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1、當(dāng)前我國國債市場運(yùn)行現(xiàn)狀、投資機(jī)會及走勢分析 一、國債市場運(yùn)行現(xiàn)狀目前，對國債市場運(yùn)行現(xiàn)狀理論界和實(shí)際部門有不同看法。本文認(rèn)為，我國國債運(yùn)行現(xiàn)狀良好，具體分析如下：（一）政府頻出助推債市2002年上半年政府出臺的一系列政策及有關(guān)措施對于推動國債發(fā)行，支持國債市場發(fā)展，起了積極的促進(jìn)作用，其中影響較大的包括以下幾個方面。1、央行下調(diào)存款利率。年初，央行實(shí)施了自1996年5月以來的第8次降息。此次降息源于刺激經(jīng)濟(jì)的需要，同時對國債現(xiàn)貨市場形成直接利好，各券種紛紛以上漲作為回應(yīng)。2、短期內(nèi)積極的財(cái)政政策不會淡出。目前通貨緊縮和有效需求不足問題尚未得到根本解決，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動力依然不足，這對短期和長

2、期的經(jīng)濟(jì)增長都是一個巨大壓力。因此，不能以短期的財(cái)政收入平衡或赤字規(guī)模大小作為決定積極財(cái)政政策是否退出的依據(jù)，特別是要防止積極財(cái)政政策過早地淡出可能對我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生的負(fù)面影響。3、凈價交易順利推出。根據(jù)有關(guān)決定，2002年3月25日起滬深證交所開始試行國債凈價交易。這一交易方式有利于判斷國債的市場利率，解決了市場走勢的不連續(xù)性問題，也使交易傭金、交易經(jīng)手費(fèi)等均有所下降。4、記賬式國債柜臺交易平靜登場。2002年4月初，中國人民銀行頒布了商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易管理辦法。這一舉措的積極意義不言自明，但由于利率偏低和存在價格波動風(fēng)險(xiǎn)，本期國債發(fā)行并沒有出現(xiàn)火爆場面，這說明記賬式國債柜臺交易

3、依然存在被投資者逐漸認(rèn)可的過程。5、市值配售助推市場利率走低。在大資金的熱捧下，國債現(xiàn)券市場終因其本身容量小、品種結(jié)構(gòu)不健全等問題而不堪重負(fù)，在2002上半年，中、長期國債收益率在短期內(nèi)猛降至歷史最低位。在新股按市場配售政策出臺之前，我國同業(yè)拆借和回購市場交投活躍的一個主要動力，是來自申購新股的資金需求，每當(dāng)新股發(fā)行接二連三、市場資金面緊張時，3天、7天的回購利率會升至5%以上。新股發(fā)行實(shí)行二級市場市值配售后，同為拆借和國債回購在申購新股方面已失去用武之地，以往同業(yè)拆借和國債回購市場周期性噴發(fā)的強(qiáng)烈的短期融資需求從此終結(jié)。此外，市值配售之后，原來囤積在股票一級市場申購新股的資金，有很大一部分轉(zhuǎn)

4、移到國債市場，也促使了國債利率的走低。（二）多因素導(dǎo)致資金推動型行情進(jìn)入2002年，債券市場整體延續(xù)了去年的強(qiáng)勢行情，國債各品種都有較好漲幅，雖然降息后市場價格有一定回落，但成交量保持溫和，出現(xiàn)高位整固格局，預(yù)計(jì)投資者對降息后的國債市場仍謹(jǐn)慎看好。4月份之后，受國內(nèi)物價走低和再次降息的預(yù)期，債券市場更是走出了一波大的揚(yáng)升行情。在降息利好出臺和股市低迷的背景下，各類債券輪番上漲，現(xiàn)貨和回購交易量上升，整個市場呈現(xiàn)出資金推動的投機(jī)特征。在4月份至6月份期間，債券市場總體上漲了2.72%，其龍頭券種010107更是上漲了8.72%，與伺期股票市場下跌2.94%相比，形成了鮮明的對比。同時，國債一級市

5、場招標(biāo)利率的不斷下降與二級市場收益率的下降對債券價格的上漲形成了推波助瀾之勢。從4月初的5年期國債招標(biāo)利率低于同期銀行存款利率開始，連續(xù)數(shù)次的國債招標(biāo)利率都是不斷降低的。不斷降低的招標(biāo)利率，對二級市場的國債現(xiàn)貨走勢都產(chǎn)生了極大的推動作用。此外，凈價交易和銀行柜臺國債交易的推出、物價的持續(xù)下跌等情況也都助長了債市的全面上揚(yáng)。因此，每次財(cái)政部在一級市場發(fā)行國債時，都會形成供不應(yīng)求的局面。為爭取更大的國債份額，承銷團(tuán)成員之間免不了相互壓價，使新券的招標(biāo)利率屢次低于二級市場。于是，債券市場形成這樣一個奇異的循環(huán)：新券發(fā)行利率走低，推動二級市場行情，然后再由二級市場價格上漲，對新券發(fā)行利率構(gòu)成壓力。但是也應(yīng)看到，經(jīng)過2001年底和2002年上半年的炒作，債券市場開始面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。由于中國是發(fā)展中國家，資金仍然是相對稀缺的資源，因此從長期來看，2.9%的長期國債的到期收益率無疑是較低的。并且，未來若干時間內(nèi)，如果我國宏觀經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮境況，物價指數(shù)上揚(yáng)，通貨膨脹又將不可避免，人民銀行完全有可能采用提高利率的貨幣政策手段。到那時，30年期國債票面利率為2.9%，對應(yīng)二級市場的交易品種就可能出現(xiàn)跌破面值的情況。如果加息前債券行情沒有充分調(diào)整，屆時就會出現(xiàn)單邊下跌走勢。由于債市持倉主體大多為銀行、保險(xiǎn)公司、券商等機(jī)構(gòu)投資者，持有國債的品種期限結(jié)構(gòu)大都趨同，一旦風(fēng)險(xiǎn)突現(xiàn)，很難全身而退。