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1、 第八章 長 期 投 資 決 策 本章主要內(nèi)容： 投資的概念 貨幣的時間價值 現(xiàn)金流量的估計 資金成本的估計 投資方案的評價方法 第一節(jié) 投資概念及其決策過程 一、什么是投資 投資是指當(dāng)前的一種支出，這種支出 能夠在以后較長時期內(nèi)給投資者帶來利 益。 投資于經(jīng)營費用不同。經(jīng)營費用的支 出只能在短期內(nèi)取得利益。 投資決策的特點： （ 1）必須考慮貨幣的時間價值。 （ 2）必須進行風(fēng)險分析。 二、投資的決策過程 1 提出可供選擇的投資方案 2 收集和估計有關(guān)的數(shù)據(jù) 3 對投資方案進行評價 4 對方案的實施情況進行監(jiān)督 第二章 貨幣的時間價值 一、單筆款項的現(xiàn)值 折現(xiàn)：把將來某一時點的金額換算成與

2、現(xiàn)在等值的金額 現(xiàn)值：未來時點上的資金折現(xiàn)到現(xiàn)在時點 的資金的價值 終值：與現(xiàn)在等價的未來某時點的資金價 值 決定資金等值因素：資金的金額大小、資 金金額發(fā)生的時間、利率的大小 單利：本金計算利息，利息不計利息 復(fù)利：本金計算利息，利息也要計算利息 0 1 2 3 4 5 6 7 n F PV 單利的計算 F=PV（ 1+i n) PV=F/ (1+i n) 1 2 3 4 n-1 n 0 PV F 復(fù)利計算： 單筆款項的現(xiàn)值計算： 例：某人在 8年后能獲得 1700元錢，假定資金 市場貼現(xiàn)率 8%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少？ 解：已知 Sn=1700， i=8%,n=8, 帶入公式中， PV=1

3、700 1.851=9183.42元 ni)(1 n S PV 公式中， 可查表 得到。 PV=Sn 現(xiàn)值系數(shù)（ I, n) 叫做現(xiàn)值系數(shù) （ ni )1 1 二、不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值 n n i R i R i RTP V )1()1()1( 2 21 例：某公司有一個機會，今后 5年內(nèi)，該公司每 年能得到以下收益的機會： 年份 現(xiàn)金流量 1 400 2 800 3 500 4 400 5 300 如果貼現(xiàn)率為 8%，問公司為獲得這一機會，現(xiàn) 在最多愿意支付多少？ 解： 年份 現(xiàn)金流量 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 1 400 0.917 366.80 2 800 0.842 673.60 3 500

4、 0.772 386.00 4 400 0.708 283.20 5 300 0.650 195.00 總現(xiàn)值 1904.60 三、年金系列的總現(xiàn)值 年金：在一個現(xiàn)金流系列中，每年的 現(xiàn)金流量相等，稱為年金系列。 年金的計算 （ 1）普通年金的計算 - 1 2 3 4 n-1 n R R 0 TPV F ),/( 1 )1( 1 ),/( )1( 1)1( 1 )1( ),/( 1)1( niRP n t t i niRPR n ii n i R n t t i R T P V niAFA i n i RF 總現(xiàn)值系數(shù) 年金總現(xiàn)值 年金總終值 例：假如希望在 3年內(nèi)，每年年末能從銀行 取出 1

5、000元，年利率 4%，問：現(xiàn)在存入 的款額應(yīng)為多少？ 解：查表，貼現(xiàn)率 4%，年數(shù) 3年的總現(xiàn)值系 數(shù) 2.775，因此，年金系列的總現(xiàn)值為： TPV=1000 2.775=2775元 已知總現(xiàn)值 TPV，還可以求年金： TPV R= 總現(xiàn)值系數(shù) 例：甲向乙借款 2000元，利息率 10%，本 金和利息分 3年還清，每年歸還相等金額， 問：甲每年歸還多少？ 解：查表，利息率 10%， 3年的總現(xiàn)值系數(shù) 2.487， R=2000/2.487=804.18元 即甲應(yīng)向乙每年歸還 804.18元 第三節(jié) 現(xiàn)金流量的估計 一、估計現(xiàn)金流量的原則 1 現(xiàn)金流量原則 是指在評價投資方案時，必須用現(xiàn)金流

6、 量來計算其成本和效益，而不能用不屬 于現(xiàn)金流量的收支。 現(xiàn)金流量指貨幣的實際收入和支出， 與會計上成本的收支是不完全相同的， 如折舊。 把折舊作為現(xiàn)金支出的后果： （ 1）固定資產(chǎn)支出的重復(fù)計算； （ 2）無法計算貨幣的時間價值。 其他分年度攤?cè)氤杀镜馁M用，也屬 于這種情況。 2 增量原則 要求在投資決策中使用的現(xiàn)金流量應(yīng) 是未來采用某一投資方案而引起的現(xiàn)金 流量的增加量。 應(yīng)注意： （ 1）不考慮沉沒成本； （ 2）要考慮機會成本； （ 3）要考慮因投資引起的間接效益； 3 稅后原則 如企業(yè)需求向政府納稅，在評價投 資方案時，使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后 現(xiàn)金流量，只有稅后現(xiàn)金流量才與投資 者

7、的利益相關(guān)。 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 1 凈現(xiàn)金投資量 投資費用的大小 （ 1）工廠設(shè)施和設(shè)備的購買和安裝費用 （ 2）利用現(xiàn)有設(shè)備的機會成本 （ 3）凈流動資產(chǎn)的變化 （ 4）變賣被替換下來的設(shè)備的收入 （ 5）稅金對凈現(xiàn)金投資量的影響 例：假定新機器的買價為 17500元，運費 800元， 安裝費 1700元，如采用新機器，估計需要追加 流動資金 2500元，操作人員的培訓(xùn)費 700元， 根據(jù)稅法，培訓(xùn)費可按稅率減征企業(yè)所得稅 （稅率 40%）。求凈現(xiàn)金投資量。 解：買價 17500 運費 800 安裝費 1700 折舊基數(shù) 20000 增加流動資金投資 2500 培訓(xùn)費用 700 減去： 稅

8、（ 40%） 280 稅后培訓(xùn)費用 420 凈現(xiàn)金投資量 22920 例：如果上例中新機器是用來更新舊機器， 而把舊機器出售。舊機器賬面價值 7000 元，但只能按 5000元賣給舊設(shè)備商。假 定根據(jù)稅法，變賣設(shè)備的虧損，可以減 免虧損額 30%的所得稅，求凈現(xiàn)金投資 量。 解：上例中凈現(xiàn)金投資量 22920 出售舊機器收入 5000 變賣虧損使稅金減少 （ 7000-5000） 30%=600 稅后變賣舊機器收入 5600 凈現(xiàn)金投資量 17320 2 凈現(xiàn)金效益量 是指一種經(jīng)營性現(xiàn)金收入，說明投資方案 在經(jīng)營期內(nèi)每年用現(xiàn)金衡量的效益是多少。等 于因投資引起的銷售收入的增加量，減去因決 策引

9、起的經(jīng)營費用的增加量（不包括折舊）。 因為折舊不屬于現(xiàn)金流量。 凈現(xiàn)金效益量計算公式： NCB= S- C S= C+ D+ P NCB= （ C+ D+ P） - C 或 NCB= P+ D 其中： S：銷售收入增加量； C：經(jīng)營費用增加量 P：利潤增加量 D：折舊增加量 如果企業(yè)要納所得稅，評價方案要采 用稅后效益量： NCB= P+ D = P（ 1-t)+ D =( S- C- D) (1-t)+ D 例：企業(yè)計劃購置一臺新機器，用來替換 舊機器。新機器買價 13000元，運費 500 元，安裝費 1500元，經(jīng)濟壽命預(yù)計 3年， 每年折舊 =（ 13000+500+1500） 3=5

10、000 元。 舊機器帳面價值 6000元，以后 3年每年 折舊費 2000元，新機器代替舊機器后， 每年銷售收入和經(jīng)營費用（不包括折舊） 如下： 第一年 第二年 第三年 銷售收入變動 S +10000 +7000 +4000 經(jīng)營費用變動 C -5000 -4000 -3000 求新機器替換舊機器后，每年的凈現(xiàn)金效 益量。 第一年 第二年 第三年 銷售收入變動 +10000 +7000 +4000 經(jīng)營費用變動 -5000 -4000 -3000 稅前凈現(xiàn)金效益量 15000 11000 7000 折舊費 新機器 5000 舊機器 2000 折舊費增加 3000 3000 3000 稅前利潤增

11、加 12000 8000 4000 所得稅（ 50%） 6000 4000 2000 稅后利潤 6000 4000 2000 稅后凈現(xiàn)金效益量 9000 7000 5000 3 方案的殘余價值 是指投資方案壽命結(jié)束之后剩余資產(chǎn) 的清算價值，主要包括設(shè)備的殘值和流 動資產(chǎn)增加量的變賣收入等。 例：新機器 3年后有殘值 2000元，計算新機 器折舊時，基數(shù)不是 15000元，而是 13000元，如果投資方案的凈流動資產(chǎn)增 加量為 1000元，則 1000元應(yīng)加到凈現(xiàn)金 投資量里。假定在方案清算時流動資產(chǎn) 價值仍為 1000元，那么該方案殘余價值 總數(shù)為 3000元（ 2000+1000）。 第四節(jié)

12、 資金成本的估計 資金成本 ： 為了獲得資金，需要付出的代價。 資金成本是投資的最低收益率，低于這個收益 率，投資者會把資金轉(zhuǎn)投到別處。 一、 債務(wù)成本 債務(wù)利息是在所得稅之前支付，從而可 以減免一部分稅金，所以，稅后債務(wù)成 本會低于借款利息。 稅后債務(wù)成本 =利息率 （ 1-稅率 ） 例：假定企業(yè)發(fā)行債券 100000元，利率 125， 所得稅率 40%，則稅后債務(wù)成本為： 稅后債務(wù)成本 =12% （ 1-40%） =7.2% 二、權(quán)益資本的成本 1 普通股的成本 假定股東必要收益率為 k，在 t期年， 預(yù)期每期的股利收入分別是 D1、 D2、 Dt， 股東在企業(yè)中的財富為 W，則 1 )1

13、(t s t k DW 假定企業(yè)每年股利增長率 g保持不變，則： D1是下一年發(fā)放的股利。 若 W是每股普通股的價格，則： gk DW s 1 gWDk s 1 例：假定企業(yè)普通股市場價格為每股 20元， 下一期股利預(yù)期為 1.6元，每年股利增長 率為 6%，則普通股資金成本為： ks=(1.6/20) +6%=14% 2 優(yōu)先股的成本 優(yōu)先股每年股利固定不變，股利增長 率為零，成本計算公式為： p p s N D k 3 留存盈余的成本 留存盈余的成本是股東具有的機會成本。 gWDk r 1 三、加權(quán)平均資金成本 中所占比重。 部資本是債務(wù)和權(quán)益資本在全， 是權(quán)益資本成本； 是稅后債務(wù)成本，

14、 是加權(quán)平均資金成本； ed e d a eedda pp k k k kpkpk 第五節(jié) 投資方案的評價方法 一、返本法 主要計算投資所需的返本期的長短， 如果每年凈現(xiàn)金效益量相等，計算公式： 每年凈現(xiàn)金效益量 凈現(xiàn)金投資量返本期 例：某投資方案凈現(xiàn)金投資量為 15000元， 第一年凈現(xiàn)金效益 9000元，第二年 7000 元，第三年 5000元，返本期為 9000+7000=16000元 15000元 返本期不到兩年。 返本期缺點：沒有考慮貨幣時間價值， 沒有考慮返本期后的收益 。 二、凈現(xiàn)值法 NPV 凈現(xiàn)值的計算公式： 凈現(xiàn)值 =凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值 - 凈現(xiàn)金投資量 或 01 )1(

15、 Ci RNP V n t t t 式中： NPV為凈現(xiàn)值 Rt為年末凈現(xiàn)金效益量 n為投資方案壽命 C0為凈現(xiàn)金投資量 I為資金成本 NPV0方案可以接受； NPV0方案不可以接受。 例：投資方案凈現(xiàn)金投資量 15000元，第 一年末凈現(xiàn)金效益 9000元，第二年末 7000元，第三年末 5000元，貼現(xiàn)率 10%， 問凈現(xiàn)值是多少？方案可否接受？ 解：凈現(xiàn)值 NPV= 凈現(xiàn)值為正值，方案可以接受。 2718 15000751.05000 826.07000909.09000 15000 %101 5000 %101 7000 %101 9000 32 ）（）（ 三、盈利指數(shù)法（ PI） P

16、I大于 1，方案可以接受， PI小于 1，方案不可接受 。 0 1 )1( C i T PI n t t t 凈現(xiàn)金投資量 凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值 盈利指數(shù) 例：上例中， 方案可接受,0 18.1 1 5 0 0 0 1 7 7 1 8 1 7 7 1 8 %)101( 5 0 0 0 %)101( 7 0 0 0 %101 9 0 0 0 )1( 32 1 PI PI i Rn t t t 四、內(nèi)部利潤率法 內(nèi)部利潤率是計算能使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn) 率，這個貼現(xiàn)率稱之為內(nèi)部利潤率。如果內(nèi)部 利潤率大于資金成本，方案可行，否則，不可 行。 計算公式： 一般采用試算法。 0 )1( 01 C r Rn

17、 t t t 年份 凈現(xiàn)金效 益量 20%現(xiàn)值 系數(shù) 22%現(xiàn)值 系數(shù) 按 20%計 算現(xiàn)值 按 22%計 算現(xiàn)值 （ 1） （ 2） （ 3） （ 4） （ 5） 第一年 第二年 第三年 9000 7000 5000 0.833 0.694 0.579 0.820 0.672 0.551 7497 4858 2895 7380 4704 2755 凈效益量的總現(xiàn)值 15250 14839 內(nèi)部利潤率在 20%到 22%之間，采用插 值法具體內(nèi)部利潤率。 貼現(xiàn)率 20% 總現(xiàn)值 15250 x 250 內(nèi)部貼現(xiàn)率 r 2% 總現(xiàn)值 15000 411 貼現(xiàn)率 22% 總現(xiàn)值 14839 %2.

18、21%2.1%20 %2.1%2 4 1 1 2 5 0 % 4 1 1 2 5 0 %2 % r x x 內(nèi)部利潤率 第六節(jié) 投資決策原理和方法的運用 一、怎樣確定最優(yōu)投資規(guī)模 當(dāng)投資的邊際內(nèi)部利潤率等于邊際 資金成本時，這時的投資量能使企業(yè)的 利潤最大，投資規(guī)模最優(yōu)。 內(nèi) 部 利 潤 率 投資量 邊際資金成本 邊際內(nèi)部利潤率 Q最優(yōu)投資量 二、在資金有限情況下，投資方案的選擇 如果企業(yè)投資資金不受限制，只要 投資方案內(nèi)部利潤率大于資金成本，或 凈現(xiàn)值大于零，方案可行。 如果企業(yè)投資資金有限，根據(jù)投資限 額，把不同投資方案組合成若干組，然 后以組為單位，比較凈現(xiàn)值大小，凈現(xiàn) 值最大的組，就是

19、最優(yōu)的投資方案組合。 三、是否更新設(shè)備 例：新設(shè)備買價 84000元，運費 2000元，安裝 費 5000元，經(jīng)濟壽命 10年， 10年后殘值 1500 元，清理費用 500元。使用新設(shè)備比舊設(shè)備每 年節(jié)約原料 2000元，人工 2500元，并可增加銷 售收入 3500元。 舊設(shè)備帳面價值 32000元，剩余壽命 4年， 4 年后殘值與清理費用相等；目前出售可得 40000元。使用新設(shè)備的后 6年每年稅后凈現(xiàn)金 效益量 18000元。資金成本 10%，所得稅 40%， 問：是否用新設(shè)備替換舊設(shè)備？ 解：假如用新設(shè)備替換舊設(shè)備： 凈現(xiàn)金投資量 =（ 84000+2000+5000） -40000

20、=51000元 前 4年每年折舊增加量 = 元 ）（）（ 1 0 0 0 4 3 2 0 0 0 10 5 0 01 5 0 05 0 0 02 0 0 08 4 0 0 0 前 4年設(shè)備更新引起的凈現(xiàn)金效益量為 （元） ）（ 5 2 0 0 1 0 0 0 4.011 0 0 04 5 0 03 5 0 0 BNC 0 1 4 5 9 10 凈現(xiàn)金投資量 稅后凈現(xiàn)金效 益量 殘值增加量 -51000 +5200 +18000 +18000 +1000 根據(jù)以上現(xiàn)金流量，計算設(shè)備更新引起的 凈現(xiàn)值如下： NPV=-51000+5200 總現(xiàn)值系數(shù) （ 10%， 4） +18000 總現(xiàn)值系數(shù) （ 10%， 6） 現(xiàn)值系數(shù) （ 10%， 4） +1000 現(xiàn)值系數(shù) （ 10%,10) =-51000+5200 3.170+18000 4.355 0.683+1000 0.386 =19410元 凈現(xiàn)值大于零，更新方案可行。