《央行外匯儲(chǔ)備與資產(chǎn)負(fù)債變化》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《央行外匯儲(chǔ)備與資產(chǎn)負(fù)債變化（19頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、 一 個(gè) 定 義 ： 沖 銷 性 外 匯 干 預(yù) 中 央 銀 行 為 抵 消 外 匯 交 易 對(duì) 國(guó) 內(nèi) 貨 幣 供 給 的 影 響 ， 進(jìn) 行 數(shù) 量 相 等 但 方 向 相 反 的 國(guó) 外 資 產(chǎn) 和 國(guó) 內(nèi) 資 產(chǎn) 交 易 的 行 為 。一 個(gè) 問(wèn) 題 ： 如 果 本 國(guó) 國(guó) 際 收 支 有 盈 余 ， 而 中 央 銀 行 不 進(jìn) 行 沖 銷 操 作 ， 在 這 種 情 況 下 ， 本 國(guó) 中 央 銀 行 任 何 外 國(guó) 資 產(chǎn) 的 增 加 就 意 味 著 本 國(guó) 貨 幣 供 給 的 增 加 。 浮 動(dòng) 匯 率 制 度 下 ： 政 府 一 般 不 對(duì) 外 匯 市 場(chǎng) 進(jìn) 行 干 預(yù) 。國(guó)

2、 際 收 支 順 差 將 引 起 本 幣 升 值 ， 進(jìn) 而 導(dǎo) 致 貿(mào) 易 惡 化 或資 本 流 出 。 這 樣 ， 外 匯 儲(chǔ) 備 最 終 不 會(huì) 增 加 。 在 通 貨 膨脹 條 件 下 ， 上 述 調(diào) 整 過(guò) 程 可 能 進(jìn) 行 得 更 快 。 固 定 匯 率 制 度 下 ： 政 府 必 須 通 過(guò) 干 預(yù) 維 持 匯 率 穩(wěn) 定 。在 國(guó) 際 收 支 盈 余 時(shí) ， 央 行 在 外 匯 市 場(chǎng) 上 買 進(jìn) 外 匯 。 相反 ， 國(guó) 際 收 支 虧 損 時(shí) 賣 出 外 匯 ， 以 維 持 現(xiàn) 行 匯 率 。 當(dāng)買 進(jìn) 外 匯 時(shí) ， 央 行 必 須 增 發(fā) 等 值 基 礎(chǔ) 貨 幣 。

3、由 于 基 礎(chǔ)貨 幣 的 增 發(fā) ， 流 通 中 的 貨 幣 供 應(yīng) 量 按 乘 數(shù) 增 加 。 由 此物 價(jià) 水 平 上 升 ， 通 貨 膨 脹 趨 于 惡 化 。 政 府 在 選 擇 對(duì) 外匯 市 場(chǎng) 進(jìn) 行 干 預(yù) 以 維 持 匯 率 穩(wěn) 定 之 后 ， 還 需 進(jìn) 一 步 作出 選 擇 ： 采 取 沖 銷 政 策 以 抑 制 物 價(jià) 上 漲 ， 還 是 不 采 取沖 銷 政 策 聽(tīng) 任 物 價(jià) 上 漲 。 通 常 ， 政 府 為 了 達(dá) 到 既 穩(wěn) 定匯 率 ， 又 抑 制 通 貨 膨 脹 的 目 的 ， 會(huì) 采 取 沖 銷 政 策 ， 以抵 消 外 匯 占 款 增 加 帶 來(lái) 的 貨

4、 幣 供 給 量 增 加 。 外 匯 儲(chǔ) 備 的 急 劇 增 長(zhǎng) ， 一 方 面 說(shuō) 明 我 國(guó) 的 國(guó) 際 競(jìng) 爭(zhēng) 力 很 強(qiáng) ， 在 出 口 迅 猛增 長(zhǎng) 的 情 況 之 外 ， 同 時(shí) 也 吸 引 了 大 量 的 外 資 進(jìn) 入 。 但 是 它 同 時(shí) 導(dǎo) 致 我 國(guó) 近 年 來(lái) 的“ 雙 順 差 ” 局 面 。 外 匯 儲(chǔ) 備 的 增 加 導(dǎo) 致 央 行 不 得 不 過(guò) 多 的 發(fā) 行 基 礎(chǔ) 貨 幣 ， 同時(shí) 由 于 我 國(guó) 近 年 來(lái) 經(jīng) 濟(jì) 發(fā) 展 的 宏 觀 環(huán) 境 很 好 ， 由 此 導(dǎo) 致 商業(yè) 銀 行 的 信 用 擴(kuò) 張 加 劇 。 因 此 導(dǎo) 致 流 通 中 的 貨 幣

5、 遠(yuǎn) 遠(yuǎn) 超 過(guò) 需 求 量 ， 造 成 流 動(dòng) 性 過(guò) 剩的 危 機(jī) 。 而 流 通 中 的 貨 幣 發(fā) 行 量 超 過(guò) 需 求 量 時(shí) ， 又 會(huì) 引 起貨 幣 貶 值 以 及 物 價(jià) 上 漲 ， 從 而 造 成 了 國(guó) 內(nèi) 居 高 不 下 的 通 貨膨 脹 率 。 而 對(duì) 于 央 行 來(lái) 說(shuō) ， 它 只 能 直 接 控 制 基 礎(chǔ) 貨 幣 ， 而 對(duì) 于 廣 義貨 幣 ， 央 行 并 不 能 進(jìn) 行 有 效 的 控 制 。 因 此 在 央 行 看 來(lái) ， 控制 基 礎(chǔ) 貨 幣 就 顯 得 尤 為 重 要 。 而 在 國(guó) 家 外 匯 儲(chǔ) 備 不 斷 增 加的 情 況 下 ， 為 了 穩(wěn) 定

6、 匯 率 ， 為 了 避 免 更 多 的 貨 幣 投 放 ， 央行 不 得 不 進(jìn) 行 沖 銷 性 干 預(yù) 。 例 如 ： 2007年外 匯 儲(chǔ) 備 ： 15282.49(億 美 圓 )*7.37 =112631.9513(億 RMB)外 匯 占 款 :128377.32(億 RMB) 外 匯 占 款 外 匯 儲(chǔ) 備 那 么 ， 128377.32-112631.9513=15745.3687 這 部 分 就 需 要 央 行 進(jìn) 行 沖 銷 ， 以 維 持 匯 率 穩(wěn) 定 ！ 增 發(fā) 央 行 票 據(jù) 減 少 央 行 給 商 業(yè) 銀 行 的 再 貸 款 、 再 貼 現(xiàn) 提 高 準(zhǔn) 備 率 以 降

7、 低 基 礎(chǔ) 貨 幣 乘 數(shù) 2004 年 ， 全 年 外 匯 占 款 增 加 16098 億 元 ， 比 上 年 多 增4639 億 元 。 在 現(xiàn) 行 匯 率 機(jī) 制 下 ， 外 匯 占 款 增 長(zhǎng) 具 有 剛 性 ，央 行 流 動(dòng) 性 管 理 和 貨 幣 調(diào) 控 面 臨 較 大 壓 力 。 為 此 ， 央 行 增加 了 公 開(kāi) 市 場(chǎng) 操 作 頻 率 ， 央 行 共 發(fā) 行 1.5 萬(wàn) 億 元 人 民 幣 票據(jù) ， 比 上 年 增 長(zhǎng) 一 倍 多 ， 并 適 時(shí) 開(kāi) 發(fā) 了 3 年 期 央 行 票 據(jù) 、1 年 期 遠(yuǎn) 期 央 行 票 據(jù) 等 新 品 種 。 全 年 ， 央 行 共 進(jìn)

8、行 110 次 公 開(kāi) 市 場(chǎng) 操 作 ， 發(fā) 行 105 期 央 行 票 據(jù) ， 發(fā) 行 總 量15072 億 元 。 投 放 、 回 籠 相 抵 ， 通 過(guò) 公 開(kāi) 市 場(chǎng) 操 作 凈 回籠 基 礎(chǔ) 貨 幣 6690 億 元 。 本 外 幣 對(duì) 沖 操 作 比 率 為 42%，比 2003年 的 25%提 高 17 個(gè) 百 分 點(diǎn) 。 2005 年 以 來(lái) ，央 行 再 度 連 續(xù) 發(fā) 行 短 期 票 據(jù) ， 票 據(jù) 規(guī) 模 不 斷 累 積 增 加 ,并且 呈 現(xiàn) 出 明 顯 的 中 期 化 傾 向 。 隨 著 央 票 規(guī) 模 不 斷 擴(kuò) 大 ， 公開(kāi) 市 場(chǎng) 業(yè) 務(wù) 在 貨 幣 政 策

9、中 ， 特 別 是 在 沖 銷 外 匯 占 款 方 面 發(fā)揮 的 作 用 越 來(lái) 越 重 要 。 減 少 對(duì) 商 業(yè) 銀 行的 再 貸 款 再 貼 現(xiàn) ，抑 制 商 業(yè) 銀 行 的信 貸 擴(kuò) 張 ， 間 接控 制 流 通 中 的 貨幣 ， 防 止 流 動(dòng) 性過(guò) 剩 的 危 機(jī) ， 防止 國(guó) 內(nèi) 的 通 貨 膨脹 。 年 份 再 貸 款 增 長(zhǎng) 率 2004年 .12 2005年 .12 9.77% 2006年 .12 15.71% 2007年 .12 16.16% 2008年 .4 6.86% 年 份 現(xiàn) 金 收 入 現(xiàn) 金 支 出 投 放 2004 567879.2569601.5 1722

10、.3 2005 626978.5629541.8 2563.4 2006 705733.1708774.1 3041 金 融 機(jī) 構(gòu) 現(xiàn) 金 投 放 和 回 籠 （ 億 元 ） 次 數(shù) 時(shí) 間 調(diào) 整 前 調(diào) 整 后 調(diào) 整 幅 度 14 08年 05月 20日 16% 16.5% 0.5% 13 08年 04月 25日 15.5% 16% 0.5% 12 08年 03月 25日 15% 15.5% 0.5% 11 08年 01月 25日 14.5% 15% 0.5% 10 07年 12月 25日 13.5% 14.5% 1% 9 07年 11月 26日 13% 13.5% 0.5% 8 07

11、年 10月 13日 12.5% 13% 0.5% 7 07年 09月 25日 12% 12.5% 0.5% 6 07年 08月 15日 11.5% 12% 0.5% 5 07年 06月 5日 11% 11.5% 0.5% 4 07年 05月 15日 10.5% 11% 0.5% 3 07年 04月 16日 10% 10.5% 0.5% 2 07年 02月 25日 9.5% 10% 0.5% 1 07年 01月 15日 9% 9.5% 0.5% 當(dāng) 中 央 銀 行 提 高 法 定 準(zhǔn) 備 金 率 時(shí) ，商 業(yè) 銀 行 可 提 供 放 款 及 創(chuàng) 造 信 用 的能 力 就 下 降 。 因 為 準(zhǔn)

12、備 金 率 提 高 ，貨 幣 乘 數(shù) 就 變 小 ， 從 而 降 低 了 整 個(gè)商 業(yè) 銀 行 體 系 創(chuàng) 造 信 用 、 擴(kuò) 大 信 用規(guī) 模 的 能 力 ， 其 結(jié) 果 是 社 會(huì) 的 銀 根偏 緊 ， 貨 幣 供 應(yīng) 量 減 少 ， 利 息 率 提高 ， 投 資 及 社 會(huì) 支 出 都 相 應(yīng) 縮 減 。 上 個(gè) 世 紀(jì) 末 ,以 卡 爾 弗 (Calvo)為 代 表 的 美 國(guó) 經(jīng) 濟(jì)學(xué) 家 在 考 察 了 拉 美 國(guó) 家 央 行 沖 銷 干 預(yù) 的 實(shí) 踐 后 ,得出 結(jié) 論 :沖 銷 干 預(yù) 導(dǎo) 致 國(guó) 內(nèi) 利 率 上 升 ,使 財(cái) 政 預(yù) 算成 本 大 幅 度 提 高 ,并 促

13、使 國(guó) 內(nèi) 國(guó) 外 利 差 難 以 消 除 。以 上 的 結(jié) 論 ,著 力 點(diǎn) 都 是 利 率 問(wèn) 題 ,對(duì) 此 我 們 應(yīng) 該有 更 深 刻 的 體 味 。 在 流 入 中 國(guó) 的 套 利 套 匯 中 ,就 套利 而 言 ,絕 對(duì) 不 是 套 取 中 國(guó) 的 定 期 存 款 利 差 ,而 是至 少 套 取 因 為 央 行 票 據(jù) 而 推 高 的 貨 幣 市 場(chǎng) 利 率 。 因 此 ,可 以 說(shuō) 央 行 的 強(qiáng) 行 沖 銷 也 是 導(dǎo) 致 外 匯 持 續(xù) 流入 、 外 匯 占 款 不 斷 增 多 的 一 個(gè) 原 因 。 商 業(yè) 銀 行 的 信 貸 規(guī) 模 是 否 有 所 下 降 ？ 商 業(yè) 銀

14、 行 與 中 央 銀 行 之 間 有 趣 的 博 弈 ： 08年 一 季 度 新 增 貸 款 不 減 反 增 。 雖 然 一 季 度 人 民 幣 貸 款增 加 13326億 元 ， 同 比 少 增 891億 元 ， 但 這 主 要 是 因 為居 民 消 費(fèi) 貸 款 同 比 少 增 了 928億 元 。 2004年 以 來(lái) ， 我 國(guó)商 業(yè) 銀 行 貸 款 投 放 節(jié) 奏 明 顯 發(fā) 生 變 化 ， 一 季 度 成 為 貸 款 集中 投 放 的 高 峰 。 2006年 和 2007年 一 季 度 新 增 人 民 幣 貸款 占 全 年 新 增 人 民 幣 貸 款 的 比 重 分 別 達(dá) 到 39.

15、6%和39.1%。 商 業(yè) 銀 行 與 央 行 之 間 的 這 種 游 戲 使 貸 款 不 減 反增 ， 主 要 源 自 商 業(yè) 銀 行 逐 利 本 性 ， 這 種 游 戲 對(duì) 于 商 業(yè) 銀 行而 言 是 不 得 已 而 為 之 ， 而 對(duì) 中 央 銀 行 而 言 ， 則 多 少 有 些 無(wú)可 奈 何 。 匯 率 穩(wěn) 定 ？ 年 人 民 幣 對(duì) 美 元 累 計(jì) 升 值 年 化 達(dá) 到 了 接 近 20%的 幅度 ， 可 以 推 測(cè) 出 央 行 正 力 圖 通 過(guò) 加 速 本 幣 升 值 來(lái) 對(duì) 抗 壓 力日 增 的 國(guó) 內(nèi) 通 貨 膨 脹 。 然 而 ， 這 種 快 速 升 值 相 對(duì) 于

16、小 幅 升值 來(lái) 說(shuō) ， 正 如 人 們 可 以 預(yù) 期 的 一 樣 ， 帶 來(lái) 了 更 多 的 資 本 流入 。 相 關(guān) 的 數(shù) 據(jù) 是 ： 截 至 年 一 季 度 末 ， 外 匯 儲(chǔ) 備 同 比增 長(zhǎng) 39.94%至 16821.77億 美 元 。 ” 根 據(jù) 統(tǒng) 計(jì) ， 新 增的 外 匯 儲(chǔ) 備 中 只 有 不 超 過(guò) 60%的 部 分 可 以 從 貿(mào) 易 順 差 等項(xiàng) 目 中 得 到 解 釋 ， 余 下 部 分 中 很 大 的 比 例 就 是 人 們 通 常 所說(shuō) 的 熱 錢 。 值 得 注 意 的 是 ， 由 于 中 國(guó) 與 美 國(guó) 等 主 要 發(fā) 達(dá) 國(guó)家 的 利 率 水 平 出

17、現(xiàn) 了 倒 掛 ， 這 些 熱 錢 進(jìn) 入 中 國(guó) 之 后 有 一 部分 就 以 存 款 的 形 式 存 在 銀 行 ， 使 得 商 業(yè) 銀 行 的 存 貸 比 率 進(jìn)一 步 降 低 ， 也 使 央 行 的 公 開(kāi) 市 場(chǎng) 操 作 的 總 量 進(jìn) 一 步 加 大 ，成 為 央 行 控 制 貸 款 總 量 過(guò) 程 中 又 一 個(gè) 新 的 難 題 。 沖 銷 式 干 預(yù) 雖 然 不 具 有 長(zhǎng) 期 持 續(xù) 的 效 果 ， 但 對(duì) 市場(chǎng) 交 易 的 不 穩(wěn) 定 或 突 發(fā) 性 原 因 產(chǎn) 生 的 外 匯 市 場(chǎng) 混亂 ， 具 有 縮 小 波 動(dòng) 幅 度 的 效 果 。 所 以 從 短 期 看 ，沖

18、銷 式 干 預(yù) 還 是 有 必 要 的 ， 許 多 發(fā) 展 中 國(guó) 家 ， 甚至 是 一 些 發(fā) 達(dá) 國(guó) 家 （ 如 日 本 、 韓 國(guó) 等 ） 也 經(jīng) 常 采用 沖 銷 政 策 。 但 從 長(zhǎng) 期 看 ， 無(wú) 論 哪 一 種 沖 銷 政 策 ，都 在 一 定 程 度 上 擾 亂 了 市 場(chǎng) 經(jīng) 濟(jì) 秩 序 的 正 常 運(yùn) 作 ，因 而 給 經(jīng) 濟(jì) 增 長(zhǎng) 帶 來(lái) 一 定 負(fù) 效 應(yīng) 。 1、 采 取 多 樣 化 的 沖 銷 政 策 2、 加 快 改 革 現(xiàn) 行 的 結(jié) 售 匯 制 度 3、 實(shí) 施 多 元 化 儲(chǔ) 備 政 策 ， 減 少 經(jīng) 常 項(xiàng) 目 順 差 4、 逐 步 實(shí) 施 靈 活 的 匯 率 政 策 5、 建 立 以 基 準(zhǔn) 利 率 為 核 心 的 貨 幣 調(diào) 控 體 系