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1、第三篇第三篇 長期投資決策長期投資決策 長期投資與短期投資的比較 長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟 估計項目的稅后現(xiàn)金流 長期投資決策中DCF法介紹 回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法 幾類特殊的長期投資決策 長期投資決策中的風(fēng)險分析 長期投資決策中的實際選擇權(quán)一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間 1.回收期 2.影響期短長一次耗資少多變現(xiàn)能力強(qiáng)弱發(fā)生次數(shù)多（頻繁）少（不經(jīng)常發(fā)生）風(fēng)險小大決策程序簡單、不太嚴(yán)格嚴(yán)格在資產(chǎn)總額和籌資組合不變的情況下，過多投資降低風(fēng)險，減少盈利增大風(fēng)險，增加盈利短、長期投資決策程序的比較 誰提出投

2、資建議？誰審批？是否需要做可行性分析（報告）？大量的調(diào)查？大量的調(diào)查？反復(fù)的開會研究？反復(fù)的開會研究？提出各項投資方案評估每一項方案估計現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評價每一年的現(xiàn)金流量風(fēng)險收集現(xiàn)金流量信息計算決策指標(biāo)按照決策標(biāo)準(zhǔn) 選擇方案對接受的投資方案進(jìn)行監(jiān)控和后評價二、長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟 識 別投資類型 估估 計計決策變量決策變量 選選 擇擇最優(yōu)方案最優(yōu)方案 計計 算算決策指標(biāo)決策指標(biāo) 監(jiān) 控執(zhí)行過程必要投資替代投資擴(kuò)張投資多角化投資項目壽命期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準(zhǔn)則選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時間，是否符合原來設(shè)想查找原因并分析確定控制措施二、長期投資決策中關(guān)鍵性

3、的步驟三、長期投資決策中DCF法介紹 3.1 長期投資決策方法及特點(diǎn) 1 1、回收期法、回收期法 2 2、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法 3 3、獲利能力指數(shù)法、獲利能力指數(shù)法 4 4、內(nèi)部收益率法（修正的內(nèi)部收益率法）、內(nèi)部收益率法（修正的內(nèi)部收益率法）3.2 幾類特殊的長期投資決策3.3 不同方法的比較和評價決策中用到的兩個主要的決策變量1、現(xiàn)金流現(xiàn)金流：這是預(yù)期的稅后現(xiàn)金流，是估計出來的（介紹方法時，假設(shè)該現(xiàn)金流是確定的，以后再就風(fēng)險作調(diào)整）2、投資者要求的收益率，貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率：作為貼現(xiàn)率或判斷標(biāo)準(zhǔn)，一般用資本成本（籌資資本的成本、機(jī)會成本）回收期NPVPI(M)IRR現(xiàn)金流貼現(xiàn)率100006000

4、4000 3000 2000 10005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74該項目的貼現(xiàn)回收期=3+74/1068=3.07（年）貼現(xiàn)回收期的求法貼現(xiàn)回收期法的決策準(zhǔn)則項目的回收期公司要求的回收期，拒絕 否 則 ，接受該方法的缺點(diǎn)？該方法的缺點(diǎn)？沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流。因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。預(yù)期現(xiàn)金流A0,A1,An貼現(xiàn)率 kntk

5、AANPVtt10)1(NPV00NPV拒 絕接 受利用NPVNPV法法進(jìn)行決策的示意圖請自己畫出：請自己畫出：1.利用PIPI法法進(jìn)行決策的示意圖；2.利用IRRIRR法法進(jìn)行決策的示意圖。DCF方法及其特點(diǎn)方法及其特點(diǎn)決策方法 回收期法 NPV 法 PI 法 IRR 法 決策指標(biāo) 回收期 NPV PI IRR 采納與否 決策準(zhǔn)則 多方案擇優(yōu)決策準(zhǔn)則 特點(diǎn) NPV法、法、PI法、法、IRR法決策結(jié)果一致嗎？為什么？法決策結(jié)果一致嗎？為什么？1、在只有一個備選方案的采納與否決策 （見下一個PPT）2、在有多個備選方案的擇優(yōu)決策中 各方案的投資規(guī)模不等各方案的投資規(guī)模不等 各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

6、各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同0NPVntkAAtt10)1(0ntkAAtt10)1(101)1(AnttktAPIntIRRAntkAttttA1)1(10)1(IRRK 在只有一個備選方案在只有一個備選方案的采納與否決策中，的采納與否決策中，NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRR IRR法法決策結(jié)果一致！決策結(jié)果一致！各方案的投資規(guī)模不等 A方案 B方案 NPV 72.7 227.1 PI 1.36 1.15 IRR 50%27%20030015001900NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRR IRR法決策結(jié)果法決策結(jié)果不一致不一致!為什么？為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準(zhǔn)？為什

7、么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準(zhǔn)？為什么？各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同 A方案 B方案 NPV 758.1 616.55 PI 1.758 1.617 IRR 35%43%100020001000650200100650650NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRR IRR法決策結(jié)果法決策結(jié)果不一致不一致!為什么？為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準(zhǔn)？為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準(zhǔn)？為什么？修正的內(nèi)部收益率法1.用投資者要求的收益率投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流出的期初期初現(xiàn)值 2.用投資者要求的收益率投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流入的期末期末終值3.求出使PV現(xiàn)金流出=PV現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)

8、率，即MIRRntkAOttPV1)1(現(xiàn)金流出tnnttkAIFV)1(0現(xiàn)金流入nMIRRtnknttAInttktAO)1()1(01)1(3.2 幾類特殊的長期投資決策 資本限量資本限量 出現(xiàn)的可能性，決策標(biāo)準(zhǔn)？各項目壽命期限不等各項目壽命期限不等 1、更新鏈法 2、等效年金法 多重內(nèi)部報酬率多重內(nèi)部報酬率 1、什么情況下會發(fā)生？如果現(xiàn)金流符號只改變1次？多次改變？2、哪一個能用？3、怎么辦？資本限量下的投資決策資本限量下的投資決策 有如下7個相互獨(dú)立的投資方案，按照獲利指數(shù)下降的順序排列；如果資本無限量，你會選擇哪些方案？如果資本無限量，你會選擇哪些方案？如果本期初始投資的預(yù)算限額為

9、如果本期初始投資的預(yù)算限額為100100萬，你會萬，你會選擇哪些方案？選擇哪些方案？4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.091.050.97初始投資40萬10萬17.5萬 12.5萬20萬10萬15萬如果情況如下，你選擇哪些方案？如果情況如下，你選擇哪些方案？資本限量下的選擇標(biāo)準(zhǔn)：資本限量下的選擇標(biāo)準(zhǔn)：在當(dāng)期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值在當(dāng)期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合。的投資方案組合。4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.071.050.97初始投資40萬10萬17.5萬 12.5萬10萬20萬15萬各項目壽命期限不等5003001

10、0003003003003003001000500500A A項目項目B B項目項目NPV：243.50 306.50 PI：1.2435 1.306 IRR：23%20%A A、B B為互斥項目，選為互斥項目，選A A還是選還是選B B？能用能用NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRRIRR法直接進(jìn)行決策嗎？法直接進(jìn)行決策嗎？100050050050050050010005005005005005005005001000NPV=426.5更新鏈法更新鏈法（或或 最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法）若最小公倍數(shù)很大，怎么辦？若最小公倍數(shù)很大，怎么辦？等效年金法等效年金法500 a1000500A A項

11、目項目5003001000300300300300300B B項目項目 aA A項目項目 abbB B項目項目bbbbNPV：243.50 306.50這樣，只需比較只需比較a a、b b即可即可；a、b的求法也很簡單：相應(yīng)項目的凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)。如：a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38等效年金法等效年金法的應(yīng)用步驟：的應(yīng)用步驟：1.計算項目的凈現(xiàn)值（NPVNPV）；2.計算該項目的等效年金;3.（等效年金等效年金NPV/NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)）3.比較不同項目的等效年金，4.4.在同等條件下選取等效年金較大的項在同等條件下選取等效年金

12、較大的項目。目。3.3 對回收期法回收期法、NPV法法、PI法法、IRR法法的比較和評價 回收期法回收期法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？NPV法法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？PI法法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？IRR法法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？它們應(yīng)用的前提條件？它們共同的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？（見“實際選擇權(quán)實際選擇權(quán)”部分）（案例見后附資料）（案例見后附資料）四、長期投資決策中現(xiàn)金流的估計4.1 長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則4.2 如何估計項目的稅后現(xiàn)金流？如何估計項目的稅后現(xiàn)金流？期初 期中 期末4.3 估計稅后現(xiàn)金流的方法估計稅后現(xiàn)金流的方法4.4 計算稅后現(xiàn)金流的步驟計算稅后現(xiàn)金流的步驟4.5 小案例小案例4.1長

13、期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則 衡量投資計劃價值時，是使用稅后稅后現(xiàn)金流現(xiàn)金流而不是用會計利潤會計利潤！利用增量增量現(xiàn)金流更簡便。注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移出的現(xiàn)金流！注意新項目的附屬或連帶的現(xiàn)金流入效果！考慮營運(yùn)資金的需求。4.1 長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則 牢記沉沒成本沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。勿忘機(jī)會成本機(jī)會成本！考慮相關(guān)的間接費(fèi)用。不包括利息支付和融資現(xiàn)金流！4.2 估計項目估計項目期初期初的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 資產(chǎn)購置費(fèi)用（包括運(yùn)輸及安裝費(fèi)）；追加的非費(fèi)用性支出（如營運(yùn)資本投資）；增加的其它相關(guān)稅后費(fèi)用（如培訓(xùn)費(fèi)）；相關(guān)的機(jī)會成本；在替代投資決策中，與舊設(shè)備出售有關(guān)的稅后現(xiàn)金流入；4.

14、2估計項目估計項目運(yùn)行期間運(yùn)行期間的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 銷售收入的增加；直接費(fèi)用的增加；人工及原材料費(fèi)用的節(jié)省；與項目實施相關(guān)的間接費(fèi)用的增加額；項目實施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額；即使新項目以債務(wù)方式融資，也不要考慮利息費(fèi)用；4.2 估計項目估計項目期末期末的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 項目終止時的稅后殘值；與項目終止有關(guān)的現(xiàn)金流出；期初投入的非費(fèi)用性支出的回收（如營運(yùn)資本回收）；4.3 估計稅后現(xiàn)金流的方法估計稅后現(xiàn)金流的方法利潤增量利潤增量現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流增量 *稅前利潤增量（以上各行第二列數(shù)字之和）納稅額增量（稅前利潤增量乘以稅率）稅后現(xiàn)金流增量（以上各行第二列數(shù)字之和）4.4 計算稅

15、后現(xiàn)金流的步驟計算稅后現(xiàn)金流的步驟1.判斷哪些因素影響利潤，哪些因素影響現(xiàn)金流，并根據(jù)判斷結(jié)果填在表中后三行以上的部分；2.將表中第二列后三行以上的部分相加，得稅前利潤增量，即利潤變化數(shù)；3.稅前利潤增量乘以稅率所得積的負(fù)值，便是納稅額增量，它也是構(gòu)成增量現(xiàn)金流的因素之一，因此，填入表中第三列；4.累加表中的第三列，得出稅后現(xiàn)金流增量。4.5 小案例：是否該用新機(jī)替換舊機(jī)？是否該用新機(jī)替換舊機(jī)？舊機(jī)10年前以3萬美元的價格購買，還有5年的使用壽命，當(dāng)前市價為1.5萬美元。新機(jī)價格為3萬美元，運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)分別為0.2萬美元、0.3萬美元，預(yù)計使用壽命5年。新機(jī)、舊機(jī)均采用直線折舊法。若要購買新

16、機(jī)，需從銀行借款1萬美元，年利率9%由于新機(jī)比舊機(jī)效率高，相應(yīng)要增加半成品庫存0.5萬美元。使用新機(jī)每年可減少1萬美元的薪金支出和0.1萬美元的福利費(fèi)用，殘次品費(fèi)用也將從每年0.8萬美元降到0.3萬美元；但維護(hù)費(fèi)要增加0.4萬美元。適用稅率為33%，公司綜合資本成本為10%五、長期投資決策中的風(fēng)險分析 調(diào)整現(xiàn)金流量（風(fēng)險現(xiàn)金流風(fēng)險現(xiàn)金流 無風(fēng)險的現(xiàn)金流無風(fēng)險的現(xiàn)金流 無風(fēng)險貼現(xiàn)率無風(fēng)險貼現(xiàn)率）1、等價現(xiàn)金流法 2、概率法（適合各年現(xiàn)金流相互獨(dú)立）3、決策樹法（適合各年現(xiàn)金流相關(guān)）調(diào)整貼現(xiàn)率（風(fēng)險的現(xiàn)金流風(fēng)險的現(xiàn)金流、無風(fēng)險的貼現(xiàn)率無風(fēng)險的貼現(xiàn)率 風(fēng)險的貼現(xiàn)率風(fēng)險的貼現(xiàn)率）1、按風(fēng)險報酬模型調(diào)整

17、 2、按CAPM模型調(diào)整 3、按投資項目類別調(diào)整 4、按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整等價現(xiàn)金流法等價現(xiàn)金流法例：某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項投資，各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的等價系數(shù)如下表，無風(fēng)險貼現(xiàn)率為10%，試判斷此項目是否可行。t01234NCFi-200008000800080008000約當(dāng)系數(shù)di1.00.950.90.80.8概率法概率法例：某企業(yè)的一個投資項目各年的現(xiàn)金流量與概率分布如下表，資金成本為15%，試判斷此項目是否可行。第0年第1年第2年第3年NCF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020000100000.20.60.235

18、00025000150000.30.40.3六、長期投資決策中的實際選擇權(quán) 請回憶利用DCF法進(jìn)行資本預(yù)算的過程？DCF法遇到的挑戰(zhàn)？什么是實際選擇權(quán)？實際選擇權(quán)的種類（5類）；實際選擇權(quán)如何影響項目的價值？案例實際選擇權(quán)的種類 改變產(chǎn)量選擇權(quán) 成長（擴(kuò)張）選擇權(quán) 或或 減產(chǎn)選擇權(quán) 放棄選擇權(quán) 延期選擇權(quán) 改變技術(shù)選擇權(quán) 改變產(chǎn)品品種（組合）的選擇權(quán)實際選擇權(quán)如何影響項目的價值？項目的價值項目的價值=按通常方法所計算的凈現(xiàn)值按通常方法所計算的凈現(xiàn)值 +選擇權(quán)價值選擇權(quán)價值 （見下面案例見下面案例）案案 例例：加米膠水公司正在對一種新的革命性的膠水項目進(jìn)行評價：1、該公司可建立一座每月可生產(chǎn)25

19、000罐膠水的工廠，根據(jù)制造和營銷的預(yù)測和預(yù)算資料，采用傳統(tǒng)的DCF分析法計算出，這一項目的預(yù)期凈現(xiàn)值為-300萬。2、如果市場對該膠水的需求量大增，加米膠水公司將在兩年內(nèi)擴(kuò)大此工廠，其產(chǎn)量因此將會增加三倍，并使經(jīng)營具有較高的效率。然而除非現(xiàn)在投入初始投資，否則這一高水平的需求無法獲得。（沒有原始投資，公司就不會擁有“先行優(yōu)勢”）3、市場銷量大增的可能性為50%,如果市場擴(kuò)大了，則在第二年底新增投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值將為1500萬。當(dāng)以必要投資率進(jìn)行貼現(xiàn)時，該凈現(xiàn)值在第0期為1100萬。4、如果市場銷量不佳，將不再做進(jìn)一步的投資。若采用傳統(tǒng)的若采用傳統(tǒng)的DCFDCF分析法，投資這一項目分析法，投資這一項目嗎？嗎？若考慮到上面的若考慮到上面的2 2、3 3、4 4所提供的信息，所提供的信息，是否應(yīng)該投資該項目？該項目的價值是多是否應(yīng)該投資該項目？該項目的價值是多少？少？提示提示：加米膠水公司的擴(kuò)張選擇權(quán) 市場增長公司擴(kuò)張市場衰退公司不擴(kuò)張第二年NPV 概率1500萬 50%0 50%演講完畢，謝謝觀看！