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1、完善我國外匯儲備管理體制的構(gòu)想 內(nèi)容提要 目前我國外匯儲備的分類欠清晰，形成機(jī)制制約了貨幣政策的獨立性，投資方向未能體現(xiàn)國家戰(zhàn)略發(fā)展需要。本文從官方外匯資產(chǎn)的視角，探討了我國外匯儲備管理體制的改革，提出并論證了官方不同外匯資產(chǎn)的管理模式，為相關(guān)部門提供了一條清晰的改革思路。 關(guān)鍵詞 外匯儲備 主權(quán)財富基金 外匯平準(zhǔn)基金 一、問題的提出 我國央行和IMF最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2008年12月31日，我國外匯儲備余額為19460.30億美元，居世界第一位，約占全球外匯儲備的25。巨額外匯儲備提高了我國對外支付能力，增加了海外投資者信心，并為我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展提供了有力的保障和支撐。但是，儲備量的增

2、加直接影響了央行貨幣政策的有效性，同時，席卷全球的金融危機(jī)令我國巨額外匯儲備面臨縮水風(fēng)險，給我國外匯管理當(dāng)局提出了巨大挑戰(zhàn)。因此，完善現(xiàn)行外匯儲備管理體制，加強(qiáng)對存量和增量外匯儲備的管理是當(dāng)前我國亟待解決的問題。 外匯儲備迅速增長的重要原因是我國對外匯投資的限制及采取的缺乏彈性的匯率制度。我國連續(xù)多年的“雙順差”是外匯儲備迅速增長的來源，但卻不是使外匯儲備迅速增長的根本原因。從國際收支平衡表上看，經(jīng)常項目順差主要是我國外貿(mào)企業(yè)出售產(chǎn)品和服務(wù)所獲取的外匯資產(chǎn)，資本項目順差主要是外商直接投資。如果逐步取消強(qiáng)制結(jié)匯制度，實行充分彈性的匯率制度且對外匯投資沒有嚴(yán)格限制，這些外匯資產(chǎn)自然會在經(jīng)濟(jì)主體之間

3、進(jìn)行交易和對外投資，最終形成市場均衡和國際收支平衡。除非央行對外匯資產(chǎn)有特殊需求，否則央行無須購買外匯資產(chǎn)，外匯儲備就不會增加。因此深化外匯管理體制改革，逐漸取消強(qiáng)制結(jié)匯制度，盡快實現(xiàn)匯率決定真正市場化，放寬對外投資限制，才是緩解外匯儲備迅速增長的根本途徑。目前，由于我國難以承受本幣迅速升值可能產(chǎn)生的巨大成本，匯率市場化采取了漸進(jìn)的方式。在這一過程中，外匯儲備繼續(xù)快速增長是難以避免的，單靠外匯儲備管理體制改革并不能解決這一問題，但是通過改革可以降低因保持匯率穩(wěn)定使外匯儲備增加而產(chǎn)生的成本，同時提高外匯儲備的使用效率。 關(guān)于我國外匯儲備管理體制的改革，李揚(2007)等學(xué)者提出，在現(xiàn)行體制下，絕

4、大部分外匯資產(chǎn)集中于央行并形成官方外匯儲備是有問題的。應(yīng)當(dāng)改革外匯資產(chǎn)持有者結(jié)構(gòu)，一方面，按照“藏匯于民”的思路，鼓勵企業(yè)和居民購買、持有外匯，形成非官方外匯資產(chǎn)；另一方面，實現(xiàn)官方外匯資產(chǎn)持有者的多元化，成立各種類型外匯投資公司購買、持有外匯，從而減少央行購買、持有的外匯儲備規(guī)模，從源頭上緩解流動性過剩。 關(guān)于第一點建議，在人民幣升值預(yù)期下，實現(xiàn)外匯資產(chǎn)持有者的分散化、藏匯于民只是一廂情愿，如果這種轉(zhuǎn)化可以實現(xiàn)，央行從一開始就不會積累如此多的外匯儲備，外匯儲備劇增的問題從一開始就不存在。因為經(jīng)濟(jì)主體不愿持有外匯資產(chǎn)，為了保持匯率穩(wěn)定，央行才不得不購買并持有外匯儲備，除非本來就沒有升值壓力。關(guān)

5、于第二點建議，筆者認(rèn)為，這一思路是正確的，但對官方外匯資產(chǎn)的性質(zhì)缺乏清晰的劃分，因而也就不能從根本上區(qū)分不同外匯資產(chǎn)的管理模式，可操作性不強(qiáng)。本文試圖在前人研究的基礎(chǔ)上，厘清官方外匯資產(chǎn)和外匯儲備的概念，指出我國目前外匯儲備管理體制存在的不足。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建出官方其他外匯資產(chǎn)和外匯儲備的管理模式，為管理當(dāng)局提供一些可供選擇的改革思路。 二、我國目前外匯儲備管理體制存在的缺陷 目前的研究為完善我國外匯儲備管理體制提供了一定的思路，但筆者認(rèn)為還存在以下不足： 首先，未充分厘清外匯儲備資產(chǎn)與官方其它外匯資產(chǎn)的區(qū)別。IMF在其外匯儲備管理的指導(dǎo)性文件外匯儲備管理指導(dǎo)方針中，對外匯儲備的定義是：外匯儲

6、備是由貨幣當(dāng)局能夠控制的、可及時獲取的一國的公共部門擁有的外國資產(chǎn)。識別外匯儲備資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，一是有效控制，二是隨時可用?！盀榱苏莆諆滟Y產(chǎn)或是達(dá)到其他的目的，貨幣當(dāng)局自然持有國外資產(chǎn)或?qū)赓Y產(chǎn)進(jìn)行控制。各種目的之間并不相互矛盾。比如，近期派不上用場的儲備資產(chǎn)可用來投資世界銀行的債券，增加開發(fā)資金的規(guī)模。出于上述原因持有的資產(chǎn)一般都視為儲備資產(chǎn)。相比之下，用于開發(fā)和其它目的直接長期貸款資產(chǎn)則不作為儲備資產(chǎn)。”由此可見，外匯儲備資產(chǎn)有其明確的目標(biāo)和嚴(yán)格的條件，除此之外的其他任何外匯資產(chǎn)(即使是官方外匯資產(chǎn))，都不計人外匯儲備統(tǒng)計中。按照IMF第五版國際收支手冊關(guān)于國際收支平衡表中的項目統(tǒng)計，我們可以推知，一國官方外匯資產(chǎn)包括：貨幣當(dāng)局持有的外匯資產(chǎn)；各級政府持有的外匯資產(chǎn)；貨幣當(dāng)局持有的外匯儲備資產(chǎn)。即使不考慮貨幣當(dāng)局單獨持有外匯資產(chǎn)，官方外匯資產(chǎn)至少包括兩部分：各級政府持有的外匯資產(chǎn)和貨幣當(dāng)局持有的外匯儲備資產(chǎn)。一國的外匯資產(chǎn)包括官方的外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。為清楚起見，我們把除外匯儲備之外的官方外匯資產(chǎn)稱作官方其它外匯資產(chǎn)。