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1、調(diào)整美國聯(lián)邦基金利率對宏觀經(jīng)濟的作用 文/鄒璇爾 美聯(lián)儲一年降息多次的時期，恰好與消費者信心指數(shù)向下波動的周期大體一致，反之亦然。本文基于對這兩項數(shù)據(jù)進行對比，并以總統(tǒng)任期為節(jié)點，分析美聯(lián)儲升息降息與宏觀經(jīng)濟的關系。 美國聯(lián)邦基金利率（Federal Funds Rate）是指美國同業(yè)拆借市場的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，美聯(lián)儲瞄準并調(diào)節(jié)同業(yè)拆借利率就能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進而影響消費、投資和國民經(jīng)濟。

2、 消費者信心指數(shù)（Consumer Confidence Index，CCI）是反映消費者信心強弱的指標，是綜合反映并量化消費者對當前經(jīng)濟形勢評價和對經(jīng)濟前景、收入水平、收入預期以及消費心理狀態(tài)的主觀感受，是預測經(jīng)濟走勢和消費趨向的一個先行指標，是監(jiān)測經(jīng)濟周期變化不可缺少的依據(jù)。本文以該指數(shù)來象征宏觀經(jīng)濟狀況。 筆者發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲一年降息多次的時期，恰好與消費者信心指數(shù)向下波動的周期大體一致，反之亦然。本文正是基于對這兩項數(shù)據(jù)進行對比分析，而找出其運行規(guī)律，并對美國21世紀初的經(jīng)濟進行回顧與理解。 圖1中的數(shù)據(jù)是對某一年每一個月的消費者指數(shù)進行加總平均所得（sum/12），大致可

3、以窺見當年的消費者對經(jīng)濟形勢的評價和對經(jīng)濟前景等的主觀感受。 圖2是取某一年年初的聯(lián)邦基金率與該年年末的基金率作為該年的變動趨勢。筆者發(fā)現(xiàn)每年的聯(lián)邦基金率變動方向較為一致（一直升或者一直降），故只需年初與年末的數(shù)據(jù)就可代表該年的基金率變動。由于每次升息與降息變動都為25或50個基本點，故若某一年變化趨勢明顯，則說明該年多次升息或者降息。 通過找兩個圖表數(shù)據(jù)的共同節(jié)點，筆者發(fā)現(xiàn)曲線變動趨勢的開始和終結恰好與執(zhí)政總統(tǒng)任期有關聯(lián)。如1990—1993年，消費者信息指數(shù)與聯(lián)邦基金率共同下跌，正好對應布什總統(tǒng)執(zhí)政時期。在克林頓總統(tǒng)執(zhí)政時期，1994年起兩個數(shù)據(jù)同時

4、開始上升，尤其是消費者信心指數(shù)在2000年達到巔值。雖然在1994—2000年間聯(lián)邦基金率有升有降，但大體維持在5.5左右，可見經(jīng)濟處于旺盛增長時期。而2001年，美聯(lián)儲多次降息，消費者信心也急轉直下。 小布什就任總統(tǒng)后，2002—2007年利率處于前期平穩(wěn)后期較快增長狀態(tài)，消費者信心逐漸回升達到小高峰。而2007—2008 年，消費者信心以及利率雙雙急速下滑，消費者信心2008年觸底（自1952年來最低），2009年反彈，而利率卻保持零息15年。考慮到不同的總統(tǒng)執(zhí)政時期所面臨的經(jīng)濟環(huán)境與宏觀經(jīng)濟政策有所不同，故將該動向歸為三個時期： （一）布什

5、總統(tǒng)時期（***—1993） 布什總統(tǒng)執(zhí)政時期，海灣危機與海灣戰(zhàn)爭相繼上演。從經(jīng)濟上來說，1990年大量的軍費投入以及1991年短短幾十天的對峙及最后一百個小時的地面戰(zhàn)爭，美國消耗的財力是巨大的。1990—1993年美國財政赤字由***年的1530億美元增加到1990年的2210億美元（海灣危機），1991年為2690億美元（海灣戰(zhàn)爭），1993年為2900億美元。其次，海灣戰(zhàn)爭使得石油價格上漲，進一步打擊了美國企業(yè)家與消費者的信心，消費者信心指數(shù)1990—1993年持續(xù)下跌，由81.6跌至77.25，加劇了經(jīng)濟困難局面。 1990年聯(lián)邦基金利率

6、下調(diào)五次，1991年下調(diào)十次，1992年下調(diào)三次。由1990年初的8個百分點變?yōu)?992年年末的3個百分點。如此劇烈的下調(diào)體現(xiàn)了國內(nèi)消費者以及投資者信心低下，銀行間缺乏流動性，故美聯(lián)儲決定買券放出貨幣以促進國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展。 （二）克林頓總統(tǒng)時期（1993—2001） 克林頓總統(tǒng)執(zhí)政時期有兩個重要的經(jīng)濟政策：其一是削減財政赤字，其二是迎來了新經(jīng)濟時代。從1994—1995年，美聯(lián)儲不斷加息以收回貨幣市場上的美元，呼應緊縮性財政政策，使得財政赤字不斷下降，由1993年的2550億美元的赤字縮減為1995年1640億美元。1995—2000 年聯(lián)邦基金利

7、率在4.75～6.5 之間波動，美國財政赤字在之后由負轉正，一直持續(xù)到2000年?？肆诸D政府通過"新市場化";改革，發(fā)揮市場作用，注重對信息等新興產(chǎn)業(yè)的扶植，使得硅谷為代表的信息產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，人們紛紛投資一些價值被高估的互聯(lián)網(wǎng)公司，并因此孕育了2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。這一段時期（互聯(lián)網(wǎng)泡沫破碎前期），美國經(jīng)濟實現(xiàn)了高速發(fā)展，低通脹，低失業(yè)率，消費者信心與日俱增，并于2000年攀升至巔峰值。 2001年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破碎之后，聯(lián)邦基金利率連降11次，由年初的6.0降至年末的1.75；與此同時，消費者信心也狂縮了近20個百分點，由巔峰直墜而下。在"非理性繁榮";破碎之后，投資者大受打擊，信心萎

8、靡。美聯(lián)儲因此對蕭條的經(jīng)濟做出反應，通過寬松的貨幣政策來為市場提供更多的流動性，刺激經(jīng)濟發(fā)展。 （三）小布什總統(tǒng)時期（2001—2009） 第一階段，2001—2006年房市泡沫的形成與破碎 1999—2005年間，房價瘋狂上漲，人們紛紛通過銀行貸款投資買房。當時銀行放貸門檻低，不管對有無償債能力的人來說，購房難度都很低。而同時房價一路飆升，意味著僅僅只是買房然后再賣掉，投資者都可從中賺取一筆利潤。購房狂潮由此興起，但是消費者信心指數(shù)算是維持在合理水平，并沒有像新經(jīng)濟時期那樣扶搖直上。由此可推測人們從互聯(lián)網(wǎng)泡沫的傷痛中吸取了經(jīng)驗教訓，投機的

9、同時也對市場充滿警惕。 好景不長，房價從2006年開始下跌。在截至2006年6月的兩年時間里，美國聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5．25%。美聯(lián)儲通過提高聯(lián)邦基金率，減少市場中的美元，而房市中的貨幣需求不斷增加，從而提高了利率，使得無償債能力的購房者只能拋售房屋，進而拉低房價。而這些次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，次級抵押貸款危機開始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢。 第二階段，2007—2008年次貸危機與金融危機 2007年，消費者信心從94.94降至85.67，美聯(lián)儲降息3次。2008年消費者信心由85.67驟降至63.73，達到19

10、52年后的最低水平；美聯(lián)儲連續(xù)降息7次，最終降至0—0.25。這兩年美聯(lián)儲降息的力度和速度都前所未有，消費者對于經(jīng)濟前景的絕望感也是前所未有的。 由于金融危機的加深，銀行之間不再相互信任，貨幣市場凍結。在這樣的情況下，美聯(lián)儲通過大力度的寬松性貨幣政策為市場注入流動性，從而降低資金成本，穩(wěn)定金融市場。 由上述數(shù)據(jù)的比較與分析可得出以下結論： 第一，央行在很多情況下都是做出反應（react），而非采取行動（act）。在房市出現(xiàn)泡沫后，美聯(lián)儲不斷加息以抑制房市過熱，但同時又加重了房貸者的償債負擔，加速了次貸危機的爆發(fā)。當泡沫已經(jīng)破碎，危機已經(jīng)浮出水面時，美聯(lián)儲就開始進行降息。這樣的貨幣政策本身并不能防止危機的發(fā)生。 第二，消費者信心（宏觀經(jīng)濟好壞）與美聯(lián)儲升降息同向移動。當經(jīng)濟環(huán)境向好，消費者與投資者活躍的時候，美聯(lián)儲通過加息，即實行緊縮性的貨幣政策來阻止經(jīng)濟過熱。當經(jīng)濟環(huán)境惡劣，消費者與投資者沒有錢，或者不愿投資的時候，美聯(lián)儲通過減息，即實行寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟。而當經(jīng)濟環(huán)境實在很惡劣，減息也無法帶動投資或者市場活動的時候，美聯(lián)儲則采取量化寬松，即零利率政策，以及直接向市場注入資金來促進市場復蘇。 （作者單位：西南財經(jīng)大學）