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1、 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)Southwestern University of Finance and Economics2012 屆投資銀行學(xué)期末論文 論文題目： 國外投資銀行發(fā)展模式 學(xué)生姓名： 海沙孟江 趙鵬 邱野 翟金鵬 唐暢 任梟桀 郭澤 所在學(xué)院： 財(cái)稅學(xué)院 專 業(yè)： 投資學(xué) 指導(dǎo)教師： 盧嵐 成 績： 2014 年 12月摘要：本文介紹了國外投資銀行的類型，國外投資銀行按照結(jié)構(gòu)類型劃分，主要可以分為獨(dú)立發(fā)展模式與綜合型模式，依據(jù)業(yè)務(wù)聯(lián)系的緊密程度，綜合型模式又可以進(jìn)一步劃分為全能銀行附屬模式與金融控股公司模式。通過分析各個(gè)類型的經(jīng)營模式與發(fā)展歷程，對(duì)比各自優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)，加深對(duì)國外投資銀行的認(rèn)識(shí)

2、。關(guān)鍵詞：投資銀行 獨(dú)立發(fā)展 綜合型模式1、 投資銀行類型（1）分離型模式（獨(dú)立發(fā)展） 分離型模式是指投資銀行與商業(yè)銀行在組織體制、業(yè)務(wù)經(jīng)營等方面相互分離，不得混合的管理與發(fā)展模式。 （2）綜合型模式綜合型模式是指一家金融機(jī)構(gòu)可以同時(shí)經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)，相互之間在業(yè)務(wù)上并沒有法律上的限制。綜合型模型又包含：全能銀行附屬、金融控股公司關(guān)系型發(fā)展模式。全能銀行附屬發(fā)展模式在這種模式下，投資銀行與商業(yè)銀行的關(guān)系最為緊密，前者是作為后者的一個(gè)業(yè)務(wù)部門而存在不是一個(gè)自負(fù)盈虧的法人實(shí)體，其最終決策權(quán)屬于銀行。德國“全能銀行”模式下的投資銀行業(yè)務(wù)就是這種模式金融控股公司關(guān)系型發(fā)展模式 在此模式下

3、，投資銀行和商業(yè)銀行同屬于某一金融控股公司，二者是一種兄弟式的合作伙伴關(guān)系雖然保持著一定距離，但業(yè)務(wù)上的相互支持較第二種模式緊密了許多。因此，該模式本質(zhì)上是一種介于前面兩種模式之間的模式。2、 獨(dú)立發(fā)展模式美國獨(dú)立投行模式始于1933年格拉斯斯蒂格爾法確定的分業(yè)模式。該法案確立了美國商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營的模式，以防止商業(yè)銀行過度參與比存貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高的投行業(yè)務(wù)，確保銀行系統(tǒng)的安全。根據(jù)該法案，摩根銀行分為專門從事投行業(yè)務(wù)的摩根斯坦利和專門從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的J.P摩根。其他銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向，如花旗銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟、高盛等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)，美國獨(dú)立投

4、行框架初步形成。這種形式的投資銀行在全世界范圍內(nèi)廣為存在，美國的高盛公司、美林公司、摩根史丹利公司、第一波士頓公司、日本的野村證券、大和證券、日興證券、山一證券、英國的華寶公司、寶源公司等均屬于此種類型，并且，他們都有各自擅長的專業(yè)方向。1975 年傭金自由化改革加劇了行業(yè)的變化。1933-1975 年間，美國投行主要從事傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，即一級(jí)市場(chǎng)證券承銷和二級(jí)市場(chǎng)證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)， 業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)不大。1975 年傭金自由化使得競(jìng)爭激烈，投行不得不通過新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品開拓業(yè)務(wù)，行業(yè)收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化：傳統(tǒng)的傭金、證券承銷收入比重大幅下降，交易和投資收益明顯增加，特別是隨著業(yè)務(wù)創(chuàng)新和多元化，

5、不能歸于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范疇的其他業(yè)務(wù)收入比重從1973 年約10%的比重上升到2007 年的62%（見表1）。伴隨著投行業(yè)務(wù)的拓展及收益的增加， 獨(dú)立投行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。從上世紀(jì)80 年代到此次美國金融危機(jī)，每輪市場(chǎng)波動(dòng)中，都有某些業(yè)務(wù)發(fā)展較快，風(fēng)險(xiǎn)控制措施沒有跟上的投行倒閉（見表2）。（一）、獨(dú)立發(fā)展模式優(yōu)勢(shì)：世界上沒有包治百病的良藥，混業(yè)經(jīng)營一定會(huì)帶來新的監(jiān)管問題和利益沖突。市場(chǎng)永遠(yuǎn)需要專業(yè)的投行服務(wù)。不可否認(rèn)，未來的全球大型金融機(jī)構(gòu)將更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理和突發(fā)金融事件防范，但是，只要世界上還有資本市場(chǎng)，還有資本和權(quán)益的有序轉(zhuǎn)換，投行業(yè)務(wù)就永遠(yuǎn)不會(huì)消亡。一流的獨(dú)立投行永遠(yuǎn)具有價(jià)值。綜觀這場(chǎng)歷時(shí)

6、一年的次債危機(jī)，通過物超所值的低價(jià)收購成為亂世英雄的機(jī)構(gòu)包括摩根大通（收購貝爾斯登）、美洲銀行（收購美林證券）、伯克夏哈撒韋（投資高盛）、巴克萊（收購雷曼兄弟部分業(yè)務(wù)）、野村證券（收購雷曼兄弟部分業(yè)務(wù)）、三菱UFJ集團(tuán)（投資摩根斯坦利），其中三家美國機(jī)構(gòu)，一家歐洲銀行，兩家日本機(jī)構(gòu)。（2） 、獨(dú)立發(fā)展模式劣勢(shì)：過高的杠桿率使得自有資本明顯不足,投行的資產(chǎn)以可交易的證券資產(chǎn)為主，按照Basel II的標(biāo)準(zhǔn)，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重遠(yuǎn)低于銀行貸款，同樣資本可以 支持的投行證券資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)大于銀行信貸資產(chǎn)。投行與銀行這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的差異， 使得按照資產(chǎn)/資本計(jì)算，投行的杠桿率普遍高于銀行（見圖1）。缺乏應(yīng)對(duì)

7、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。危機(jī)時(shí)刻， 投行資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問題從資產(chǎn)和負(fù)債兩個(gè)渠道形成了巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)方面，市場(chǎng)萎縮， 可交易證券特別是估值復(fù)雜的CDO 和MBS 等無法變現(xiàn)， 客戶也因類似原因無法償還投行融資融券的款項(xiàng)，投行難以通過資產(chǎn)方獲取流動(dòng)性；負(fù)債方面，市場(chǎng)缺乏信心，無法正常發(fā)行商業(yè)票據(jù)，銀行也因懼怕風(fēng)險(xiǎn)不愿繼續(xù)貸款， 甚至因抵押物價(jià)值縮水需要投行追加抵押物， 客戶也因規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提取大量證券和資金轉(zhuǎn)移到其他金融機(jī)構(gòu)。從雷曼兄弟信用違約互換（CDS）的價(jià)格來看， 在2008 年3 月份流動(dòng)性支持機(jī)制推出初期，效果明顯，CDS 價(jià)格出現(xiàn)明顯下降，但隨后逐步上升，到9 月份，CDS 價(jià)格甚至高于貝

8、爾斯登被收購時(shí)的價(jià)格（見圖2）。監(jiān)管存在明顯的缺失和不足作為投行和證券市場(chǎng)的監(jiān)管者，SEC 過度強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體的自我約束，導(dǎo)致監(jiān)管力度不足。一是對(duì)投行凈資本和杠桿率的控制不力，SEC 在1975 年曾規(guī)定，投行持有的不同金融資產(chǎn)，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況設(shè)置一定的價(jià)值折扣（Haircut），據(jù)此計(jì)算投行的凈資本，并且負(fù)債/凈資本12，這一規(guī)定限制了投行杠桿率的放大。但2004 年，自愿監(jiān)管計(jì)劃允許五大投行執(zhí)行Basel II 的內(nèi)部評(píng)級(jí)法， 并取消了上述杠桿倍數(shù)的限制。這樣對(duì)資本要求的計(jì)算主要依賴投行自己的模型，而這些模型的計(jì)算主要基于歷史數(shù)據(jù)，很難應(yīng)付突發(fā)事件和市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。此次危機(jī)爆發(fā)時(shí)，投行大量持

9、有投資級(jí)的CDO 和MBS 被迅速降級(jí)， 導(dǎo)致資本不足，杠桿率急升。二是對(duì)投行信息披露的要求有盲點(diǎn)。SEC 雖然要求投行在財(cái)務(wù)報(bào)表中盡可能地公布和披露重要信息，對(duì)于龐大的場(chǎng)外交易（OTC）卻無明確要求。場(chǎng)外交易所涉及的金融產(chǎn)品（主要是金融衍生品，包括房產(chǎn)抵押和資產(chǎn)抵押債券）種類較多，定價(jià)非常復(fù)雜，加上投行本身不愿主動(dòng)透露其持倉和交易情況， 市場(chǎng)對(duì)投行的真正風(fēng)險(xiǎn)狀況并不清楚。例如，雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)，其交易簿上僅利率互換合同（IRS）就達(dá)200 多萬條。因此，投行交易方面的不透明，也是造成其風(fēng)險(xiǎn)太大，監(jiān)管失敗的重要原因。3、 全能銀行附屬全能銀行是一種銀行類型，它不僅經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)，而且還經(jīng)營證券、保

10、險(xiǎn)、金融衍生業(yè)務(wù)以及其他新興金融業(yè)務(wù)，有的還能持有非金融企業(yè)的股權(quán)。廣義的全能銀行等于商業(yè)銀行加投資銀行加保險(xiǎn)公司再加非金融企業(yè)股東。在這種模式下，投資銀行與商業(yè)銀行的關(guān)系最為緊密，前者是作為后者的一個(gè)業(yè)務(wù)部門而存在不是一個(gè)自負(fù)盈虧的法人實(shí)體，其最終決策權(quán)屬于銀行。我們大家都知道，西方國家近百年的金融沿革史，實(shí)際上就是一個(gè)由混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)向分業(yè)經(jīng)營, 然后又回歸到混業(yè)經(jīng)營的這樣一個(gè)分合過程?；鞓I(yè)經(jīng)營模式最早起源丁 19世紀(jì)末的德國、荷蘭、盧森堡等國 家，其中尤以德國為典型代表。目前國際上流行的關(guān)于全能銀行的定義主要有三種,第一種含義:全能銀行=商業(yè)銀行+投資銀行;第二種含義:全能銀行=商業(yè)銀行+投

11、資銀行+保險(xiǎn)公司;第三種含義:全能銀行=商業(yè)銀行+投資銀行+保險(xiǎn)公司+非金融公司股東?，F(xiàn)在最常用的且普遍認(rèn)同的定義是第二種。因此,德國的全能銀行制度是第三種,即持有非金融企業(yè)股份,同時(shí)與非金融業(yè)交叉持股。因而也是最徹底的全能銀行制度德國的全能銀行一方面可以直接買賣企業(yè)股票,對(duì)于許多大企業(yè)股權(quán)控制在25%以上,從而成為企業(yè)的大股東。另一方面企業(yè)和銀行之間可以交叉持股。如德意志銀行控股奔馳公司25%以上的股份。其他股權(quán)超過25%的大型企業(yè)還有卡爾塔百貨公司、菲利普!赫爾茨曼建筑公司、霍爾登百貨公司、哈巴克勞伊德建筑公司、威斯特伐倫聯(lián)合電氣公司等。而以德意志銀行為核心的財(cái)團(tuán),控制了德國的電氣、鋼鐵、

12、機(jī)器制造業(yè)等部門,主要包括西門子公司、曼奈斯曼、克呂克內(nèi)、赫斯等企業(yè)?？梢?德國的全能銀行不僅控制了德國的建筑業(yè)與商業(yè),而且控制了電氣、鋼鐵、機(jī)器制造等重要行業(yè)的重大企業(yè),使銀行業(yè)幾乎遍布了所有的行業(yè)。德意志銀行在中國內(nèi)地市場(chǎng)發(fā)展已有超過136年的歷史。2005年德意志銀行持有華夏銀行7%股份,2007年6月聯(lián)手推出華夏銀行信用卡。德意志銀行在中國擁有QFII投資資格,獲準(zhǔn)購買中國大陸境內(nèi)的股票。過去數(shù)年,德意志銀行一直是國內(nèi)大型企業(yè)海外上市的主要承銷商,包括中國工商銀行(219億美元)、阿里巴巴(15億美元)、中國神華能源(339億美元)和中國人壽(34億美元)。與美、英、日三國相比，德國的

13、金融經(jīng)營模式具有獨(dú)特的特征：第一，商業(yè)銀行的“全能化”或“綜合化”，即商業(yè)銀行沒 有業(yè)務(wù)范圍的限制而可以全面地經(jīng)營各種金融業(yè)務(wù)，如經(jīng)營存放款、貼現(xiàn)、證 券買賣、擔(dān)保、投資信托、租賃儲(chǔ)蓄等全方位商業(yè)銀行及投資銀行業(yè)務(wù)。第二， 從來就沒有獨(dú)立的投資銀行，證券市場(chǎng)相對(duì)落后。第三，銀行與工商企業(yè)的關(guān) 系十分密切，甚至對(duì)其具有壓倒性的影響力?；鞓I(yè)經(jīng)營模式是當(dāng)今國際上金融 機(jī)構(gòu)采用最為普遍的、可為社會(huì)提供全方位、綜合性金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式。當(dāng) 前國際上主要的金融混業(yè)經(jīng)營模式可分為全能銀行型和金融控股公司型這兩種。 前者以德國為代表，銀行的經(jīng)營范圍包括了存貸款、信托、投資、證券、保險(xiǎn) 等一切與資金融通有關(guān)的業(yè)

14、務(wù)。后者則以美國為首，即成立一個(gè)金融控股公司 來對(duì)商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司進(jìn)行業(yè)務(wù)滲透并對(duì)它們有決策權(quán)，下屬各 類金融機(jī)構(gòu)則在法律上相對(duì)獨(dú)立。現(xiàn)代美國金融制度的形成經(jīng)歷了 “混業(yè)經(jīng)營 分業(yè)經(jīng)營混業(yè)經(jīng)營”的歷史演變過程。相對(duì)美國而言，德國金融制度 最大的特點(diǎn)就是長期以來一直堅(jiān)持混業(yè)經(jīng)營制度。4、 金融控股公司關(guān)系型發(fā)展模式（1）金融控股公司定義：依據(jù)由巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)、國際證券聯(lián)合會(huì)、國際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會(huì)三大國際監(jiān)管組織支持設(shè)立的金融集團(tuán)聯(lián)合論壇，1999年發(fā)布的對(duì)金融控股集團(tuán)的監(jiān)管原則中的定義，金融控股集團(tuán)集團(tuán)公司是指“在同一控制權(quán)下，完全或者主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)中至少兩個(gè)不同的金

15、融行業(yè)大規(guī)模地提供服務(wù)的金融集團(tuán)公司”。（2）核心競(jìng)爭力分析金融產(chǎn)品的開發(fā)能力是金融控股公司核心競(jìng)爭力的重要組成部分。對(duì)產(chǎn)品的研發(fā)是為了確保本企業(yè)的產(chǎn)品能夠滿足現(xiàn)時(shí)代消費(fèi)者的要求,能夠體現(xiàn)出時(shí)代性,并區(qū)別出和其他企業(yè)產(chǎn)品的差異性。金融產(chǎn)品開發(fā)的壁壘設(shè)計(jì)：金融產(chǎn)品歸根結(jié)底,是種服務(wù)性的信息產(chǎn)品,為了能讓其消費(fèi)購買者能夠有所了解,需要金融公司對(duì)產(chǎn)品做出比較詳細(xì)的解釋。所以,金融產(chǎn)品的復(fù)制成本通常很低,任何一個(gè)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)的金融產(chǎn)品一旦卜市都可能很快的為其競(jìng)爭者所借鑒。所以金融機(jī)構(gòu)會(huì)加快創(chuàng)新的速度來搶占市場(chǎng)。如果是單一的金融企業(yè),由于產(chǎn)品的復(fù)制成本低,其產(chǎn)品的模仿度高,只能是分割出一塊市場(chǎng)份額而生存

16、,而且時(shí)時(shí)刻刻面臨著客戶由于選擇范圍廣而流失的風(fēng)險(xiǎn)。而金融公司的子公司擁有不同的金融牌照,而且在各自的領(lǐng)域相對(duì)熟悉和專業(yè),這種合法合規(guī)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),是產(chǎn)品質(zhì)量的好的保證。一旦客戶某些較特殊的需要被滿足后,他又發(fā)現(xiàn)他的其他金融需求可以在金融控股公司豐富的產(chǎn)品線前得以實(shí)現(xiàn)后,往往會(huì)產(chǎn)生“路徑依賴”。而這對(duì)金融控股公司避免客戶流失,提高客戶的忠誠度大有裨益;另外,由于綜合經(jīng)營將部分競(jìng)爭對(duì)手排除于市場(chǎng)之外,金融控股公司可以憑借其雄厚的實(shí)力占據(jù)主要的市場(chǎng)份額,而在壟斷競(jìng)爭或完全壟斷情況下,金融控股公司將獲得比完全競(jìng)爭市場(chǎng)高得多的利潤。（3） 優(yōu)劣勢(shì)分析1、金融控股公司的信息優(yōu)勢(shì)金融機(jī)構(gòu)一項(xiàng)重要的功能就是收

17、集、整理、分析和處理各種類型的信息，從中挑選出可以為之服務(wù)的對(duì)象。由于金融控股公司擁有眾多的金融子公司,所以它可以比專業(yè)化銀行更快了解到各種信息并做出反應(yīng),提供更全面更合適的金融產(chǎn)品。在這一點(diǎn)仁,金融控股公司具有明顯的信息經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。2、金融控股公司的服務(wù)內(nèi)涵在企業(yè)創(chuàng)立的早期階段,由于缺乏市場(chǎng)認(rèn)知度,企業(yè)往往嚴(yán)重依賴于創(chuàng)立者提供的股本金和留存利潤。而當(dāng)企業(yè)開始進(jìn)入成長階段時(shí),企業(yè)發(fā)展所需的資金大部分是銀行貸款。在企業(yè)的繁榮階段,企業(yè)的產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到成熟,并在市場(chǎng)上樹立起品牌美譽(yù)度,為了做大做強(qiáng),其資金需求的重心己經(jīng)轉(zhuǎn)移到在資本市場(chǎng)上籌集資金。在此過程中,金融控股公司就可以在早期為其提供天使投資,在

18、中期為其提供貸款,在其成長和成熟期提供投資銀行服務(wù),并在此過程中提供保險(xiǎn)服務(wù)來滿足企業(yè)客戶在各個(gè)發(fā)展階段對(duì)資金的需求。這種在企業(yè)發(fā)展的不同階段來提供性質(zhì)不同的金融產(chǎn)品和服務(wù),就是金融控股公司的服務(wù)內(nèi)涵。3、金融控股公司的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析金融控股公司的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面:規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)。“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”是指:在某種特定產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大時(shí),由于平均成本的降低而帶來額外的經(jīng)濟(jì)效益?！胺秶?jīng)濟(jì)”是指:在同一組織內(nèi),由J飛經(jīng)營范圍擴(kuò)大使成本降低,而帶來的經(jīng)濟(jì)效益,也就是當(dāng)金融控股公司提供特定金融服務(wù)組合的成本低于通過多家專業(yè)機(jī)構(gòu)提供同樣種類服務(wù)的成本之和時(shí),所表現(xiàn)的效益?！皡f(xié)同效應(yīng)”是指

19、:”金融機(jī)構(gòu)并購后,總體效應(yīng)要大于兩個(gè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)效應(yīng)的算術(shù)和,即所謂的l+12。而當(dāng)金融控股公司的子公司朝著提高客戶滿意度、提升集團(tuán)公司效益的口標(biāo)共同努力時(shí),就可以獲得很強(qiáng)的協(xié)同效益。4、金融控股公司的風(fēng)險(xiǎn)分散金融機(jī)構(gòu)所從事的是一種具有高度風(fēng)險(xiǎn)性的行業(yè),不同金融子行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)又各不相同,一般而言,期貨和證券行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最高,而保險(xiǎn)、銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較低。金融控股公司通過把許多金融子公司納入公司的營業(yè)范圍內(nèi),在其子公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)并不完全相關(guān)時(shí),金融控股公司就可以通過合理的投資組合實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。例如：金控公司將資產(chǎn)密集型業(yè)務(wù)、貸款業(yè)務(wù)、收費(fèi)業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)等結(jié)合在一起,就可以比單一業(yè)務(wù)經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)獲得更穩(wěn)定的現(xiàn)金流,實(shí)現(xiàn)不同業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。而穩(wěn)定的利潤收入還可以使金融機(jī)構(gòu)減少從事風(fēng)險(xiǎn)較大的投資行為。