《期權(quán)及其交易策略(PPT76頁(yè))》由會(huì)員分享，可在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)《期權(quán)及其交易策略(PPT76頁(yè))（76頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,*,期權(quán)權(quán)交交易易策策略略,一,、,、,期,期,權(quán),權(quán),簡(jiǎn),簡(jiǎn),介,介,二,、,、,期,期,權(quán),權(quán),組,組,合,合,策,策,略,略,三,、,期,權(quán),權(quán),定,定,價(jià),價(jià),四,、,、,期,權(quán),權(quán),交,交,易,易,策,策,略,略,一,、,、,期,期,權(quán),權(quán),簡(jiǎn),簡(jiǎn),介,介,二,、,、,期,期,權(quán),權(quán),組,組,合,合,策,策,略,略,三,、,期,權(quán),權(quán),定,定,價(jià),價(jià),四,、,、,期,權(quán),權(quán),交,交,易,易,策,策,略,略,定義義：,期權(quán)權(quán)合合約約,賦予予其其持持有有者者在在將將來(lái)來(lái)某某一一特特定定時(shí)時(shí)間間,(,

2、到期期日日,),或此此前前時(shí)時(shí)間間，以以某某一一特特定定價(jià)價(jià)格格,(,履約約價(jià)價(jià)格格或或執(zhí)執(zhí)行行價(jià)價(jià)格格,),買(mǎi)入入,(,買(mǎi)入入期期權(quán)權(quán),),或賣(mài)賣(mài)出出,(,賣(mài)出出期期權(quán)權(quán),),某一一特特定定相相關(guān)關(guān)工工具具的的權(quán)權(quán)利利，而而不不需需要要承承擔(dān)擔(dān)相相應(yīng)應(yīng)的的義義務(wù)務(wù)。,例,:,中國(guó)國(guó)金金融融期期貨貨交交易易所所對(duì)對(duì)股股指指期期權(quán)權(quán)的的定定義義：股股指指期期權(quán)權(quán)合合約約是是指指由由交交易易所所統(tǒng)統(tǒng)一一制制定定的的、規(guī)規(guī)定定買(mǎi)買(mǎi)方方有有權(quán)權(quán)在在將將來(lái)來(lái)某某一一時(shí)時(shí)間間以以特特定定價(jià)價(jià)格格買(mǎi)買(mǎi)入入或或者者賣(mài)賣(mài)出出約約定定標(biāo)標(biāo)的的指指數(shù)數(shù)的的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化化合合約約。,一、期期權(quán)權(quán)簡(jiǎn)簡(jiǎn)介介,期權(quán)權(quán)使使得得

3、權(quán)權(quán)利利義義務(wù)務(wù)相相互互分分離離，是是合合法法的的,“,權(quán)錢(qián)錢(qián)交交易易,”,（,1,）按按權(quán)權(quán)利利方方向向分分為為看看漲漲期期權(quán)權(quán),(call),和看看跌跌期期權(quán)權(quán),(put),看漲漲期期權(quán)權(quán),是指指買(mǎi)買(mǎi)方方有有權(quán)權(quán)在在將將來(lái)來(lái)某某一一時(shí)時(shí)間間以以特特定定價(jià)價(jià)格格買(mǎi)買(mǎi)入入標(biāo)標(biāo)的的的的期期權(quán)權(quán)合合約約。,Acallisanoptionto,b,uy,看跌跌期期權(quán)權(quán),是指指買(mǎi)買(mǎi)方方有有權(quán)權(quán)在在將將來(lái)來(lái)某某一一時(shí)時(shí)間間以以特特定定價(jià)價(jià)格格賣(mài)賣(mài)出出標(biāo)標(biāo)的的的的期期權(quán)權(quán)合合約約。,A,putisanoptiontosell,（,2,）按按到到期期日日前前是是否否可可以以行行權(quán)權(quán)，可可以以分分為為歐歐式式

4、期期權(quán)權(quán)和和美美式式期期權(quán)權(quán)。,歐式期權(quán)權(quán)：,只有期權(quán)權(quán)到期時(shí)時(shí)才可以以行權(quán)；,美式期權(quán)權(quán)：,到期日前前任何時(shí)時(shí)候都可可以行權(quán)權(quán)；,1,、期權(quán)分分類(lèi),股票（,Stocks,）,外匯（,Foreign Currency,）,股票指數(shù)數(shù)（,StockIndices,）,期貨合約約（,Futures,）,例：上海海證券交交易所準(zhǔn)準(zhǔn)備推股股票期權(quán)權(quán),中國(guó)金融融期貨交交易所準(zhǔn)準(zhǔn)備推股股指期權(quán)權(quán),上海期貨貨交易所所準(zhǔn)備推推商品期期貨期權(quán)權(quán),2,、期權(quán)的的標(biāo)的,到期日,(Expirationdate),執(zhí)行價(jià)（,Strikeprice,）,歐式或美美式（,EuropeanorAmerican,）,看漲或看看

5、跌（,Call or Put,）,平值期權(quán)權(quán)（,At-the-moneyoption,）,實(shí)值期權(quán)權(quán)（,In-the-moneyoption,）,虛值期權(quán)權(quán)（,Out-of-the-money option,）,3,、,期權(quán)相關(guān)關(guān)術(shù)語(yǔ)（,Terminology,）,期權(quán)類(lèi)別別（,Optionclass,）,期權(quán)系列列（,Optionseries,）,內(nèi)在價(jià)值值（,Intrinsicvalue,）,時(shí)間價(jià)值值（,Time value,）,3,、,期權(quán)相關(guān)關(guān)術(shù)語(yǔ)（,Terminology,）,4,、期權(quán)的的風(fēng)險(xiǎn)與與收益,問(wèn)題：,作期權(quán)的的買(mǎi)方好好，還是是作期權(quán)權(quán)的賣(mài)方方好？,歐式期權(quán)權(quán)好，還還是美

6、式式期權(quán)好好？,期權(quán)好，還是期期貨好？,買(mǎi)入看漲漲期權(quán)（,Long Call,）,optionprice=$5,strike price =$100,買(mǎi)入歐式式看漲期期權(quán)到期期盈虧情情況,30,20,10,0,-5,70,80,90,100,110,120,130,Profit ($),Terminal,stock price ($),賣(mài)出看漲漲期權(quán)（,ShortCall,）,optionprice=$5,strike price =$100,賣(mài)出歐式式看漲期期權(quán)到期期盈虧情情況,-30,-20,-10,0,5,70,80,90,100,110,120,130,Profit ($),Termi

7、nal,stock price ($),買(mǎi)入看跌跌期權(quán)（,Long Put,）,optionprice=$7,strike price =$70,買(mǎi)入歐式式看跌期期權(quán)到期期盈虧情情況,30,20,10,0,-7,70,60,50,40,80,90,100,Profit ($),Terminal,stock price ($),賣(mài)出看跌跌期權(quán)（,ShortPut,）,optionprice=$7,strike price =$70,賣(mài)出歐式式看跌期期權(quán)到期期盈虧情情況,-30,-20,-10,7,0,70,60,50,40,80,90,100,Profit ($),Terminal,stock

8、price ($),期權(quán)的,Payoff,K,= Strikeprice,S,T,= Price of asset at maturity,Payoff,Payoff,S,T,S,T,K,K,Payoff,Payoff,S,T,S,T,K,K,期權(quán)投資資盈虧分分析,合約,種類(lèi),標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng),多頭,空頭,看漲期權(quán),價(jià)格上漲,有利，執(zhí)行合約，最大收益：資產(chǎn)現(xiàn)價(jià),-,執(zhí)行價(jià),-,期權(quán)費(fèi),不利，最大損失：資產(chǎn)現(xiàn)價(jià),-,執(zhí)行價(jià),-,期權(quán)費(fèi),價(jià)格下跌,不利，不執(zhí)行合約，最大損失：期權(quán)費(fèi),有利，,最大收益：期權(quán)費(fèi),看跌期權(quán),價(jià)格上漲,不利，不執(zhí)行合約，最大損失：期權(quán)費(fèi),有利，,最大收益：期權(quán)費(fèi),價(jià)格下跌

9、,有利，執(zhí)行合約，最大收益：執(zhí)行價(jià)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)期權(quán)費(fèi),不利，,最大損失：執(zhí)行價(jià)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)期權(quán)費(fèi),歐式期權(quán)權(quán)盈虧計(jì)計(jì)算,期權(quán)收益益特性總總結(jié),期權(quán)合,約,約購(gòu)買(mǎi),者,者的損,失,失和合,約,約出售,者,者的收,益,益都是,有,有限的,，,，最多,是,是期權(quán),的,的出售,價(jià),價(jià)格。,看漲期,權(quán),權(quán)對(duì)于,購(gòu),購(gòu)買(mǎi)者,來(lái),來(lái)說(shuō)，,收,收益無(wú),限,限，因,為,為資產(chǎn),價(jià),價(jià)格上,漲,漲是無(wú),限,限的；,對(duì),對(duì)于出,售,售者風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)卻非,常,常大，,因,因此,看漲期,權(quán),權(quán)的價(jià),格,格一般,較,較高,。,看跌期,權(quán),權(quán)對(duì)于,購(gòu),購(gòu)買(mǎi)者,來(lái),來(lái)說(shuō)，,收,收益有,限,限，因,為,為資產(chǎn),價(jià),價(jià)格下,跌,跌是有,限

10、,限的，,最,最低為,零,零；對(duì),于,于出售,者,者損失,也,也是有,限,限的。,預(yù)期市,場(chǎng),場(chǎng)價(jià)格,將,將上漲,（,（下跌,）,）者既,可,可以選,擇,擇購(gòu)買(mǎi),看,看漲（,看,看跌）,期,期權(quán)，,也,也可以,選,選擇出,售,售看跌,（,（看漲,）,）期權(quán),，,，但兩,者,者的風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)和收,益,益是不,同,同的。,5,、期權(quán)價(jià)價(jià)格的特特性,MicrosoftCorporation(MSFT)38.110.60(1.54%)Dec 10,4:00PMEST,MicrosoftCorporation(MSFT)38.110.60(1.54%)Dec 10,4:00PMEST,期權(quán)費(fèi)、內(nèi)在價(jià)價(jià)值與

11、時(shí)時(shí)間價(jià)值值,期權(quán)費(fèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值時(shí)時(shí)間價(jià)值值,Premium =intrinsic value (IV)+time vaule (TV),內(nèi)在價(jià)值值執(zhí)行行價(jià)與標(biāo)標(biāo)資產(chǎn)價(jià)價(jià)格的差差額,期權(quán)的內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值,(Intrinsic Value),是指買(mǎi)方方行使期期權(quán)時(shí)可可以獲得得的收益益的現(xiàn)值值。,內(nèi)在價(jià)值值,0,，是衡量量期權(quán)的的實(shí)值狀狀態(tài)的尺尺度,In-, At-,and Out-of-the-MoneyOptions,At- the-money call & put,股票價(jià)格：,50,執(zhí)行價(jià)格,55,50,45,In-the- money call,Out-of-the -money call,I

12、nthe- money put,Out-of-the -money put,IntrinsicValueand TimeValue,50 call premium:6,55 call premium:3,60 call premium:1,Intrinsic Value :5,Intrinsic Value:0,Intrinsic Value:0,Time Value:1,Time Value:3,Time Value:0,股票價(jià)格：,55,執(zhí)行價(jià)格,60,55,50,執(zhí)行價(jià),60,執(zhí)行價(jià),55,執(zhí)行價(jià),50,Time Value,Time Value,Time Value,Intrinsic

13、 Value,時(shí)間價(jià)值值（,Time Value,）的深入入理解,TV,是指在期期權(quán)有效效期內(nèi)標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格波波動(dòng)為期期權(quán)持有有者帶來(lái)來(lái)收益的的可能性性所隱含含的價(jià)值值。,期權(quán)費(fèi)在在,IV,之外的附附加部分分就是,TV,，這個(gè)量量用于補(bǔ)補(bǔ)償在期期權(quán)到期期前，期期權(quán)可能能進(jìn)入實(shí)實(shí)值狀態(tài)態(tài)而需承承擔(dān)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。,理解,1,：,在未來(lái)期期權(quán)有效效期內(nèi)，標(biāo)的資資產(chǎn)大幅幅波動(dòng)給給你帶來(lái)來(lái)收益的的可能性性所體現(xiàn)現(xiàn)出來(lái)的的價(jià)值。,理解,2,：,TV,是給你提提供保護(hù)護(hù)所具有有的價(jià)值值。,理解,3,：,TV,體現(xiàn)在以以小博大大的杠桿桿性上。,TV,隨到期,時(shí),時(shí)間逐,漸,漸衰減,。,。,對(duì)于歐,式,式和美,式

14、,式期權(quán),，,，時(shí)間,的,的影響,有,有所不,同,同。,在一般,情,情況下,，,，期權(quán),的,的邊際,時(shí),時(shí)間價(jià),值,值都是,正,正的。,也,也就是,說(shuō),說(shuō)，隨,著,著時(shí)間,的,的增加,，,，期權(quán),的,的時(shí)間,價(jià),價(jià)值是,增,增加的,。,。然而,，,，期權(quán),的,的邊際,時(shí),時(shí)間價(jià),值,值是遞,減,減的，,也,也就是,說(shuō),說(shuō)隨著,時(shí),時(shí)間的,延,延長(zhǎng)，,期,期權(quán)時(shí),間,間價(jià)值,的,的增幅,是,是遞減,的,的。,期權(quán)價(jià)格格的影響響因素,S,0,:,Stock price today,K:,Strike price,T:,Life of option,s,:,Volatility of stock p

15、rice,D:,dividends paid during life of option,r,Risk-free rate for maturity,T,Variable,c,p,C,P,S,0,+,+,K,+,+,T,?,?,+,+,s,+,+,+,+,r,+,+,D,+,+,c:,European call option price,p:,European put option price,C:,American call option price,P:,American put option price,期權(quán)的上上下邊界界,上限,下限,歐式,Call,無(wú)分紅,S,有分紅,S,Put,無(wú)分

16、紅,有分紅,美式,Call,無(wú)分紅,S,有分紅,S,Put,無(wú)分紅,K,有分紅,K,提前執(zhí)行行,無(wú)收益,資產(chǎn),美式看漲漲,期權(quán)的合合理性,T,t,提前執(zhí)行行,無(wú)收益,資產(chǎn),美式看跌跌,期權(quán)的合合理性,看漲期權(quán)權(quán),價(jià)格曲線(xiàn)線(xiàn)的形狀狀,看漲期權(quán),價(jià)格,看漲期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn),期權(quán)價(jià)格上限,(C=c=S),期權(quán)價(jià)格下限,C=c=max(S-Ke,-r(T-t,), 0)=,內(nèi)在價(jià)值,虛值期權(quán)平價(jià)期權(quán)實(shí)值期權(quán),SKe,-r(T-t),TV,S,歐式看跌跌期權(quán),價(jià)格曲線(xiàn)線(xiàn)的形狀狀,上限,Ke,-r(T-t,),歐式看跌期權(quán),價(jià)格,歐式看跌期權(quán)價(jià)格,下限內(nèi)在價(jià)值,S,Ke,-r(T-t,),TV,歐式看漲期權(quán)權(quán)

17、與看跌期權(quán)權(quán)平價(jià)關(guān)系系,Put-CallParity,組合,A,：,一份歐式式看漲期期權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金,組合,B,：,一份有效效期和,執(zhí)行,價(jià)與組合,A,中看漲期期權(quán)相同同的歐式式看跌期期權(quán)加上上一單位位標(biāo)的資產(chǎn),組合,A,和組合,B,在到期時(shí)時(shí)候價(jià)值值都為,期權(quán)平價(jià)關(guān)系系擴(kuò)展,歐式期權(quán)權(quán)，,D,0,c,+,D,+,Ke,rT,=,p,+,S,0,美式期權(quán)權(quán)，,D =0,S,0,K,C,P,0,S,0,D,K,C,P,S,0,Ke,rT,一、期,權(quán),權(quán)簡(jiǎn)介,二、期,權(quán),權(quán)組合,策,策略,三,、,期權(quán)定,價(jià),價(jià),四、,期權(quán)交,易,易策略,1,、期權(quán)與與標(biāo)的資資產(chǎn)的組組合,Option&theUnderl

18、ying,Profit,S,T,K,(a),組合,a,：賣(mài)出一一份執(zhí)行行價(jià)格為為,K,的看漲期期權(quán),同時(shí)持有有一份標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)。,37,Profit,S,T,K,Profit,S,T,K,Profit,S,T,K,Profit,S,T,K,(a),(b),(c),(d),（,1,）看漲后市，但但幅度不高，可以通過(guò)構(gòu)造造牛市價(jià)差期期權(quán)來(lái)，減少少購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的的期權(quán)費(fèi),2,、不同的后市市判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,K,1,K,2,Profit,S,T,BullSpread Using Calls,（,1,）看漲后市，但但幅度不高，可以通過(guò)構(gòu)造造牛市價(jià)差期期權(quán)來(lái)，減少少購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的的期權(quán)費(fèi),2,、不同的后市

19、市判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,BullSpread Using Puts,K,1,K,2,Profit,S,T,（,2,）看跌后市，但但跌幅不大，可以通過(guò)構(gòu)造造熊市價(jià)差期期權(quán)來(lái)，減少少購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的的期權(quán)費(fèi),2,、不同的后市市判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,BearSpread Using puts,K,1,K,2,Profit,S,T,（,2,）看跌后市，但但跌幅不大，可以通過(guò)構(gòu)造造熊市價(jià)差期期權(quán)來(lái)，減少少購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的的期權(quán)費(fèi),2,、不同的后市市判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,BearSpread Using Calls,Profit,K,1,K,2,S,T,（,3,）認(rèn)為后市將在在非常小的幅幅度內(nèi)振蕩，可以通

20、過(guò)構(gòu)造造蝶式價(jià)差期期權(quán)來(lái)在市場(chǎng)場(chǎng)小幅振蕩時(shí)時(shí)獲利，大幅幅度波動(dòng)時(shí)虧虧損也有限,2,、不同的后市市判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,ButterflySpread Using Calls,K,1,K,3,Profit,S,T,K,2,（,3,）認(rèn)為后市將在在非常小的幅幅度內(nèi)振蕩，可以通過(guò)構(gòu)造造蝶式價(jià)差期期權(quán)來(lái)在市場(chǎng)場(chǎng)小幅振蕩時(shí)時(shí)獲利，大幅幅度波動(dòng)時(shí)虧虧損也有限,2,、不同的后市市判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,ButterflySpread Using Puts,K,1,K,3,Profit,S,T,K,2,（,3,）認(rèn)為后市將在在非常小的幅幅度內(nèi)振蕩，也可以通過(guò)構(gòu)構(gòu)造日歷期權(quán)權(quán)組合來(lái)獲利利,2,、不同的后市

21、市判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,CalendarSpread Using Calls,（,3,）認(rèn)為后市將在在非常小的幅幅度內(nèi)振蕩，也可以通過(guò)構(gòu)構(gòu)造日歷跨式式期權(quán)組合來(lái)來(lái)獲利,2,、不同的后市市判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,CalendarSpread Using Puts,（,4,）認(rèn)為后市將大大漲或大跌（但不確定方方向），可以構(gòu)造跨式式期權(quán)來(lái)在市市場(chǎng)大漲或大大跌中獲利,2,、不同的后市市判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,A StraddleCombination,Profit,S,T,K,（,4,）認(rèn)為后市將大大漲或大跌（但不確定方方向），可以構(gòu)造跨式式期權(quán)來(lái)在市市場(chǎng)大漲或大大跌中獲利,2,、不同的后市市

22、判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,A StraddleCombination,Profit,S,T,K,（,4,）認(rèn)為后市將大大漲或大跌（但不確定方方向），可以構(gòu)造跨式式期權(quán)來(lái)在市市場(chǎng)大漲或大大跌中獲利,2,、不同的后市市判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,A StrangleCombination,K,1,K,2,Profit,S,T,（,4,）認(rèn)為后市將大大漲或大跌（漲的可能性性大），可以構(gòu)造偏漲漲跨式期權(quán),/,帶式,2,、不同的后市市判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,2 call+1 Put,Profit,K,S,T,Strap,（,4,）認(rèn)為后市將大大漲或大跌（跌的可能性性大），可以構(gòu)造偏跌跌跨式期權(quán),/,條式

23、,2,、不同的后市市判斷應(yīng)用不不同期權(quán)組合合,1 call+2 Put,Profit,K,S,T,Strip,一、期權(quán)簡(jiǎn),介,介,二、期權(quán)組,合,合策略,三、期權(quán)定,價(jià),價(jià),四、,期權(quán)交易策,略,略,（,1,）,Black, F.,andM. Scholes, 1973, The Pricingof Options andCorporateLiabilities,Journal ofPoliticalEconomy,81, 637-654.,(2) RobertC. Merton,1973. “Theoryof Rational Option Pricing.”,BellJournal ofE

24、conomicsandManagementScience,4 (Spring1973):,pp141183,(3) Cox,J.C.,S. A.Ross, andM. Rubinstein,1979, OptionPricing: ASimple Approach,Journal ofFinancialEconomics, 7,229-263.,(4)Harrison, J.M.,and D. Kreps, 1979,Martingales andMultiperiod Securities Markets,Journal ofEconomicTheory, 20, 381-408.,(5)H

25、uaHe,1990,“Convergence from Discrete- to Continuous-Time Contingent ClaimsPrices”,Review ofFinancialStudies, Volume3, Number4, pp523546,1,、期權(quán)定價(jià)理理論發(fā)展史,先對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行建建立模型（以以股票為例）,股票價(jià)格變動(dòng)動(dòng),=,一部分確定的的變動(dòng),+,一部分不確定定的變化,2,、The Black-Scholes-MertonModel,由于期權(quán)未來(lái)來(lái)的盈虧依賴(lài)賴(lài)于未標(biāo)的資資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)動(dòng)，那么期權(quán)權(quán)價(jià)格一定是是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)價(jià)格的函數(shù),那么根據(jù)隨機(jī)機(jī)微分中的

26、,Ito,引理，期權(quán)價(jià)價(jià)格變動(dòng)可以以表示為,2,、The Black-Scholes-MertonModel,由于期權(quán)未來(lái)來(lái)的盈虧依賴(lài)賴(lài)于未標(biāo)的資資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)動(dòng)，那么期權(quán)權(quán)價(jià)格一定是是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)價(jià)格的函數(shù),2,、The Black-Scholes-MertonModel,2,、The Black-Scholes-MertonModel,由于標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)和期權(quán)價(jià)格格變化中，不不確定性的驅(qū)驅(qū)動(dòng)因素相同同，因此可以以構(gòu)造一個(gè)組組合來(lái)消除不不確定性,2,、The Black-Scholes-MertonModel,我們構(gòu)建一個(gè)個(gè)組合：,賣(mài)出,1,份期權(quán),持有份份標(biāo)的資產(chǎn),因此我們可以以達(dá)到該組合合的價(jià)值

27、變動(dòng)動(dòng)為：,2,、The Black-Scholes-MertonModel,由于組合沒(méi)沒(méi)有了不不確定因素，因此該組合合的收益應(yīng)該該等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益，否則則就有了套利利機(jī)會(huì)。,這就是,Black-Scholes,微分方程,2,、The Black-Scholes-MertonModel,其中,N,(,x,),為表征正太分分布的累積概概率函數(shù),美式看跌期權(quán)權(quán)和一些更復(fù)復(fù)雜的期權(quán)很很多沒(méi)有顯式式定價(jià)公式,美式期權(quán)可以以通過(guò)二叉樹(shù)樹(shù)、三叉樹(shù)的的方法求解,更復(fù)雜的期權(quán)權(quán)可以通過(guò)各各種數(shù)值方法法和蒙特卡洛洛模擬法求得得其數(shù)值解,一、期權(quán)簡(jiǎn),介,介,二、期權(quán)組,合,合策略,三、期權(quán)定,價(jià),價(jià),四、期權(quán)交,

28、易,易策略,如果期權(quán)的價(jià)價(jià)格大幅超越越偏離其理論論價(jià)格，可采采用動(dòng)態(tài)對(duì)沖沖策略來(lái)進(jìn)行行套利。,看漲期權(quán)操作作方法舉例：我們?cè)诳礉q漲期權(quán)交易價(jià)價(jià)格遠(yuǎn)大于理理論價(jià)值的時(shí)時(shí)候，可以賣(mài)賣(mài)出,1,份期權(quán)的時(shí)候候同時(shí)賣(mài)出一一定數(shù)量的股股票，使得在在短時(shí)間內(nèi)，股票價(jià)格變變化帶來(lái)的盈盈虧變動(dòng)正好好能夠和看漲漲期權(quán)實(shí)際價(jià)價(jià)值的變動(dòng)相相互抵消。這這樣不停地調(diào)調(diào)整股票的持持有數(shù)量，使使得整個(gè)期權(quán)權(quán)到期時(shí)，股股票價(jià)格變化化帶來(lái)的盈虧虧變動(dòng)正好能能夠和看漲期期權(quán)實(shí)際價(jià)值值的變動(dòng)相互互抵消。,1,、期權(quán)動(dòng)態(tài)態(tài)對(duì)沖策略略,Delta (,D,),表示標(biāo)的資資產(chǎn)價(jià)格微微笑的標(biāo)定定引起期權(quán)權(quán)價(jià)值的變變動(dòng),Call option

29、,price,A,B,Slope =,D = 0.6,Stock price,t,S,delta,標(biāo)的資產(chǎn)交易數(shù)量,標(biāo)的資產(chǎn)持有數(shù)量,交易標(biāo)的產(chǎn)生資金流,期權(quán)現(xiàn)金流（,100,份）,0,2551,0.538546,54,54,-137754,12000,1,2468.8,0.38764,-15,39,37032,2,2511,0.462951,7,46,-17577,3,2479,0.400467,-6,40,14874,4,2459,0.35971,-4,36,9836,5,2458.8,0.333538,-3,33,7376.4,6,2507.4,0.434167,10,43,-25074

30、,7,2530.4,0.479728,5,48,-12652,8,2542.2,0.506992,3,51,-7626.6,9,2563.8,0.560777,5,56,-12819,10,2539.8,0.497527,-6,50,15238.8,11,2574,0.589096,9,59,-23166,12,2540.8,0.491873,-10,49,25408,13,2503,0.364979,-13,36,32539,14,2502.8,0.354284,-1,35,2502.8,15,2554.6,0.534758,18,53,-45982.8,16,2602.8,0.716822

31、,19,72,-49453.2,17,2621.2,0.851119,13,85,-34075.6,18,2629.2,0.919358,7,92,-18404.4,19,2632.4,0.979418,6,98,-15794.4,20,2599,-98,254702,-4900,2,、期權(quán)波動(dòng)動(dòng)率交易策策略,在其它條件件給定的情情況下，波波動(dòng)率是影影響期權(quán)價(jià)價(jià)格的唯一一原因。,VIXS&P500 Volatility Index,Gamma,Gamma (,G,),表標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格的微微小變動(dòng)引引起,delta (,D,),的變化,期權(quán)的Gamma變化示例:,K=50,s= 25%, r=

32、5% T= 1,Gamma,解釋了,Delta,對(duì)沖誤差來(lái)來(lái)源于曲率率,S,C,Stock price,S,Call,price,C,C,Vega,Vega(,n,),表示波動(dòng)率率微小變動(dòng)動(dòng)引起期權(quán)權(quán)價(jià)格的變變化,期權(quán)的的,Vega,變化示示例:K=50,s,=25%,r=5%T=1,如果判判斷未未來(lái)一一段時(shí)時(shí)間內(nèi)內(nèi)波動(dòng)動(dòng)率會(huì)會(huì)大幅幅度上上升，我們們可以以構(gòu)造造一個(gè)個(gè)期權(quán)權(quán)組合合，使使得組組合的的,Vega,最大正正值，,delta,中性，,gamma,中性,如果判判斷未未來(lái)一一段時(shí)時(shí)間內(nèi)內(nèi)波動(dòng)動(dòng)率會(huì)會(huì)大幅幅下降降，我我們可可以構(gòu)構(gòu)造一一個(gè)期期權(quán)組組合，使得得組合合的,Vega,最負(fù)值值，,delta,中性，,gamma,中性,根據(jù)對(duì)未來(lái)來(lái)波動(dòng)率判判斷來(lái)構(gòu)造造交易策略略,互動(dòng)討論：國(guó)內(nèi)個(gè)股期期權(quán)和股指指期權(quán)推出出初期的投投資機(jī)會(huì),謝謝謝！,俞世典,浙商控股上上海資產(chǎn),