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1、期貨交易實(shí)務(wù),呂寶林,第一章 期貨市場概述,第一節(jié) 期貨市場的產(chǎn)生 第二節(jié) 期貨市場的發(fā)展 第三節(jié) 我國期貨市場的建立與規(guī)范,第一節(jié) 期貨市場的產(chǎn)生,一、什么是期貨？ 1、期貨的概念 期貨是現(xiàn)在進(jìn)行買賣，但是在將來進(jìn)行交收或交割的標(biāo)的物，這個(gè)標(biāo)的物可以是某種商品例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品，也可以是金融工具，還可以是金融指標(biāo)。 期貨就是一種合約，一種將來必須履行的合約，而不是具體的貨物。合約的內(nèi)容是統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的，惟有合約的價(jià)格，會(huì)因各種市場因素的變化而發(fā)生大小不同的波動(dòng)。 這個(gè)合約對(duì)應(yīng)的“貨物”稱為標(biāo)的物，通俗地講，期貨要炒的那個(gè)“貨物”就是標(biāo)的物，它是以合約符號(hào)來體現(xiàn)的。例如：CU0902，是

2、一個(gè)期貨合約符號(hào)，表示2009年2月交割的合約，標(biāo)的物是電解銅。,第一節(jié) 期貨市場的產(chǎn)生,2、期貨交易就是賺取差價(jià) 期貨交易實(shí)際上就是對(duì)這種“合約符號(hào)”的買賣，是廣大期貨參與者認(rèn)為期貨合約價(jià)格將來可能會(huì)產(chǎn)生巨大差價(jià)，依據(jù)各自的分析，進(jìn)而搏取利潤的交易行為。從大部分交易目的來看，也就是投機(jī)賺取“差價(jià)”。 說明一點(diǎn)，現(xiàn)在成交的期貨合約價(jià)格，是大家希望這個(gè)合約將來的價(jià)格變動(dòng)（一般幾天或幾個(gè)月），所以它不一定等于今天的現(xiàn)貨價(jià)。,期貨合約,期貨合約是在將來某個(gè)時(shí)點(diǎn)按照某個(gè)確定的價(jià)格買賣某一種特定商品的合約。期貨合約從某種意義上來說是特殊的遠(yuǎn)期合約。期貨合約有以下主要特點(diǎn)：1、期貨合約只在交易所中進(jìn)行交易

3、;2、期貨合約是高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約，對(duì)交割月份，交割品的數(shù)量和特征有統(tǒng)一且具體的規(guī)定；3、期貨合約中所有交易者都以結(jié)算公司為交易對(duì)手，基本上沒有違約風(fēng)險(xiǎn)；4、期貨合約有逐日盯市制度，每日結(jié)算交易者在合約上的盈利或者損失；5、期貨合約存在多種選擇，交易者可以選擇平倉（Offset/Close out）、現(xiàn)金交割以及實(shí)物交割等各種方式。,第一節(jié) 期貨市場的產(chǎn)生,二、期貨交易的起源 期貨市場最早萌芽于歐洲。期貨交易是貨物的一種買賣方式，在商品交易比較發(fā)達(dá)的古希臘和古羅馬時(shí)期就出現(xiàn)過類似期貨的交易。 在英國出現(xiàn)了簽定遠(yuǎn)期買賣合同，并以合同為標(biāo)的進(jìn)行交易的現(xiàn)象。 1571年倫敦皇家交易所創(chuàng)立 荷蘭、比利時(shí)

4、、法國等紛紛建立交易所。,1、1848年芝加哥期貨交易所問世,現(xiàn)代意義期貨交易產(chǎn)生的標(biāo)志 對(duì)沖、保證金和結(jié)算機(jī)構(gòu) 產(chǎn)生的原因： 糧食集散地季節(jié)性供求的失衡 一些商人建立糧倉出現(xiàn)了儲(chǔ)運(yùn)商 為求價(jià)格安全供求之間開展遠(yuǎn)期交易 1848年82位谷物交易商發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade-CBOT）,功能與變遷： 最初的交易所只是一個(gè)商會(huì)組織 1851年引進(jìn)遠(yuǎn)期合同 1865年推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約，實(shí)行保證金交易。 1882年引進(jìn)對(duì)沖交易方式 1883年成立結(jié)算協(xié)會(huì) 1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立，現(xiàn)代意義的結(jié)算機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。,3、1874年芝加哥商

5、業(yè)交易所產(chǎn)生,自然條件使芝加哥成為美國集中化的大宗肉類、谷物和其他農(nóng)產(chǎn)品的交易中心。 機(jī)構(gòu)變遷： 1874年5月一些供貨商建立了一個(gè)黃油、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品的交易場所 1899年成立芝加哥黃油和雞蛋委員會(huì) 1919年9月正式更名為芝加哥商業(yè)交易所（Chicago Mercantile Exchange-CME），同年交易所的結(jié)算公司成立。,交易品種： 二戰(zhàn)前主要有雞蛋、黃油、奶酪、洋蔥和土豆。 二戰(zhàn)后增加了火雞、蘋果、家禽、冷藏雞蛋、鐵、廢鋼和豬肚期貨。 1964年推出活牛期貨，即而有推出活豬期貨 1969年芝加哥商業(yè)交易所發(fā)展成為世界上最大的肉類和畜類期貨交易中心。 2006年10月17日美國芝加

6、哥商業(yè)交易所（CME）和芝加哥期貨交易所（CBOT）宣布已經(jīng)就合并事宜達(dá)成最終協(xié)議，兩家交易所合并成全球最大的衍生品交易所芝加哥交易所集團(tuán) 合并后的公司被稱為芝加哥交易所集團(tuán)（CME公司），總部設(shè)在芝加哥。,4、1876年倫敦金屬產(chǎn)生,產(chǎn)生原因： 雖然英國當(dāng)時(shí)已經(jīng)是世界上最大的金屬錫和銅的生產(chǎn)國，但由于工業(yè)需求的不斷增長，英國開始進(jìn)行礦石的進(jìn)口。 由于路途遙遠(yuǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)很大，采取預(yù)約價(jià)格的方式規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 1876年12月300名商人發(fā)起成立了倫敦金屬有限公司，1987年組建倫敦金屬交易所（(London Metal Exchange-LME ）。,5、1885年法國期貨市場產(chǎn)生,1726年法

7、國商品交易所在巴黎誕生，主要進(jìn)行現(xiàn)貨交易。1885年開展期貨交易。 交易品種上：商品期貨品種較少，主要有白糖、咖啡、可可、土豆等；金融期貨出現(xiàn)相對(duì)較晚，1986年法國國際金融期貨市場在巴黎開業(yè)，經(jīng)營金融期貨和期權(quán)交易。 1988年2月法國商品交易所與“法國金融工具期貨市場”合并，成為“法國國際期貨期權(quán)交易所”（MATIF）。,（一）1848年芝加哥期貨交易所產(chǎn)生 （二）1874年芝加哥商業(yè)交易所產(chǎn)生 （三）1876年倫敦金屬交易所產(chǎn)生 （四）1885年法國期貨市場產(chǎn)生,三、期貨交易與現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易的關(guān)系,1、期貨交易與現(xiàn)貨交易 期貨交易與現(xiàn)貨交易的聯(lián)系 現(xiàn)貨交易 期貨交易 標(biāo)準(zhǔn)化合約 期貨

8、交易以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，是一種高級(jí)的交易方式，是現(xiàn)貨交易規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的手段，二者互為補(bǔ)充。,期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別： 交割時(shí)間不同：商流與物流的統(tǒng)一與分離 交易對(duì)象不同：實(shí)物商品與標(biāo)準(zhǔn)化合約 交易目的不同：所有權(quán)、避險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)利潤 交易的場所與方式不同：時(shí)間地點(diǎn)等 結(jié)算方式不同：現(xiàn)貨有一次付清、貨到付、分期付等，期貨是每日無負(fù)債結(jié)算,2、期貨交易與遠(yuǎn)期交易,期貨交易與遠(yuǎn)期交易的聯(lián)系 遠(yuǎn)期交易在本質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時(shí)間上的延伸 遠(yuǎn)期交易是期貨交易的雛形 都是約定未來一定時(shí)間一約定價(jià)格買賣一定數(shù)量的商品的交易,期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別： 交易對(duì)象不同：標(biāo)準(zhǔn)化合約與非標(biāo)準(zhǔn)化合同 功能作用不

9、同：發(fā)現(xiàn)價(jià)格規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與單純遠(yuǎn)期定貨，在價(jià)格調(diào)節(jié)和風(fēng)險(xiǎn)分散方面作用有差距 履約方式不同：對(duì)沖與實(shí)物交割 信用風(fēng)險(xiǎn)不同：每日結(jié)算與到期交割結(jié)算。遠(yuǎn)期可能由于價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。 保證金制度不同：期貨有規(guī)則規(guī)定，遠(yuǎn)期沒有。,四、期貨交易的基本特征,合約標(biāo)準(zhǔn)化； 交易集中化； 雙向交易和對(duì)沖機(jī)制； 杠桿機(jī)制； 每日無負(fù)債結(jié)算制度。,五、期貨市場與證券市場,其相同點(diǎn)在于：都是買賣有價(jià)證券，一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。 區(qū)別在于： 基本經(jīng)濟(jì)職能不同：資源配置風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)；規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)格 交易目的不同：所有權(quán)讓渡；避險(xiǎn)牟利 市場結(jié)構(gòu)不同：期貨市場不分級(jí) 保證金規(guī)定不同：全額保證金與比例保證金,第二節(jié) 期貨市場的發(fā)展,1

10、、期貨市場的發(fā)展過程 由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程。 （1）商品期貨 農(nóng)產(chǎn)品期貨 金屬期貨 能源期貨,2、金融期貨,布雷頓森林體系解體利率匯率波動(dòng)頻繁 金融期貨品種得到迅速開發(fā) 金融期貨三大類別： 外匯期貨：1972年5月，CME 利率期貨：1975年10月，CBOT，GNMA合約 股票價(jià)格指數(shù)期貨：1982年2月，KCBT 金融期貨已經(jīng)成為國際期貨交易的主體。,3、期貨期權(quán),期權(quán)交易在十七世紀(jì)荷蘭郁金香狂潮中就已經(jīng)產(chǎn)生了 規(guī)范化的期權(quán)交易則實(shí)在20世紀(jì)80年代 1982年10月1日美國長期國債期貨期權(quán)合約在芝加哥期貨交易所上市，從而引發(fā)了期貨交易的一場革命，

11、成為80年代最重要的金融創(chuàng)新之一 交易對(duì)象不是物質(zhì)商品，也不是價(jià)值商品，而是一種獨(dú)具魅力的“錢權(quán)交易” 世界上最大的期權(quán)交易所-CBOE,二、國際期貨市場發(fā)展的趨勢,1、期貨中心日益集中 世界上有百余家期貨交易所，但稱得上國際期貨交易中心的主要集中在芝加哥、紐約、倫敦東京等地； 20世紀(jì)90年代，新加坡、香港、德國、法國、巴西等國或地區(qū)的期貨市場發(fā)展較快。,2、聯(lián)網(wǎng)合并發(fā)展迅猛 （1）、原因： 經(jīng)濟(jì)全球化的影響 全球競爭機(jī)制趨于完善，競爭更加激烈 場外交易突飛猛進(jìn)，對(duì)交易所的場內(nèi)交易形成威脅 連網(wǎng)利用集團(tuán)優(yōu)勢，聚集人氣，擴(kuò)大產(chǎn)品交易范圍，利用現(xiàn)代技術(shù)，增加交易量。,（2）、聯(lián)網(wǎng) 上市相同合約的

12、交易所建立相互對(duì)沖機(jī)制 芝加哥期貨交易所與倫敦國際金融交易所、悉尼期貨交易所 芝加哥商業(yè)交易所與新加坡國際金融交易所 芝加哥商業(yè)交易所、芝加哥期貨交易所與路透社合作推出環(huán)球期貨交易系統(tǒng)。后來CBOT退出，MATIF法國國際期貨交易所進(jìn)入。,（3）、合并：追求現(xiàn)代發(fā)展趨勢和規(guī)模效應(yīng) 紐約商品交易所和紐約商業(yè)交易所 紐約咖啡、糖與可可交易所與棉花交易所 芝加哥期貨交易所與芝加哥商業(yè)交易所意向 法國國際期貨交易所 巴西商品期貨交易所 我國當(dāng)初有50多家交易所和上千家期貨公司，現(xiàn)在只有3家交易所和200家左右的期貨公司。,3、金融期貨的發(fā)展勢不可擋 交易量占絕對(duì)優(yōu)勢 4、交易方式不斷創(chuàng)新 公開叫價(jià)和電

13、子交易 5、服務(wù)質(zhì)量不斷提高 6、改制上市成為潮流 根源在于競爭,第三節(jié) 我國期貨市場的建立與規(guī)范,一、舊中國期貨市場 光緒年間梁啟超提出組織股份懋遷公司的建議 1916年虞洽卿向?qū)O中山建議成立上海交易所 1918年北平交易所正式成立 1920年7月上海證券物品交易所正式成立 “民十信交風(fēng)潮”給市場帶來劇烈興衰 1929年10月國民政府頒布交易法則，1930年1月頒布交易所法實(shí)施細(xì)則。 1949年6月10日查封上海證券大樓，1952年7月天津證券交易所宣布關(guān)閉。 “新時(shí)代”,二、新中國期貨市場 1、背景 改革開放初創(chuàng)市場體系，開始顯現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 80年代后期一批學(xué)者提出建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的設(shè)想

14、1987年建議建立期貨市場的文章見諸媒體 1988年3月，七屆人大第一次會(huì)議的政府工作報(bào)告提出探索期貨交易 1988年期貨市場研究小組成立（國務(wù)院發(fā)展研究中心、國家改委、商業(yè)部）,2、我國期貨市場的初創(chuàng) 1990年10月12日中國鄭州糧食批發(fā)市場開業(yè) 1991年6月10日深圳有色金屬交易所成立 1992年5月28日上海金屬交易所開業(yè) 1992年9月，第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立 1993年下半年，全國各類交易所50多家，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)近千家。各地盲目發(fā)展，秩序混亂，造成投機(jī)過度，開始了長達(dá)五年的清理整頓。,三、期貨市場的清理整頓,1、三級(jí)監(jiān)管架構(gòu)的確立 1993年11月4日，國務(wù)院

15、關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知，明確了證券委、證監(jiān)會(huì)的管理職責(zé)，解決了期貨市場多頭管理問題 1994年、1998年兩次大規(guī)模整頓期市走向規(guī)范 1999年頒布有關(guān)期貨管理辦法和條例 2000年12月29日，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（CFA）成立，三級(jí)監(jiān)管體系形成（證監(jiān)會(huì)、交易所、協(xié)會(huì)）,2、期貨交易所的清理整頓 1995年，交易所精簡為15家 1998年，交易所再次精簡合并：上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所。交易品種由35個(gè)減少為12個(gè)。上海：銅AU，鋁AL，鋅GN，橡膠RU，燃油FU，PTA,TA,黃金以及膠合板和秈米。 鄭州：硬麥WT，強(qiáng)麥WS，白糖SR，棉花CF，菜油RO。 綠豆、紅小

16、豆、花生仁； 大連：豆一A，豆二B，玉米C，豆粕M，豆油Y，棕櫚油，塑料L和啤酒大麥。 交易規(guī)則修改，內(nèi)容趨于統(tǒng)一。整個(gè)期貨市場逐步向規(guī)范有序方向發(fā)展。,3、期貨經(jīng)紀(jì)公司的清理整頓 1994年，停止境外期貨交易、外匯按金交易，關(guān)閉不合格公司，取締非法和地下機(jī)構(gòu) 1995年底，330家期貨公司獲期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證，后三年在檢查中又陸續(xù)注銷了一批違規(guī)違法和財(cái)務(wù)狀況差、潛在風(fēng)險(xiǎn)大的起火公司的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證 1999年提高注冊(cè)資本金后，期貨經(jīng)紀(jì)公司僅存180余家，2000年開始期貨市場進(jìn)入恢復(fù)性發(fā)展階段 2002年？重新批設(shè)期貨公司，現(xiàn)在200家左右。,4、違規(guī)事件的處理 1994年初暫停期貨外盤

17、交易，同年4月暫停鋼材、煤炭和食糖期貨交易，10月暫停粳米菜籽油期貨交易 1995年5月18日暫停國債期貨交易，股票市場出現(xiàn)井噴式行情 一些機(jī)構(gòu)和個(gè)人遭到處罰。,四、期貨市場取得的成績 與當(dāng)前存在的問題,1、主要成就 形成了以期貨交易所為中心的較為規(guī)范的市場組織體系 培養(yǎng)和造就了一支期貨理論研究和實(shí)際操作人才隊(duì)伍 規(guī)范化程度有了較大提高 期貨市場的基本功能初步顯現(xiàn)和發(fā)揮,2、存在的主要問題 交易品種不足 交易規(guī)模偏小 市場流動(dòng)性減弱 監(jiān)管及運(yùn)行的市場化程度不高 投資者隊(duì)伍有待成熟和發(fā)展,期貨術(shù)語,買空：相信價(jià)格會(huì)漲并買入期貨合約稱“買空”或稱“多頭”，亦即多頭交易。 賣空：看跌價(jià)格并賣出期貨合

18、約稱“賣空”或“空頭”，亦即空頭交易。 開倉：開始買入或賣出期貨合約的交易行為稱為“開倉”或“建立交易部位”。 持倉：交易者手中持有合約稱為“持倉”。,平倉：交易者了結(jié)手中的合約進(jìn)行反向交易的行為稱“平倉”或“對(duì)沖”。 斬倉：在交易中，所持頭寸與價(jià)格走勢相反，為防止虧損過多而采取的平倉措施。 持倉量：是指期貨交易者所持有的未平倉合約的數(shù)量。 頭寸：是一種市場約定，即未進(jìn)行對(duì)沖處理的買或賣期貨合約數(shù)量。對(duì)買進(jìn)者，稱處于多頭頭寸；對(duì)賣出者，稱處于空頭頭寸。 期貨貼水與期貨升水：在某一特定地點(diǎn)和特定時(shí)間內(nèi)，某一特定商品的期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格稱為期貨升水；期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格稱為期貨貼水。,復(fù)習(xí)思考題,國際期貨市場是怎樣產(chǎn)生的？ 什么是期貨合約、期貨交易、期貨市場？ 期貨交易與現(xiàn)貨交易遠(yuǎn)期交易的區(qū)別聯(lián)系？ 期貨交易的基本特征？ 國際期貨市場的發(fā)展趨勢有什么特點(diǎn)？ 本周期貨市場（品種）動(dòng)向。,本章結(jié)束,考 試 報(bào)名時(shí)間 考試時(shí)間 考試地點(diǎn) 第一次 1月29日-2月8日 3月20日-21日 34 個(gè)城市 第二次 3月30日-4月9日 5月15日-16日 34 個(gè)城市 第三次 5月11日-21日 6月26日-27日 34 個(gè)城市 第四次 8月3日-8月13日 9月11日-12日 34 個(gè)城市 第五次 10月10日-20日 11月13-14日 34 個(gè)城市,