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1、CH3 中國(guó)投資銀行史,申 宇 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,中國(guó)證券業(yè)發(fā)展歷史 一、發(fā)展早期（1997年以前） 1992年，8.10事件 二、中期：膨脹期（19972000年） 三、混沌期：20002005 四、正軌期：20052009 五、發(fā)展期：2009-至今 江湖上第一個(gè)“高手” 中國(guó)證券市場(chǎng)三大“教父”： 萬(wàn)國(guó)證券管金生 南方證券闞治東 君安證券張國(guó)慶,江湖上第一個(gè)高手,場(chǎng)景：1988年一天，深交所 人物：穿戴平常的老人，70歲左右，個(gè)子不高，但精神矍鑠，透露出非凡之氣。 事件：老人遞上一張單子：深發(fā)展，120元每股，2萬(wàn)股。 發(fā)展： 之后，老人消失。 消息迅速傳遍深圳“大戶120元買了2萬(wàn)

2、股深發(fā)展” 第二天，深發(fā)展股票暴漲，到1990年開(kāi)春，股價(jià)上漲至180元。 還是這位老人，某一天走進(jìn)深交所以158元賣出2萬(wàn)股深發(fā)展。 第二天，股價(jià)應(yīng)聲而落。 “天下第一莊”林樂(lè)耕,一、發(fā)展早期 案例：萬(wàn)國(guó)證券中國(guó)第一家證券公司 1.發(fā)展 1988年7月18日，萬(wàn)國(guó)證券在深圳成立（管金生） 1988年9月，萬(wàn)國(guó)證券在國(guó)際證券界亮相 1992年底，與李嘉誠(chéng)合作，收購(gòu)香港大眾 1994年，萬(wàn)國(guó)已經(jīng)在新加坡、倫敦開(kāi)設(shè)公司，并計(jì)劃進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng) 萬(wàn)國(guó)當(dāng)時(shí)承銷份額占60%-70%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占40%,2.萬(wàn)國(guó)的原始資本積累 倒賣國(guó)庫(kù)券 3.萬(wàn)國(guó)的覆滅：國(guó)債3.27事件,管金生何其人也？,（一）磨練中成長(zhǎng) 1

3、948年生于江西，家境貧寒，天資聰穎； 1965年畢業(yè)于江西省重點(diǎn)中學(xué)樟樹(shù)中學(xué)，同年考入上海外國(guó)語(yǔ)學(xué)院法語(yǔ)系； 1970年畢業(yè)，分配至上海市機(jī)關(guān)，從事了9年行政工作； 1979年重操舊業(yè)，重返法國(guó)文學(xué)研究領(lǐng)域，考取母校研究生，攻讀法國(guó)文學(xué)； 1982年獲碩士學(xué)位；畢業(yè)后再次面對(duì)12年前找不到對(duì)口工作的尷尬，不得不放棄其學(xué)者夢(mèng)，改行轉(zhuǎn)入上海信托投資公司工作；,1983年，中美國(guó)際投資研討會(huì)在滬召開(kāi)，管金生偶然地?fù)?dān)任了會(huì)議的秘書長(zhǎng)。會(huì)后接受歐盟邀請(qǐng)，由上海信托投資公司委派，赴比利時(shí)布魯塞爾大學(xué)進(jìn)修，同年獲商業(yè)管理與法學(xué)兩個(gè)碩士學(xué)位歸國(guó)；歸國(guó)后進(jìn)入“振興上海研究會(huì)”，潛心研究中國(guó)的資本市場(chǎng)； 鄧視察

4、上海改革開(kāi)放，并表示對(duì)于重現(xiàn)上海昔日亞洲金融中心，將上海外灘建成東方華爾街這一構(gòu)思興趣極大；管金生下萬(wàn)言書，主動(dòng)請(qǐng)纓； 1988年著手創(chuàng)辦萬(wàn)國(guó)證券公司；1988年7月18日，萬(wàn)國(guó)證券公司在上海聯(lián)誼大廈正式開(kāi)業(yè)；,（二）中國(guó)證券業(yè)教父 創(chuàng)辦中國(guó)證券業(yè)的黃埔軍校，來(lái)自全國(guó)18個(gè)省市30多家證券公司50多名從業(yè)人員成為了黃浦一期，黃浦二期，黃浦三期的學(xué)員，成為中國(guó)證券業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)，此時(shí)管金生完成其教父形象；,（三）發(fā)跡上海灘 1990-1992年中國(guó)股市大爆炸時(shí)期，管金生實(shí)力急劇膨脹。萬(wàn)國(guó)證券擁有注冊(cè)資金10億元，總資產(chǎn)50億元。在擁有270余家會(huì)員的上交所的交易總額中，萬(wàn)國(guó)證券占有16.7% 19

5、93年，在首批證券商信用評(píng)比中，萬(wàn)國(guó)證券唯一獲得國(guó)內(nèi)最高級(jí)別AAA信用等級(jí)； 1992年底，1993年初，管金生進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，先與中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司及香港長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)聯(lián)手，收購(gòu)香港上市公司大眾國(guó)際51%的股權(quán)，此后不久又收購(gòu)了香港的一家證券公司； 1994年7月，將國(guó)外資金引入國(guó)內(nèi)大公司，開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)基本建設(shè)項(xiàng)目。開(kāi)始大規(guī)模涉足房地產(chǎn)行業(yè)；,（四）震驚中外的“327”事件 1994.2.23“中國(guó)大陸證券史上最黑暗的一天” 管金生驕橫、膨脹，如同橫掃歐洲的拿破倫； 1994年，上海證券市場(chǎng)的國(guó)債期貨交易日趨火暴，萬(wàn)國(guó)證券幾乎百戰(zhàn)不殆，管金生更是自比管仲、樂(lè)毅、白起、孫臏；,A.“327”品種基

6、本情況 1992年發(fā)行的3年期的國(guó)庫(kù)券的代號(hào)，到期日為1995年6月，面值為100元。其標(biāo)的物含義為：9.5%的票面利率加保值補(bǔ)貼率，每張百元債券到期應(yīng)兌付132元。但這對(duì)于“327”品種有失公平，因?yàn)檫@樣的利率明顯低于同期的銀行付息利率，及同期的通貨膨脹率圖1；圖2，這勢(shì)必危及號(hào)稱“金邊債券”的國(guó)庫(kù)券的威信。因此，市場(chǎng)傳言國(guó)家可能提高“327”的利率，到期會(huì)以148元的面值兌付。,圖1 中國(guó)法定存款利率1990-2004,圖2 中國(guó)的價(jià)格水平波動(dòng)1951-2004,管金生的觀點(diǎn)正好相反 第一，這是由中國(guó)1992-1995年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定的，到1995年，中國(guó)的通貨膨脹率已經(jīng)連續(xù)7年高達(dá)兩位數(shù)

7、，這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展已構(gòu)成威脅，國(guó)家下了決心要把國(guó)高的通貨膨脹率壓下來(lái)，甚至下了軍令狀。因此，此時(shí)國(guó)家不會(huì)冒極大風(fēng)險(xiǎn)，從捉襟見(jiàn)肘的國(guó)庫(kù)拿出16億元的巨額資金補(bǔ)貼“327”債券； 第二，國(guó)家目前正在雷厲風(fēng)行地實(shí)施緊縮銀根、壓縮信貸規(guī)模的經(jīng)濟(jì)政策。 第三，從1995年1月起，我國(guó)通貨膨脹率已經(jīng)見(jiàn)頂回落。,管金生的行動(dòng) 基于上述分析，他認(rèn)為國(guó)家將會(huì)在“327”到期后，用新的債券贖回舊的債券，因此，炒作新券勢(shì)必會(huì)使舊券貶值。 管金生率領(lǐng)萬(wàn)國(guó)證券傾巢出動(dòng)，對(duì)“327”在一片“多”熱浪中堅(jiān)決“作空”，放巨量拋出“327”。 B.管金生的致命錯(cuò)誤 管金生忽略了群眾、輿論、經(jīng)濟(jì)界對(duì)“327”的利率反應(yīng)強(qiáng)

8、烈，忽略了國(guó)家要取信于民，忽略了國(guó)家還要發(fā)行新的國(guó)債，這一系列重大因素 C.負(fù)隅頑抗 1995年2月23日開(kāi)盤，管金生通過(guò)一直在“327”品種上與之聯(lián)手作空的“遼寧國(guó)發(fā)”集團(tuán)股份有限公司，先將幾家關(guān)系戶手中的籌碼，都集中在海南某公司名下，通過(guò)無(wú)錫國(guó)泰期貨經(jīng)紀(jì)公司大量違規(guī)拋出，集中百萬(wàn)資金在148.50元一線頑抗； 管金生的第二個(gè)錯(cuò)誤：在勢(shì)不可擋的漲潮面前，他傾家蕩產(chǎn)的那點(diǎn)兒家當(dāng)不過(guò)是杯水車薪，無(wú)濟(jì)于事,D.盟友的叛變 遼寧國(guó)發(fā)率先轉(zhuǎn)手作多，情況急轉(zhuǎn)直下，致使“327”在一分鐘內(nèi)竟上漲了2元，十分鐘后又上漲了3.77元！ 此時(shí)“327”每上漲一元，足以使萬(wàn)國(guó)證券栽進(jìn)十幾億元！此時(shí)空方已經(jīng)出現(xiàn)許多

9、爆倉(cāng)者，萬(wàn)國(guó)證券已經(jīng)全軍覆沒(méi)。 E.狗急跳墻 管金生此時(shí)完全像一個(gè)輸光的賭徒，完全拋開(kāi)了游戲規(guī)則，順手抄起了劈柴的板斧 1995年2月23日16時(shí)22分，收市前8分鐘，多方早已勝券在握，不想風(fēng)云突變！巨大的電子屏幕上，一張700萬(wàn)口的空單，合1760億元的空單一下將327從152元砸到了147.50元！,記者的評(píng)論 那一天，那一刻，在中國(guó)債券期貨市場(chǎng)上同場(chǎng)競(jìng)技的炒手們，難以訴說(shuō)他們心中被愚弄的悲憤！就在這一天，管金生輸?shù)袅?0億元人民幣！按照萬(wàn)國(guó)證券的持倉(cāng)數(shù)量與交易時(shí)的牌價(jià)，一旦到期交割，管金生非得陪個(gè)底兒朝天不可！而管金生的這個(gè)把戲兒如果真能瞞天過(guò)海，他可以倒賺42億！一正一負(fù)，翻手雨云，數(shù)

10、額竟達(dá)百億，真是世紀(jì)之賭！那天，全中國(guó)的證券期貨市場(chǎng)都驚呆在那里，北京、上海、廣州、成都、西安的交易所門前都擠滿了大惑不解、忿懣憤怒的人群。,F.弱智的錯(cuò)誤 “327”品種的發(fā)行總量只有380萬(wàn)口，其中有一半在老百姓手中，能用于現(xiàn)貨交易的充其量不足200萬(wàn)口，這700萬(wàn)口空單從何而來(lái)？700萬(wàn)口中至少有300萬(wàn)口來(lái)自管金生，是萬(wàn)國(guó)證券法定交易量的6倍。 G.“327”事件 2月23日閉市不久，上海證券交易所收到雪片似的控告，6個(gè)小時(shí)后，仲裁委員會(huì)通過(guò)中央電視臺(tái)向全國(guó)發(fā)出公告：1995年2月23日16時(shí)22分13秒以后的成交無(wú)效，這一時(shí)間的市價(jià)151.30元為當(dāng)日收盤價(jià)。,這一公告不僅震動(dòng)了全國(guó)

11、，甚至震動(dòng)了全世界的金融界，這就是在中國(guó)證券史上名震中外的“327”事件。這一公告使“327”事件成了管金生的滑鐵盧之戰(zhàn)，管金生全軍覆沒(méi)。 1995年5月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券委員會(huì)聯(lián)合發(fā)文，關(guān)閉了國(guó)債期貨市場(chǎng)。 5.黑色的句號(hào) 1995年4月25日，萬(wàn)國(guó)證券公司舉行了二屆三次董事會(huì)，撤消了管金生的董事長(zhǎng)兼總裁職務(wù)。 3個(gè)月后，管金生被上海市檢察院正式逮捕，有關(guān)司法機(jī)關(guān)組成的專案組對(duì)管金生罪案進(jìn)行審理，指控其罪名有瀆職、挪用公款、貪污、腐敗等多項(xiàng)。 1997年上海市第一中級(jí)人民法院以受賄罪、挪用公款罪判處有期徒刑17年，剝奪政治權(quán)利5年，并沒(méi)收財(cái)產(chǎn)10萬(wàn)元。,二、膨脹期 案例:君安教父張

12、國(guó)慶 1.君安時(shí)代 1992年張國(guó)慶在深圳建立君安證券 19931998年間，君安為100多家企業(yè)承擔(dān)A、B股融資，籌資近300億，麾下60多個(gè)營(yíng)業(yè)部 1996年開(kāi)始發(fā)展投行并購(gòu)、海外融資業(yè)務(wù) 2.君安覆滅 MBO,侵吞國(guó)有資產(chǎn) 被國(guó)泰兼并，國(guó)泰君安（中國(guó)最大的證券公司）,三、混沌時(shí)期 案例：南方證券悲情闞治東 1.申銀證券 1990年 成立，闞治東任總經(jīng)理 第一桶金是買賣國(guó)庫(kù)券 成立第一年盈利500萬(wàn)，第二年25000萬(wàn)，第三年1億，第四年3億 無(wú)數(shù)個(gè)第一：主承銷第一只A股、發(fā)行第一張金融債券、第一只證券指數(shù) 2.合并萬(wàn)國(guó)證券，成立申銀萬(wàn)國(guó),闞治東浮沉 1.北大荒知青 2.1987年，經(jīng)過(guò)團(tuán)

13、中央層層選拔，到日本學(xué)習(xí)現(xiàn)代金融 與日本老師的小沖突 西川先生的“中國(guó)情節(jié)” 5000萬(wàn)日元“模擬操作” 3.1988年回國(guó)，任職工銀上海信托公司副總，成立申銀證券，并協(xié)助蔚文淵成立上交所 1988年，國(guó)家試點(diǎn)6個(gè)城市允許國(guó)債交易 1989年，倒賣國(guó)庫(kù)券，賺了500萬(wàn) 1991年，上交所成立：同志說(shuō)：“好哇，你們干嘛” 4.1996年因“陸家嘴事件”撤職申銀萬(wàn)國(guó)總經(jīng)理 自營(yíng)規(guī)模從1.5億擴(kuò)大至8億元 國(guó)務(wù)院檢查組來(lái)查，“內(nèi)鬼”出現(xiàn),5.1998，籌備深圳創(chuàng)新投 莊心一邀請(qǐng) “中國(guó)式”化緣：“你們這么有錢，也不能一毛不拔” 6.2002年南方證券出現(xiàn)危機(jī)，臨危受命 7.2006年由于南方證券的虧損而入獄 8.2007年出獄成立私募基金,8.16 烏龍指,2013年8月16日，上證一分鐘內(nèi)上漲5% 下午兩點(diǎn)，光大證券策略部披露逃離系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題 2014年2月，楊劍波狀告證監(jiān)會(huì),中國(guó)投資銀行刀耕火種時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，金融危機(jī)既給了中國(guó)投資銀行機(jī)會(huì)，也面臨著許多的風(fēng)險(xiǎn)。 。,The ending！,