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1、 論日本泡沫經(jīng)濟(jì)溯源與啟示 二戰(zhàn)結(jié)束后，日本充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)、利用冷戰(zhàn)的國(guó)際背景，創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高 速增長(zhǎng)的奇跡，并迅速成為僅次于美國(guó)的世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)。 20 世紀(jì) 80 年代后半期 至 90 年代初期，是日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)折期。股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格異常大幅上漲并嚴(yán)重膨脹，日本泡沫經(jīng)濟(jì)在此期間迅速生成并持續(xù)膨脹。但泡沫經(jīng)濟(jì)的驟然破滅，不僅造成了資產(chǎn)急劇縮水和金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)迅猛增加，而且重創(chuàng)了日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)，致使經(jīng)濟(jì)陷入停滯不前、企業(yè)大量倒閉、失業(yè)率不斷攀升、消費(fèi)嚴(yán)重不足和通貨緊縮等各種矛盾相互交織的惡性循環(huán)之中。日本經(jīng)濟(jì)疲軟不堪，經(jīng)濟(jì)發(fā)展從巔峰跌

2、至谷底， 并陷入長(zhǎng)期蕭條或不景氣狀態(tài)，延宕至今。 尤為嚴(yán)重的是，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后日本政府為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇長(zhǎng)期實(shí)行的擴(kuò)張性財(cái)政 政策不但收效甚微，反而造成財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大， “鱷口效應(yīng) ”日益突出，主權(quán)債務(wù)持 續(xù)擴(kuò)張，更為眼下積重難返、風(fēng)險(xiǎn)重重的日本主權(quán)債務(wù)危機(jī)埋下禍根。國(guó)際上一般以 年財(cái)政余額占 GDP 比重和債務(wù)總額占 GDP 比重兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量一國(guó)主權(quán)債務(wù)，觀察 1985 年以來(lái)日本主權(quán)債務(wù)變化情況可以發(fā)現(xiàn)，自泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后日本政府長(zhǎng)期入不敷 出，年財(cái)政赤字占 GDP 比重不斷提高，除個(gè)別年份外， 20 世紀(jì) 90 年代中后期至今這 一比重

3、一直維持在  6% 左右，是國(guó)際公認(rèn)安全標(biāo)準(zhǔn)的兩倍。尤其是  2009  年以來(lái)財(cái)政赤 字急劇擴(kuò)張，三年財(cái)政赤字為  411 萬(wàn)億日元、  376 萬(wàn)億日元和  418 萬(wàn)億日元，占同期 GDP 比重分別為 8.73% 、7.81% 和 8.93% 。與此同時(shí)，日本政府債務(wù)總額節(jié)節(jié)攀升，年均增長(zhǎng)超過(guò) 40 萬(wàn)億日元。到 2011 年日本債務(wù)總額接近 1000 萬(wàn)億日元，占同期 GDP 比重超過(guò) 200% ，均創(chuàng)下歷史最高記錄，這意味著日本人均負(fù)擔(dān) 721.6 萬(wàn)日元。 主權(quán)債務(wù)高企導(dǎo)致日本乃至全

4、球經(jīng)濟(jì)都將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。目前，日本成為所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中主權(quán)信用評(píng)級(jí)最低的國(guó)家。 日本泡沫經(jīng)濟(jì)的生成與崩潰并非偶然，而是在跌宕起伏的國(guó)際形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長(zhǎng)期存在的諸多隱患在不恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)政策刺激下的大爆發(fā)。 一、日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題是泡沫經(jīng)濟(jì)生成的根本原因 戰(zhàn)后日本采取的指令性經(jīng)濟(jì)計(jì)劃、行政指導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)政策等具有濃厚政府主導(dǎo)色彩 的 “追趕戰(zhàn)略 ”，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、實(shí)現(xiàn)趕超其他發(fā)達(dá)國(guó)家目標(biāo)的同時(shí)，其結(jié)構(gòu)性 問(wèn)題也日漸突出。諸如過(guò)于依賴(lài)外需、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下滑、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等經(jīng)濟(jì) 發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題扭曲了資源的有效配置，

5、致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資機(jī)會(huì)匱乏，大量資本 從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中游離出來(lái)，并過(guò)度集中于泡沫行業(yè)。這成為泡沫經(jīng)濟(jì)生成的根本原因。 1.過(guò)于依賴(lài)外需削弱了日本應(yīng)對(duì)本幣升值的能力。面對(duì)有限的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，日 本自 20 世紀(jì) 70 年代起推行 “貿(mào)易立國(guó) ”戰(zhàn)略，以出口第一為國(guó)策，經(jīng)濟(jì)向外需主導(dǎo)轉(zhuǎn) 型。 70 年代末期，除個(gè)別年份外，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率一直保持在 30% 左右。進(jìn) 入 80 年代前半期，日本對(duì)外需的依賴(lài)程度不僅進(jìn)一步上升，而且更加倚重美國(guó)市場(chǎng)。 1983 — 1984 年，日本對(duì)美國(guó)的出口分別占其出口總額的 29.2% 和 35.3% 。隨著日本 對(duì)美國(guó)

6、貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大，正面臨財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字雙重困擾的美國(guó)與日本之間 的貿(mào)易摩擦也日益加劇，美國(guó)敦促日元升值。 1985 年 9 月達(dá)成的 “廣場(chǎng)協(xié)議 ”迫使日元 大幅升值。日元升值沉重打擊了長(zhǎng)期依靠低成本和低價(jià)格優(yōu)勢(shì)的日本出口貿(mào)易，出口 總額由 1985 年的 41.96 萬(wàn)億日元下降到 1986 年的 35.29 萬(wàn)億日元， 1987 年進(jìn)一步 下降到 33.31 萬(wàn)日元。傳統(tǒng)的出口行業(yè)如紡織、鋼鐵等發(fā)展嚴(yán)重受阻，并拖累了整個(gè) 經(jīng)濟(jì)發(fā)展。日元升值導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條的危機(jī)蔓延到整個(gè)日本。 2.產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)缺失與技術(shù)創(chuàng)新能力不足阻礙了產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。隨著經(jīng)濟(jì)向國(guó)

7、際化轉(zhuǎn)變和大部分產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟化發(fā)展階段，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)趕超的日本喪失了明確的產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)。處在 “十字路口 ”的日本的產(chǎn)業(yè)政策不再積極地、主動(dòng)地尋求潛力產(chǎn)業(yè)、 提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，而是消極地、被動(dòng)地依賴(lài)業(yè)已成型的出口型制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，形成了 “具有競(jìng)爭(zhēng)力的 ‘一成產(chǎn)業(yè) ’支撐著缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的 ‘九成產(chǎn)業(yè) ’”的脆弱結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，技術(shù)創(chuàng) 新能力不足也日益成為提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的絆腳石。被日本產(chǎn)業(yè)績(jī)效委員會(huì)譽(yù)為 “具有不斷增強(qiáng)的動(dòng)態(tài)適應(yīng)能力 ”的日本技術(shù)創(chuàng)新體系是建立在 “引進(jìn)技術(shù) ”基礎(chǔ)之上的，而自主開(kāi)發(fā)技術(shù)的依賴(lài)程度非常低。 20 世紀(jì) 80 年代，隨著總體技術(shù)水平趕超歐美國(guó)家和貿(mào)易摩擦的加劇，外來(lái)

8、技術(shù)供給已無(wú)法滿足日本技術(shù)發(fā)展的需要。然而，薄弱的基礎(chǔ)研 究無(wú)法支撐日本擺脫進(jìn)口技術(shù)和模仿型技術(shù)發(fā)展的模式，技術(shù)創(chuàng)新只能集中于中、低技術(shù)水平，缺乏對(duì)高技術(shù)的開(kāi)發(fā)能力。同時(shí)，擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制造技術(shù)和信息技術(shù)又因日本無(wú)法正確把握發(fā)展方向或沉醉于自有優(yōu)勢(shì)而錯(cuò)失創(chuàng)新時(shí)機(jī)，結(jié)果使自身的產(chǎn)業(yè)陷入絕境。 3.不合理的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲了股票價(jià)格形成機(jī)制。以主銀行制和大股東直接治 理為典型特征的日本企業(yè)體系有效地彌補(bǔ)了戰(zhàn)后日本企業(yè)自有資本率嚴(yán)重不足的缺陷。 然而，隨著日本企業(yè)籌資方式由早期主要依靠銀行借款的間接融資方式向以股票、債 券發(fā)行為主的直接融資方式的重大轉(zhuǎn)變

9、，這種體系下不合理的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)弊端日益 明顯，嚴(yán)重扭曲了股票價(jià)格形成機(jī)制。 一方面，持股法人化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)，提高了企業(yè)相互協(xié)議股價(jià)的能力。法人持股 現(xiàn)象并非日本獨(dú)有，但日本法人持股比率自 20 世紀(jì) 70 年代以來(lái)一直保持在 70% 左右， 是發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的。持股法人化限制了股票自由流動(dòng)，使得作為發(fā)行者的法人企業(yè) 足以對(duì)股票市場(chǎng)形成壟斷和價(jià)格操縱。另一方面，企業(yè)相互持股結(jié)構(gòu)降低了監(jiān)控的必 要性。日本企業(yè)持股多是以與關(guān)聯(lián)企業(yè)如供應(yīng)商、銷(xiāo)售商建立穩(wěn)定關(guān)系為目的的。據(jù) 經(jīng)濟(jì)企劃廳調(diào)查顯示，高達(dá) 84.7% 的股票投資企業(yè)以 “密切子公司、關(guān)聯(lián)公司 ”為

10、目的， 僅 15.3% 是為了 “短期的資金運(yùn)用 ”。企業(yè)相互持股實(shí)質(zhì)上形成了人質(zhì)效應(yīng)，相互持股使得各企業(yè)利益被緊緊捆綁在一起，降低了監(jiān)控的必要性，進(jìn)而大大增加了管理者的自主權(quán)，導(dǎo)致 “內(nèi)部人控制 ”，為投資方面的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)大開(kāi)方便之門(mén)。 二、金融改革助長(zhǎng)了金融機(jī)構(gòu)行為異化，為泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹推波助 瀾 以銀行為主體的日本傳統(tǒng)金融體系最大的優(yōu)勢(shì)在于能將有限資金進(jìn)行優(yōu)化配置。然而，受經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高增長(zhǎng)、高儲(chǔ)蓄帶來(lái)巨額財(cái)富積累和日元不斷升值吸引大量資本流 入的影響，日本國(guó)內(nèi)資金在 20 世紀(jì) 80 年代初期由短缺變得充裕起來(lái)。面對(duì)企業(yè) “脫媒 ” 傾向的加劇和主銀行制度的削弱

11、，單純依賴(lài)大企業(yè)對(duì)銀行的貸款已很難實(shí)現(xiàn)銀行發(fā)展 的需要，嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)也深深束縛銀行等金融機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)施展拳腳。與此同時(shí)，以美國(guó)為首的西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家批評(píng)指責(zé)日本的匯率政策，要求消除金融管制、開(kāi)放金融市場(chǎng)的呼聲不絕于耳。日本金融開(kāi)放勢(shì)在必行。 1.金融自由化成為滋生泡沫經(jīng)濟(jì)的溫床。在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)要求發(fā)展和國(guó)際金融資 本要求開(kāi)放的雙重壓力下，日本于 1984 年前后迅速開(kāi)展了旨在實(shí)現(xiàn) “利率自由化 ”、“金融管制自由化 ”和 “國(guó)際資本流動(dòng)自由化 ”的金融自由化和日元國(guó)際化。然而，此番急劇的、多領(lǐng)域和非平衡的金融自由化使得資本市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)和信用體系風(fēng)險(xiǎn)噴薄而出。一是在寬松的

12、金融環(huán)境下，受日元持續(xù)升值和資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展的雙重刺激，日 本許多銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，伙同國(guó)際游資等投機(jī)資本一起進(jìn)入日本股市和房地產(chǎn) 市場(chǎng) ;二是自由化過(guò)程中的多種自由利率金融產(chǎn)品，為大量資金進(jìn)行股票和土地投機(jī)提 供便利，也為歐美以及日本企業(yè)從事金融投機(jī)創(chuàng)造了時(shí)機(jī)和條件 ;三是本已如履薄冰的 金融自由化忽視了對(duì)金融機(jī)構(gòu)建立有效監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，這種 “只破不立 ”的金融 自由化更是加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的膨脹。 2.金融機(jī)構(gòu)成為泡沫經(jīng)濟(jì)最重要的推手。長(zhǎng)期以來(lái)，日本政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的 是號(hào)稱(chēng) “護(hù)衛(wèi)艦隊(duì)式 ”的保護(hù)，由此在日本金融體系一直彌

13、漫著 “日本銀行不會(huì)倒閉 ”的神 話。在這種過(guò)度保護(hù)的結(jié)構(gòu)下，日本金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)極為淡薄，嚴(yán)重缺乏有效監(jiān)管， 喪失了優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，金融業(yè)內(nèi)普遍存在 “道德風(fēng)險(xiǎn) ”。在 “永不倒閉 ”的信心支持 下，銀行等金融機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)大信貸、參與股票和房地產(chǎn)投資，成為泡沫經(jīng)濟(jì)最重要推 手。 三、政府宏觀調(diào)控政策的頻頻失誤是泡沫經(jīng)濟(jì)生成和崩潰的直接誘 因 20 世紀(jì) 80 年代中期，為了應(yīng)對(duì)日元升值、協(xié)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策，日本開(kāi)始醞釀經(jīng)濟(jì)由 “外需主導(dǎo) ”轉(zhuǎn)向 “內(nèi)需主導(dǎo) ”的重大變革， “出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)不可持續(xù)，日本必須擴(kuò)大內(nèi)需 ”。為此，日本采

14、取了 “財(cái)政貨幣雙松 ”的政策組合，以期對(duì)內(nèi)調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，對(duì)外謀求 “政治大國(guó) ”地位。然而，由于金融自由化、國(guó)際化和企業(yè)經(jīng)營(yíng)全球化鉗住了有效的宏觀政策選擇與調(diào)整，以及政策決策者及其利益相關(guān)者利用 泡沫尋租和掩蓋政治腐敗的行為，致使日本過(guò)度擴(kuò)張的財(cái)政政策和長(zhǎng)期寬松的貨幣政策非但未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期，反而給本已過(guò)熱的經(jīng)濟(jì) “火上澆油 ”，直接誘發(fā)了泡沫經(jīng)濟(jì)。 1.公共投資的持續(xù)增加和稅制改革的逐步實(shí)行，極大地刺激了土地價(jià)格攀升，鼓 舞了民眾參與金融投機(jī)的熱情。大規(guī)模的公共投資，尤其是都市圈改造計(jì)劃的實(shí)施， 更是直接推動(dòng)了城市土地價(jià)格的攀升，打造了 “土地價(jià)格不會(huì)下跌 ”的“土

15、地神話 ”。與此 同時(shí)，政府還不斷調(diào)低個(gè)人所得稅稅率，甚至擬在 1987 年實(shí)行高達(dá) 4.8 萬(wàn)億日元的減 稅政策。在政府公共投資計(jì)劃和稅收改革的刺激下，金融機(jī)構(gòu)和普通民眾紛紛跟進(jìn)， 土地成為投機(jī)的主要對(duì)象，地價(jià)加劇上漲。 2.應(yīng)對(duì)日元升值而采取的長(zhǎng)期寬松的貨幣政策加劇了泡沫生成和膨脹。  20 世紀(jì)  80 年代中后期，日本銀行不斷降低利率，官定基準(zhǔn)利率從  1985  年的  5% 下調(diào)至  1987  年 2.5% 的歷史最低水平，并一直持續(xù)到 1989 年 5

16、 月。與此同時(shí)，日本銀行大量投放貨 幣，從 1986 年開(kāi)始連續(xù)四年貨幣供應(yīng)量年均增長(zhǎng)率保持在 10% 左右。令日本政府始 料未及的是，日本國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期保持的低通脹并未吸收 “超緩和的利率 ”和猛增的貨幣供應(yīng) 量，導(dǎo)致大量過(guò)剩資金游離在商品市場(chǎng)之外而紛紛涌入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，為泡沫經(jīng) 濟(jì)的生成準(zhǔn)備了資金條件。 3. “硬著陸政策 ”導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰。面對(duì)持續(xù)火爆的股市和房地產(chǎn)行業(yè)，日本銀行于 1989 年 5 月突然扭轉(zhuǎn)貨幣政策方向，一再提高中央銀行貼現(xiàn)率，結(jié)束了維持兩 年多的 “超低利率 ”時(shí)代。隨后，日本大藏省于 1990 年 4 月實(shí)行控

17、制不動(dòng)產(chǎn)融資總量措 施，并對(duì)銀行實(shí)行嚴(yán)格的窗口管制。同時(shí)，政府在 1991 年制定 “地價(jià)稅 ”，以遏制房地 產(chǎn)價(jià)格上漲和土地投機(jī)交易。這一系列嚴(yán)厲的財(cái)政金融緊縮政策  “一舉刺破 ”泡沫。從 1990  年開(kāi)始，隨著股市景氣預(yù)期逆轉(zhuǎn)，股價(jià)一路下滑，并于  1992  年跌至谷底。此后， 由于針對(duì)土地價(jià)格的調(diào)控政策收效日漸明顯，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，并于整體經(jīng) 濟(jì)緊縮的 1992 年開(kāi)始大幅下跌，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰。 四、日本泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)的啟示 中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況與日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期有某些類(lèi)似

18、的跡象，如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)熱、 投資過(guò)熱、貨幣供給過(guò)剩和銀行不良資產(chǎn)過(guò)高等 ;尤其在深層次的發(fā)展模式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 方面也不乏相似之處。中國(guó)是否會(huì)步日本泡沫經(jīng)濟(jì)的后塵，學(xué)界莫衷一是。深入剖析 日本泡沫經(jīng)濟(jì)生成的原因，全面比較中國(guó)與日本在社會(huì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面的不同， 借鑒經(jīng)驗(yàn)、吸取教訓(xùn)，對(duì)于中國(guó)避免重蹈覆轍大有裨益。 1.把握經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)發(fā)展模式由追趕型向引領(lǐng)型轉(zhuǎn)變。日本高速發(fā)展時(shí)期舊的政策思想與發(fā)展模式在獲得極大成功的同時(shí)，其內(nèi)在的缺陷并未引起政府足夠的重視。沉醉于經(jīng)濟(jì)地位提升的日本似乎也未曾意識(shí)到大轉(zhuǎn)折時(shí)期的到來(lái)。這使得日本經(jīng)濟(jì) “趕超模式 ”結(jié)束后，未及

19、時(shí)地培育自主開(kāi)拓發(fā)展的能力與機(jī)制，錯(cuò)失了把充裕資本與技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新相結(jié)合的良機(jī)。這是日本泡沫經(jīng)濟(jì)最深刻的教訓(xùn)。 與當(dāng)年日本類(lèi)似的是，中國(guó)也是政府主導(dǎo)的投入驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式。盡管經(jīng)濟(jì)實(shí)力已躍居世界第二，現(xiàn)階段中國(guó)仍保持著追求經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力，但中國(guó)發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)問(wèn)題依然突出，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)亟需解決的重大問(wèn)題。尤其是面對(duì)日益復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，積極提高自主創(chuàng)新能力，加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將是實(shí)現(xiàn)發(fā)展模式由追趕型向引領(lǐng)型轉(zhuǎn)變的重要途徑。 2.循序漸進(jìn)地推進(jìn)金融自由化、建立健全金融監(jiān)管體制。金融自由化是一把 “雙刃 劍 ”，復(fù)雜多變

20、的國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極易影響一國(guó)脆弱的金融系統(tǒng)，進(jìn)而催生泡沫。尤其是現(xiàn)今面對(duì)動(dòng)蕩不安的國(guó)際金融體系，日本過(guò)急的金融自由化告誡我們，中國(guó)的 金融自由化必須循序漸進(jìn)、既 “破 ”又“立 ”。惟有通過(guò)深化金融體制改革，強(qiáng)化金融監(jiān)管， 才能建立一個(gè)成熟的、有開(kāi)放信心的金融市場(chǎng)，才能形成以穩(wěn)健的銀行體系為基礎(chǔ)的 中國(guó)特色金融體系。 3.充分發(fā)揮政府對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)控作用，合理引導(dǎo)投資流向?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展既需要市場(chǎng)機(jī)制的作用，也需要國(guó)家的宏觀干預(yù)。日本政府忽視了在市場(chǎng)機(jī)制不健全的條件下，金融市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的盲目性帶來(lái)泡沫經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的可能。因此，必須充分發(fā)揮政府對(duì)金融

21、市場(chǎng)科學(xué)性、有效性和前瞻性的調(diào)控作用，才能在經(jīng)濟(jì)處于風(fēng)險(xiǎn)狀況時(shí)充分把握其潛在發(fā)展方向，避免宏觀調(diào)控政策的失誤。與此同時(shí)，政府要合理引導(dǎo)投資，尤其是要密切關(guān)注容易產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)部門(mén)的投資。從日本的教訓(xùn)來(lái)看，奢侈性的消費(fèi)品和投機(jī)部門(mén)的投資，最容易出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)。因此，在國(guó)內(nèi)工業(yè)基礎(chǔ)尚不堅(jiān)實(shí)的背景下，政府應(yīng)通過(guò)宏觀調(diào)控手段，通過(guò)政策優(yōu)惠，引導(dǎo)投資流向亟需資金的新興產(chǎn)業(yè)和薄弱產(chǎn)業(yè)，如高科技產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)等等，避免大量投機(jī)性資本的產(chǎn)生。 4.深化稅收制度改革、穩(wěn)健發(fā)展房地產(chǎn)市場(chǎng)。一是深化稅收制度改革，有效解決 地方政府對(duì) “土地財(cái)政 ”的依賴(lài)問(wèn)題。日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期， “土地本位 ”的融資制度極大地助

22、長(zhǎng)了土地泡沫的膨脹。與此相類(lèi)似的情形是，中國(guó)地方政府囿于財(cái)權(quán)與事權(quán)的不匹 配，對(duì)土地資源創(chuàng)造財(cái)富極度 “依賴(lài) ”。中國(guó)審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 2010 年底， 中國(guó)地方政府債務(wù)余額達(dá) 10.7 萬(wàn)億元，而同期中國(guó)全國(guó)土地出讓金總收入約為 2.9 萬(wàn) 億元。而在 “十一五 ”期間，中國(guó)地方財(cái)政總收入中土地出讓收入占比從 2006 年的 38.9% ，躍至 2010 年的 65.9% 。土地財(cái)政不僅促使中國(guó)地方政府大規(guī)模舉債，而且 使得房地產(chǎn)存在價(jià)格剛性。與此同時(shí)，房地產(chǎn)稅收制度改革并不徹底，土地的取得、 保有和轉(zhuǎn)讓等階段各種稅收力度明顯不及房地產(chǎn)價(jià)格迅猛上漲所致的獲益。地產(chǎn)商大 肆 “圈錢(qián) ”、“圈地 ”和投資者利用信貸資金或金融杠桿進(jìn)行投機(jī)炒作。一旦房地產(chǎn)泡沫持 續(xù)累積，那么泡沫 “軟著陸 ”的成本將急劇增大。 二是控制地價(jià)和房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期。日本房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫形成的重要原因之一，就 是國(guó)民對(duì)土地只漲不跌的預(yù)期。這種預(yù)期既來(lái)自于對(duì)國(guó)土資源有限的判斷，也是對(duì)未 來(lái)增長(zhǎng)空間的過(guò)度自信。一旦民眾預(yù)期形成并不斷強(qiáng)化，將導(dǎo)致大量的產(chǎn)業(yè)資本脫離 實(shí)體經(jīng)濟(jì)而涌向具有高額收益的投機(jī)市場(chǎng)，致使土地等房地產(chǎn)資產(chǎn)需求急劇攀升，價(jià) 格大幅上漲。因此，政府必須加大保障房建設(shè)以增加供給，控制地價(jià)和房?jī)r(jià)上漲的預(yù) 期。