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1、 東南亞金融體制論文 東南亞奇跡 東南亞各國(guó)尤其是東盟五國(guó)近幾年來(lái)已經(jīng)成為世界上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的地區(qū)之一，在1989年和1990年甚至超過(guò)了著名的亞洲新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體（NIEs）。這種經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)是一系列內(nèi)部和內(nèi)部因素共同作用的結(jié)果。從外部來(lái)說(shuō)，1988年經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織國(guó)家經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)周期高峰造成了對(duì)東盟出口制成品的強(qiáng)烈需求。1985年廣場(chǎng)協(xié)議以來(lái)日本和亞洲四個(gè)新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體貨幣的相對(duì)升值也導(dǎo)致了這些國(guó)家和地區(qū)資本的大量外流，為的是尋求能提供為生產(chǎn)勞動(dòng)密集型制成品所需廉價(jià)勞動(dòng)力和土地的地點(diǎn)。從內(nèi)部來(lái)說(shuō)，東盟各國(guó)，尤其是印度尼西亞、馬來(lái)西亞和泰國(guó)進(jìn)行了一系列的政策改革，其目標(biāo)是促進(jìn)

2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。它們不再繼續(xù)依賴農(nóng)業(yè)、初級(jí)商品和進(jìn)口替代工業(yè)，不再把這些方面看作是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，而是鼓勵(lì)在很大程度上由外國(guó)直接投資提供資金的出口導(dǎo)向型制造業(yè)。結(jié)果，東盟國(guó)家有能力利用世界經(jīng)濟(jì)的有有利環(huán)境，使1988年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到8－10%。 過(guò)去幾年里人們時(shí)常把東南亞各國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)取得的迅速發(fā)展，歸功于這的它們的實(shí)際經(jīng)濟(jì)改革計(jì)劃。然而，金融改革和不斷金融革新幾乎總是與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的改革齊頭并進(jìn)地完成的。由此而導(dǎo)致的金融業(yè)的成長(zhǎng)。使得東盟各國(guó)能夠有效地把日益增多的本國(guó)儲(chǔ)蓄和外國(guó)流入的資金引向?yàn)檫@些國(guó)家有生氣的實(shí)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供資金，并起到了中間媒介的作用。 從80年代早期

3、以來(lái)，印度尼西亞和泰國(guó)所進(jìn)行的金融改革導(dǎo)致了這兩個(gè)國(guó)家金融的大大深化，使得隨后經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的資金能夠有效地得到籌措。新加坡和馬來(lái)西亞原先是英國(guó)的殖民地，那里流行自由放任的統(tǒng)治哲學(xué)。一開(kāi)始它們的經(jīng)濟(jì)就比較開(kāi)放，金融體系在60年代和70年代得到了很好的發(fā)展。不過(guò)，曾經(jīng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出過(guò)重大貢獻(xiàn)的金融系統(tǒng)，在80年代也發(fā)生了不斷的自由化和日趨成熟。菲律賓在許多方面都大不相同。由于政治方面變化無(wú)常，所以盡管進(jìn)行了廣泛的金融改革，無(wú)論是金融的深化過(guò)程或者是經(jīng)濟(jì)發(fā)展都處于停頓狀態(tài)。 東南亞各國(guó)的金融改革 在東南亞國(guó)家中，泰國(guó)、印度尼西亞以及較小程度上的菲律賓，在80年代曾進(jìn)行了金融改

4、革，其目的在于促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展，以便為這些國(guó)家實(shí)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展籌措資金。新加坡和馬來(lái)西亞的經(jīng)濟(jì)在傳統(tǒng)上一直是比較開(kāi)放的，因而繼續(xù)執(zhí)行鼓勵(lì)金融發(fā)展的貨幣政策和金融政策，以便為兩國(guó)的外向型工業(yè)化籌措資金。 印尼和泰國(guó)的金融改革 由于受到形勢(shì)的壓力，印度尼西亞和泰國(guó)在80年代初期都執(zhí)行了全面的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃。1979年的第二次石油沖擊造成了泰國(guó)國(guó)際收支方面的困難；而1982－83年石油和天然氣出口收入的下降使印度尼西亞的政策制定者對(duì)該國(guó)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了一次徹底的審查。它們不再繼續(xù)依賴農(nóng)業(yè)、初級(jí)商品和進(jìn)口替代工業(yè)，不再把這些方面看作是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，而是轉(zhuǎn)而把出口導(dǎo)向

5、型的制造業(yè)作為這兩個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。它們鼓勵(lì)制成品的出口，在貨幣政策和金融政策方面進(jìn)行了急劇的變革，以便刺激本國(guó)的儲(chǔ)蓄和更有效地調(diào)動(dòng)資金。第一、放松對(duì)外匯的管制，允許匯率浮動(dòng)，結(jié)果使泰國(guó)銖和印尼盾的幣值貶值到比較實(shí)際的水平。第二、伴隨著新貨幣制度一起實(shí)施的是目的在于促進(jìn)金融發(fā)展的金融改革。利率的上限規(guī)定大多被取消；對(duì)于過(guò)去為了鼓勵(lì)以資源為基礎(chǔ)的部門(mén)和進(jìn)口替代部門(mén)而采取的有選擇的信貸措施進(jìn)行了合理化。這就促使兩國(guó)在利率方面形成了有利的環(huán)境，結(jié)果導(dǎo)致銀行存款和市場(chǎng)導(dǎo)向的銀行貸款猛增。兩國(guó)政府都引入了可轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)票據(jù)，以鼓勵(lì)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展和促進(jìn)短期借款的有效形式。這一發(fā)展同時(shí)刺激了短期流動(dòng)資

6、金的使用和中央銀行實(shí)施貨幣政策時(shí)對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的利用。第三、采取各種財(cái)政鼓勵(lì)措施以促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而使當(dāng)?shù)貜S商能通過(guò)公司股本和債務(wù)的證券化來(lái)獲得長(zhǎng)期資金。因?yàn)榻鹑诘陌l(fā)展而導(dǎo)致的本國(guó)儲(chǔ)蓄額的增長(zhǎng)，反過(guò)來(lái)又減少了金融機(jī)構(gòu)對(duì)受控制的購(gòu)買(mǎi)和貯存政府證券的需要，并使它們可以集中力量于從事市場(chǎng)貸款活動(dòng)。 馬來(lái)西亞和新加坡繼續(xù)不斷的金融發(fā)展 在馬來(lái)西亞和新加坡，金融的自由化在較早階段便已發(fā)生，因?yàn)檫@兩個(gè)國(guó)家（尤其是新加坡）的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略是比較外向型的。1973年馬來(lái)西亞進(jìn)行了貨幣改革和金融改革，取消了外匯管制條例并建立了可變匯率制度。1978年來(lái)取“自由利率制度”，允許由市場(chǎng)力量來(lái)

7、決定存款利率和放款利率。l978年引進(jìn)了可轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)票據(jù)，以推動(dòng)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，因而到70年代末公司證券市場(chǎng)得到了很大的發(fā)展（請(qǐng)參見(jiàn)Abidin，1986年）。然而，對(duì)未來(lái)金融的發(fā)展來(lái)說(shuō)，即使在今天也仍然存在著一系列的障礙。政府繼續(xù)通過(guò)有選擇的信貸政策，表現(xiàn)出對(duì)農(nóng)業(yè)優(yōu)先發(fā)展部門(mén)、初級(jí)商品和Bumiputra（土生土長(zhǎng)）借款者的偏愛(ài)。然而，這種有選擇的信貸看來(lái)并沒(méi)有嚴(yán)重地阻礙金融部門(mén)的發(fā)展，因?yàn)榉趴畹纳舷抟?guī)定并沒(méi)有顯示出嚴(yán)重地限制市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。 新加坡，甚至從1819年建立時(shí)起，便是這一地區(qū)的貿(mào)易和金融中心。新加坡對(duì)于外國(guó)商品和資本一直實(shí)施門(mén)戶開(kāi)放政策，這一政策即使在今天也繼續(xù)在執(zhí)行。所

8、有與外匯管制以及行政性的、在數(shù)量上有選擇的信貸政策有關(guān)的殘留做法在1975年最終地得到消除。在同一年份，制定利率的銀行卡特爾也放棄了。但是1968年建立的境外貨幣市場(chǎng)——“亞洲美元市場(chǎng)”——激起了新加坡金融部門(mén)迅速發(fā)展的高潮。在80年代，鼓勵(lì)金融事業(yè)深化的努力包括：在財(cái)政上鼓勵(lì)境外的放款財(cái)團(tuán)、基金管理和包銷證券的財(cái)團(tuán)，以及保銷和管理國(guó)際證券的發(fā)行。1984年從事金融方面期貨交易的“新加坡國(guó)際貨幣交易所”（SIMEX）的建立是金融發(fā)展中的另一里程碑。第二家證券交易所，即“新加坡經(jīng)銷和自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)證券交易所”（SES—DAQ）是1987年開(kāi)辦的，它使建立時(shí)間較短的本地公司得以為擴(kuò)大本身的業(yè)務(wù)而隨時(shí)

9、得到長(zhǎng)期資金。 菲律賓的金融改革 盡管對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展作出了努力，菲律賓在實(shí)際經(jīng)濟(jì)和金融兩個(gè)方面所取得的發(fā)展業(yè)績(jī)?cè)?0年代東盟五個(gè)國(guó)家中是給人印象最淺的。與泰國(guó)不同，第二次石油沖擊所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)困難并沒(méi)有導(dǎo)致執(zhí)行修正的貨市金融措施，以增加80年代本國(guó)資金的籌措。菲律賓反而繼續(xù)嚴(yán)重地依賴外國(guó)的儲(chǔ)蓄。從戰(zhàn)后年代到80年代，一直不斷地采取有利于進(jìn)口替代工業(yè)而不利于出口的財(cái)政刺激措施。此外，還執(zhí)行有選擇的信貸政策，以有補(bǔ)貼的利率對(duì)入優(yōu)先的部門(mén)，集團(tuán)和地區(qū)發(fā)放貸款。從1973年起，由政府控制浮動(dòng)的菲律賓比索經(jīng)常被固定在不切實(shí)際的水平上，頻繁地進(jìn)行大幅度的貶值是常見(jiàn)的事。1981年

10、取消了外匯管制，可是1983年又重新加緊管制，因?yàn)楫?dāng)時(shí)由于通貨膨脹加劇、硬性規(guī)定利率的上限和政治的不穩(wěn)定而發(fā)生了資金外逃的現(xiàn)象。雖然官方的利率上限規(guī)定在1984年取消，很大比重的國(guó)內(nèi)貸款仍然是由政府控制和金融機(jī)構(gòu)按照非市場(chǎng)的優(yōu)惠條件進(jìn)行分配的，并且由寡頭控制的銀行系統(tǒng)不允許市場(chǎng)力量左右利率。所以，與印度尼西亞、泰國(guó)、馬來(lái)西亞和新加坡不同，菲律賓的經(jīng)歷是：連續(xù)不斷的各種限制阻礙了金融部門(mén)的發(fā)展，正如內(nèi)向型政策曾經(jīng)限制了實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)的發(fā)展一樣。當(dāng)然，根本的政治基礎(chǔ)薄弱也使有效的政策難以制和貫徹執(zhí)行。 東南亞金融體制的發(fā)展 貨幣化與金融的深化 衡量金融深化速度的最常用的

11、尺度是貨幣流通總量M1．M2和M3對(duì)名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率。因?yàn)樗袞|盟國(guó)家的都沒(méi)有M3的數(shù)字，貨幣流通總量范圍比M1/GDP寬的M2／GDP。其中可觀察到許多有趣的現(xiàn)象。第一、用M2／GDP的增長(zhǎng)來(lái)衡量，80年代在所有5個(gè)東盟國(guó)家的經(jīng)濟(jì)中都發(fā)生了金融深化現(xiàn)象。第二、在進(jìn)行上過(guò)重大金融改革的兩個(gè)國(guó)家（印度尼西亞和泰國(guó)）中，正是大致在進(jìn)行改革的時(shí)候，即泰國(guó)的1982年和印度尼西亞的l983年，M1／GDP有了迅速增長(zhǎng)，而且泰國(guó)的比率超過(guò)了馬來(lái)西亞以及印度尼西亞、菲律賓的比率。 金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的增長(zhǎng) 調(diào)動(dòng)本國(guó)儲(chǔ)蓄來(lái)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)籌資，涉及到金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)所起的中間媒介作

12、用。金融中介作用擴(kuò)大的一種表現(xiàn)是以下幾種金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的增加：中央銀行、商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)（NBPIs）。印度尼西亞和泰國(guó)這兩個(gè)國(guó)家，又一次在變化的格局方面表現(xiàn)出明顯的相似性。這兩個(gè)國(guó)家的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)兩者的資產(chǎn)增長(zhǎng)率要比中央銀行高得多，結(jié)果銀行資產(chǎn)的相對(duì)份額有了顯著的提高；非銀行金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)份額稍有提高，而中央銀行資產(chǎn)的相對(duì)份額理所當(dāng)然地下降了。銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的增加可以歸功于由于取消利率的上限規(guī)定和減少對(duì)政府證券的受控制的購(gòu)買(mǎi)而造成的私人存款和放款的急劇增長(zhǎng)。中央銀行的資產(chǎn)增長(zhǎng)緩慢在很大程度上是因?yàn)閷?duì)政府、國(guó)營(yíng)企業(yè)和優(yōu)先的部門(mén)的直接貸款和間接貸款活動(dòng)急劇減少。在馬來(lái)西亞

13、，三種類型金融機(jī)構(gòu)的增長(zhǎng)分布得比較均勻。馬來(lái)西亞的非銀行金融機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)勢(shì)力較強(qiáng)，在很大程度上是若干有遠(yuǎn)見(jiàn)的基金計(jì)劃迅速擴(kuò)大的結(jié)果。在新加坡，“新加坡貨幣主管當(dāng)局”（MAS）與銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)相比，在資產(chǎn)方面有了較大增長(zhǎng)。這很大程度上是由于外國(guó)儲(chǔ)備金形式的資產(chǎn)的迅速積累，而并不意味著對(duì)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的增長(zhǎng)存在任何阻礙。另一方面，菲律賓中央銀行的資產(chǎn)有了急劇增長(zhǎng)，其在金融系統(tǒng)的資產(chǎn)中的份額急劇上升，從23．8％提高到35．8％。這種增長(zhǎng)在很大程度上是由于它的連續(xù)不斷的直接貸款和間接貸款活動(dòng)。另一方面，增加對(duì)本國(guó)公共債務(wù)的受控制的購(gòu)買(mǎi)。高通貨膨脹和宏觀經(jīng)濟(jì)管理的失誤導(dǎo)致了銀行和非銀行金融

14、機(jī)構(gòu)的緩慢增長(zhǎng)。 商業(yè)銀行的私營(yíng)部門(mén)存款和貸款 金融系統(tǒng)所起的中介作用擴(kuò)大的第三個(gè)指數(shù)是商業(yè)銀行的存款和放款的增加，商業(yè)銀行對(duì)私營(yíng)部門(mén)來(lái)說(shuō)是短期和中期可貸放資金的傳統(tǒng)來(lái)源。 在資產(chǎn)額、私營(yíng)部門(mén)的存款和放款增長(zhǎng)率方面最高的是印度尼西亞和泰國(guó)這兩個(gè)國(guó)家。不僅如此，私人存改款的增加還超過(guò)了資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)，這意味著向私營(yíng)部門(mén)和向更為市場(chǎng)導(dǎo)向的銀行業(yè)提供更多資金的一種轉(zhuǎn)變。然而在菲律賓，放款的增長(zhǎng)小于資產(chǎn)的增長(zhǎng)，這表明商業(yè)銀行受控制地購(gòu)買(mǎi)了更多的政府證券。因?yàn)樵缭?0年代初期馬來(lái)西亞和新加坡兩國(guó)的銀行系統(tǒng)已經(jīng)十分發(fā)達(dá)，資產(chǎn)的基數(shù)十分巨大，所以這兩個(gè)國(guó)家商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)來(lái)說(shuō)增

15、長(zhǎng)較慢是意料之中的。 貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的增長(zhǎng) 隨著經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展，就產(chǎn)生了組織證券市場(chǎng)，即貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的需要。 在貨幣市場(chǎng)方面，東盟（尤其是印度尼西亞、菲律賓和泰國(guó)）的貨幣市場(chǎng)根基不深，而且不太活躍。市場(chǎng)所使用的票據(jù)繼續(xù)由銀行同業(yè)的資金和短期政府證券占統(tǒng)治地位。然而，采用可買(mǎi)賣(mài)的短期政府貨幣票據(jù)，使得東盟各國(guó)的政府能夠通過(guò)象公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)這樣一些貨幣方面的措施來(lái)實(shí)施貨幣政策，而不是通過(guò)行政措施或數(shù)量方面的措施來(lái)實(shí)施。 在資本市場(chǎng)方面，資本市場(chǎng)包括債務(wù)票據(jù)和股本票據(jù)兩個(gè)方面。1980年以前，東盟只存在兩個(gè)活躍的資本市場(chǎng)，即新加坡和馬來(lái)西亞的股票市場(chǎng)

16、。由于東盟各國(guó)政府寧愿通過(guò)財(cái)政預(yù)算的分配來(lái)獲得基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的資金，所以沒(méi)有鼓勵(lì)二次交易的迫切要求。雖然在東盟地區(qū)長(zhǎng)期政府證券的二次交易仍處于待開(kāi)發(fā)狀態(tài)，有關(guān)私人股本和借款票據(jù)的證券化已經(jīng)取得驚人進(jìn)展。 1988年10月和12月以來(lái)，印度尼西亞采取的金融措施已經(jīng)對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展起了推動(dòng)作用。這些金融措施包括：1、取消有關(guān)養(yǎng)老金、投資基金和持股公司的所得稅；2、取消支付給公司投資者和有組織的集體投資者的債券最終股息和利息付款的所得稅以及3、把初級(jí)市場(chǎng)、列入證券交易所交易的股票和場(chǎng)外交易中外國(guó)人的股票擁有權(quán)提高到49％。 泰國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行改革的目的是要為本國(guó)廠商獲得

17、更多的長(zhǎng)期資金來(lái)源。自從1980年改革以來(lái)所采取的措施包括：①減少公司所得稅和股息稅，取消證券交易稅；②對(duì)于為公眾購(gòu)買(mǎi)股票籌資的證券公司提供財(cái)政方面的刺激；③放松對(duì)外國(guó)投資者的外匯管制，允許他們不必事先得到泰國(guó)銀行的許可，便可從證券銷售的收益中匯出不超過(guò)50萬(wàn)美元的金額。 到70年代末，馬來(lái)西亞和新加坡股票市場(chǎng)的體制結(jié)構(gòu)已經(jīng)處于很好的狀態(tài)。到80年代后半期，由于更加出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)為馬來(lái)西亞的股票市提供了動(dòng)力，外國(guó)的直接投資日益增加。新加坡連續(xù)不斷的金融革新，如建立SESDAQ、“CLOB國(guó)際”和與NASDAQ的聯(lián)系為股票市場(chǎng)提供了進(jìn)一步的刺激。兩國(guó)政府決定對(duì)本國(guó)某些國(guó)營(yíng)企業(yè)和公用事業(yè)

18、逐步實(shí)行私有化，看來(lái)導(dǎo)致了股票市場(chǎng)的進(jìn)一步深化。 從1985年到1990年期間印度尼西亞的市場(chǎng)資本總額增長(zhǎng)了9倍；而泰國(guó)在同一時(shí)期的擴(kuò)大額幾乎達(dá)到21倍。在平均交易額方面，印度尼西亞上升157倍，而泰國(guó)上升40倍以上。事實(shí)上部份地因?yàn)閲?guó)家的規(guī)模較大，泰國(guó)同新加坡相比現(xiàn)在有著較大的周轉(zhuǎn)額。 儲(chǔ)蓄和投資的比率 印度尼西亞、馬來(lái)西亞、新加坡和泰國(guó)金融發(fā)展的相對(duì)成就能從其儲(chǔ)蓄率和投資率的提高中看到。例如，泰國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄總額（GDS）占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率從1985年的21％提高到1989年的31％。然而，這一比率仍然低于馬來(lái)西亞和新加坡，也許是因?yàn)樘﹪?guó)的人均收入較低以及不象馬

19、來(lái)西亞和新加坡兩國(guó)那樣存在著例如退休儲(chǔ)蓄基金計(jì)劃那樣的強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄的緣故。與此同時(shí)，印度尼西亞、馬來(lái)西亞和泰國(guó)的投資比率也在1989年提高到30％以上，這一比率對(duì)于亞洲新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的開(kāi)始階段來(lái)說(shuō)是很典型的。菲律賓又是個(gè)例外，它的儲(chǔ)蓄率和投資率一直低于20％。 金融部門(mén)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的份額 金融深化的另一個(gè)指數(shù)是銀行、保險(xiǎn)和不動(dòng)產(chǎn)部門(mén)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的地位相對(duì)提高。而這一部門(mén)的相對(duì)地位在80年代有了提高，尤其是泰國(guó)和新加坡。 總之，印度尼西亞和泰國(guó)這兩個(gè)國(guó)家的金融政策經(jīng)過(guò)重大變革以后，金融業(yè)確實(shí)有了很大的發(fā)展。雖然不是結(jié)論性的，兩國(guó)金融的迅速發(fā)展是全面

20、的，既影響到各種金融機(jī)構(gòu)，也影響到貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。新加坡和馬來(lái)西亞不斷地實(shí)施市場(chǎng)導(dǎo)向的金融政策的做法，保證了兩國(guó)金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)能達(dá)到比較合乎標(biāo)準(zhǔn)，但又是持久的發(fā)展。然而由于前面所談過(guò)的原因，菲律賓在80年代沒(méi)有能設(shè)法實(shí)現(xiàn)同樣的金融發(fā)展。 東南亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資金來(lái)源 一般來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)蓄有兩個(gè)來(lái)源一一本國(guó)的和外國(guó)的。最值得注意的是，援助、貸款和外國(guó)直接投資形式的外國(guó)儲(chǔ)蓄在東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。 外國(guó)援助與公共外債 對(duì)于新加坡來(lái)說(shuō)，外國(guó)援助的流人并不重要，因?yàn)樵谌魏文攴葜兴紘?guó)內(nèi)投資總額的比重從沒(méi)有超過(guò)0．5％。從1988年起，馬來(lái)西亞和泰國(guó)由于本國(guó)的高儲(chǔ)

21、蓄率和出口的迅速增長(zhǎng)，外援的重要性消失了。從1987年起流入印度尼西亞的外國(guó)援助稍有增加，而在80年代后期菲律對(duì)外援的依賴有了明顯的增加。 馬來(lái)西亞、泰國(guó)和菲律賓政府在剛發(fā)生第二次石油沖擊以后（1980－1983年）增加了對(duì)外的借款。印度尼西亞也在1982年石油價(jià)格下跌以后增加了對(duì)外借款。1985－1986年的經(jīng)濟(jì)衰退也使印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓和泰國(guó)增加了它們對(duì)外公共債務(wù)的依賴。印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓和泰國(guó)在1985年的未償還對(duì)外公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率和還本付息率都要比198l年高得多。然而，馬來(lái)西亞和泰國(guó)金融的發(fā)展導(dǎo)致了本國(guó)儲(chǔ)蓄更為有效的動(dòng)用，與此同時(shí)出口導(dǎo)向的工

22、業(yè)化又使出口收益大大地增加。結(jié)果，對(duì)外債的需要減少了。從1988年起，印度尼西亞、馬來(lái)西亞和泰國(guó)開(kāi)始清償對(duì)外公共債務(wù)。馬來(lái)西亞和泰國(guó)的對(duì)外公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率和還本付息率也大大地降低了。然而，印度尼西亞的外債負(fù)擔(dān)在80年代后半期有所增加，這是由于印尼盾的急劇貶值。馬來(lái)西亞和泰國(guó)以及較小程度上的印度尼西亞，在減少對(duì)外國(guó)公共債務(wù)依賴方面的成就，是這些國(guó)家能夠增加本國(guó)的儲(chǔ)蓄以便為加速的資本形成率提供資金的直接結(jié)果。 外國(guó)直接投資(FDI) 外國(guó)直接投資爆發(fā)式的增長(zhǎng)是印度尼西亞、泰國(guó)和馬來(lái)西亞在80年代后期的共同經(jīng)歷。這些國(guó)家向需要外資的出口導(dǎo)向工業(yè)化的轉(zhuǎn)變，發(fā)生在一個(gè)意外

23、的時(shí)刻。1985年廣場(chǎng)協(xié)議的結(jié)論導(dǎo)致了日元的急劇升值。日元的高市值反過(guò)來(lái)使海外設(shè)資對(duì)日本人很有吸引力。東盟五國(guó)是這種雄心勃勃的海外投資受益者（菲律賓受益較小）。在80年代后期，當(dāng)亞洲新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體成為凈資本出口國(guó)時(shí)，印度尼西亞、泰國(guó)和馬來(lái)西亞的外國(guó)直接投資得到了第二次推動(dòng)。在印度尼西亞，從1986年到1990年期間外國(guó)直接投資的實(shí)際凈流入額增加了5倍以上（從2．58億美元增加到13．59億美元）。外國(guó)直接投資占國(guó)內(nèi)投資總額的比率相應(yīng)地從1986年的1．46提高到1990年的3．74。泰國(guó)的外國(guó)直接投資實(shí)際凈流入的增加甚至比印度尼西亞更為顯著。前者的外國(guó)直接投資擴(kuò)大了11倍以上（從1986年的2

24、．62億美元增加到1990年的29．31億美元）。馬來(lái)西亞在外國(guó)直接投資方面取得了令人印象深刻的進(jìn)展，它的外國(guó)直接投資實(shí)際凈流入額增加了近6倍（從5．28億美元增加到30．08億美元）。隨著這些國(guó)家外國(guó)直接投資的急速發(fā)展，外國(guó)直接投資占國(guó)內(nèi)投資總額的比率也急劇上升。新加坡繼續(xù)是一個(gè)堅(jiān)決接受外國(guó)直接投資的國(guó)家。然而，菲律賓并不那么幸運(yùn)。直到1988年外國(guó)直接投資才真正有了增加，但隨后由于政治上一直不穩(wěn)定并且衰觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)生困難，因而流入額減少了。 總之，在印度尼西亞、馬來(lái)西亞和泰國(guó)，外國(guó)直接投資凈流入的增加，加上在調(diào)動(dòng)本國(guó)儲(chǔ)蓄方面取得的成功，使得對(duì)于公共外債的需求減少了。 金

25、融發(fā)展帶來(lái)的結(jié)果 新加坡成為地區(qū)金融中心 近幾年來(lái)，以新加坡為基地的銀行增加了它們對(duì)鄰國(guó)，包括泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印度尼西亞的聯(lián)合放款活動(dòng)。這種增加要?dú)w因于美國(guó)和日本的銀行在本國(guó)發(fā)生清償問(wèn)題后逐步從地區(qū)的放款市場(chǎng)撤走。 新加坡的“亞洲美元銀行”已經(jīng)存在了差不多25年。位于本區(qū)域內(nèi)的境外貨幣市場(chǎng)究竟對(duì)它的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起了什么作用？有關(guān)這一專題的資料很少。有一個(gè)實(shí)際數(shù)據(jù)，就是東盟在新加坡的“亞洲貨幣單位”（ACUs）放款和存款額中的份額。然而，我們確實(shí)知道ACU資產(chǎn)／負(fù)債的規(guī)模在1980－1990年間增長(zhǎng)很非常迅速——達(dá)到4倍以上，其中大多數(shù)的資金是同新加坡以外的銀行之間的交

26、易。新加坡的銀行，一般來(lái)說(shuō)已經(jīng)成為ACU資金的純存款戶。我們可以假設(shè)（但沒(méi)有具體數(shù)據(jù)證明）：“亞洲美元市場(chǎng)”一直在東盟地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起著日益提高的中間媒介作用。 金融的日益相互依存 東南亞金融體系的日益開(kāi)放和尖端化（在工具和專業(yè)知識(shí)兩個(gè)方面），也意味著在金融方面同經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織各國(guó)的市場(chǎng)以及彼此之間的相互依賴日益增長(zhǎng)。這一趨勢(shì)會(huì)由于貿(mào)易和投資方面（尤其同經(jīng)合組織國(guó)家）的相互依賴而進(jìn)一步加強(qiáng)。它的后果是：來(lái)自國(guó)際間的金融沖擊會(huì)以更快的速度向國(guó)內(nèi)體系傳播。一個(gè)恰切的案例是1987年10月的股票市場(chǎng)行情大跌。續(xù)約股票市場(chǎng)的指數(shù)下降23％，而新加坡下降了32％；吉隆坡24％；

27、曼谷11％；馬尼拉7％。在1990年9－10月的海灣危機(jī)頭一個(gè)月里，美國(guó)的股票市場(chǎng)指數(shù)下降了22％，馬尼拉和曼谷分別下降了40％和54％，而新加坡、吉隆坡和雅加達(dá)降低了大約28％。 日益發(fā)展的地區(qū)一體化 另一趨勢(shì)是由于各種原因，東南亞的經(jīng)濟(jì)日益一體化。第一，目前在以制成品出口和外資為基礎(chǔ)的外向型發(fā)展戰(zhàn)略方面有著共同的相似之外。東盟國(guó)家隨后發(fā)生的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶來(lái)了過(guò)去從未有過(guò)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局中的趨同現(xiàn)象。第二，象“柔佛一新加坡一廖內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三角區(qū)”和建議中的包括馬來(lái)西亞的擯榔嶼和半島北部幾個(gè)州、泰國(guó)南鄰和印度尼西亞西北部的“北方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三角區(qū)”這樣一些小區(qū)域經(jīng)濟(jì)區(qū)的開(kāi)發(fā)，也許將

28、是90年代越來(lái)越常見(jiàn)的典型發(fā)展格局。第三，1月下旬在新加坡召開(kāi)的第四次東盟高級(jí)會(huì)議上最新簽訂的“東盟自由貿(mào)易區(qū)域協(xié)定”進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)?？鐕?guó)境產(chǎn)品市場(chǎng)的一體化總是會(huì)帶來(lái)要求協(xié)調(diào)金融市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的管制條例以及要求資本流動(dòng)能更自由地跨越東盟各國(guó)邊境的各種壓力。這方面的證據(jù)之一是要求將新加坡元在地區(qū)內(nèi)使用。但這一壓力一直受到“新加坡貨幣主管當(dāng)局”的抵制，為的是要避免對(duì)于新加坡這樣一個(gè)小國(guó)很可能引起的匯率管理問(wèn)題。對(duì)于未來(lái)由于產(chǎn)品市場(chǎng)一體化日益發(fā)展而引起的這類性質(zhì)的壓力，也許要由地區(qū)的貨幣主管當(dāng)局來(lái)處理。 總之，近幾年來(lái)東南亞在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)方面取得的成就，是由許許多多外部

29、和內(nèi)部的有利因素促成的。從內(nèi)部來(lái)說(shuō)，東南亞各國(guó)進(jìn)行了實(shí)際經(jīng)濟(jì)和金融的歡革。目標(biāo)在于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)際經(jīng)濟(jì)改革得到了大力貫徹，用犧牲以資源為基礎(chǔ)的工業(yè)和進(jìn)口替代工業(yè)為代價(jià)，促進(jìn)了出口導(dǎo)向的制造業(yè)和外國(guó)直接投資。通過(guò)廣泛的金融改革和不斷的金融革新，一方面提高了本國(guó)儲(chǔ)蓄額，另一方面在本國(guó)和外國(guó)的資源之間更有效地起了中間媒介作用。印度尼西亞和泰國(guó)所推行的廣泛的金融改革，以及馬來(lái)西亞和新加坡金融的不斷發(fā)展，通過(guò)銀行系統(tǒng)鼓勵(lì)了私人儲(chǔ)蓄和用市場(chǎng)放款活動(dòng)取代有選擇的信貸。這些國(guó)家在金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的同時(shí)，其資本市場(chǎng)的擴(kuò)大甚至給人以更深刻的印象。與上述情況相對(duì)應(yīng)的是短期和長(zhǎng)期市場(chǎng)放款活動(dòng)的有力增長(zhǎng)。它為本國(guó)經(jīng)濟(jì)

30、的擴(kuò)大提供了資金，最終導(dǎo)致了所有四個(gè)國(guó)家實(shí)際經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)和金融的深化。 多米諾骨牌效應(yīng) 在最近發(fā)生影響韓國(guó)和泰國(guó)銀行系統(tǒng)的危機(jī)之后，預(yù)言亞洲其他地區(qū)的銀行系統(tǒng)也將遭遇類似情況已成時(shí)髦之舉。在遙遠(yuǎn)的歐洲或美國(guó)的董事會(huì)會(huì)議室和風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)的辦公室里，一些亞洲國(guó)家（地區(qū)）之間的差別變得模糊不清，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)生的任何混亂，都將給它的鄰國(guó)造成問(wèn)題。但是這種看法是短視的。為了評(píng)估銀行的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)著重研究每個(gè)國(guó)家（地區(qū)）銀行系統(tǒng)的長(zhǎng)處和短處。 的確，在貨幣游戲中顯然存在著多米諾骨牌效應(yīng)。盡管泰國(guó)有決心、有儲(chǔ)備，它的貨幣銖還是被擊敗了，而這個(gè)地區(qū)的一些中央銀行之間簽署的大肆宣

31、傳的條約卻沒(méi)有產(chǎn)生任何結(jié)果。菲律賓的比索也被擊敗，這實(shí)際上并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的基本因素發(fā)生了變化，而主要是因?yàn)槿藗冋J(rèn)為已經(jīng)設(shè)法成功地支持比索了。其他貨幣也受到同樣的壓力，預(yù)料還會(huì)有驚人的事發(fā)生。 但是多米諾骨牌效應(yīng)不適應(yīng)銀行系統(tǒng)。當(dāng)然，同樣的問(wèn)題會(huì)產(chǎn)生同樣的結(jié)果，而且這個(gè)地區(qū)的一些銀行系統(tǒng)實(shí)際上也遇到類似的頭疼問(wèn)題。然而，多米諾骨牌效應(yīng)意味著，使得一個(gè)國(guó)家的銀行系統(tǒng)垮掉的問(wèn)題，接著也會(huì)影響到鄰近地區(qū)的下一個(gè)可能的受害者。 在銀行系統(tǒng)的運(yùn)氣過(guò)分依賴貨幣穩(wěn)定和外幣資金供應(yīng)時(shí)，這種效應(yīng)很可能會(huì)發(fā)生。在最近這次危機(jī)發(fā)生時(shí)，泰國(guó)的銀行系統(tǒng)極其脆弱，國(guó)內(nèi)借款人的外幣債務(wù)額很高，可是避免或減

32、輕經(jīng)濟(jì)損失的自然的保值手段有限，而且還處于銀行清償能力低下和資產(chǎn)質(zhì)量下降的情況之下。但是，毫無(wú)疑問(wèn)，菲律賓、馬來(lái)西亞和印度尼西亞的銀行比泰國(guó)的銀行更能經(jīng)受得住貨幣沖擊。 銀行系統(tǒng)大不相同 亞洲以外的觀察家常常認(rèn)為亞洲國(guó)家（地區(qū)）都是一樣的，可實(shí)際上這個(gè)地區(qū)的銀行系統(tǒng)是大不相同的，實(shí)際上比一般說(shuō)來(lái)各個(gè)國(guó)家（地區(qū)）之間的差別還大。它們表現(xiàn)出各自的長(zhǎng)處和短處，稍稍花點(diǎn)時(shí)間對(duì)它們仔細(xì)加以研究可能是明智的。 要指出的第一點(diǎn)是，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)與銀行風(fēng)險(xiǎn)常常是不一致的，而且這個(gè)現(xiàn)象在亞洲或許比別的地方更嚴(yán)重。在韓國(guó)和日本等低風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家，銀行疲弱無(wú)力，而在菲律賓或斯里蘭卡等較高風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家

33、，一些私營(yíng)部門(mén)的銀行卻很強(qiáng)勁有力。 另一個(gè)不同的情況是，許多國(guó)家擁有若干國(guó)有銀行和在政府密切監(jiān)督下?tīng)I(yíng)業(yè)的銀行。這些銀行通常顯示出的業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬鲜翘摷俚?，這主要是因?yàn)樗鼈兊馁Y產(chǎn)質(zhì)量極其糟糕。它們被用來(lái)當(dāng)作政府推行開(kāi)發(fā)和金融政策的渠道。貸款分類和提供貸款的規(guī)定在很大程度上還不完善。這些銀行不在我們的評(píng)論之列。 在純私有部門(mén)，只有在香港和新加坡能找到相當(dāng)好的資產(chǎn)質(zhì)量，菲律賓和馬來(lái)西亞與它們還差著很大一段距離。這或許并不令人感到驚訝，因?yàn)樗鼈兊墓芾懋?dāng)局在不同程度上享有最佳聲譽(yù)。香港、新加坡和菲律賓的銀行還有很高的資本比率，而在另一個(gè)極端，韓國(guó)、日本、中國(guó)、泰國(guó)、印度尼西亞、印度

34、支那和印度次大陸的銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量卻很糟。 不動(dòng)產(chǎn)貸款 不動(dòng)產(chǎn)問(wèn)題以不同方式使銀行蒙受打擊。不動(dòng)產(chǎn)借款人承受的直接風(fēng)險(xiǎn)在這個(gè)地區(qū)大不相同，香港排在風(fēng)險(xiǎn)名單的首位，接下來(lái)是泰國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞和菲律賓。在大多數(shù)種類的貸款中，不動(dòng)產(chǎn)被當(dāng)作抵押品，從而使問(wèn)題復(fù)雜化。指導(dǎo)許多銀行系統(tǒng)的依然是一種令人遺憾的當(dāng)鋪心態(tài)。提供貸款所依據(jù)的是抵押品所值數(shù)額的大小，而不大考慮借貸者靠他主要的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)償還本息的能力。 不動(dòng)產(chǎn)影響銀行的方式各不相同。泰國(guó)房地產(chǎn)的全面供應(yīng)過(guò)剩并未影響價(jià)格，因?yàn)楣?yīng)過(guò)剩的很大部分掌握在那些并不是以房地產(chǎn)作為抵押獲得貸款的房地產(chǎn)主手中，而且他們并不是迫

35、切需要出售這些不動(dòng)產(chǎn)。在香港，或許還有新加坡和馬來(lái)西亞，（不動(dòng)產(chǎn)）市場(chǎng)是靠越來(lái)越富裕的居民對(duì)更大空間的真正需要支撐著的。在菲律賓和印度尼西亞，有一些不動(dòng)產(chǎn)部門(mén)是興旺的，而另一些部門(mén)，例如商用房地產(chǎn)和豪華的公寓住宅，則接近于陷入困境。 效率評(píng)判與風(fēng)險(xiǎn)分析 清償能力低下歷來(lái)是造成銀行破產(chǎn)的原因。在這個(gè)方面，泰國(guó)和印度尼西亞極其虛弱無(wú)力，而香港、新加坡、韓國(guó)和印度次大陸卻比較強(qiáng)。清償能力是銀行生存的關(guān)鍵。一家銀行可以破產(chǎn)，不盈利，排在資產(chǎn)質(zhì)量表的比較偏下的一端，但是，如果當(dāng)局給它足夠的清償能力和某種修改帳目的余地，它還是能渡過(guò)難關(guān)存活下去的。 衡量銀行營(yíng)運(yùn)費(fèi)用的尺度是效

36、率。影響效率的因素有薪金、勞動(dòng)法、勤奮程度、租金的高低、經(jīng)營(yíng)管理是否得當(dāng)、營(yíng)業(yè)額的多少和分支機(jī)構(gòu)的數(shù)量。在這個(gè)方面，看來(lái)只有香港、新加坡和臺(tái)灣依然保持高效率，而形成鮮明對(duì)照的是，韓國(guó)、印度尼西亞和菲律賓的效率極其低下。 凈利差幅度依然是這個(gè)地區(qū)銀行收入的最大來(lái)源，而利差的大小主要是由利率結(jié)構(gòu)、是否存在競(jìng)爭(zhēng)和一些既定的作法決定的。香港、印度、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印度尼西亞和菲律賓的凈利差幅度很大，而臺(tái)灣、中國(guó)、新加坡和日本的凈利差幅度卻很小。 要用利潤(rùn)率來(lái)估量真正的營(yíng)業(yè)盈利率很難是準(zhǔn)確的，這主要是因?yàn)殂y行往往用非經(jīng)常投資收益來(lái)支持它們并不充分的收入，例如在臺(tái)灣和韓國(guó)就是這樣，也是

37、因?yàn)椴滑F(xiàn)實(shí)的提供貸款的方針，而這些方針是造成它們帳目上長(zhǎng)年累月存在著不盈利的資產(chǎn)的原因。這種情況影響到日本、韓國(guó)、中國(guó)、臺(tái)灣、泰國(guó)、印度支那、印度尼西亞和印度次大陸。 有趣的是，在效率低下的銀行系統(tǒng)中，印度尼西亞和菲律賓的銀行依然興旺發(fā)展，因?yàn)樗鼈兊睦罘纫廊缓艽?，但是這種情況不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去。韓國(guó)銀行的利差幅度小，而且效率低下，這是它的銀行正在苦苦掙扎的原因。 最后，人們得要把所有因素合在一起，才能對(duì)一家特定銀行營(yíng)業(yè)情況可能回升的速度作出估對(duì)。由可以估算出在目前情況下需要多少年的時(shí)間才能造成現(xiàn)金流動(dòng)——這是彌補(bǔ)已知的資產(chǎn)質(zhì)量缺陷所必須的。這是銀行風(fēng)險(xiǎn)分析中最為關(guān)系重大的起緩和作用的措施。香港、菲律賓、印度尼西亞和在一定程度上泰國(guó)排在風(fēng)險(xiǎn)分析表的首位，而韓國(guó)和臺(tái)灣則排在末尾。總而言之，很難發(fā)現(xiàn)亞洲的兩個(gè)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)特征是相似的。雖然可以說(shuō)貨幣大幅度浮動(dòng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速 13