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1、Chapter 8 2008 The McGraw-Hill Companies, Inc., All Rights Reserved.McGraw-Hill/Irwin 第 八 章 利 率風(fēng) 險(xiǎn) 2021年 5月 20日 星 期 四 8-2章 節(jié) 安 排uThe Central Bank and Interest Rate RiskuThe Repricing Model Weaknesses of the Repricing ModeluThe Maturity Model Weakness of the Maturity Model 8-3Overview u本 章 要 求 ：l 利 率

2、 與 貨 幣 政 策 （ monetary policy） 的 關(guān)系l 再 定 價(jià) 模 型 （ Repricing model）l 期 限 模 型 （ Maturity model）u附 錄 ： l 利 率 的 期 限 結(jié) 構(gòu) （ Term structure )與 期 限結(jié) 構(gòu) 理 論 （ 拔 高 水 平 ， 不 做 考 試 要 求 ） 8-4可 貸 資 金 理 論 （ Loanable Funds Theory）u 可 貸 資 金 理 論 產(chǎn) 生 于 20世 紀(jì) 30年 代 ， 由 劍 橋 學(xué) 派 的 羅 伯 森 和瑞 典 學(xué) 派 的 俄 林 等 提 出 ， 認(rèn) 為 利 率 不 是 由 儲(chǔ)

3、 蓄 與 投 資 所 決 定 ，而 是 由 借 貸 資 金 的 供 給 與 需 求 的 均 衡 所 決 定 。 該 理 論 試 圖 在利 率 決 定 問 題 上 把 貨 幣 因 素 和 實(shí) 質(zhì) 因 素 結(jié) 合 起 來 考 慮 ， 完 善古 典 學(xué) 派 的 儲(chǔ) 蓄 投 資 理 論 和 凱 恩 斯 流 動(dòng) 性 偏 好 利 率 理 論 。u 一 個(gè) 封 閉 經(jīng) 濟(jì) 體 （ 不 存 在 政 府 ） 。 可 借 貸 資 金 的 供 給 包 括 ：（ 1） 家 庭 、 企 業(yè) 的 實(shí) 際 儲(chǔ) 蓄 ， 它 隨 利 率 的 上 升 而 上 升 ； （ 2）實(shí) 際 貨 幣 供 給 量 的 增 加 量 （ 指 的

4、 是 銀 行 體 系 決 定 的 通 過 信 用創(chuàng) 造 的 當(dāng) 期 新 增 的 貨 幣 供 給 量 ， 這 是 一 個(gè) 外 生 變 量 。 ） u 可 借 貸 資 金 的 需 求 包 括 ： （ 1） 購 買 實(shí) 物 資 產(chǎn) 的 投 資 者 的 實(shí)際 資 金 需 求 ， 它 隨 著 利 率 的 上 升 而 下 降 ； （ 2） 家 庭 和 企 業(yè)對(duì) 貨 幣 需 求 量 的 增 加 ， 即 為 了 增 加 其 實(shí) 際 貨 幣 持 有 量 而 借 款或 少 存 款 。u 可 借 貸 資 金 的 供 求 改 變 會(huì) 導(dǎo) 致 利 率 朝 向 市 場 新 的 均 衡 方 向 移動(dòng) 8-5均 衡 利 率

5、的 決 定Determination of Equilibrium Interest Rates 8-6中 央 銀 行 與 利 率 水 平 、 利 率 變 動(dòng)u中 央 銀 行 影 響 可 貸 資 金 的 供 給 ： 基 礎(chǔ) 貨 幣 和存 款 貨 幣u美 國 中 央 銀 行 ： 美 聯(lián) 儲(chǔ) （ Fed）l 公 開 市 場 業(yè) 務(wù) （ Open market operations ）influence money supply, inflation, and interest rates l Fed對(duì) 2001恐 怖 襲 擊 的 反 應(yīng) 一 年 里 連 續(xù) 降 低 11次 利 率l June 20

6、04- August 2006的 利 率 調(diào) 整 期 間 通 貨 膨 脹 凸 顯 17次 連 續(xù) 提 高 利 率 8-7中 央 銀 行 與 利 率u 央 行 以 短 期 利 率 水 平 穩(wěn) 定 為 目 標(biāo)l 如 Feb主 要 是 以 聯(lián) 邦 基 金 利 率 （ 1993年 以 后 ）l 1993年 以 前 Feb是 以 貨 幣 供 應(yīng) 量 增 速 為 目 標(biāo)u 利 率 變 化 和 波 動(dòng) 的 跨 國 傳 遞 （ 影 響 因 素 有 ）l 如 ， 美 聯(lián) 儲(chǔ) 主 席 本 伯 南 克 （ Ben Bernanke） 的 聲 明 、Feb的 利 率 政 策 會(huì) 對(duì) 世 界 市 場 利 率 產(chǎn) 生 劇

7、 烈 的 影 響 。 l 金 融 市 場 一 體 化u 衡 量 和 控 制 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 已 成 為 金 融 機(jī) 構(gòu) 管 理 的 首 要 目標(biāo)u 衡 量 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 的 三 種 方 法 ：l 再 定 價(jià) 模 型 （ Repricing Model）l 期 限 模 型 （ Maturity Model）l 久 期 模 型 8-8再 定 價(jià) 模 型 （ Repricing Model）u 再 定 價(jià) 模 型 或 融 資 缺 口 （ funding gap） 模 型 是 建 立在 賬 面 價(jià) 值 （ book value） 記 賬 法 之 上 的 。 通 過 對(duì)FIs賬 面 價(jià) 值 的 現(xiàn) 金

8、 流 作 再 定 價(jià) 缺 口 分 析 ， 即 通 過 分析 一 定 時(shí) 期 內(nèi) ， 資 產(chǎn) 的 利 息 收 入 和 負(fù) 債 的 利 息 支 出之 間 的 再 定 價(jià) 缺 口 。u 期 限 等 級(jí) 分 類 ： 1天 、 1天 -3個(gè) 月 、 3個(gè) 月 -6個(gè) 月 、 6個(gè) 月 -12個(gè) 月 、 1年 -5年 、 5年 以 上 ； 等 。 p180u 它 與 以 市 場 價(jià) 值 定 價(jià) 的 期 限 模 型 和 BIS推 崇 的 久 期模 型 存 在 差 異 .u 優(yōu) 點(diǎn) ： 披 露 信 息 ； 反 映 FI的 利 息 凈 收 入 風(fēng) 險(xiǎn) （ 利 潤 風(fēng) 險(xiǎn) ） 。 8-9contu利 率 敏 感

9、性 （ Rate sensitivity） ： 利 率 敏 感 性 資 產(chǎn) （ RSA） 、 利 率 敏 感 性 負(fù) 債（ RSL） （ 是 指 在 一 定 期 間 內(nèi) 展 期 或 根 據(jù) 協(xié)議 按 市 場 利 率 定 期 重 新 定 價(jià) 的 資 產(chǎn) 或 負(fù) 債 。（ 下 面 再 講 ）u再 定 價(jià) 缺 口 等 于 利 率 敏 感 性 資 產(chǎn) （ RSA） 與利 率 敏 感 性 負(fù) 債 （ RSL） 之 差 ： RSA - RSL.u再 融 資 風(fēng) 險(xiǎn) （ Refinancing risk） ： 負(fù) 缺 口（ RSA RSL） u再 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) （ Reinvestment risk） ：

10、 正 缺 口（ RSA RSL） 8-10u再 定 價(jià) 缺 口 ： 利 率 敏 感 資 產(chǎn) 和 利 率 敏 感 負(fù) 債之 差 （ GAP） ，再 定 價(jià) 缺 口 （ GAP） =利 率 敏 感 資 產(chǎn) （ SRA） -利率 敏 感 負(fù) 債 （ RSL）u再 定 價(jià) 缺 口 用 于 衡 量 銀 行 凈 利 息 收 入 （ 即 利息 總 收 入 和 總 支 出 之 間 的 差 額 ） 對(duì) 市 場 利 率的 敏 感 程 度 。 l 正 缺 口 ： 銀 行 在 利 率 上 升 時(shí) 獲 利 ， 利 率 下 降 時(shí) 受 損 ；l 負(fù) 缺 口 ： 銀 行 在 利 率 上 升 時(shí) 受 損 ， 利 率 下 降

11、時(shí) 獲 利 ；l 零 缺 口 ： 銀 行 對(duì) 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 處 于 “ 免 疫 狀 態(tài) ” 。 8-11再 定 價(jià) 缺 口 Example Assets Liabilities Gap Cum. Gap 1-day $ 20 $ 30 $-10 $-101day-3mos. 30 40 -10 -203mos.-6mos. 70 85 -15 -356mos.-12mos. 90 70 +20 -151yr.-5yrs. 40 30 +10 -55 years 10 5 +5 0 8-12再 定 價(jià) 模 型 的 應(yīng) 用u 凈 利 息 收 入 的 變 化 值 （ DNII）uDNIIi = (

12、GAPi) DRi = (RSAi - RSLi) DRiExample: 1天 期 限 的 缺 口 -$10 million. 如 果 利 率 上 升 1%,則 DNII(1) = (-$1000萬 ) 0.01 = -$100,000. 8-13contuExample II: （ p197）如 果 考 慮 累 計(jì) 1年 期 限 的 缺 口 （ 為 -$15 00萬 ，利 率 還 是 上 漲 1%） ,則 DNII = (CGAPone year) DR = (-$1500萬 )(0.01) = -$150,000. n 注 意 ：n 這 里 沒 考 慮 資 本 損 失 效 應(yīng) ， 因 為

13、 再 定 價(jià) 模 型 是 采用 歷 史 成 本 記 賬 法 記 載 的 賬 面 價(jià) 值 ， 利 率 變 化 只影 響 利 息 收 入 和 支 出 ， 對(duì) 資 產(chǎn) 負(fù) 債 表 中 的 資 產(chǎn) 和負(fù) 債 不 產(chǎn) 生 影 響 。 8-14利 率 敏 感 性 資 產(chǎn)（ Rate-Sensitive Assets）uExamples（ p198， 表 8-2， p182） :u以 一 年 期 期 限 再 定 價(jià) 模 型 而 言 ， RSA有 ：l 短 期 消 費(fèi) 貸 款 . 每 年 年 末 再 定 價(jià)l 3個(gè) 月 的 國 庫 券 .每 3個(gè) 月 定 價(jià) 一 次 l 6個(gè) 月 的 國 庫 券 .每 6個(gè)

14、月 定 價(jià) 一 次l 30年 期 的 浮 動(dòng) 利 率 抵 押 貸 款 .每 9個(gè) 月 定 價(jià) 一 次 8-15利 率 敏 感 性 負(fù) 債Rate-Sensitive LiabilitiesuRSLs 的 期 限 劃 分 準(zhǔn) 則 與 RSAs相 似 .u看 教 材 p198u注 意 ： RSL不 包 括 活 期 存 款 l 因 為 活 期 存 款 往 往 充 當(dāng) FI的 核 心 存 款 （ core deposits)的 角 色 ， 為 FI長 期 使 用 。 8-16累 計(jì) 缺 口 比 率 （ CGAP Ratio ）u一 定 期 限 （ 如 1年 ） 的 再 定 價(jià) 累 計(jì) 缺 口（ CGA

15、P） ： CGAP =1年 期 RSAs-1年 期RSLsu累 計(jì) 缺 口 比 率 可 表 示 為 ： CGAP/Assets. l 累 計(jì) 缺 口 比 率 可 以 提 示 ： 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 暴 露（ exposure） 的 情 況 ： 正 或 負(fù) 和 規(guī) 模 大 小 。uExample: l CGAP/A = $15 million / $270 million = 0.056, or 5.6 %. 8-17凈 利 息 收 入 變 化 的 兩 種 情 況uRSAs和 RSLs相 等 的 利 率 變 化 （ 資 產(chǎn) 和 負(fù) 債的 利 率 差 保 持 不 變 ）uRSAs和 RSLs不 等 的

16、 利 率 變 化 （ 資 產(chǎn) 和 負(fù) 債的 利 率 差 會(huì) 隨 著 利 率 的 變 化 而 變 化 ） 8-18RSAs和 RSLs相 等 的 利 率 變 化 u Example: 假 設(shè) RSAs和 RSLs的 利 率 都 提 高 了 2% ，則 一 年 期 累 計(jì) 缺 口 的 凈 利 息 收 入 變 化 ：DNII = CGAP D R= $1500萬 0.02= $300,000u 累 計(jì) 缺 口 、 利 率 和 凈 利 息 收 入 的 關(guān) 系 （ 見 表 8-3）（ p200）正 累 計(jì) 缺 口 時(shí) ， 利 率 和 凈 利 息 收 入 同 向 變 動(dòng) ； 負(fù) 累 計(jì)缺 口 時(shí) ， 利

17、率 和 凈 利 息 收 入 反 向 變 動(dòng) . u 累 計(jì) 缺 口 CGAP效 應(yīng) ： FIs預(yù) 期 利 率 上 升 ， 會(huì) 保 持 正CGAP， 預(yù) 期 利 率 下 降 則 保 持 負(fù) 的 CGAP。 8-19RSAs和 RSLs不 等 的 利 率 變 化u這 種 情 況 的 資 產(chǎn) 和 負(fù) 債 的 利 差 是 隨 著 利 率 變化 而 變 化 的 。 則 凈 利 息 收 入 變 動(dòng) ：u DNII = (RSA DRRSA ) - (RSL DRRSL )uExample： RSA 的 利 率 上 升 1.2% ， RSL的 利率 上 升 1.0%， 則 DNII = D利 息 收 入 -

18、 D利 息 支 出 = ($1.55億 1.2%) - ($1.55億 1.0%) = $310,000 8-20contu利 差 效 應(yīng) （ spread effect） ： 無 論 利 率 如 何變 化 ， 利 差 變 化 與 NII變 化 同 方 向 ： 利 差 增 加（ 減 少 ） ， NII也 增 加 （ 減 少 ） 。uFIs可 以 安 排 表 內(nèi) 外 的 資 產(chǎn) 和 負(fù) 債 的 結(jié) 構(gòu) 以 便受 益 于 利 率 的 變 化 。 l 正 累 計(jì) 缺 口 :通 過 提 高 利 率 增 加 NIIl 負(fù) 累 計(jì) 缺 口 : 通 過 降 低 利 率 來 增 加 NIIl Example:

19、 波 士 頓 道 富 銀 行 （ p186）u累 計(jì) 缺 口 CGAP對(duì) 利 率 變 化 和 凈 利 息 收 入 NII變 化 的 關(guān) 系 影 響 （ 見 表 8-4） （ p186） 8-21u 再 定 價(jià) 缺 口 是 一 個(gè) 與 時(shí) 間 長 短 相 關(guān) 的 概 念 。 缺 口 數(shù)值 的 大 小 與 正 負(fù) 都 依 賴 于 計(jì) 劃 期 的 長 短 ， 這 是 因 為資 產(chǎn) 或 負(fù) 債 的 利 率 調(diào) 整 期 限 決 定 了 利 率 調(diào) 整 是 否 與計(jì) 劃 期 內(nèi) 利 率 相 關(guān) 。 u 一 般 而 言 ， FI的 缺 口 絕 對(duì) 值 越 大 ， 其 所 承 受 的 利 率風(fēng) 險(xiǎn) 也 就 越

20、 大 （ 無 論 是 正 缺 口 還 是 負(fù) 缺 口 ） ， 如 果FI能 夠 準(zhǔn) 確 預(yù) 測(cè) 利 率 走 勢(shì) 的 話 ， 可 利 用 較 大 缺 口 賺取 較 大 的 利 息 收 入 ； 但 如 果 銀 預(yù) 測(cè) 失 誤 ， 較 大 的 缺口 也 會(huì) 導(dǎo) 致 巨 額 的 利 息 損 失 。 8-222. 利 率 敏 感 比 率 指 標(biāo) u 除 了 上 面 談 到 的 再 定 價(jià) 缺 口 指 標(biāo) 外 ， 我 們 還 可 以 用 利 率 敏感 比 率 （ Interest Rate Sensitive Ratio） 來 衡 量 FIs的利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 。u 利 率 敏 感 比 率 為 利 率 敏

21、感 資 產(chǎn) 與 利 率 敏 感 負(fù) 債 之比 ， 即 ： 利 率 敏 感 比 率 =利 率 敏 感 資 產(chǎn) 利 率 敏 感 負(fù) 債 u 利 率 敏 感 資 產(chǎn) 大 于 利 率 敏 感 負(fù) 債 時(shí) ， 該 比 率 大 于 1；反 之 小 于 1。 u 利 率 敏 感 比 率 和 資 金 缺 口 之 間 的 關(guān) 系 是 ： 當(dāng) 利 率 敏 感 比 率 大 于 1時(shí) ， 資 金 缺 口 為 正 值 ； 當(dāng) 利 率 敏 感 比 率 小 于 1時(shí) ， 資 金 缺 口 為 負(fù) 值 ； 當(dāng) 利 率 敏 感 比 率 等 于 1時(shí) ， 資 金 缺 口 為 零 。 8-23u利 率 敏 感 比 率 和 再 定 價(jià)

22、 缺 口 之 間 的 區(qū) 別 ： 再 定 價(jià) 缺 口 表 示 了 利 率 敏 感 資 產(chǎn) 和 利 率 敏 感 負(fù) 債 之 間 絕對(duì) 量 的 差 額 ， 而 利 率 敏 感 比 率 則 反 映 了 它 們 之 間 相 對(duì) 量的 大 小 。 比 如 ， 當(dāng) 利 率 敏 感 比 率 接 近 于 1時(shí) ， FI經(jīng) 營 管 理人 員 僅 知 道 利 率 敏 感 資 產(chǎn) 與 利 率 敏 感 負(fù) 債 相 當(dāng) 接 近 ， 但它 們 之 間 的 差 額 是 多 少 并 不 知 道 ， 而 再 定 價(jià) 缺 口 則 準(zhǔn) 確反 映 了 銀 行 資 金 利 率 敞 口 部 分 的 大 小 。 8-24表 資 金 缺 口

23、 、 利 率 敏 感 比 率 、 利 率 變 動(dòng) 與 凈 利 息 收 入 變 動(dòng) 之 間 的 關(guān) 系資 金缺 口 利 率 敏感 比 率 利 率變 動(dòng) 利 息 收入 變 動(dòng) 變 動(dòng)幅 度 利 息 支出 變 動(dòng) 凈 利 息 收入 變 動(dòng)正 值 1 上 升 增 加 增 加 增 加正 值 1 下 降 減 少 減 少 減 少負(fù) 值 1 上 升 增 加 增 加 減 少負(fù) 值 1 下 降 減 少 01 1 2 2 ,( )i i i i i in inM W M W M W M i AorL 8-32浮 動(dòng) 利 率 資 產(chǎn) 浮 動(dòng) 利 率 負(fù) 債 固 定 利 率 資 產(chǎn) 固 定 利 率 負(fù) 債 浮 動(dòng) 利

24、率 負(fù) 債固 定 利 率 負(fù) 債浮 動(dòng) 利 率 資 產(chǎn)固 定 利 率 資 產(chǎn) 浮 動(dòng) 利 率 負(fù) 債固 定 利 率 負(fù) 債浮 動(dòng) 利 率 資 產(chǎn)固 定 利 率 資 產(chǎn)A 零 缺 口B 正 缺 口C 負(fù) 缺 口u 8-33*金 融 機(jī) 構(gòu) 對(duì) 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 的 免 疫 力（ Immunization ）u資 產(chǎn) 和 負(fù) 債 安 排 滿 足 : MA - ML = 0.即 ， 期 限 匹 配 。u注 意 ： 安 排 資 產(chǎn) 和 負(fù) 債 期 限 匹 配 或 使 期 限 缺口 為 0并 不 總 能 保 證 FIs完 全 對(duì) 沖 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 。 l 極 端 例 子 : 如 果 FI的 負(fù) 債 是

25、面 額 $ 100的 1年 期 零息 債 券 ， 資 產(chǎn) 是 1年 期 貸 款 $ 100 ， 但 是 貸 后 不 久先 償 還 $99.99, 剩 下 的 1在 年 終 償 還 . 二 者 的 期 限都 是 一 年 .l 盡 管 期 限 缺 口 為 零 但 是 并 沒 有 完 全 免 除 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) .l 其 原 因 我 們 將 在 第 9章 講 述 8-34*期 限 模 型 的 兩 個(gè) 缺 點(diǎn)u一 是 它 沒 有 考 慮 杠 桿 率 對(duì) FIs利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 免 疫 能力 的 影 響 ：l Example: 資 產(chǎn) ： 1年 期 利 率 10%$1億 債 券 ； 對(duì) 應(yīng) 資 金 來 源

26、有 負(fù) 債 ： $9千 萬 1年 期 利 率 10%的 存 款 和 所 有 者權(quán) 益 $1千 萬期 限 缺 口 為 0但 是 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 頭 寸 并 不 為 0. u二 是 它 忽 視 了 資 產(chǎn) 負(fù) 債 現(xiàn) 金 流 所 發(fā) 生 的 時(shí) 間 。現(xiàn) 金 流 所 發(fā) 生 的 時(shí) 間 沒 有 完 全 匹 配 ， FIs仍 然 要 面臨 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 。（ 下 一 章 再 介 紹 ） 8-35*利 率 的 期 限 結(jié) 構(gòu)Term Structure of Interest RatesTim e to Maturity Tim e to Maturity Tim e to MaturityTim

27、e to MaturityYTMYTM 8-36*無 偏 預(yù) 期 理 論Unbiased Expectations TheoryuYield curve reflects markets expectations of future short-term rates.uLong-term rates are geometric average of current and expected short-term rates._ _ RN = (1+R1)(1+E(r2)(1+E(rN)1/N - 1 8-37*流 動(dòng) 性 溢 價(jià) 理 論Liquidity Premium TheoryuAllo

28、ws for future uncertainty.uPremium required to hold long-term. 8-38*市 場 分 割 理 論Market Segmentation TheoryuInvestors have specific needs in terms of maturity.uYield curve reflects intersection of demand and supply of individual maturities. 8-39Pertinent WebsitesuFor information related to central bank policy, visit:Bank for International Settlements: www.bis.orgFederal Reserve Bank: www.federalreserve.gov