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1、單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,第,*,頁,和君創(chuàng)業(yè),H&J Vanguard,購并重組與中國資本市場的機會,王明夫,和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司,2002年09月21日,和君創(chuàng)業(yè),引言,一、中國資本市場的機會A：控股權(quán)買賣與國家股,法人股升值,二、中國資本市場的機會B：產(chǎn)業(yè)重組與公司再造,三、中國資本市場的機會C：中國產(chǎn)業(yè)鏈接國際資本,四、和君創(chuàng)業(yè)咨詢案例掃描,五、從知到行的選擇,結(jié)束語,購并重組與中國資本市場的機會,1、當年華爾街杠桿收購的歷史性機會，在今天的中國資本市場重現(xiàn),1）杠桿收購的贏利范式,杠桿融資、收控公司,戰(zhàn)略重建、資產(chǎn)重組、管

2、理改進,績效提高、股權(quán)升值,賣出股權(quán)、實現(xiàn)贏利,購并重組與中國資本市場的機會,2）杠桿收購的收益率,年收益率（%）,30,20,10,短期政府債券1871-1997,股票,1871-1997,杠桿收購,1976-1996,美國短期政府債券、股票和杠桿收購之收益率比較示意圖,資料來源：杰雷米西格爾著長期股票和George P.Baker,著新金融資本家,1.7%,38%,7.0%,購并重組與中國資本市場的機會,3）80年產(chǎn)業(yè)史孕育持續(xù)10余載的黃金機會,第一次并購浪潮（1895-1916）橫向并購,第二次并購浪潮（1922-1929）縱向并購,第三次并購浪潮（60年代）混合并購,家族資本主義和業(yè)

3、主主權(quán),經(jīng)理革命：經(jīng)理主權(quán) 內(nèi)部人控制,杠桿收購機會之孕育,1、委托-代理關(guān)系異化，經(jīng)理利益與股東利益磨擦,2、公司官僚主義嚴重，管理效率低下，績效改進空間大,3、企業(yè)臃腫，急需重組且會效果顯著,4、股市低迷，股價偏低,5、持續(xù)通脹，Q比率1,第四次并購浪潮：,杠桿收購,股東革命：股東主權(quán)與經(jīng)理主權(quán)的新平衡,（MBO、OPTION）,第五次并購浪潮：20末-21初 網(wǎng)絡(luò)時代和知識經(jīng)濟潮流下的換代性產(chǎn)業(yè)革命,購并重組與中國資本市場的機會,4）歷史不會重演，但歷史性機會卻在中國重現(xiàn),70-80年代的美國 今天的中國,1、委托-代理關(guān)系異化：,經(jīng)理主權(quán)與內(nèi)部人控制,2、股東利益受侵害,3、管理效率低

4、下，績效,改進空間大,4、企業(yè)多元化，急需重,組且效果明顯 （成因不同）,5、股市低迷，股價偏低 控股權(quán)以凈值交易,6、通脹與Q比率低,上市公司收購機會的中美比較,購并重組與中國資本市場的機會,2、控制性溢價可望在未來5年實現(xiàn),1）公司市場與控制性溢價,2）誰的控股權(quán)值得收購,資產(chǎn)重組和公司再造可行性強、升值潛力大的中小型上市公司。,WTO情景下，在國際產(chǎn)業(yè)分工中有全球競爭優(yōu)勢的上市公司，比如勞動密集型產(chǎn)業(yè)或在國際產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移過程中能夠密集受惠的公司。,中國正在生長中的產(chǎn)業(yè)，比如教育產(chǎn)業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)。,核心資源當?shù)鼗蚴袌霎數(shù)鼗⒅饕可虡I(yè)模式和管理水平取勝而不是主要依靠技術(shù)領(lǐng)先取勝的產(chǎn)業(yè)，比如

5、水業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、百貨零售業(yè)、傳媒及出版。,中國有獨特資源優(yōu)勢的公司。,購并重組與中國資本市場的機會,3、國家股法人股升值的途徑,2）公司經(jīng)營態(tài)勢走強、產(chǎn)業(yè)前景看好、經(jīng)營業(yè)績成長，導致國有股和法人股升值。,3）收購性升值。,4）上市流通的財富懸念。,1）,高市盈率首發(fā)（IPO）、配股和增發(fā)導致的每股凈資產(chǎn)升值。,購并重組與中國資本市場的機會,4、切入的渠道與策略,1）渠道：收購既是和參股將是,2）策略：,a)以產(chǎn)業(yè)思維統(tǒng)領(lǐng)并購行動,b)用管理咨詢推開投資大門,和君案例：六和集團,購并重組與中國資本市場的機會,引言,一、中國資本市場的機會A：控股權(quán)買賣與國家股,法人股升值,二、中國資本市場的機會B：

6、產(chǎn)業(yè)重組與公司再造,三、中國資本市場的機會C：中國產(chǎn)業(yè)鏈接國際資本,四、和君創(chuàng)業(yè)咨詢案例掃描,五、從知到行的選擇,結(jié)束語,購并重組與中國資本市場的機會,中國資本,市,市場的本,質(zhì),質(zhì)性特點,-產(chǎn)業(yè),重,重組與企,業(yè),業(yè)再造的,空,空間巨大,1992年,2000年,漲幅（倍）,NOKIA股價8年翻至2000倍,2000倍,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,長虹營銷,模,模式的終,結(jié),結(jié),-TCL以,速,速度抗擊,規(guī),規(guī)模,TCL:,廠商,終端售點,長虹：,廠商,一批商,二批商,零售商,終端消費者,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,世界修船,業(yè),業(yè)的梯度,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)移：,購

7、并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,中遠修船,：,：,中遠修船,：,：,中國修船,中海,中船總南公司,中船總北公司,中小修船企業(yè),中遠,廣州,南通,大連,新加坡,修船,圣科海事,吉寶日立,世界修船,波羅的海,遠東,中東及南美,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,五糧液與,中,中國白酒,產(chǎn),產(chǎn)業(yè)升級,一 條,邏,邏 輯:,產(chǎn)業(yè)缺乏,成長空間,另一條邏,輯,輯:,政策限制,供過于求,替代品增,多,多,市場慢性,萎,萎縮,市場小額,割,割據(jù),低層次惡,性,性競爭,市場秩序,混,混亂,產(chǎn)業(yè)整體,上,上,缺乏效率;,產(chǎn)業(yè)高度,分,分散,強勢白酒,企,企業(yè)的成,長,長戰(zhàn)略選,擇,擇,

8、新產(chǎn)業(yè)進,入,入戰(zhàn)略,產(chǎn)品衍生,戰(zhàn),戰(zhàn)略,產(chǎn)業(yè)整合,戰(zhàn)略聯(lián)盟,中國白酒,產(chǎn),產(chǎn)業(yè)態(tài)勢,與,與強勢白,酒,酒產(chǎn)業(yè)的,戰(zhàn),戰(zhàn)略選擇,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,重建中石,化,化價值鏈,與,與石化板,塊,塊大重組,中石化,上海石化,中原油氣,石油大明,北京燕化,齊魯石化,鎮(zhèn)海煉化,儀征化纖,石煉化,湖北興化,中國鳳凰,武漢石油,泰山石油,茂煉股份,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,新疆紅色,產(chǎn),產(chǎn)業(yè)整合,與,與新中基,的,的戰(zhàn)略新,生,生,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,公司再造,的,的本質(zhì)是,組,組織的產(chǎn),業(yè),業(yè)能力生,長,長與系統(tǒng),效,效率變革,

9、，,，是管理,升,升級尤其,是,是戰(zhàn)略管,理,理的升級,。,。,公司再造,不,不是借殼,上,上市，不,是,是財務(wù)重,組,組和資產(chǎn),置,置換。,1）管理,升,升級比技,術(shù),術(shù)升級更,重,重要（跳,避,避中國股,市,市中,的,的,“高科技,”,”陷阱）,2）戰(zhàn)略,導,導向下關(guān),于,于企業(yè)再,造,造的系統(tǒng),思,思考,公司戰(zhàn)略三層次,1、事業(yè)戰(zhàn)略 2、競爭戰(zhàn)略,3、功能戰(zhàn)略,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,資源,業(yè)務(wù),使命,目標,組織能力,公司戰(zhàn)略五要素,與公司戰(zhàn)略三角形,1、使命與愿景,2、目標,3、業(yè)務(wù),4、資源,5、功能,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,結(jié)論與選,

10、擇,擇：,走到K線,背,背后去,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,引言,一、中國,資,資本市場,的,的機會A,：,：控股權(quán),買,買賣與國,家,家股,法人股升,值,值,二、中國,資,資本市場,的,的機會B,：,：產(chǎn)業(yè)重,組,組與公司,再,再造,三、中國,資,資本市場,的,的機會C,：,：中國產(chǎn),業(yè),業(yè)鏈接國,際,際資本,四、和君,創(chuàng),創(chuàng)業(yè)咨詢,案,案例掃描,五、從知,到,到行的選,擇,擇,結(jié)束語,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,1、國際,資,資本的中,國,國夢想：80年代,的,的GE退,出,出與90,年,年代的柯,達,達進入,北方電信,與,與新東方,學,學校,2、中

11、國,產(chǎn),產(chǎn)業(yè)鏈接,國,國際資本,的,的最佳通,道,道：紅籌,股,股、H股,、,、B股（WTO之,后,后的跨市,套,套利）,3、兩個,案,案例：,南京熊貓,、,、北人股,份,份,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,南京熊貓1999,年,年實施大,規(guī),規(guī)模的資,產(chǎn),產(chǎn)重組，,引,引起股價,暴,暴漲，然,而,而A,股漲幅與H股漲幅,大,大異，A,股,股漲幅為110,，,，H股漲,幅,幅則超過350,。,。,0,100,200,300,350,A,股漲幅110,H,股漲幅350,南京熊貓,：,：同樣的,重,重組，不,同,同的漲幅,指數(shù)漲幅,（,（）,南京熊貓,：,：,購并重組,與,與中國資

12、,本,本市場的,機,機會,北人股份,：,：股權(quán)重,組,組與歷史,包,包袱消化,流通A股,+,=,香港H股,北人集團,+,5000,10000,25000,40000,12.5%,25%,67.5%,A股股價,：,：13-15元/股,北人股份,海外公司,100%,良性資產(chǎn),與業(yè)務(wù),不良資產(chǎn),及冗員,每股凈值,：,：2.68元,H股股價,：,：0.5-0.7,港,港幣/股,中國印刷,機,機械業(yè)的,龍,龍頭老大,，,，具備產(chǎn),業(yè),業(yè)整合和,產(chǎn),產(chǎn)業(yè)延伸,的,的絕對優(yōu),勢,勢,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,引言,一、中國,資,資本市場,的,的機會A,：,：控股權(quán),買,買賣與國,家,家

13、股,法人股升,值,值,二、中國,資,資本市場,的,的機會B,：,：產(chǎn)業(yè)重,組,組與公司,再,再造,三、中國,資,資本市場,的,的機會C,：,：中國產(chǎn),業(yè),業(yè)鏈接國,際,際資本,四、和君,創(chuàng),創(chuàng)業(yè)咨詢,案,案例掃描,五、從知,到,到行的選,擇,擇,結(jié)束語,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,和君創(chuàng)業(yè),案,案例之,戰(zhàn)略咨詢,戰(zhàn),略,咨,詢,豐樂種業(yè),（,（0713）,新中基,（,（0972）,華僑城,（,（0069）,順鑫農(nóng)業(yè),（,（0860）,青旅控股,（,（600138）,北汽福田,（,（600166）,沱牌股份,（,（600702）,烽火通信,美達股份,（,（0782）,德隆集團

14、,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,新東方學,校,校,蘇州海外,集,集團,南京蘇寧,集,集團,北京機電,控,控股有限,公,公司,北京京棉,集,集團紡織,有,有限公司,山東舜華,園,園建設(shè)發(fā),展,展有限公,司,司,威海匯泉,（,（集團）,紡,紡織有限,責,責任公司,戰(zhàn),略,咨,詢,和君創(chuàng)業(yè),案,案例之,戰(zhàn)略咨詢,（,（續(xù)）,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,公用科技,（,（0685）,太極實業(yè),（,（600667）,中遠修船,中國華聞,集,集團（燃,氣,氣股份）,香港利嘉,集,集團（福,建,建豪盛600696）,合肥樂普,生,生商場,山西蘭花,科,科技創(chuàng)業(yè),股,股份有

15、限,公,公司（600123）,并,購,重,組,和君創(chuàng)業(yè),案,案例之,并購重組,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,樂百氏,白沙煙草,粵美的,（,（0527）,TCL集,團,團（0542）,正虹科技,（,（0702）,奇正藏藥,集,集團,山東六和,集,集團,深圳天音,通,通信公司,營,銷,和君創(chuàng)業(yè),案,案例之,營銷戰(zhàn)略,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,組,織,與,人,力,資,源,邁普數(shù)據(jù),中外運總,公,公司,四川龍蟒,集,集團,華為技術(shù),有,有限公司,山東金塔,王,王集團,上海電信,大唐電信,（,（600198）,新奧集團,股,股份有限,公,公司（H股）,和君創(chuàng)業(yè),案

16、,案例之,組織與人,力,力資源,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,融,資,$,靈,靈頓中子,刀,刀,$濟,南,南綠又美,科,科技有限,公,公司,$廊,坊,坊紅黃藍,化,化工集團,公,公司,$山,西,西沃土生,物,物股份有,限,限公司,和君創(chuàng)業(yè),案,案例之,企業(yè)融資,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,海,外,咨,詢,香港利嘉,集,集團,新加坡中,遠,遠發(fā)展,新奧集團,（,（H股）,和君創(chuàng)業(yè),案,案例之,海外咨詢,購并重組,與,與中國資,本,本市場的,機,機會,王明夫：,（1）深,圳,圳高交會,頭,頭號項目,融,融資案-中,子,子刀項,目戰(zhàn)略設(shè),計,計和私募,融,融資,（2）為,留,留學教父,當,當顧問-新,東,東方學校,戰(zhàn),戰(zhàn)略,轉(zhuǎn)型,李 肅,：,：,（1）尖,峰,峰時刻的48小時,無,無眠談判-,中,中國華聞,收購燃氣,股,股份,（2）與,資,資本梟雄,對,對話產(chǎn)業(yè),整,整合-德隆,農(nóng),農(nóng)業(yè)產(chǎn),業(yè)戰(zhàn)略咨,詢,詢,（3）超,大,大型國企,的,的產(chǎn)業(yè)重,建,建-中遠修,船,船產(chǎn)業(yè),合并,得意之作,彭劍鋒,：,（1）把,管,管理思維,推,推高到哲,學,學層次-,從