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1、3:39 1 第 八 章 銀 行 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 理 論及 應(yīng) 用教 材 192頁(yè) 起2010.10.29 3:39 2 內(nèi) 容 第 一 節(jié) 利 用 風(fēng) 險(xiǎn) 度 量 技 術(shù) 管 理 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 第 二 節(jié) 現(xiàn) 代 資 產(chǎn) 組 合 理 論 的 應(yīng) 用 第 三 節(jié) 信 用 衍 生 產(chǎn) 品 的 運(yùn) 用 第 四 節(jié) 信 用 資 產(chǎn) 的 定 價(jià) 管 理 3:39 3 第 一 節(jié) 利 用 風(fēng) 險(xiǎn) 度 量 技 術(shù)管 理 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 一 、 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 量 化 度 量 和 管 理 研 究 (一 )引 發(fā) 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 量 化 度 量 和 管 理 方 法 革 命性 變 化 的 原 因 (二

2、 )信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 度 量 模 型 的 應(yīng) 用 范 圍貸 款 審 批 、 確 定 問(wèn) 題 貸 款進(jìn) 行 資 產(chǎn) 組 合 監(jiān) 控 管 理 、 資 產(chǎn) 定 價(jià) 、 利 潤(rùn) 分 析 、估 算 損 失 準(zhǔn) 備 金 3:39 4 二 、 傳 統(tǒng) 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 度 量 方 法 專 家 方 法 單 變 量 定 性 測(cè) 量 方 法5C法 專 家 系 統(tǒng)人 工 智 能 （ AI） 系 統(tǒng) 3:39 5 Z評(píng) 分 模 型 和 ZETA評(píng) 分 模 型 多 變 量 預(yù) 測(cè) 方法 奧 爾 特 曼 （ Altman） 的 Z評(píng) 分 模 型 Z評(píng) 分 模 型 是 一 種 將 借 款 人 分 類 的 模 型 ， 有 時(shí) 也

3、 可用 于 預(yù) 測(cè) 違 約 概 率 。 這 些 數(shù) 據(jù) 經(jīng) 過(guò) 綜 合 和 加 權(quán) 而產(chǎn) 生 的 標(biāo) 準(zhǔn) 能 夠 有 效 區(qū) 分 破 產(chǎn) 和 非 破 產(chǎn) 公 司 。 該 模 型 最 初 被 應(yīng) 用 于 預(yù) 測(cè) 美 國(guó) 制 造 業(yè) 上 市 公 司 的債 務(wù) 償 付 能 力 。 Z評(píng) 分 模 型 沿 用 至 今 ， 其 擴(kuò) 展 形 式被 應(yīng) 用 于 私 人 企 業(yè) 、 非 制 造 企 業(yè) 和 新 興 市 場(chǎng) 。 3:39 6 Z評(píng) 分 模 型 的 基 本 形 式 為 ： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5 模 型 中 比 率 X1至 X4以 小 數(shù) 形 式 表 示

4、， 比 率 X5的 單位 為 次 數(shù) 。 其 中 ， X1指 營(yíng) 運(yùn) 資 本 /總 資 產(chǎn) ； X2指 留 存 收 益 /總 資產(chǎn) ； X3指 息 稅 前 利 潤(rùn) /總 資 產(chǎn) ； X4指 權(quán) 益 的 市 場(chǎng) 價(jià)值 /負(fù) 債 的 賬 面 價(jià) 值 ； X5指 銷 售 收 入 /總 資 產(chǎn) 。 Z值 越 高 ， 表 明 借 款 人 處 于 較 低 的 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 組 ， 其信 用 狀 況 也 就 越 好 。 3:39 7 非 上 市 公 司 和 非 制 造 企 業(yè) 的 Z評(píng) 分 模 型 變 量 X4中 涉 及 權(quán) 益 的 市 場(chǎng) 價(jià) 值 ， 而 對(duì) 于 非 上 市 公司 而 言 ， 無(wú) 法 獲

5、 得 該 數(shù) 據(jù) 。 為 了 給 非 上 市 公 司 評(píng) 分 ， Altman修 改 了 Z評(píng) 分 模型 ， 在 計(jì) 算 X4時(shí) ， 以 權(quán) 益 的 賬 面 價(jià) 值 代 替 其 市 場(chǎng)價(jià) 值 ， 并 重 新 計(jì) 算 所 有 的 相 關(guān) 系 數(shù) ， 得 到 修 訂 后的 Z-Score模 型 。 （ 198頁(yè) ） 其 中 X4為 權(quán) 益 的 賬 面 價(jià) 值 比 債 務(wù) 的 賬 面 價(jià) 值 。 3:39 8 非 制 造 業(yè) 企 業(yè) 因 特 定 行 業(yè) 因 素 導(dǎo) 致 資 產(chǎn) 周轉(zhuǎn) 率 相 對(duì) 較 高 ， 為 對(duì) 這 類 企 業(yè) 進(jìn) 行 評(píng) 分 ，在 對(duì) Z-Score模 型 的 第 二 次 修 訂

6、 中 去 掉 了 變量 X5， 使 行 業(yè) 的 潛 在 影 響 最 小 化 。 此 處 的 變 量 X4使 用 的 是 權(quán) 益 的 賬 面 價(jià) 值 。 這 一 模 型 適 用 于 以 多 種 形 式 融 資 ， 并 且 不進(jìn) 行 融 資 租 賃 等 活 動(dòng) 的 公 司 以 及 新 興 市 場(chǎng) 。 3:39 9 ZETA信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 模 型 1977年 ， Altman、 Haldman和 Narayanan對(duì) 原 始 的 Z評(píng) 分 模 型 進(jìn) 行 擴(kuò) 展 ， 建 立 了 第 二代 模 型 。 ZETA模 型 得 出 的 企 業(yè) Z評(píng) 分 值 的 大 小 與 其信 用 等 級(jí) 具 有 很 強(qiáng)

7、的 相 關(guān) 性 ， Z值 能 有 效 識(shí)別 公 司 的 信 用 級(jí) 別 。 3:39 10 ZETA模 型 的 一 般 形 式 為 ： ZETA=a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+a7X7 其 中 的 7個(gè) 變 量 分 別 為 ： X1， 資 產(chǎn) 報(bào) 酬 率 ； X2： 收益 的 穩(wěn) 定 性 ； X3： 債 務(wù) 償 還 能 力 ， 即 利 息 保 障 倍數(shù) ； X4： 累 積 盈 利 ， 用 公 司 的 留 存 收 益 來(lái) 度 量 ；X5： 流 動(dòng) 比 率 ， 即 流 動(dòng) 資 產(chǎn) 比 流 動(dòng) 負(fù) 債 ； X6： 資本 化 率 ， 用 普 通 股 權(quán) 益 與 總 資 產(chǎn)

8、 之 比 來(lái) 衡 量 ； X7：規(guī) 模 ， 用 企 業(yè) 總 資 產(chǎn) 的 對(duì) 數(shù) 形 式 來(lái) 度 量 。 式 中 的 系 數(shù) 屬 于 a1a7商 業(yè) 秘 密 沒(méi) 有 公 開(kāi) 。 3:39 11 小 結(jié) Z評(píng) 分 模 型 和 ZETA模 型 的 運(yùn) 用 領(lǐng) 域信 用 政 策 、 信 用 評(píng) 審 、 貸 款 決 策 、 證 券 化 。 Z評(píng) 分 模 型 的 優(yōu) 點(diǎn) 存 在 的 局 限 性 和 缺 陷 3:39 12 三 、 現(xiàn) 代 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 量 化 度 量 模 型 KMV公 司 的 KMV模 型 （ 又 稱 為 Credit Monitor Model） http:/ Moodys KMV J

9、.P.摩 根 的 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 度 量 制 （ CreditMetrics） 麥 肯 錫 公 司 的 信 用 組 合 觀 點(diǎn) （ CreditPortfolio View， CPV） 奧 爾 特 曼 （ Altman） 的 死 亡 率 模 型 （ Mortality Model） 瑞 士 信 貸 銀 行 （ CSFB） 的 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 附 加 值 法（ CreditRisk+） 3:39 13 KMV模 型 KMV公 司 的 McQuown與 Vasicek將Merton(1974)提 出 的 期 權(quán) 定 價(jià) 理 論 應(yīng) 用 于公 司 價(jià) 值 評(píng) 估 ， 并 應(yīng) 用 于 有 關(guān) 授 信

10、和 貸 款投 資 組 合 管 理 中 ， 由 此 產(chǎn) 生 了 KMV模 型 。 McQuown(1993)指 出 ， 用 來(lái) 估 計(jì) 違 約 概 率的 相 關(guān) 數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 于 兩 個(gè) 方 面 :公 司 的 財(cái) 務(wù) 報(bào)告 、 公 司 債 務(wù) 與 所 有 者 權(quán) 益 的 市 場(chǎng) 價(jià) 格 。 3:39 14 利 用 期 權(quán) 理 論 計(jì) 算 預(yù) 期 損 失 頻 率 EDF(Expected default frequency) KMV模 型 的 基 本 思 想 是 把 公 司 權(quán) 益 和 負(fù) 債看 作 期 權(quán) ， 而 把 公 司 資 本 作 為 標(biāo) 的 資 產(chǎn) ，即 把 公 司 所 有 者 權(quán) 益

11、 看 作 看 漲 期 權(quán) ， 負(fù) 債看 作 看 跌 期 權(quán) 。 每 一 公 司 有 自 己 獨(dú) 特 的 EDF。 KMV模 型 認(rèn)為 EDF充 分 反 映 了 公 司 信 用 利 差 、 信 用 等級(jí) 等 市 場(chǎng) 信 息 。 3:39 15 補(bǔ) 充 ： 關(guān) 于 期 權(quán) 期 權(quán) （ option， option contract） 又 稱 為 選擇 權(quán) ， 是 在 期 貨 的 基 礎(chǔ) 上 產(chǎn) 生 的 一 種 衍 生性 金 融 工 具 。 從 其 本 質(zhì) 上 講 ， 期 權(quán) 實(shí) 質(zhì) 上 是 在 金 融 領(lǐng) 域中 將 權(quán) 利 和 義 務(wù) 分 開(kāi) 進(jìn) 行 定 價(jià) ， 使 得 權(quán) 利的 受 讓 人 在

12、規(guī) 定 時(shí) 間 內(nèi) 對(duì) 于 是 否 進(jìn) 行 交 易 ，行 使 其 權(quán) 利 ， 而 義 務(wù) 方 必 須 履 行 。 3:39 16 在 期 權(quán) 的 交 易 時(shí) ， 購(gòu) 買(mǎi) 期 權(quán) 的 一 方 稱 作 買(mǎi)方 ， 而 出 售 期 權(quán) 的 一 方 則 叫 做 賣 方 ； 買(mǎi) 方即 是 權(quán) 利 的 受 讓 人 ， 而 賣 方 則 是 必 須 履 行買(mǎi) 方 行 使 權(quán) 利 的 義 務(wù) 人 。 期 權(quán) 主 要 可 分 為 看 漲 期 權(quán) （ Call Option） 和看 跌 期 權(quán) （ Put Option） ， 前 者 也 稱 為 認(rèn) 購(gòu)期 權(quán) ， 后 者 也 稱 為 認(rèn) 沽 期 權(quán) 。 3:39 17

13、 EDF三 個(gè) 非 常 關(guān) 鍵 的 指 標(biāo) （ 201） (1)資 產(chǎn) 價(jià) 值 ， 即 公 司 資 產(chǎn) 的 市 場(chǎng) 價(jià) 值 。 (2)資 產(chǎn) 風(fēng) 險(xiǎn) ， 即 資 產(chǎn) 價(jià) 值 的 風(fēng) 險(xiǎn) 或 不 確 定性 ， 用 資 產(chǎn) 價(jià) 值 波 動(dòng) 率 表 示 ， 公 司 資 產(chǎn) 價(jià)值 的 波 動(dòng) 率 是 無(wú) 法 直 接 觀 察 到 的 ， 需 由 期權(quán) 公 式 推 算 ； (3)債 務(wù) 水 平 ， 即 公 司 債 務(wù) 合 同 上 規(guī) 定 的 債務(wù) 數(shù) 額 ， 用 以 推 算 公 司 的 違 約 點(diǎn) 。 3:39 18 度 量 公 司 預(yù) 期 違 約 頻 率 EDF需 要 以 下 三 個(gè)步 驟 : 估 計(jì)

14、資 產(chǎn) 價(jià) 值 與 波 動(dòng) 性 計(jì) 算 違 約 距 離 計(jì) 算 企 業(yè) 違 約 概 率 3:39 19 估 計(jì) 資 產(chǎn) 價(jià) 值 與 波 動(dòng) 性 KMV模 型 利 用 公 司 股 權(quán) 的 期 權(quán) 特 性 ， 結(jié) 合股 權(quán) 的 市 場(chǎng) 價(jià) 值 及 其 波 動(dòng) 率 和 債 務(wù) 的 賬 面價(jià) 值 來(lái) 推 算 公 司 資 產(chǎn) 的 市 場(chǎng) 價(jià) 值 及 其 波 動(dòng)率 。 該 模 型 使 用 (1)企 業(yè) 股 權(quán) 的 市 場(chǎng) 價(jià) 值 與 其 資產(chǎn) 的 市 場(chǎng) 價(jià) 值 之 間 的 結(jié) 構(gòu) 性 關(guān) 系 ； (2)企 業(yè)資 產(chǎn) 的 波 動(dòng) 性 和 企 業(yè) 股 權(quán) 的 波 動(dòng) 性 之 間 的關(guān) 系 。 3:39 20

15、 股 權(quán) 價(jià) 值 的 解 析 解 VE： 其 中 ， VE是 借 款 公 司 的 股 權(quán) 價(jià) 值 ， K代 表 資本 結(jié) 構(gòu) 的 杠 桿 比 率 ， c為 長(zhǎng) 期 債 務(wù) 的 平 均 利息 ， r為 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 利 率 。 A是 公 司 資 產(chǎn) 市 場(chǎng) 價(jià)值 的 波 動(dòng) 率 借 款 公 司 股 權(quán) 的 市 場(chǎng) 價(jià) 值 VE (股 價(jià) *股 數(shù) )、短 期 利 率 r、 債 務(wù) 水 平 K和 長(zhǎng) 期 債 務(wù) 的 平 均利 息 c都 是 可 以 觀 察 的 ， 問(wèn) 題 是 如 何 從 式 中解 出 VA和 A。 rC,K,VfV AAE 3:39 21 KMV模 型 將 公 司 負(fù) 債 的 賬 面

16、 價(jià) 值 的 波 動(dòng) 率視 為 零 ， 所 以 公 司 資 產(chǎn) 市 場(chǎng) 價(jià) 值 的 波 動(dòng) 率與 公 司 股 權(quán) 的 波 動(dòng) 率 可 以 建 立 某 種 聯(lián) 系 。 根 據(jù) 可 觀 察 的 公 司 股 權(quán) 價(jià) 值 的 波 動(dòng) 性 (E)與不 可 觀 察 的 公 司 資 產(chǎn) 價(jià) 值 波 動(dòng) 性 (A)之 間 的關(guān) 系 建 立 函 數(shù) ： E=h（ A） 。 3:39 22 理 論 上 講 ， 在 有 了 兩 個(gè) 等 式 和 兩 個(gè) 未 知 量后 ， 可 以 借 助 連 續(xù) 迭 代 法 計(jì) 算 出 VA和 A。 但 在 違 約 預(yù) 測(cè) 模 型 中 ， KMV公 司 一 直 沒(méi) 有公 開(kāi) 其 期 權(quán)

17、 定 價(jià) 方 法 ， 我 們 無(wú) 法 得 知 式和 式 的 顯 函 數(shù) 形 式 ， 根 據(jù) 文 獻(xiàn) 資 料 僅 知KMV公 司 使 用 了 考 慮 紅 利 的 BSM期 權(quán) 定 價(jià)模 型 。 3:39 23 違 約 距 離 的 計(jì) 算 違 約 實(shí) 施 點(diǎn) (Default Exercise Point) 企 業(yè) 的 違 約 間 距 (Distance to Default， DD) DD= V0:公 司 資 產(chǎn) 目 前 的 市 場(chǎng) 價(jià) 值 ， Xt： 時(shí) 間 t時(shí)的 違 約 執(zhí) 行 點(diǎn) , ： 期 望 凈 資 產(chǎn) 回 報(bào) 率 ， ：每 年 資 產(chǎn) 的 波 動(dòng) 率 。t tXVLn t )2(

18、20 3:39 24 企 業(yè) 違 約 概 率 “ 期 望 違 約 頻 率 ” (Expected default frequency， EDF)有 兩 種 類 型 : 經(jīng) 驗(yàn) 的 EDF 理 論 的 EDF 3:39 25 EDF與 信 用 評(píng) 級(jí) KMV公 司 公 布 的 研 究 結(jié) 果 表 明 它 的 模 型 比標(biāo) 準(zhǔn) 普 爾 的 違 約 預(yù) 測(cè) 能 力 更 強(qiáng) 。 （ 204） EDF值 在 上 述 公 司 申 請(qǐng) 破 產(chǎn) 以 前 很 敏 感 地反 映 出 了 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 的 劇 烈 波 動(dòng) ， 與 以 信 用評(píng) 級(jí) 為 基 礎(chǔ) 的 體 系 相 比 之 下 ， EDF值 對(duì) 信用 的

19、 變 化 具 有 更 大 的 敏 感 性 。 3:39 26 3.對(duì) KMV模 型 的 評(píng) 價(jià) 優(yōu) 點(diǎn) ： 考 慮 了 市 場(chǎng) 風(fēng) 險(xiǎn) ； 是 一 種 動(dòng) 態(tài) 模 型 ；具 有 前 瞻 性 (forward looking)； 可 以 反 映 風(fēng)險(xiǎn) 水 平 差 異 的 程 度 ， 因 而 更 加 準(zhǔn) 確 。 缺 點(diǎn) ： （ 206） 3:39 27 J.P.摩 根 CreditMetrics（ 信 用 度 量 術(shù) ） 模 型 CreditMetrics的 模 型 框 架 （ 209頁(yè) 圖 7-1） CreditMetrics模 型 的 關(guān) 鍵 在 于 估 算 給 定 時(shí) 期 內(nèi) ，單 項(xiàng) 貸

20、款 債 券 或 其 組 合 價(jià) 值 變 化 的 預(yù) 期 概 率 分 布 。 CreditMetrics模 型 列 舉 了 7種 信 用 工 具 ： 貸 款 、 債券 、 貸 款 承 諾 、 備 用 信 用 證 、 應(yīng) 收 賬 款 、 使 用 者自 由 定 義 的 現(xiàn) 金 流 工 具 、 金 融 衍 生 品 （ 如 互 換 、遠(yuǎn) 期 和 期 權(quán) ） 。 3:39 28 補(bǔ) 充 ： 備 用 信 用 證 備 用 信 用 證 是 一 種 特 殊 形 式 的 信 用 證 ， 是開(kāi) 證 銀 行 對(duì) 受 益 人 承 擔(dān) 一 項(xiàng) 義 務(wù) 的 憑 證 。 開(kāi) 證 行 保 證 在 開(kāi) 證 申 請(qǐng) 人 未 能 履

21、行 其 應(yīng) 履行 的 義 務(wù) 時(shí) ， 受 益 人 只 要 憑 備 用 信 用 證 的規(guī) 定 向 開(kāi) 證 行 開(kāi) 具 匯 票 ， 并 隨 附 開(kāi) 證 申 請(qǐng)人 未 履 行 義 務(wù) 的 聲 明 或 證 明 文 件 ， 即 可 得到 開(kāi) 證 行 的 償 付 。 備 用 信 用 證 只 適 用 跟 單 信 用 證 統(tǒng) 一 慣 例 （ UCP600號(hào) ） 的 部 分 條 款 。 3:39 29 一 個(gè) 債 券 的 VaR值 使 用 CreditMetrics模 型 度 量 單 筆 貸 款 的 VaR值 時(shí) 需 要 四 種 數(shù) 據(jù) ： 1） 轉(zhuǎn) 移 矩 陣 。 2） 違 約 回 收 率 。 3） 無(wú) 風(fēng)

22、險(xiǎn) 收 益 率 曲 線 。 4） 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 溢 價(jià) 。 3:39 30 1） 轉(zhuǎn) 移 矩 陣 。 CreditMetrics使 用 特 定 評(píng) 級(jí) 機(jī) 構(gòu) 的評(píng) 級(jí) 體 系 ， 度 量 債 務(wù) 人 從 一 個(gè) 信 用 級(jí) 別 轉(zhuǎn) 移 到 另一 個(gè) 級(jí) 別 的 概 率 。 2） 違 約 回 收 率 。 即 未 來(lái) 違 約 發(fā) 生 時(shí) ， 位 于 不 同 信用 等 級(jí) 上 的 債 券 的 清 償 率 。 收 回 比 例 有 多 大 ？ 典型 的 回 收 范 圍 是 多 少 ？ 3） 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 收 益 率 曲 線 。 即 以 政 府 債 券 收 益 率 作 為基 準(zhǔn) 收 益 率 曲 線 。

23、4） 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 溢 價(jià) 。 當(dāng) 債 券 的 信 用 評(píng) 級(jí) 變 化 時(shí) ， 其價(jià) 值 會(huì) 發(fā) 生 怎 樣 的 變 化 。 3:39 31 確 立 轉(zhuǎn) 移 矩 陣以 標(biāo) 準(zhǔn) 普 爾 （ Standard :!neP n nn 期 望 違 約 次 數(shù) 將 每 筆 貸 款 風(fēng) 險(xiǎn) 暴 露 近 似 到 組 ， 即 風(fēng) 險(xiǎn) 暴 露 近 似 為 該 組 標(biāo) 準(zhǔn) 暴 露 值 vj（ 1 ， 為 組 數(shù) ） 乘 以 暴 露 單 位 L。 設(shè) 組 投 資 組 合 期 望 損 失 為 j（ 單 位 L） ， 其 期 望 違 約 次 數(shù) 為 j， A 代 表 一 項(xiàng) 貸 款 ， 則 ： : jAj Aj V Vj AAv v 每 組 貸 款 構(gòu) 成 的 投 資 組 合 概 率 生 成 函 數(shù) Gj(z)為 ： 0( ) ( ) exp!j j jn nv vjnj j jn eG z P loss nL Z Z zn 3:39 61