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1、案例五：發(fā)行債券 中國(guó)國(guó)際航天科技集團(tuán),山東建筑大學(xué)商學(xué)院,中國(guó)國(guó)際航天科技集團(tuán)債券發(fā)行,一、公司介紹,二、債券種類及發(fā)行條件,三、為什么選擇發(fā)行債券,四、債券發(fā)行的可行性分析,五 、債券的發(fā)行與還本付息,目 錄,六、總結(jié)與評(píng)價(jià),一、“深高速”公司簡(jiǎn)介,中國(guó)航天科技集團(tuán)公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，于1999年7月1日在原中國(guó)航天工業(yè)總公司所屬部分企事業(yè)單位的基礎(chǔ)上組建成立的國(guó)有特大型企業(yè)，是國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)，由國(guó)務(wù)院直接管理。 中國(guó)航天科技集團(tuán)公司擁有8個(gè)以航天產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)為主的產(chǎn)、研結(jié)合的經(jīng)濟(jì)技術(shù)實(shí)體，主要包括：中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院、航天動(dòng)力技術(shù)研究院、中國(guó)空間技術(shù)研究院、航天推進(jìn)技術(shù)研究院、四川航

2、天技術(shù)研究院、上海航天技術(shù)研究院、中國(guó)航天時(shí)代電子公司，航天空氣動(dòng)力技術(shù)研究院以及若干直屬研究所、咨詢機(jī)構(gòu)、公司等，130多家企事業(yè)單位分布在全國(guó)各地。,二、債券的種類與發(fā)行-種類,債券主要分類 按是否記名：記名債券、無(wú)記名債券 按是否能可轉(zhuǎn)換：可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券 按有無(wú)特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保：信用債券、抵押債券 中航科技發(fā)行的債券是實(shí)名制記賬式公司債券，即投資人認(rèn)購(gòu)的本期債券采用中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的中央債券簿記系統(tǒng)和債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)中心系統(tǒng)，以記賬方式登記和托管債券的方式。因此,此債券屬于記名債券。,二、債券的種類與發(fā)行-發(fā)行條件,二、“中航科技”債券發(fā)行的條件,四、發(fā)行公司債券所籌集的

3、資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。公司本期債券募集資金20億元人民幣，全部用于中國(guó)廣播電視衛(wèi)星直播系統(tǒng)空間段項(xiàng)目等 。 五、債券的利率不得超過國(guó)務(wù)院限定的利率水平。國(guó)務(wù)院限定：債券的票面利率不得超過同期銀行居民定期儲(chǔ)蓄的存款利率的40%。整存整取5年或5年以上的存款利率為5.67%。 六、公司發(fā)行債券還應(yīng)當(dāng)符合國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。,三、為什么選擇發(fā)行債券,債券籌資與銀行貸款籌資比較 發(fā)行債券籌資 優(yōu)勢(shì)： 1、籌資成本相對(duì)較低，綜合利率低于銀行貸款利率。 2、所獲資金比較穩(wěn)定，債券的期限一般較長(zhǎng)且發(fā)行額度相對(duì)較大。 3、債券一般為單利計(jì)息，到期一次性還本付息，而銀行貸款為復(fù)利計(jì)息 （如每季度付息）。

4、4、有利于提高深高速的知名度 。 銀行貸款籌資 優(yōu)勢(shì)：籌資速度快，借款彈性大，能較快滿足公司對(duì)資金的需求。 但是，由于向銀行貸款必須受到限制條款的制約且籌資數(shù)量有限，且償債壓力大，而此次籌資的金額較大，向銀行籌資可能較不容易。,三、為什么選擇債券籌資,債券籌資與股票籌資比較 發(fā)行債券籌資的優(yōu)勢(shì)： 1、債券的利息支出是固定的，而債券持有人對(duì)公司增加的利潤(rùn)無(wú)權(quán)分配。 2、債券利息列入成本 ，公司可以達(dá)到少交所得稅的目的。 3、所籌集的資金期限較長(zhǎng)，資金使用自由，債券的投資者無(wú)權(quán)干涉深高速的經(jīng)營(yíng)決策。 4、從股東的立場(chǎng)看，保證了公司股東的控制權(quán)。 5、債務(wù)發(fā)行成本一般低于股票發(fā)行成本，發(fā)行手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)

5、單。,四、發(fā)行債券可行性分析成本收益分析,1資金成本 資金成本指公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌集費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分 。 資金總成本=籌資費(fèi)用+用資費(fèi)用 籌資費(fèi)用1520萬(wàn) 發(fā)行費(fèi)率=發(fā)行費(fèi)用/發(fā)行總額=15200000/800000000*100%=1.9% 所得稅稅率為15% 債券籌資成本率=100*5.5%（1-15%）/100* （1-1.9%） *100% 4.77% 資金總成本=800,000,000*4.77%=38,160,000元 資金占用費(fèi)用=38,160,000-15,200,000=22,960,000元,四、發(fā)行債券可行性分析成本收益分析,2項(xiàng)目收益 該公司

6、投資項(xiàng)目相關(guān)數(shù)據(jù)：清連高速公路主要年份的路費(fèi)收入情況預(yù)測(cè)如下： 單位：萬(wàn)元 清連高速公路正常經(jīng)營(yíng)年份財(cái)務(wù)指標(biāo)情況預(yù)測(cè)如下：,根據(jù)有關(guān)規(guī)定，清連高速公路的收費(fèi)期為25年，至2033年結(jié)束，路費(fèi)收入為該項(xiàng)目的主要經(jīng)濟(jì)來(lái)源，本次募集資金8億元為總投資額50.6億的15.81%，所以在各年度收益中，應(yīng)以15.81%的部分作為本次債券募集資金的收益所得，09年開始，11.3年的投資回收期在2020年結(jié)束，所以我們簡(jiǎn)化計(jì)算2021與2022兩年的純收益部分：2171250000*15.81%*2=686,549,250 元 。 分析：通過比較收益與成本我們可以發(fā)現(xiàn)2021與2022兩年的純收益部分遠(yuǎn)大 于

7、債券發(fā)行的資金占用費(fèi)用，因此通過發(fā)行債券來(lái)籌資是可行的。,四、發(fā)行債券可行性分析負(fù)債償還和盈利能力分析,四、發(fā)行債券可行性分析短期償債能力分析,短期償債能力分析 公司在積極拓展業(yè)務(wù)的同時(shí),一直注重資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,近年公司將適當(dāng)提升負(fù)債水平,并保持一定的財(cái)務(wù)彈性,以提升股東價(jià)值和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,根據(jù)計(jì)算公式： 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)存貨）/流動(dòng)負(fù)債,最近三年公司主要短期償債指標(biāo)如下表所示：,四、發(fā)行債券可行性分析短期償債能力分析,短 期 償 債 小 結(jié),短期償債的結(jié)論: 負(fù)債水平安全 1、從橫向來(lái)看： 2、從縱向來(lái)看：,四、發(fā)行債券可行性分析長(zhǎng)期償債能力分析,長(zhǎng)期償債

8、能力分析 利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo)。 利息保障倍數(shù)（利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用）/利息費(fèi)用 資產(chǎn)負(fù)債率衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100% 資產(chǎn)負(fù)債率=71% （2005年度） 資產(chǎn)負(fù)債率=72% （2004年度） 資產(chǎn)負(fù)債率=69 （2003年度）,(1)最近三年公司主要長(zhǎng)期償債指標(biāo)如下表所示：,從這兩個(gè)指標(biāo)我們可以看出，穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債率和較高的利息保障倍數(shù)說明公司長(zhǎng)期的償債能力也處于安全水平。,四、發(fā)行債券可行性分析長(zhǎng)期償債能力分析,五、債券的發(fā)行與還本付息,五、債券的發(fā)行與還本付息-債券的定價(jià),債券

9、的定價(jià),債券的定價(jià)： 公司債券的價(jià)格反映了利息率的波動(dòng)和通貨膨脹率的變動(dòng)情況。不過 ，在公司債券定價(jià)的過程中，發(fā)行公司的信用價(jià)值是十分重要的因素。而“中航科技”股份有限公司2006年繼續(xù)獲得中國(guó)人民銀行認(rèn)可機(jī)構(gòu)評(píng)定的AAA年度信貸評(píng)級(jí)。本期債券的債券面值100元 。 債券的發(fā)行： 債券的發(fā)行價(jià)格分為溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行。 ”中航科技“以平價(jià)發(fā)行，以 1,000元作為一個(gè)認(rèn)購(gòu)單位，認(rèn)購(gòu)人認(rèn)購(gòu)的債券金額應(yīng)當(dāng)是 1,000元的整數(shù)倍。,五、債券的發(fā)行與還本付息-債券的發(fā)行,債券估價(jià)基本模型為 簡(jiǎn)化公式為 P= I *( P/A , i , n ) + M *( P/ F, i, n) 在本案

10、例中， i=4.0% ,n=15 ,I=100*4.0%=4 ,M=100 ( P/F , 4% , 15 )= ( P/A , 4% , 15 )=,五、債券的發(fā)行與還本付息-債券的票面利率,五、債券的發(fā)行與還本付息-債券付息償還,利息的支付 （一）本期債券在存續(xù)期限內(nèi)每年付息一次，最后一期利息隨本金的兌付一起支付。本期債券付息首日為2007年至2021 年每年的4月18日 。 （二）未上市債券利息的支付通過債券托管人辦理；上市債券利息的支付通過登記機(jī)構(gòu)和有關(guān)機(jī)構(gòu)辦理。利息支付的具體事項(xiàng)將按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，由發(fā)行人在有關(guān)主管部門指定的媒體上發(fā)布的付息公告中加以說明。 （三）根據(jù)國(guó)家稅收法律法

11、規(guī)，投資者投資本期債券應(yīng)繳納的有關(guān)稅收由投資者承擔(dān)。,五、債券的發(fā)行與還本付息-債券付息償還,本金的兌付 （一）本期債券到期一次還本。本期債券本金兌付首日為 2021年 4月18日（如遇國(guó)家法定節(jié)假日或公休日，則順延至其后的第一 個(gè)工作日）。本期債券的集中兌付期限為兌付首日起20個(gè)工作 日。 （二）未上市債券本金的兌付由債券托管人辦理；上市債券本金的 兌付通過登記機(jī)構(gòu)和有關(guān)機(jī)構(gòu)辦理。本金兌付的具體事項(xiàng)將按照 國(guó)家有關(guān)規(guī)定，由發(fā)行人在有關(guān)主管部門指定的媒體上發(fā)布的兌 付公告中加以說明。,六、總 結(jié)趨勢(shì)分析圖,債券籌資的優(yōu)勢(shì),符合發(fā)行條件,足夠的償債能力,盈利能力強(qiáng),發(fā)行債券可行,成本低，資金穩(wěn)定

12、， 期限長(zhǎng)；保證股東控制權(quán),符合六項(xiàng)規(guī)定,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定；獲利能力穩(wěn)定,現(xiàn)金流入量充足穩(wěn)定；信用評(píng)級(jí)高,六、 總 結(jié) 與 評(píng) 價(jià),綜上所述：中航科技該公司采用發(fā)行債券的方式籌資是可行的，而且是成功的。 從靜態(tài)分析，公司的投資收益遠(yuǎn)大于債券籌資成本?？梢姽就ㄟ^債券籌資可以滿足資金的需求，其方案是可行的。 從長(zhǎng)期償債能力看，其償債能力較強(qiáng)。短期償債能力方面，雖然其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都比往年低，但總體處于安全水平。其次，所籌集到的資金投入使用后可以得到充足、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，為債券的每年付息提供了保證。同時(shí)，該公司2005年繼續(xù)獲得中國(guó)人民銀行認(rèn)可機(jī)構(gòu)評(píng)定的AAA年度信貸評(píng)級(jí)，為其償還本息提供了保

13、障。 從盈利能力看來(lái)，公司資本贏利能力穩(wěn)定。 通過以上總結(jié)，公司的債券發(fā)行是可行的，而且是成功的。,補(bǔ)充,債券的發(fā)行程序 1.作出發(fā)行債券的決議 2.提出發(fā)行債券的申請(qǐng) 3.公告募集辦法 4.委托證券機(jī)構(gòu)銷售 5.交付債券,公司債券的種類,（一）附認(rèn)股權(quán)債券 附認(rèn)股權(quán)債券是指在發(fā)行一般債券的同時(shí)，附有一份認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證通常被用來(lái)作為給予債券持有人的一種優(yōu)惠而隨債券發(fā)行，以吸引潛在的購(gòu)買者。 （二）零息債券 零息債券是指折價(jià)發(fā)行，債券期限內(nèi)票面利息率為零的公司債券。其特點(diǎn)為債券發(fā)行人以低于債券面值的價(jià)格發(fā)行債券，在債券期限內(nèi)不支付利息，但到期時(shí)以面值本金償還。 （三）收益?zhèn)?收益?zhèn)钢挥?/p>

14、在公司盈利時(shí)才支付利息給債券持有人的一種債券。對(duì)投資者而言，收益高，風(fēng)險(xiǎn)也大。它具有累積性質(zhì)。收益?zhèn)睦⒊丝梢缘侄愅?，還可以同優(yōu)先股股利和普通股股利一樣，只有當(dāng)公司盈利時(shí)才予以支付。,公司債券的評(píng)級(jí),債券評(píng)級(jí)是由債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)債券發(fā)行者的要求及提供的有關(guān)資料，通過調(diào)查、預(yù)測(cè)、比較、分析等手段，對(duì)擬發(fā)行債券的風(fēng)險(xiǎn)，即債券發(fā)行者按期、按量?jī)斶€債券本息的清償能力和清償愿望做出獨(dú)立判斷，并賦予相應(yīng)的等級(jí)標(biāo)志。因此，債券的等級(jí)反映了該債券的安全程度，或者說該債券的風(fēng)險(xiǎn)大小。 債券的信用評(píng)級(jí)最早源于美國(guó)。目前，世界上著名的兩家證券評(píng)級(jí)公司穆迪公司（Moodys）和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard

15、&Poors)均為美國(guó)公司。目前，國(guó)內(nèi)主要有兩家債券評(píng)估機(jī)構(gòu)，其中一家是中國(guó)誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)誠(chéng)信公司），另一家為遠(yuǎn)東。,標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司的前四個(gè)級(jí)別是投資級(jí)別的債券，安全性高，風(fēng)險(xiǎn)低，收益也很低；而A級(jí)和BBB（Baa）級(jí)雖然風(fēng)險(xiǎn)高，但投資收益也較高；BB（Ba）級(jí)、B級(jí)、CCC級(jí)、CC（Caa）級(jí)和其他幾個(gè)C級(jí)別為投機(jī)性債券。中國(guó)誠(chéng)信公司采用的是三等十級(jí)制：一等為投資級(jí)別，包括AAA、AA、A和BBB四個(gè)級(jí)別；二等為投機(jī)級(jí)，包括BB、B、CCC和CC四個(gè)級(jí)別；三等包括C和D兩個(gè)級(jí)別。,評(píng)級(jí)分析,（一）行業(yè)前景分析 （二）國(guó)家的政治環(huán)境和商業(yè)管制環(huán)境 （三）公司管理層的能力和對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 1.公司的戰(zhàn)略導(dǎo)向 2.公司的財(cái)務(wù)政策 3.公司的歷史記錄 4.母子公司(如果有)關(guān)系 5.公司管理的連續(xù)性 6.公司的內(nèi)部控制系統(tǒng) (四)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和競(jìng)爭(zhēng)地位 (五)公司財(cái)務(wù)狀況和資金來(lái)源 (六)公司結(jié)構(gòu) (七)母公司對(duì)債務(wù)合同的承諾 (八)特殊事件的風(fēng)險(xiǎn),債券評(píng)級(jí)的作用,（一）對(duì)投資者的作用 1.減少投資的不確定性，提高市場(chǎng)的有效性。 2.拓寬投資者的眼界。 3.作為投資者選擇投資對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)。 4.作為投資者確定風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)。 （二）對(duì)籌資者的作用 1.更廣泛地進(jìn)入金融市場(chǎng)。 2.增大了發(fā)行公司的靈活性。,謝謝,