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1、Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,資產(chǎn)評(píng)估學(xué),第二篇 資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù),第十章、企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估,第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述,第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選

2、擇,第三節(jié),收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用,第四節(jié) 商譽(yù)的評(píng)估,第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述,一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與特點(diǎn),（一）含義,企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是對(duì)企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的持續(xù)獲利能力的評(píng)定估算。,（二）特點(diǎn),1、將具有完整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的資產(chǎn)綜合體作為評(píng)估對(duì),象，評(píng)估的標(biāo)的是綜合體的獲利能力。,2、以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)前提,二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可指定資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別,1、評(píng)估對(duì)象的內(nèi)涵不同,企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)綜合體的獲利能力,單項(xiàng)匯總企業(yè)各要素資產(chǎn)的價(jià)值總和,2、評(píng)估結(jié)果不同,(1)企業(yè)價(jià)值與單項(xiàng)匯總之間往往存在差額,企業(yè)價(jià)值單項(xiàng)匯總商譽(yù)企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平,企業(yè)價(jià)值

3、單項(xiàng)總匯經(jīng)濟(jì)性貶值企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平,企業(yè)價(jià)值單項(xiàng)總匯企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等,(2)差額產(chǎn)生的原因,(3)影響企業(yè)獲利能力的因素：,投入產(chǎn)出效率,資源配置效率,x效率,x效率表明要素資產(chǎn)（可確指資產(chǎn)）相同的企業(yè)，獲利能力可能存在很大差距。,3、評(píng)估目的與具體的適用對(duì)象不同,持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估,以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）,非營(yíng)利企業(yè)的評(píng)估要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）,三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性,（一）以產(chǎn)權(quán)交易為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估,1、公司上市,2、企業(yè)并購(gòu),3、為高新技術(shù)企業(yè)籌資（風(fēng)險(xiǎn)投資）,（二）以企業(yè)價(jià)值管理為目的的

4、企業(yè)價(jià)值評(píng)估,（三）以實(shí)施職員股票期權(quán)計(jì)劃為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估,四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定,（一）從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍,（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍,1、根據(jù)是否對(duì)整體獲利能力有貢獻(xiàn)，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無(wú)效資產(chǎn),2、對(duì)無(wú)效資產(chǎn)進(jìn)行處理,（1）評(píng)估前進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍。,（2）對(duì)閑置資產(chǎn)進(jìn)行單項(xiàng)評(píng)估，并與企業(yè)整體評(píng)估值加總。,3、對(duì)有效資產(chǎn)不能漏評(píng),4、產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，不列入評(píng)估范圍。,第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇,一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法,預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益并將其折現(xiàn)。,年金本金化價(jià)格法和分段法,從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的

5、本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。,但需具備前提條件：,（1）企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測(cè)。,（2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)也可預(yù)測(cè)。,最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè),以下三種情況可以討論：,（1）處于盈虧邊緣的企業(yè)。,（2）有較高科技含量的成長(zhǎng)型或新生企業(yè)。,（3）收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)。,二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)比較法,（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中市場(chǎng)比較法的含義與基本計(jì)算公式：,由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場(chǎng)法的運(yùn)用中一般采用直接比較法。,計(jì)算公式：,或：,（二）選擇可比公司,企業(yè)不同于一般資產(chǎn)：一是交易量相對(duì)較少；二是個(gè)體之間差異較大。,因此可比公司的選擇難度較大。,

6、實(shí)踐中，一般從上市公司中選擇可比公司。,選擇的標(biāo)準(zhǔn)：同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場(chǎng)地位相類(lèi)似的企業(yè)；,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)大致類(lèi)似。,（三）選擇可比指標(biāo),要求：與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)并且是可觀測(cè)的變量。,一般可選擇：,（1）稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量,為了避免短期非正常因素對(duì)可觀測(cè)變量的影響，可用評(píng)估前若干年的平均值取代評(píng)估時(shí)的可比指標(biāo)。,（2）為了避免管理層操作對(duì)利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷(xiāo)售收入作為可比指標(biāo)。,（3）為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的缺乏可比性的問(wèn)題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDT。,（四）直接比較法的運(yùn)用,市盈率乘數(shù)（P/E）法。該方法的思路：,（1）從證

7、券市場(chǎng)尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計(jì)算市盈率；,（2）確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益；,（3）評(píng)估值被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益市盈率,為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個(gè)上市公司作為可比企業(yè)，通過(guò)算術(shù)平均或加權(quán)平均計(jì)算市盈利。,例題,某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為2004年12月31日。評(píng)估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計(jì)算了可比公司2004年的市盈率。被評(píng)估企業(yè)2004年的凈收益為5,000萬(wàn)元，則采用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程如下：,9家可比公司2004年的市盈率如下所示：,可比公司,C1,C2,C3,C4,C5,C6,C7,C8,C9,市盈率,16.7

8、,12.3,15.0,16.5,28.6,14.4,50.5,17.8,15.1,9家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計(jì)算平均市盈率時(shí)將它們刪除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率為15.40。因此確定市盈率乘數(shù)為15.40。,被評(píng)估企業(yè)價(jià)值5,00015.40=77,000萬(wàn)元,由于企業(yè)的個(gè)體差異始終存在，如果僅采用單一可比指標(biāo)計(jì)算乘數(shù)，在某些情況下可能會(huì)影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此在市場(chǎng)法評(píng)估中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比指標(biāo)，即綜合法。,采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)

9、），即綜合法。,例題,甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)需要進(jìn)行整體評(píng)估，評(píng)估人員從證券市場(chǎng)上找到三家與被評(píng)估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司A、B、C作為可比公司，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷(xiāo)售額的比率、市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比率以及市場(chǎng)價(jià)值與凈現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示：,A公司,B公司,C公司,D公司,市價(jià)/銷(xiāo)售額,1.2,1.0,0.8,1.0,市價(jià)/賬面價(jià)值,1.3,1.2,2.0,1.5,市價(jià)/凈現(xiàn)金流量,20,15,25,20,將三家可比公司的各項(xiàng)價(jià)值比率分別進(jìn)行平均，就得到了市場(chǎng)法評(píng)估甲企業(yè)所需的三個(gè)價(jià)值比率。需要注意的是，計(jì)算出來(lái)的各家公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對(duì)接近是十分必要的。如果它

10、們差別很大，就意味著平均數(shù)附近的離差相對(duì)較大，所選擇可比公司與被評(píng)估企業(yè)在某項(xiàng)特征上可能存在著較大的差異性，此時(shí)公司的可比性就會(huì)受到影響，需要重新篩選可比公司。,本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強(qiáng)的可比性。假設(shè)甲企業(yè)的年銷(xiāo)售額為1億元，資產(chǎn)賬面價(jià)值為6,000萬(wàn)元，凈現(xiàn)金流量為550萬(wàn)元，利用可比公司平均價(jià)值比率計(jì)算出的甲企業(yè)的價(jià)值如下表所示：,將得到的三個(gè)甲企業(yè)價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評(píng)估值為10,000萬(wàn)元。,項(xiàng)目,甲企業(yè)數(shù)據(jù),可比公司平均比率,甲企業(yè)價(jià)值,銷(xiāo)售額,10,000萬(wàn)元,1.0,10,000萬(wàn)元,賬面價(jià)值,6

11、,000萬(wàn)元,1.5,9,000萬(wàn)元,凈現(xiàn)金流量,550萬(wàn)元,2.0,11,000萬(wàn)元,三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法（又稱(chēng)賬面價(jià)值調(diào)法）,該方法僅僅評(píng)估了企業(yè)要素資產(chǎn)的價(jià)值，因此，從理論上講，該方法不適合作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。但是實(shí)踐中，我國(guó)卻是將成本法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法。其原因值得探究。,四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的加和法,（一）加和法的評(píng)估思路,加和法實(shí)質(zhì)上是成本法與收益法的結(jié)合。,（二）加和法的評(píng)估步驟,1、確定納入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的資產(chǎn),2、對(duì)界定后的各單項(xiàng)資產(chǎn)逐項(xiàng)評(píng)估并加總,3、對(duì)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量并計(jì)算凈資產(chǎn)價(jià)值,對(duì)負(fù)債的確認(rèn),對(duì)負(fù)債的計(jì)量,4、采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，確定企業(yè)

12、是擁有商譽(yù)還是經(jīng)濟(jì)性貶值,例題,某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)u(píng)估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。具體評(píng)估步驟如下：,（1）逐項(xiàng)評(píng)估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評(píng)估結(jié)果為：機(jī)器設(shè)備2500萬(wàn)元，廠房800萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)1500萬(wàn)元，土地使用權(quán)價(jià)值400萬(wàn)元，商標(biāo)權(quán)100萬(wàn)元，負(fù)債2000萬(wàn)元。,單項(xiàng)資產(chǎn)凈值2500+800+1500+400+100-20003300（萬(wàn)元）,（2）采用收益法評(píng)估該企業(yè)價(jià)值。收益法評(píng)估結(jié)果為3200萬(wàn)元。,（3）確定評(píng)估值。評(píng)估人員對(duì)上述兩種評(píng)估方法所得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)管理，尤其是在產(chǎn)品銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問(wèn)題，故獲利能力略低于行業(yè)

13、平均水平。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的評(píng)估值中包含了100萬(wàn)元的經(jīng)濟(jì)性貶值因素，應(yīng)從3300萬(wàn)元評(píng)估值中減去100萬(wàn)元，因此認(rèn)為評(píng)估結(jié)果應(yīng)為3200萬(wàn)元。,同時(shí)采用收益法和單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值加總評(píng)估企業(yè)價(jià)值，一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個(gè)角度評(píng)估企業(yè)價(jià)值，并將兩種評(píng)估結(jié)果互相驗(yàn)證；另一方面，加和法也為收益法評(píng)估結(jié)果的會(huì)計(jì)處理提供了條件。,第三節(jié),收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用,一、收益法的基本計(jì)算公式及其說(shuō)明,（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法計(jì)算公式,根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢(shì)不同，可在以下兩種方法中選擇。,1、年金本金化價(jià)格法,例題,2、分段法,將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)收益劃分為：前期與后期。,注意

14、前段預(yù)測(cè)期期限的確定,確定后期收益的發(fā)展趨勢(shì)，從而確定分段法的具體公式。,（1）以前期最后一年的收益為后期的年金：,（2）以前期的年金化收益作為后期的年金：,（3）后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長(zhǎng)：,例某企業(yè)未來(lái)5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下：,第一年,120萬(wàn)元,第二年,125萬(wàn)元,第三年,128萬(wàn)元,第四年,120萬(wàn)元,第五年,130萬(wàn)元,利用以上資料，對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。,解：先求未來(lái)5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。,年 份,收益額,（萬(wàn)元）,折現(xiàn)系數(shù),（折現(xiàn)率10）,現(xiàn) 值,（萬(wàn)元）,第一年,120,0.9091,109.09,第二年,125,0.8264,103.30,第三年,128,0.7513,

15、96.17,第四年,120,0.6830,81.96,第五年,130,0.6209,80.72,合 計(jì),471.24,再求能帶來(lái)等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則求得年金為：,A471.243.7908124.31（萬(wàn)元）,最終評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格為：,P=A/r=124.31101243.1（萬(wàn)元）,2、分段估算法。,這種方法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)收益期劃分為兩段，從現(xiàn)在至未來(lái)第若干年為前段，若干年后至未來(lái)無(wú)窮遠(yuǎn)為后段，對(duì)于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年折現(xiàn)累加的方法；而對(duì)于后段的企業(yè)收益則針對(duì)具體情況，假定按某一規(guī)律變化，并按收益變化規(guī)律，對(duì)后段企業(yè)收益進(jìn)行還原及折

16、現(xiàn)處理，將前后兩段企業(yè)收益現(xiàn)值加總得到企業(yè)整體資產(chǎn)的價(jià)格。,將企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段，是因?yàn)榇祟?lèi)企業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)收益處于不穩(wěn)定狀態(tài)，而后期可進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。對(duì)于前段預(yù)測(cè)期期限的確定，需要根據(jù)不同行業(yè)的不同企業(yè)的收益變化趨勢(shì)而定。例如，對(duì)于剛成立不久的企業(yè)，可能因?yàn)榍捌谕顿Y大，年收益較少，故其預(yù)測(cè)期的期限設(shè)定就需較長(zhǎng)，直致進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)期；對(duì)于成熟的企業(yè)，其預(yù)測(cè)期的期限設(shè)定可以短一些；對(duì)于處于周期性波動(dòng)行業(yè)的企業(yè)，預(yù)測(cè)的期限應(yīng)是一個(gè)完整的周期，否則將影響后段永續(xù)期的收益確定的合理性。對(duì)于后期收益額的確定及發(fā)展趨勢(shì)也需根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的具體情況而定。,（1）若以前段最后一年的收益為后段各年的年金收益，則公式可寫(xiě)成：,（10.5）,（2）若以前段的年金化收益為后段各年的收益，公式可寫(xiě)成：,（10.6）,（3）若假定從第（n+1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率g增長(zhǎng)，分段估算法的公式可寫(xiě)成：,（10.7）,例待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、160萬(wàn)元和200萬(wàn)元。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開(kāi)始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬(wàn)元，假定折