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1、第一節(jié) 匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響 貨幣貶值與物價水平 貨幣貶值與外匯短缺貨幣貶值與進(jìn)出口貿(mào)易收支 一、 貨幣貶值與物價水平 傳統(tǒng)的理論認(rèn)為，在需求彈性比較高的前提下，貨幣貶值可以提高進(jìn)口商品的國內(nèi)價格和降低出口產(chǎn)品的國外價格，通過這種相對價格的變化，進(jìn)口可以減少，從而生產(chǎn)進(jìn)口替代品的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)得以擴(kuò)張；出口可以增加，從而生產(chǎn)出口商品的產(chǎn)業(yè)得以擴(kuò)張。從貶值可以在對國內(nèi)物價不產(chǎn)生上漲壓力的情況下，貶值不一定真能達(dá)到上述理想的結(jié)果。 第一，從貨幣工資機制來講，進(jìn)口物價的上升，會推動生活費用的上漲， 從而導(dǎo)致工資收入者要求更高的名義工資。 第二，從生產(chǎn)成本機制來講，當(dāng)進(jìn)口商品構(gòu)成出口產(chǎn)品的重要組成部分 時，貶

2、值會直接導(dǎo)致出口商品價格的上升，并可能最終惡化本國的 貿(mào)易收支。 第三，從貨幣供應(yīng)機制來講，貶值后，由于貨幣工資機制和生產(chǎn)成本機制 的作用，貨幣供應(yīng)量可能增加。 第四，從收入機制來講，如果因為國內(nèi)對進(jìn)口商品的需求彈性較低從而貨 幣貶值不能減少進(jìn)口總量（或減少的總量不足以抵消價格的上 升），外國對本國出口產(chǎn)品的需求彈性較低從而貨幣貶值不能增加 本國出口總量（或增加的總量不足以抵消價格的下降），在這種情 況下，本國的收入會減少，支出會增加，并導(dǎo)致貿(mào)易收支惡化和物 價水平上漲。 二、 貨幣貶值與外匯短缺 外匯短缺的根本原因不是貨幣性的，但貨幣貶值會影響外匯短缺的擴(kuò)大或縮小。通過貨幣供應(yīng)機制，貶值導(dǎo)致

3、國內(nèi)一般物價水平的上漲，貨幣發(fā)行增多，使人們預(yù)期貨幣的進(jìn)一步貶值，出于保值，人們轉(zhuǎn)而將資金投向外幣，從而加劇外匯市場的缺口。這是貨幣供應(yīng)預(yù)期機制。 三、貨幣貶值與進(jìn)出口貿(mào)易收支 貿(mào)易的影響，主要取決于三個因素：一是進(jìn)出口商品的需求彈性；二是國內(nèi)總供給的數(shù)量和結(jié)構(gòu)；三是“閑置資源” 四、貨幣貶值與總需求 匯率變動與總需求的關(guān)系比較復(fù)雜。貶值在對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張性影響的同時，也有可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮性影響。 第一，這實際上是貨幣貶值加在社會總需求上的一種賦稅，可稱為“貶 值稅”，“貶值稅效應(yīng)”。 第二，貨幣貶值可使出口行業(yè)利潤增加，進(jìn)口商品成本增加，兩者都會 推動一般物價水平上升?！笆杖朐俜峙湫?yīng)”。

4、第三，從貨幣理論和金融資產(chǎn)的角度來看，貨幣低估使本國貨幣購買金 融資產(chǎn)尤其是外幣資產(chǎn)的能力下降，它把較多的本國購買力轉(zhuǎn)移 到了相同數(shù)量的外幣資產(chǎn)上，從而也會導(dǎo)致總需求的萎縮，這是 “貨幣資產(chǎn)效應(yīng)”。 第四，“債務(wù)效應(yīng)”也會導(dǎo)致總需求的萎縮。貨幣低估或貶值后，償還相 同數(shù)額的外債需要付出更多的本國貨幣。當(dāng)外債還本付息額較 大時，貨幣貶值必會引起國內(nèi)總需求下降。 五、 貨幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)、勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 貨幣貶值無論從理論上還是在實踐中，都可以被看成是一種稅賦行為。它是對出口的一種補貼，對進(jìn)口的一種征稅。在單一匯率制度下，貨幣貶值的稅賦效應(yīng)，具有統(tǒng)一性這樣一個特點。貨幣貶值，具有明顯的

5、保護(hù)本國工業(yè)的作用。但貨幣的過度貶值，使以高成本、低效益生產(chǎn)出口產(chǎn)品和進(jìn)口替代品的那些企業(yè)也得到鼓勵，因此，它具有保護(hù)落后的作用，不利于企業(yè)競爭力的提高，同時也使社會資源的配置得不到優(yōu)化。 第二節(jié) 匯率制度的選擇 固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較 其他匯率制度簡介影響一國匯率制度選擇的主要因素 一、 固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較 1.實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率問題 第一，單一性。 第二，自發(fā)性。 第三，微調(diào)性。 第四，穩(wěn)定性。2.實行內(nèi)外均衡的政策利益問題 第一，政策自主性。 第二，政策紀(jì)律性。 第三，政策放大性。 3. 對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 第一，對國際貿(mào)易、投資等活動的影響。 第二，對

6、通貨膨脹的國際傳播的影響。第三，對國際間政策協(xié)調(diào)的影響。 這兩種匯率制度的比較實際上意味著在內(nèi)外均衡目標(biāo)的實現(xiàn)中，對“可信性”（credibility）與“靈活性”（flexibility）的權(quán)衡，而這兩者常常是不可兼得的。一個方向是研究什么條件下固定（或浮動）匯率制度是更合理的，另一個方向是研究什么樣的匯率制度可以較好地結(jié)合固定匯率制度與浮動匯率制度的優(yōu)點。前一方向的研究形成了最適度貨幣區(qū)理論，我們將在第十五章對之專門介紹。后一方向的研究則產(chǎn)生了諸如爬行釘住制、匯率目標(biāo)區(qū)制等新的匯率制度的設(shè)計，我們以下對之進(jìn)行介紹。 二、 其他匯率制度簡介 1. 爬行釘住制爬行釘住制是指匯率可以作經(jīng)常的、小

7、幅度調(diào)整的固定匯率制度。爬行釘住制的倡導(dǎo)者認(rèn)為它具有以下優(yōu)點：第一，它提供了一種更有效的內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)機制。 第二，它可以使一國抵制境外通貨膨脹的輸入。 第三，它可以減少一國持有的外匯儲備的數(shù)量。研究者指出爬行釘住制也具有一些嚴(yán)重的缺陷。 第一，國內(nèi)貨幣政策仍受到來自外部的嚴(yán)重制約。 第二，匯率調(diào)整的速度不夠迅速。 第三，匯率調(diào)整極易轉(zhuǎn)化為國內(nèi)的通貨膨脹。2. 匯率目標(biāo)區(qū)制 廣義與狹義兩種。廣義的匯率目標(biāo)區(qū)制是泛指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內(nèi)（例如中心匯率的上下各10）的匯率制度。狹義的匯率目標(biāo)區(qū)制是特指美國學(xué)者威廉姆森（John Williamson）于20世紀(jì)80年代初提出的以限制匯率波動范圍

8、為核心的，包括中心匯率及變動幅度的確定方法、維系目標(biāo)區(qū)的國內(nèi)政策搭配、實施目標(biāo)區(qū)的國際政策協(xié)調(diào)等一整套內(nèi)容的國際政策協(xié)調(diào)方案。 目標(biāo)區(qū)下的匯率圍繞著中心匯率而上下變動，當(dāng)離開中心匯率至一定程度后便會自發(fā)向之趨近，這一情形宛如熱戀中的情侶短暫分離一段時間后便會盡可能地抗拒進(jìn)一步的分離、急于尋求重新相聚，所以稱之為“蜜月效應(yīng)”（honeymoon effect），匯率目標(biāo)區(qū)制下的匯率變動還存在另外一種情況，前面的分析相對應(yīng)，這一匯率變動情況正如情侶在長期共同生活中發(fā)現(xiàn)愛情已褪去了玫瑰色的光芒，雙方存在根本上的性格不合而不再指望將婚姻關(guān)系維持下去，一些小事都會引起大動干戈，這可稱之為“離婚效應(yīng)”（d

9、ivorce effect）。 圖- 匯率目標(biāo)區(qū)的蜜月效應(yīng)示意圖 3.貨幣局制 貨幣局制是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。 貨幣局制的優(yōu)點在于： 第一，管理與操作非常簡便。 第二，賦予了貨幣政策高度可信性。 貨幣局制度的高度規(guī)則化同時也構(gòu)成了它的主要缺點，這體現(xiàn)在： 第一，名義匯率僵硬。 第二，金融系統(tǒng)脆弱。 三、 影響一國匯率制度選擇的主要因素 1.本國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征 2.特定的政策目的 3.地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況 4. 國際經(jīng)濟(jì)條件的制約 第三節(jié) 政府對外匯市場的干預(yù) 政府干預(yù)外匯市場的目的 政府

10、對外匯市場干預(yù)的類型 外匯市場干預(yù)的效力分析 政府對外匯市場干預(yù)的實踐 一、 政府干預(yù)外匯市場的目的 1.防止匯率在短期內(nèi)過分波動 2.避免匯率水平在中長期內(nèi)失調(diào) 3.進(jìn)行政策搭配的需要 4.其他目的 二、 政府對外匯市場干預(yù)的類型 1.按干預(yù)的手段來分，可分為直接干預(yù)與間接干預(yù)兩種類型 2.按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化分，可分為沖銷式干預(yù)與非沖銷式干預(yù)兩種類型 3.按干預(yù)策略分，可分為熨平每日波動型干預(yù)、砥柱中流型干預(yù)和非官方釘住型干預(yù)三種類型。4.按參與干預(yù)的國家分，可分為單邊關(guān)于與聯(lián)合干預(yù) 三、 外匯市場干預(yù)的效力分析 一是通過外匯市場以及相關(guān)的交易來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及組成比例，從對在資

11、產(chǎn)市場上確定的匯率產(chǎn)生影響，這可稱之為資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)。二是通過預(yù)行為本身向市場上發(fā)出信號，表明政府的態(tài)度及可能采取的措施，以影響市場參與者的心理預(yù)期，從而達(dá)到實現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的，這可稱之為信號效應(yīng)。 1.干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng) （1） 運用貨幣模型進(jìn)行的分析。 （2） 運用資產(chǎn)組合模型進(jìn)行的分析。2. 干預(yù)的信號效應(yīng) 圖- 外國債券供給增加對匯率、利率的影響 四、 政府對外匯市場干預(yù)的實踐 西方五國（英、美、德、日、法）財政部長于1985年9月22日在紐約的廣場飯店（Plaza Hotel）召開會議討論美元幣值問題，發(fā)表了將采取聯(lián)合干預(yù)措施以使美元從過于高估的匯率水平上降下來的“廣場宣言”（Pl

12、aza Anouncement）。到了1986年底，美元的幣值又成為國際關(guān)注的焦點，各國都認(rèn)為美元的貶值已足夠了。在1987年2月22日，在法國盧浮宮又召開了一次會議，在會議達(dá)成的盧浮宮協(xié)定（Louvre Accord）上，各國承諾將使美元匯率基本穩(wěn)定在目前水平。 在本章的最后，我們將本章內(nèi)容歸納如下：第一，從對中國實際情況的分析中可以看出，匯率的變動對經(jīng)濟(jì)各個方面、 各個層次的問題都有著深刻的影響，這就進(jìn)一步驗證了開放經(jīng)濟(jì)下內(nèi) 外均衡沖突問題的復(fù)雜性，進(jìn)一步說明了匯率政策在政府實現(xiàn)內(nèi)外均 衡目標(biāo)中的重要地位。第二，匯率政策的主要內(nèi)容包括選擇合理的匯率制度、確定或影響特定的匯 率水平等。匯率政策對開放經(jīng)濟(jì)的作用機制具有其獨有的特點，并且 對其他政策工具也有很大的影響。第三，匯率政策本身并不能獨立地實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，而是必須通過與其 他政策工具的搭配才能對開放經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效調(diào)控。在本章中，我們主 要介紹的是匯率政策與財政、貨幣政策的搭配。在下一章中，我們還 將介紹匯率政策與直接管制政策之間的搭配問題。