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1、財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理Company Logo第五章第五章 資本預(yù)算資本預(yù)算第一節(jié) 資本預(yù)算編制的基本原理第二節(jié) 資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的估算第三節(jié) 資本投資項(xiàng)目的必要報(bào)酬率的估算第四節(jié) 評(píng)價(jià)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的方法第五節(jié) 資本預(yù)算中的特殊問題第六節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析Company Logo第二節(jié)第二節(jié) 資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的估算資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的估算J資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容J現(xiàn)金凈流量(Net Cash Flow，NCF)Company Logo 資本預(yù)算，是對(duì)企業(yè)資本性資產(chǎn)投資預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量以及資本性資產(chǎn)投資方案的可行性進(jìn)行的測(cè)算。企業(yè)的資本性資產(chǎn)包括長期有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，如廠

2、房建筑物、機(jī)器設(shè)備、專利權(quán)、商標(biāo)、技術(shù)等。旅游企業(yè)是固定資產(chǎn)密集型行業(yè)，對(duì)固定資產(chǎn)投資金額很大，通常占到總投資額的80%左右。固定資產(chǎn)投資是旅游企業(yè)的資本支出，固定資產(chǎn)投資金額較大，旅游企業(yè)固定資產(chǎn)投資情況直接影響到旅游企業(yè)的發(fā)展速度、獲利能力，固定資產(chǎn)投資決策是旅游企業(yè)具有長遠(yuǎn)意義的戰(zhàn)略決策。所以，在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資前，要對(duì)投資方案進(jìn)行可行性分析，選擇最有利的投資方案，以最小的投入和最低的風(fēng)險(xiǎn)獲得最大的收益。Company Logo 一、資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容 資本投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是指由于資本投資所導(dǎo)致的整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。資本投資項(xiàng)目的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅

3、包括現(xiàn)金的收支，也包括非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值的收入，如投入的技術(shù)、無形資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值等。通常，資本投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量的內(nèi)容包括：1.資本投資項(xiàng)目的原始投資額。包括在項(xiàng)目建設(shè)期進(jìn)行的固定資產(chǎn)的原始投資額、無形資產(chǎn)的原始投資以及墊支的營運(yùn)資本等；2.營業(yè)付現(xiàn)成本。營業(yè)付現(xiàn)成本是指在項(xiàng)目運(yùn)營期間發(fā)生的以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。非付現(xiàn)成本是指不需要支付現(xiàn)金、但為實(shí)現(xiàn)收益所必須發(fā)生的費(fèi)用，如固定資產(chǎn)折舊；3.所得稅。所得稅是企業(yè)經(jīng)營期間發(fā)生的數(shù)額較大、重要的現(xiàn)金流出項(xiàng)目，故單獨(dú)立項(xiàng)估算。Company Logo 現(xiàn)金流入項(xiàng)目包括：1.營業(yè)收入。營業(yè)收入，是指在經(jīng)營期間實(shí)現(xiàn)的收到現(xiàn)金的營業(yè)收入。由于

4、在項(xiàng)目的整個(gè)運(yùn)營期間，實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入和收到的現(xiàn)金數(shù)量是對(duì)等的，因此不考慮每期賒銷與現(xiàn)金銷售的差異，將一個(gè)營業(yè)期間實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入全部計(jì)入當(dāng)期的銷售收入。2.投資回收額。投資回收額包括固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)預(yù)計(jì)凈殘值的現(xiàn)金流入量、項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)收回的經(jīng)營期間墊支的營運(yùn)資本、處置固定資產(chǎn)凈損失抵稅或凈收益納稅等內(nèi)容。Company Logo 二、現(xiàn)金凈流量(Net Cash Flow，NCF)資本投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量，是資本預(yù)算中某年的現(xiàn)金流入量與同期現(xiàn)金流出量的差額。即：在計(jì)算現(xiàn)金凈流量時(shí)，一般將項(xiàng)目從初始投資至終結(jié)點(diǎn)的整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金凈流量劃分為初始投資時(shí)的現(xiàn)金凈流量、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金凈

5、流量三個(gè)階段。例1：某企業(yè)2009年投資100萬新購入了一條生產(chǎn)線，并在項(xiàng)目投產(chǎn)前一次性投入了20萬元的資金用于啟動(dòng)生產(chǎn)，在籌建期間發(fā)生了10萬元的籌建費(fèi)以及職工培訓(xùn)費(fèi)。另外，企業(yè)對(duì)舊生產(chǎn)線進(jìn)行清理并對(duì)外出售，企業(yè)舊生產(chǎn)線當(dāng)前賬面凈值為50萬元，企業(yè)以40萬元的價(jià)格將其出售給另一家企業(yè)。該企業(yè)所得稅稅率為30%，該投資項(xiàng)目初始階段的現(xiàn)金凈流量是多少？Company Logo 例2：某公司建一項(xiàng)目，需要在建設(shè)起點(diǎn)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資100萬元，一次性墊支流動(dòng)資金20萬元，項(xiàng)目可用10年。10年內(nèi)預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100萬元，發(fā)生付現(xiàn)成本50萬元。項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限為10年，凈殘值率為10%，最終殘

6、值收入為12萬元，墊支的流動(dòng)資金終結(jié)點(diǎn)收回。公司適用的所得稅稅率為40%，要求計(jì)算項(xiàng)目的各年現(xiàn)金凈流量。Company Logo第四節(jié)第四節(jié) 評(píng)價(jià)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的方法評(píng)價(jià)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的方法J資本投資評(píng)價(jià)的基本原理J投資評(píng)價(jià)的一般方法J資本投資項(xiàng)目決策評(píng)價(jià)方法的比較Company Logo 一、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理 資本投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是：項(xiàng)目的預(yù)期收益率超過項(xiàng)目的必要報(bào)酬率時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；項(xiàng)目的預(yù)期收益率小于項(xiàng)目的必要報(bào)酬率時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。項(xiàng)目投資的必要報(bào)酬率是投資項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值、是否可行的基本標(biāo)準(zhǔn)。Company Logo 二、投資

7、評(píng)價(jià)的一般方法 (一)貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法 貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法是指必須利用貨幣的時(shí)間價(jià)值，通過計(jì)算未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，對(duì)資本投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性評(píng)價(jià)的方法。1.凈現(xiàn)值(Net Present Value，NPV)法 凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，也可以表述為經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之差。當(dāng)NPV等于0時(shí)，投資項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率等于企業(yè)必要報(bào)酬率，方案基本可行；NPV大于0時(shí)，投資項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率大于企業(yè)必要報(bào)酬率為股東創(chuàng)造了價(jià)值，方案可行；NPV小于0時(shí)，投資項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率小于企業(yè)必要報(bào)酬率，方案不可行。Company Logo 例：設(shè)貼現(xiàn)率為10

8、%，有三項(xiàng)投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：期間期間A方案方案B方案方案C方案方案凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量2005-20000-9000-120002006180011800-18001200600460020073240132403000600060046002008300060006004600合計(jì)合計(jì)504050404200420018001800 請(qǐng)根據(jù)上述資料，對(duì)以上三項(xiàng)投資方案的可行性進(jìn)行評(píng)價(jià)。請(qǐng)根據(jù)上述資料，對(duì)以上三項(xiàng)投資方案的可行性進(jìn)行評(píng)價(jià)。Company Logo 2.現(xiàn)值指數(shù)(PI)現(xiàn)值指數(shù)是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與

9、現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，也可定義為經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值之比。現(xiàn)值指數(shù)法是依據(jù)現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行資本投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的方法?，F(xiàn)值指數(shù)法評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資可行性的準(zhǔn)則是：現(xiàn)值指數(shù)大于等于1的項(xiàng)目是可行的，現(xiàn)值指數(shù)小于1的項(xiàng)目不可行。其中，現(xiàn)值指數(shù)等于1，是項(xiàng)目可行的基本條件，而現(xiàn)值指數(shù)大于1的投資項(xiàng)目能夠帶來正的凈現(xiàn)值，增加企業(yè)價(jià)值。Company Logo 3.內(nèi)含報(bào)酬率(Internal Rate of Return，IRR)法 所謂內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。從其本質(zhì)上講，內(nèi)含報(bào)酬率就是投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)

10、酬率，目前越來越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)的投資項(xiàng)目。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算公式為：在對(duì)投資方案進(jìn)行決策時(shí)，若某方案內(nèi)含報(bào)酬率大于企業(yè)的投資必要報(bào)酬率，則該方案可行；反之，若某方案內(nèi)含報(bào)酬率小于企業(yè)的投資必要報(bào)酬率，則該方案不可行。010CiINPVnKKKCompany Logo 內(nèi)含報(bào)酬率的一般計(jì)算方法：逐次測(cè)試逼近法。逐次逼近測(cè)試法是無論項(xiàng)目的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)出任何狀況均可以采用的一種方法。該方法的測(cè)試原理是：自行設(shè)定一個(gè)項(xiàng)目的貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值不為零，則調(diào)整貼現(xiàn)率，進(jìn)而調(diào)整凈現(xiàn)值，使凈現(xiàn)值逼近于零。測(cè)試過程直到找到凈現(xiàn)值為零的兩個(gè)臨界值為止，利用凈現(xiàn)值為零的兩個(gè)臨界值及

11、相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率，采用內(nèi)插法求解出內(nèi)含報(bào)酬率。Company Logo 某企業(yè)擬定方案一和方案二兩個(gè)投資方案，其預(yù)定的投資必要報(bào)酬率為某企業(yè)擬定方案一和方案二兩個(gè)投資方案，其預(yù)定的投資必要報(bào)酬率為10%，有關(guān)資料，有關(guān)資料見下表：見下表：項(xiàng)目項(xiàng)目方案一方案一方案二方案二項(xiàng)目項(xiàng)目方案一方案一方案二方案二投資額150000200000第二年4000065000使用年限(年)55第三年5000065000現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量第四年6000065000第一年3000065000第五年7000065000 請(qǐng)計(jì)算該企業(yè)兩項(xiàng)投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率，并對(duì)投資方案的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。請(qǐng)計(jì)算該企業(yè)兩項(xiàng)投資方案

12、的內(nèi)含報(bào)酬率，并對(duì)投資方案的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。Company Logo (二)非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法 非貼現(xiàn)的分析方法，是指在評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算過程中，無須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值、無須貼現(xiàn)計(jì)算的指標(biāo)。主要包括投資回收期與投資收益率兩項(xiàng)指標(biāo)。1.投資回收期(Return Period of Investment，RPI)。投資回收期是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資額所需要的全部時(shí)間。其計(jì)算方法為：投資回收期=初始投資額/每年凈現(xiàn)金流量。如果投資回收期少于或等于可以接受的時(shí)期(據(jù)類似項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)得出)，那么此項(xiàng)目從財(cái)務(wù)上就是可接受的。例1：某個(gè)投資項(xiàng)目，投入固定資產(chǎn)價(jià)值100萬元，墊支營運(yùn)資本20

13、萬元。投產(chǎn)后1-2年現(xiàn)金凈流量為40萬元，第3-4年每年現(xiàn)金凈流量為80萬元，則該項(xiàng)目的投資回收期是多長時(shí)間？Company Logo 計(jì)算兩個(gè)投資方案的投資回收期并對(duì)其可行性進(jìn)行比較分析計(jì)算兩個(gè)投資方案的投資回收期并對(duì)其可行性進(jìn)行比較分析。例2：A、B兩個(gè)投資方案的相關(guān)數(shù)據(jù)如下表：方案方案2000年投資額年投資額2001年凈流量年凈流量2002年凈流量年凈流量2003年凈流量年凈流量A方案方案-5000200020002000B方案方案-8500400030002000 2.平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率法(Average Rate of Return，縮寫為，縮寫為ARR)。會(huì)計(jì)收益率是投資項(xiàng)目壽

14、命周期內(nèi)。會(huì)計(jì)收益率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金流量年平均現(xiàn)金流量/初始投資額初始投資額100%Company Logo 三、資本投資項(xiàng)目決策評(píng)價(jià)方法的比較 在資本預(yù)算的編制中，評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的方法在實(shí)際工作中均有不同程度的運(yùn)用。但是這些方法也可能會(huì)導(dǎo)致不同的結(jié)論。那么，究是哪一種方法是最優(yōu)的方法呢？企業(yè)財(cái)務(wù)的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。最大化方法應(yīng)該能夠有助于企業(yè)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)并能夠簡化資本投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的評(píng)價(jià)。根據(jù)這一要求，作為企業(yè)資本預(yù)算編制的方法必須符合下列特性：(1)

15、必須考慮項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量；(2)必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；(3)必須考慮企業(yè)投資的必要報(bào)酬率；(4)在面臨互斥投資項(xiàng)目的決策時(shí)，必須選擇能夠增加企業(yè)價(jià)值的投資方案。Company Logo 在對(duì)獨(dú)立的投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等三種方法，均能夠得出相同的結(jié)論，即:NPV0，PI 1，IRR投資必要報(bào)酬率。但是，在評(píng)價(jià)互斥投資項(xiàng)目時(shí)，凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法會(huì)得出不同的結(jié)論。(一)凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較 例：假設(shè)企業(yè)現(xiàn)有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇。A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為100萬元，原始投資額的現(xiàn)值為1000萬元；B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為160萬

16、元，原始投資額的現(xiàn)值是2000萬元。則A項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)為1.1，B項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)為1.08。按照凈現(xiàn)值法決策，B項(xiàng)目較優(yōu)，按照現(xiàn)值指數(shù)法A項(xiàng)目較優(yōu)。在這種情況下，究竟應(yīng)該選擇哪個(gè)投資項(xiàng)目呢？Company Logo 在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但有時(shí)也會(huì)產(chǎn)生差異，引起差異的原因是：凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于最低投資必要報(bào)酬率的利潤率，而內(nèi)部報(bào)酬率法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項(xiàng)目的特定的內(nèi)部報(bào)酬率相同。正確的再投資收益率應(yīng)該是投資必要報(bào)酬率，這個(gè)再投資收益率更準(zhǔn)確地反映了公司存在的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該獲取的最低收益率。因此，與

17、內(nèi)部報(bào)酬率法相比較，凈現(xiàn)值法更好。Company Logo (二)凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較 假設(shè)企業(yè)現(xiàn)有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下：時(shí)間時(shí)間A項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目0-10000-10000150001000240003000330004000410006000Company Logo 由于凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法使用的是相同的信息，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時(shí)，它們常常是一致的，但有時(shí)也會(huì)產(chǎn)生分歧。只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法才會(huì)產(chǎn)生差異。當(dāng)凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法得出不同結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)?？傊跓o資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能作出正確的決策，

18、而利用內(nèi)部報(bào)酬率和獲利指數(shù)在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在互斥選擇決策中有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。因而，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值是最好的評(píng)價(jià)方法。Company Logo 投資回收期法，作為評(píng)價(jià)企業(yè)投資效益的主要方法，在20世紀(jì)50年代曾流行全世界。但是，后來人們?nèi)找姘l(fā)現(xiàn)其局限性，于是就建立起了以貨幣時(shí)間價(jià)值原理為基礎(chǔ)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。20世紀(jì)5080年代，在時(shí)間價(jià)值原理基礎(chǔ)上建立起來的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在投資決策指標(biāo)體系中的地位發(fā)生了顯著變化，使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的公司不斷增多。從20世紀(jì)70年代開始，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)已占主導(dǎo)地位，并形成了以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)為主，以投資回收期為輔的多種指標(biāo)并存的指標(biāo)體系。