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1、,匯聚財智 共享成長,匯聚財智 共享成長,2011主線：通脹預(yù)期和兼并重組,煤炭行業(yè),2011,年投資策略,匯聚財智 共享成長2011主線：通脹預(yù)期和兼并重組煤炭行業(yè),目 錄,一、,2010,：季節(jié)影響提前，行業(yè)維持高景氣,二、,2011,：國內(nèi)市場緊平衡，看好煉焦煤和噴吹煤,三、投資主線之一：通脹預(yù)期,四、投資主線之二：兼并重組,五、投資策略：關(guān)注彈性和產(chǎn)能擴(kuò)張,目 錄一、2010：季節(jié)影響提前，行業(yè)維持高景氣,圖,1,：,1-,9,月全國煤炭產(chǎn)量保持高速增長,資料來源：國家煤礦安監(jiān)局,長江證券研究部,煤價受制于政策調(diào)控，季節(jié)因素影響提前,圖,2,：受調(diào)控政策影響下游行業(yè)增速逐漸下滑,資料來

2、源：國家統(tǒng)計局,長江證券研究部,圖,3,：,1-11月坑口價格同比增速平穩(wěn)上漲,資料來源：中國煤炭資源網(wǎng),長江證券研究部,圖,4,：季節(jié)因素提前，秦港煤價淡季不淡旺季不旺,資料來源：中國煤炭資源網(wǎng),長江證券研究部,圖1：1-9月全國煤炭產(chǎn)量保持高速增長資料來源：國家煤礦安監(jiān),1-9,月山西煤炭企業(yè)煤炭平均售價和制造成本分別為,538,元,/,噸和,279,元,/,噸，毛利率為,48.1%,上半年煤炭開采板塊上市公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率為,42.6%,，較去年同期略有提升,1-8,月煤炭行業(yè)銷售利潤率較下游的電力、鋼鐵、水泥和化肥行業(yè)分別高約,10,個百分點(diǎn),圖,5,：,1-9月山西煤炭企業(yè)毛利率維持

3、高位,資料來源：山西省煤炭工業(yè)廳,長江證券研究部,行業(yè)景氣度維持高點(diǎn)，煤炭和下游盈利冰火兩重天,圖,6,：,煤炭行業(yè)盈利能力遠(yuǎn)高于下游行業(yè),資料來源：國家統(tǒng)計局,長江證券研究部,1-9月山西煤炭企業(yè)煤炭平均售價和制造成本分別為538元/,圖,7,：,1-11月煤炭開采III板塊略微跑贏大盤,資料來源：,Wind,長江證券研究部,板塊淡季跑贏大盤，相對收益來源于煤價上漲預(yù)期,表,1,：,上半年煤炭板塊相對表現(xiàn)與基本面緊密相關(guān),資料來源：,Wind,長江證券研究部,1-11,月（,23,日）煤炭開采板塊下跌,14.9%,，跑輸上證綜指和滬深,300,指數(shù),1.2,和,1.8,個百分點(diǎn),煤炭開采板塊

4、,3,、,4,、,7,、,8,和,10,月跑贏大盤，其中,3,、,7,、,10,月跑贏幅度達(dá)到,5,個點(diǎn)以上,板塊取得相對收益的主要原因是煤價上漲預(yù)期，以及當(dāng)期運(yùn)價的上漲（或觸底）,煤價,庫存,運(yùn)價,相對收益,1,月,2.42%,23.87%,-12.16%,-7.96%,2,月,-9.47%,11.40%,-30.54%,-0.74%,3,月,-4.58%,16.96%,28.25%,5.52%,4,月,2.74%,-40.07%,22.65%,0.41%,5,月,5.33%,18.65%,-18.10%,-2.19%,6,月,-0.63%,0.29%,-25.47%,-9.70%,7,月,

5、0.00%,11.09%,-9.09%,10.62%,8,月,-2.55%,11.30%,9.06%,2.34%,9,月,-0.65%,-1.51%,16.64%,-0.23%,10,月,4.61%,6.56%,51.57%,15.19%,11,月,1-23,日,7.55%,-17.22%,-14.75%,-6.12%,圖7：1-11月煤炭開采III板塊略微跑贏大盤資料來源：Wi,目 錄,一、,2010,：季節(jié)影響提前，行業(yè)維持高景氣,二、,2011,：國內(nèi)市場緊平衡，看好煉焦煤和噴吹煤,三、投資主線之一：通脹預(yù)期,四、投資主線之二：兼并重組,五、投資策略：關(guān)注彈性和產(chǎn)能擴(kuò)張,目 錄一、201

6、0：季節(jié)影響提前，行業(yè)維持高景氣,圖,8,：,PMI指數(shù)和新訂單指數(shù)近三月持續(xù)上升,資料來源：,Wind,長江證券研究部,近期經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，十二五煤炭需求仍將維持高位,表2：十二五能耗規(guī)劃對煤炭行業(yè)需求影響不大,資料來源：,Wind,長江證券研究部,10,月,PMI,指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為,54.7%,和,58.2%,，連續(xù),3,月上漲，顯示經(jīng)濟(jì)處于良好的發(fā)展勢頭中,十二五傳統(tǒng)能源的地位難以改變，十二五節(jié)能目標(biāo)每年對煤炭需求負(fù)面影響約為,1.1,億噸（消費(fèi)量的約,3%,），其中電力耗煤由于煤電比重的下降和淘汰落后產(chǎn)能影響約為,0.6,億噸,行業(yè),十二五要求,對煤炭行業(yè)需求的影響,煤炭,十二五要

7、求單位,GDP,能耗下降,17.3%,單位,GDP,能耗年下降,3.7%,，煤炭需求影響為,1.1,億噸,電力,十二五煤電比重從目前的,76%,下降到,68%,；年淘汰火電產(chǎn)能,2-3%,火電比重平均每年下降,2%,，同時考慮淘汰落后產(chǎn)能的影響，耗煤量年平均下降,0.6,億噸,鋼鐵,預(yù)計十二五每年淘汰落后產(chǎn)能,6%-8%,，替代落后產(chǎn)能的煤耗下降,25%-30%,十二五各年鋼鐵和焦炭淘汰落后產(chǎn)能對煤炭需求的負(fù)面影響約為,0.15,億噸,建材,十二五降低能耗主要指向水泥子行業(yè)，預(yù)計水泥行業(yè)單位煤耗下降,15%,。,假設(shè)水泥單位煤耗每年下降,3%,，則煤耗下降對煤炭需求的負(fù)面影響為,0.12,億噸

8、,化工,十二五通過技改和節(jié)能減排使煤制合成氨能耗下降,17%,合成氨煤耗年下降,3%,，對煤炭需求影響約為,0.05,億噸,圖8：PMI指數(shù)和新訂單指數(shù)近三月持續(xù)上升資料來源：Wind,近期下游價格均有回升，鋼鐵、水泥、尿素價格較,7,月初上漲,11%,、,10%,和,22%,1-8,月火電、鋼鐵、水泥和合成氨毛利率達(dá)到歷史低位，分別為,9.8%,，,6.8%,，,15.0%,和,8.5%,4,季度至明年預(yù)計隨著下游行業(yè)量價齊升，盈利能力將明顯上升,圖,9,：,下游價格近期均有回暖,資料來源：長江證券研究部各行業(yè)數(shù)據(jù)庫,下游行業(yè)景氣度回升，三季度可能為盈利低點(diǎn),圖,10,：,下游行業(yè)三季度毛利

9、率可能達(dá)到低點(diǎn),資料來源：國家統(tǒng)計局,長江證券研究部,近期下游價格均有回升，鋼鐵、水泥、尿素價格較7月初上漲11,煤炭固投增速放緩，中部區(qū)域仍是增長主要來源,圖,11,：近幾年煤礦固投中新建投資的比例大幅下滑,資料來源：國家統(tǒng)計局,長江證券研究部,表,3,：,晉陜蒙地區(qū)的產(chǎn)量是增產(chǎn)的主要來源,資料來源,:,國家煤礦安監(jiān)局,長江證券研究部,全國,山西,內(nèi)蒙古,陜西,河南,貴州,山東,安徽,2006,10.07%,2.84%,16.40%,8.15%,22.43%,11.32%,5.85%,5.03%,2007,8.52%,10.12%,27.84%,10.01%,5.33%,-8.06%,-0.

10、95%,13.81%,2008,7.63%,2.71%,32.07%,6.34%,5.08%,8.60%,-1.48%,25.66%,2009,12.30%,-6.39%,29.60%,49.09%,13.67%,16.04%,6.86%,9.13%,2010M1-9,16.35%,17.97%,35.98%,32.03%,4.49%,20.37%,7.15%,2.26%,2010M1-9,增量占比,100.00%,18.89%,29.17%,15.16%,1.94%,5.52%,2.15%,0.62%,1-10,月煤炭行業(yè)固投增速為,21.8%,，較,08,年和,09,年的,33.6%,和,

11、25.9%,大幅下滑,假設(shè),35%,用于新礦建設(shè)，噸產(chǎn)能成本為,500,元，則,11-13,年新增產(chǎn)能約為,6.5,億噸,山西、內(nèi)蒙古、陜西仍是近幾年增產(chǎn)的主要來源,煤炭固投增速放緩，中部區(qū)域仍是增長主要來源圖11：近幾年煤礦,受制于鐵路運(yùn)輸瓶頸，西部產(chǎn)量難以釋放,表,4,：三西地區(qū)主要煤炭外運(yùn)通道,資料來源：長江證券研究部,表,5,：西北地區(qū)煤炭鐵路運(yùn)量占比很小,資料來源：中國煤炭資源網(wǎng),長江證券研究部,圖,12,：煤炭鐵路運(yùn)量增速始終比煤炭產(chǎn)量增速低,資料來源：中國煤炭資源網(wǎng),長江證券研究部,鐵路運(yùn)輸瓶頸始終存在，自,2004,年以來煤炭鐵路運(yùn)量增速始終低于煤炭產(chǎn)量，特別是西北地區(qū)，鐵路運(yùn)

12、量僅占,14%,三西是主要調(diào)出區(qū)，鐵路外運(yùn)占,70%,以上，主要依靠北中南通道運(yùn)輸，預(yù)計,2013,年后鐵路瓶頸將有所緩解,省份,08,原煤產(chǎn)量,08,鐵路運(yùn)量,08,公路運(yùn)量,鐵運(yùn),占比,公路,占比,內(nèi)蒙古,46512,5473,2247,12%,5%,陜西,22648,2306,925,10%,4%,甘肅,3836,1455,1666,38%,43%,寧夏,4235,1956,2363,46%,56%,新疆,6842,490,248,7%,4%,合計,84073,11681,7451,14%,9%,2005,2008,規(guī)劃,煤種,來源地,區(qū)域,北通道,3.53,5.44,7.12,動力煤,

13、晉陜北、蒙東,京津冀、華北、華東,中通道,0.74,0.72,1.30,焦煤、無煙煤,晉東、晉中,華東、中南地區(qū),南通道,1.09,1.97,3.05,焦煤、無煙煤,晉中，蒙東,中南、華東地區(qū),受制于鐵路運(yùn)輸瓶頸，西部產(chǎn)量難以釋放表4：三西地區(qū)主要煤炭外,圖,1,3,：動力煤價格較煉焦煤波動相對較小,資料來源：中國煤炭資源網(wǎng),長江證券研究部,2011,：動力煤上漲,10%,，煉焦煤噴吹煤上漲,15%,，無煙塊煤,15%,圖,1,4,：,煉焦煤價格彈性較好，但,2010,年均價略有下跌,動力煤：山西合同煤價格漲幅可能在,9%,左右，不過火電行業(yè)大面積虧損，煤價漲幅受限,煉焦煤：受制于節(jié)能減排和地

14、產(chǎn)調(diào)控，山西價格較去年基本持平，預(yù)計,2011,年將有所好轉(zhuǎn),無煙煤：受天氣因素影響，今年均價較去年基本持平，預(yù)計主要下游景氣度將有所上升,資料來源：中國煤炭資源網(wǎng),長江證券研究部,圖13：動力煤價格較煉焦煤波動相對較小資料來源：中國煤炭資源,目 錄,一、,2010,：季節(jié)影響提前，行業(yè)維持高景氣,二、,2011,：國內(nèi)市場緊平衡，看好煉焦煤和噴吹煤,三、投資主線之一：通脹預(yù)期,四、投資主線之二：兼并重組,五、投資策略：關(guān)注彈性和產(chǎn)能擴(kuò)張,目 錄一、2010：季節(jié)影響提前，行業(yè)維持高景氣,圖,1,5,：美國,PMI,近幾個月環(huán)比大幅上漲,資料來源：,Bloomberg,長江證券研究部,通脹來了

15、：,2011,年壓力逐步顯現(xiàn)，大宗商品價格呈上漲趨勢,圖,16,：預(yù)計,2011,年通脹將維持高位,資料來源：,Wind,長江證券研究部,圖,17,：,原油和黃金價格近期大幅上漲,資料來源：,Bloomberg,長江證券研究部,圖,18,：近期各大煤炭指數(shù)均有上漲,資料來源：中國煤炭資源網(wǎng),長江證券研究部,圖15：美國PMI近幾個月環(huán)比大幅上漲資料來源：Bloomb,相對收益：通脹時期煤炭板塊相對收益顯著,圖,19,：,00-10,年我國經(jīng)歷,3,次,CPI,大于,3,的階段,資料來源：國家統(tǒng)計局,長江證券研究部,表,6,：C,PI,位于,3%,以上階段大盤和煤炭板塊表現(xiàn),資料來源,:Wind

16、,長江證券研究部,00,年至今經(jīng)歷,3,次,CPI,大于,3,的階段，分別為,03/04,年、,07/08,年和,10,年，在每個階段煤炭板塊幾乎都能大幅跑贏大盤（僅,08,年下跌階段略微跑輸）,一般而言，通脹前后煤炭板塊從最低點(diǎn)至最高點(diǎn)反彈幅度遠(yuǎn)超大盤（但,2008,年高點(diǎn)回落煤炭下跌,66%,，超過大盤,48,個點(diǎn)）,表,7,：通脹年份板塊和大盤最高點(diǎn)和最低點(diǎn)表現(xiàn),時間,大盤漲幅,煤炭漲幅,相對收益,2000-2001,58.4%,89.2%,30.8%,2003-2004,31.2%,66.8%,35.6%,2007,130.7%,348.7%,218.0%,2008,-18.6%,-66.1%,-47.5%,2010,29.1%,78.4%,49.4%,資料來源,:Wind,長江證券研究部,通脹階段,大盤漲幅,煤炭漲幅,相對收益,2003/11-2004/10,-3.2%,51.3%,54.5%,2007/3-2007/12,88.1%,201.1%,113.0%,2008/1-2008/10,-67.2%,-70.9%,-3.7%,2010/7-2010/11,30.9%,3