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1、第 九 講 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 （ 一 ） 、 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 概 念 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 是 一 國(guó) 政 府 （ 貨 幣 當(dāng) 局 ） 持 有 的 、 用 于 支 付 國(guó)際 收 支 差 額 、 干 預(yù) 外 匯 市 場(chǎng) 的 資 產(chǎn) 。 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 具 有 三 個(gè) 特 征 ： 官 方 持 有 ； 較 大 流 動(dòng) 性 ； 被 各 國(guó) 普 遍 接 受 ；一 、 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 作 用 與 構(gòu) 成 1.黃 金 儲(chǔ) 備 （ 1） 作 為 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 黃 金 是 一 國(guó) 政 府 所 持 有 的 貨 幣 性 黃 金 。 （ 2） 黃 金 在 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 中 的 地 位 有 不 斷 下 降 趨 勢(shì)

2、。 20世 紀(jì) 30年 代 以 前 ， 黃 金 是 最 主 要 的 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) ； 二 戰(zhàn) 后 至 20世 紀(jì) 70年 代 ， 美 元 代 表 黃 金 成 為 主 要 的 國(guó)際 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) ； 20世 紀(jì) 70年 代 中 期 以 來(lái) ， 黃 金 已 不 能 直 接 用 于 國(guó) 際 間支 付 ， 但 IMF仍 然 將 黃 金 儲(chǔ) 備 列 入 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 統(tǒng) 計(jì) 中 。 （ 二 ） 、 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 構(gòu) 成 黃 金 儲(chǔ) 備 的 缺 點(diǎn) 儲(chǔ) 存 成 本 高 支 付 不 便 易 受 國(guó) 際 黃 金 價(jià) 格 波 動(dòng) 等 影 響 受 黃 金 礦 產(chǎn) 資 源 總 量 和 開(kāi) 采 量 限 制 黃

3、 金 儲(chǔ) 備 的 作 用 有 助 改 善 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 結(jié) 構(gòu) ， 避 免 匯 率 風(fēng) 險(xiǎn) 。 有 助 人 民 幣 幣 值 穩(wěn) 定 ， 夯 實(shí) 強(qiáng) 勢(shì) 貨 幣 基 礎(chǔ) 。 有 助 增 強(qiáng) 市 場(chǎng) 調(diào) 控 能 力 ， 穩(wěn) 定 心 理 預(yù) 期 。 黃 金 儲(chǔ) 備 數(shù) 量 與 分 布單 位 ： 百 萬(wàn) 盎 司 、 美 元 （ 年 底 數(shù) ） IMF所 有 成 員 國(guó) 工 業(yè) 國(guó) 家 發(fā) 展 中 國(guó) 家 中 國(guó) 黃 金 價(jià) 格1990 939.01 795.81 143.20 12.70 385.001991 938.01 793.68 144.33 12.70 353.61992 928.81 7

4、85.24 143.38 12.70 333.251993 923.10 770.83 152.27 12.70 390.651994 919.04 768.05 150.99 12.70 383.25 1995 909.76 754.97 154.97 12.70 386.751996 907.55 748.16 159.40 12.70 369.251997 890.57 732.47 158.10 12.70 290.201998 966.00 808.98 157.28 12.70 287.801999 941.00 786.4 154.11 12.10 290.25 中 國(guó) 黃 金

5、儲(chǔ) 備 問(wèn) 題 從 目 前 中 國(guó) 黃 金 儲(chǔ) 備 量 和 在 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 中 的 比 率 看 ， 都 明 顯 低 于 國(guó) 際 上主 要 發(fā) 達(dá) 國(guó) 家 水 平 。 目 前 美 國(guó) 黃 金 儲(chǔ) 備 居 世 界 之 首 ， 約 8100噸 ， 約 占 其 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 56%。 世界 黃 金 儲(chǔ) 備 前 十 位 基 本 為 西 方 發(fā) 達(dá) 國(guó) 家 壟 斷 ， 且 占 各 自 國(guó) 家 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 30%左 右 。 IMF也 擁 有 3200噸 黃 金 ， 2001年 規(guī) 模 位 居 世 界 第 三 位 。 相 比 ， 中 國(guó) 黃金 儲(chǔ) 備 約 為 500噸 ， 占 國(guó) 際 儲(chǔ) 備

6、 的 2%以 下 ， 黃 金 儲(chǔ) 備 及 占 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 比 率 明顯 較 低 。 隨 著 中 國(guó) 近 年 來(lái) 外 匯 儲(chǔ) 備 的 不 斷 增 加 ， 2003年 末 已 達(dá) 4033億 美 元 。占 整 個(gè) 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 90%以 上 。 中 國(guó) 巨 額 外 匯 儲(chǔ) 備 面 臨 巨 大 的 匯 率 風(fēng) 險(xiǎn) ， 人 民 幣 匯 率 也 存 在 升 值 壓 力 。 今 年 初 ， IMF警 告 說(shuō) ， 美 國(guó) 欠 其 他 國(guó) 家 的 債 務(wù) 將 占 自 身 經(jīng) 濟(jì) 總 量 的 40%，這 對(duì) 一 個(gè) 主 要 工 業(yè) 化 國(guó) 家 來(lái) 說(shuō) 是 前 所 未 有 的 比 例 ， 有 可 能

7、 造 成 對(duì) 美 元 價(jià) 值 的恐 慌 和 全 球 匯 率 的 混 亂 。 在 國(guó) 際 恐 怖 事 件 的 頻 繁 發(fā) 生 ， 美 元 疲 軟 ， 世 界 性 通貨 膨 脹 難 以 消 除 情 況 下 ， 黃 金 投 資 避 險(xiǎn) 功 能 重 新 顯 現(xiàn) 。 在 此 背 景 下 ， 中 國(guó) 應(yīng) 適 時(shí) 擴(kuò) 大 黃 金 儲(chǔ) 備 規(guī) 模 ， 以 改 善 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 結(jié)構(gòu) ， 參 照 國(guó) 際 上 發(fā) 達(dá) 國(guó) 家 的 儲(chǔ) 備 結(jié) 構(gòu) ， 使 中 國(guó) 黃 金 儲(chǔ) 備 維 持 在 中 國(guó) 國(guó)際 儲(chǔ) 備 的 8%-10%左 右 。 外 匯 儲(chǔ) 備 是 當(dāng) 今 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 主 體 ； 外 匯 儲(chǔ) 備

8、 的 變 化 ： 20世 紀(jì) 30年 代 前 ， 英 鎊 是 最 主 要 的 儲(chǔ) 備 貨 幣 ； 布 雷 頓 森 林 體 系 下 ， 美 元 幾 乎 成 為 唯 一 的 儲(chǔ) 備 貨 幣 . 20世 紀(jì) 70年 代 后 ， 出 現(xiàn) 了 儲(chǔ) 備 貨 幣 多 元 化 的 趨 勢(shì) ，但 至 今 美 元 仍 然 是 最 主 要 的 儲(chǔ) 備 貨 幣 。2.外 匯 儲(chǔ) 備 1973 1980 1984 1987 1991 1993 1996美 元 84.6 68.6 65.1 67.1 55.6 56.1 58.9英 鎊 7.0 2.9 2.9 2.6 3.6 3.1 3.4德 國(guó) 馬 克 5.8 14.9

9、 12.0 14.7 18.3 14.2 13.6法 國(guó) 法 郎 1.0 1.7 1.1 1.2 3.3 2.2 1.6 日 元 - 4.3 5.2 7.0 10.4 7.7 6.0其 它 - 7.6 13.7 7.4 8.8 16.7 16.5 IMF成 員 國(guó) 外 匯 儲(chǔ) 備 的 貨 幣 構(gòu) 成 （ 單 位 ： %） 全 球 外 匯 儲(chǔ) 備 快 速 增 長(zhǎng) 歐 元 的 地 位 外 匯 儲(chǔ) 備 1999年 ， 美 元 64.9%， 歐 元 13.5% 2003年 ， 美 元 63.8%， 歐 元 19.7% 中 、 日 、 韓 、 俄 央 行 調(diào) 整 3.在 IMF的 儲(chǔ) 備 頭 寸 （ R

10、eserve Position) 儲(chǔ) 備 頭 寸 是 指 IMF成 員 國(guó) 在 IMF普 通 帳 戶(hù) 中 以 自 由 提 取使 用 的 資 產(chǎn) ， 又 稱(chēng) 普 通 提 款 權(quán) 。 儲(chǔ) 備 頭 寸 包 括 ： 成 員 國(guó) 向 IMF認(rèn) 繳 份 額 的 外 匯 部 分 （ 認(rèn) 繳 總 額 的 25%）余 額 ； 成 員 國(guó) 向 IMF提 供 的 可 兌 換 貨 幣 貸 款 余 額 。 4.特 別 提 款 權(quán) （ Special Drawing Rights; SDRs) 特 別 提 款 權(quán) 是 IMF按 成 員 國(guó) 基 金 份 額 無(wú) 償 分 配 的 一種 帳 面 資 產(chǎn) 。 特 別 提 款 權(quán)

11、的 特 征 ： 人 為 創(chuàng) 造 ； 無(wú) 償 分 配 ； 使 用 受 到 限 制 ； 特 別 提 款 權(quán) 可 以 用 于 政 府 間 結(jié) 算 ； 可 以 用 于 償 還 向IMF的 借 款 本 息 ； 經(jīng) 貨 幣 發(fā) 行 國(guó) 同 意 后 可 以 兌 換 成 外 匯 ； 但不 可 以 支 付 商 品 與 勞 務(wù) 的 款 項(xiàng) ， 也 不 可 以 兌 換 成 黃 金 。 特 別 提 款 權(quán) 分 配 情 況 （ 單 位 ： 億 SDR） 廣 義 國(guó) 際 儲(chǔ) 備（ 國(guó) 際 清 償 力 ） 自 有 儲(chǔ) 備（ 狹 義 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 ） 借 入 儲(chǔ) 備 備 用 信 貸互 惠 信 貸 協(xié) 議本 國(guó) 商 業(yè) 銀

12、行對(duì) 外 短 期 外 匯 資 產(chǎn)黃 金 儲(chǔ) 備外 匯 儲(chǔ) 備在 IMF的 儲(chǔ) 備 頭 寸特 別 提 款 權(quán) （ 三 ） 、 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 作 用 1. 平 衡 國(guó) 際 收 支 ， 維 持 對(duì) 外 支 付 能 力 2. 干 預(yù) 外 匯 市 場(chǎng) ， 調(diào) 節(jié) 本 國(guó) 貨 幣 匯 率 3. 充 當(dāng) 信 用 保 證 作 為 政 府 對(duì) 外 借 款 的 保 證 支 持 本 國(guó) 貨 幣 價(jià) 值 穩(wěn) 定 的 信 心 一 個(gè) 國(guó) 家 的 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 來(lái) 源 （ 1） 國(guó) 際 收 支 順 差 （ 2） 政 府 向 外 借 款 凈 額 （ 3） 中 央 銀 行 用 本 幣 購(gòu) 買(mǎi) 外 匯 （ 4） 中 央 銀

13、 行 在 國(guó) 內(nèi) 購(gòu) 買(mǎi) 的 黃 金 （ 5） 在 IMF的 儲(chǔ) 備 頭 寸 （ 6） 分 配 的 特 別 提 款 權(quán)（ 四 ） 、 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 來(lái) 源 （ 1） 黃 金 存 量 減 非 貨 幣 性 黃 金 用 量 （ 2） 儲(chǔ) 備 貨 幣 發(fā) 行 國(guó) 的 貨 幣 輸 出 （ 3） 儲(chǔ) 備 貨 幣 的 信 用 創(chuàng) 造 （ 4） IMF創(chuàng) 設(shè) 的 特 別 提 款 權(quán) 全 球 的 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 來(lái) 源 （ 一 ） 、 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 數(shù) 量 管 理 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 數(shù) 量 管 理 的 實(shí) 質(zhì) 是 要 使 一 國(guó) 保 持 一 個(gè) 適度 的 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 額 。 何 者 為 適 度 的

14、 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 額 ， 至 今 并 沒(méi) 有 一 個(gè) 公 認(rèn) 的 統(tǒng)一 標(biāo) 準(zhǔn) ， 但 一 般 認(rèn) 為 應(yīng) 該 都 考 慮 以 下 幾 個(gè) 因 素 。二 、 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 管 理 進(jìn) 口 規(guī) 模 進(jìn) 出 口 貿(mào) 易 差 額 的 波 動(dòng) 幅 度 本 國(guó) 貨 幣 地 位 匯 率 制 度 及 外 匯 管 制 程 度 持 有 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 成 本 = 進(jìn) 口 資 本 品 的 投 資 收 益 持 有 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 收 益 率 借 入 國(guó) 外 資 金 的 能 力 與 成 本 外 債 規(guī) 模 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 數(shù) 量 管 理 應(yīng) 考 慮 的 主 要 因 素 1. 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 種 類(lèi) 結(jié) 構(gòu)

15、管 理 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) 種 類(lèi) 結(jié) 構(gòu) 管 理 的 主 要 內(nèi) 容 是 幣 種 結(jié) 構(gòu) 的管 理 ， 實(shí) 質(zhì) 是 要 保 證 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) 的 安 全 ， 力 求 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) 的保 值 增 值 。（ 二 ） 、 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 結(jié) 構(gòu) 管 理 進(jìn) 出 口 商 品 的 地 區(qū) 結(jié) 構(gòu) 一 國(guó) 以 不 同 幣 種 表 示 的 對(duì) 外 債 務(wù) 凈 額 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) 中 要 有 足 夠 的 干 預(yù) 貨 幣 儲(chǔ) 備 貨 幣 的 幣 值 穩(wěn) 定 性 儲(chǔ) 備 貨 幣 的 多 元 化 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) 幣 種 結(jié) 構(gòu) 管 理 應(yīng) 考 慮 的 因 素 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) 流 動(dòng) 性 結(jié) 構(gòu) 管 理 實(shí) 質(zhì)

16、 是 要 使 流 動(dòng) 性 大小 不 同 的 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) 之 間 保 持 一 個(gè) 適 當(dāng) 的 比 率 ， 以 求 得 流 動(dòng)性 與 盈 利 性 的 統(tǒng) 一 。 交 易 性 儲(chǔ) 備 與 預(yù) 防 性 儲(chǔ) 備 一 級(jí) 儲(chǔ) 備 與 二 級(jí) 儲(chǔ) 備 2. 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 流 動(dòng) 性 結(jié) 構(gòu) 管 理 主 要 國(guó) 家 地 區(qū) 的 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 體 系 美 國(guó) 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 體 系 歐 元 區(qū) 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 體 系 日 本 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 體 系 英 國(guó) 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 體 系 美 國(guó) 的 儲(chǔ) 備 管 理 體 系 根 據(jù) 美 國(guó) 財(cái) 政 部 披 露 的 數(shù) 據(jù) ， 自 1996年 以 來(lái) ， 美

17、國(guó) 外 匯 儲(chǔ)備 始 終 維 持 在 300 450億 美 元 左 右 ， 截 至 到 2005年 4月 ，美 國(guó) 政 府 外 匯 儲(chǔ) 備 為 417億 美 元 ， 其 中 美 國(guó) 政 府 持 有 的 外 國(guó)證 券 為 269億 美 元 ， 外 匯 存 款 為 148億 美 元 。 美 國(guó) 的 儲(chǔ) 備 管 理 體 系 由 財(cái) 政 部 和 美 聯(lián) 儲(chǔ) 共 同 進(jìn) 行 ， 美 國(guó) 的國(guó) 際 金 融 政 策 實(shí) 際 上 是 由 美 國(guó) 財(cái) 政 部 負(fù) 責(zé) 制 定 的 ， 美 聯(lián) 儲(chǔ)則 負(fù) 責(zé) 國(guó) 內(nèi) 貨 幣 政 策 的 決 策 及 執(zhí) 行 。 在 外 匯 儲(chǔ) 備 管 理 上 ，兩 者 共 同 協(xié) 作

18、 ， 以 保 持 美 國(guó) 國(guó) 際 貨 幣 和 金 融 政 策 的 連 續(xù) 性 。事 實(shí) 上 ， 從 1962年 開(kāi) 始 ， 財(cái) 政 部 和 美 聯(lián) 儲(chǔ) 就 開(kāi) 始 相 互 協(xié) 調(diào)對(duì) 外 匯 市 場(chǎng) 的 干 預(yù) ， 具 體 的 干 預(yù) 操 作 由 紐 約 聯(lián) 儲(chǔ) 銀 行 實(shí) 施 ，它 既 是 美 聯(lián) 儲(chǔ) 的 重 要 組 成 部 分 ， 也 是 美 國(guó) 財(cái) 政 部 的 代 理 人 。從 20世 紀(jì) 70年 代 后 期 開(kāi) 始 ， 美 國(guó) 財(cái) 政 部 擁 有 美 國(guó) 一 半 左 右的 外 匯 儲(chǔ) 備 ， 而 美 聯(lián) 儲(chǔ) 掌 握 著 另 一 半 。 美 國(guó) 財(cái) 政 部 的 外 匯 管 理 機(jī) 制 美

19、國(guó) 財(cái) 政 部 主 要 通 過(guò) 外 匯 平 準(zhǔn) 基 金（ theExchangeStabilizationFund） 來(lái) 管 理 外 匯 儲(chǔ) 備 。 其管 理 過(guò) 程 是 ： 1、 早 在 1934年 ， 美 國(guó) 黃 金 儲(chǔ) 備 法 即 規(guī) 定 財(cái) 政 部 對(duì)ESF的 資 產(chǎn) 有 完 全 的 支 配 權(quán) 。 目 前 ESF由 三 種 資 產(chǎn) 構(gòu) 成 ，包 括 美 元 資 產(chǎn) 、 外 匯 資 產(chǎn) 和 特 別 提 款 權(quán) ， 其 中 外 匯 部 分 由紐 約 聯(lián) 儲(chǔ) 銀 行 代 理 ， 主 要 用 于 在 紐 約 外 匯 市 場(chǎng) 上 投 資 于 外國(guó) 中 央 銀 行 的 存 款 和 政 府 債 券

20、 。 2、 ESF在 特 殊 情 況 下 還 可 以 與 美 聯(lián) 儲(chǔ) 進(jìn) 行 貨 幣 的 互 換操 作 從 而 獲 得 更 多 的 可 用 的 美 元 資 產(chǎn) 。 此 時(shí) ， ESF在 即 期向 美 聯(lián) 儲(chǔ) 出 售 外 匯 ， 并 在 遠(yuǎn) 期 按 照 市 場(chǎng) 價(jià) 格 買(mǎi) 回 外 匯 。 3、 ESF所 有 的 操 作 都 要 經(jīng) 過(guò) 美 國(guó) 財(cái) 政 部 的 許 可 ， 因 為財(cái) 政 部 負(fù) 責(zé) 制 定 和 完 善 美 國(guó) 的 國(guó) 際 貨 幣 和 國(guó) 際 金 融 政 策 ，包 括 外 匯 市 場(chǎng) 的 干 預(yù) 政 策 。 此 外 ， 美 國(guó) 外 匯 穩(wěn) 定 基 金 法 要 求 財(cái) 政 部 每 年

21、向 總 統(tǒng) 和 國(guó) 會(huì) 就 有 關(guān) ESF的 操 作 做 報(bào) 告 ，其 中 還 包 括 財(cái) 政 部 審 計(jì) 署 對(duì) ESF的 審 計(jì) 報(bào) 告 。 美 聯(lián) 儲(chǔ) 的 外 匯 管 理 機(jī) 制 美 聯(lián) 儲(chǔ) 主 要 通 過(guò) 聯(lián) 邦 公 開(kāi) 市 場(chǎng) 委 員 會(huì) （ Federal Open Market Committee） 來(lái) 管 理 外 匯 儲(chǔ) 備 ， 并 與 美 國(guó) 財(cái) 政 部 保 持 密 切 的合 作 。 其 管 理 過(guò) 程 是 ： 1、 美 聯(lián) 儲(chǔ) 通 過(guò) 紐 約 聯(lián) 儲(chǔ) 銀 行 的 聯(lián) 儲(chǔ) 公 開(kāi) 市 場(chǎng) 賬 戶(hù) 經(jīng) 理（ theManagerof the System OpenMarketA

22、ccount） 作 為 美國(guó) 財(cái) 政 部 和 FOMC的 代 理 人 ， 主 要 在 紐 約 外 匯 市 場(chǎng) 上 進(jìn) 行 外匯 儲(chǔ) 備 的 交 易 。 2、 美 聯(lián) 儲(chǔ) 對(duì) 外 匯 市 場(chǎng) 的 干 預(yù) 操 作 的 范 圍 和 方 式 隨 著 國(guó) 際 貨 幣體 系 的 變 化 而 變 化 。 這 可 分 為 三 個(gè) 階 段 ， 第 一 階 段 是 布 雷 頓森 林 體 系 時(shí) 期 ， 聯(lián) 儲(chǔ) 更 多 的 是 關(guān) 注 黃 金 市 場(chǎng) 上 美 元 能 否 維 持平 價(jià) ， 而 不 是 外 匯 市 場(chǎng) 。 第 二 階 段 是 1971年 之 后 ， 浮 動(dòng) 匯 率制 度 開(kāi) 始 形 成 ， 美 聯(lián) 儲(chǔ)

23、 開(kāi) 始 積 極 干 預(yù) 外 匯 市 場(chǎng) ， 當(dāng) 時(shí) 的 主 要手 段 是 和 其 它 國(guó) 家 央 行 的 貨 幣 互 換 的 方 式 。 第 三 階 段 是 1985年 廣 場(chǎng) 協(xié) 議 之 后 ， 美 聯(lián) 儲(chǔ) 對(duì) 外 匯 市 場(chǎng) 的 干 預(yù) 很 少 使 用 貨幣 互 換 ， 而 是 采 取 直 接 購(gòu) 買(mǎi) 美 元 或 外 匯 的 方 式 進(jìn) 行 。 歐 元 區(qū) 的 儲(chǔ) 備 管 理 體 系 截 至 2005年 4月 ， 歐 央 行 掌 握 的 歐 元 區(qū) 外 匯 儲(chǔ) 備 為 1357億 歐 元 ， 其 中 外 國(guó) 證 券 為 1003億 歐 元 ， 外 匯 存 款 為 354億 歐元 。 此

24、外 ， 由 歐 元 區(qū) 成 員 國(guó) 央 行 自 行 持 有 的 儲(chǔ) 備 規(guī) 模 大 致 有3220億 歐 元 。 歐 元 區(qū) 的 儲(chǔ) 備 管 理 體 系 由 歐 洲 中 央 銀 行 系 統(tǒng) （ European System of Central Banks, ESCB） 負(fù) 責(zé) ESCB成 立 于 1998年 ， 它 由 歐 洲 中 央 銀 行 ECB（ 1998年成 立 ） 和 歐 盟 各 成 員 國(guó) 中 央 銀 行 組 成 ， ESCB中 的 ECB和 歐元 區(qū) 各 成 員 國(guó) 中 央 銀 行 又 構(gòu) 成 歐 元 系 統(tǒng) （ Euro system） ， 其中 歐 洲 中 央 銀 行 扮

25、 演 著 決 策 者 的 角 色 。 歐 洲 中 央 銀 行 和 歐 元區(qū) 各 成 員 國(guó) 的 中 央 銀 行 都 持 有 并 管 理 外 匯 儲(chǔ) 備 。 歐 洲 中 央 銀行 主 要 通 過(guò) 制 定 戰(zhàn) 略 性 投 資 決 策 來(lái) 進(jìn) 行 儲(chǔ) 備 管 理 。 歐 洲 中 央銀 行 管 理 外 匯 儲(chǔ) 備 的 目 標(biāo) 是 保 持 外 匯 儲(chǔ) 備 的 流 動(dòng) 性 和 安 全 性 ，以 滿 足 干 預(yù) 外 匯 市 場(chǎng) 的 需 要 。 在 此 基 礎(chǔ) 上 追 求 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) 價(jià) 值最 大 化 的 目 標(biāo) 。 歐 元 區(qū) 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 管 理 過(guò) 程 1、 根 據(jù) 歐 洲 中 央 銀 行 系 統(tǒng)

26、 法 的 規(guī) 定 ， 各 成 員 國(guó) 中 央銀 行 向 ECB轉(zhuǎn) 移 的 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) 是 由 他 們 各 自 在 歐 洲 中 央銀 行 的 資 本 所 占 的 份 額 決 定 的 ， 其 中 15%以 黃 金 的 形 式 轉(zhuǎn)移 ， 85%以 由 美 元 和 日 元 組 成 的 外 匯 形 式 轉(zhuǎn) 移 。 2、 ECB的 外 匯 儲(chǔ) 備 的 管 理 體 系 主 要 分 為 兩 個(gè) 層 面 ：戰(zhàn) 略 性 的 投 資 決 策 歐 洲 中 央 銀 行 的 決 策 機(jī) 構(gòu) 各 國(guó) 央 行 統(tǒng) 一 行 動(dòng) 主 要 涉 及 外 匯 儲(chǔ) 備 的 貨 幣 結(jié) 構(gòu) 、利 率 的 風(fēng) 險(xiǎn) 與 回 報(bào) 之

27、 間 的 平 衡 、信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 、 流 動(dòng) 性 要 求 。 歐 元 區(qū) 儲(chǔ) 備 管 理 流 程ECB管 理 委 員 會(huì)未 來(lái) 操 作 需 要ECB外 匯 儲(chǔ) 備 的 投 資 決 策各 成 員 國(guó) 中 央 銀 行相 關(guān) 的 機(jī) 構(gòu) 進(jìn) 行 協(xié) 同 操 作 歐 洲 中 央 銀 行交 流 網(wǎng) 絡(luò) 歐 元 區(qū) 儲(chǔ) 備 管 理 的 四 個(gè) 關(guān) 鍵 參 數(shù) 對(duì) 每 種 儲(chǔ) 備 貨 幣 定 義 了 兩 個(gè) 級(jí) 別 的 投 資 基 準(zhǔn) ， 即 戰(zhàn) 略 性的 基 準(zhǔn) 與 策 略 性 的 基 準(zhǔn) 。 戰(zhàn) 略 性 的 基 準(zhǔn) 由 ECB管 理 委 員會(huì) 制 定 ， 主 要 反 映 歐 洲 中 央 銀 行 長(zhǎng) 期

28、 政 策 的 需 要 以 及 對(duì)風(fēng) 險(xiǎn) 和 回 報(bào) 的 偏 好 ； 策 略 性 的 基 準(zhǔn) 由 ECB執(zhí) 行 董 事 會(huì)（ the Executive Board） 制 定 ， 主 要 反 映 歐 洲 中 央 銀 行在 當(dāng) 前 市 場(chǎng) 情 況 下 對(duì) 中 短 期 風(fēng) 險(xiǎn) 和 回 報(bào) 的 偏 好 。 風(fēng) 險(xiǎn) 收 益 相 對(duì) 于 投 資 基 準(zhǔn) 的 允 許 偏 離 程 度 ， 以 及 相 關(guān) 的糾 偏 措 施 。 儲(chǔ) 備 交 易 的 操 作 機(jī) 構(gòu) 與 可 投 資 的 證 券 。 對(duì) 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 暴 露 的 限 制 。 ECB并 不 公 布 上 述 四 方 面 的 參 數(shù) 細(xì) 節(jié) ， 以 避

29、免 對(duì) 金 融 市 場(chǎng) 不 必 要 的 影 響 。 歐 盟 成 員 國(guó) 的 儲(chǔ) 備 管 理法國(guó)央行儲(chǔ)備管理的執(zhí)行策 資 產(chǎn) 負(fù) 債委 員 會(huì) 決 定 長(zhǎng) 期 和 中 期 的 儲(chǔ)備 投 資 目 標(biāo) 該 委 員 會(huì) 由 法 國(guó) 央 行 行 長(zhǎng) 、 儲(chǔ) 備管 理 總 經(jīng) 理 、 中 臺(tái) 負(fù) 責(zé) 人 、 預(yù) 算部 門(mén) 負(fù) 責(zé) 人 組 成 ， 會(huì) 議 每 年 召 開(kāi)一 到 兩 次 。風(fēng) 險(xiǎn)委 員 會(huì) 負(fù) 責(zé) 授 權(quán) 投 資 行 為 和控 制 風(fēng) 險(xiǎn) 敞 口 由 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 部 門(mén) 負(fù) 責(zé) 人 和 后 臺(tái) 部 門(mén)負(fù) 責(zé) 人 組 成 。 需 管 理 的 風(fēng) 險(xiǎn) 既 涉 及市 場(chǎng) 風(fēng) 險(xiǎn) ， 信 用 風(fēng)

30、險(xiǎn) ， 也 包 括 操 作風(fēng) 險(xiǎn) ， 風(fēng) 險(xiǎn) 委 員 會(huì) 會(huì) 議 每 季 度 召 開(kāi)一 次 。投 資委 員 會(huì) 負(fù) 責(zé) 制 定 短 期 投 資策 略 由 儲(chǔ) 備 管 理 總 經(jīng) 理 ， 投 資 經(jīng)理 ， 中 臺(tái) 負(fù) 責(zé) 人 ， 兩 個(gè) 法 國(guó) 央 行 的 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 家 組 成 ， 會(huì) 議每 月 召 開(kāi) 一 次 。投 資 經(jīng) 理 具 體 負(fù) 責(zé) 執(zhí) 行 投 資 組 合 的 經(jīng) 營(yíng) 。 日 本 的 儲(chǔ) 備 管 理 體 系 到 2005年 3月 31日 止 ， 日 本 的 外 匯 儲(chǔ) 備 已 緩 慢 降 為8186億 美 元 ， 其 中 外 國(guó) 證 券 6961億 美 元 ， 外 匯 存 款 12

31、24億 美 元 。 日 本 的 儲(chǔ) 備 管 理 體 系 由 財(cái) 務(wù) 省 負(fù) 責(zé) ， 根 據(jù) 日 本 外 匯 及 對(duì)外 貿(mào) 易 法 的 規(guī) 定 ， 財(cái) 務(wù) 相 為 了 維 持 日 元 匯 率 的 穩(wěn) 定 ， 可以 對(duì) 外 匯 市 場(chǎng) 采 取 各 種 必 要 的 干 預(yù) 措 施 。 而 日 本 銀 行 根 據(jù) 日 本 銀 行 法 的 規(guī) 定 ， 作 為 政 府 的 銀 行 ， 在 財(cái) 務(wù) 相 認(rèn) 為有 必 要 采 取 行 動(dòng) 干 預(yù) 外 匯 市 場(chǎng) 時(shí) ， 按 照 財(cái) 務(wù) 省 的 指 示 ， 進(jìn)行 實(shí) 際 的 外 匯 干 預(yù) 操 作 。 日 本 儲(chǔ) 備 管 理 的 框 架 1、 目 標(biāo) ： 以 維

32、 持 日 元 匯 率 穩(wěn) 定 為 目 標(biāo) ， 保 障 有 足 夠 流 動(dòng)性 的 外 匯 儲(chǔ) 備 用 于 維 持 日 元 匯 率 的 外 匯 買(mǎi) 賣(mài) 。 2、 原 則 ： 保 持 外 匯 資 產(chǎn) 的 安 全 性 和 流 動(dòng) 性 為 首 要 目 標(biāo) ，在 此 基 礎(chǔ) 上 ， 追 求 有 可 能 的 盈 利 。 消 除 金 融 外 匯 市 場(chǎng) 上 的不 良 波 動(dòng) ， 有 必 要 時(shí) 與 國(guó) 外 相 關(guān) 貨 幣 當(dāng) 局 緊 密 合 作 。 3、 儲(chǔ) 備 構(gòu) 成 ： 外 匯 資 產(chǎn) 主 要 由 流 動(dòng) 性 強(qiáng) 的 國(guó) 債 、 政 府 機(jī)關(guān) 債 券 、 國(guó) 際 金 融 機(jī) 構(gòu) 債 券 、 資 產(chǎn) 擔(dān) 保

33、 債 券 以 及 在 各 國(guó) 中央 銀 行 的 存 款 、 國(guó) 內(nèi) 外 信 用 等 級(jí) 高 償 還 能 力 強(qiáng) 的 金 融 機(jī) 構(gòu)的 存 款 構(gòu) 成 。 4、 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 ： 對(duì) 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) 的 信 用 奉 獻(xiàn) 、 流 動(dòng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 和 利率 風(fēng) 險(xiǎn) ， 以 內(nèi) 部 模 型 法 進(jìn) 行 嚴(yán) 格 的 風(fēng) 險(xiǎn) 控 制 。 日 本 財(cái) 務(wù) 省 2005年 4月 4日 所 提 出 的 指 導(dǎo) 意 見(jiàn) 英 國(guó) 儲(chǔ) 備 管 理 體 系 至 2005年 3月 5日 ， 英 國(guó) 政 府 外 匯 儲(chǔ) 備 為 349億 美 元 ，其 中 外 國(guó) 證 券 347億 美 元 ， 外 匯 存 款 2億 美 元

34、 。 這 個(gè) 規(guī) 模 和德 法 央 行 的 儲(chǔ) 備 規(guī) 模 相 比 ， 明 顯 要 小 得 多 ， 這 顯 示 出 英 國(guó)對(duì) 英 鎊 匯 率 波 動(dòng) 更 為 放 任 的 傳 統(tǒng) 。 英 國(guó) 的 儲(chǔ) 備 管 理 體 系 由 財(cái) 政 部 負(fù) 責(zé) ， 英 格 蘭 銀 行 只 負(fù) 責(zé) 日常 的 管 理 。 英 國(guó) 財(cái) 政 部 主 要 通 過(guò) 設(shè) 置 交 易 平 衡 賬 戶(hù) （ the Exchange Equalisation Account， EEA） 來(lái) 實(shí) 施 儲(chǔ) 備 管 理戰(zhàn) 略 。 英 國(guó) 儲(chǔ) 備 管 理 過(guò) 程 1、 英 國(guó) 政 府 對(duì) 外 匯 市 場(chǎng) 的 任 何 干 預(yù) 活 動(dòng) 都 必

35、須 通 過(guò) EEA賬 戶(hù)進(jìn) 行 ， 該 賬 戶(hù) 還 為 政 府 部 門(mén) 和 機(jī) 構(gòu) 提 供 外 匯 服 務(wù) 。 2、 英 國(guó) 政 府 通 過(guò) 國(guó) 家 貸 款 基 金 （ the National Loans Fund） 來(lái)發(fā) 行 外 債 ， 以 補(bǔ) 充 EEA中 的 外 匯 儲(chǔ) 備 。 3、 財(cái) 政 部 對(duì) 于 外 匯 儲(chǔ) 備 進(jìn) 行 戰(zhàn) 略 性 管 理 ， 它 決 定 是 否 需 要 干預(yù) 外 匯 市 場(chǎng) ， 但 并 不 參 與 實(shí) 際 的 市 場(chǎng) 操 作 。 而 英 格 蘭 銀 行 的 儲(chǔ)備 管 理 則 是 策 略 性 的 ， 參 與 實(shí) 際 的 市 場(chǎng) 操 作 和 日 常 的 管 理 ，

36、 它扮 演 著 類(lèi) 似 財(cái) 政 部 代 理 的 角 色 。 4、 每 年 英 國(guó) 財(cái) 政 部 對(duì) 外 匯 儲(chǔ) 備 的 管 理 提 出 指 導(dǎo) 意 見(jiàn) 。 指 導(dǎo) 意見(jiàn) 的 主 要 內(nèi) 容 包 括 ： 儲(chǔ) 備 投 資 的 基 準(zhǔn) 回 報(bào) 及 可 容 忍 的 偏 差 ， 包括 儲(chǔ) 備 的 資 產(chǎn) 構(gòu) 成 、 貨 幣 構(gòu) 成 、 投 資 回 報(bào) 率 等 ； 出 臺(tái) 控 制 信 用風(fēng) 險(xiǎn) 和 市 場(chǎng) 風(fēng) 險(xiǎn) 的 框 架 ； 規(guī) 定 國(guó) 家 貸 款 基 金 的 借 款 項(xiàng) 目 框 架 等 。 美 歐 英 日 儲(chǔ) 備 管 理 體 系 的 比 較 各 主 要 經(jīng) 濟(jì) 體 普 遍 采 用 雙 層 次 的 儲(chǔ)

37、備 管 理 體 系 ， 這 說(shuō) 明 ，一 國(guó) 的 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 管 理 并 不 僅 僅 從 優(yōu) 化 央 行 資 產(chǎn) 負(fù) 債 表 的角 度 來(lái) 考 察 ， 而 應(yīng) 該 從 國(guó) 民 財(cái) 富 帳 戶(hù) 的 角 度 來(lái) 考 察 。 各 主 要 經(jīng) 濟(jì) 體 普 遍 將 儲(chǔ) 備 歸 屬 劃 給 財(cái) 政 部 。 各 主 要 經(jīng) 濟(jì) 體 對(duì) 儲(chǔ) 備 功 能 并 無(wú) 太 高 的 期 望 ， 普 遍 地 ， 央行 持 有 儲(chǔ) 備 的 目 標(biāo) 被 界 定 為 平 衡 和 干 預(yù) 外 匯 市 場(chǎng) ， 在 貨幣 政 策 和 匯 率 政 策 之 間 求 得 某 種 折 衷 ， 并 不 象 發(fā) 展 衷 國(guó)家 那 樣 強(qiáng) 調(diào)

38、 儲(chǔ) 備 的 危 機(jī) 救 助 、 增 強(qiáng) 銀 行 體 系 穩(wěn) 健 性 等 種種 功 能 。 各 主 要 經(jīng) 濟(jì) 體 的 儲(chǔ) 備 管 理 以 高 度 流 動(dòng) 性 為 基 本 要 求 ， 在其 基 礎(chǔ) 上 才 追 求 盈 利 性 的 目 標(biāo) ， 主 要 投 資 的 資 產(chǎn) 都 流 動(dòng)性 很 高 ， 以 滿 足 當(dāng) 局 對(duì) 外 匯 市 場(chǎng) 隨 時(shí) 干 預(yù) 的 需 要 。 （ 三 ） 、 我 國(guó) 的 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 管 理 1. 我 國(guó) 的 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 數(shù) 量 管 理 我 國(guó) 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 概 況 我 國(guó) 數(shù) 量 管 理 的 特 殊 性 2. 我 國(guó) 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 的 結(jié) 構(gòu) 管 理 我 國(guó)

39、國(guó) 際 儲(chǔ) 備 幣 種 結(jié) 構(gòu) 管 理 我 國(guó) 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 流 動(dòng) 性 結(jié) 構(gòu) 管 理 概 況 2005年 3月 末 ， 國(guó) 家 外 匯 儲(chǔ) 備 余 額 達(dá) 6591億 美 元 ， 同 比 增長(zhǎng) 49.9 ， 比 2004年 增 加 了 492億 美 元 。 中 國(guó) 國(guó) 際 收 支 的 規(guī) 模 在 不 斷 擴(kuò) 大 ， 占 GDP的 幣 種 大 幅 度 增加 ， 1982 2002年 ， 中 國(guó) 國(guó) 際 收 支 總 額 由 540億 美 元 升 至9639億 美 元 ， 國(guó) 際 收 支 總 額 占 GDP的 比 重 ， 由 18.6%升 至77.9%。 2004年 ， 國(guó) 際 收 支 規(guī) 模

40、 已 大 致 和 GDP持 平 。 依 據(jù) 目 前 的 儲(chǔ) 備 增 長(zhǎng) 趨 勢(shì) ， 2005年 底 ， 中 國(guó) 大 陸 有 可 能 取代 日 本 ， 成 為 全 球 外 匯 儲(chǔ) 備 的 第 一 大 國(guó) 。 黃 金 和 外 匯 儲(chǔ) 備項(xiàng) 目 Item 2005.01 2005.02 2005.03 黃 金 儲(chǔ) 備 （ 萬(wàn) 盎 司 ） 1929 1929 1929 Gold ( 10,000 Fine Troy Ounce )國(guó) 家 外 匯 儲(chǔ) 備 （ 億 美 元 ） 6236.46 6426.10 6591.44 19782003年 我 國(guó) 外 匯 儲(chǔ) 備 情 況 （ 單 位 ： 億 美 元 ）