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1、第四章內(nèi)部長(zhǎng)期投資管理,學(xué)習(xí)目的與要求：,本章主要介紹投資的基本概念，投資決策的基本方法以及在固定資產(chǎn)投資決策中的應(yīng)用。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司投資決策的財(cái)務(wù)因素，熟練掌握投資決策的基本決策方法，靈活運(yùn)用于各種項(xiàng)目投資的可行性分析。,第一節(jié) 投資管理概述,一、投資的概念 廣義的投資就是資金的運(yùn)用，通常是指企業(yè)以未來(lái)收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出活動(dòng)，包括直接投資和間接投資。 本章所討論是投資是指公司具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義的經(jīng)濟(jì)行為，即資本性投資，也稱(chēng)為資本預(yù)算或項(xiàng)目投資。,二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn),1、影響時(shí)間長(zhǎng)。 2、投資數(shù)額大。 3、不經(jīng)常發(fā)生。 4、變現(xiàn)能力差。,三、投資的分

2、類(lèi),直接投資和間接投資 實(shí)體投資和金融投資 發(fā)展性投資和維持性投資 對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資 獨(dú)立投資和互斥投資 ......,可行性分析原則 結(jié)構(gòu)平衡原則 動(dòng)態(tài)監(jiān)控原則,四、企業(yè)投資管理的基本原則,五、資本投資的程序,確定目標(biāo) 提出各種投資方案 估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量，計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等。 評(píng)估價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較 最終決策 對(duì)已接受方案進(jìn)行優(yōu)化和再評(píng)價(jià),第二節(jié) 現(xiàn)金流量的測(cè)算,一、現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用直至報(bào)廢為止的整個(gè)期間內(nèi)引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量。 現(xiàn)金：廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目所需要投入企業(yè)所

3、擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。,現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目的決策依據(jù),1、投資決策要求以收付實(shí)現(xiàn)制為記賬基礎(chǔ) 2、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金狀況比盈虧狀況更為重要 3、期間利潤(rùn)的計(jì)算具有較強(qiáng)的主觀(guān)性。,（一）現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流出量是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出的增加額。包括： 在固定資產(chǎn)上的投資。包括購(gòu)置成本，改良支出，大修理維護(hù)費(fèi)用。 墊支的營(yíng)運(yùn)資金。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而追加的流動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)大量與結(jié)算性流動(dòng)負(fù)債擴(kuò)大量的凈差額。 為制造和銷(xiāo)售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本（營(yíng)業(yè)成本- 折舊） 所得稅,二、現(xiàn)金流量的項(xiàng)目?jī)?nèi)容,現(xiàn)金流量的項(xiàng)目?jī)?nèi)容,（二）現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流入量是指項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。 項(xiàng)目投產(chǎn)后

4、每年可增加的營(yíng)業(yè)收入扣除為生產(chǎn)這些產(chǎn)品所發(fā)生的付現(xiàn)營(yíng)運(yùn)成本后的現(xiàn)金凈流量。 項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變現(xiàn)收入（收入扣除清理費(fèi)用后的凈收入）。 項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來(lái)投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營(yíng)運(yùn)資金。,現(xiàn)金流量的項(xiàng)目?jī)?nèi)容,（三）現(xiàn)金凈流量（NCF） 現(xiàn)金凈流量是指項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。,三、現(xiàn)金流量的測(cè)算,（一）初始現(xiàn)金流量 建設(shè)投資測(cè)算 營(yíng)運(yùn)資金投資測(cè)算 某年?duì)I運(yùn)資金投資額 =本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)-截至上年?duì)I運(yùn)資金投資額 =本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)-上年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù) 本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù) =本年流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)-本年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù) 機(jī)會(huì)成本測(cè)算 其他投資費(fèi)用測(cè)算 原有固定資

5、產(chǎn)變價(jià)收入測(cè)算,現(xiàn)金流量的測(cè)算,（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金凈流量為： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)收入- 付現(xiàn)成本 - 所得稅 =營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅 =營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)+折舊 =(收入-付現(xiàn)成本-折舊)(1-所得稅稅率)+折舊 =稅后收入 - 稅后付現(xiàn)成本 + 折舊抵稅 付現(xiàn)成本=生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 - 折舊,現(xiàn)金流量的測(cè)算,（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入 墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回,現(xiàn)金流量測(cè)算需注意的問(wèn)題,在確定投資項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，只有增量的現(xiàn)金流量才是與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 1、區(qū)分相關(guān)成本與無(wú)關(guān)成本 2、不要忽視機(jī)會(huì)成本

6、 3、要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響 4、對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響 5、應(yīng)由企業(yè)內(nèi)不同部門(mén)的人員共同參與進(jìn)行,1、相關(guān)成本與無(wú)關(guān)成本 相關(guān)成本：是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)是必須考慮的成本。包括差額成本、機(jī)會(huì)成本、可避免成本、未來(lái)成本等。 無(wú)關(guān)成本：是指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生，或雖未發(fā)生但對(duì)未來(lái)決策沒(méi)有影響的成本。如沉沒(méi)成本、不可避免成本等。,、可避免成本與不可避免成本 可避免成本：是指通過(guò)管理當(dāng)局的決策行動(dòng)可改變其數(shù)額的成本。如酌量性固定成本。 不可避免成本：是指通過(guò)管理當(dāng)局的決策行動(dòng)不能改變其數(shù)額的成本。如約束性固定成本、產(chǎn)品的變動(dòng)成本。,、未來(lái)成本與過(guò)去成本 未來(lái)成本：指目前尚未發(fā)生并且會(huì)因現(xiàn)在

7、的或?qū)?lái)的決策改變的成本。 過(guò)去成本：指那些由于過(guò)去決策所引起，并已支付過(guò)款項(xiàng)而發(fā)生的成本。也叫沉沒(méi)成本。 、差異成本 是指兩個(gè)備選方案的預(yù)期成本的差異數(shù)，又稱(chēng)為“差別成本”或“差額成本” 、機(jī)會(huì)成本 是指在使用資源的決策分析過(guò)程中，選取某個(gè)方案而放棄其他方案所喪失的“潛在收益”，亦可稱(chēng)為“擇機(jī)代價(jià)”。,現(xiàn)金流量測(cè)算實(shí)例,例4-1 大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案供選擇。甲方案需投資10 000元，使用壽命5年，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷(xiāo)售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，使用壽命也是

8、5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷(xiāo)售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年是3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3 000元，假設(shè)所得稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。,,為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額： 甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000 乙方案每年折舊額=（12 000-2 000）/5 =2 000,甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（單位：元）,乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（單位：元）,全部現(xiàn)金流量計(jì)算表,第三節(jié) 投資評(píng)價(jià)基本方法,靜態(tài)投資回收期 投資報(bào)酬率 動(dòng)態(tài)投資回收期 凈現(xiàn)值 (NPV) 內(nèi)含報(bào)酬率 (IRR

9、) 現(xiàn)值指數(shù) (PI),,,,非貼現(xiàn)法,貼現(xiàn)法,一、投資回收期法,（一）靜態(tài)投資回收期 1、項(xiàng)目的投資是一次性支出，且每年的現(xiàn)金凈流量相等 例4-2：A方案現(xiàn)金流量表如下： 投資回收期=120 000/40 000=3（年）,2、如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，或項(xiàng)目投資是分期投入的 式中T累計(jì)現(xiàn)金凈流量首次為正數(shù)的年份 例：B方案的現(xiàn)金流量表 投資回收期=,（二）動(dòng)態(tài)回收期,需要將投資引起的未來(lái)現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間為動(dòng)態(tài)回收期。 1、每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí) 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出年數(shù) 2

10、、每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí) 將每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值來(lái)確定回收期,,例4-2中A項(xiàng)目，假設(shè)資本成本率為10% （P/A,10%,n）=120 000/40 000=3 查表，n=2,系數(shù)為2.486 9 n=3,系數(shù)為3.169 9 插值法計(jì)算：,B方案累計(jì)現(xiàn)金凈流量表（貼現(xiàn)率為10%）,B方案動(dòng)態(tài)回收期=2 + 37 357.6/45 078 = 2.83（年）,投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解?；厥掌谠蕉?，資金回收越快，面臨的風(fēng)險(xiǎn)越小。 缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量狀況，可能把后期收益好、整體效益也不錯(cuò)的項(xiàng)目舍棄掉，進(jìn)而導(dǎo)致錯(cuò)誤

11、的決策。容易導(dǎo)致投資者優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，而放棄長(zhǎng)期成功的項(xiàng)目。 主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性而非盈利性。,二、投資報(bào)酬率法,項(xiàng)目的年均報(bào)酬可用年均凈利和年均現(xiàn)金凈流量表示，投資報(bào)酬率的計(jì)算公式有： 決策規(guī)則：事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的投資報(bào)酬率，或稱(chēng)必要報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只要高于必要的投資報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用投資報(bào)酬率最高的項(xiàng)目。,例42,A方案投資報(bào)酬率 =40 000/120 000 100%=33.33% B方案年均現(xiàn)金凈流量=（40 000+56 000+60 000+20 000+10 000）/5=37 200 B方案投資報(bào)酬率

12、=37 200/12 000100%=31%,投資報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：易懂易算，能夠全面考察項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量。 缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，不能反映投資的真實(shí)收益。必要投資報(bào)酬率的確定具有很大的主觀(guān)性。,三、凈現(xiàn)值法,凈現(xiàn)值（NPV），是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量，按企業(yè)預(yù)定貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，減去初始投資額后的余額。計(jì)算公式：,在投資不是一次性發(fā)生的情況下：,決策規(guī)則： 一個(gè)備選方案：NPV0 多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者,例4-3,A項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量相等： NPVA=NCF (P/A,10%,4)-C=3 5003.169 9-10 000=1 094.65（元） B項(xiàng)目每年的

13、現(xiàn)金凈流量不相等： NPVB=7 000 (P/A,10%,2)+6 500 (P/A,10%,2) (P/F,10%,2)-20 000 =1 470.91（元）,凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：適用性強(qiáng)，能基本滿(mǎn)足年限相同的互斥項(xiàng)目的決策；能靈活地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。 缺點(diǎn)：不能說(shuō)明項(xiàng)目本身報(bào)酬率的大??；所采用的貼現(xiàn)率不明確；在獨(dú)立投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額不同，有時(shí)無(wú)法作出正確決策；有時(shí)也不能對(duì)壽命期不同的獨(dú)立投資方案和互斥投資方案進(jìn)行直接決策。,運(yùn)用凈現(xiàn)值法對(duì)壽命期不同的投資方案進(jìn)行決策,將各方案均轉(zhuǎn)化為相等壽命期進(jìn)行比較，計(jì)算年平均現(xiàn)金凈流量，即年金凈流量。年金凈流量越大，方案越好。,

14、例4-4,甲、乙兩個(gè)投資方案，甲方案需一次性投資10 000元，可用8年，殘值2 000元，每年取得凈利3 500元；乙方案需一次性投資10 000元，可用5年，無(wú)殘值，第一年獲利3 000元，以后每年遞增10%。如果資本成本是10%，應(yīng)采用那種方案？,,甲方案每年現(xiàn)金凈流量 =3 500+（10 000-2 000）/8=4 500 乙方案各年的現(xiàn)金凈流量： 第一年=3 000+10 000/5=5 000 第二年=3 000(1+10%)+10 000/5=5 300 第三年=3 000(1+10%)2+10 000/5=5 630 第四年=3 000(1+10%)3+10 000/5=

15、5 993 第五年=3 000(1+10%)4+10 000/5=6 392.30,,甲方案凈現(xiàn)值=14 941.50 乙方案凈現(xiàn)值=11 213.77 甲方案年金凈流量=14 941.50/(P/A,10%,8)=2 801 乙方案年金凈流量=11 213.77/(P/A,10%,5)=2 958 乙方案優(yōu)于甲方案,四、現(xiàn)值指數(shù)法,現(xiàn)值指數(shù)（PI）是投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值的比率，也叫現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。 現(xiàn)值指數(shù)=未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/初始投資額 決策原則： 一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者,例4-3,PIA=NCF (P/A,10%

16、,4)/C =3 5003.169 9/10 000=1.11 PIB=7 000 (P/A,10%,2)+6 500 (P/A,10%,2) (P/F,10%,2)/20 000 =1.07,現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于現(xiàn)值指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 缺點(diǎn)：現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。,五、內(nèi)含報(bào)酬率法,內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）是使項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，也是

17、使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。,決策規(guī)則： 一個(gè)備選方案：IRR必要報(bào)酬率 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者,IRR 的計(jì)算步驟,每年的NCF相等 1、計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF 2、查年金現(xiàn)值系數(shù)表 3、采用插值法計(jì)算出IRR 每年的NCF不相等 1、先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值：找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率 2、采用插值法計(jì)算出IRR,例4-3,A項(xiàng)目： （P/A,IRR,4）=10 000/3 500=2.857 查表，i=14%,系數(shù)為2.914 i=15%,系數(shù)為2,855 插值法計(jì)算,B方案：試錯(cuò)法 i=13% NPV

18、1=7 000 (P/A,13%,2)+6 500 (P/A,13%,2) (P/F,13%,2)-20 000=165.29 i=14% NPV2=7 000 (P/A,14%,2)+6 500 (P/A,14%,2) (P/F,14%,2)-20 000=-238.47 插值法,,內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。 缺點(diǎn)：計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出,總結(jié)(例4-3),總的來(lái)看，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，以折現(xiàn)評(píng)價(jià)方法為主，非折現(xiàn)方法為輔。在折現(xiàn)評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法和內(nèi)

19、含報(bào)酬率法應(yīng)用最廣。但有時(shí)兩者會(huì)沖突。一是初始投資不一致，二是現(xiàn)金流入的時(shí)間不一樣。 對(duì)互斥方案進(jìn)行評(píng)價(jià)是，應(yīng)凈現(xiàn)值法為主要方法。因?yàn)閮衄F(xiàn)值越大，企業(yè)的收益越大，符合企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。,六、考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法,前面我們都假設(shè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是可以確知的，但實(shí)際上真正意義上的投資總是有風(fēng)險(xiǎn)的，項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量總會(huì)具有某種程度的不確定性。如何處置項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很復(fù)雜的問(wèn)題，必須非常小心。,,一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 基本原理：把無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率按投資方案的風(fēng)險(xiǎn)大小調(diào)整為有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率，然后再計(jì)算方案的凈現(xiàn)值并做出選擇。關(guān)鍵是根據(jù)方案的風(fēng)險(xiǎn)大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率：是風(fēng)險(xiǎn)

20、項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足的投資人要求的報(bào)酬率。 投資者要求的收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 項(xiàng)目要求的報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF+項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率bv,,評(píng)價(jià)：用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，人為地假定風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符。 實(shí)務(wù)上經(jīng)常采用的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。,二、肯定當(dāng)量法 把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 公式：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量肯定當(dāng)量系數(shù) 肯定當(dāng)量系數(shù)t：預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量中使投資者滿(mǎn)意的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的份額，其值大于0小于1 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：可以根據(jù)國(guó)庫(kù)券的利率確定。 評(píng)價(jià)：將時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素分別調(diào)整，理論上比

21、較正確。但是如何合理、準(zhǔn)確地估計(jì)肯定當(dāng)量系數(shù)在操作上有一定的困難。,例4-7,某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的肯定當(dāng)量系數(shù)如下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為10%，判斷此項(xiàng)目是否可行。,NPV=0.958 000(P/F,10%,1)+0.908 000 (P/F,10%,2)+0.808 000(P/F,10%,3)+0.808 000 (P/F,10%,4)=2 033 按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計(jì)算所得凈現(xiàn)值為正數(shù)，所以項(xiàng)目可行。,,一、固定資產(chǎn)更新投資決策 1、使用年限相同 2、使用年限不同 二、資本限量決策,,第四節(jié) 投資決策實(shí)例,固定資產(chǎn)更新投資決策----使用年限

22、相同,例4-8：北方公司考慮用一臺(tái)新的、效率高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收入。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40 000元，已使用5年，估計(jì)還可以使用5年，已計(jì)提折舊20 000元。假定期滿(mǎn)后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在出售可得價(jià)款20 000元。使用該設(shè)備每年可獲得收入50 000元，每年的付現(xiàn)成本為30 000元。新設(shè)備購(gòu)置成本為60 000元，估計(jì)可使用5年，期滿(mǎn)有殘值10 000元，使用新設(shè)備后每年收入80 000元，付現(xiàn)成本40 000元。假設(shè)公司所得稅率為40%，資金成本為10%，新舊設(shè)備均采用直線(xiàn)折舊法折舊。,差量分析法（使用年限相同）,1、初始投資于折舊的差量 初始投資=60 000-20

23、000=40 000 年折舊額=10 000-4 000=6 000,2、各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量,,3、總現(xiàn)金流量的差量,4、計(jì)算凈現(xiàn)值的差量NPV=14 400(P/A,10%,4)+24 400(P/F,10%,5)-40 000 =20 800.40投資項(xiàng)目更新后可增加凈現(xiàn)值20 800.40元，故應(yīng)進(jìn)行更新。,（二）新舊設(shè)備使用年限不同,例4-9：某北方公司具有一臺(tái)設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下。假設(shè)銷(xiāo)售收入不變，企業(yè)最低報(bào)酬率為15%，企業(yè)應(yīng)如何決策？,,年平均成本法 特點(diǎn)（1）設(shè)備更換不改變生產(chǎn)能力，不增加實(shí)質(zhì)性相關(guān)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入，只需要比較相關(guān)現(xiàn)金流出。（2）新舊

24、設(shè)備使用年限不等，現(xiàn)金流出總額不可比。（3）決策的標(biāo)準(zhǔn)是比較各方案的年平均成本，即年平均現(xiàn)金流出現(xiàn)值。,,,,使用舊設(shè)備的年平均成本低于使用新設(shè)備的年平均成本，所以不應(yīng)更新設(shè)備，應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備,（三）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命,固定資產(chǎn)的使用初期運(yùn)行費(fèi)比較低，以后隨著設(shè)備逐漸陳舊，性能變差，維護(hù)費(fèi)用、修理費(fèi)用、能源消耗等運(yùn)行成本會(huì)逐步增加。與此同時(shí)，固定資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)逐漸減少，占用的資金應(yīng)計(jì)等持有成本也會(huì)逐步減少。隨著時(shí)間的遞延，運(yùn)行成本和持有成本呈反向變化，這樣必然存在一個(gè)最經(jīng)濟(jì)的使用年限。,例：設(shè)某資產(chǎn)原值為1 400元，運(yùn)行成本逐年增加，折余價(jià)值逐年下降。,二、資本限量決策,資本限量是指企業(yè)資金

25、有一定的限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。 在資本限量的情況下，決策的基本原則是使企業(yè)獲得最大的利益，即將有限的資金投放于一組能使凈現(xiàn)值最大的組合。,（一）現(xiàn)值指數(shù)法,以各投資項(xiàng)目獲利指數(shù)的大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，以已獲投資資金為最高限額，并以加權(quán)平均獲利指數(shù)為判斷標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)決策方法。 具體步驟：1、計(jì)算出所有投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)，并列出每一個(gè)項(xiàng)目的初始投資。 2、接受所有現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1的項(xiàng)目，并按獲利指數(shù)的大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)。如果已有資金可以滿(mǎn)足所有現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1的項(xiàng)目，則此過(guò)程結(jié)束，否則進(jìn)入下一步。 3、如果已有資金不能滿(mǎn)足所有現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1的項(xiàng)目，則應(yīng)對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各

26、種可能的組合，并計(jì)算各種組合的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)。 4、選擇加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的投資組合為最優(yōu)組合。,（二）凈現(xiàn)值法,凈現(xiàn)值法是以已獲投資資金為最高限額，并以?xún)衄F(xiàn)值總額最大為判斷標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)化決策方法。 具體步驟：1、計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每一個(gè)項(xiàng)目的初始投資。 2、接受所有凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目，如果已有資金可以滿(mǎn)足所有凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目，則此過(guò)程結(jié)束，否則進(jìn)入下一步。 3、如果已有資金不能滿(mǎn)足所有凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目，則應(yīng)對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，并計(jì)算各種組合的凈現(xiàn)值總額。 4、選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合為最優(yōu)組合。,例4-10,M公司有5個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目A、B、C、D、

27、E，其中B和C、D和E為互斥項(xiàng)目，M公司已獲得投資資金的最大限量為880 000元。,各項(xiàng)目組合有關(guān)數(shù)據(jù),,加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算。當(dāng)最大組合沒(méi)有用完資金時(shí)，就假設(shè)剩余資金可投資于有價(jià)證券，其現(xiàn)值指數(shù)為1。如ABD組合有35 000（880 000-845 000）元沒(méi)有用完，故其現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算方法為： PIABD=240 000/880 0001.35+180 000/880 000 1.42 +425 000/880 0001.40+35 000/880 000 1=1.3745,如果項(xiàng)目可拆分,根據(jù)獲利指數(shù)由高到低的順序排列來(lái)選取項(xiàng)目。 例：假設(shè)企業(yè)目前有三個(gè)可能的投資項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)

28、金流量模式如下表。假設(shè)企業(yè)的資本成本為12%，該年的投資預(yù)算限額為1200萬(wàn)元。每個(gè)項(xiàng)目可拆分（即如果需要的話(huà)可以執(zhí)行項(xiàng)目中的一部分）。公司應(yīng)投資哪些投資項(xiàng)目？,若按凈現(xiàn)值進(jìn)行排序，則C項(xiàng)目位于首位，B、A次之。 按1200投資所得全部?jī)衄F(xiàn)值為：360+320/9396萬(wàn)元。 不過(guò)，這并不是所有項(xiàng)目組合中最大的凈現(xiàn)值。 按獲利指數(shù)排序，B項(xiàng)目最大，然后是A,最后是C。 投資1200萬(wàn)元所取得的全部?jī)衄F(xiàn)值為：320+2803/8=425萬(wàn)元,三、投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策,決策規(guī)則：尋求凈現(xiàn)值最大的方案 例4-11：大發(fā)公司擁有一個(gè)稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，6年后價(jià)格將一次性上升30

29、%，因此公司要研究現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是6年后開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。不論現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是6年后開(kāi)發(fā)，初始投資均相等，建設(shè)期為1年，從第二年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏開(kāi)采完。有關(guān)資料如下：,,（一）計(jì)算現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值,1、現(xiàn)在投資開(kāi)發(fā)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量,3、計(jì)算現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值。 NPV=9044(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+1004(P/F,10%,6)-900=2 271萬(wàn)元,2、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表,（二）6年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值,6年后投資開(kāi)發(fā)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量,2、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表,3、計(jì)算6年后開(kāi)發(fā)所得現(xiàn)金流量折算到開(kāi)發(fā)年度初的凈現(xiàn)值。 NPV=1264(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+1

30、364(P/F,10%,6)-900=3511萬(wàn)元,,4、將6年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開(kāi)發(fā)時(shí)的現(xiàn)值 3511(P/F,10%,6)=1980萬(wàn)元 現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值大于6年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值，應(yīng)立即開(kāi)發(fā),四、項(xiàng)目壽命期不等的投資決策,例4-12：大華公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選取一個(gè)。半自動(dòng)化A項(xiàng)目需要160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生80 000元的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目使用壽命為3年，3年后必須更新且無(wú)殘值。全自動(dòng)化B項(xiàng)目需要初始投資210 000元，使用壽命6年，每年產(chǎn)64 000元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無(wú)殘值。企業(yè)的資本成本16%，哪個(gè)項(xiàng)目號(hào)？,,NPVA=80 000(P/A,16%,3)-

31、160 000 =19 680 NPVB=64 000(P/A,16%,6)-210 000 =25840,（一）最小公倍壽命法,使投資項(xiàng)目的壽命周期相等，求出兩個(gè)項(xiàng)目使用年限的最小公倍數(shù)。A、B項(xiàng)目的最小公倍數(shù)為6年。對(duì)于A(yíng)項(xiàng)目，假設(shè)在第0年跟第3年進(jìn)行相同投資。,,NPVA=80 000(P/A,16%,3)-160 000+ 80 000(P/A,16%,3)-160 000 (P/F,16%,3)=32 288 選擇A項(xiàng)目 有時(shí)工作量非常大,（二）年均凈現(xiàn)值法,年均凈現(xiàn)值法是把項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值，并據(jù)此比較項(xiàng)目的優(yōu)劣。,同上例： ANPVA=19 680/

32、(P/A,16%,3)=8 762.24 ANPVB=25 840/(P/A,16%,6)=7 012.21 選擇A項(xiàng)目,五、無(wú)形資產(chǎn)投資決策,無(wú)形資產(chǎn)投資的特點(diǎn)： 1、無(wú)形資產(chǎn)投資有多種形式 2、無(wú)形資產(chǎn)投資期及取得超額收益的時(shí)間很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。 3、無(wú)形資產(chǎn)所增加的超額收益也存在不確定性。,例4-13,大華公司擬投資購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)專(zhuān)利，此專(zhuān)利的初始投資為180萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可使用5年，每年的現(xiàn)金流量估計(jì)為60萬(wàn)元。但公司主要領(lǐng)導(dǎo)都認(rèn)為這每年的60萬(wàn)的現(xiàn)金流量存在較大的不確定性，擬用肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。公司有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)所選用的肯定當(dāng)量系數(shù)及相關(guān)權(quán)數(shù)如下表。該公司的資本成本10%，試分析此項(xiàng)投資是否可行。,,加權(quán)平均肯定當(dāng)量系數(shù) t =0.900.30+0.800.20+0.850.20+0.700.20+0.800.10=0.82,,利用計(jì)算出的肯定當(dāng)量系數(shù)對(duì)每年60萬(wàn)元的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整： 600.82=49.2 計(jì)算該無(wú)形資產(chǎn)投資的凈現(xiàn)值： NPV=49.2(P/A,10%,5) - 180 =6.52,本章復(fù)習(xí)要點(diǎn),1、投資的概念，意義。 2、長(zhǎng)期投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成。 3、現(xiàn)金流量的估算。 4、投資決策方法及應(yīng)用。,