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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,2021/2/8,#,我國資本市場發(fā)展中的瓶頸及對策,中國資本市場經(jīng)過十幾年的快速發(fā)展，已初具規(guī)模，在中國經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了重要的作用。但同時，資本市場發(fā)展中的深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾也逐步暴露出來，不僅嚴(yán)重阻礙了資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，而且不利于發(fā)揮資本市場對中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的有效支撐作用。,流通股與非流通股的股權(quán)分置，是制約當(dāng)前中國資本市場發(fā)展的主要障礙之一。它不僅使公司治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，使股票價格難以準(zhǔn)確反映公司業(yè)績，與企業(yè)的真正價值相背離，造成投機盛行，而且使資本市場優(yōu)化資源配置的功能無法從根本上得到發(fā)揮。

2、,此外，它還使得流通股股東和非流通股股東的利益機制受到極度扭曲，對上市公司具有高度控制權(quán)的非流通股股東無法分享股價上漲帶來的收益，也不會因股價的下跌而蒙受損失，從而引發(fā)一系列影響證券市場發(fā)展的重大問題.資本市場結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)單一，缺乏必要的風(fēng)險對沖機制和工具，難以滿足多元化的投融資需求。,首先，缺乏適應(yīng)市場需求的多層次市場體系。我國目前只有主板市場，雖然推出了中小企業(yè)板塊，但離真正的二板市場還有相當(dāng)?shù)木嚯x，三板市場還遠(yuǎn)未形成氣候。其次，我國資本市場投資品種十分有限，不僅使投資者投資渠道狹窄，而且還使得我國資本市場的定價機制受到扭曲，特別是由于缺乏風(fēng)險對沖機制，資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險不能及時有效地得

3、到釋放，導(dǎo)致市場風(fēng)險不斷累積。,同時，阻礙了理性的機構(gòu)投資者入市的步伐，難以大規(guī)模地吸引國外合格的機構(gòu)投資者(,QFII),進(jìn)入國內(nèi)資本市場，資本市場的開放進(jìn)程也將受到影響。第三，與成熟的資本市場相比，機構(gòu)投資者無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。第四，作為資本市場基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)在國有企業(yè)比重過高，而民營企業(yè)比例偏低。,貨幣市場與資本市場間缺乏良性互動機制，大大降低了全社會資金的利用效率。貨幣市場和資本市場之間的對接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢。在我國，分業(yè)體制下兩個市場的分割引發(fā)了諸多問題：第一，人為限制貨幣市場和資本市場的交易以及資金的流向。第二，商業(yè)銀行資金運

4、用渠道狹窄，風(fēng)險不斷累積。第三，金融市場發(fā)育不充分，貨幣政策效應(yīng)弱化，降低了金融市場的運行效率。,不合理的發(fā)行制度，過高的發(fā)行市盈率，進(jìn)一步加大了證券市場的風(fēng)險。由審批制向核準(zhǔn)制改革是我國發(fā)行制度改革的重要一步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場融資方、投資方的供求關(guān)系，而中國證券市場上存在的許多問題，如高市盈率發(fā)行、二級市場高市盈率、上市公司造假、大股東侵害小股東利益等，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。,因此，我國發(fā)行制度中的行政干預(yù)和由此產(chǎn)生的扭曲越來越成為制約中國證券市場健康發(fā)展的瓶頸。雖然我國已經(jīng)開始實施保薦人制度，新股發(fā)行制度改革向前邁出重要一

5、步，但具體執(zhí)行效果還有待進(jìn)一步觀察。,上市公司治理機制普遍失效，從根本上對證券市場的基石造成嚴(yán)重沖擊。,股權(quán)過于集中，且非流通股占絕對控股比例。股東大會、董事會和監(jiān)事會職能不到位。對董事、高級管理層的顯性激勵不足。控制權(quán)市場治理機制普遍失效。由于現(xiàn)行上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的固有特點，導(dǎo)致控制權(quán)市場基本上失效，難以發(fā)揮其資源優(yōu)化配置及制約大股東和內(nèi)部人控制的作用。,同時，,整,整個社,會,會信用,的,的缺乏,也,也導(dǎo)致,經(jīng),經(jīng)理市,場,場和信,用,用機制,難,難以發(fā),揮,揮有效,作,作用。,資本市,場,場誠信,體,體系的,缺,缺失，,以,以及對,中,中小投,資,資者權(quán),益,益保護,的,的漠視,，,，是

6、造,成,成證券,市,市場缺,乏,乏活力,的,的主要,原,原因。,我,我國短,期,期內(nèi)不,可,可能改,變,變中小,投,投資者,為,為主的,格,格局。,由于中,小,小投資,者,者在信,息,息的獲,取,取和加,工,工能力,、,、資金,實,實力、,投,投資運,作,作的知,識,識、經(jīng),驗,驗以及,風(fēng),風(fēng)險管,理,理能力,等,等方面,都,都存在,著,著天然,的,的劣勢,，,，是市,場,場中的,弱,弱勢群,體,體，需,要,要法律,法,法規(guī)來,切,切實維,護,護他們,的,的合法,權(quán),權(quán)益。,各,各國(,尤,尤其是,在,在成熟,的,的證券,市,市場上)都十,分,分重視,保,保護中,小,小投資,者,者的合,法,法

7、權(quán)益,，,，如國,際,際證券,監(jiān),監(jiān)管組,織,織就把,保,保護投,資,資者利,益,益列為,證,證券市,場,場監(jiān)管,的,的兩大,目,目標(biāo)之,一,一。,我國證,券,券市場,還,還處于,發(fā),發(fā)展的,初,初級階,段,段，具,有,有明顯,的,的“新,興,興”加,“,“轉(zhuǎn)軌,”,”的特,點,點，由,于,于相關(guān),法,法律法,規(guī),規(guī)不夠,健,健全，,造,造成損,害,害中小,投,投資者,權(quán),權(quán)益的,現(xiàn),現(xiàn)象時,有,有發(fā)生,，,，嚴(yán)重,地,地?fù)p害,了,了中小,投,投資者,的,的投資,信,信心。,證券行,業(yè),業(yè)業(yè)務(wù),單,單一，,粗,粗放經(jīng),營,營，缺,乏,乏創(chuàng)新,能,能力，,大,大大降,低,低了中,國,國證券,業(yè),

8、業(yè)的整,體,體競爭,力,力。我,國,國證券,公,公司存,在,在規(guī)模,實,實力偏,小,小、業(yè),務(wù),務(wù)結(jié)構(gòu),單,單一、,差,差別化,程,程度低,、,、抗風(fēng),險,險能力,弱,弱等缺,點,點。,一些證,券,券公司,和,和政府,部,部門具,有,有密切,的,的淵源,關(guān),關(guān)系，,導(dǎo),導(dǎo)致證,券,券行業(yè),還,還存在,相,相當(dāng)濃,厚,厚的地,方,方保護,、,、壟斷,經(jīng),經(jīng)營色,彩,彩；同,時,時，證,券,券行業(yè),的,的無序,競,競爭現(xiàn),象,象突出,，,，一些,券,券商為,了,了搶占,市,市場份,額,額大打,價,價格戰(zhàn),，,，實行,惡,惡性競,爭,爭，明,顯,顯不利,于,于證券,行,行業(yè)的,長,長遠(yuǎn)發(fā),展,展。,

9、缺乏完,整,整有效,的,的市場,監(jiān),監(jiān)管體,系,系和制,度,度化的,溝,溝通協(xié),調(diào),調(diào)機制,。,。各級,監(jiān),監(jiān)管部,門,門的職,能,能、層,次,次不明,晰,晰，同,時,時沒有,一,一套嚴(yán),密,密有效,的,的措施,來,來確保,其,其履行,職,職能，,并,并使其,承,承當(dāng)相,應(yīng),應(yīng)責(zé)任,，,，造成,事,事后監(jiān),管,管大量,存,存在，,降,降低了,監(jiān),監(jiān)管的,效,效率。,證券交,易,易所作,為,為一線,監(jiān),監(jiān)管部,門,門，其,功,功能有,待,待進(jìn)一,步,步強化,。,。監(jiān)管,所,所依據(jù),的,的法律,法,法規(guī)尚,不,不健全,，,，滯后,于,于證券,市,市場的,快,快速發(fā),展,展，增,加,加了監(jiān),管,管難

10、度,。,。例如,：,：證,券,券法,已,已經(jīng)出,臺,臺，但,缺,缺乏相,應(yīng),應(yīng)配套,的,的實施,細(xì),細(xì)則和,相,相關(guān)法,律,律；,證,證券交,易,易法,、,、證,券,券信譽,評,評級法,等尚,未,未出臺,等,等。目,前,前我國,在,在各監(jiān),管,管部門,間,間的協(xié),調(diào),調(diào)方面,還,還是有,些,些不足,，,，各個,監(jiān),監(jiān)管部,門,門之間,需,需要更,有,有效的,協(xié),協(xié)調(diào)合,作,作。,面對資,本,本市場,的,的國際,化,化，我,國,國證券,業(yè),業(yè)明顯,準(zhǔn),準(zhǔn)備不,足,足。證,券,券市場,的,的開放,是,是一把,“,“雙刃,劍,劍”，,機,機遇與,挑,挑戰(zhàn)并,存,存，如,何,何選擇,最,最佳的,開,開

11、放路,徑,徑，避,免,免開放,可,可能帶,來,來的危,機,機性風(fēng),險,險，減,輕,輕開放,帶,帶來的,陣,陣痛，,讓,讓中國,證,證券市,場,場以較,小,小的代,價,價享受,國,國際化,帶,帶來的,利,利益是,我,我們所,需,需要解,決,決的最,重,重要問,題,題。,而我國,目,目前企,業(yè),業(yè)的國,際,際競爭,能,能力較,弱,弱、金,融,融機構(gòu),不,不良資,產(chǎn),產(chǎn)比率,過,過高，,證,證券市,場,場運作,機,機制、,監(jiān),監(jiān)管體,系,系相對,不,不成熟,、,、市場,參,參與主,體,體綜合,競,競爭實,力,力不強,等,等也都,制,制約了,我,我國證,券,券市場,的,的國際,化,化進(jìn)程,。,。穩(wěn)步,

12、推,推進(jìn)資,本,本市場,發(fā),發(fā)展的,對,對策措,施,施,為了推,進(jìn),進(jìn)中國,資,資本市,場,場的健,康,康快速,發(fā),發(fā)展，,必,必須貫,徹,徹落實,國務(wù),院,院關(guān)于,推,推進(jìn)資,本,本市場,改,改革開,放,放和穩(wěn),定,定發(fā)展,的,的若干,意,意見,的,的精神,和,和指示,，,，穩(wěn)步,有,有序地,加,加以解,決,決。,積極穩(wěn),妥,妥解決,股,股權(quán)分,置,置問題,，,，為推,進(jìn),進(jìn)資本,市,市場健,康,康快速,發(fā),發(fā)展打,下,下基礎(chǔ),。,。,積極穩(wěn),妥,妥解決,股,股權(quán)分,置,置問題,，,，包括,“,“規(guī)范,上,上市公,司,司非流,通,通股份,的,的轉(zhuǎn)讓,行,行為，,防,防止國,有,有資產(chǎn),流,流

13、失”,和,和“穩(wěn),步,步解決,目,目前上,市,市公司,股,股份中,尚,尚不能,上,上市流,通,通股份,的,的流通,問,問題”,。,。第一,階,階段，,制,制定國,有,有股減,持,持與流,通,通的基,本,本制度,框,框架，,國,國有股,流,流通應(yīng),該,該按照,“,“規(guī)則,在,在先、,分,分散決,策,策、分,類,類試點,、,、類別,表,表決”,的,的思路,。,。,選擇一,批,批競爭,性,性領(lǐng)域,的,的國有,控,控股上,市,市公司,，,，進(jìn)行,國,國有股,減,減持與,流,流通試,點,點，形,成,成較強,的,的示范,效,效應(yīng)。,第,第二階,段,段，向,所,所有上,市,市公司,推,推廣。,由,由證券,公

14、,公司等,中,中介機,構(gòu),構(gòu)和上,市,市公司,一,一起具,體,體設(shè)計,方,方案。,證,證券公,司,司可以,在,在其中,充,充分發(fā),揮,揮財務(wù),顧,顧問、,兼,兼并收,購,購等專,業(yè),業(yè)優(yōu)勢,，,，加快,推,推進(jìn)國,有,有股流,通,通的進(jìn),程,程。,完善中,小,小投資,者,者保護,制,制度，,吸,吸引中,小,小投資,者,者入市,，,，增強,市,市場的,投,投資者,基,基礎(chǔ)。,目,目前必,須,須通過,法,法律法,規(guī),規(guī)來切,實,實維護,中,中小投,資,資者的,合,合法權(quán),益,益。第,一,一步，,考,考慮設(shè),立,立中小,投,投資者,權(quán),權(quán)益保,障,障中心(或協(xié),會,會)，,為,為投資,者,者提供,及

15、,及時有,效,效的法,律,律及咨,詢,詢服務(wù),。,。第二,步,步，以,違,違規(guī)上,市,市公司,的,的罰沒,款,款為基,礎(chǔ),礎(chǔ)，為,利,利益遭,受,受侵害,的,的中小,投,投資者,設(shè),設(shè)立賠,償,償基金,。,。,第三步,，,，加強,法,法制建,設(shè),設(shè)力度,，,，完善,相,相關(guān)配,套,套的實,施,施辦法,和,和操作,細(xì),細(xì)則。,可,可以借,鑒,鑒發(fā)達(dá),國,國家的,成,成功經(jīng),驗,驗和做,法,法，制,定,定中,小,小股東,權(quán),權(quán)益保,護,護法,，,，建立,健,健全證,券,券民事,訴,訴訟(,如,如集團,訴,訴訟和,股,股東代,表,表訴訟)、證,據(jù),據(jù)、聽,證,證和民,事,事賠償,制,制度，,使,使得

16、中,小,小投資,者,者權(quán)益,保,保護有,法,法可依,。,。,健全資,本,本市場,體,體系，,建,建立多,層,層次股,票,票市場,體,體系，,提,提高我,國,國資本,市,市場的,廣,廣度和,深,深度。,“,“健全,資,資本市,場,場體系,，,，豐富,證,證券投,資,資品種,”,”，逐,步,步建立,滿,滿足不,同,同類型,企,企業(yè)融,資,資需求,的,的多層,次,次資本,市,市場體,系,系，包,括,括完善,和,和發(fā)展,主,主板市,場,場、分,步,步推進(jìn),創(chuàng),創(chuàng)業(yè)板,市,市場建,設(shè),設(shè)和完,善,善風(fēng)險,投,投資機,制,制、拓,展,展中小,企,企業(yè)融,資,資渠道,等,等。,當(dāng)前，應(yīng),在,在深交所,推,推出中小,企,企業(yè)板的,基,基礎(chǔ)上，,逐,逐步放寬,中,中小企業(yè),上,上市的條,件,件，逐步,取,取消上市,企,企業(yè)必須,三,三年盈利,的,的限制，,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)而專注,于,于中小企,業(yè),業(yè)的成長,性,性，并在,時,時機成熟,時,時啟動股,份,份的全流,通,通，使中,小,小企業(yè)板,成,成為真正,的,的創(chuàng)業(yè)板,市,市場，不,僅,僅拓寬中,小,小企業(yè)的,融,融資渠道,，,，而且為,產(chǎn),產(chǎn)業(yè)投資,的,的退出提,