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1、【摘要】盡管近年來(lái),股權(quán)眾籌因其在為小微初創(chuàng)企業(yè)融資中體現(xiàn)出來(lái)的優(yōu)勢(shì)而發(fā)展迅速,但股權(quán)眾籌在發(fā)展過(guò)程中仍面臨著諸多問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn),其中法律風(fēng)險(xiǎn)便是制約其進(jìn)一步發(fā)展的重要方面。本文分別討論股權(quán)眾籌面臨的不同法律風(fēng)險(xiǎn),并結(jié)合域外立法經(jīng)驗(yàn)提出應(yīng)對(duì)這些法律風(fēng)險(xiǎn)的解決之策。
【關(guān)鍵詞】股權(quán)眾籌;法律風(fēng)險(xiǎn);jobs法案
一、股權(quán)眾籌概念,現(xiàn)狀,優(yōu)點(diǎn)
較之于傳統(tǒng)的融資方式,股權(quán)眾籌能借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)簡(jiǎn)化融資程序,降低融資者和投資大眾之間的信息傳遞成本和資金支付成本,提高融資效率,為小微初創(chuàng)企業(yè)提供資金、客戶資源等各方面支持,提高小微初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)的成功率,間接激發(fā)“大眾創(chuàng)業(yè),萬(wàn)眾創(chuàng)新”的熱情。借
2、助其優(yōu)點(diǎn),股權(quán)眾籌近年來(lái)發(fā)展迅速。據(jù)上海交通大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究所及京北智庫(kù)研究團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2011年,股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)模式剛剛從國(guó)外引進(jìn)中國(guó),平臺(tái)數(shù)量占總數(shù)的1.87%,2012年增加至2.80%,2013年增加至6.54%。進(jìn)入 2015年以來(lái),我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)快速發(fā)展,僅上半年平臺(tái)興起的數(shù)量就占總平臺(tái)數(shù)的35.51%。截止到2015年7月,全國(guó)113家股權(quán)眾籌平臺(tái)交易額突破 54 億元大關(guān),達(dá)到 54.76 億元。
二、我國(guó)股權(quán)眾籌面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)
盡管近年來(lái)我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展迅速,但在實(shí)踐中卻仍面臨諸多問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn),其中法律風(fēng)險(xiǎn)是制約其進(jìn)一步有序發(fā)展的重要因素。
?。ㄒ唬蹲C券法
3、》及《公司法》的限制
我國(guó)《證券法》第十條規(guī)定,公開發(fā)行證券,必須符合法律,行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn);未經(jīng)依法核準(zhǔn),任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券。有下列情形之一的,為公開發(fā)行:(一)向不特定對(duì)象發(fā)行證券的;(二)向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人的;(三)法律,行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。
依據(jù)該條證券法規(guī)定,企業(yè)要進(jìn)行公開發(fā)行,需要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),經(jīng)過(guò)相關(guān)的核準(zhǔn)程序,其高昂的發(fā)行成本對(duì)于以小微初創(chuàng)企業(yè)為主的股權(quán)眾籌企業(yè)來(lái)說(shuō)困難重重。同時(shí),由于股權(quán)眾籌企業(yè)多借助互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布宣傳信息募集資金,投資者容易被認(rèn)定為不特定對(duì)象,很難規(guī)避公開發(fā)
4、行對(duì)于不特定對(duì)象的規(guī)定。即便股權(quán)眾籌企業(yè)嚴(yán)格遵守非公開發(fā)行的規(guī)定,其股東人數(shù)既受到《證券法》對(duì)于非公開發(fā)行人數(shù)不超過(guò)200人的限制,也受到《公司法》對(duì)于有限責(zé)任公司50人,股份有限公司200人的股東人數(shù)限制。股權(quán)眾籌的投資者多為中小投資者,每次從投資者個(gè)體中募集的資金額一般較少,《證券法》和《公司法》對(duì)于股東人數(shù)的限制導(dǎo)致股權(quán)眾籌企業(yè)能夠籌集的資金有限,可能無(wú)法滿足眾籌企業(yè)的資金需求。
?。ǘ┬淌孪嚓P(guān)法律的限制
在刑事方面,股權(quán)眾籌因其特點(diǎn)存在觸犯三項(xiàng)刑事罪名的可能性,分別為非法吸收公眾存款罪,集資詐騙罪和擅自發(fā)行股票,公司,企業(yè)債券罪和合同詐騙罪。
首先,關(guān)于非法吸收公眾存
5、款罪,最高人民法院《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》第一條規(guī)定:“違反國(guó)家金融管理法律規(guī)定,向社會(huì)公眾(包括單位和個(gè)人) 吸收資金的行為,同時(shí)具備下列四個(gè)條件的,除刑法另有規(guī)定的以外,應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第一百七十六條規(guī)定的”非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款:①未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營(yíng)的形式吸收資金;②通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開宣傳;③承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào);④向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金。結(jié)合股權(quán)眾籌的特點(diǎn)和操作模式來(lái)看,股權(quán)眾籌借助互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行宣傳,承諾以股權(quán)作為對(duì)價(jià)向社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金,在實(shí)
6、際操作中很容易觸及非法集資罪的法律紅線。在操作中,為了規(guī)避這一法律風(fēng)險(xiǎn),不少眾籌平臺(tái)要求投資者先注冊(cè)成為網(wǎng)站的實(shí)名會(huì)員,再向其發(fā)布項(xiàng)目相關(guān)信息,希望將不特定對(duì)象轉(zhuǎn)換成為特定對(duì)象,并避免公開宣傳。對(duì)于通過(guò)注冊(cè)成為網(wǎng)站的實(shí)名會(huì)員可以將不特定對(duì)象轉(zhuǎn)化為特定對(duì)象這一觀點(diǎn)的合理性,盡管在被譽(yù)為“股權(quán)眾籌第一案”的案件中,法院在判決書中支持了這一觀點(diǎn),但理論界和學(xué)界仍然爭(zhēng)議不一。
進(jìn)言之,如融資公司在吸收資金過(guò)程中以“非法占有“為目的,其可能構(gòu)成集資詐騙罪。
再次,前已述及,眾籌企業(yè)在證券法和公司法的限制下,為避免高昂的發(fā)行成本只能選擇非公開發(fā)行,但股權(quán)眾籌小額公開大眾的特點(diǎn)導(dǎo)致非公開發(fā)行不能
7、契合其特點(diǎn),滿足其融資需求,在非公開發(fā)行的弊端下,一些股權(quán)眾籌平臺(tái)或融資企業(yè)冒險(xiǎn)在未經(jīng)國(guó)家有關(guān)主管部門批準(zhǔn),擅自發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券,觸犯擅自發(fā)行股票,公司,企業(yè)債券罪。
最后,現(xiàn)在國(guó)內(nèi)不少股權(quán)眾籌平臺(tái)采取的是“領(lǐng)投+跟投”的模式,即指定一名具備資金實(shí)力,投資經(jīng)驗(yàn)或某方面專業(yè)技能的人員充當(dāng)投資的領(lǐng)導(dǎo)者與協(xié)調(diào)人,其他投資人追隨領(lǐng)投人進(jìn)行投資。這種模式有助于解決投資者專業(yè)知識(shí)缺乏,或不愿花費(fèi)時(shí)間和金錢成本進(jìn)行調(diào)查的問(wèn)題,有助于提高投資效率。但在信息不對(duì)稱或缺乏監(jiān)督的情況下,如若領(lǐng)投人和融資者惡意串通,利用投資者信任進(jìn)行合同欺詐,當(dāng)融資完成后以各種借口進(jìn)行推脫,往往容易造成投資者的重大損
8、失。
?。ㄈ┟袷孪嚓P(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)
由于股權(quán)眾籌特點(diǎn)是小額,大眾,從每個(gè)人中募集的資金有限,為了規(guī)避證券法和公司法對(duì)股東人數(shù)的限制,避免由于人數(shù)限制導(dǎo)致募集資金有限,不少投資者會(huì)采取委托他人代持股的形式以規(guī)避法律規(guī)定。盡管目前我國(guó)法律認(rèn)可委托持股的合法性,但委托持股中由于隱名股東不會(huì)在工商登記中顯示出來(lái),如若加上實(shí)名股東和隱名股東之間缺乏書面約定或其他能證明雙方委托持股關(guān)系的證據(jù)時(shí),隱名股東往往難以正常行使自己的股東權(quán)利,隱名股東和實(shí)名股東之間,隱名股東和眾籌目標(biāo)公司之間,都存在產(chǎn)生大量民事糾紛的可能性。 此外,在股權(quán)眾籌平臺(tái)和投資者之間,由于投資者資金被挪用,平臺(tái)倒閉或者平臺(tái)
9、未能盡職履行對(duì)項(xiàng)目的基本篩選職責(zé),也容易導(dǎo)致股權(quán)眾籌平臺(tái)和投資者之間民事糾紛產(chǎn)生。股權(quán)眾籌涉嫌非法吸收公眾存款、集資詐騙、非法發(fā)行證券而引發(fā)的刑事附帶民事訴訟也是不容忽視的方面。
三、解決對(duì)策
?。ㄒ唬┬☆~豁免
我國(guó)《公司法》、《證券法》對(duì)于公開發(fā)行的嚴(yán)格要求和限制,不能契合股權(quán)眾籌的特點(diǎn)和滿足融資企業(yè)的融資需求,制約著股權(quán)眾籌的發(fā)展。那么是否存在在不增加發(fā)行成本的情況下給股權(quán)眾籌以公開發(fā)行便利的途徑?參考借鑒域外的立法經(jīng)驗(yàn),“小額豁免制度”為這一問(wèn)題的解決提供了思路。小額豁免制度是指對(duì)于小額的證券發(fā)行免于發(fā)行核準(zhǔn)程序。
參考美國(guó)相關(guān)立法,美國(guó)1933年證券法第3(b)條
10、及之后相繼發(fā)布的a條例和d條例中的規(guī)則504和規(guī)則505對(duì)于一定額度內(nèi)的證券發(fā)行進(jìn)行了免于注冊(cè)的豁免,2012頒布的jobs法案也針對(duì)股權(quán)眾籌規(guī)定了豁免規(guī)則,其規(guī)定允許在滿足一定條件下對(duì)于發(fā)行人以不超過(guò)100萬(wàn)美元的眾籌融資予以豁免。
股權(quán)眾籌的特點(diǎn)是公開小額大眾,希望從人數(shù)眾多的小額投資者中匯集資金,非公開發(fā)行不能滿足其發(fā)展需要,而公開發(fā)行有受到現(xiàn)行相關(guān)法律的限制,且發(fā)行成本過(guò)高。對(duì)股權(quán)眾籌的公開發(fā)行予以豁免,有助于解決公開發(fā)行成本高于收益的尷尬困境,因此建議在《證券法》等相關(guān)法律修改時(shí),增加小額豁免制度,以鼓勵(lì)股權(quán)眾籌的發(fā)展。
?。ǘ┮氲谌劫Y金托管平臺(tái),防范“資金池”的形成
11、
眾籌平臺(tái)在籌集資金過(guò)程中,極易形成“資金池“,如缺乏監(jiān)督容易誘使平臺(tái)濫用資金,甚至引發(fā)其觸犯非法吸收公眾存款、集資詐騙罪等刑事罪名。對(duì)此,建議引入獨(dú)立的第三方資金托管平臺(tái),規(guī)定眾籌平臺(tái)所籌集的項(xiàng)目資金只能由第三方資金平臺(tái)托管,防止其自行掌控資金池。
(三)加強(qiáng)信息披露
加強(qiáng)信息披露是解決信息不對(duì)稱,保護(hù)投資者的重要方式。眾籌平臺(tái)和融資企業(yè)對(duì)于項(xiàng)目開展過(guò)程中的每個(gè)環(huán)節(jié)信息都應(yīng)該及時(shí)披露,以利于監(jiān)管部門和投資者對(duì)其監(jiān)督,減少眾籌平臺(tái)和融資企業(yè)侵害投資者的可能性。當(dāng)然,過(guò)高的信息披露要求也會(huì)增加股權(quán)眾籌企業(yè)的融資成本,對(duì)此,可以參考美國(guó)jobs法案對(duì)于股權(quán)眾籌財(cái)務(wù)信息分級(jí)披露的規(guī)
12、定。jobs法案規(guī)定:當(dāng)發(fā)行額度在10萬(wàn)美元以下時(shí),發(fā)行人只需要提供最近一次完整年度的所得稅申報(bào)表,以及經(jīng)發(fā)行人的主要行政人員確認(rèn)真實(shí)性和完整性的財(cái)務(wù)報(bào)告;當(dāng)發(fā)行額度在10萬(wàn)美元和50萬(wàn)美元之間時(shí),發(fā)行人應(yīng)提供獨(dú)立的公共會(huì)計(jì)師按照專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和程序?qū)徍说呢?cái)務(wù)報(bào)告;當(dāng)發(fā)行額度超過(guò)50萬(wàn)美元時(shí),發(fā)行人必須提供經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。jobs法案對(duì)于不同發(fā)行額度的發(fā)行人的信息披露義務(wù)做了區(qū)別性規(guī)定,有助于在加強(qiáng)信息披露以保護(hù)投資者和降低企業(yè)融資成本中取得平衡。
?。ㄋ模┘訌?qiáng)投后管理
融資企業(yè)在融資完成實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,是否按照之前的承諾使用資金,是否存在利用經(jīng)營(yíng)管理地位損害投資者權(quán)益的問(wèn)題,容易引發(fā)融
13、資企業(yè)和投資者之間的糾紛。融資企業(yè)除了將經(jīng)營(yíng)管理中的一定信息進(jìn)行披露外,鑒于眾籌投資者眾多,投資額度小不一定能夠或者有意愿參與到經(jīng)營(yíng)管理監(jiān)督中,應(yīng)該允許投資者推選代表參與投后管理中,確保股東權(quán)益得到保障。
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作者簡(jiǎn)介
劉占輝,華東政法大學(xué)2014級(jí)碩士研究生,國(guó)際金融法律方向。