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1、長 期 投 資 決 策 “公 司 的 價 值 取 決 于 其 未 來 的 現(xiàn) 金 流 量 折 現(xiàn) ，只 有 公 司 投 資 的 回 報 超 過 資 本 成 本 時 ， 才 會創(chuàng) 造 價 值 。 ” 湯 姆 科 普 蘭 案 例 導(dǎo) 入 當(dāng) 年 在 拍 立 得 公 司 （ polaroid corporation） 的 創(chuàng) 始 人 蘭 德 發(fā)明 了 立 即 顯 像 照 相 機 時 ， 由 于 這 項 產(chǎn) 品 的 需 求 潛 能 非 常 龐 大 ，故 蘭 德 根 本 不 必 應(yīng) 用 任 何 投 資 決 策 方 法 就 可 以 決 定 ： 應(yīng) 該 馬上 投 入 資 本 興 建 廠 房 ， 并 開 始

2、生 產(chǎn) 。 然 而 ， 并 非 每 一 個 投 資 決 策 都 可 以 如 此 輕 易 地 制 定 。 例 如 ，很 多 公 司 通 常 為 增 加 新 生 產(chǎn) 線 或 維 持 現(xiàn) 有 生 產(chǎn) 線 ， 使 用 新 設(shè)備 或 繼 續(xù) 使 用 舊 設(shè) 備 ， 以 及 購 買 價 昂 但 耐 用 的 設(shè) 備 或 購 買 價廉 但 不 耐 用 的 設(shè) 備 等 投 資 方 案 做 出 一 個 困 難 的 抉 擇 ， 而 這 些為 了 維 持 公 司 經(jīng) 營 所 需 制 定 的 決 策 對 公 司 的 生 存 和 發(fā) 展 往 往能 夠 產(chǎn) 生 相 當(dāng) 大 的 影 響 。 在 分 析 了 大 量 倒 閉 的

3、 公 司 后 ， 我 們 發(fā) 現(xiàn) ， 這 些 公 司 的 投 資 決策 程 序 和 制 度 都 不 健 全 。 例 如 ， 這 些 公 司 在 采 用 某 投 資 方 案前 ， 大 多 沒 有 詳 細 地 分 析 并 比 較 其 他 可 行 的 投 資 方 案 ， 而 且 在 進 行 投 資 決 策 時 并 未 將 投 資 方 案 的 風(fēng) 險 考 慮 在 內(nèi) ； 更 為 嚴(yán)重 的 是 ， 他 們 也 未 適 當(dāng) 地 評 估 投 資 方 案 的 預(yù) 期 現(xiàn) 金 流 量 。 項 目 六 ： 長 期 投 資 決 策【 學(xué) 習(xí) 目 標(biāo) 】 知 識 目 標(biāo) ： 解 釋 現(xiàn) 金 流 量 的 內(nèi) 涵 ； 區(qū)

4、 分 不 同 時 期 的 現(xiàn) 金 流 量 ； 預(yù) 測 項 目 籌 建 期 、 經(jīng) 營 期 及 終 結(jié) 期 現(xiàn) 金 流 入 量 及 流 出 量 ； 解 釋 凈 現(xiàn) 值 、 現(xiàn) 值 指 數(shù) 、 內(nèi) 含 報 酬 率 等 指 標(biāo) ； 說 明 投 資 回 收 期 、 投 資 報 酬 率 等 指 標(biāo) 。 能 力 目 標(biāo) ： 靈 活 運 用 籌 建 期 、 經(jīng) 營 期 及 終 結(jié) 期 的 現(xiàn) 金 量 ； 解 釋 凈 現(xiàn) 值 、 現(xiàn) 值 指 數(shù) 、 內(nèi) 含 報 酬 率 等 指 標(biāo) ； 說 明 投 資 回 收 期 、 投 資 報 酬 率 等 指 標(biāo) 。 素 質(zhì) 目 標(biāo) ： 樹 立 資 金 時 間 價 值 的 觀

5、 念 ； 參 與 企 業(yè) 長 期 投 資 的 決 策 分 析 。 學(xué) 習(xí) 內(nèi) 容任 務(wù) 一 長 期 投 資 決 策 認(rèn) 知任 務(wù) 二 長 期 投 資 決 策 分 析 的 評 價 指 標(biāo)任 務(wù) 三 長 期 投 資 決 策 評 價 指 標(biāo) 的 案 例 業(yè) 務(wù) 練 習(xí) 題 及 參 考 答 案 任 務(wù) 一 長 期 投 資 決 策 認(rèn) 知一 、 長 期 投 資 決 策 的 性 質(zhì) 和 內(nèi) 容二 、 長 期 決 策 應(yīng) 考 慮 的 重 要 因 素 返回 一 、 長 期 投 資 決 策 的 性 質(zhì) 和 內(nèi) 容 （ 一 ） 性 質(zhì) ： 企 業(yè) 為 適 應(yīng) 今 后 若 干 年 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 上 的 長 遠 需

6、 要 的 支 出 ，它 們 通 常 不 能 由 當(dāng) 年 的 營 業(yè) 收 入 來 補 償 ， 在 西 方 財 務(wù) 會 計中 稱 之 為 “ 資 本 支 出 ” 。 例 如 ： 由 于 廠 房 設(shè) 備 的 更 新 、 改 建 、 擴 建 ； 資 源 的 開 發(fā) 利 用 ； 新 產(chǎn) 品 的 試 制 ； 老 產(chǎn) 品 的 換 型 、 改 造 等 方 面 的 支 出 目 的 ： 提 高 企 業(yè) 的 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 能 力 ， 故 亦 稱 “ 能 量 決 策 ” 。 特 點 ： 涉 及 到 大 量 資 金 的 投 入 ， 并 在 較 長 時 期 內(nèi) 對 企 業(yè) 財 務(wù)狀 況 有 持 續(xù) 影 響 ； 因 此

7、在 方 案 選 擇 時 ， 考 慮 的 重 點 除 需 認(rèn) 真 研 究 技 術(shù) 上 的 先 進 性 以 外 ， 還 應(yīng) 從 成 本 與 效 益 的 關(guān) 系 上 ，著 重 評 價 該 項 投 資 在 經(jīng) 濟 上 的 合 理 性 。 （ 二 ） 內(nèi) 容 ： 任 何 一 項 長 期 投 資 決 策 都 包 括 兩 部 分 的 內(nèi)容 ： 固 定 資 產(chǎn) 投 資 、 流 動 資 產(chǎn) 的 投 資 。 例 如 ： 某 企 業(yè) 為 了 試 制 新 產(chǎn) 品 ， 就 要 作 出 新 建 或擴 建 多 大 規(guī) 模 的 廠 房 ， 購 置 什 么 樣 的 機 器 設(shè) 備等 固 定 資 產(chǎn) 投 資 的 決 策 ； 同

8、時 也 要 作 出 增 加 多少 材 料 ， 在 產(chǎn) 品 和 產(chǎn) 成 品 的 存 貨 ， 以 及 貨 幣 資金 等 流 動 資 產(chǎn) 投 資 的 決 策 。 返回 二 、 長 期 決 策 應(yīng) 考 慮 的 重 要 因 素 長 期 投 資 的 特 點 是 投 入 的 資 金 多 ， 涉 及 的 時間 長 ， 所 冒 的 風(fēng) 險 大 ， 對 企 業(yè) 的 盈 虧 和 財 務(wù) 狀況 的 影 響 深 遠 。 在 決 策 分 析 時 ， 應(yīng) 考 慮 ：1、 樹 立 兩 個 價 值 觀 念 ： 貨 幣 的 時 間 價 值 （ 復(fù) 習(xí) ） 投 資 的 風(fēng) 險 價 值 （ 復(fù) 習(xí) ）2、 弄 清 兩 個 特 點 概

9、 念 ： 資 金 成 本 （ 復(fù) 習(xí) ） 現(xiàn) 金 流 量 （ 重 點 ） 返回 現(xiàn) 金 流 量1、 概 念 2、 內(nèi) 容 3、 營 業(yè) 現(xiàn) 金 凈 流 量 計 算 1、 概 念 現(xiàn) 金 流 量 ： 單 純 指 由 于 一 項 長 期 投 資 方 案 （ 或項 目 ） 而 引 起 的 ， 在 未 來 一 定 期 間 內(nèi) 所發(fā) 生 的 現(xiàn) 金 流 出 量 與 現(xiàn) 金 流 入 量 。 內(nèi) 容 包 括 ： 原 始 投 資 ： Original investment 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 ： Operating cash flow 終 結(jié) 回 收 ： Final recovery 返回 （ 1） 原

10、始 投 資 ： 任 何 投 資 項 目 在 初 始 投 資 時 發(fā) 生的 現(xiàn) 金 流 出 量 。例 如 ： A、 固 定 資 產(chǎn) 上 的 投 資 房 屋 、 建 筑 物 、 設(shè) 備的 購 入 或 建 造 成 本 、 運 輸 成 本 、 安 裝 成 本 等 。 B、 流 動 資 產(chǎn) 上 的 投 資 對 原 材 料 、 在 產(chǎn) 品 、產(chǎn) 成 品 、 存 貨 和 貨 幣 資 金 等 流 動 資 產(chǎn) 的 墊 支 。 C、 其 他 投 資 費 用 項 目 有 關(guān) 的 談 判 費 、 注 冊費 、 培 訓(xùn) 費 等 2、 內(nèi) 容 （ 2） 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 ： 項 目 建 成 投 產(chǎn) 后 的 整 個

11、壽 命 周 期內(nèi) ， 由 于 開 展 正 常 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 活 動 而 發(fā) 生 的 現(xiàn) 金 流 入 與現(xiàn) 金 流 出 的 數(shù) 量 。例 如 ： A現(xiàn) 金 流 入 量 ： 營 業(yè) 收 入 B現(xiàn) 金 流 出 量 ： 使 用 固 定 資 產(chǎn) 發(fā) 生 的 各 項 付 現(xiàn) 的 營運 成 本 和 交 納 的 稅 金 。（ 3） 終 法 回 收 ： 指 投 資 項 目 在 壽 命 周 期 終 了 時 發(fā) 生 的各 項 現(xiàn) 金 回 收 。 “現(xiàn) 金 流 入 量 ” 例 如 ： 固 定 資 產(chǎn) 的 殘 值 或 中 途 變 價 的 收 入 、 對 原 墊 支 的流 動 資 產(chǎn) 的 回 收 返回 3、 營 業(yè) 現(xiàn)

12、 金 流 凈 量 計 算 ： 營 業(yè) 現(xiàn) 金 凈 流 量 =營 業(yè) 收 入 -營 運 成 本 -所 得 稅因 為 ： 稅 后 凈 利 潤 = 營 業(yè) 收 入 -營 運 成 本 -折 舊 -所 得 稅 營 業(yè) 收 入 = 凈 利 潤 + 營 運 成 本 + 折 舊 + 所 得 稅將 式 代 入 公 式 1， 得 ： 營 業(yè) 現(xiàn) 金 凈 流 量 = 稅 后 凈 利 潤 + 折 舊 舉 例 返回 例 1 例 1： 假 定 某 公 司 準(zhǔn) 備 在 2000年 搞 一 項 新 產(chǎn) 品 開 發(fā) 的 投 資項 目 ， 其 預(yù) 計 的 有 關(guān) 資 料 如 下 ： （ 1） 該 項 目 的 原 始 投 資 在

13、固 定 資 產(chǎn) 方 面 擬 分 別 在 第 一 年 初和 第 二 年 初 各 投 資 500萬 元 ， 預(yù) 計 在 第 二 年 末 建 成 ， 并 決 定在 投 產(chǎn) 前 （ 即 第 二 年 年 末 ） 再 墊 支 流 動 資 產(chǎn) 100萬 元 ， 以 便進 行 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 活 動 。 （ 2） 預(yù) 計 固 定 資 產(chǎn) 可 使 用 六 年 ， 期 滿 殘 值 為 16萬 元 ， 每 年按 直 線 法 計 提 折 舊 。 （ 3） 投 產(chǎn) 后 第 一 年 的 產(chǎn) 品 銷 售 收 入 ， 根 據(jù) 市 場 預(yù) 測 為 300萬元 ， 以 后 五 年 均 為 600萬 元 （ 假 定 銷 售 貨 款

14、 均 于 當(dāng) 年 收 現(xiàn) ） 。又 假 定 第 一 年 的 付 現(xiàn) 成 本 為 80萬 元 ， 以 后 五 年 的 付 現(xiàn) 成 本 為160萬 元 。 （ 4） 假 定 該 公 司 運 用 的 所 得 稅 率 為 30%。 要 求 ： 1 為 該 公 司 計 算 各 年 的 “ 現(xiàn) 金 凈 流 量 ” ； 2 編 制 開 發(fā) 新 產(chǎn) 品 投 資 項 目 的 全 部 現(xiàn) 金 流 量 計 算 表 。 解 ： 每 年 計 提 折 舊 = （ 500 2-16） / 6 = 164（ 萬 元 ）（ 1） 編 制 該 公 司 投 產(chǎn) 后 各 年 度 的 預(yù) 計 收 益 表 單 位 ： 萬 元項 目 第

15、3年 第 4年 第 5年 第 6年 第 7年 第 8年銷 售 收 入 300 600 600 600 600 600付 現(xiàn) 成 本 80 160 160 160 160 160折 舊 164 164 164 164 164 164稅 前 凈 利 56 276 276 276 276 276所 得 稅 16.8 82.8 82.8 82.8 82.8 82.8稅 后 凈 利 39.2 193.2 193.2 193.2 193.2 193.2各 年 現(xiàn) 金 凈 流 量 （ NCF） = 稅 后 凈 利 +折 舊第 3年 的 NCF = 39.2 + 164 = 203.2（ 萬 元 ） 第 4-

16、8年 各 年 的 NCF = 193.2 + 164 = 357.2（ 萬 元 ） （ 2） 各 年 現(xiàn) 金 凈 流 量 求 出 以 后 ， 前 面 加 上 “ 原 投 資 ” 的 現(xiàn) 金 流 出量 ， 后 面 加 上 “ 終 結(jié) 回 收 ” 的 現(xiàn) 金 流 入 量 ， 就 構(gòu) 成 了 該 項 投 資項 目 的 全 部 現(xiàn) 金 流 量 計 算 表 。新 產(chǎn) 品 開 發(fā) 投 資 項 目 全 部 現(xiàn) 金 流 量 的 計 算 表 單 位 ： 萬 元項 目 0 1 2 3 4 5 6 7 8原 始 固 500 -500 投 資 流 -100營 業(yè) 現(xiàn)金 流 量 各 年 NCF 203.2 357.2

17、357.2 357.2 357.2 357.2終 結(jié) 回 收 固 定 資 產(chǎn) 殘 值 16 流 動 資 產(chǎn) 回 收 100現(xiàn) 金 流 量 合 計 -500 -500 -100 203.2 357.72 357.2 357.2 357.2 473.2返回 任 務(wù) 二 長 期 投 資 決 策 分 析 的 評 價 指 標(biāo) 一 、 動 態(tài) 評 價 方 法 （ 一 ） 凈 現(xiàn) 值 （ 二 ） 現(xiàn) 值 指 數(shù) 法 （ 三 ） 內(nèi) 含 報 酬 率 法 二 、 靜 態(tài) 評 價 法 （ 一 ） 投 資 回 收 期 法 （ 二 ） 投 資 報 酬 率 法 返回 （ 一 ） 凈 現(xiàn) 值 1、 含 義 ： 將 一 項

18、 投 資 方 案 在 未 來 期 間 所 能 獲得 的 各 種 報 酬 （ 現(xiàn) 金 流 入 量 ） 按 照 資 本成 本 折 成 總 現(xiàn) 值 后 ， 再 與 原 投 資 額 （ 現(xiàn)金 流 出 量 ） 折 成 的 現(xiàn) 值 進 行 對 比 ， 其 差額 就 叫 做 “ 凈 現(xiàn) 值 ” （ 用 NPV表 示 ） 。NPV=未 來 報 酬 總 現(xiàn) 值 - 原 始 投 資 總 現(xiàn) 值 2、 計 算 ： （ 重 點 ）（ 1） 計 算 項 目 壽 命 期 內(nèi) 各 年 的 營 業(yè) “ 現(xiàn) 金 凈 流 量 ” ： 各 年 NCF = 營 業(yè) 收 入 -營 業(yè) 成 本 -所 得 稅 = 稅 后 凈 利 + 折

19、舊（ 2） 根 據(jù) 資 本 成 本 將 未 來 的 各 種 報 酬 折 算 成 總 現(xiàn) 值 將 各 年 NCF折 成 現(xiàn) 值 ： 各 年 NCF相 等 ， 按 年 金 法 折 成 現(xiàn) 值 各 年 NCF 不 等 ， 按 復(fù) 利 法 折 成 現(xiàn) 值 將 固 定 資 產(chǎn) 的 殘 值 或 中 途 變 現(xiàn) 價 值 ， 及 期 末 回 收 的流 動 資 產(chǎn) ， 按 復(fù) 利 折 成 現(xiàn) 值 。 將 + ， 求 得 未 來 報 酬 的 總 現(xiàn) 值（ 3） 計 算 投 資 方 案 的 “ 凈 現(xiàn) 值 ” （ NPV）凈 現(xiàn) 值 （ NPV） = 未 來 報 酬 總 現(xiàn) 值 -原 投 資 額 的 現(xiàn) 值 例 2

20、 例 ： 假 定 公 司 計 劃 期 間 有 兩 個 投 資 項 目 可 供 選擇 ， 兩 項 目 的 原 始 投 資 額 均 為 期 初 一 次 投 入 300萬 元 ，資 本 成 本 為 14%， 兩 項 目 的 經(jīng) 濟 壽 命 均 為 五 年 ， 期 滿無 殘 值 。 它 們 在 壽 命 周 期 內(nèi) 的 現(xiàn) 金 流 入 量 總 額 均 為700萬 元 ， 但 分 布 情 況 不 同 。 要 求 ： 采 用 凈 現(xiàn) 值 法 來 評 價 甲 、 乙 兩 方 案 孰 優(yōu) 。方 案 項 目 0 1 2 3 4 5甲 方 案 原 始 投 資 （ 300） 各 年 的 NCF 140 140 140

21、 140 140乙 方 案 原 始 投 資 （ 300） 各 年 的 NCF 130 160 180 150 80 計 算 甲 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 ： = 未 來 報 酬 總 現(xiàn) 值 -原 投 資 = NCF（ P/A,14%,5） -300 = 140 3.43308 - 300= 480.6312-300 =180.6312（ 萬 元 ） 0 故 甲 方 案 可 行 計 算 乙 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 ： 采 用 復(fù) 利 現(xiàn) 值 法 各 年 現(xiàn) 金 凈 流 量 復(fù) 利 現(xiàn) 值 系 數(shù) （ P/F,14%,n） 現(xiàn) 值 1 130 0.87719 114.0347 2 160 0.769

22、47 123.1452 3 180 0.67497 121.4946 4 150 0.59208 88.812 5 80 0.51937 41.5496 未 來 報 酬 總 現(xiàn) 值 489.0061 原 投 資 額 300 凈 現(xiàn) 值 （ NPV） 189.0061 因 為 乙 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 大 于 甲 方 案 ， 故 乙 方 案 較 優(yōu) 。 返回 （ 二 ） 現(xiàn) 值 指 數(shù) 法 1、 概 念 ： 簡 稱 PVI， 是 指 任 何 一 項 投 資 方 案 的 未 來報 酬 按 資 本 成 本 折 算 的 總 現(xiàn) 值 與 原 投 資 額 的現(xiàn) 值 之 比 。 現(xiàn) 值 指 數(shù) （ PVI

23、） = 未 來 報 酬 的 總 現(xiàn) 值 原 投 資 額 的 現(xiàn) 值2、 方 法 及 運 用 ： （ 兩 方 案 原 始 投 資 不 等 時 ）“ 現(xiàn) 值 指 數(shù) 法 ” 方 案 選 擇 標(biāo) 準(zhǔn) ：若 “ 現(xiàn) 值 指 數(shù) ” 大 于 1， 方 案 可 行 ；如 “ 現(xiàn) 值 指 數(shù) ” 小 于 1， 則 不 可 行 。 例 2 假 定 公 司 計 劃 期 間 有 兩 個 投 資 項 目 可 供 選 擇 ，兩 項 目 的 原 始 投 資 額 均 為 期 初 一 次 投 入 300萬 元 ，資 本 成 本 為 14%， 兩 項 目 的 經(jīng) 濟 壽 命 均 為 五 年 ， 期滿 無 殘 值 。 它 們

24、在 壽 命 周 期 內(nèi) 的 現(xiàn) 金 流 入 量 總 額 均為 700萬 元 ， 但 分 布 情 況 不 同 。 要 求 ： 采 用 凈 現(xiàn) 值 法 來 評 價 甲 、 乙 兩 方 案 孰 優(yōu) 。方 案 項 目 0 1 2 3 4 5甲 方 案 原 始 投 資 （ 300） 各 年 的 NCF 140 140 140 140 140乙 方 案 原 始 投 資 （ 300） 各 年 的 NCF 130 160 180 150 80 甲 方 案 未 來 報 酬 總 現(xiàn) 值 =各 年 NCF（ P/A,14%,5） =140 3.433=480.63（ 萬 元 ）甲 方 案 PVI = 480.63

25、/ 300 = 1.60 乙 方 案 未 來 報 酬 總 現(xiàn) 值 = 130 0.87719 + 160 0.76947 + 180 0.67497+ 150 0.59208 + 80 0.51937 = 489.0061(萬 元 )乙 方 案 PVI = 489.0061 /300 = 1.63結(jié) 論 ： 甲 、 乙 方 案 的 PVI均 大 于 1， 都 屬 可 行 ； 但 乙 的 PVI為 1.63高 于 甲 方 案 的 1.60， 故 乙 方 案 較 優(yōu) 返回 （ 三 ） 內(nèi) 含 報 酬 率 法 1、 含 義 ： 簡 稱 IRR， 指 一 項 長 期 投 資 方 案 在 其 壽 命周

26、期 內(nèi) 按 現(xiàn) 值 計 算 的 ， 實 際 可 能 達 到 的 投 資報 酬 率 ， 也 稱 “ 內(nèi) 部 收 益 率 ” 或 “ 內(nèi) 在 收 益率 ” 。 ： 就 是 根 據(jù) 這 個 報 酬 率 對 投 資 方 案 的 全 部現(xiàn) 金 流 量 進 行 折 現(xiàn) ， 使 未 來 報 酬 的 總 現(xiàn) 值 正好 等 于 該 方 案 原 投 資 額 的 現(xiàn) 值 。 因 此 ， 內(nèi) 含報 酬 率 的 實 質(zhì) 就 是 一 種 能 使 投 資 方 案 的 凈 現(xiàn)值 等 于 零 的 報 酬 率 。 2、 計 算 ： 因 各 年 NCF是 否 相 等 而 不 同（ 1） 若 各 年 NCF相 等 ： 先 求 年 金

27、 現(xiàn) 值 系 數(shù) （ P/A， i ,n）內(nèi) 含 報 酬 率 要 求 ： 未 來 報 酬 總 現(xiàn) 值 =原 投 資 的 現(xiàn) 值則 ： 各 年 NCF （ P/A， i ,n） = 原 投 資 額 的 現(xiàn) 值 。 所 以 ： 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) （ P/A， i ,n） = 原 投 資 額 的 現(xiàn) 值 /各 年 NCF 查 “ 1元 的 年 金 現(xiàn) 值 表 ” ， 在 已 知 壽 命 期 （ n） 的 同一 行 中 ， 找 出 與 上 述 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) 相 鄰 近 的 較 小 和 較大 的 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) 及 其 相 應(yīng) 的 兩 個 折 現(xiàn) 率 。 采 用 “ 插 值 法

28、” 計 算 出 該 投 資 方 案 的 “ 內(nèi) 含 報 酬 率 ”的 近 似 值 。（ 2） 若 各 年 NCF不 等 ： （ 測 試 法 、 插 值 法 ） 。 見 例 2（ 1） 因 甲 方 案 的 各 年 NCF相 等 ， 均 為 140萬 元 ， 故 可先 求 其 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) ：（ P/A， i ,5） = 原 投 資 額 的 現(xiàn) 值 /各 年 NCF = 300 /140 =2.14386查 “ 1元 年 金 現(xiàn) 值 表 ” ， 可 得 35% 2.21996 i 2.14286 40% 2.03516 設(shè) i-35%=x% x% / 5%= 0.0771 / 0.184

29、8 ， 則 x%=2.09 % i =35%+ 2.09 %=37 .09 % （ 2） 因 乙 方 案 的 各 年 NCF不 等 ， 需 采 用 試 誤 法 。乙 方 案 凈 現(xiàn) 值 的 逐 次 測 試 計 算 表 單 位 ： 萬 元 第 一 次 測 試 35% 第 二 次 測 試 40%各 年 NCF （ P/F,35%,n） NPV （ P/F,35%,n） NPV1 130 0.74074 96.30 0.71429 92.862 160 0.54870 87.79 0.51020 81.633 180 0.40644 73.16 0.36443 65.604 150 0.30107

30、45.16 0.26031 39.055 80 0.22301 17.84 0.18593 14.87未 來 報 酬 總 現(xiàn) 320.25 294.01原 投 資 額 300.00 300.00凈 現(xiàn) 值 （ NPV） 20.25 （ 5.99）采 用 插 值 法 、 試 誤 法 ， 可 得 ： IRR = 35% + 3.86% = 38.86%（ 3） 結(jié) 論 ： 甲 方 案 的 IRR為 37.09%， 乙 方 案 的 IRR為 38.86%， 均 大 大 高于 資 本 成 本 14%， 故 均 屬 可 行 ， 但 兩 者 比 較 ， 乙 方 案 較 優(yōu) 。 返回 （ 一 ） 投 資 回

31、 收 期 法 1、 意 義 ： “ 回 收 期 ” （ pay back period,簡 稱 pp） 是 指 以投 資 項 目 的 各 年 “ 現(xiàn) 金 凈 流 量 ” （ NCF） 來 回 收 該項 目 的 原 投 資 總 額 所 需 的 時 間 （ 通 常 用 年 來 表 示 ） 。 2、 “ 回 收 期 法 ” 及 應(yīng) 用 ： 根 據(jù) 方 案 的 預(yù) 計 回 收 期 ， 確 定 方 案 是 否 可 行（ 1） 若 “ 預(yù) 計 回 收 期 ” 比 “ 要 求 的 回 收 期 ” 短 ， 則 負擔(dān) 風(fēng) 險 的 程 度 較 小 ， 可 行 ；（ 2） 若 “ 預(yù) 計 回 收 期 ” 比 “ 要

32、 求 的 回 收 期 ” 長 ， 則 負擔(dān) 的 風(fēng) 險 程 度 較 大 ， 不 可 行 。注 ： “ 要 求 的 回 收 期 ” ： 一 般 是 項 目 經(jīng) 濟 壽 命 的 一 半 。 3、 計 算 ： 因 各 年 的 NCF是 否 相 等 而 各 有 所 異 。（ 1） 若 各 年 NCF相 等 ：預(yù) 計 回 收 期 （ PP） = 原 投 資 額 / 各 年 NCF（ 年 均 NCF） 注 ： 如 投 資 方 案 的 各 年 現(xiàn) 金 凈 流 量 完 全 相 等 ，但 由 于 壽 命 周 期 末 有 殘 值 ， 使 最 后 一 年 的 現(xiàn) 金凈 流 量 與 其 他 各 年 的 NCF有 差

33、異 。 為 了 簡 化 計 算 ，可 將 殘 值 分 攤 到 各 年 的 現(xiàn) 金 凈 流 量 內(nèi) ， 即 “ 平均 NCF” 。（ 2） 若 各 年 NCF不 等 ： 預(yù) 計 回 收 期 應(yīng) 根 據(jù) 各 年 末 的 累 計 NCF與 各 年末 尚 未 回 收 的 投 資 金 額 進 行 計 算 。 “回 收 期 法 ” 的 優(yōu) 點 在 于 計 算 簡 便 ， 易 理解 ， 并 可 促 使 決 策 者 想 方 設(shè) 法 縮 短 回 收 期 ，及 早 收 回 投 資 。 但 其 嚴(yán) 重 缺 陷 是 沒 有 考 慮 貨幣 的 時 間 價 值 ； 另 外 ， 它 也 不 能 說 明 該 投 資項 目 將

34、 來 究 竟 能 獲 得 多 大 經(jīng) 濟 效 益 。 因 此 ， “ 回 收 期 法 ” 只 能 只 評 價 投 資 方 案優(yōu) 劣 的 第 二 位 方 法 ， 在 實 際 工 作 中 ， 通 常 都是 把 測 定 “ 回 收 期 ” 與 計 算 “ 凈 現(xiàn) 值 ” 、“ 現(xiàn) 值 指 數(shù) ” 和 “ 內(nèi) 含 報 酬 率 ” 等 指 標(biāo) 結(jié) 合起 來 加 以 應(yīng) 用 。 見 例 2（ 1） 計 算 甲 方 案 的 回 收 期 ： 各 年 NCF相 等 PP = 原 投 資 額 /各 年 NCF = 300/ 140= 2.14（ 年 ）（ 2） 計 算 乙 方 案 的 回 收 期 ： 因 各 年

35、NCF不 等 ， 需 先 編 制 回 收 期 計 算 表 各 年 NCF 年 末 累 計 NCF 年 末 尚 未 回 收 的 投 資 余 額1 130 130 1702 160 290 103 180 4704 150 6205 80 700 PP = 2 + 10 /180 = 2.06（ 年 ） （ 3） 結(jié) 論 ： 甲 、 乙 兩 方 案 投 資 回 收 期 分 別 為 2.14年 和 2.06年 ， 均 較 要 求 的 回 收 期 （ 5 /2 = 2.5年 ） 短 ， 故 均 屬 可 行 。 乙 方 案 的 預(yù) 計 回收 期 較 甲 方 案 更 短 ， 故 乙 方 案 較 優(yōu) 。 返

36、回 （ 二 ） 投 資 報 酬 率 法 1、 含 義 及 計 算 公 式 ：（ average rate of return on investment .ARR） 一 項 投 資 方 案 的 年 平 均 凈 利 （ 稅 后 凈 利 ） 與 原投 資 額 之 比 。公 式 ： ARR = 年 平 均 凈 利 /原 始 投 資 額 ARR = 年 均 現(xiàn) 金 流 入 量 /原 始 投 資 額2、 “ 平 均 投 資 報 酬 率 法 ” 的 運 用 ： “ 平 均 投 資 報 酬 率 法 ” 就 是 根 據(jù) 各 個 投 資 方 案預(yù) 期 的 ARR的 大 小 ， 來 評 價 方 案 優(yōu) 劣 的 決

37、 策 分 析 方 法 。ARR越 高 ， 說 明 項 目 的 經(jīng) 濟 效 益 越 好 ； 反 之 ， ARR低 ，則 說 明 其 經(jīng) 濟 效 益 差 。 返回 任 務(wù) 三 長 期 投 資 決 策 評 價 指 標(biāo) 的 案 例 一 、 舊 設(shè) 備 是 否 需 要 更 新 的 決 策 分 析二 、 設(shè) 備 是 “ 翻 新 ” 還 是 “ 更 新 ” 的 決 策 分 析三 、 固 定 資 產(chǎn) 是 舉 債 購 置 還 是 租 賃 的 決 策 分 析四 、 購 固 定 資 產(chǎn) 是 分 期 付 款 或 一 次 付 款 決 策 分 析五 、 通 過 固 定 資 產(chǎn) 投 資 開 發(fā) 新 產(chǎn) 品 的 決 策 分

38、析 返回 一 、 舊 設(shè) 備 是 否 需 要 更 新 的 決 策 分 析 20世 紀(jì) 50年 代 以 來 ， 生 產(chǎn) 設(shè) 備 的 壽 命 周 期 大為 縮 短 。 有 時 盡 管 舊 設(shè) 備 還 能 繼 續(xù) 使 用 ， 但 市場 上 已 出 現(xiàn) 了 性 能 好 、 效 率 更 高 的 機 器 ； 如 不更 新 ， 就 必 然 會 出 現(xiàn) 材 料 及 能 源 消 耗 大 、 精 密度 低 、 生 產(chǎn) 效 率 差 ， 且 維 修 費 用 高 等 問 題 。 于是 ， 對 生 產(chǎn) 設(shè) 備 是 否 需 要 更 新 ， 就 成 為 極 大 多數(shù) 企 業(yè) 經(jīng) 常 遇 到 的 熱 點 決 策 問 題 。 若

39、 新 設(shè) 備 使 用 年 限 與 舊 設(shè) 備 的 剩 余 使 用 年限 相 同 ， 可 采 用 “ 凈 現(xiàn) 值 法 ” 結(jié) 合 “ 差 量 分 析 ”來 計 算 繼 續(xù) 使 用 舊 設(shè) 備 與 更 換 新 設(shè) 備 的 現(xiàn) 金 流量 的 差 額 ， 以 確 定 舊 設(shè) 備 更 新 是 否 有 利 。 例 3 假 定 某 公 司 原 有 一 套 生 產(chǎn) 設(shè) 備 的 主 機 系 四 年 前 購入 ， 原 購 置 成 本 為 200,000元 ， 估 計 尚 可 使 用 六 年 ，期 滿 無 殘 值 ， 已 提 折 舊 80,000元 （ 按 直 線 法 計 提 ） ，帳 面 折 余 價 值 為 12

40、0,000元 。 若 繼 續(xù) 使 用 舊 主 機 每 年可 獲 銷 售 收 入 凈 額 298,000元 ， 每 年 付 現(xiàn) 的 直 接 材 料 ，直 接 人 工 和 變 動 制 造 費 用 等 營 業(yè) 成 本 為 226,000元 ?，F(xiàn) 該 公 司 為 了 提 高 產(chǎn) 品 的 產(chǎn) 量 和 質(zhì) 量 ， 準(zhǔn) 備 更 換 一 臺裝 有 電 腦 自 動 控 制 設(shè) 備 的 新 主 機 ， 約 需 價 款 300,000元 ， 估 計 可 使 用 六 年 ， 期 滿 估 計 有 殘 值 15 000元 ， 購入 新 主 機 時 ， 舊 主 機 可 作 價 70,000元 。 使 用 新 主 機 后 ，

41、每 年 可 增 加 銷 售 收 入 50,000元 ； 同 時 每 年 可 節(jié) 約 付 現(xiàn)的 營 業(yè) 成 本 10,000元 。 若 公 司 的 資 本 成 本 為 12%。 要 求 ： 采 用 凈 現(xiàn) 值 法 和 內(nèi) 含 報 酬 率 ， 為 該 公 司 作出 是 繼 續(xù) 使 用 舊 主 機 ， 還 是 更 換 新 主 機 的 決 策 分 析 。 1、 為 了 便 于 進 行 決 策 分 析 ， 把 上 述 給 定 的 資 料 進 行 分項 綜 合 編 列 成 表 ， 如 圖 示 ：摘 要 原 主 機 新 主 機購 入 成 本 （ 元 ） 200 000 300 000使 用 年 限 （ 年

42、） 10 6已 使 用 年 限 數(shù) （ 年 ） 4 0期 滿 殘 值 （ 元 ） 0 150 000年 折 舊 額 （ 元 ） 20 000 47 500賬 面 價 值 （ 元 ） 120 000 300 000可 作 價 70 000 0年 銷 售 收 入 （ 元 ） 298 000 348 000年 付 現(xiàn) 營 業(yè) 成 本 （ 元 ） 226 000 216 000 2、 計 算 使 用 新 主 機 與 繼 續(xù) 用 舊 主 機 的 現(xiàn) 金 流 量 的 差 額 :購 置 新 設(shè) 備 的 每 年 NCF = 銷 售 收 入 -付 現(xiàn) 營 業(yè) 成 本 = 348 000- 216 000 = 1

43、32 000（ 元 ）繼 續(xù) 使 用 舊 設(shè) 備 的 每 年 NCF = 銷 售 收 入 -付 現(xiàn) 營 業(yè) 成 本 = 298000 -226 000= 72 000（ 元 ）購 置 新 設(shè) 備 每 年 增 加 的 NCF =新 設(shè) 備 的 每 年 NCF-舊 設(shè) 備 的 每 年 NCF =132 000-72 000= 60 000（ 元 ） 3、 計 算 購 置 新 設(shè) 備 增 加 的 凈 現(xiàn) 值 （ NPV） 。（ 1） 購 置 新 設(shè) 備 增 加 的 未 來 報 酬 的 總 現(xiàn) 值 = 購 置 新 設(shè) 備 每 年 增 加 的 NCF （ P/A， 12%， 6） + 新 設(shè) 備 第 6

44、年 末 的 殘 值 （ P/F， 12%， 6） =（ 60 000 4.11141） + （ 15 000 0.50663） = 254 284.05（ 元 ）（ 2） 購 新 設(shè) 備 需 增 加 的 投 資 額 = 購 新 設(shè) 備 的 價 款 -舊 設(shè) 備 的 作 價= 300 000 - 70 000= 230 000（ 元 ）所 以 ： 購 置 新 設(shè) 備 增 加 的 凈 現(xiàn) 值 （ NPV） = 購 新 設(shè) 備 增 加 的 未 來 報 酬 總 現(xiàn) 值 - 購 新 設(shè) 備 增 加 的 投 資 額 = 254 284.05230 000= 24 284.05（ 元 ）則 ， 購 置 新

45、設(shè) 備 能 增 加 凈 現(xiàn) 值 24 284.5元 ， 故 更 新 主 機 的 投 資 方 案 是 可 行 的 。 4、 采 用 內(nèi) 含 報 酬 率 法 來 進 行 評 價 ， 由 于 購 置 新 主 機 除第 六 年 末 有 殘 值 15 000元 外 ， 其 余 各 年 增 加 NCF均 為60 000元 ， 則 可 將 殘 值 平 均 分 攤 到 各 年 中 ， 并 視 各 年NCF相 等 ：（ P/A， i ， 6）= 購 置 新 主 機 增 加 的 投 資 額 /平 均 每 年 增 加 的 NCF = （ 300 00070 000） /（ 60 000 + 15 000/6）= 2

46、30 000/62500 = 3.680查 表 ， 采 用 插 值 法 ， 得 ： 16% 3.68474 I 3.680 18% 3.49760 則 ， IRR= 16% + 0.05% = 16.05%， 高 于 資 本 成 本 12%，證 明 該 更 新 方 案 是 可 行 的 。 返回 二 、 設(shè) 備 是 “ 翻 新 ” 還 是 “ 更 新 ” 的決 策 翻 新 是 指 生 產(chǎn) 設(shè) 備 在 使 用 一 定 時 期 后 ， 為 了 延 長 其 使 用壽 命 或 恢 復(fù) 其 原 的 使 用 價 值 ， 而 對 它 的 主 要 組 成 部 分 或 零 部件 進 行 拆 修 或 更 換 ， 俗

47、 稱 “ 大 修 理 ” 。 更 新 是 指 重 新 購 置 或 建 造 新 設(shè) 備 而 言 。 翻 新 成 本 通 常 低 于 購 置 新 設(shè) 備 的 投 資 ， 但 翻 新 后 的 設(shè) 備 ， 在性 能 、 效 率 、 消 耗 和 精 度 方 面 則 肯 定 不 如 新 設(shè) 備 。 因 此 ， 對生 產(chǎn) 設(shè) 備 在 翻 新 和 更 新 兩 方 案 中 進 行 抉 擇 時 ， 必 須 研 究 分 析它 們 的 “ 相 關(guān) 收 入 ” 和 “ 相 關(guān) 成 本 ” ， 因 為 它 們 會 影 響 未 來各 年 的 現(xiàn) 金 流 量 。 相 關(guān) 收 入 指 兩 方 案 在 銷 售 收 入 方 面 出

48、 現(xiàn) 的 差 異 。 相 關(guān) 成 本 指 翻 新 的 成 本 與 更 新 設(shè) 備 的 投 資 和 應(yīng) 用 新 設(shè) 備所 帶 來 的 成 本 節(jié) 約 額 。 如 果 兩 方 案 帶 來 的 銷 售 收 入 相 同 ， 那 么 只 需 比 較 兩 者 的 相 關(guān)成 本 。 若 兩 方 案 的 使 用 年 限 也 相 同 ， 就 可 采 用 凈 現(xiàn) 值 法 結(jié) 合 差 量 分 析 ， 來 確 定 究 竟 是 翻 新 方 案 有 利 還 是 更 新 方 案 較 優(yōu) 。 例 4 假 定 公 司 有 一 臺 鍋 爐 已 陳 舊 ， 如 現(xiàn) 在 加 以 翻 新 ，需 支 付 翻 新 成 本 20,000元

49、， 并 預(yù) 計 在 第 五 年 末 還 需大 修 一 次 ， 估 計 大 修 成 本 8,000元 。 如 按 時 大 修 ， 該鍋 爐 尚 可 使 用 十 年 ， 期 滿 有 殘 值 5,000元 。 另 外 該 鍋爐 每 年 需 付 現(xiàn) 的 營 運 成 本 估 計 為 18,000元 。 若 該 公 司 現(xiàn) 在 還 有 個 方 案 ， 即 將 舊 鍋 爐 作 價 出售 ， 可 得 價 款 7,000元 ； 另 行 購 置 一 臺 新 鍋 爐 需 支 付買 價 及 安 裝 成 本 60,000元 ， 新 鍋 爐 使 用 壽 命 亦 為 十年 。 預(yù) 計 購 入 后 的 第 五 年 末 大 修

50、 一 次 ， 估 計 大 修 成本 2,500元 。 使 用 期 滿 ， 也 有 殘 值 5,000元 。 新 鍋 爐每 年 付 現(xiàn) 的 營 運 成 本 10,000元 。 又 假 定 該 公 司 的 資本 成 本 為 18%。 要 求 ： 采 用 凈 現(xiàn) 值 法 為 該 公 司 作 出 鍋 爐 是 翻 新還 是 更 新 的 決 策 分 析 。 1、 計 算 購 置 新 鍋 爐 增 加 的 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值 ： 由 于 新 、 舊 鍋 爐 的 使 用 年 限 相 同 ， 且 期 末 殘 值相 等 ， 屬 無 關(guān) 成 本 ， 決 策 時 不 考 慮 。 購 置 新 鍋 爐 ， 每

51、年 營 動 成 本 節(jié) 約 額 = 18 000 10 000 = 8 000（ 元 ） 新 鍋 爐 第 五 年 末 大 修 成 本 節(jié) 約 額 = 8 000 2 500 = 5 500（ 元 ） 購 置 新 鍋 爐 增 加 的 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值 = 營 運 成 本 節(jié) 約 額 （ P/A， 18%， 10） + 大 修 成 本 節(jié) 約 額 （ P/F， 18%， 5） = （ 8 000 4.49409） +（ 5 500 0.43711） = 38 356.825（ 元 ） 2、 計 算 購 置 新 鍋 爐 比 舊 鍋 爐 翻 新 增 加 的 凈 現(xiàn) 值 ： 購 置 新 鍋

52、 爐 增 加 的 NPV =購 新 鍋 爐 增 加 的 現(xiàn) 金 流 量 總 現(xiàn) 值 -購 新 鍋 爐 增 加 的 投 資 額 =38356.825-（ 60000-20000-7000） =5356.825（ 元 ） 3、 結(jié) 論 ： 購 置 新 鍋 爐 方 案 比 舊 鍋 爐 翻 新 方 案 能 增 加 凈 現(xiàn)值 5356.825元 ， 故 更 新 比 翻 新 為 佳 。 注 意 ： 在 實 際 工 作 中 ,由 于 翻 新 和 更 新 設(shè) 備 的 使 用年 限 往 往 不 盡 相 同 ， 因 而 且 在 決 策 分 析 時 必 須 首 先按 資 本 將 各 年 相 關(guān) 的 現(xiàn) 金 流 量

53、折 算 成 相 關(guān) 的 年 均 現(xiàn)金 流 量 ， 并 計 算 出 年 均 成 本 ； 然 后 選 擇 年 均 成 本 較低 的 作 為 方 案 的 選 優(yōu) 標(biāo) 準(zhǔn) 。 返回 三 、 固 定 資 產(chǎn) 是 舉 債 購 置 還 是 租 賃 的決 策 分 析 在 企 業(yè) 財 力 負 擔(dān) 有 限 的 情 況 下 ， 如 需 要 增添 機 器 設(shè) 備 、 房 屋 、 土 地 、 建 筑 物 等 固 定 資產(chǎn) 時 ， 可 通 過 舉 債 購 置 或 向 租 賃 公 司 租 用 。 這 兩 種 方 式 各 有 好 處 （ 舉 債 購 :所 有 權(quán) ； 租賃 ： 省 力 ） ， 需 要 通 過 比 較 分 析

54、來 取 舍 。 1、 對 于 舉 債 購 置 方 案 ， 一 般 可 采 用 凈 現(xiàn) 值 法 或 內(nèi) 含 報酬 率 法 來 確 定 是 否 可 行 。 2、 租 賃 方 案 ， 首 先 應(yīng) 先 計 算 其 租 金 的 “ 內(nèi) 部 利 息 率 ”（ IRI） 。 它 與 IRR（ 內(nèi) 含 報 酬 率 相 似 ， 即 能 使 各 期租 金 的 總 現(xiàn) 值 正 好 等 于 租 賃 資 產(chǎn) 市 價 的 折 現(xiàn) 率 。計 算 ：（ 1） 計 算 租 金 內(nèi) 部 利 息 率 的 現(xiàn) 值 系 數(shù) 。（ 一 般 情 況 ， 每 期 租 金 相 等 ， 屬 年 金 問 題 ）租 金 內(nèi) 部 利 息 率 的 現(xiàn)

55、值 系 數(shù) =租 賃 資 產(chǎn) 市 價 / 每 年 末 支 付 的 租 金（ 2） 查 表 ， 利 用 插 值 法 求 出 租 金 的 “ 內(nèi) 部 利 息 率 ” IRI（ 3） 將 “ 內(nèi) 部 利 息 率 ” （ IRI） 與 舉 債 借 款 利 率 比 較 。 若 IRI 借 款 利 率 ， 則 租 賃 方 案 優(yōu) IRI0,因 此 該 方 案 可 行 。（ 2） 現(xiàn) 值 指 數(shù) 法 ： 現(xiàn) 值 指 數(shù) =未 來 報 酬 增 加 的 總 現(xiàn) 值 /原 始 投 資 增 加 額 =18114/18000=1.01 由 于 該 大 修 理 方 案 的 現(xiàn) 值 指 數(shù) 略 大 于 1, 因 此 該

56、方 案 可 行 。 業(yè) 務(wù) 練 習(xí) 題 （ 二 ） 已 知 ： 某 企 業(yè) 打 算 變 賣 一 套 尚 可 使 用 5年 的 舊 設(shè) 備 ， 另 購 置 一套 新 設(shè) 備 來 替 換 它 。 取 得 新 設(shè) 備 的 投 資 額 為 180000元 ， 舊 設(shè)備 的 變 價 凈 收 入 為 80000元 ， 到 第 5年 末 新 設(shè) 備 與 繼 續(xù) 使 用 舊設(shè) 備 屆 時 的 預(yù) 計 凈 殘 值 相 等 。 使 用 新 設(shè) 備 可 使 企 業(yè) 在 5年 內(nèi) 每年 增 加 營 業(yè) 收 入 60000元 ， 并 增 加 經(jīng) 營 成 本 30000元 。 設(shè) 備 采用 直 線 法 計 提 折 舊 。

57、 新 舊 設(shè) 備 的 替 換 不 會 妨 礙 企 業(yè) 的 正 常 經(jīng)營 （ 即 更 新 設(shè) 備 的 建 設(shè) 期 為 零 ） 。 企 業(yè) 所 得 稅 率 為 33%。 要 求 ： （ 1） 計 算 該 更 新 設(shè) 備 項 目 的 項 目 計 算 期 內(nèi) 各 年 的 差 量 凈 現(xiàn) 金流 量 。 （ 2） 計 算 差 量 內(nèi) 部 收 益 率 指 標(biāo) ， 然 后 分 別 就 以 下 兩 種 不 相 關(guān)情 況 為 企 業(yè) 做 出 是 否 更 新 設(shè) 備 的 決 策 ， 并 說 明 理 由 ： 該 企 業(yè) 的 行 業(yè) 基 準(zhǔn) 折 現(xiàn) 率 為 8%； 該 企 業(yè) 的 行 業(yè) 基 準(zhǔn) 折 現(xiàn) 率 為 12%

58、。 （ 1） 首 先 計 算 相 關(guān) 指 標(biāo) ： 更 新 設(shè) 備 比 繼 續(xù) 使 用 舊 設(shè) 備 增 加 的 投 資 額 =180000-80000=100000（ 元 ） 經(jīng) 營 期 每 年 折 舊 的 變 動 額 =（ 180000-殘 ） /5-（ 80000-殘 ）/5=20000元 經(jīng) 營 期 每 年 總 成 本 的 變 動 額 =30000+20000=50000（ 元 ） 經(jīng) 營 期 每 年 營 業(yè) 凈 利 潤 的 變 動 額 =60000-50000=10000（ 元 ） 經(jīng) 營 期 每 年 所 得 稅 的 變 動 額 =10000*33%=3300（ 元 ） 經(jīng) 營 期 每

59、年 凈 利 潤 的 變 動 額 =10000-3300=6700（ 元 ） NCF0=-100000（ 元 ） NCF1-5=6700+20000=26700（ 元 ） （ 2） （ P/A,I,5） =100000/26700=3.74532 查 表 ， （ P/A,10%,5） =3.79079 （ P/A,12%,5） =3.60478 插 值 法 ,得 i=10.49% 第 種 情 況 應(yīng) 當(dāng) 更 新 。 第 種 情 況 不 應(yīng) 當(dāng) 更 新 。 業(yè) 務(wù) 練 習(xí) 題 （ 三 ） 某 固 定 資 產(chǎn) 項 目 需 要 一 次 投 入 價 款 100萬元 ， 資 金 來 源 系 銀 行 借 款

60、 ， 年 利 息 率 10%， 建設(shè) 期 為 1年 。 該 固 定 資 產(chǎn) 可 使 用 10年 ， 按 直 線法 計 提 折 舊 ， 期 滿 有 殘 值 10萬 元 。 投 入 使 用后 ， 可 使 每 年 產(chǎn) 品 銷 售 收 入 （ 不 含 增 值 稅 ）增 加 80.39萬 元 ， 同 時 經(jīng) 營 成 本 增 加 48萬 元 。所 得 稅 率 為 33%。 要 求 ： 計 算 該 項 目 凈 現(xiàn) 金 流 量 。 項 目 計 算 期 =1+10=11（ 年 ） 固 定 資 產(chǎn) 原 值 =100+100*10%*1=110（ 萬 元 ） 年 折 舊 =（ 110-10） /10=10（ 萬 元

61、 ） 經(jīng) 營 期 每 年 總 成 本 =年 經(jīng) 營 成 本 +折 舊 =48+10=58（ 萬元 ） 每 年 營 業(yè) 凈 利 潤 =利 潤 總 額 =80.39-58=22.39（ 萬 元 ） 每 年 應(yīng) 交 所 得 稅 =22.39*33%=7.39（ 萬 元 ） 每 年 凈 利 潤 =22.39-7.39=15（ 萬 元 ） 建 設(shè) 期 凈 現(xiàn) 金 流 量 ： NCF0=-100萬 元 ， NCF1=0 經(jīng) 營 承 期 凈 現(xiàn) 金 流 量 ： NCF210=15+10=25（ 萬 元 ） NCF11=15+10+10=35（ 萬 元 ） 業(yè) 務(wù) 練 習(xí) 題 （ 四 ） 某 公 司 為 開

62、發(fā) 新 產(chǎn) 品 ， 需 購 入 一 套 生 產(chǎn) 設(shè) 備 ，有 關(guān) 資 料 如 下 ： 期 初 購 置 設(shè) 備 需 一 次 性 支 付 價款 30萬 元 ， 期 初 需 墊 支 流 動 資 金 40萬 元 ， 設(shè) 備的 使 用 年 限 為 5年 ， 每 年 可 增 加 銷 售 收 入 60萬元 ， 每 年 需 增 加 付 現(xiàn) 成 本 48萬 元 ， 期 滿 可 回 收設(shè) 備 殘 值 1萬 元 ， 期 滿 可 回 收 墊 支 的 流 動 資 金40萬 元 ， 要 求 的 最 低 投 資 報 酬 率 為 8%。 要 求 ： 采 用 凈 現(xiàn) 值 法 對 該 方 案 進 行 決 策 分 析 。 每 年

63、現(xiàn) 金 凈 流 量 =60-48=12（ 萬 元 ） 5年 現(xiàn) 金 凈 流 量 的 現(xiàn) 值 =12*3.993=47.916（ 萬 元 ） 期 滿 殘 值 和 回 收 流 動 資 金 的 現(xiàn) 值 =（ 1+40） *0.681=27.921（ 萬 元 ） 總 現(xiàn) 值 =47.916+27.921=75.837（ 萬 元 ） 原 始 投 資 =30+40=70（ 萬 元 ） 凈 現(xiàn) 值 =75.837-70=5.837（ 萬 元 ） 大 于 零 ，故 該 公 司 購 置 設(shè) 備 的 方 案 可 行 。 業(yè) 務(wù) 練 習(xí) 題 （ 五 ） 某 公 司 準(zhǔn) 備 開 發(fā) 新 產(chǎn) 品 ， 需 購 入 一 套

64、 設(shè) 備 ，其 買 價 為 120000元 ， 安 裝 費 為 1000元 。 如 果該 套 設(shè) 備 預(yù) 計 可 用 6年 ， 期 滿 后 的 殘 值 為 1400元 ， 每 年 可 加 工 甲 產(chǎn) 品 15000件 ， 每 件 能 提 供的 貢 獻 毛 益 為 5元 。 根 據(jù) 市 場 預(yù) 測 ， 假 設(shè) 在 今后 六 年 內(nèi) 產(chǎn) 銷 能 平 衡 ， 該 廠 規(guī) 定 其 投 資 報 酬率 至 少 應(yīng) 達 到 12%。 要 求 ： 作 出 這 套 設(shè) 備 是 否 應(yīng) 購 置 的 決 策 分 析 。 初 始 投 資 額 的 現(xiàn) 值 =120000+1000=121000（ 元 ） 現(xiàn) 金 凈 流 量 現(xiàn) 值=15000*5*4.111+1400*0.507=75000*4.111+709.8=309034.8（ 元 ） 凈 現(xiàn) 值 =309034.8-121000=188034.8（ 元 ） 該 設(shè) 備 購 置 方 案 是 可 行 的 。