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1、 第第4章章 資本預(yù)算的基本原理資本預(yù)算的基本原理為什么需要資本預(yù)算為什么需要資本預(yù)算n規(guī)劃企業(yè)用于固定資產(chǎn)的資本支出，又稱資本支出預(yù)算。資本預(yù)算是企業(yè)選擇長(zhǎng)期資本資產(chǎn)投資的過(guò)程。n特點(diǎn)：資金量大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、時(shí)效性強(qiáng)資本預(yù)算資本預(yù)算Capital Budgeting長(zhǎng)期投資決策長(zhǎng)期投資決策 Long-term Investment decision n企業(yè)投資許多資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)，也包括金融資產(chǎn)。為了能將資源投資于最值錢的資產(chǎn)或投資于其價(jià)值超過(guò)成本的資產(chǎn)，企業(yè)不得不不斷地作出價(jià)值判斷。n如果所有的資產(chǎn)都有一有效市場(chǎng)，那么對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)就變得容易了，因?yàn)橘Y產(chǎn)的價(jià)值可以使用市場(chǎng)價(jià)格

2、來(lái)替代。n但許多資產(chǎn)并不具備有效市場(chǎng)。因此，我們不得不搞清楚資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格是怎么確定的，或者若某一資產(chǎn)不具備有效市場(chǎng)時(shí)其價(jià)值怎樣評(píng)價(jià)？n值得注意的是，同一資產(chǎn)對(duì)于不同的人其價(jià)值是不一樣的。n對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的價(jià)值就是掌握信息的買方與賣方愿意交易的價(jià)格。資產(chǎn)是否有高于其價(jià)格的價(jià)值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所忽視的東西。n而在企業(yè)的決策中，企業(yè)不得不對(duì)某資產(chǎn)的價(jià)值作出判斷以決定對(duì)這項(xiàng)資產(chǎn)值不值得投資。為什么要做為什么要做資本預(yù)算資本預(yù)算？n因?yàn)樗苯雨P(guān)乎項(xiàng)目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。q重大的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠(yuǎn)的影響；q會(huì)占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量

3、等等）；q投資決策一旦確定，很難中途退出；q投資項(xiàng)目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。在美國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為在美國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為35；在中國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為；在中國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為85；造成上述差異的主要原因是：造成上述差異的主要原因是：1.大多數(shù)中國(guó)企業(yè)的決策者喜歡憑感覺(jué)，而美國(guó)企業(yè)投資時(shí)通常要做資本預(yù)算。大多數(shù)中國(guó)企業(yè)的決策者喜歡憑感覺(jué)，而美國(guó)企業(yè)投資時(shí)通常要做資本預(yù)算。2.大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算水平很低，或干脆不懂預(yù)算！大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算水平很低，或干脆不懂預(yù)算！定價(jià)的基本原理 例如：假定你擁有一幢住宅樓，現(xiàn)價(jià)是25萬(wàn)元市場(chǎng)價(jià)格。不幸的是發(fā)生火災(zāi)，這幢住宅樓被燒毀

4、了。在這種情況下，你仍將持有地皮一塊，現(xiàn)行的市價(jià)為5萬(wàn)元，并獲得保險(xiǎn)公司的賠償20萬(wàn)元。此時(shí)，你面臨著重建的選擇。經(jīng)預(yù)測(cè)之后，如果你發(fā)現(xiàn)重建時(shí)也許最好建寫字樓。因?yàn)槲磥?lái)這區(qū)域?qū)⒊蔀樯虡I(yè)中心。如果選擇重建寫字樓的話，需投入35萬(wàn)元，預(yù)計(jì)一年后建成，一年后的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格為40萬(wàn)元預(yù)期現(xiàn)金流量。這一投資設(shè)想是否可行呢？n一年后的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格為一年后的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格為40萬(wàn)元的現(xiàn)值？萬(wàn)元的現(xiàn)值？n一定比一定比400,000小，因?yàn)榻裉斓囊辉X可以投資，小，因?yàn)榻裉斓囊辉X可以投資，一年后有利可得，變成一元錢加上利潤(rùn)，所以明一年后有利可得，變成一元錢加上利潤(rùn)，所以明年的一元錢的價(jià)值小于今年一元錢的價(jià)值。年

5、的一元錢的價(jià)值小于今年一元錢的價(jià)值。n假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為7%nP=F/（1+r）=400000/(1+7%)=373832nNPV=373832-350000=23832 n真的值得投資嗎？貼現(xiàn)率的作用真的值得投資嗎？貼現(xiàn)率的作用n如果風(fēng)險(xiǎn)與股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)如果風(fēng)險(xiǎn)與股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)12%是相同的，是相同的，q400,000/(1+12%)=357,143 qNPV=7,143 n回報(bào)率回報(bào)率=利潤(rùn)利潤(rùn)/投資額投資額 =(400000-350000)/350000=14.3%q假定未來(lái)的收益40萬(wàn)元是確定的，也即是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的 今天的一元比明天的一元更值錢。q假定未來(lái)的收益40萬(wàn)元是不確

6、定的，也即具有風(fēng)險(xiǎn) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的一元比有風(fēng)險(xiǎn)的一元更值錢。n關(guān)于價(jià)值的認(rèn)識(shí)q資產(chǎn)的價(jià)值取決于該資產(chǎn)能在未來(lái)帶來(lái)的現(xiàn)金流量（Cash Flow）q價(jià)值經(jīng)常是指未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值q扣除了初始投資后的現(xiàn)值稱為凈現(xiàn)值（Net PV或者NPV）q計(jì)算現(xiàn)值時(shí)將涉及到貼現(xiàn)率（discount rate）(或稱取舍率hurdle rate；資本的機(jī)會(huì)成本opportunity cost of capital)q貼現(xiàn)率不僅考慮了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率，而且還需考慮風(fēng)險(xiǎn)因素 n對(duì)處理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)n如果投資如果投資100000，未來(lái)情況：，未來(lái)情況：衰退衰退 正常正常 繁榮繁榮 80000 110000 140000n期

7、望值期望值=110000 n同等風(fēng)險(xiǎn)股票的期望回報(bào)率同等風(fēng)險(xiǎn)股票的期望回報(bào)率 =（110-95.65）/95.65=15%n項(xiàng)目的現(xiàn)值項(xiàng)目的現(xiàn)值110,000/（1+15%）=95,650 NPV=95,650-100,000=-4,350n期望回報(bào)率期望回報(bào)率 =（110,000-100,000）/100,000=10%q現(xiàn)在討論兩個(gè)問(wèn)題：n問(wèn)題一：既然使用了期望值進(jìn)行分析，也即已將風(fēng)險(xiǎn)因素納入了考慮，因此在貼現(xiàn)時(shí)是否可以使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率7%呢？n人們認(rèn)為：衰退、繁榮時(shí)報(bào)酬的識(shí)別完全顧及人們認(rèn)為：衰退、繁榮時(shí)報(bào)酬的識(shí)別完全顧及到不確定性，因此他們不知不覺(jué)地陷入用無(wú)風(fēng)到不確定性，因此他們不知不覺(jué)

8、地陷入用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為折現(xiàn)率的想法。險(xiǎn)報(bào)酬率作為折現(xiàn)率的想法。110000/（1+7%）=102800 NPV=2800 如果在股票市場(chǎng)上是以如果在股票市場(chǎng)上是以95650購(gòu)入，一年后期望回購(gòu)入，一年后期望回報(bào)是報(bào)是110000的話，為什么會(huì)為那個(gè)與股票市場(chǎng)風(fēng)的話，為什么會(huì)為那個(gè)與股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)的項(xiàng)目支付險(xiǎn)等價(jià)的項(xiàng)目支付102800呢？呢？投資者不會(huì)接受低于投資者不會(huì)接受低于15%的項(xiàng)目，當(dāng)某股票可以隨的項(xiàng)目，當(dāng)某股票可以隨便得到備選方案的話。便得到備選方案的話。n投資決策第一原則：投資決策第一原則：q某項(xiàng)投資如果不能帶來(lái)金融市場(chǎng)所能提供的效某項(xiàng)投資如果不能帶來(lái)金融市場(chǎng)所能提供的效用，人們

9、不會(huì)從事這項(xiàng)投資，而是直接利用金用，人們不會(huì)從事這項(xiàng)投資，而是直接利用金融市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)。融市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)。費(fèi)雪分離定理n給定完善的資本市場(chǎng)，對(duì)個(gè)人而言，一項(xiàng)投資的價(jià)值與消費(fèi)偏好無(wú)關(guān)。n注意：偏好選擇了個(gè)人貸款或是借款的決策。n問(wèn)題二：假定一銀行對(duì)你說(shuō)：“你的公司負(fù)債較少，經(jīng)營(yíng)較為安全，所以銀行愿意以8%的利率向你提供修建寫字樓所需的10萬(wàn)元。”n在這種情況下，寫字樓項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本是否就變?yōu)?%了呢？如果銀行以如果銀行以8%的利率借給公司的利率借給公司10000011000/（1+8%）=101852 NPV=1852 貸款利率與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，它只反映現(xiàn)存公司的貸款利率與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，它只反映現(xiàn)存

10、公司的財(cái)務(wù)狀況。是否接受這一貸款，將面臨兩種選財(cái)務(wù)狀況。是否接受這一貸款，將面臨兩種選擇：是用于擇：是用于10%的期望回報(bào)率，還是用于風(fēng)險(xiǎn)的期望回報(bào)率，還是用于風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)的等價(jià)的15%回報(bào)率的股票。回報(bào)率的股票。如果公司能以如果公司能以8%借入去購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)提供借入去購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)提供15%回回報(bào)率的話，那么用它投資報(bào)率的話，那么用它投資10%就是不明智的。就是不明智的。n凈現(xiàn)值法則：凈現(xiàn)值法則：q如果一項(xiàng)投資的如果一項(xiàng)投資的NPV為正值，就應(yīng)該實(shí)施；如為正值，就應(yīng)該實(shí)施；如果一項(xiàng)投資的果一項(xiàng)投資的NPV為負(fù)值，就應(yīng)該摒棄。為負(fù)值，就應(yīng)該摒棄。再論財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)n股東的要求q最大化當(dāng)前財(cái)富q將其財(cái)

11、富依據(jù)其愿望編排消費(fèi)模式q選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)特征 n只要外部的資本市場(chǎng)是完全的，股東們無(wú)需公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理幫助就可選擇最佳的消費(fèi)時(shí)間安排n只要外部的資本市場(chǎng)是完全的，股東們無(wú)需公司財(cái)務(wù)經(jīng)理的幫助即可增加或者減少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資來(lái)選擇自己的消費(fèi)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)特征n因此，股東要求財(cái)務(wù)經(jīng)理做的唯一一件事就是實(shí)現(xiàn)公司股份的市場(chǎng)價(jià)值最大化，也即抓住凈現(xiàn)值大于零的投資機(jī)會(huì)。n即使在所有權(quán)和管理權(quán)分離的情況下，股東對(duì)公司及其財(cái)務(wù)經(jīng)理的要求也只有一個(gè)：最大化凈現(xiàn)值?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n現(xiàn)金流量是一個(gè)簡(jiǎn)單又相當(dāng)復(fù)雜的概念，它有許多相當(dāng)矛盾的定義 簡(jiǎn)單地說(shuō)，現(xiàn)金流量是在一段時(shí)間內(nèi)流入或流出現(xiàn)金帳戶的錢現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流量的

12、內(nèi)容n現(xiàn)金流出量：q項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)的固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資；q項(xiàng)目運(yùn)行時(shí)的經(jīng)營(yíng)成本和繳納的各種稅金。n現(xiàn)金流入量：q項(xiàng)目運(yùn)行時(shí)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入；q項(xiàng)目結(jié)束時(shí)回收的固定資產(chǎn)殘值和流動(dòng)資金。n凈現(xiàn)金流量：q各年的現(xiàn)金流入量減去各年的現(xiàn)金流出量。名稱名稱符號(hào)符號(hào)含義含義現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量Cash Flow CFt在考察對(duì)象在考察對(duì)象一定時(shí)期各時(shí)一定時(shí)期各時(shí)點(diǎn)點(diǎn)上實(shí)際發(fā)生的資金流出上實(shí)際發(fā)生的資金流出或資金流入?；蛸Y金流入?，F(xiàn)金流出現(xiàn)金流出Cash Flow OutCFOt流出系統(tǒng)的資金流出系統(tǒng)的資金現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入Cash Flow InCFIt流入系統(tǒng)的資金流入系統(tǒng)的資金凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量Net C

13、ash FlowNCFt現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流量圖（時(shí)間軸）現(xiàn)金流量圖（時(shí)間軸）n現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資金運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的圖式，現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資金運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的圖式，即把經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的現(xiàn)金流量繪入一時(shí)間坐標(biāo)圖中，表示出即把經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的現(xiàn)金流量繪入一時(shí)間坐標(biāo)圖中，表示出各現(xiàn)金流入、流出與相應(yīng)時(shí)間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。各現(xiàn)金流入、流出與相應(yīng)時(shí)間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。$100$100012345$100$100$130 現(xiàn)金流量的三要素現(xiàn)金流量的三要素 現(xiàn)金流量的大小現(xiàn)金流量的大小(資金數(shù)額資金數(shù)額)方向方向(資金流入或流出資金流入或流出)作用點(diǎn)作用點(diǎn)(資金的發(fā)生時(shí)點(diǎn)資金的發(fā)生時(shí)點(diǎn))現(xiàn)金流量表現(xiàn)金

14、流量表(statement of cash flows，SCF)n在項(xiàng)目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資項(xiàng)目在其未來(lái)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的分析報(bào)表?，F(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別n現(xiàn)金流量體現(xiàn)時(shí)間價(jià)值，現(xiàn)金流量是客觀的，而利潤(rùn)受很多主觀因素的影響。支出通常分為資本性支出和經(jīng)營(yíng)性支出。問(wèn)題問(wèn)題n你認(rèn)為評(píng)價(jià)該項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，其基礎(chǔ)應(yīng)是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，還是現(xiàn)金流量？或者兩者均可？n會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異？q現(xiàn)金流量收付實(shí)現(xiàn)制；會(huì)計(jì)利潤(rùn)權(quán)責(zé)發(fā)生制n只要銷售行為確定，無(wú)論現(xiàn)金是否收到，就要計(jì)入當(dāng)期銷售收入。n購(gòu)置固定資產(chǎn)時(shí)支出

15、大量現(xiàn)金，但不計(jì)入成本；n固定資產(chǎn)價(jià)值以折舊形式進(jìn)入當(dāng)期成本，企業(yè)并不付出現(xiàn)金；n企業(yè)因項(xiàng)目投資而墊支的流動(dòng)資產(chǎn)，在計(jì)算當(dāng)期利潤(rùn)時(shí)無(wú)需加以考慮現(xiàn)金流量更能考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。投資分析決策的基礎(chǔ)是投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量，而非，而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)。現(xiàn)金流量的類型現(xiàn)金流量的類型從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開(kāi)展等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期計(jì)算期投產(chǎn)日1 初始現(xiàn)金流量的估算初始現(xiàn)金流量的估

16、算 固定資產(chǎn)投資：如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投資的建固定資產(chǎn)投資：如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投資的建造、購(gòu)置成本以及運(yùn)輸和安裝成本。造、購(gòu)置成本以及運(yùn)輸和安裝成本。流動(dòng)資產(chǎn)投資：包括在原材料、產(chǎn)成品、流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)投資：包括在原材料、產(chǎn)成品、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。上的投資。其他投資費(fèi)用：與投資項(xiàng)目有關(guān)的人員培訓(xùn)費(fèi)、注其他投資費(fèi)用：與投資項(xiàng)目有關(guān)的人員培訓(xùn)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)或冊(cè)費(fèi)或固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入。2 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出:與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金

17、支出與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出折舊是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？折舊是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？l 折舊：固定資本在使用過(guò)程中因損耗逐漸轉(zhuǎn)移折舊：固定資本在使用過(guò)程中因損耗逐漸轉(zhuǎn)移到新產(chǎn)品中去的那部分價(jià)值的一種補(bǔ)償方式。到新產(chǎn)品中去的那部分價(jià)值的一種補(bǔ)償方式。折舊的影響：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但它的數(shù)量大小會(huì)直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的所得稅支出，從而影響到現(xiàn)金流入量的大小。2 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出:與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出稅收是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？稅收是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日現(xiàn)金流量估算原則：現(xiàn)

18、金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量估算原則：現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量！稅收是現(xiàn)金流出。2 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日所得稅付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入折舊所得稅營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入折舊稅后利潤(rùn)現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量?jī)衄F(xiàn)金流量COCINCF付現(xiàn)成本：付現(xiàn)成本：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期不以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。一般包括固定資產(chǎn)的折舊、無(wú)形資產(chǎn)的攤銷額、開(kāi)辦費(fèi)的攤銷額3 終結(jié)現(xiàn)金流量的估算終結(jié)現(xiàn)金流量的估算固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價(jià)收入賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值減免稅收=(賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值）*所得稅稅率 賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值，減免稅

19、金；賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值，繳納所得稅）投資分析決策的基礎(chǔ)是投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量，而非，而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)?，F(xiàn)金流量估算原則：現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量估算原則：現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量！項(xiàng)目：獨(dú)立項(xiàng)目和替代項(xiàng)目（互斥項(xiàng)目）項(xiàng)目：獨(dú)立項(xiàng)目和替代項(xiàng)目（互斥項(xiàng)目）n獨(dú)立項(xiàng)目：獨(dú)立項(xiàng)目：不受其他項(xiàng)目的影響而進(jìn)行選擇的項(xiàng)目，也就是說(shuō)，這個(gè)項(xiàng)目的接受既不要求也不排除其他的投資項(xiàng)目。n替代項(xiàng)目（互斥項(xiàng)目）：替代項(xiàng)目（互斥項(xiàng)目）：指多個(gè)互相排斥，不能同時(shí)并存的方案。n項(xiàng)目項(xiàng)目A：NPV=-407.3n項(xiàng)目項(xiàng)目B：NPV=510.7n項(xiàng)目項(xiàng)目C：NPV=530.85n項(xiàng)目項(xiàng)目D：NPV=519.2n

20、若四個(gè)項(xiàng)目相互獨(dú)立，我們?cè)摻邮苣膫€(gè)項(xiàng)目？若四個(gè)項(xiàng)目相互獨(dú)立，我們?cè)摻邮苣膫€(gè)項(xiàng)目？n若四個(gè)項(xiàng)目相互替代，我們?cè)摻邮苣膫€(gè)項(xiàng)目？若四個(gè)項(xiàng)目相互替代，我們?cè)摻邮苣膫€(gè)項(xiàng)目？獨(dú)立項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算獨(dú)立項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算 某生物制品公司投入了200萬(wàn)元開(kāi)發(fā)出一種新的保健品。公司銷售部門聘請(qǐng)專家進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，以便了解市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求，專家咨詢費(fèi)5萬(wàn)元已支出。經(jīng)調(diào)查預(yù)測(cè)，如果產(chǎn)品價(jià)格定在每盒20元，年銷售量可達(dá)16萬(wàn)盒，因此年銷售額可達(dá)320萬(wàn)元。據(jù)工程部報(bào)告，該項(xiàng)目需增添一座新廠房，公司將花96萬(wàn)元購(gòu)買這樣的一座廠房。另花64萬(wàn)元購(gòu)買項(xiàng)目所需的機(jī)器、設(shè)置（包括運(yùn)輸、安裝費(fèi)）。所需資金共160萬(wàn)元，其中60萬(wàn)

21、元向銀行貸款，利率為10%。此外，公司將增加在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資，減去流動(dòng)負(fù)債的上升額，流動(dòng)資產(chǎn)凈增48萬(wàn)元。以上這些支出均發(fā)生在第一年(t=0)。項(xiàng)目將在第二年(t=1)開(kāi)始投產(chǎn)，估計(jì)經(jīng)濟(jì)年限為5年，廠房和設(shè)備從第二年開(kāi)始采用直線折舊法進(jìn)行折舊，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)設(shè)備將全部折舊完畢，無(wú)殘值收入，公司預(yù)計(jì)廠房可以按30萬(wàn)元的價(jià)格出售。在項(xiàng)目投產(chǎn)的5年中，每年固定成本（除折舊外）為40萬(wàn)元，每年的可變成本為192萬(wàn)元，企業(yè)的所得稅稅率為30%。且假定所有收入和支出均發(fā)生在各年年底。替代項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算替代項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算 某公司正購(gòu)買一條新生產(chǎn)線來(lái)替代舊生產(chǎn)線，以便降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量。新舊生產(chǎn)線的收與成本對(duì)比如下：舊生產(chǎn)線新生產(chǎn)線銷售收入(元)145000150000營(yíng)業(yè)成本(元)108000105000稅前利潤(rùn)(元)37004500 舊生產(chǎn)線是7年前購(gòu)買，購(gòu)買成本（包括運(yùn)輸、安裝費(fèi)）為2.4萬(wàn)元，該生產(chǎn)線還可繼續(xù)使用5年，預(yù)計(jì)5年后殘值收入為0，公司采用直線折舊法，每年折舊費(fèi)2000元。目前，它賬面價(jià)值為1萬(wàn)元。新生產(chǎn)線價(jià)格（包括運(yùn)輸、安裝）為3萬(wàn)元，使用壽命5年，預(yù)計(jì)5年后殘值收入為0，使用年數(shù)總和法進(jìn)行折舊。生產(chǎn)廠商愿以6500元價(jià)格收購(gòu)舊生產(chǎn)線。新生產(chǎn)線需增1000元流動(dòng)資產(chǎn)投資;公司邊際稅率為30%。Thank you!