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1、第第8章章 資本預(yù)算資本預(yù)算(項目投資項目投資)8.1 項目投資財務(wù)預(yù)測項目投資財務(wù)預(yù)測8.2 項目評價標(biāo)準(zhǔn)項目評價標(biāo)準(zhǔn)8.3 項目投資決策分析項目投資決策分析8.1 項目投資財務(wù)預(yù)測項目投資財務(wù)預(yù)測8.1.1 項目項目投資概述投資概述 8.1.2 項目現(xiàn)金流量預(yù)測方法項目現(xiàn)金流量預(yù)測方法 8.1.1項目投資概述項目投資概述1.項目項目投資的涵義投資的涵義 項目項目投資投資是指是指企業(yè)將籌措的資金用于企業(yè)將籌措的資金用于直接直接與與新建項目新建項目或或更新改造更新改造項目有關(guān)的長期投項目有關(guān)的長期投資行為。資行為。2.項目投資相對短期投資的特點(diǎn)項目投資相對短期投資的特點(diǎn) v投資金額大投資金額大

2、 v投資回收期長投資回收期長 v投資決策的風(fēng)險大投資決策的風(fēng)險大(不可逆轉(zhuǎn)性不可逆轉(zhuǎn)性)v投資對企業(yè)收益影響大投資對企業(yè)收益影響大3.3.投資決策程序投資決策程序 4.4.項目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則項目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則 (1)什么是現(xiàn)金流量？什么是現(xiàn)金流量？現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-是指在項目投資有效期間內(nèi)（項目計算期），實(shí)際產(chǎn)生的現(xiàn)金流入或流出額的總稱（一般以年為期間分別計算）。具體包括：現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出和和凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金流量流量?，F(xiàn)金流入現(xiàn)金流入凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額。現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出。凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量(NCF)當(dāng)期的現(xiàn)金流

3、入量當(dāng)期現(xiàn)金流出量實(shí)際現(xiàn)金流量原則實(shí)際現(xiàn)金流量原則（2）項目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則）項目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則 增量現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量原則稅后原則稅后原則增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量原則原則是指未來現(xiàn)金流量的產(chǎn)生（流指未來現(xiàn)金流量的產(chǎn)生（流入的增加和減少，流出的增加和減少）直接由該投資項目入的增加和減少，流出的增加和減少）直接由該投資項目的采納實(shí)施而引起。的采納實(shí)施而引起。增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量就是就是確認(rèn)有這項投資與沒有這項投資現(xiàn)金流確認(rèn)有這項投資與沒有這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。量之間的差額。注意：注意：判斷增量現(xiàn)金流量，決策者會面臨的四個問題：判斷增量現(xiàn)金流量，決策者會面臨的四個問題：v附加

4、效應(yīng)附加效應(yīng)（視情況而定，正效應(yīng)為流入的增加，負(fù)效（視情況而定，正效應(yīng)為流入的增加，負(fù)效應(yīng)為流入的減少）應(yīng)為流入的減少）v沉沒成本沉沒成本（與決策無關(guān)，不考慮）（與決策無關(guān)，不考慮）v機(jī)會成本機(jī)會成本（視為流入的減少，考慮）（視為流入的減少，考慮）v 相關(guān)相關(guān)費(fèi)用費(fèi)用（確實(shí)（確實(shí)是是由該投資項目的采納實(shí)施而引起的由該投資項目的采納實(shí)施而引起的現(xiàn)金支出，現(xiàn)金支出，考慮，考慮，否則不否則不考慮考慮）。）。v 折舊效應(yīng)折舊效應(yīng)（實(shí)質(zhì)是初期投資資本的收回，在計算現(xiàn)金（實(shí)質(zhì)是初期投資資本的收回，在計算現(xiàn)金流量時應(yīng)作為現(xiàn)金流入，同時，折舊有減稅效應(yīng)）流量時應(yīng)作為現(xiàn)金流入，同時，折舊有減稅效應(yīng)）8.1.2項

5、目現(xiàn)金流量預(yù)測方法項目現(xiàn)金流量預(yù)測方法投資項目現(xiàn)金流量，一般分為投資項目現(xiàn)金流量，一般分為初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分。三部分。0 1 2 3 4 5初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出1.初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量：投資開始時（主要指項目投資開始時（主要指項目建設(shè)過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要建設(shè)過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要是是現(xiàn)金現(xiàn)金流出流出，包括：包括：固定資產(chǎn)投資支出固定資產(chǎn)投資支出（分建設(shè)期初一次投入和（分建設(shè)期初一次投入和建設(shè)期內(nèi)分別投入）建設(shè)期內(nèi)分別投入）墊支流動資金墊支流動資金（分經(jīng)營期初一次投入和經(jīng)營（分經(jīng)

6、營期初一次投入和經(jīng)營期間不斷增加投入）期間不斷增加投入）其他費(fèi)用其他費(fèi)用（如開辦費(fèi)和職工培訓(xùn)費(fèi)等）（如開辦費(fèi)和職工培訓(xùn)費(fèi)等）原有固定資產(chǎn)的變價收入原有固定資產(chǎn)的變價收入 所得稅效應(yīng)所得稅效應(yīng)：出售資產(chǎn)時，出售價高于帳面凈值，差：出售資產(chǎn)時，出售價高于帳面凈值，差額應(yīng)繳納所得稅，多繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流出；額應(yīng)繳納所得稅，多繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流出；出售價低于帳面凈值，損失可以抵減當(dāng)年所得稅支出，出售價低于帳面凈值，損失可以抵減當(dāng)年所得稅支出，少繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入；公式為少繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入；公式為原有固定資產(chǎn)的變價收入原有固定資產(chǎn)的變價收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流量產(chǎn)生的現(xiàn)金流量出售價（出售價帳面凈值

7、）所得稅率出售價（出售價帳面凈值）所得稅率例題8-2 例題8-3假定某公司擬購建一項固定資產(chǎn)，需投資假定某公司擬購建一項固定資產(chǎn)，需投資200萬元，墊支流動資金萬元，墊支流動資金50萬元，請計算萬元，請計算項目的初始凈現(xiàn)金流量。項目的初始凈現(xiàn)金流量。例題例題8-2答案：答案：n初始現(xiàn)金凈流量初始現(xiàn)金凈流量NCFn=原有固定資產(chǎn)的變價收入投資原有固定資產(chǎn)的變價收入投資支出墊支流動資金支出墊支流動資金n所以：所以：NCFo=020050n =250（萬元）（萬元）某公司預(yù)購買一臺新機(jī)器來替換舊機(jī)器，某公司預(yù)購買一臺新機(jī)器來替換舊機(jī)器，新機(jī)器的購買成本為新機(jī)器的購買成本為56萬元，舊機(jī)器的賬萬元，舊

8、機(jī)器的賬面凈值為面凈值為25萬元，目前的變現(xiàn)價值是萬元，目前的變現(xiàn)價值是30萬萬元，所得稅率元，所得稅率40%，請計算購買新機(jī)器的，請計算購買新機(jī)器的初始現(xiàn)金凈流量。初始現(xiàn)金凈流量。例題例題8-3答案：答案：n原有固定資產(chǎn)的變價收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流入原有固定資產(chǎn)的變價收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流入 =30（30-25）40%=28（萬元）（萬元）n新機(jī)器的初始現(xiàn)金凈流量新機(jī)器的初始現(xiàn)金凈流量nNCFo=2856=28（萬元）（萬元）2.經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量:是指是指項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量程中發(fā)生的現(xiàn)金流量（有流入也有流出）（有流入也有流出）。v銷售收入（這里假設(shè)全部

9、為收現(xiàn)收入）銷售收入（這里假設(shè)全部為收現(xiàn)收入）v經(jīng)營成本，也叫付現(xiàn)成本（不含折舊）經(jīng)營成本，也叫付現(xiàn)成本（不含折舊）v 所得稅所得稅經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（NCFNCF）的計算：）的計算：若不考慮所得稅若不考慮所得稅NCF銷售收入經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）銷售收入經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）利潤折舊利潤折舊若考慮所得稅（但暫不考慮納稅調(diào)整情況）若考慮所得稅（但暫不考慮納稅調(diào)整情況）NCF銷售收入付現(xiàn)成本所得稅銷售收入付現(xiàn)成本所得稅 （1）式）式 銷售收入（付現(xiàn)成本折舊）所得稅折舊銷售收入（付現(xiàn)成本折舊）所得稅折舊 稅前利潤所得稅折舊稅前利潤所得稅折舊NCF 稅后利潤折舊稅后利潤折舊 （2）式）式 稅

10、前利潤（稅前利潤（1所得稅率）折舊所得稅率）折舊 （銷售收入付現(xiàn)成本折舊）（銷售收入付現(xiàn)成本折舊）（1所得稅率）所得稅率）折舊折舊 NCF （銷售收入付現(xiàn)成本）（銷售收入付現(xiàn)成本）（1所得稅率）所得稅率）折舊所得稅率折舊所得稅率 （3）式）式 某固定資產(chǎn)項目預(yù)計投產(chǎn)后可使用某固定資產(chǎn)項目預(yù)計投產(chǎn)后可使用8年，每年年，每年為企業(yè)創(chuàng)造增量收入為企業(yè)創(chuàng)造增量收入100萬元，發(fā)生付現(xiàn)成本萬元，發(fā)生付現(xiàn)成本60萬元，固定資產(chǎn)按直線法折舊，每年折舊額為萬元，固定資產(chǎn)按直線法折舊，每年折舊額為20萬元，期末無殘值，所得稅率萬元，期末無殘值，所得稅率40%。要求計算該。要求計算該項固定資產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金流量。項

11、固定資產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金流量。例題例題8-4采用公式（采用公式（1）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=銷售收入付現(xiàn)成本所得稅銷售收入付現(xiàn)成本所得稅 所得稅所得稅=（收入總成本）所得稅率（收入總成本）所得稅率=（1006020）40%=8（萬元）（萬元）NCF18=100608=32（萬元）（萬元）也可以采用公式（也可以采用公式（3）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（銷售收入付現(xiàn)成本）（銷售收入付現(xiàn)成本）（1所得稅率）所得稅率）+折舊所得稅率折舊所得稅率即即NCF18=（10060）（140%）+2040%=32（萬元（萬元）答案：答案：某項目投產(chǎn)后每年可獲營業(yè)凈利潤某項目投產(chǎn)后每年可獲營業(yè)凈利潤15萬

12、元，每年的折舊額為萬元，每年的折舊額為3萬元，則該萬元，則該項目經(jīng)營期的現(xiàn)金流量是多少？項目經(jīng)營期的現(xiàn)金流量是多少？例題例題8-5對于這種情況可采用公式（對于這種情況可采用公式（2）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后利潤稅后利潤+折舊折舊即每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量即每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=15+3=18（萬元）（萬元）答案：答案：項項 目目會計利潤會計利潤現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量銷售收入銷售收入付現(xiàn)成本（經(jīng)營成本）付現(xiàn)成本（經(jīng)營成本）折舊費(fèi)折舊費(fèi)稅前利潤或現(xiàn)金流量稅前利潤或現(xiàn)金流量所得稅（所得稅（34%）稅后利潤或凈現(xiàn)金流量稅后利潤或凈現(xiàn)金流量100000(50000)(20000)30000(10200)

13、19800100000(50000)0 50000(10200)39800 例題例題8-6假設(shè)某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流假設(shè)某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見下表：量見下表：投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量 單位：元單位：元 根據(jù)表中的資料，可計算如下：根據(jù)表中的資料，可計算如下：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量NCF =（100000-50000）（）（1-34%）+2000034%=39800（元）（元）或者：或者：經(jīng)營凈現(xiàn)金流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流量NCF =19800+20000=39800（元）（元）答案：答案：例題8-73.終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量:經(jīng)營

14、現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量+非經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量（若在計算經(jīng)營現(xiàn)金流量時已包含最后一期，則計算（若在計算經(jīng)營現(xiàn)金流量時已包含最后一期，則計算終結(jié)終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量時不包含）。時不包含）。非經(jīng)營現(xiàn)金流量包括：非經(jīng)營現(xiàn)金流量包括：第一，固定資產(chǎn)殘值變價收入和稅負(fù)效應(yīng)（與初始第一，固定資產(chǎn)殘值變價收入和稅負(fù)效應(yīng)（與初始投資時出售舊設(shè)備發(fā)生的稅負(fù)一樣）公式為投資時出售舊設(shè)備發(fā)生的稅負(fù)一樣）公式為:固定資產(chǎn)殘值變價收入產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量固定資產(chǎn)殘值變價收入產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量出售價（出售價稅法規(guī)定的殘值金額）所得稅率出售價（出售價稅法規(guī)定的殘值金額）所得稅率第二，墊支流動資金的收回。第二，墊支流動資金的收

15、回。假定某投資項目經(jīng)營期的現(xiàn)金流量均為假定某投資項目經(jīng)營期的現(xiàn)金流量均為18萬元，稅法規(guī)定期滿報廢時的殘值收入為萬元，稅法規(guī)定期滿報廢時的殘值收入為0.5萬元，實(shí)際報廢時的變價收入為萬元，實(shí)際報廢時的變價收入為0.8萬元，萬元，原投入該項目的流動資金為原投入該項目的流動資金為50萬元。所得稅萬元。所得稅率為率為33，要求計算該項目的終結(jié)現(xiàn)金流量。，要求計算該項目的終結(jié)現(xiàn)金流量。例題例題8-7終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量+固定資產(chǎn)的殘值固定資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)收入變現(xiàn)收入+墊支流動資金的收回墊支流動資金的收回固定資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)收入固定資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)收入0.8(0.80.5)330

16、.711（萬元）（萬元）所以該項目的終結(jié)現(xiàn)金流量所以該項目的終結(jié)現(xiàn)金流量=18+0.711+50=68.711（萬元）（萬元）答案：答案：v折舊模式對現(xiàn)金流量的影響折舊模式對現(xiàn)金流量的影響 v 利息費(fèi)用利息費(fèi)用 v通貨膨脹對項目現(xiàn)金流量的影響通貨膨脹對項目現(xiàn)金流量的影響 項目現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題項目現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題 重置型投資現(xiàn)金流量分析重置型投資現(xiàn)金流量分析(Replacement Projects)假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100 000元，已提折舊元，已提折舊50 000

17、元，元，估計還可用估計還可用5年，年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價款價款40 000元。新設(shè)備的買價、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需元。新設(shè)備的買價、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110 000元，可用元，可用5年，年折舊額年，年折舊額20000元，第元，第5年末稅法規(guī)定年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計殘值出售價均為殘值與預(yù)計殘值出售價均為10000元。用新設(shè)備時每年付元。用新設(shè)備時每年付現(xiàn)成本可節(jié)約現(xiàn)成本可節(jié)約30000元元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元元)。假設(shè)銷售收入不變，所得稅。假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為

18、率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計提折舊。，新舊設(shè)備均按直線法計提折舊。例題例題8-9答案：答案：在本例中，有兩個備選方案：繼續(xù)使用舊設(shè)備，或出售舊在本例中，有兩個備選方案：繼續(xù)使用舊設(shè)備，或出售舊設(shè)備，購置新設(shè)備。如果購置新設(shè)備，棄之舊設(shè)備，其增量設(shè)備，購置新設(shè)備。如果購置新設(shè)備，棄之舊設(shè)備，其增量現(xiàn)金流量如下表所示：現(xiàn)金流量如下表所示：增量現(xiàn)金流量估計增量現(xiàn)金流量估計 單位：元單位：元項 目0年14年5年1.初始投資初始投資2.經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量 銷售收入銷售收入 付現(xiàn)成本節(jié)約額付現(xiàn)成本節(jié)約額 折舊費(fèi)折舊費(fèi) 稅前利潤稅前利潤 所得稅所得稅 稅后利潤稅后利潤3.終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量4

19、.現(xiàn)金凈流量（現(xiàn)金凈流量（NCF）-65000 -65000 +20000 0 +30000 10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000表中表中代表增量，其有關(guān)項目計算如下：代表增量，其有關(guān)項目計算如下：初始投資增量的計算：初始投資增量的計算：新設(shè)備買價、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)新設(shè)備買價、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi) 110000舊設(shè)備出售收入舊設(shè)備出售收入 -40000 舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余(40000-50000)0.5 -5000 初始投資增量合計初始投資增量合

20、計 65000 年折舊額增量年折舊額增量=20000-10000=10000 終結(jié)現(xiàn)金流量增量終結(jié)現(xiàn)金流量增量=10000-0=100008.2項目投資評價標(biāo)準(zhǔn)項目投資評價標(biāo)準(zhǔn)8.2.1項目投資評價指標(biāo) 8.2.1 投資項目評價指標(biāo)投資項目評價指標(biāo)兩大類兩大類:一類是靜態(tài)分析指標(biāo)：即不考慮貨幣的時間價值一類是靜態(tài)分析指標(biāo)：即不考慮貨幣的時間價值,包括：靜態(tài)投資回收期、會計收益率（投資利潤率）。包括：靜態(tài)投資回收期、會計收益率（投資利潤率）。另一類是動態(tài)分析指標(biāo)：即考慮貨幣的時間價值，另一類是動態(tài)分析指標(biāo)：即考慮貨幣的時間價值，包括：凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率、動態(tài)投資包括：凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、

21、內(nèi)部收益率、動態(tài)投資回收期等，回收期等，其中，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率為主要指標(biāo)；獲利指數(shù)和其中，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率為主要指標(biāo)；獲利指數(shù)和動態(tài)投資回收期為補(bǔ)充指標(biāo)；靜態(tài)投資回收期為動態(tài)投資回收期為補(bǔ)充指標(biāo)；靜態(tài)投資回收期為次要指標(biāo)；會計收益率為輔助指標(biāo)。次要指標(biāo)；會計收益率為輔助指標(biāo)。1.凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net Present Value，簡稱，簡稱NPV）反映投資項目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)指標(biāo)。一個項目的凈現(xiàn)值是指在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。是在項目有效期間內(nèi)所產(chǎn)生報酬的總現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之差額。（以行業(yè)基準(zhǔn)收益率或資本成本為折現(xiàn)率）。

22、ntntttttKNCFKNCFNPV00)1()1(例題8-11 例題8-12（或NPV=未來報酬的總現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值之和）例題例題8-11在例題8-10中，根據(jù)“投資現(xiàn)金流量預(yù)測表”的資料，假設(shè)資本成本為10%，計算該項目的NPV。答案答案:則各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可計算如下：NPV=-170000+39800(P/F，10%，1)+50110(P/F，10%2)，+67117(P/F，10%，3)62782(P/F，10%，4)+78972(P/F，10%，5)=-170000+219932=49932(元)例題例題8-12投資項目A的初始投資額為24000元，第1年至第10年的預(yù)計凈

23、現(xiàn)金流量每年均為5000元，貼現(xiàn)率為10%，求其凈現(xiàn)值。答案：答案：NPV=-24000+5000(P/A,10%,10)=-24000+50006.145=6725(元)決策原則決策原則若是單個方案決策：NPV為正，項目可行；NPV為負(fù)，項目不可行。若是多個方案決策，則是在NPV0的前提下取大者。該指標(biāo)使用了現(xiàn)金凈流量，比使用包含人為因素的利潤更加合理?？紤]了整個項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量。強(qiáng)調(diào)了當(dāng)我們計算一項投資的價值時，不僅考慮項目的收益而且考慮它的成本?？紤]了貨幣時間價值的影響，對凈現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實(shí)際收益率水

24、平。當(dāng)對投資額不相等的若干方案進(jìn)行比較時，單純以凈現(xiàn)值這個絕對量指標(biāo)，并不能做出正確的評價。凈現(xiàn)值指標(biāo)的缺點(diǎn)凈現(xiàn)值指標(biāo)的缺點(diǎn)2.獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（Profitability Index，簡稱，簡稱PI）又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量（CIF）現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值的比值。是在項目有效期間內(nèi)所產(chǎn)生報酬的總現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之比（以行業(yè)基準(zhǔn)收益率或資本成本為折現(xiàn)率）。ntttntttKCFOKCFIPI00)1()1(例題8-15(或PI未來報酬的總現(xiàn)值/原始投資額的現(xiàn)值之和)例題例題8-13根據(jù)例題8-10的資料，計算學(xué)生用椅項目的PI。答案：答案：學(xué)生用椅投資項目的現(xiàn)值

25、指數(shù)如下：PI=39800(P/F，10%，1)+50110(P/F，10%，2)+67117(P/F，10%，3)+62782(P/F，10%，4)+78972(P/F，10%，5)/170000 219932/1700001.29.（單個方案）接受獲利指數(shù)大于1的項目；放棄獲利指數(shù)小于1的項目。（多個方案）在PI1的情況下，取大者&優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。&缺點(diǎn)缺點(diǎn)：忽略了互斥項目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。決策原則決策原則對對PI的評價的評價3.內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（Internal Rate of Retu

26、rn，簡稱，簡稱IRR）又叫內(nèi)含報酬率又叫內(nèi)含報酬率是項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。實(shí)質(zhì)上就是投資項目的報酬率 ntttIRRNCFNPV00)1(內(nèi)部收益率的計算：兩種情況：一是全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，經(jīng)營期每年現(xiàn)金凈流量相等，且期末無殘值及墊支資金的回收：（P/A，IRR，n）初始投資額/每年現(xiàn)金凈流量另一種是指除了第一種情況外的情況，則先用逐步測試法，然后用插值法求得內(nèi)部收益率。每年凈現(xiàn)金流量初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)例題8-14例題例題8-14假設(shè)例題8-12中，(項目初始投資額24000元，第1年至第10年的現(xiàn)金流入量每年均為5000元，

27、)計算其IRR。答案：答案：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在n=10年找到與4.8最接近的折現(xiàn)系數(shù)，即16%和17%的折現(xiàn)系數(shù)分別為4.833和4.659，然后用插值法求出IRR：8.4500024000)10,/(IRRAP%2.16659.4833.4800.4833.4%)16%17(%16IRR第一種情況：1)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)估計一個折現(xiàn)率，計算投資項目的凈現(xiàn)值。2)如果凈現(xiàn)值恰好等于零，則表明所用的折現(xiàn)率就是IRR；如果凈現(xiàn)值大于零，說明該投資項目可達(dá)到的IRR比所用的折現(xiàn)率大，應(yīng)提高折現(xiàn)率，再進(jìn)行測試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該投資項目可達(dá)到的IRR比所用的折現(xiàn)率小，應(yīng)降低折現(xiàn)率，再進(jìn)行測試。3)經(jīng)過如

28、此反復(fù)測試，找到凈現(xiàn)值為正負(fù)兩個相鄰的折現(xiàn)率，然后用逐步測試法求出近似的IRR，其計算公式為：例題8-13逐步測試逐步測試 法法第二種情況：NPV1NPV20k1k2IRR2111211211210NPVNPVNPVkkkIRRNPVNPVNPVkkkIRR）（kNPV例題例題8-15根據(jù)例題8-10的資料，計算該投資項目的內(nèi)部收益率。答案：答案：學(xué)生用椅投資項目的內(nèi)部收益率可按下式測算：NPV=170000+39800(P/F，IRR，1)+50110(P/F，IRR，2)+67117(P/F，IRR，3)+62782(P/F，IRR，4)+78972(P/F，IRR，5)=0由于項目的凈現(xiàn)

29、值大于零，說明項目的內(nèi)部收益率一定大于該項投資的資本成本(10%)，通過逐步測試法找出凈現(xiàn)值大于零又趨于零和凈現(xiàn)值小于零又趨于零時的折現(xiàn)率分別為18%和20%，即：折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 18%7468.22 20%1186.79則用插值法可以計算出該項目的內(nèi)部收益率為：%72.1979.118622.746822.7468%)18%20(%18IRRvIRR用來衡量項目的獲利能力，它是根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量計算的；v資本成本是用來衡量項目是否可行的切割率，它是根據(jù)同等風(fēng)險項目投資最低收益率確定的。資本成本與項目的IRR計算無關(guān)，但與項目決策相關(guān)。投資項目的內(nèi)部收益率投資項目的內(nèi)部收益率資本成本資本成

30、本決策原則決策原則IRR項目資本成本或投資最低收益率，則項目可行；IRR項目資本成本或投資最低收益率，則項目不可行。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：它是一個動態(tài)相對量正指標(biāo)，能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實(shí)際收益水平。內(nèi)部收益率本身不受資本市場利率的影響，完全取決于項目的現(xiàn)金流量，反映了項目內(nèi)在的特性，比較客觀。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：計算過程十分麻煩。如果經(jīng)營期有大量追加投資，可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率的出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。互斥項目決策時，內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值在結(jié)論上可能不一致。對對IRR標(biāo)準(zhǔn)的評價標(biāo)準(zhǔn)的評價4.靜態(tài)靜態(tài)投資回收期（投資回收期（Payback Period，簡稱，簡稱PP）通過項目的現(xiàn)金凈流量來回

31、收初始投資所需要的時間。如果每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等如果每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，則 如果每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等如果每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等，則 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對值上年累計凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計凈現(xiàn)金流投資回收期1例題8-17例題8-16例題例題8-16在例題8-12中，投資項目A的初始投資額為24000元，第1年至第10年的預(yù)計凈現(xiàn)金流量每年均為5000元，計算A項目的投資回收期。答案：答案：A項目的投資回收期可計算如下：投資回收期=24000/5000=4.8年例題例題8-17在例題8-10中，根據(jù)投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測表的資料計算投資

32、回收期，答案：答案：計算累計凈現(xiàn)金流量，見下表：學(xué)生用椅項目累計凈現(xiàn)金流量 單位:元 項 目012345凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量-170000-170000 39800-130200 50110-80090 67117-12973 62782 49809 78972 128781 )(2.36278212973)14(年投資回收期=+-=v如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。v在實(shí)務(wù)分析中，一般認(rèn)為投資回收期小于項目周期一半時方為可行；如果項目回收期大于項目周期的一半，則認(rèn)為項目不可行。v在互斥項目比較分析時，應(yīng)以回收期最短的方案作為中

33、選方案。決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)對投資回收期指標(biāo)的評價對投資回收期指標(biāo)的評價 優(yōu)點(diǎn)：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛 缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值(所以有動態(tài)投資回收期指標(biāo)的計算)忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量 決策上存在很大成分的主觀臆斷 5.會計收益率（會計收益率（Accounting Rate of Return，簡稱，簡稱ARR）投資項目年平均凈收益與該項目平均投資額的比率。%100年平均投資總額年平均凈收益會計收益率例題8-18 例題例題8-18根據(jù)例題8-10中“投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測表”的資料，計算學(xué)生用椅項目的會計收益率。答案：答案：學(xué)生用椅項目的會計收益率為：%21.60%10

34、02/1100005)1455239032557673643019800(會計收益率 如果方案的會計收益率目標(biāo)會計收益率，應(yīng)接受該方案；如果方案的會計收益率目標(biāo)會計收益率，應(yīng)放棄該方案。決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 簡明、易懂、易算 缺點(diǎn)缺點(diǎn) 沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值 按投資項目賬面價值計算，當(dāng)投資項目存在機(jī)會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等評價指標(biāo)差異很大，有時甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性。同回收期指標(biāo)一樣需要主觀選擇一個具體的參照標(biāo)準(zhǔn)，會計收益率在確定一個合理的目標(biāo)收益率時，也伴有主觀臆斷的缺陷。對會計收益率的評價對會計收益率的評價8.3投資方案決策分析投資方案決策分析8

35、.3.1獨(dú)立方案與互斥方案投資決策 8.3.1 獨(dú)立方案與互斥方案投資決策獨(dú)立方案與互斥方案投資決策1.獨(dú)立方案的決策分析獨(dú)立方案的決策分析 獨(dú)立項目是指一組互相獨(dú)立互相獨(dú)立、互不排斥互不排斥的項目。在獨(dú)立項目中，選擇某一項目并不排斥選擇另一項目。獨(dú)立項目的決策是指對待定投資項目采納與否采納與否的決策.對于獨(dú)立項目的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率以及投資回收期、會計收益率等五個指標(biāo)進(jìn)行分析，決定項目的取舍：1.當(dāng)五個指標(biāo)均滿足要求,則項目具有可行性;2.當(dāng)五個指標(biāo)均不滿足要求,則項目不具有可行性;3.當(dāng)五個指標(biāo)部分滿足要求,則要看主要指標(biāo)是否滿足要求:滿足,基本具備可行性;不滿足

36、,基本不具備可行性只要運(yùn)用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策?；コ夥桨傅臎Q策分析互斥方案的決策分析 互斥項目是指互相關(guān)聯(lián)互相關(guān)聯(lián)、互相排斥互相排斥的項目。在一組項目中，采用某一項目則完全排斥采用其他項目?；コ忭椖康臎Q策分析就是指在兩個或兩個以上互相排斥的待選項目中只能選擇其中只能選擇其中之一之一的決策分析。1.排列順序法排列順序法 全部待選項目可以分別根據(jù)它們各自的NPV或IRR或PI按降級順序排列，然后進(jìn)行項目挑選，通常選其大者為最優(yōu)。v在一般情況下排列順序是一致的；v出現(xiàn)排序矛盾時，通常應(yīng)以凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值作為選項標(biāo)準(zhǔn)。2.增量收益分析法增量收益分析法 對于互斥項目，可運(yùn)用增量原理進(jìn)行分析，即根據(jù)增

37、量凈現(xiàn)值、增量內(nèi)部收益率或增量獲利指數(shù)等任一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行項目比選。對于投資規(guī)模不同的互斥項目，如果增量凈現(xiàn)值大于零、或增量內(nèi)部收益率大于資本成本、或增量獲利指數(shù)大于1，則投資額大的項目較優(yōu)；反之，投資額小的項目較優(yōu)。重置型投資方案的增量收益分析法重置型投資方案的增量收益分析法 對于重置型投資項目，通常是站在新設(shè)備新設(shè)備的角度進(jìn)行分析。如果增量凈現(xiàn)值大于零、或增量內(nèi)部收益率大于資本成本、或增量獲利指數(shù)大于1，則應(yīng)接受購置新設(shè)備；反之，則應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。例題8-22例題例題8-22在例題8-9中，假設(shè)最低收益率為15%，是否應(yīng)該更新設(shè)備？答案：答案：重置型投資項目增量凈現(xiàn)值為：由于增量凈現(xiàn)值大于零，

38、其增量內(nèi)部收益率一定大于資本成本,獲利指數(shù)一定大于1，因此應(yīng)以新設(shè)備取代舊設(shè)備。)(70107201065000)5%,15,/(30000)4%,15,/(2000065000元FPAPNPV 3.總費(fèi)用現(xiàn)值法總費(fèi)用現(xiàn)值法 總費(fèi)用現(xiàn)值法是指通過計算各備選項目中全部費(fèi)用的現(xiàn)值來進(jìn)行項目比選的一種方法。這種方法適用于收入相同收入相同、計算期相同計算期相同的項目之間的比選。總費(fèi)用現(xiàn)值較小的項目為最佳。例題8-23例題例題8-23利用例題8-9中的資料，采用總費(fèi)用現(xiàn)值法進(jìn)行分析是否更新設(shè)備。答案：答案：由于新舊設(shè)備的使用年限相同，故可根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量分別計算新舊設(shè)備的費(fèi)用現(xiàn)值（如下表所示）。重置投資

39、項目現(xiàn)金流量（實(shí)際現(xiàn)金流量）單位；元項 目舊設(shè)備新設(shè)備初始投資初始投資 設(shè)備購置支出設(shè)備購置支出 舊設(shè)備出售收入舊設(shè)備出售收入 舊設(shè)備出售損失減稅舊設(shè)備出售損失減稅現(xiàn)金流出合計現(xiàn)金流出合計經(jīng)營現(xiàn)金流量（經(jīng)營現(xiàn)金流量（1-5年年）稅后付現(xiàn)經(jīng)營成本稅后付現(xiàn)經(jīng)營成本 折舊減稅折舊減稅現(xiàn)金流出合計現(xiàn)金流出合計終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量(第第5 年年)0 0 0 0-40000 5000-35000 0 -11000040000 5000-65000-25000 10000-15000 10000 據(jù)此據(jù)此,使用新、舊設(shè)備的費(fèi)用總額現(xiàn)值為使用新、舊設(shè)備的費(fèi)用總額現(xiàn)值為:舊設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值舊設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值

40、=35000(P/A,15%,5)=117320新設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值新設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值=65000+15000(P/A,15%,5)10000(P/F,15%,5)=65000+502804970=110310計算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備計算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備,可節(jié)約費(fèi)用現(xiàn)值可節(jié)約費(fèi)用現(xiàn)值7010元元(117320110310),與增量凈現(xiàn)值計算結(jié)果相等。與增量凈現(xiàn)值計算結(jié)果相等。4.年均費(fèi)用法年均費(fèi)用法年均費(fèi)用法適用于年均費(fèi)用法適用于收入相同收入相同但但計算期不同計算期不同的項的項目比選。目比選。等額年費(fèi)用等額年費(fèi)用(AC)較小的項目較好。較小的項目較好。在重置投資項目比選中在重

41、置投資項目比選中,如果新舊設(shè)備的使用年如果新舊設(shè)備的使用年限不同限不同,必須站在必須站在“局外人局外人”觀點(diǎn)分析各項目的現(xiàn)觀點(diǎn)分析各項目的現(xiàn)金流量，而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計算各項目金流量，而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計算各項目的成本現(xiàn)值。即從的成本現(xiàn)值。即從“局外人局外人”的角度，將購置舊的角度，將購置舊設(shè)備，或購置新設(shè)備作為兩個可比方案設(shè)備，或購置新設(shè)備作為兩個可比方案。例題8-24例題例題8-24 某公司目前使用的某公司目前使用的P型設(shè)備是型設(shè)備是4年前購置的，原始購價年前購置的，原始購價20000元，使用年限元，使用年限10年，預(yù)計還可使用年，預(yù)計還可使用6年年,每年付現(xiàn)成本每年付現(xiàn)成本480

42、0元元,期末殘值期末殘值800元。目前市場上有一種較為先進(jìn)的元。目前市場上有一種較為先進(jìn)的Q型型設(shè)備設(shè)備,價值價值25000元元,預(yù)計使用預(yù)計使用10年年,年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本3200元，期末元，期末無殘值。此時如果以無殘值。此時如果以P型設(shè)備與型設(shè)備與Q型設(shè)備相交換，可作價型設(shè)備相交換，可作價8000元，公司要求的最低投資收益率為元，公司要求的最低投資收益率為14%，那么該公司是，那么該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是以繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是以Q型設(shè)備代替型設(shè)備代替P型設(shè)備？（假設(shè)不考型設(shè)備？（假設(shè)不考慮所得稅因素）。慮所得稅因素）。80004800800250003200P型設(shè)備Q型設(shè)備答案：答案

43、：由于新舊設(shè)備的由于新舊設(shè)備的使用年限使用年限不同，必須根據(jù)不同，必須根據(jù)“局外人局外人”的觀的觀點(diǎn)進(jìn)行分析。假設(shè)公司或者支付點(diǎn)進(jìn)行分析。假設(shè)公司或者支付8000元購置元購置P型設(shè)備，或者支型設(shè)備，或者支付付25000元購置元購置Q型設(shè)備。則各項目的年均費(fèi)用現(xiàn)值為：型設(shè)備。則各項目的年均費(fèi)用現(xiàn)值為：上述計算表明上述計算表明,使用使用P型設(shè)備的年均費(fèi)用現(xiàn)值低于使用型設(shè)備的年均費(fèi)用現(xiàn)值低于使用Q型型設(shè)備年均費(fèi)用現(xiàn)值設(shè)備年均費(fèi)用現(xiàn)值1230元元(79936763)，故公司應(yīng)繼續(xù)使用，故公司應(yīng)繼續(xù)使用P型型設(shè)備。設(shè)備。)(6763)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(480080

44、00元APFPAPACP)(7993)10%,14,/()10%,14,/(320025000元APAPACQ8.4投資項目風(fēng)險分析投資項目風(fēng)險分析8.4.1項目風(fēng)險分析方法項目風(fēng)險分析方法 8.4.2項目風(fēng)險調(diào)整項目風(fēng)險調(diào)整8.5.1 項目風(fēng)險分析方法項目風(fēng)險分析方法與投資項目有關(guān)的風(fēng)險包括：與投資項目有關(guān)的風(fēng)險包括：項目風(fēng)險、公司風(fēng)險和市場風(fēng)險項目風(fēng)險、公司風(fēng)險和市場風(fēng)險1.敏感性分析敏感性分析 衡量不確定性因素的變化對項目評價標(biāo)準(zhǔn)（如NPV、IRR）的影響程度。它是探討如果與決策有關(guān)的某個因素(如銷售量、付現(xiàn)成本和資本成本)發(fā)生了變動，那么原定方案的NPV、IRR將受什么樣的影響。它又被

45、稱為“如果，那么”的分析技術(shù)。2、情節(jié)分析（概率分析）不僅考慮對各主要因素變動的敏感性，還考慮各種因素變化的概率分布情況。即通過計算評價指標(biāo)（主要是凈現(xiàn)值）的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率來分析風(fēng)險。3、盈虧平衡分析盈虧平衡分析 項目的年收入與年成本相等時的銷售水平。邊際貢獻(xiàn)率固定成本單位變動成本銷售單價固定成本盈虧平衡點(diǎn)銷量會計盈會計盈虧平衡虧平衡分析分析8.5.2 項目風(fēng)險調(diào)整項目風(fēng)險調(diào)整ntntttttKNCFKNCFNPV00)1()1(1.風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法就是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分母，項目的風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高，項目收益的現(xiàn)值就越小。nttntttiNCF

46、KNCFNPV0011（1）根據(jù)投資項目的類別投資項目的類別調(diào)整貼現(xiàn)率 有些公司為經(jīng)常發(fā)生的某些類型的風(fēng)險項目，預(yù)先根據(jù)經(jīng)驗(yàn)按風(fēng)險大小規(guī)定了高低不等的折現(xiàn)率，以供決策分析之需。不同類型項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率不同類型項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率 投資項目風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率重置型項目10%+2%=12%改造或擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)線項目10%+5%=15%增加新生產(chǎn)線項目10%+8%=18%研究開發(fā)項目10%+15%=25%（2）根據(jù)投資項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率投資項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整貼現(xiàn)率 公司可根據(jù)同類項目的風(fēng)險收益斜率與反映特定項目風(fēng)險程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率估計風(fēng)險補(bǔ)償率，然后再加上無風(fēng)險利率，即為該項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率。標(biāo)

47、準(zhǔn)離差率特定項目的險收益斜率同類項目風(fēng)率利無風(fēng)險率現(xiàn)折風(fēng)險調(diào)整（3）根據(jù)項目資本成本項目資本成本調(diào)整貼現(xiàn)率 一個項目是否可行，取決于項目的投資收益是否大于項目的資本成本，而項目的資本成本又與項目的風(fēng)險相關(guān)。對風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的評價對風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的評價 優(yōu)點(diǎn)：簡單明了，符合邏輯，在實(shí)際中運(yùn)用較為普遍。缺點(diǎn)：把風(fēng)險收益與時間價值混在一起。2.確定等值法確定等值法（調(diào)整現(xiàn)金流量法）（調(diào)整現(xiàn)金流量法）確定等值法是效用理論在風(fēng)險投資決策中的直接應(yīng)用。這一方法要求項目決策者首先確定與其風(fēng)險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。無風(fēng)險現(xiàn)金流量

48、和風(fēng)險現(xiàn)金流量之間的關(guān)系可用確定等值系數(shù)t來表示 采用凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)時，可用下列公式計算風(fēng)險項目的凈現(xiàn)值 10tt風(fēng)險現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量nttttiNCFNPV0)1(例題8-31例題例題8-31假設(shè)某投資項目，其可能的現(xiàn)金流量、確定等值系數(shù)t、確定等值如下表所示：風(fēng)險調(diào)整（確定等值）單位：元項 目012345期望現(xiàn)金流量 確定等值系數(shù) 確定等值-1200001.00 -120000100000.959500200000.9018000400000.8534000800000.7560000800000.6552000假設(shè)無風(fēng)險利率為6%，計算該投資項目的凈現(xiàn)值。答案：答案：該投資項目的凈現(xiàn)值為

49、：NPV=-120000+9500(P/F，6%，1)+18000(P/F，6%，2)+34000(P/F，6%，3)+60000(P/F，6%，4)+52000(P/F，6%，5)=19903(元)經(jīng)計算可知，該投資項目在排除風(fēng)險因素之后，其期望凈現(xiàn)值為正值，可以考慮接受該項目。對確定等值法的評價對確定等值法的評價 優(yōu)點(diǎn)：通過對現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風(fēng)險，并將風(fēng)險因素與時間因素分開討論將風(fēng)險因素與時間因素分開討論，這在理論上是成立的。缺點(diǎn)：確定等值系數(shù)t很難確定，每個人都會有不同的估算，數(shù)值差別很大。在更為復(fù)雜的情況下，確定等值反映的應(yīng)該是股票持有者對風(fēng)險的偏好，而不是公司管理當(dāng)局的風(fēng)險觀。因此，確定等值法在決策應(yīng)用中較少采用。