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1、,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,基差和基差定價(jià)模式介紹,主要內(nèi)容,一、基差定價(jià)模式介紹,二、國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)基差定價(jià)發(fā)展的現(xiàn)狀,三、幾點(diǎn)思考,一、基差定價(jià)模式介紹,1,、基差和基差定價(jià),2,、基差定價(jià)的經(jīng)典操作模式,3,、基差定價(jià)在國(guó)際上的發(fā)展情況,1,、基差和基差定價(jià),基差,=,現(xiàn)貨價(jià)格,-,期貨價(jià)格,基差主要反映了現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)之間的運(yùn)輸成本和持有成本：運(yùn)輸成本，是指基差的空間因素，不同地點(diǎn)的基差隨運(yùn)輸費(fèi)用而不同；持有成本，是指基差的時(shí)間因素，即

2、持有或儲(chǔ)存商品由某一時(shí)間到另一時(shí)間的成本，包括儲(chǔ)存費(fèi)用、利息、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗費(fèi)等。,沃金（,Working,1949),教授提出了著名的倉(cāng)儲(chǔ)理論，認(rèn)為基差反映了預(yù)期的邊際持倉(cāng)成本。,沃金教授的理論指出套期保值的實(shí)質(zhì)是用承擔(dān)波動(dòng)幅度較小的基差風(fēng)險(xiǎn)的方式規(guī)避波動(dòng)幅度較大的商品價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)。,基差在期貨市場(chǎng)中的重要作用,1,、對(duì)基差變化的判斷和把握是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，是套期保值者選擇是否保值和如何保值的重要參考指標(biāo),2,、基差是期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的重要標(biāo)尺,3,、基差是期、現(xiàn)套利交易和其它相關(guān)投機(jī)交易的重要參照指標(biāo),1,、宏觀上,基差的波動(dòng)情況是衡量市場(chǎng)效率的重要標(biāo)尺,基差是否廣泛得到認(rèn)可和運(yùn)用是

3、期貨市場(chǎng)服務(wù)于產(chǎn)業(yè),展的重要標(biāo)志,2,、微觀上,套期保值者,投機(jī)者,監(jiān)管者,基差定價(jià)的運(yùn)用是期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合的重要標(biāo)志,基差在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)中的運(yùn)用,基差定價(jià),現(xiàn)貨價(jià)格,=,基差,+,期貨價(jià)格,所謂基差定價(jià),可定義為一種交易方式或模式,就是買(mǎi)賣(mài)雙方在合同訂立時(shí)不確定具體成交價(jià)格,而只是約定在未來(lái)的某一時(shí)間對(duì)合同標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交收,并規(guī)定以交貨之前某一時(shí)間期貨市場(chǎng)的該標(biāo)的物期貨價(jià)格為基 準(zhǔn),加上雙方事先達(dá)成的期現(xiàn)貨之間的價(jià)差（基差）確定銷(xiāo)售價(jià)格并進(jìn)行貨款結(jié)算。,經(jīng)典的基差定價(jià)在買(mǎi)賣(mài)合同訂立的同時(shí)，買(mǎi)賣(mài)雙方會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況選擇時(shí)機(jī)在期貨市場(chǎng)對(duì)該合同項(xiàng)下的貨物進(jìn)行套期保值，并在期貨價(jià)格,“,點(diǎn)價(jià),”

4、,的當(dāng)天通過(guò)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易完成套期保值頭寸的了結(jié)。,2,、基差定價(jià)的經(jīng)典操作模式,美國(guó)貿(mào)易商向國(guó)外油廠出口大豆時(shí)，大多采用基差定價(jià)方式，即,大豆出口價(jià)格,=CNF,升貼水價(jià)格交貨期內(nèi)某一天的,CBOT,期貨價(jià)格。,CNF,升貼水由美國(guó)貿(mào)易商報(bào)出，是國(guó)外到貨港價(jià)格與,CBOT,期貨價(jià)格之間的基差，該升貼水取決于美國(guó)現(xiàn)貨收購(gòu)市場(chǎng)的緊張程度、海運(yùn)費(fèi)、貿(mào)易商的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等因素。,1,當(dāng)年,9,月,20,日，大豆運(yùn)入,FCC,公司的糧倉(cāng)，,FCC,公司向農(nóng)場(chǎng)主付清全部貨款,當(dāng)年,10,月,20,日，,FCC,公司與外國(guó),OIL,油廠簽訂了銷(xiāo)售該筆大豆的合同,確定,12,月中旬交貨,FCC,公司確定其賣(mài)給,

5、EXP,公司報(bào)價(jià)是,“,CNF,升貼水,140,美分,CBOT1,月大豆合約的價(jià)格,”,。,OIL,油廠在合同簽訂的當(dāng)天在,CBOT,次年,1,月合約上進(jìn)行買(mǎi)入保值，價(jià)格為,620,美分,/,浦式耳,FCC,公司計(jì)算了從,9,月,20,日到,12,月中旬期間所發(fā)生的全部費(fèi)用：儲(chǔ)存費(fèi)和利息等共計(jì),40,美分、已購(gòu)買(mǎi)芝加哥國(guó)外口岸的海運(yùn)費(fèi),50,美分，貿(mào)易商利潤(rùn),10,美分，共計(jì),100,美分；,FCC,買(mǎi)入價(jià)格的基差為,1,月合約,40,美分，假定該基差在,10,月,20,日沒(méi)有變化，只要,FCC,公司能夠保證賣(mài)出價(jià)格的基差等于,140,美分，就可以獲得,10,美分的盈利。,12,月,15,日，

6、,FCC,公司完成大豆裝運(yùn)，,OIL,油廠完成期貨點(diǎn)價(jià)（,740,美分），雙方按,880,美分（,CNF,升貼水,140,美分,CBOT1,月大豆合約價(jià)格,740,美分,=880,美分）結(jié)清該批大豆的貨款。,OIL,油廠在確定期貨上的買(mǎi)入價(jià)格為,740,美分,/,蒲式耳,情景,1(,直接平倉(cāng)）,：由于市場(chǎng)行情的波動(dòng)，雙方都無(wú)法在這一價(jià)位順利平倉(cāng)，,OIL,不得不在,730,美分對(duì)沖，由于基差變強(qiáng)而產(chǎn)生,10,美分的損失，而,FCC,公司可能被迫在,755,美分對(duì)沖，由于基差變?nèi)醍a(chǎn)生,15,美分的損失。在這種情況下，基差發(fā)生了不利變化，影響了預(yù)期利潤(rùn)。,情景,2,（期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨平倉(cāng)）,：,OIL,

7、油廠確定期貨買(mǎi)入價(jià)格為,740,美分后，并進(jìn)行期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，油廠和貿(mào)易商交換了各自清算會(huì)員的名稱(chēng)和交易賬號(hào)。貿(mào)易商通知其清算會(huì)員，按照,740,美分的價(jià)格從油廠所在清算會(huì)員的交易賬號(hào)中接收其全部買(mǎi)入持倉(cāng)，同時(shí)油廠通知其清算會(huì)員將相應(yīng)的買(mǎi)入持倉(cāng)轉(zhuǎn)移貿(mào)易商所在清算會(huì)員的交易賬號(hào)。這樣，不管,12,月,15,日的市場(chǎng)價(jià)格是多少，該筆交易按照,740,美分成交。,現(xiàn)貨價(jià)格,期貨價(jià)格,基差,某年,7,月,1,日，貿(mào)易商,F,CC,公司自農(nóng)場(chǎng)主手中收購(gòu),9,月交貨的,1,萬(wàn)蒲式耳大豆，價(jià)格為,650,美分,/,蒲式耳，并打算在,12,月份賣(mài)出該貨物,當(dāng)日，,FCC,公司在,CBOT,次年,1,月份上賣(mài)出

8、,2,手大豆合約進(jìn)行賣(mài)出保值，價(jià)格為,610,美分,/,蒲式耳,40,美分,3,、基差,定,定價(jià)在,國(guó),國(guó)際上,的,的發(fā)展,情,情況,據(jù),FCStone,研究人,員,員介紹,，,，較普,遍,遍的基,差,差定價(jià),產(chǎn),產(chǎn)生于,上,上世紀(jì),60,年代，,早,早先在,新,新奧爾,良,良港口,訂,訂價(jià)中,使,使用，,后,后來(lái)逐,漸,漸推廣,到,到內(nèi)陸,各,各地。,目前，,較,較大規(guī),模,模的農(nóng),產(chǎn),產(chǎn)品貿(mào),易,易公司,都,都有自,己,己的基,差,差圖，,大,大多自,上,上世紀(jì),60,年代起,開(kāi),開(kāi)始記,錄,錄各地,點(diǎn),點(diǎn)每天,或,或每周,的,的基差,變,變化，,既,既有現(xiàn),貨,貨價(jià)格,與,與近月,合,合

9、約的,基,基差圖,，,，也有,現(xiàn),現(xiàn)貨價(jià),格,格與遠(yuǎn),月,月合約,的,的基差,圖,圖。,嘉吉、,ADM,等大公,司,司在全,國(guó),國(guó)各地,都,都設(shè)有,收,收購(gòu)站,，,，采用,收,收購(gòu)站,的,的買(mǎi)入,報(bào),報(bào)價(jià)作,為,為當(dāng)?shù)?的,的現(xiàn)貨,價(jià),價(jià)格，,并,并據(jù)此,計(jì),計(jì)算當(dāng),地,地的基,差,差。,CBOT,網(wǎng)站也,公,公布有,近,近,15,年來(lái)美,國(guó),國(guó)海灣,地,地區(qū)及,主,主要農(nóng),作,作物產(chǎn),區(qū),區(qū)的大,豆,豆、玉,米,米、小,麥,麥等的,每,每周基,差,差統(tǒng)計(jì),表,表，并,在,在其各,類(lèi),類(lèi)宣傳,材,材料中,也,也反復(fù),強(qiáng),強(qiáng)調(diào)應(yīng),利,利用基,差,差來(lái)指,導(dǎo),導(dǎo)現(xiàn)貨,貿(mào),貿(mào)易。,基差圖,表,表,1

10、IOWA,中部玉,米,米的現(xiàn),貨,貨價(jià)格,和,和,CBOT,期貨價(jià),格,格,兩條價(jià),格,格線中,間,間白色,部,部分是,IOWA,州中部,玉,玉米現(xiàn),貨,貨價(jià)格,與,與,COBT,臨近月,份,份玉米,期,期貨價(jià),格,格的價(jià),差,差，價(jià),差,差在,26,美分,/,蒲式耳,以,以內(nèi)波,動(dòng),動(dòng)，而,玉,玉米現(xiàn),貨,貨和期,貨,貨價(jià)格,的,的波動(dòng),達(dá),達(dá)到,2,美元,/,蒲式耳,基差圖,表,表,2,現(xiàn)貨商,用,用來(lái)記,錄,錄基差,的,的工作,表,表格,基差圖,表,表,3,現(xiàn)貨商,用,用來(lái)記,錄,錄基差,的,的工作,表,表格,基差圖,表,表,4,：玉米,基,基差圖,基差圖,表,表,5,：玉米,基,基差圖

11、,基差圖,表,表,6,：美灣,大,大豆基,差,差統(tǒng)計(jì),表,表,美國(guó)農(nóng),民,民如何,利,利用期,貨,貨市場(chǎng),美國(guó)的,訂,訂單農(nóng),業(yè),業(yè)與期,貨,貨市場(chǎng),美國(guó)的,農(nóng),農(nóng)業(yè)生,產(chǎn),產(chǎn)非常,發(fā),發(fā)達(dá)，,農(nóng),農(nóng)民為,了,了避免,糧,糧食產(chǎn),出,出后面,臨,臨價(jià)格,下,下跌的,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)，,除,除了個(gè),別,別大的,農(nóng),農(nóng)場(chǎng)主,直,直接參,與,與期貨,市,市場(chǎng)回,避,避風(fēng)險(xiǎn),外,外，絕,大,大多數(shù),中,中小農(nóng),業(yè),業(yè)生產(chǎn),者,者通過(guò),各,各種銷(xiāo),售,售合作,社,社來(lái)參,與,與糧食,流,流通，,并,并通過(guò),各,各種有,效,效實(shí)用,的,的方式,來(lái),來(lái)回避,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)。,農(nóng)民首,先,先根據(jù),自,自己的,實(shí),實(shí)際情,況

12、,況與銷(xiāo),售,售合作,社,社簽定,某,某種協(xié),議,議，合,作,作社再,進(jìn),進(jìn)入期,貨,貨市場(chǎng),進(jìn),進(jìn)行保,值,值，或,直,直接進(jìn),入,入其他,的,的銷(xiāo)售,渠,渠道。,農(nóng),農(nóng)民與,合,合作社,簽,簽定的,協(xié),協(xié)議實(shí),際,際上是,一,一種訂,單,單，通,過(guò),過(guò)這種,方,方式可,以,以轉(zhuǎn)移,價(jià),價(jià)格波,動(dòng),動(dòng)的風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)。,美國(guó)農(nóng),產(chǎn),產(chǎn)品交,易,易公司,（,（,Farmers Commodities Corporation-FCC,）的案,例,例,農(nóng)民與,FCC,設(shè)在當(dāng),地,地的糧,食,食收購(gòu),站,站簽定,某,某一形,式,式的訂,單,單，,FCC,再根據(jù),不,不同的,訂,訂單類(lèi),型,型在期,貨,貨

13、市場(chǎng),上,上套期,保,保值，,FCC,共有四,種,種訂單,方,方式：,1,、,遠(yuǎn)期交,貨,貨合同,(ForwardDeliveryContract),方式。,2,、,固定基,差,差,(Fix Basis Contract),合同,3,、,最低（,賣(mài),賣(mài)）價(jià),合,合同,(MinimumPriceContract),方式,4,、,最高（,買(mǎi),買(mǎi)）價(jià),合,合同,(MaximumPriceContract),方式,1,、遠(yuǎn)期,交,交貨合,同,同,(ForwardDeliveryContract),方式,遠(yuǎn)期交,貨,貨合同,是,是指農(nóng),民,民與糧,食,食收購(gòu),站,站簽定,一,一份遠(yuǎn),期,期合約,，,，該

14、合,約,約確定,在,在未來(lái),某,某一時(shí),間,間按某,一,一確定,價(jià),價(jià)格，,由,由農(nóng)民,向,向收購(gòu),站,站出售,一,一定數(shù),量,量的某,種,種農(nóng)產(chǎn),品,品。,遠(yuǎn)期合,同,同多用,于,于當(dāng)年,或,或來(lái)年,新,新作物,。,。遠(yuǎn)期,交,交貨合,同,同使農(nóng),民,民能夠,確,確保今,后,后的農(nóng),產(chǎn),產(chǎn)品的,現(xiàn),現(xiàn)貨賣(mài),價(jià),價(jià)保持,不,不變。,通,通常，,只,只要糧,食,食收購(gòu),站,站公布,的,的遠(yuǎn)期,收,收購(gòu)價(jià),高,高于農(nóng),民,民的生,產(chǎn),產(chǎn)成本,及,及其他,費(fèi),費(fèi)用，,如,如貸款,利,利息、,倉(cāng),倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi),用,用等，,農(nóng),農(nóng)民就,可,可以考,慮,慮利用,這,這種合,同,同。,這一合,同,同的最,大,大特

15、點(diǎn),就,就是徹,底,底消除,了,了賣(mài)價(jià),下,下跌的,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)，,但,但是當(dāng),價(jià),價(jià)格上,漲,漲時(shí)，,也,也失去,了,了獲得,更,更多利,潤(rùn),潤(rùn)的機(jī),會(huì),會(huì)。糧,食,食收購(gòu),站,站根據(jù),期,期貨價(jià),格,格和往,年,年平均,的,的基差,來(lái),來(lái)確定,遠(yuǎn),遠(yuǎn)期合,同,同收購(gòu),價(jià),價(jià)，在,與,與農(nóng)民,簽,簽定遠(yuǎn),期,期交貨,合,合同之,后,后，它,還,還需要,在,在美國(guó),農(nóng),農(nóng)產(chǎn)品,交,交易公,司,司為遠(yuǎn),期,期收購(gòu),的,的糧食,進(jìn),進(jìn)行期,貨,貨或期,權(quán),權(quán)套期,保,保值。,2,、固定,基,基差,(Fix Basis Contract),合同,固定基,差,差合同,與,與遠(yuǎn)期,合,合同相,似,似，不,同

16、,同的是,固,固定基,差,差合同,只,只是部,分,分的鎖,定,定將來(lái),糧,糧食的,銷(xiāo),銷(xiāo)售價(jià),格,格，也,就,就是鎖,定,定基差,，,，而實(shí),際,際的銷(xiāo),售,售價(jià)要,在,在鎖定,當(dāng),當(dāng)時(shí)的,期,期貨價(jià),格,格時(shí)才,能,能確定,，,，即合,同,同執(zhí)行,價(jià),價(jià)為當(dāng),時(shí),時(shí)的期,貨,貨價(jià)減,去,去基差,。,。,相對(duì)而,言,言，固,定,定基差,合,合同承,擔(dān),擔(dān)的價(jià),格,格波動(dòng),風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)要,大,大于遠(yuǎn),期,期合同,，,，因?yàn)?對(duì),對(duì)于遠(yuǎn),期,期合同,而,而言，,它,它的成,本,本與利,潤(rùn),潤(rùn)已經(jīng),鎖,鎖定了,，,，而固,定,定基差,合,合同的,執(zhí),執(zhí)行結(jié),果,果要取,決,決于當(dāng),時(shí),時(shí)的期,貨,貨價(jià)格,，,，這一,點(diǎn),點(diǎn)是未,知,知的。,固定基,差,差合同,適,適用于,對(duì),對(duì)期貨,和,和基差,有,有相當(dāng),了,了解的,農(nóng),農(nóng)民，,而,而且是,所,所需合,約,約時(shí)間,較,較短的,生,生產(chǎn)者,，,，一般,為,為,2-3,個(gè)月。,簽,簽定基,差,差合同,后,后，糧,食,食的所,有,有權(quán)就,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)移給,了,了買(mǎi)方,，,，農(nóng)民,可,可以預(yù),先,先從糧,食,食收購(gòu),站,站得到,糧,糧食賣(mài),價(jià),價(jià)的部,分,分