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1、第九章 利率風(fēng)險管理 本章內(nèi)容：利率風(fēng)險概念及影響利率變動的因素 資金缺口管理 有效持續(xù)期缺口分析利率風(fēng)險 金融工具降低和規(guī)避利率風(fēng)險第一節(jié)第一節(jié) 利率風(fēng)險和影響因素利率風(fēng)險和影響因素 一、利率風(fēng)險概念 二、影響市場利率的因素主要有：1、央行的貨幣政策 2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策 3、價格水平 4、股票和債券市場 5、國際經(jīng)濟(jì)形勢 利率市場化 利率市場化形式上是將利率的決定由強(qiáng)制管制交 還回市場，由資金的供求雙方根據(jù)市場平等競爭的原則，共同加以決定，其本 質(zhì)是將利率作為一個重要且必不可少的價格信號，發(fā)揮其作為優(yōu)化和有效配置 資源的重要作用。我國的利率市場化 1996年6月1日人民銀行放開了銀行間同業(yè)拆借

2、利率,1997年6月放開銀行間債券回購利率。1998年8月,國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次進(jìn)行了市場化發(fā)債,1999年10月,國債發(fā)行也開始采用市場招標(biāo)形式,從而實現(xiàn)了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率的市場化。1998年,人民銀行改革了貼現(xiàn)利率生成機(jī)制,貼現(xiàn)利率和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率的基礎(chǔ)上加點生成。1998年、1999年人民銀行連續(xù)三次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動幅度。2004年1月1日,人民銀行再次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間。央行還進(jìn)行了大額長期存款利率市場化償試,1999年10月,人民銀行批準(zhǔn)中資商業(yè)銀行法人對中資保險公司法人試辦由雙方協(xié)商確定利率的大額定期存款(最低起存金額

3、3000萬元,期限在5年以上不含5年),進(jìn)行了存款利率改革的初步嘗試。2003年11月,商業(yè)銀行農(nóng)村信用社可以開辦郵政儲蓄協(xié)議存款(最低起存金額3000萬元,期限降為3年以上不含3年)。同時,央行積極推進(jìn)境內(nèi)外幣利率市場化。2000年9月,放開外幣貸款利率和300萬美元(含300萬)以上的大額外幣存款利率；300萬美元以下的小額外幣存款利率仍由人民銀行統(tǒng)一管理。2002年3月,人民銀行統(tǒng)一了中、外資金融機(jī)構(gòu)外幣利率管理政策,實現(xiàn)中外資金融機(jī)構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇。2003年11月,對美元、日元、港幣、歐元小額存款利率實行上限管理,商業(yè)銀行可根據(jù)國際金融市場利率變化,在不超過上限的前提下自

4、主確定。自2005年7月21日起,我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。2006年,利率市場化改革的進(jìn)程進(jìn)一步得到推進(jìn),中國人民銀行2月9日宣布,允許國內(nèi)商業(yè)銀行開展人民幣利率互換交易試點。央行同時指出,將在推動利率互換交易試點的基礎(chǔ)上,逐步擴(kuò)大試點范圍。2007年10月8日，中國人民銀行以公告形式發(fā)布遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定，推出了遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)。第二節(jié)第二節(jié) 資金缺口管理資金缺口管理 商業(yè)銀行目的：追求利潤最大化，利潤大部分來自利差，所以利率變化會影響利息收入的變化。但是并非所有資產(chǎn)負(fù)債都受影響，因為：利率變化不影響 1、不生息資產(chǎn)和不記息負(fù)債 2、

5、考察期內(nèi)不受利率變動影響的資產(chǎn)和負(fù)債 分析利率風(fēng)險，我們只考慮受到利率變化影響的資產(chǎn)與負(fù)債 一、資金缺口和利率敏感性系數(shù) 利率敏感性資產(chǎn)（IRSA）利率敏感性負(fù)債（IRSL）概念：指一定的考察期內(nèi)到期的或需要重新確定利率的資產(chǎn)和負(fù)債 考察期：如未來一年 注意：浮動利率資產(chǎn)不一定是IRSA 資金缺口（funding gap）:利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債的差額 GAP=IRSA-IRSL GAP可以是0、正值或負(fù)值 例：當(dāng)GAP為正值，利率上升，收入會上升 注意：GAP是一個與時間長短相關(guān)的概念，并依賴于計劃期的長短 一般說，GAP無論正負(fù)，絕對值越大風(fēng)險越大 也可以用利率敏感性系數(shù)衡量利率風(fēng)

6、險 利率敏感性系數(shù)=IRSA/IRSL 1：正缺口 1上升 上升上升上升正值 1下降 下降下降下降負(fù)值 1上升 上升上升下降負(fù)值 1下降 下降下降上升零=1上升 上升上升不變零=1下降 下降下降不變 二、資金缺口管理 若預(yù)期利率上升，則安排正缺口 預(yù)期利率下降，則安排負(fù)缺口 例：若一家銀行決策者利用資金缺口管理來穩(wěn)定或增加凈利息收入，則預(yù)計未來一年內(nèi)利率下降，就安排負(fù)缺口未來1個月內(nèi)3個月內(nèi)6個月內(nèi)12個月內(nèi)利率不相關(guān)合計IRSA3169041216 543897035275806146158IRSL3701349123 618258174964409146158 若資產(chǎn)負(fù)債利率變化不一致 設(shè)

7、A銀行短期GAP=-1000萬元 短期資產(chǎn) 短期負(fù)債 同業(yè)拆出5000 活期儲蓄5000 浮動利率貸款4000 短期定期存款5000 合計9000 合計10000 若市場利率下降1%則根據(jù)缺口理論盈利 但是同業(yè)拆出利率下降1%浮動利率貸款下降0.7%活期儲蓄下降0.5%短期定期存款下降0.4%則計算凈利息收入為-33萬 標(biāo)準(zhǔn)化的利率敏感缺口 缺口管理是在銀行預(yù)測的基礎(chǔ)上調(diào)整計劃期內(nèi)資金缺口大小和正負(fù)，如預(yù)計利率上升則調(diào)整為正缺口 實際操作中的問題 1、選擇什么樣的 計劃期 2、預(yù)測利率走勢困難 3、靜態(tài)分析第三節(jié)第三節(jié) 有效持續(xù)期缺口分析有效持續(xù)期缺口分析 一、有效持續(xù)期的概念 公式 例：面額

8、為1000元的5年期普通債券，每年支付一次息票，年息票率為10%，即每年的固定息票支付為100元，如果市場利率為10%，債券價格為1000元，則持續(xù)期為多少？折價債券和零息債券的持續(xù)期 折價債券：銷售價格小于債券的面值，在到期日，債券的發(fā)行者按面值把本金和利息歸還給債券的持有者。例：期限為10年，面值為100元折價債券的年利率為4%，債券的銷售價格為 10 100/(1+0.04)=67.56 久期為10年。零息債券按面值銷售，中間不支付利息，在到期日發(fā)行者一次向持有者還本付息。例：面值為100元零息債券的年利率為4%，期限為10年。第10年末債券發(fā)行者歸還債券的持有者本金和利息為：10 10

9、0*（1+0.04）=148.02 持續(xù)期為10年。浮動利率債券利率風(fēng)險持續(xù)期的計算 浮動利率債券具有固定的到期期限，但不具有固定的票面利率。票面利率：基準(zhǔn)利率+基本利差 基準(zhǔn)利率：按約定的期限（6個月、一年）進(jìn)行調(diào)整，為重新定價周期。基本利差：也稱信用利差，反映了發(fā)債主體信用風(fēng)險的差別。我國浮動利率債券的特點：以儲蓄存款利率為基準(zhǔn)利率 基本利差在拍賣過程中自由定價，并在整個期間保持不變 發(fā)債主體：政府、政策性金融機(jī)構(gòu) 1、以管制利率為基準(zhǔn)利率：不準(zhǔn)確 2、基本利差并非信用風(fēng)險溢價，而是投資者對1年期儲蓄存款利率與相同期限固定收益?zhèn)找媛手g差額的綜合預(yù)期 計算浮動利率債券持續(xù)期的一種簡易方

10、法 當(dāng)市場基本利差不變時浮動利率債券的持續(xù)期 在浮動利率債券的重新定價日，浮動利率債券的價格為其面值，這樣現(xiàn)金流就與到期日為下一個定價日的零息債券是一樣的。所以浮動利率債券的持續(xù)期就是距下一個重新定價日的期間。D是證券到期期限n和現(xiàn)金流量c的函數(shù) 根據(jù)彈性的概念，我們可以定義證券的利率彈性：證券的利率彈性=證券價格的百分比/市場利率的百分比 證券的利率彈性就是證券的有效持續(xù)期 公式 二、有效持續(xù)期缺口和利率風(fēng)險 利率變化，整個銀行資產(chǎn)負(fù)債面臨風(fēng)險 1、反向 2、D越大，利率風(fēng)險越大 用有效持續(xù)期缺口反映資產(chǎn)負(fù)債的總變動即反映銀行凈值的變動 有效持續(xù)期缺口=資產(chǎn)平均有效持續(xù)期-（總負(fù)債/總資產(chǎn)*

11、負(fù)債平均有效持續(xù)期）DGAP=DA-uDl U：資產(chǎn)負(fù)債系數(shù) 下表為有效持續(xù)期缺口和利率變動對銀行價值影響的表缺口利率變動資產(chǎn)價值變動負(fù)債價值變動銀行市場價值變動正值上升下降下降下降正值下降上升上升上升負(fù)值上升下降下降上升負(fù)值下降上升上升下降零上升下降下降不變零下降上升上升不變 例：怎樣應(yīng)用有效持續(xù)期分析銀行利率風(fēng)險 下表為亞豐銀行的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)市場現(xiàn)值利率DGAP 負(fù)債和資本市場現(xiàn)值利率 DGAP現(xiàn)金100定期存款 52091商業(yè)貸款 700142.65CD400103.49國庫券200125.97總負(fù)債920股東權(quán)益 80總計1000總計1000 題：亞豐銀行資產(chǎn)負(fù)債表如下：要求：1、計

12、算每筆資產(chǎn)和負(fù)債的有效持續(xù)期。2、計算平均有效持續(xù)期缺口。3、若利率上升1%，改銀行市場價值變化多少？資產(chǎn)市場現(xiàn)值利率DGAP負(fù)債和資本市場現(xiàn)值利率DGAP現(xiàn)金1001年定期存款240913年商業(yè)貸款700142.654年CD400103.499年國庫券200125.975年定期存款（到期付本息）280105總負(fù)債股東權(quán)益92080總計1000總計1000 有效持續(xù)期缺口分析問題數(shù)據(jù)要求高，計算成本大，存在主觀假設(shè) 1、持續(xù)期的本質(zhì)是證券價格變化對利率變化的一階泰勒展開，即價格-收益率曲線是線性的，真實情況是非線性的，這種非線形特征被稱為收益率曲線的凸性。221*d pcdrp21*12pDr

13、crpr 2、利率期限結(jié)構(gòu)是平坦的，實際上收益曲線大都非線性，并上翹。當(dāng)前我國人民幣城鄉(xiāng)居民及單位存款利率表（整存整?。┤齻€月1.98 半年2.25 一年2.52 二年3.06 三年3.60 五年3.87 3、收益曲線的平行移動，實際上不同收益率的變動幅度是不一樣的。4、利率變化時未來現(xiàn)金流不變，未考慮隱含期權(quán)。四、套期保值和利率風(fēng)險管理 1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議 2、利率期貨 3、利率期權(quán) 4、利率互換 遠(yuǎn)期利率協(xié)議：概念：是交易雙方在一定名義本金的基礎(chǔ)上，根據(jù)約定的結(jié)算日以及約定的合同利率與市場利率參照利率的差額，進(jìn)行支付的遠(yuǎn)期合約 參照利率：指結(jié)算日的市場利率 合同利率：雙方約定的固定利率 顯然

14、，作為一種遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期利率協(xié)議必然是符合交易雙方要求的“個性化”合約，必然是場外交易的，也是難以進(jìn)行二級市場轉(zhuǎn)讓和流通的。所以其參與者大多是信譽(yù)較好的銀行，其他的機(jī)構(gòu)客戶可通過銀行參與交易。英國銀行家協(xié)會為遠(yuǎn)期利率協(xié)議制定了標(biāo)準(zhǔn)的格式，在這個統(tǒng)一的合同文本中，對各種合同條款和術(shù)語都有必要的說明，需要提到的有 結(jié)算日 到期日 合同期 結(jié)算金額 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算 在參加遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的雙方中，一方是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險，另一方則是為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險。于是，雙方就未來某期限的一筆資金商定了合同利率（協(xié)議利率）。支付這個固定的合同利率的一方稱為買方，因為它支付了一個固定價格買入了市場“售出

15、”的市場利率，而收到該固定利率的一方為賣方，它按固定價格出售了市場利率。雙方根據(jù)結(jié)算日的市場利率與合同利率的差價進(jìn)行支付。當(dāng)市場參照利率高于合同利率時，賣方向買方支付；反之，則買方向賣方支付。買方結(jié)算的方式“利差再貼現(xiàn)”，其金額由下式?jīng)Q定：現(xiàn)金結(jié)算金額=（結(jié)算利率-協(xié)定利率）利息支付天數(shù)/天數(shù)基數(shù)名義金額/1+（結(jié)算利率利息支付天數(shù)/天數(shù)基數(shù)）例：已知A銀行計劃在3個月后籌集短期資金1000萬美元，為避免市場利率上升帶來籌資成本增加的損失，該行作為買方參與遠(yuǎn)期利率協(xié)議。合同中的協(xié)議利率為8%，協(xié)議金額為1000萬美元，協(xié)議天數(shù)為91天，參照利率為3個月的LIBOR?，F(xiàn)考慮在結(jié)算日LIBOR分別

16、為7.9%和8.1%兩種情況下，該銀行會受到什么影響？遠(yuǎn)期利率協(xié)議中合同利率的確定：在一般的遠(yuǎn)期交易合約中，合同價格是由交易雙方議定的，如A和B在交易原油時，可能議定6個月遠(yuǎn)期合同價格為P1，而C和D在同樣交易原油時則可能議定6個月遠(yuǎn)期合同價格為P2，P1可以與P2不相等，這反映出沒有二級轉(zhuǎn)讓市場的遠(yuǎn)期交易合約的特點 遠(yuǎn)期利率協(xié)議在這方面卻有不同，雖然協(xié)議中的合同利率看似雙方約定的，但實際上，合同利率更多地是由市場確定的，市場為人們提供了眾多的投資選擇，對這些機(jī)會的選擇實際上就形成了套利機(jī)制，正是套利機(jī)制確定了遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的合同利率。利率期貨 遠(yuǎn)期合約中，交易雙方一旦簽訂，就很難在中途向第三

17、方轉(zhuǎn)讓。期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，在期貨合約中對交易的標(biāo)的物的品種、數(shù)量、交割日期、交割地點（在實物期貨時）都做了規(guī)范化的規(guī)定；期貨交易在組織的交易所公開交易，交易結(jié)果經(jīng)由清算中心（公司）進(jìn)行清算。利率期貨 利率下降未來現(xiàn)金流入再投資收益率下降，為避免利率下降，則在期貨市場上買進(jìn)期貨合約：多頭交易 例：某銀行在未來2個月內(nèi)將有一筆100萬美元的現(xiàn)金收入，準(zhǔn)備用來投資3個月期限的歐洲美元定期存款，目前市場利率為8.8%，該銀行擔(dān)心利率下降，則買進(jìn)歐洲美元期貨合約。日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 7、22 i=8.8%，買進(jìn)期貨合約，3個月期、12月到期、面值100萬的歐 洲美元期貨合約，i=9.1%9、22 i=8.55%賣出，i=8.28%銀行3個月后提供一筆貸款1000萬美元，銀行賣出20年期國庫券來籌集這筆錢，銀行擔(dān)心利率會上升、價格下降導(dǎo)致成本上升，為鎖定成本，銀行決定在期貨市場上賣出國庫券期貨合約。日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 當(dāng)天 國庫券市價 賣出期貨合約 1000萬 收入992.5萬元 3個月后 賣出國庫券 買進(jìn)期貨合約 960萬 支出952.5萬 利率期權(quán) 買入買權(quán) 賣出買權(quán) 買入賣權(quán) 賣出賣權(quán) 利率互換 b銀行 a銀行 浮 l+1%l+0.5 固 12%10%演講完畢，謝謝觀看！