《人民幣國際化進(jìn)程中的外匯儲備職能轉(zhuǎn)變》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《人民幣國際化進(jìn)程中的外匯儲備職能轉(zhuǎn)變（7頁珍藏版）》請?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、人民幣國際化進(jìn)程中的外匯儲備職能轉(zhuǎn)變 摘 要：本文首先綜合利用比例分析法和需求函數(shù)分析法，測算出中國的外匯儲備適度規(guī)模，測算結(jié)果顯示，我國外匯儲備自2001年以來始終超出適度區(qū)間；其次構(gòu)建VAR模型，實(shí)證研究貨幣國際化與外匯儲備利用率之間的關(guān)系，得出貨幣國際化會提升外匯儲備利用率；再次在人民幣國際化進(jìn)程不斷推進(jìn)的背景下，提出提高我國外匯儲備利用效率的政策建議。 下載論文網(wǎng)關(guān)鍵詞：超額外儲；比例分析法；需求函數(shù)分析法；VAR模型；職能轉(zhuǎn)變DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2018.03.03中圖分類號：F831 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2018）03

2、-0020-14一、 引言在一國外匯儲備積累的初級階段，由于本幣升值外匯儲備快速增加，此時充足的外匯儲備將有利于促進(jìn)本幣國際化。但當(dāng)該國的的經(jīng)濟(jì)實(shí)力及國際地位達(dá)到一定的水平時，外匯儲備不斷累積形成過度的儲備規(guī)模，巨額的外匯占款導(dǎo)致貨幣超發(fā)，進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，造成本幣貶值預(yù)期，加速資本外逃，阻礙本幣國際化的進(jìn)程。近年來，新興市場國家外匯儲備總體上呈現(xiàn)不斷增加的趨勢，其外匯儲備的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期的世界外匯儲備增長速度。外匯儲備并非越多越好，持有過度的外匯儲備具有內(nèi)部和外部雙重風(fēng)險(xiǎn)。其中，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)會包含通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、成本沖銷風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會成本損失風(fēng)險(xiǎn)；外部風(fēng)險(xiǎn)還包含匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)惠貸款風(fēng)險(xiǎn)。

3、一國持有的閑置的外匯儲備越多，容易造成資源的浪費(fèi)，給一國的儲備管理帶來巨大的壓力。大量閑置的外匯儲備無法轉(zhuǎn)化為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的資金，導(dǎo)致利用率偏低，會帶來較大的利差損失和匯率風(fēng)險(xiǎn)。巨額外匯儲備的持有還會改變貨幣供應(yīng)機(jī)制，加大通貨膨脹壓力，加大本幣對外升值而對內(nèi)貶值，造成原材料等基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格上漲，企業(yè)成本增加，削弱企業(yè)競爭力，出口受阻，影響企業(yè)利潤從而制約央行的調(diào)控能力，減弱宏觀調(diào)控政策效果。因此，如何對適度外匯儲備規(guī)模進(jìn)行測度和管理，是新興市場國家面臨的重要問題。我國的外匯儲備的適度規(guī)模是多少？我國外匯儲備的利用效率如何？人民幣國際化進(jìn)程推進(jìn)中外匯儲備的職能是否應(yīng)該發(fā)生轉(zhuǎn)變？本文將就這些問題

4、展開。二、 文獻(xiàn)綜述從國外學(xué)者對外匯儲備適度規(guī)模的測算方法上看，Triffin（1960）提出比例分析法，認(rèn)為一國的外匯儲備應(yīng)與其進(jìn)口總額保持一定的比例，外匯儲備適度規(guī)模應(yīng)為進(jìn)口總額的30%。Agarwal（1971）運(yùn)用成本收益法，認(rèn)為持有外匯儲備主要應(yīng)該考慮其收益與成本，外匯儲備的適度規(guī)模應(yīng)使得儲備的邊際收益等于邊際成本。Frenkel（1979）利用需求函數(shù)分析法，通過對一國外匯儲備需求的各種因素進(jìn)行多元回歸分析和相關(guān)性檢驗(yàn)，構(gòu)建出外匯儲備的需求函數(shù)來確定一國外匯儲備的適度規(guī)模。Elbadawi（1990）提出時間序列分析法，使用協(xié)整檢驗(yàn)和向量誤差修正模型等方法來分析外匯儲備的適度規(guī)模。

5、Jeanne & Ranciere（2008）則提出效用最大化法，通過跨期效應(yīng)函數(shù)進(jìn)行最優(yōu)化分析。國內(nèi)學(xué)者多側(cè)重對高額外匯儲備的可持續(xù)性角度進(jìn)行分析。李巍和張志超（2009）認(rèn)為若國內(nèi)金融穩(wěn)定受到?jīng)_擊或者跨境資本流動日益頻繁，外匯儲備在廣義貨幣量中的占比就會增加，金融不穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況對外匯儲備占比的邊際影響都呈現(xiàn)遞減的態(tài)勢，外匯儲備的作用是有限度的。孫業(yè)霞（2015）認(rèn)為國際購買手段、國際支付手段以及財(cái)富的國際轉(zhuǎn)移手段決定了一國對外匯儲備的適度規(guī)模，我國超額外匯儲備呈逐年上升趨勢。王永利（2015）創(chuàng)新性地提出了財(cái)政外匯儲備的概念，提出衡量國家外匯儲備是否合理，最根本的是要看由此形成的產(chǎn)能

6、和資金，是否得到了有效利用，是否形成合理效益有助于經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康較快發(fā)展。王偉等（2016）認(rèn)為中國所處的發(fā)展階段和匯兌安排是導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模高企的主要因素，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對外匯儲備相對規(guī)模的影響呈倒U型；金融發(fā)展水平與外匯儲備相對規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)；金融開放程度越高，外匯儲備相對規(guī)模越低；實(shí)行固定匯率制度以及中間匯率制度的經(jīng)濟(jì)體，其外匯儲備相對規(guī)模更高。還有部分學(xué)者站在國際比較的角度上對我國外儲的適度規(guī)模進(jìn)行研究。滿向昱等（2012）研究得出以“金磚國家”中國、俄羅斯、巴西為代表的一些新興市場國家的外匯儲備逐漸偏離適度外匯規(guī)模上限。祝國平等（2014）提出在大國貨幣國際化的不同階段，國際儲備的最

7、優(yōu)規(guī)模呈現(xiàn)出先升后降的階段性特征，貨幣國際化后期，本幣的國際貨幣職能開始替代國際儲備，外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模下降。葛奇（2015）利用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)計(jì)量方法測算新興市場國家外匯儲備的充足水平以及中國的“過剩儲備”，認(rèn)為一國外匯儲備幣種構(gòu)成變化不僅與貨幣匯率的變動有密切關(guān)系，還會受該國貨幣當(dāng)局對其外匯儲備資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略決策的影響。三、 我國外匯儲備現(xiàn)狀及適度規(guī)模測算（一）我國外匯儲備現(xiàn)狀外匯儲備主要有三大來源經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和金融項(xiàng)目。一國若為出口導(dǎo)向型的國家，不斷增加出口量形成大量的經(jīng)常項(xiàng)目順差，帶來外匯儲備的大量增加；資本項(xiàng)目對外匯儲備的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在雙向直接投資順差，金融項(xiàng)目則體現(xiàn)在資本流入和資本

8、流出的順差。當(dāng)貨幣預(yù)期升值或者長期的高利率會引起國際資本的大量流入，其中包括外商直接投資和投機(jī)資本，也會造成外?R儲備的大量囤積。自2001年加入世界貿(mào)易組織以來，中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長，同時，進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，吸引了國際資本的大量涌入，經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶的持續(xù)雙順差造成了外匯儲備長期以來的持續(xù)增加，2014年6月末，我國外匯儲備達(dá)到歷史最高值。2015年，中國金融市場動蕩加劇，美國經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，中美經(jīng)濟(jì)增長前景和預(yù)期出現(xiàn)分化，資本流出壓力加大，官方外匯儲備連續(xù)四個月出現(xiàn)下降，降幅高達(dá)一萬億美元。由于境內(nèi)外匯率出現(xiàn)變化，銀行和企業(yè)出于優(yōu)化自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的需要，持續(xù)減持人民幣存款、加速償

9、還外幣債務(wù)和利息、擴(kuò)大對外貿(mào)易信貸規(guī)模，金融賬戶的高位逆差和經(jīng)常賬戶的低位順差直接導(dǎo)致了外匯儲備的明顯減少。2016年末，在一系列的監(jiān)管措施實(shí)施以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的不斷向好條件下，人民幣匯率扭轉(zhuǎn)了貶值態(tài)勢，外匯儲備穩(wěn)步回升。 （二）我國外匯儲備適度規(guī)模測算比例分析法和需求函數(shù)分析法是測算外匯儲備適度規(guī)模常用的方法。比例分析法認(rèn)為，外匯儲備適度規(guī)模與一些經(jīng)濟(jì)變量成比例，且是這些經(jīng)濟(jì)變量的線性組合。需求函數(shù)分析法則認(rèn)為，外匯儲備適度規(guī)模是由外匯儲備的各項(xiàng)需求因素所決定的。本文綜合利用比例分析法和需求函數(shù)分析法，從外匯儲備的持有動機(jī)入手，根據(jù)外匯儲備的各項(xiàng)持有需求以及選取合適的比例，構(gòu)建外匯儲備適度規(guī)模測

10、算函數(shù)，比較實(shí)際外匯儲備與適度外匯儲備之間的差距。從外匯儲備的持有動機(jī)來看，可分為償債性需求、交易性需求和保障性需求三大基本需求。償債性需求是利用外債還本付息的儲備需求，具體可以分為短期外債償還需求和中長期外債償還需求。交易性需求是主要是滿足經(jīng)常賬戶中由進(jìn)口產(chǎn)生的對外支付需求，但近年來由于我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和人民生活水平的提高，個人用匯需求和企業(yè)對外投資需求也成為重要的交易性需求因素。保障性需求具體可以分為外國直接投資企業(yè)匯出利潤的用匯需求，以及維持本國匯率水平基本穩(wěn)定的需求。各項(xiàng)需求因素的適度區(qū)間選擇具體如下：1.償債性需求。償付外債是持有外匯儲備的基本需求，持有外債的形式按期限分可以劃分為

11、短期外債和中長期外債。短期外債是指在一年內(nèi)到期的債務(wù)，中長期外債是指在一年以上到期的債務(wù)。短期外債期限短，償付壓力較大，其償還應(yīng)該有100%的外匯儲備對應(yīng)作為保證；中長期外債期限較長，償付壓力相對較小，其償還對外匯儲?淶男棖蟊壤?為1525%。2.交易性需求。從交易性需求的不同形式來看，主要包含進(jìn)口總額支付需求、個人用匯需求以及企業(yè)對外投資需求。在國際收支的過程當(dāng)中，進(jìn)出口貿(mào)易是一國對外經(jīng)濟(jì)交往的重要環(huán)節(jié)，其中對外匯的需求主要體現(xiàn)在進(jìn)口總額的支付方面。特里芬法則指出，一國的外匯儲備持有量應(yīng)至少保持3個月的進(jìn)口總額支付，按照國際慣例，進(jìn)口總額支付對外匯儲備持有的適度區(qū)間為2040%。近年來我國經(jīng)

12、濟(jì)實(shí)力不斷提升，居民收入和消費(fèi)水平的不斷提高，居民出國旅游、留學(xué)、探親、購物等活動不斷增加，境外消費(fèi)活動會產(chǎn)生相應(yīng)的個人用匯需求，需要一部分外匯儲備作為保障。根據(jù)我國歷年的國際收支平衡表，我國境外消費(fèi)占國民收入（GNI）的14%。隨著我國對外開放程度的不斷加深，國家制定并推廣了一系列鼓勵企業(yè)走出國門的政策，使得我國企業(yè)對外投資和并購行為不斷增加，這部分對外投資需求需要一部分外匯儲備來保障。根據(jù)已有經(jīng)驗(yàn)，這一部分的需求占國民生產(chǎn)總值（GDP）的比例為0.82.5%。3.保障性需求。保障性需求則包含外商直接投資利潤匯出需求和貨幣當(dāng)局穩(wěn)定匯率需求。隨著我國改革開放的不斷深入帶動了外商直接投資（FDI

13、）的不斷增長，其獲得的投資收益也隨之增加。為保證外資企業(yè)的利潤能夠隨時匯出，央行必須持有一定的外匯儲備作為保障。國內(nèi)學(xué)者一般認(rèn)為外商直接投資的平均利潤水平為1015%。另外，一國幣值的穩(wěn)定對于保障金融安全與金融穩(wěn)定具有重要意義，貨幣當(dāng)局應(yīng)該在外匯儲備中保留一部分，以用于穩(wěn)定匯率和應(yīng)對經(jīng)濟(jì)中的突發(fā)事件。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，維持本國匯率水平的外匯需求通常設(shè)為3050億美元。根據(jù)外匯儲備的三大持有需求，本文構(gòu)建外匯儲備適度規(guī)模測算模型為：Rm=1SDebt+2LDebt+3IM+4FDI+5GNI+6GDP+？籽 （1）其中，Rm表示適度外匯儲備規(guī)模；SDebt表示短期外債余額；1為短期外債余額償債率，適

14、度值取100%；LDebt表示中長期外債余額；2為中長期外債余額償債率，適度區(qū)間為1525%；IM是年貨物與服務(wù)進(jìn)口額；3為進(jìn)口用匯需求率，適度區(qū)間為2040%；FDI是外商直接投資額；4為外商直接投資企業(yè)利潤率，適度區(qū)間為1015%；GNI表示國民總收入，5為個人用匯需求率，適度區(qū)間為14%；GDP表示國內(nèi)生產(chǎn)總值，6為企業(yè)對外投資需求率，適度區(qū)間為0.82.5%；？籽為國家穩(wěn)定匯率需要的儲備數(shù)量，經(jīng)驗(yàn)數(shù)值為3050億美元，由此測算得出我國1994-2016年外匯儲備規(guī)模的適度區(qū)間（見表1）。根據(jù)測算出的外匯儲備規(guī)模適度區(qū)間，與外匯儲備實(shí)際規(guī)模進(jìn)行比較得出中國外匯儲備持有狀況，如下圖2所示。

15、由圖2可知，1994-1996年中國外匯儲備呈現(xiàn)不足的狀態(tài)，1997年和2000-2004年外匯儲備在適度區(qū)間范圍內(nèi)，1998-1999年及2005-2016年外匯儲備呈現(xiàn)超額的狀態(tài)，尤其是近幾年外匯儲備實(shí)際規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過外匯儲備上限，存在外匯儲備過剩的問題。四、 中國外匯儲備適度規(guī)模與人民幣國際化關(guān)系的實(shí)證分析由于中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷提升和國際環(huán)境的發(fā)展變化，中國不斷加快人民幣國際化的戰(zhàn)略步伐。研究表明，日元國際化無論長期還是短期對日本外匯儲備規(guī)模均具有抑制效應(yīng)，貨幣國際化是緩解一國外匯儲備規(guī)?？焖僭鲩L的重要渠道，并且貨幣國際化對降低外匯儲備規(guī)模的長期效應(yīng)明顯于短期效應(yīng)（朱孟楠和閆帥，2017）

16、。傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)顯示，一國貨幣國際化水平越高，該國貨幣的國際支付能力越強(qiáng)，則對其他國家貨幣的儲備需求就會越少，閑置的外匯儲備規(guī)模也會慢慢縮減，外匯儲備的利用效率會不斷提高。而與已經(jīng)實(shí)現(xiàn)貨幣國際化的國家相比，中國存在巨額的外匯儲備規(guī)模，并且通過上文的測算可以發(fā)現(xiàn)，近年來的外匯儲備持續(xù)呈現(xiàn)過剩的狀態(tài)。外匯儲備規(guī)模過大是否會影響貨幣國際化？貨幣國際化進(jìn)程中對外匯儲備利用效率又會有什么樣的新需求？這些問題需要進(jìn)一步通過數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。鑒于此，本文運(yùn)用VAR模型來具體研究人民幣國際化對外匯儲備利用率的實(shí)際影響。（一） 變量選取和數(shù)據(jù)處理選擇構(gòu)建這一指標(biāo)的原因在于，以往的研究多選取外匯儲備/GDP、外匯儲備/對外

17、資產(chǎn)或負(fù)債、外匯儲備/M2等指標(biāo)來研究一國外匯儲備的影響因素，這些指標(biāo)只衡量外匯儲備總量而體現(xiàn)不出超額外匯儲備這一部分，本文以創(chuàng)新性的視角，通過計(jì)算外匯儲備利用率來研究其與人民幣國際化之間的關(guān)系。外匯儲備利用率（res）是根據(jù)外匯儲備適度規(guī)模測算結(jié)果進(jìn)一步計(jì)算出的，并且根據(jù)外匯儲備不足、適度和超額的不同情況分別進(jìn)行測算，能夠更好地體現(xiàn)不同時期外匯儲備的使用狀況。當(dāng)外匯儲備不足時，外匯儲備利用率=1-（實(shí)際外匯儲備規(guī)模-外匯儲備下限）/實(shí)際外匯儲備規(guī)模；當(dāng)外匯儲備處于適度規(guī)模時，外匯儲備利用率=1-min（外匯儲備上限-實(shí)際外匯儲備規(guī)模）/實(shí)際外匯儲備規(guī)模；（實(shí)際外匯儲備規(guī)模-外匯儲備規(guī)模下限）

18、/實(shí)際外匯儲備規(guī)模；當(dāng)外匯儲備規(guī)模處于過剩狀態(tài)時，外匯儲備利用率=1-（實(shí)際外匯儲備規(guī)模-外匯儲備規(guī)模上限）/實(shí)際外匯儲備規(guī)模。計(jì)算出的外匯儲備利用率若大于1，表示外匯儲備存在不足；外匯儲備利用率若遠(yuǎn)小于1，說明存在大量外儲閑置；外匯儲備利用率越接近于1越好。 從外匯儲備的基本職能和持有需求來看，持有外匯儲備多用于進(jìn)口用匯的交易性需求以及對外償付債務(wù)的償債性需求，另外還有外商直接投資企業(yè)匯出利潤的保障性需求，因此，分析外匯儲備利用率時還需要將這些因素考慮進(jìn)來。由于我國外匯儲備在1994年之后才緩慢初見規(guī)模，基于數(shù)據(jù)的可得性，本文?據(jù)選取區(qū)間設(shè)定為19942016年，選取年度數(shù)據(jù)可以避免季節(jié)性因

19、素的影響。鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文選用香港活期儲蓄和定期人民幣存款作為人民幣國際化指數(shù)的替代指標(biāo)來衡量人民幣國際化水平以作為解釋變量；將計(jì)算得出的外匯儲備利用率作為被解釋變量；另外選取了進(jìn)口額、短期外債及中長期外債占GDP的比重作為控制變量。因此，VAR模型中的具體變量包括：外匯儲備利用率（res）、進(jìn)口額/GDP（im）、人民幣國際化水平（rp）、短期外債/GDP（sd）、中長期外債/GDP（ld）、外商直接投資/GDP（fdi）。香港活期儲蓄和定期、進(jìn)口額、GDP、短期外債、中長期外債和外商直接投資數(shù)據(jù)均來自于wind數(shù)據(jù)庫。（二） 時間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)為了避免數(shù)據(jù)非平穩(wěn)造成的“偽回

20、歸”現(xiàn)象，文章選用單位根ADF檢驗(yàn)來判斷數(shù)據(jù)序列的平穩(wěn)性（見表2）。其中，res和fdi變量的時間序列為平穩(wěn)序列；im、sd、rp和ld變量的一階差分序列為平穩(wěn)序列。本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的方法來對變量間關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)（見表3），Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果顯示變量之間存在長期的穩(wěn)定關(guān)系。（三） VAR模型的構(gòu)建1. 最優(yōu)滯后長度選擇本文選用AIC和SC準(zhǔn)則選擇VAR模型的滯后長度。表4檢驗(yàn)結(jié)果顯示，LR檢驗(yàn)、FPE檢驗(yàn)、AIC和SC信息準(zhǔn)則、HQ信息準(zhǔn)則均認(rèn)為滯后長度的最優(yōu)值為2。（四）脈沖響應(yīng)分析將考察的沖擊作用期限設(shè)為10期，設(shè)置脈沖為殘差一個單位的正向沖擊，得出各變量沖擊外匯

21、儲備利用率的脈沖響應(yīng)函數(shù)（圖4）。人民幣國際化水平（drp）一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，會使外匯儲備利用率（res）在短期內(nèi)出現(xiàn)短暫的下降，但在長期內(nèi)趨于較為平穩(wěn)地增加。這表明在一國貨幣國際化的初期，需要積累大量的外匯儲備，此時就會存在外匯儲備積累過多而產(chǎn)生的閑置問題，降低外匯儲備利用效率，但長期來看貨幣國際化會促進(jìn)外匯儲備利用效率的提升。在貨幣國際化的初期，持有大量的外匯儲備能夠?yàn)楸編艓胖捣€(wěn)定、金融開放以及金融體系穩(wěn)定提供基礎(chǔ)，而在貨幣國際化達(dá)到一定水平之后，由于本國貨幣職能的保護(hù)作用，本幣國際化會替代部分國際儲備的功能，因而會降低對國際儲備的需要，貨幣國際化會抑制外匯儲備的快速增長，閑置外匯儲備

22、的縮減自然會提升外匯儲備的利用效率。進(jìn)口占GDP的比重（dim）一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，在長期內(nèi)會導(dǎo)致外匯儲備利用率的降低，說明過度依賴能源、糧食等進(jìn)口會消耗大量的外匯儲備，造成外匯儲備利用效率的降低。中長期外債占GDP的比重（dld）一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，使得外匯儲備利用率先有一個短暫的衰減后出現(xiàn)增加，盡管沖擊的趨勢是下降的，但在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)是維持增加的。這說明調(diào)整對外債務(wù)結(jié)構(gòu)將有利于提升外匯儲備利用率。短期債務(wù)占GDP的比重（dsd）一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，會使外匯儲備利用率持續(xù)降低，但在降低的過程中存在上下波動，由此可見，短期債務(wù)需求的過度依賴會降低外匯儲備的利用率。短期債務(wù)的比重不應(yīng)

23、過高，并且應(yīng)該及時償還短期債務(wù)。給外商直接投資占GDP的比重（fdi）一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，對外匯儲備使用率的影響總體來說并不明顯，未來外商直接投資對外匯儲備利用效率的影響還有待觀察。（五）方差分解運(yùn)用方差分解法，可以了解各因素對外匯儲備利用率的沖擊作用，各個變量的方差分解結(jié)果見圖5。由圖5可知，不考慮外匯儲備利用率自身的貢獻(xiàn)率，進(jìn)口占GDP的比重（dim）、短期外債占GDP的比重（dsd）以及中長期外債占GDP的比重（dld）在模型中的影響比例均較顯著，對外匯儲備利用率（res）的貢獻(xiàn)程度分別為10%、10%和20%。說明對于中國這樣的新興經(jīng)濟(jì)體國家而言，持有國際儲備的主要目的還在于為經(jīng)常項(xiàng)

24、目下的國際收支以及短期和中長期償債需求提供支持。人民幣國際化水平（dpr）對外匯儲備利用率的影響短期內(nèi)較低，長期內(nèi)具有較為穩(wěn)定的影響，貢獻(xiàn)率接近15%。隨著未來人民幣國際化進(jìn)程不斷加深，外匯儲備職能的轉(zhuǎn)變會更加明顯。外商直接投資占GDP的比重（fdi）對外匯儲備利用率影響較不明顯。五、 結(jié)論與建議通過外匯儲備適度規(guī)模測算，估算出的外匯適度儲備規(guī)模上下限，可以直觀的看出我國外匯儲備規(guī)模激增，超出適度區(qū)間。根據(jù)進(jìn)一步估算出的中國外匯儲備適度規(guī)模區(qū)間，構(gòu)建外匯儲備利用率指標(biāo)，并研究其與人民幣國際化水平之間的關(guān)系，得出人民幣國際化水平的提升會提高外匯儲備利用效率。此外，減少對進(jìn)口的過度依賴、及時償還短

25、期債務(wù)、改善對外債務(wù)結(jié)構(gòu)將有助于提升外匯儲備利用率。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，貨幣國際化下外匯儲備規(guī)模不應(yīng)過大，但中國的巨額外匯儲備是由其特殊的國情和外匯管理制度造成的，隨著未來人民幣國際化進(jìn)程的加快，超額外匯儲備規(guī)模也將不斷縮減。依據(jù)上述結(jié)論，結(jié)合我國超額外匯儲備持續(xù)存在的現(xiàn)狀及我國的國情，本文提出以下建議：一是利用超額外匯儲備與國際能源大國聯(lián)合開發(fā)清潔能源，保障能源需求的穩(wěn)定；二是以聯(lián)合開發(fā)及收購等方式投資海外稀缺礦產(chǎn)資源，增加黃金儲備；三是對企業(yè)及居民的用匯限制應(yīng)適當(dāng)放寬，通過藏匯于民，優(yōu)化對外投資結(jié)構(gòu)，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行海外投資；四是靈活調(diào)整外匯儲備資產(chǎn)及幣種結(jié)構(gòu)，使外匯儲備資產(chǎn)和幣種結(jié)構(gòu)的多樣化，

26、實(shí)現(xiàn)外匯儲備的保值增值；五是隨著人民幣國際化的推進(jìn)，外匯儲備職能也會有所轉(zhuǎn)變，外匯儲備應(yīng)以保障正常性需求和支持人民幣國際化為主要用途。（特約編輯：陳國權(quán)） 參考文獻(xiàn)：1葛奇.關(guān)于新興市場國家外匯儲備管理的若干問題J.國際金融研究，2015（4）：12-21.2李巍，?志超.一個基于金融穩(wěn)定的外匯儲備分析框架兼論中國外匯儲備的適度規(guī)模J.經(jīng)濟(jì)研究，2009（8）：27-34.3滿向昱，朱曦濟(jì)等.新興市場國家外匯儲備適度規(guī)模研究J.國際金融研究，2012（3）：40-47.4孫業(yè)霞.馬克思國際貨幣職能視角下的我國外匯儲備適度規(guī)模分析J.馬克思主義研究，2015（4）：69-75.5王偉，楊嬌輝等.

27、發(fā)展階段、匯兌安排與中國高外匯儲備規(guī)模J.世界經(jīng)濟(jì)，2016（2）：23-47.6王永利.關(guān)于國家外匯儲備相關(guān)問題的探討J.國際金融研究，2015（8）：15-19.7祝國平，劉力臻等.貨幣國際化進(jìn)程中的最優(yōu)國際儲備規(guī)模J.國際金融研究，2014（3）：21-31.8朱孟楠，閆帥.外匯儲備規(guī)模、匯率與貨幣國際化基于日元的實(shí)證研究J.西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會科學(xué)版），2017（3）：140-145.9段潔新，王志文.我國外匯儲備適度規(guī)模的分析與探討J.浙江金融，2013（4）：31-37.10鄭華寶. 我國適度外匯儲備規(guī)模的動態(tài)路徑分析J.產(chǎn)經(jīng)評論，2012（11）：147-157.11武劍.

28、 我國外匯儲備規(guī)模的分析與界定J.經(jīng)濟(jì)研究，1998（6）：20-29.12宿玉海，姜明蕾，劉?，?短期資本流動、人民幣國際化與匯率變動關(guān)系研究J.經(jīng)濟(jì)與管理評論，2018（2）：109-118.13林樂芬、王少楠.“一帶一路”進(jìn)程中人民幣國際化影響因素的實(shí)證分析J.國際金融研究，2016（2）：76-83.14Agarwal，J. Optimal Monetary Reserves for Developing CountriesJ.Review of World Economics，1971，107（1）：76-91.15Elbadawi，I.A. The Sudan Demand for

29、 International Reserve： A Case of a Labor-Exporting Country J.Economica，1990（57）.16Frenkel，J.A. International Reserves： Pegged Exchange Rates and Managed FloatJ.NBER Working Paper，1979，No.407.17Jeanne，O and R. Ranciere. The Optimal Level of International Reserves for Emerging Market Countries： A New Formula and Some ApplicationsR.CEPR Discussion Paper， 2008， No.6723.18Triffin，R. Gold and the Dollar CrisisM.New Haven： Yale University Press，1960.