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1、1,第一節(jié)信用風(fēng)險的識別第二節(jié)信用風(fēng)險的評估第三節(jié)信用風(fēng)險的應(yīng)對與控制,第五章信用風(fēng)險管理,2,第一節(jié)信用風(fēng)險的識別,一、信用風(fēng)險的涵義與特征二、表內(nèi)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險三、表外業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險四、信用組合及其風(fēng)險,3,現(xiàn)代觀點(diǎn):信用風(fēng)險是指因債務(wù)人或交易對手的直接違約或履約能力下降而造成損失的風(fēng)險,傳統(tǒng)觀點(diǎn):信用風(fēng)險是指因債務(wù)人不能按期還本付息而給債權(quán)人造成損失的風(fēng)險,比較,因此，信用風(fēng)險：并不是僅存在于傳統(tǒng)的借貸領(lǐng)域，而是廣泛地存在于所有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域不僅包括傳統(tǒng)的違約風(fēng)險（defaultrisk），還包括價差風(fēng)險（spreadrisk）,一、信用風(fēng)險的涵義與特征,4,比較:,一、信用風(fēng)險的涵義與特征

2、,5,違約風(fēng)險與價差風(fēng)險,一、信用風(fēng)險的涵義與特征,某貸款當(dāng)前等級為A,市值為100萬元.一年后:,有收益,價差風(fēng)險,違約風(fēng)險,6,是指因交易對手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險。任何投資或金融交易都有一個交易對手。所有未結(jié)算的證券、商品和外匯交易，從交易日開始都會面臨交易對手的信用風(fēng)險。如何控制交易對手信用風(fēng)險，是當(dāng)前金融研究的前沿問題之一。,交易對手信用風(fēng)險（counterpartycreditrisk）,張海云等，“交易對手風(fēng)險：或然信用敞口之憂”，新財富章彰，“巴塞爾協(xié)議III的交易對手風(fēng)險管理改革及其借鑒”，銀行家羅猛，“交易對手信用風(fēng)險管理”，中國金融巴塞爾委員會系列文

3、件：http:/www.bis.org/list/bcbs/sac_1/tid_27/index.htm,7,深南電對賭事件：誰是真正的違約者？,8,案例分析：深南電的對賭門事件,高盛則可以根據(jù)市場價格的波動情況，選擇是否激活第二份協(xié)議中的期權(quán)互換。,2008/03，協(xié)議生效,3-10月，深南電共獲利210萬美元，占公司前三季度總利潤的一半,10月21日，深南電三季報披露協(xié)議；27日油價跌破62。11月初，雙方終止協(xié)議,2009年12月，杰潤向深南電提出7996萬美元的天價索賠,深南電相關(guān)公告摘錄：2008年10月21日公告：“2008年10月17日，中國證券監(jiān)督管理委員會深圳證券監(jiān)管局下發(fā)關(guān)

4、于責(zé)令深圳南山熱電股份有限公司限期整改的通知，指出深圳南山熱電股份有限公司于2008年3月12日與美國高盛集團(tuán)有限公司的全資子公司杰潤（新加坡）私營公司簽訂的期權(quán)合約未按規(guī)定履行決策程序、未按規(guī)定及時履行信息披露義務(wù)及涉嫌違反國家法律、法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，要求本公司限期整改。具體情況如下本公司正在按照深圳證監(jiān)局的要求，積極落實(shí)整改措施，尚存在不確定性，為了對可能存在的風(fēng)險進(jìn)行進(jìn)一步評估，避免公司股票發(fā)生異常波動，本公司已于2008年10月17日起停牌，并將根據(jù)整改的進(jìn)展情況進(jìn)行持續(xù)性披露，于2008年10月27日前申請復(fù)牌?！?008年10月22日三季報：2008年3月12日，公司有關(guān)人員在未獲

5、公司授權(quán)下與美國高盛集團(tuán)有限公司的全資子公司杰潤（新加坡）私營公司簽訂了165723967102.11和165723968102.11號合約的確認(rèn)書，其ISDA主協(xié)議和附件因部分條款存在分歧，尚未簽訂。2008年3月1日起，公司有關(guān)人員在未獲公司授權(quán)下開始執(zhí)行第一份確認(rèn)書。（詳見2008年10月21日公告，公告編號：2008043）”,2008年報：“2008年11月6日，杰潤公司來函認(rèn)為本公司2008年10月21日的公告、2008年10月29日會談中的表態(tài)表明公司有意不履行交易，已構(gòu)成違約并宣布終止交易。本公司2008年11月10日復(fù)函杰潤公司，表明本公司從未作出無意繼續(xù)履行交易的表示，并認(rèn)

6、為杰潤公司單方面解除合同、拒絕支付第一份確認(rèn)書項(xiàng)下10月份應(yīng)付本公司款項(xiàng)構(gòu)成違約，宣布終止交易。雖然雙方終止確認(rèn)書及交易的理由不同，但對確認(rèn)書與交易已經(jīng)終止這一事實(shí)并無分歧。交易終止后，杰潤公司來函要求本公司賠償交易終止的損失，同時另函表示希望以商業(yè)方式解決爭議。本公司回函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求，同時另函同意進(jìn)行和談。后雙方進(jìn)行多輪磋商和交涉，至今尚未達(dá)成一致意見。不排除如協(xié)商不成，雙方通過司法途徑解決爭議的可能?！?2008年11月15日公告：“經(jīng)過本公司與深業(yè)（集團(tuán)）有限公司之間較長時間的友好協(xié)商和洽談，雙方就本公司轉(zhuǎn)讓境外全資子公司深南能源（新加坡）有限公司持有的香港興德盛有

7、限公司的100%股權(quán)給深業(yè)投資管理有限公司達(dá)成一致意見。2008年11月14日，本公司第五屆董事會第十六次會議審議通過了關(guān)于轉(zhuǎn)讓深南能源（新加坡）有限公司所持股權(quán)資產(chǎn)的議案，同意公司轉(zhuǎn)讓境外全資子公司新加坡公司持有的興德盛公司的100%股權(quán)給深業(yè)投資公司?！备剑荷鲜龉蓹?quán)轉(zhuǎn)讓于11月30日獲公司股東大會批準(zhǔn)。但直到2010年年報的披露，深南電仍然持股100%于興德盛。有知情人士表示，“當(dāng)時的轉(zhuǎn)讓是為了做兩手準(zhǔn)備，萬一高盛起訴，轉(zhuǎn)讓就立即執(zhí)行?！?2009年報：“(七)或有事項(xiàng)”2008年3月，本公司與杰潤公司簽訂了合約號為165723967102.11和165723968102.11的合約確認(rèn)書

8、(以下簡稱“確認(rèn)書”)。第一份確認(rèn)書有效期為2008年3月3日至2008年12月31日，由三個期權(quán)合約構(gòu)成。當(dāng)浮動價(即每個決定期限內(nèi)紐約商品交易所當(dāng)月輕質(zhì)原油期貨合約的收市結(jié)算價的算術(shù)平均數(shù))高于63.50美元/桶時，本公司每月可獲30萬美元的收益(20萬桶1.50美元/桶)；浮動價低于63.50美元/桶、高于62.00美元/桶時，本公司每月可得(浮動價-62.00美元/桶)20萬桶的收益；浮動價低于62.00美元/桶時，本公司每月需向杰潤公司支付與(62.00美元/桶-浮動價)40萬桶等額的美元。第二份確認(rèn)書有效期為2009年1月1日至2010年10月31日，由三個期權(quán)合約構(gòu)成，杰潤公司在

9、2008年12月30日18點(diǎn)前擁有是否執(zhí)行的選擇權(quán)。當(dāng)浮動價高于66.50美元/桶時，本公司每月可獲34萬美元的收益(20萬桶1.70美元/桶)；浮動價高于64.80美元/桶、低于66.50美元/桶時，本公司每月可獲(浮動價-64.80美元/桶)20萬桶的收益；浮動價低于64.50美元/桶時，本公司每月需要向杰潤公司支付與(64.50美元/桶-浮動價)40萬桶等額的美元。2008年4月至10月期間，基于上述兩份確認(rèn)書，杰潤公司向本公司支付了210萬美元(折合人民幣14,352,083.46元)，本公司將收到款項(xiàng)計入“其他應(yīng)付款”項(xiàng)目。2008年11月6日，杰潤公司致函本公司，認(rèn)為本公司于200

10、8年10月21日發(fā)布的公告以及2008年10月29日會談中的表態(tài)，表明本公司有意不履行交易，已構(gòu)成違約并宣布終止交易。本公司復(fù)函杰潤公司，表明本公司從未作出無意繼續(xù)履行交易的表示，并認(rèn)為杰潤公司單方面解除合同、并且拒絕支付第一份確認(rèn)書項(xiàng)下截至2008年10月應(yīng)付本公司的款項(xiàng)，已構(gòu)成違約，宣布終止交易。雖然雙方終止確認(rèn)書及交易的理由不同，但對確認(rèn)書和交易已經(jīng)終止這一事實(shí)并無分歧。交易終止后，杰潤公司致函要求本公司賠償交易終止損失，同時另函表示希望以商業(yè)方式解決爭議。本公司回函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求，同時另函同意進(jìn)行和談。后雙方進(jìn)行多輪磋商和交涉，未達(dá)成一致意見。2009年11月27日

11、，本公司收到安理國際律師事務(wù)所的信函，信函對前述事項(xiàng)進(jìn)行了描述并要求本公司賠償杰潤公司計79,962,943.00美元的損失及截至2009年11月27日的利息3,736,958.66美元。本公司于2010年1月25日回函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求。本公司管理層判斷如協(xié)商不成，不排除雙方通過司法途徑解決爭議的可能?；讵?dú)立執(zhí)業(yè)律師對上述事項(xiàng)的法律意見，本公司董事會認(rèn)為：(1)兩份確認(rèn)書及交易已被交易雙方終止；(2)本事項(xiàng)的進(jìn)展存在諸多不確定因素，現(xiàn)階段無法對將來可能的解決方式及結(jié)果進(jìn)行估計；(3)鑒于最終結(jié)果目前不能合理可靠估計，因此不應(yīng)在2009年度財務(wù)報表中確認(rèn)預(yù)計負(fù)債?！?2010

12、年報：“報告期內(nèi)，公司重大爭議事項(xiàng)”“2008年3月，公司與杰潤公司簽訂了兩份油品期權(quán)合約確認(rèn)書，2009年，公司與杰潤公司就該兩份確認(rèn)書爭議事宜在不影響雙方權(quán)利的基礎(chǔ)上進(jìn)行過數(shù)輪談判，但未達(dá)成和解。2009年11月27日，杰潤公司委托安理國際律師事務(wù)所致函公司，要求公司立即支付因其違約而給杰潤公司造成的損79,962,943.00美元及截止2009年11月27日的利息3,736,958.66美元，如公司不全部支付前述款項(xiàng)，杰潤公司保留提起訴訟的權(quán)利，而不再進(jìn)一步通知。同時杰潤公司委托安理另函提出分十三期付款、免除利息、只支付79,962,943.00美元的和解方案。公司2010年1月25日回

13、函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求，并要求杰潤公司承擔(dān)違約責(zé)任，包括但不限于支付2008年10月份的應(yīng)付款項(xiàng)30萬美元及相關(guān)16,862.52美元。安理于2010年2月26日回函拒絕對公司承擔(dān)任何責(zé)任，并堅持其于2009年11月27日信函中的立場。杰潤公司2011年3月31日再次來函主張公司的違約責(zé)任，公司已于2011年4月6日明確拒絕杰潤公司的索賠主張，并表明堅持公司2010年1月25日回函的意見及主張。此事項(xiàng)目前尚無進(jìn)展。”,2012年報：“其他重大事項(xiàng)的說明”“2011年3月31日、2012年2月6日，杰潤公司自行或委托安理來函主張公司的違約責(zé)任，公司分別于2011年4月6日、2012

14、年2月10日分別回函，明確表示：不予認(rèn)可安理來函中對深南電拖欠杰潤83,699,901.66美元及利息的主張；要求杰潤按照公司2010年1月25日的回函承擔(dān)違約責(zé)任，向公司支付2008年10月份的應(yīng)付款項(xiàng)30萬美元及及自2008年11月7日起的利息；公司愿意應(yīng)杰潤的邀請，在不影響雙方權(quán)利的基礎(chǔ)上進(jìn)一步商談以解決此事；同時，確認(rèn)此回函不構(gòu)成對任何權(quán)利的更改及/或放棄，公司明確保留對此事的所有權(quán)利。其后，雙方在不構(gòu)成對任何一方權(quán)利更改及/或放棄的情況下進(jìn)行了一些商談。截至本分析意見出具之日，此事項(xiàng)目前尚無新進(jìn)展”,16,(二)特征,信用風(fēng)險的普遍存在性和危害性信息不對稱是形成信用風(fēng)險的根本原因信用

15、風(fēng)險具有明顯的非系統(tǒng)性信用風(fēng)險概率分布具有不對稱性量化信用風(fēng)險的困難較大信用悖論現(xiàn)象,一、信用風(fēng)險的涵義與特征,17,損益,市值,市值,損益,信用風(fēng)險分布的非對稱性,市場風(fēng)險分布,概率,概率,損益,損益,向左偏斜/厚尾，難以適用正態(tài)分布,基本對稱，可以適用正態(tài)分布,18,信用悖論的存在：,信用悖論：信用風(fēng)險管理的理論與實(shí)踐存在著矛盾:從理論上看,信用風(fēng)險具有非系統(tǒng)性,應(yīng)通過分散化方式加以管理;而實(shí)踐中,信用資產(chǎn)集中化的現(xiàn)象卻十分普遍。其原因主要在于：信息獲取方式信用管理的專業(yè)化交易成本“二八”法則規(guī)模效應(yīng),19,小結(jié)與啟示：,信用風(fēng)險的普遍性和危害性,信用風(fēng)險成因的不可避免性,信用風(fēng)險的非系統(tǒng)

16、性,損失分布的非對稱性,信用風(fēng)險度量的困難性,信用風(fēng)險管理的困難性和挑戰(zhàn)性,信用悖論現(xiàn)象的存在,信用風(fēng)險管理的必要性,信用風(fēng)險管理的發(fā)展,20,二、表內(nèi)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險,公司貸款風(fēng)險零售貸款風(fēng)險對金融機(jī)構(gòu)貸款風(fēng)險對主權(quán)國家及中央銀行貸款風(fēng)險股權(quán)投資風(fēng)險,21,三、表外業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險,擔(dān)保及其他類似的或有負(fù)債承諾可撤銷承諾的信用風(fēng)險不可撤銷承諾的信用風(fēng)險外匯、利率和與股票指數(shù)有關(guān)的交易場內(nèi)交易的信用風(fēng)險場外交易的信用風(fēng)險,22,四、信用組合及其風(fēng)險,不同類型的信用組合行業(yè)組合-行業(yè)風(fēng)險區(qū)域組合-區(qū)域風(fēng)險期限組合-期限風(fēng)險其它關(guān)注信用集中度風(fēng)險以工行和民生為例“集中度風(fēng)險管理，問題與防范”,23,第

17、二節(jié)信用風(fēng)險的評估,一、信用風(fēng)險評估方法的演進(jìn)二、古典信用分析法三、信用評級/評分法四、現(xiàn)代信用風(fēng)險度量方法,24,一、信用風(fēng)險評估方法的演進(jìn),古典信用分析,信用評級方法,現(xiàn)代信用模型,債權(quán)人自己獨(dú)立完成依靠專家的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷五C、五P、五W缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),外部評級：由獨(dú)立的外部評級機(jī)構(gòu)完成內(nèi)部評級：自主完成專業(yè)性更強(qiáng)，但仍以傳統(tǒng)技術(shù)為主,信用評分模型Logit模型Probit模型CreditMetrics模型KMV模型CreditRisk+模型CreditPortfolioView模型等等,25,對信用風(fēng)險評估方法演進(jìn)階段的劃分，依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)是演進(jìn)的內(nèi)在邏輯而不是時間。不同的評估方法之間存在

18、著較大程度的交融。序數(shù)計量到基數(shù)計量，定量分析所占的地位越來越突出從單項(xiàng)資產(chǎn)到資產(chǎn)組合，從違約風(fēng)險到價差風(fēng)險，風(fēng)險覆蓋面越來越廣從會計信息到市場信息，信息的時效性和預(yù)測的前瞻性越來越強(qiáng),小結(jié)：,26,二、古典信用分析法,“5c”：品德與聲望(character)、資格與能力(capacity)、資金實(shí)力(capitalorcash)、擔(dān)保(collateral)、經(jīng)營條件或商業(yè)周期(condition)?！?w”：借款人(who)、借款用途(why)、還款期限(when)、擔(dān)保物(what)、如何還款(how)“5p”：個人因素(personal)、目的因素(purpose)、償還因素(pay

19、ment)、保障因素(protection)、前景因素(perspective)。案例分析：,27,三、信用評級/評分法,信用評級的目的是顯示受評對象信貸違約風(fēng)險的大小，一般由某些專門信用評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行。1902年，穆迪公司的創(chuàng)始人約翰穆迪最早開始對當(dāng)時發(fā)行的鐵路債券進(jìn)行評級。后來延伸到各種金融產(chǎn)品及各種評估對象。,信用評級,結(jié)果：用符號表示風(fēng)險等級,主體：專業(yè)化的評級機(jī)構(gòu)/債權(quán)人,客體：債項(xiàng)和債務(wù)人,服務(wù)對象：監(jiān)管部門、發(fā)行方、投資者、銀行等,盈利模式：向受評對象收費(fèi),信用評級一般可分為兩類，即：外部評級由專業(yè)評級機(jī)構(gòu)開展評級，其目的是為其他投資者的投資提供參考，評級結(jié)果影響力較強(qiáng)；內(nèi)部評級由

20、投資機(jī)構(gòu)(如銀行、保險公司、基金等)自主開展的評級，主要目的是為自身投資決策服務(wù)，評級結(jié)果一般不對外公布。無論是外部評級還是內(nèi)部評級，目前已不局限于單純的等級符號，而將重點(diǎn)放在了評級結(jié)果的量化反映上。如，構(gòu)建信用等級與違約概率、違約損失率之間的關(guān)系。,29,信用級別與違約率之間存在明顯的對應(yīng)關(guān)系，高級別對應(yīng)低違約率。,穆迪公司評級結(jié)果和累計違約率關(guān)系,信用評級業(yè)務(wù),債項(xiàng)評級,債務(wù)人評級,資本市場,貨幣市場,資產(chǎn)證券化債券,金融機(jī)構(gòu)次級債券,金融機(jī)構(gòu)債券,可轉(zhuǎn)換公司債券,企業(yè)債券,固定收益基金等,信貸,票據(jù),融券,保理等,保險公司,證券公司,商業(yè)銀行,金融機(jī)構(gòu)評級,工商企業(yè)評級,國家主權(quán)評級,基

21、金公司等,金融市場發(fā)展加大對信用風(fēng)險專業(yè)化判斷的需求。評級機(jī)構(gòu)專業(yè)化優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。經(jīng)過市場洗禮，評級機(jī)構(gòu)公信力逐步建立。,評級機(jī)構(gòu)得到市場廣泛認(rèn)可，評級結(jié)果得到廣泛采納，公信力建立。政府政策推動評級行業(yè)發(fā)展，賦予評級機(jī)構(gòu)壟斷地位。評級機(jī)構(gòu)開始有能力向受評對象收費(fèi)。,債券市場主要由政府債券構(gòu)成，評級信息需求不旺。評級機(jī)構(gòu)自身公信力尚未建立。,行業(yè)盈利模式變化路徑,向受評對象收費(fèi)的合理性？支持的理由：確保評級機(jī)構(gòu)有充分資源保障評級質(zhì)量。評級對象受益于評級結(jié)果，符合“誰受益誰付費(fèi)”原則。向受評對象收費(fèi)的可操作性強(qiáng)，向投資者收費(fèi)的執(zhí)行成本較高。沒有證據(jù)表明這種收費(fèi)模式會導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)喪失獨(dú)立性。,評級外

22、部性強(qiáng)，需政府監(jiān)管，設(shè)立門檻，避免惡性競爭對公信力的特殊要求，需長期歷史檢驗(yàn)信息加工處理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),目前國際公認(rèn)的專業(yè)信用評級機(jī)構(gòu)只有三家，分別是穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)國際。,行業(yè)最終格局為寡頭壟斷寡頭公司享受高收益中小評級公司只能聚焦特定區(qū)域和細(xì)分市場，生存空間較小,三大評級機(jī)構(gòu)國際覆蓋率,穆迪公司收入和毛利率,百萬美元,33,我國主要的信用評級機(jī)構(gòu)：,上海遠(yuǎn)東：上海社科院投資組建于1988年，2003年香港新華財經(jīng)收購62%股權(quán)，2008年新華財經(jīng)退出，東方資產(chǎn)管理公司控股，2013年國開行接手，東方退出中誠信：毛振華創(chuàng)辦于1992年，2006年穆迪參股49%上海新世紀(jì)：成立于1992年

23、7月，主要股東有中國金融教育發(fā)展基金會、上海財經(jīng)大學(xué)、申能等，2008年與標(biāo)準(zhǔn)普爾簽署了技術(shù)服務(wù)協(xié)議大公國際：1994年由中國金融學(xué)會、中國社會科學(xué)院等8家社團(tuán)單位共同發(fā)起成立的沒有政府和銀行背景、獨(dú)立的信用評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合：成立于2000年，2008年惠譽(yù)參股49%，國有控股,20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條極大地提高了評級機(jī)構(gòu)的可信度,20世紀(jì)70年代信用危機(jī)促進(jìn)了評級機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰,20世紀(jì)80年代之后資本全球化發(fā)展推動了評級業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張,安然事件和次貸危機(jī)推動評級業(yè)務(wù)更加規(guī)范化發(fā)展,大批美國公司破產(chǎn)，三分之一債券違約。高級別債券違約率很低，投資者和管理當(dāng)局相信資信評級可以為投資者提供保護(hù)。美國證

24、監(jiān)會和銀行監(jiān)管部門將評級結(jié)果作為投資準(zhǔn)則，納入日常監(jiān)管。,世界經(jīng)濟(jì)劇烈波動引發(fā)信用風(fēng)險，帶來行業(yè)發(fā)展機(jī)遇?！百e州中央鐵路公司倒債事件”使得投資者發(fā)現(xiàn)一些評級機(jī)構(gòu)的資信等級沒有很好地揭露風(fēng)險。資信評級質(zhì)量好、客觀準(zhǔn)確的評級機(jī)構(gòu)開始勝出。1975年美國證監(jiān)會出臺NRSRO制度，確定了三大評級公司在資本市場的地位和作用。,金融脫媒使得信用關(guān)系逐步由銀行轉(zhuǎn)向資本市場，導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)重要性增加。資本市場全球化發(fā)展使得投資基金可以在全球范圍尋找投資機(jī)會，增加了評級的需求。美國其他監(jiān)管部門將NRSRO的概念納入其監(jiān)管條例，擴(kuò)大資信評級的生存空間。三大評級機(jī)構(gòu)開始全球性擴(kuò)張。,2001年安然事件后，市場參與者對

25、評級機(jī)構(gòu)信心逐步喪失。2008年次貸危機(jī)中，信用評級行業(yè)又受到眾多的公開指責(zé)。由此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、民間機(jī)構(gòu)開始了新一輪行業(yè)規(guī)范，對評級過程中的質(zhì)量和誠信、評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和利益沖突的避免以及評級機(jī)構(gòu)對投資公眾和發(fā)行方的責(zé)任等作出了明確要求。,注：NRSRO意為全國認(rèn)可的統(tǒng)計評級機(jī)構(gòu),紐約時報專欄作家弗里德曼曾經(jīng)說：“我們生活在兩個超級大國的世界里，一個是美國，一個是穆迪公司。美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可以憑借信用降級毀滅一個國家。有時候，兩者的力量，說不上誰更大?！薄敖鹑谖C(jī)是由于次級貸款作為原資產(chǎn)的證券化商品產(chǎn)生出當(dāng)初預(yù)想外的損失所造成的。而且這種損失蔓延到CDO和SIV。我們意識到信用評

26、級公司正是問題的起源。”（日本，黑木亮，AAA評級戰(zhàn)爭）“中美俄成立世界信用評級集團(tuán)挑戰(zhàn)三巨頭壟斷地位”，,信用評級與歐債危機(jī)2009年12月8日，惠譽(yù)率先將希臘的主權(quán)信用評級由“A-”降為“BBB+”，同時將希臘公共財政狀況前景展望確定為“負(fù)面”。當(dāng)月，標(biāo)普和穆迪也相繼跟進(jìn)調(diào)降希臘評級，由此引爆了希臘債務(wù)危機(jī)。此后，三大評級機(jī)構(gòu)對希臘及其他歐元區(qū)國家財政狀況的每一次表態(tài)都牽動著市場敏感的神經(jīng)。2010年4月的最后一周，短短兩天內(nèi)，希臘、葡萄牙和西班牙這3個歐元區(qū)國家輪番遭到降級。其中,希臘的主權(quán)信用評級被標(biāo)準(zhǔn)普爾從“BBB+”降為“BB+”淪為垃圾級。這引發(fā)了全球市場一片恐慌，對于希臘債務(wù)危

27、機(jī)正在歐元區(qū)擴(kuò)散的擔(dān)憂空前高漲，希臘債務(wù)危機(jī)也由此上升為歐洲債務(wù)危機(jī)。,在巴塞爾協(xié)議2中，為銀行計算信用風(fēng)險資本要求提供了兩種方法：標(biāo)準(zhǔn)法：根據(jù)外部評級結(jié)果，以標(biāo)準(zhǔn)化處理方式計量信用風(fēng)險。即根據(jù)監(jiān)管當(dāng)局的標(biāo)準(zhǔn)，將信用資產(chǎn)劃分為不同類別和檔次，同時結(jié)合外部評級結(jié)果，分別對應(yīng)不同的固定風(fēng)險權(quán)重。內(nèi)部評級IRB法：經(jīng)過銀行監(jiān)管當(dāng)局的正式批準(zhǔn)后，采用銀行自身開發(fā)的內(nèi)部評級體系來計量信用風(fēng)險。進(jìn)而又劃分為初級法和高級法。,39,四、現(xiàn)代信用風(fēng)險度量方法,從信用風(fēng)險的特征可以看出，與市場風(fēng)險相比較，信用風(fēng)險的度量難度更大。由此也吸引了眾多挑戰(zhàn)者孜孜不倦地探索，越來越多的信用風(fēng)險度量模型不僅給出了多樣化的管

28、理方法和技術(shù)，同時也豐富了信用風(fēng)險管理的理論和實(shí)踐。盡管模型和方法有不同，但大的框架基本相似：識別和計量風(fēng)險因子，建立從風(fēng)險因子到風(fēng)險損失的對應(yīng)關(guān)系。其基本邏輯可以表示為：,40,信用風(fēng)險度量的基本要素,違約概率PD,信用風(fēng)險敞口EAD,信用風(fēng)險因子,違約損失率LGD,考察期限T,違約相關(guān)性,信用風(fēng)險損失,預(yù)期損失EL=EADPDLGD,非預(yù)期損失,41,主要信用風(fēng)險度量模型介紹,從內(nèi)容上看,信用風(fēng)險度量模型大致可以分為兩類:基于違約風(fēng)險的模型,如Z評分模型、KMV和CreditRisk基于價差風(fēng)險的模型,如CreditMetrics和CPV,從方法上看,信用風(fēng)險度量模型也可以分為兩類:基于經(jīng)

29、驗(yàn)統(tǒng)計的模型,如Z評分模型、CreditRisk和CreditMetrics基于市場價格的模型,如KMV和CPV,42,構(gòu)建多變量模型的關(guān)鍵問題：在預(yù)測還款能力時，最重要的指標(biāo)是什么？在所選擇的財務(wù)指標(biāo)中，如何確定各自的權(quán)重？如何將權(quán)重不同的財務(wù)指標(biāo)統(tǒng)一在一起？,單變量分析法的不足,Altman的努力,多變量模型的構(gòu)建,（一）Z評分模型,1、背景（http:/en.wikipedia.org/wiki/Altman_Z-score）,43,2、核心思想與主要步驟根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計中的辨別分析技術(shù)，對銀行過去的貸款案例進(jìn)行統(tǒng)計分析，選擇那些最代表性的比率，設(shè)計出一個能最大限度地區(qū)分貸款風(fēng)險程度的數(shù)學(xué)模

30、型。具體步驟如下：,選取財務(wù)指標(biāo),分類收集樣本,確定指標(biāo)權(quán)重,構(gòu)建公式,計算Z值,比較判斷,（一）Z評分模型,44,3、第一代Z評分模型,（一）Z評分模型,45,2.992.6751.81,Z2.675非違約組,Z2.675違約組,1.81Z2.99灰色區(qū)域,判別標(biāo)準(zhǔn)：,（一）Z評分模型,46,1977年，Altman、Haldemant和Narayanan對原始的Z評分模型進(jìn)行了重大修正和提升，推出第二代模型ZETAcreditriskmodel。新模型對選擇指標(biāo)進(jìn)行了重新調(diào)整，變量由原始模型的5個增加到了7個，不僅拓寬了適應(yīng)范圍，也提高了對借款人違約風(fēng)險的辨認(rèn)精確度。迄今為止，該模型的許多

31、內(nèi)容仍屬于商業(yè)機(jī)密，尚未對外公開。,4、第二代Z評分模型,47,4、第二代Z評分模型,48,5、其他改進(jìn),針對非制造業(yè)企業(yè)的Z評分模型Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4針對私人控股企業(yè)的Z評分模型Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.402X4+0.998X建立Z值與信用評級、違約概率之間的關(guān)聯(lián),49,胡磊：Z-Score模型在我國中小企業(yè)板上市公司財務(wù)預(yù)警中的應(yīng)用研究,50,優(yōu)點(diǎn)：較強(qiáng)的風(fēng)險分辨能力較強(qiáng)的操作性和適應(yīng)性實(shí)證效果顯著，得到眾多金融機(jī)構(gòu)的好評,缺點(diǎn)：嚴(yán)重依賴于財務(wù)報表的賬面數(shù)據(jù)理論基礎(chǔ)比較薄弱線性關(guān)系的假設(shè)適用范圍有限,6、模型簡評,51

32、,1、理論基礎(chǔ)貸款能否歸還，最終取決于借款人的選擇，因此，商業(yè)銀行發(fā)放貸款就類似于賣出一份期權(quán)。那么，借款人在何種狀態(tài)下會選擇違約？針對這一問題，我們可以應(yīng)用默頓關(guān)于公司債務(wù)的期權(quán)定價理論來解釋結(jié)論：發(fā)放貸款就相當(dāng)于賣出一份看跌期權(quán)。,（二）KMV模型,52,圖示：發(fā)放貸款相當(dāng)于賣出一份看跌期權(quán),（二）KMV模型,53,銀行貸款的期權(quán)性涵義：,（二）KMV模型,54,由期權(quán)的性質(zhì)可知,貸款是否會違約,關(guān)鍵取決于其支付價值是處于實(shí)值還是虛值進(jìn)一步地,借助于期權(quán)定價公式可知貸款支付價值的五個影響因素：,（二）KMV模型,55,進(jìn)而，決定一筆貸款是否歸還的主要因素就包括：資產(chǎn)價值、資產(chǎn)價值的波動和杠

33、桿比例三個基本要素。,違約區(qū)域,資產(chǎn)價值波動域,違約點(diǎn),（二）KMV模型,56,說明：左圖是紐約一家電話公司的資產(chǎn)價值和債務(wù)面值的變化情況。該企業(yè)在2001年4月破產(chǎn)并發(fā)生違約。,（二）KMV模型,57,從圖中可知:資產(chǎn)市值接近全部債務(wù)面值時，企業(yè)并不會馬上違約。違約點(diǎn)（defaultpoint）的資產(chǎn)市值大約處于全部債務(wù)價值與短期債務(wù)價值之間。資產(chǎn)市值距離違約點(diǎn)(即違約距離)越遠(yuǎn),違約發(fā)生的可能性越小.違約距離與違約概率之間存在著一定的對應(yīng)關(guān)系,（二）KMV模型,58,問題是:違約點(diǎn)到底在何處?如何定義違約距離?如何獲取違約距離與違約概率之間的關(guān)系?,（二）KMV模型,59,2、KMV模型的

34、內(nèi)容與步驟,估計企業(yè)資產(chǎn)價值A(chǔ)及其波動率,找出企業(yè)違約觸發(fā)點(diǎn)B,計算違約距離DD,估計違約概率EDF,利用企業(yè)股權(quán)的市場價值、股權(quán)的波動性及負(fù)債的賬面價值估計,經(jīng)驗(yàn)估計：大約相當(dāng)于流動負(fù)債加上50的長期負(fù)債,DD（資產(chǎn)市值A(chǔ)違約點(diǎn)B）/資產(chǎn)市值的波動,兩種方法：經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計模型估計,（二）KMV模型,60,3、示例,已知某借款企業(yè)的股票市值為22億元，一年以上期債務(wù)為26億元，一年以下期債務(wù)為24億元。根據(jù)測算，得知該企業(yè)資產(chǎn)市值的波動率約為20%。試估計其違約概率,（二）KMV模型,61,根據(jù)上述資料，可知A=72，=20%B=24+2650%=37,進(jìn)而可得DD=（7237）7220%=2.4

35、,估計違約概率：經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計法：根據(jù)統(tǒng)計資料得知，違約距離為2.4的企業(yè)共10000家，其中一年內(nèi)發(fā)生違約的共有20家，那么，這類企業(yè)的違約概率就是0.2%模型估計法：假定資產(chǎn)市值服從正態(tài)分布。DD就相當(dāng)于對應(yīng)的分位點(diǎn)。通過查表可得違約概率為0.82%,（二）KMV模型,62,4、進(jìn)一步分析,違約距離,64,例題某公司股權(quán)市值為30億，權(quán)益波動性為0.4，短期負(fù)債為70億，長期負(fù)債為60億。如果已知資產(chǎn)市值為125.11億，資產(chǎn)收益率的均值為0.07，波動性為0.096。試計算其違約概率。,65,5、簡評,優(yōu)點(diǎn)：擁有強(qiáng)有力的理論支持(期權(quán)定價理論)具有較強(qiáng)的前瞻性和預(yù)測能力EDF的計算快速及時且節(jié)

36、約成本,缺點(diǎn)：對信用風(fēng)險的定義過于簡單，只考慮違約風(fēng)險應(yīng)用范圍受到一定的限制，主要適用上市公司模型的限定條件較多,（二）KMV模型,66,1、基本思路信用風(fēng)險即包括違約風(fēng)險也包括價差風(fēng)險。如果能夠獲知信用資產(chǎn)價值的分布，就可以直接應(yīng)用VaR思想，求出信用損失。關(guān)鍵是，如何獲取信用資產(chǎn)價值的分布？信用資產(chǎn)價值波動取決于債務(wù)人的信用狀況，而債務(wù)人的信用狀況可用信用評級結(jié)果來表示。結(jié)論：構(gòu)建信用評級與信用損失之間的關(guān)系。,（三）CreditMetrics模型,67,設(shè)定考察期和評級系統(tǒng),信用等級遷移概率,資產(chǎn)現(xiàn)值重估,信用VAR,資產(chǎn)價值分布,風(fēng)險溢價變化,2、內(nèi)容與步驟,（三）CreditMetr

37、ics模型,68,3、案例解析,已知有面值100萬元的貸款，期限5年，息票率6%，年付息一次，信用評級為BBB級。問：在99%的置信水平，該貸款下一年的VAR是多少？,（三）CreditMetrics模型,69,步驟一：獲取信用等級遷移概率,70,步驟二：獲取遠(yuǎn)期零息收益率曲線,71,步驟三：計算對應(yīng)等級下的資產(chǎn)現(xiàn)值,72,步驟四：計算信用VaR,73,4、簡評,優(yōu)點(diǎn)：應(yīng)用VaR思想，有助于統(tǒng)一風(fēng)險度量框架考慮了價差風(fēng)險，對信用風(fēng)險的定義更全面應(yīng)用范圍較廣,缺點(diǎn)：嚴(yán)重依賴于信用評級有效性的假設(shè)依據(jù)歷史數(shù)據(jù),不具有前瞻性信用等級遷移具有非穩(wěn)定性,（三）CreditMetrics模型,74,第三節(jié)

38、信用風(fēng)險的應(yīng)對與控制,一、信用風(fēng)險管理方法的改變二、信用風(fēng)險管理的新方法三、信用衍生工具,75,一、信用風(fēng)險管理方法的改變,76,二、信用風(fēng)險管理的新方法,（一）貸款發(fā)放環(huán)節(jié)的策略安排包括貸款限額、調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)等貸款政策安排及貸款辛迪加、參與貸款等貸款形式安排,（二）貸款交易包括在二級市場上的貸款直接交易和在資本市場上的貸款證券化,（三）信用衍生工具通過各種信用衍生交易合約以表外對沖形式管理貸款風(fēng)險,77,三、信用衍生工具,20世紀(jì)90年代后期，信用衍生工具開始應(yīng)用于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險管理，并在短短的幾年間迅速發(fā)展成為衍生金融產(chǎn)品市場最為活躍的金融產(chǎn)品，成為繼利率衍生產(chǎn)品、匯率衍生產(chǎn)品之后

39、的第三大衍生金融產(chǎn)品,思考：信用衍生工具的迅速發(fā)展反映了什么問題？,78,三、信用衍生工具,信用產(chǎn)品的發(fā)展,79,信用衍生產(chǎn)品對信用風(fēng)險管理的推動：,市場化安排,80,分析與思考：1、找?guī)准疑鲜秀y行的年報，分析它們的貸款集中度情況2、關(guān)于信用評級：地位與作用如何提高信用評級的公信力？展望我國信用評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展前景3、Z評分模型的應(yīng)用：找一家或多家企業(yè)，利用Z評分模型，分析其信用狀況，并對Z評分模型進(jìn)行評價或改進(jìn)。4、閱讀文獻(xiàn)并結(jié)合自己的理解，試分析：KMV模型在我國的適應(yīng)性如何？改進(jìn)方向是什么？,81,本章小結(jié)：1、信用風(fēng)險的涵義：傳統(tǒng)觀點(diǎn)與現(xiàn)代觀點(diǎn)的比較2、信用風(fēng)險的基本特征3、不同業(yè)務(wù)和組合的信用風(fēng)險4、度量信用風(fēng)險的關(guān)鍵要素：信用風(fēng)險敞口、違約概率、違約損失率、考察期限、信用損失和信用相關(guān)性5、Z評分模型的原理、應(yīng)用及簡要評價6、KMV模型的原理、應(yīng)用及簡要評價7、CreditMtrics模型的原理、應(yīng)用及簡要評價8、應(yīng)對與控制信用風(fēng)險的主要方法；信用衍生工具的應(yīng)用,THEEND,