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1、第 六 章 投 資 決 策 江 蘇 大 學(xué) 財(cái) 經(jīng) 學(xué) 院 主 要 內(nèi) 容 本 章 主 要 闡 述 了 長 期 投 資 決 策 分 析 的 基礎(chǔ) 貨 幣 時(shí) 間 價(jià) 值 、 投 資 的 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 、資 本 成 本 、 現(xiàn) 金 流 量 ， 長 期 投 資 方 案 經(jīng)濟(jì) 評 價(jià) 的 主 要 數(shù) 量 方 法 ， 并 就 長 期 投 資方 案 的 對 比 與 選 優(yōu) 、 長 期 投 資 決 策 中 的敏 感 性 分 析 以 及 固 定 資 產(chǎn) 更 新 決 策 的 分析 作 了 具 體 的 闡 述 學(xué) 習(xí) 目 標(biāo) 通 過 本 章 的 學(xué) 習(xí) ， 應(yīng) 能 夠 運(yùn) 用 長 期 投 資 方 案經(jīng) 濟(jì) 評

2、 價(jià) 的 主 要 數(shù) 量 方 法 進(jìn) 行 長 期 投 資 方 案的 對 比 與 選 優(yōu) 。 第 一 節(jié) 投 資 決 策 概 述 投 資 是 企 業(yè) 的 一 項(xiàng) 重 要 活 動(dòng) 。 它 可 分 為 長 期 投 資 與 短 期 投 資 。短 期 投 資 決 策 由 于 通 常 能 在 一 個(gè) 營 業(yè) 周 期 內(nèi) 完 成 ， 所 以 通 常稱 為 短 期 經(jīng) 營 決 策 ， 而 長 期 投 資 決 策 由 于 其 自 身 的 特 點(diǎn) 從 某種 角 度 來 說 對 企 業(yè) 的 影 響 更 大 一 些 ， 所 以 本 節(jié) 的 重 點(diǎn) 將 放 在長 期 投 資 決 策 上 。 在 介 紹 長 期 投 資

3、的 定 義 、 分 類 和 特 點(diǎn) 的 基礎(chǔ) 上 ， 我 們 將 進(jìn) 一 步 闡 述 長 期 投 資 決 策 的 定 義 、 分 類 及 其 特點(diǎn) ， 提 出 投 資 決 策 的 一 般 程 序 ， 并 說 明 了 組 織 好 長 期 決 策 的意 義 。 通 過 本 節(jié) 的 學(xué) 習(xí) 我 們 應(yīng) 該 了 解 投 資 及 長 期 投 資 的 基 本概 念 ， 理 解 長 期 投 資 決 策 的 定 義 、 特 點(diǎn) ， 了 解 投 資 決 策 的 一般 程 序 。 一 、 長 期 投 資 的 定 義 和 特 點(diǎn) （ 一 ） 長 期 投 資 的 定 義 : 投 資 ， 指 企 業(yè) 為 通 過 分 配

4、 來 增 加 財(cái) 富 ， 或 為 謀 求 其 他 利 益 ， 而 將 資 產(chǎn) 讓渡 給 其 他 單 位 所 獲 得 的 另 一 項(xiàng) 資 產(chǎn) 。 企 業(yè) 投 資 的 動(dòng) 機(jī) ， 從 某 種 角 度 來 說是 受 社 會(huì) 經(jīng) 濟(jì) 環(huán) 境 的 影 響 。 就 目 前 情 況 ， 這 種 動(dòng) 機(jī) 應(yīng) 包 括 ： 規(guī) 模 化 投 資 、為 更 新 技 術(shù) 和 開 發(fā) 新 產(chǎn) 品 的 投 資 、 資 源 配 置 控 制 投 資 、 企 業(yè) 組 織 完 善 性投 資 以 及 為 樹 立 企 業(yè) 形 象 而 進(jìn) 行 的 投 資 。 隨 著 經(jīng) 濟(jì) 的 發(fā) 展 ， 企 業(yè) 為 使 生產(chǎn) 規(guī) 模 達(dá) 到 規(guī) 模

5、經(jīng) 濟(jì) 所 要 求 的 程 度 ， 必 須 進(jìn) 行 外 延 型 擴(kuò) 大 再 生 產(chǎn) ， 增 加企 業(yè) 固 定 資 產(chǎn) 和 流 動(dòng) 資 產(chǎn) 的 存 量 ， 進(jìn) 行 規(guī) 模 化 投 資 。 同 時(shí) ， 還 要 通 過 對設(shè) 備 進(jìn) 行 更 新 改 造 和 提 高 人 員 素 質(zhì) 進(jìn) 行 內(nèi) 延 型 擴(kuò) 大 再 生 產(chǎn) 。 通 過 對 那 些與 本 企 業(yè) 生 產(chǎn) 有 關(guān) 的 其 他 企 業(yè) 進(jìn) 行 投 資 ， 以 達(dá) 到 對 資 源 進(jìn) 行 有 效 控 制 的目 的 。 還 有 諸 如 對 企 業(yè) 內(nèi) 部 機(jī) 構(gòu) 設(shè) 置 改 革 的 投 資 以 及 廣 告 宣 傳 、 職 工 培訓(xùn) 等 公 關(guān) 方

6、 面 都 會(huì) 促 使 企 業(yè) 進(jìn) 行 投 資 。 一 、 長 期 投 資 的 定 義 和 特 點(diǎn) （ 二 ） 長 期 投 資 的 分 類 : 項(xiàng) 目 投 資 證 券 投 資 其 他 投 資 一 、 長 期 投 資 的 定 義 和 特 點(diǎn) （ 三 ） 長 期 投 資 的 特 點(diǎn) : 1 投 資 金 額 大 ， 回 收 期 長 2 影 響 企 業(yè) 的 長 遠(yuǎn) 發(fā) 展 方 向 3 變 現(xiàn) 能 力 差 4 面 臨 較 高 的 風(fēng) 險(xiǎn) ， 固 定 資 產(chǎn) 投 資 能 否 取 得理 想 效 果 主 要 取 決 于 對 未 來 各 方 面 因 素 預(yù) 測的 準(zhǔn) 確 程 度 二 、 長 期 投 資 決 策 的

7、 含 義 及 特 點(diǎn) （ 一 ） 長 期 投 資 決 策 的 含 義 : 長 期 投 資 決 策 與 短 期 經(jīng) 營 決 策 是 相 對 應(yīng) 的 ， 是 指 產(chǎn) 生 報(bào) 酬 的期 間 超 過 一 年 ， 并 對 較 長 期 間 內(nèi) 的 收 支 盈 虧 產(chǎn) 生 影 響 的 問 題所 進(jìn) 行 的 決 策 。 進(jìn) 行 長 期 投 資 活 動(dòng) 所 形 成 的 各 項(xiàng) 支 出 ， 通 常不 能 由 當(dāng) 年 的 銷 售 收 入 來 補(bǔ) 償 ， 它 們 在 財(cái) 務(wù) 會(huì) 計(jì) 中 稱 為 “ 資本 支 出 ” ， 所 以 長 期 投 資 決 策 又 稱 為 “ 資 本 支 出 決 策 ” 。 長期 投 資 決

8、策 主 要 是 為 了 提 高 企 業(yè) 的 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 能 力 ， 故 亦 稱“ 能 量 決 策 ” 或 “ 生 產(chǎn) 能 力 決 策 ” 。 長 期 投 資 決 策 一 經(jīng) 過 確定 ， 還 要 編 制 “ 資 本 支 出 預(yù) 算 ” 以 便 進(jìn) 行 控 制 和 考 評 ， 因 而在 西 方 國 家 它 又 被 成 為 “ 資 本 支 出 預(yù) 算 決 策 ” 。 二 、 長 期 投 資 決 策 的 含 義 及 特 點(diǎn) （ 二 ） 長 期 投 資 決 策 的 分 類 : 按 投 資 決 策 的 影 響 范 圍 可 分 為 戰(zhàn) 術(shù) 型 投 資 決 策 和 戰(zhàn)略 型 投 資 決 策 按 投 資

9、決 策 的 動(dòng) 機(jī) 分 類 ， 可 分 為 誘 導(dǎo) 式 投 資 決 策 和主 動(dòng) 式 投 資 決 策 按 投 資 決 策 與 再 生 產(chǎn) 類 型 的 關(guān) 系 分 類 ， 可 分 為 合 理型 投 資 決 策 和 發(fā) 展 型 投 資 決 策 按 涉 及 的 大 致 內(nèi) 容 分 類 ， 可 分 為 固 定 資 產(chǎn) 投 資 決 策和 流 動(dòng) 資 產(chǎn) 投 資 決 策 二 、 長 期 投 資 決 策 的 含 義 及 特 點(diǎn) （ 三 ） 長 期 投 資 決 策 的 特 點(diǎn) : （ 1） 從 內(nèi) 容 方 面 來 看 ， 長 期 投 資 決 策 主 要 是對 企 業(yè) 固 定 資 產(chǎn) 方 面 進(jìn) 行 的 投 資

10、 決 策 。 （ 2） 長 期 投 資 決 策 的 效 用 是 長 期 的 （ 3） 長 期 投 資 決 策 占 用 資 金 龐 大 （ 4） 長 期 投 資 決 策 具 有 不 易 逆 轉(zhuǎn) 性 三 、 投 資 決 策 的 一 般 程 序 (1) 投 資 項(xiàng) 目 的 提 出 (2) 投 資 項(xiàng) 目 的 評 價(jià) (3) 投 資 項(xiàng) 目 的 決 策 (4)投 資 項(xiàng) 目 的 實(shí) 施 (5) 投 資 項(xiàng) 目 的 再 評 價(jià) 四 、 長 期 投 資 決 策 的 意 義 長 期 投 資 本 身 所 具 備 的 特 點(diǎn) 決 定 了 長 期 投 資 決 策 直 接 影 響 著 企 業(yè) 未 來 長 期 效 益

11、 與經(jīng) 濟(jì) 發(fā) 展 。 一 旦 搞 不 好 ， 非 但 不 能 改 善 企 業(yè) 經(jīng) 營 狀 況 ， 提 高 經(jīng) 濟(jì) 效 益 ， 還 會(huì) 使 企業(yè) 長 期 蒙 受 巨 大 損 失 ， 重 者 將 導(dǎo) 致 先 天 性 虧 損 或 難 以 彌 補(bǔ) 的 功 能 性 缺 陷 。 不 僅 如此 ， 有 些 長 期 投 資 決 策 還 會(huì) 影 響 國 民 經(jīng) 濟(jì) 建 設(shè) 。 對 待 長 期 投 資 決 策 絕 不 能 掉 以 輕心 ， 必 須 按 科 學(xué) 辦 事 ， 把 好 投 資 管 理 程 序 關(guān) ， 做 到 投 資 決 策 科 學(xué) 化 與 民 主 化 。 不同 種 類 的 投 資 都 有 自 身 的

12、特 點(diǎn) ， 從 而 有 不 同 的 管 理 程 序 ， 需 經(jīng) 不 同 的 部 門 審 批 。另 外 把 好 調(diào) 查 研 究 關(guān) ， 嚴(yán) 格 按 國 際 慣 例 辦 事 ， 按 法 治 辦 事 。 投 資 決 策 是 一 個(gè) 過 程 。在 做 出 投 資 決 策 之 前 ， 必 須 深 入 進(jìn) 行 調(diào) 查 研 究 ， 進(jìn) 行 可 行 性 分 析 ， 從 企 業(yè) 、 國 民經(jīng) 濟(jì) 和 社 會(huì) 的 角 度 進(jìn) 行 研 究 論 證 ， 分 析 經(jīng) 濟(jì) 、 技 術(shù) 、 財(cái) 務(wù) 的 可 行 性 ， 西 方 在 進(jìn) 行投 資 決 策 時(shí) ， 除 社 會(huì) 公 共 投 資 項(xiàng) 目 外 ， 一 般 將 企 業(yè)

13、的 可 行 性 研 究 擺 在 第 一 位 ， 其次 才 考 慮 國 民 經(jīng) 濟(jì) 和 社 會(huì) 的 項(xiàng) 目 研 究 評 估 。 我 國 是 社 會(huì) 主 義 國 家 ， 進(jìn) 行 投 資 決 策 、開 展 投 資 項(xiàng) 目 的 可 行 性 研 究 ， ， 首 先 應(yīng) 該 開 展 宏 觀 評 估 ， 考 慮 投 資 項(xiàng) 目 滿 足 社 會(huì)需 要 的 程 度 ， 分 析 國 民 經(jīng) 濟(jì) 范 圍 內(nèi) 對 該 項(xiàng) 目 資 源 供 應(yīng) 的 保 證 程 度 和 技 術(shù) 上 的 先 進(jìn)可 靠 程 度 ， 在 經(jīng) 濟(jì) 技 術(shù) 可 行 的 基 礎(chǔ) 上 再 進(jìn) 一 步 進(jìn) 行 財(cái) 務(wù) 評 價(jià) 。 特 別 是 對 外 投

14、資 ，即 企 業(yè) 以 現(xiàn) 金 、 實(shí) 物 、 無 形 資 產(chǎn) 等 方 式 ， 或 者 以 股 票 、 證 券 等 有 價(jià) 證 券 方 式 向 其他 單 位 投 資 ， 一 定 要 按 國 際 慣 例 辦 事 ， 對 投 資 方 的 資 信 、 財(cái) 力 等 諸 多 方 面 有 可 靠 的 證 明 。 合 同 要 嚴(yán) 格 把 關(guān) ， 符 合 有 關(guān) 法 律 手 續(xù) ， 切 不 可 留 有 隱 患 。 第 二 節(jié) 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 與 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 本 節(jié) 主 要 介 紹 了 貨 幣 時(shí) 間 價(jià) 值 、 投 資 的 風(fēng) 險(xiǎn)價(jià) 值 、 資 本 成 本 、 現(xiàn) 金 流 量 等 長 期 投 資 決

15、 策分 析 、 評 價(jià) 中 需 要 著 重 考 慮 的 因 素 ， 以 期 為本 章 以 后 各 節(jié) 的 學(xué) 習(xí) 奠 定 一 定 的 理 論 基 礎(chǔ) 。 一 、 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 （ 一 ） 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 的 概 念 : 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 是 指 資 金 隨 著 時(shí) 間 的 推 移 而 形成 的 增 值 。 承 認(rèn) 并 重 視 資 金 即 一 定 量 的 資 金在 不 同 的 時(shí) 點(diǎn) 上 有 不 同 的 價(jià) 值 量 。 一 定 量 資金 周 轉(zhuǎn) 利 用 的 時(shí) 間 越 長 ， 其 產(chǎn) 生 的 增 值 額 也越 大 。 今 天 的 一 元 錢 和 將 來 的 一 元 錢 不

16、 同 。 一 、 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 （ 二 ） 貨 幣 時(shí) 間 價(jià) 值 的 計(jì) 量 形 式 : 貨 幣 時(shí) 間 價(jià) 值 通 常 是 采 用 利 息 的 形 式 ， 按 復(fù)利 法 進(jìn) 行 計(jì) 算 。 復(fù) 利 不 同 于 單 利 ， 它 既 涉 及本 金 上 的 利 息 ， 也 涉 及 利 息 上 所 產(chǎn) 生 的 利 息 ；而 單 利 則 只 涉 及 本 金 上 的 利 息 。 貨 幣 時(shí) 間 價(jià)值 的 主 要 計(jì) 量 形 式 包 括 ： 復(fù) 利 終 值 、 復(fù) 利 現(xiàn)值 、 年 金 終 值 、 年 金 現(xiàn) 值 。 一 、 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 1 復(fù) 利 終 值 : 終 值 又 稱 將

17、來 值 ， 是 指 現(xiàn) 在 一 定 量 的 資 金 在 未 來 某 一 時(shí) 點(diǎn) 上的 價(jià) 值 ， 也 稱 本 利 和 。 已 知 現(xiàn) 值 P， 利 率 為 i， n期 后 的 復(fù) 利終 值 的 計(jì) 算 公 式 為 ： 計(jì) 算 公 式 ： F=B(1+i)n其 中 ， B代 表 本 金 ， i代 表 利 率 。 2 復(fù) 利 現(xiàn) 值 : 復(fù) 利 現(xiàn) 值 是 復(fù) 利 終 值 的 逆 計(jì) 算 。 它 是 按 折 現(xiàn) 率 來 確 定 將 來 收到 的 一 筆 錢 的 現(xiàn) 值 。 （ 1） 計(jì) 算 公 式 ： P=B(1+i)-n （ 2） 復(fù) 利 現(xiàn) 值 因 子 ： (1+i)-n， 它 是 按 折 現(xiàn)

18、 率 計(jì) 算 ， 在 n期 后收 到 1元 的 現(xiàn) 值 ， 記 作 （ P/F， i， n） 。 一 、 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 3. 年 金 : 年 金 是 指 于 相 同 的 間 隔 期 收 到 （ 或 支 付 ） 的一 系 列 等 額 的 款 項(xiàng) 。 如 定 期 支 付 的 租 金 、 折舊 費(fèi) 、 保 險(xiǎn) 費(fèi) 、 利 息 、 分 期 付 款 、 零 存 整 取或 整 存 零 取 的 儲(chǔ) 蓄 等 。 根 據(jù) 支 付 時(shí) 點(diǎn) 的 不 同可 分 為 ： 普 通 年 金 、 即 付 年 金 、 遞 延 年 金 、永 續(xù) 年 金 。 一 、 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 （ 1） 年 金 終 值 :

19、普 通 年 金 終 值 是 指 一 定 時(shí) 期 內(nèi) 每 期 期 末 等 額 款 項(xiàng)的 復(fù) 利 終 值 之 和 . 計(jì) 算 公 式 ： F= 年 金 終 值 因 子 ： 是 普 通 年 金 1元 ， 利 率 為 i，經(jīng) 過 n期 的 年 金 終 值 。 記 作 （ F/A， i， n） 。 ii n 11 (1 ) 1nii ii n 11 一 、 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 （ 2） 年 償 債 基 金 的 計(jì) 算 : 償 債 基 金 是 指 為 了 在 未 來 某 一 時(shí) 點(diǎn) 償 還 一 定 的 金 額而 提 前 在 每 年 年 末 存 入 相 等 的 金 額 的 資 金 。 它 是 年金 終

20、值 的 逆 運(yùn) 算 ， 亦 屬 于 已 知 整 取 數(shù) 求 零 存 數(shù) 的 問題 其 計(jì) 算 公 式 為 : 11 niiFA 一 、 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 （ 3） 年 金 現(xiàn) 值 的 計(jì) 算 : 普 通 年 金 現(xiàn) 值 是 指 一 定 時(shí) 期 內(nèi) 每 期 期 末 等 額 款 項(xiàng) 的復(fù) 利 現(xiàn) 值 之 和 . 計(jì) 算 公 式 ： 年 金 現(xiàn) 值 因 子 : 是 普 通 年 金 1元 、 利 率 為 i、 n期 的 年 金 現(xiàn) 值 ， 記 作 （ P/A， i， n） 。 i iBP n )1(1 i i n )1(1 一 、 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 (4)年 資 本 回 收 額 的 計(jì) 算

21、 : 年 資 本 回 收 額 是 指 在 一 定 時(shí) 期 內(nèi) ， 等 額 回 收初 始 投 入 資 本 或 清 償 所 欠 債 務(wù) 的 金 額 ， 它 是年 金 現(xiàn) 值 的 逆 運(yùn) 算 亦 屬 于 已 知 整 存 求 零 取 的問 題 。 其 計(jì) 算 公 式 為 ： iA=P1 1 i n （ ） 一 、 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 （ 5） 預(yù) 付 年 金 的 終 值 和 現(xiàn) 值 : 預(yù) 付 年 金 又 成 先 付 年 金 或 即 付 年 金 ， 是 指 從 第 一 期起 ， 每 年 “ 復(fù) 利 終 值 因 子 ” 、 “ 復(fù) 利 現(xiàn) 值 因 子 ” 、“ 年 金 終 值 因 子 ” 、 “ 年

22、 金 現(xiàn) 值 因 子 ” ， 在 實(shí) 際 應(yīng)用 時(shí) 不 必 自 行 計(jì) 算 ， 可 查 閱 現(xiàn) 成 的 數(shù) 值 表 。 這 些 常用 的 數(shù) 值 表 通 常 采 用 年 末 習(xí) 慣 法 ， 即 假 定 現(xiàn) 金 流 動(dòng)于 年 末 發(fā) 生 。 預(yù) 付 年 金 的 終 值 計(jì) 算 公 式 為 ： (1 ) (1 )niF A ii 一 、 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 6） 遞 延 年 金 的 終 值 和 現(xiàn) 值 : 遞 延 年 金 終 值 的 大 小 與 遞 延 期 無 關(guān) ， 只 與 收 付 期 有關(guān) ， 它 的 計(jì) 算 方 法 和 普 通 年 金 終 值 相 同 ： F=A（ F/A，i， n） （

23、 7） 永 續(xù) 年 金 的 現(xiàn) 值 : 永 續(xù) 年 金 是 指 無 限 期 等 額 收 付 的 年 金 。 在 實(shí) 際 生 活中 并 不 存 在 無 限 期 的 年 金 ， 但 可 將 持 續(xù) 期 較 長 的 年金 視 為 永 續(xù) 年 金 。 由 于 假 設(shè) 永 續(xù) 年 金 沒 有 終 止 的 時(shí)間 ， 因 此 不 存 在 終 值 只 存 在 現(xiàn) 值 。 永 續(xù) 年 金 的 現(xiàn) 值 公 式 可 由 普 通 年 金 現(xiàn) 值 公 式 推 導(dǎo) 出來 : 當(dāng) n+此 式 即 變 為 1 1P i -n （ i) B P Bi 二 、 現(xiàn) 金 流 量 （ 一 ） 現(xiàn) 金 流 量 的 概 念 : 現(xiàn) 金

24、流 量 是 指 長 期 投 資 方 案 從 籌 建 、 設(shè) 計(jì) 、 施 工 、 正 式 投 產(chǎn)使 用 直 至 報(bào) 廢 為 止 的 整 個(gè) 期 間 內(nèi) 形 成 的 現(xiàn) 金 流 入 量 與 流 出 量 ，二 者 之 間 的 差 額 ， 稱 為 凈 現(xiàn) 金 流 量 。 具 體 估 量 各 個(gè) 投 資 方 案所 形 成 的 現(xiàn) 金 流 入 和 流 出 的 數(shù) 量 和 時(shí) 間 及 逐 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 ，是 正 確 評 價(jià) 其 投 資 收 益 的 必 要 條 件 。 （ 二 ） 現(xiàn) 金 流 量 的 具 體 內(nèi) 容 : 1.現(xiàn) 金 流 出 量 ： 在 投 資 決 策 中 一 個(gè) 方 案 的 現(xiàn)

25、金 流 出 量 指 的 是在 實(shí) 施 此 方 案 的 過 程 中 所 需 要 投 入 的 資 本 ， 主 要 包 括 ： （ 1） 建 設(shè) 投 資 。 建 設(shè) 投 資 是 指 在 項(xiàng) 目 建 設(shè) 期 間 按 一 定 生 產(chǎn)經(jīng) 營 規(guī) 模 和 建 設(shè) 需 要 進(jìn) 行 的 投 資 。 二 、 現(xiàn) 金 流 量 （ 2） 墊 支 的 流 動(dòng) 資 金 。 墊 支 的 流 動(dòng) 資 金 是 指 投 資 項(xiàng) 目 建 成投 產(chǎn) 后 為 展 開 正 常 經(jīng) 營 活 動(dòng) 而 投 放 在 流 動(dòng) 資 產(chǎn) 上 的 投 資 。 建設(shè) 投 資 與 墊 支 的 流 動(dòng) 資 金 之 和 成 為 項(xiàng) 目 的 原 始 總 投 資

26、。 原 始總 投 資 不 論 是 一 次 投 入 還 是 分 次 投 入 ， 均 假 設(shè) 它 們 在 建 設(shè) 期投 入 的 ， 經(jīng) 營 期 間 不 再 有 新 的 投 資 發(fā) 生 。 （ 3） 付 現(xiàn) 成 本 。 付 現(xiàn) 成 本 又 稱 經(jīng) 營 成 本 ， 是 指 項(xiàng) 目 投 產(chǎn) 后在 經(jīng) 營 過 程 中 發(fā) 生 的 各 項(xiàng) 用 現(xiàn) 金 支 付 的 成 本 費(fèi) 用 。 它 是 生 產(chǎn)經(jīng) 營 期 間 最 主 要 的 現(xiàn) 金 流 出 量 項(xiàng) 目 。 一 般 來 說 ， 變 動(dòng) 成 本 均為 付 現(xiàn) 成 本 ， 固 定 成 本 除 折 舊 、 攤 銷 以 外 均 為 付 現(xiàn) 成 本 。 （ 4） 所

27、 得 稅 額 。 這 里 所 說 的 所 得 稅 額 是 指 投 資 項(xiàng) 目 建 成 投產(chǎn) 后 ， 因 納 稅 所 得 額 增 加 而 增 加 的 所 得 稅 。 二 、 現(xiàn) 金 流 量 2. 現(xiàn) 金 流 入 量 ： 與 現(xiàn) 金 流 出 量 相 對 應(yīng) ， 現(xiàn) 金 流 出 量 指 的 是 由 于 實(shí) 施 了 該 方 案 而增 加 的 現(xiàn) 金 ， 由 投 資 回 收 構(gòu) 成 ， 主 要 包 括 ： （ 1） 營 業(yè) 收 入 。 是 指 投 資 項(xiàng) 目 投 產(chǎn) 后 每 年 實(shí) 現(xiàn) 的 全 部 營 業(yè) 收 入 。 它 是 構(gòu) 成 經(jīng) 營期 內(nèi) 現(xiàn) 金 流 入 量 的 主 要 內(nèi) 容 。 為 簡 化

28、核 算 ， 假 定 正 常 經(jīng) 營 年 度 內(nèi) ， 每 年 發(fā) 生 的 賒銷 額 和 應(yīng) 收 賬 款 大 致 相 等 。 （ 2） 固 定 資 產(chǎn) 報(bào) 廢 時(shí) 的 殘 值 收 入 ， 固 定 資 產(chǎn) 的 殘 值 收 入 是 指 投 資 項(xiàng) 目 的 固 定 資產(chǎn) 在 終 結(jié) 報(bào) 廢 清 理 時(shí) 的 殘 值 收 入 ， 或 中 途 變 價(jià) 轉(zhuǎn) 讓 時(shí) 得 到 變 價(jià) 收 入 。 項(xiàng) 目 壽 命 周期 終 了 時(shí) 投 放 在 與 它 相 關(guān) 的 各 項(xiàng) 流 動(dòng) 資 產(chǎn) 上 的 投 資 收 回 。 （ 3） 項(xiàng) 目 建 成 投 產(chǎn) 后 固 定 資 產(chǎn) 每 年 計(jì) 提 的 折 舊 （ 因 為 計(jì) 提 固

29、 定 資 產(chǎn) 折 舊 將 導(dǎo) 致營 業(yè) 利 潤 的 下 降 ， 但 并 不 會(huì) 引 起 現(xiàn) 金 的 支 出 ， 所 以 可 將 其 視 為 一 項(xiàng) 現(xiàn) 金 流 入 ） 。 （ 4） 墊 支 的 流 動(dòng) 資 金 回 收 是 指 投 資 項(xiàng) 目 使 用 期 限 終 止 時(shí) ， 收 回 與 該 項(xiàng) 目 相 聯(lián) 系的 投 放 在 各 種 流 動(dòng) 資 產(chǎn) 上 的 投 資 。 固 定 資 產(chǎn) 的 余 值 收 入 和 墊 支 的 流 動(dòng) 資 金 回 收 統(tǒng) 稱 為 回 收 額 。 一 般 假 定 回 收 額 在 投資 項(xiàng) 目 終 結(jié) 時(shí) 即 經(jīng) 營 期 最 后 一 年 發(fā) 生 。 二 、 現(xiàn) 金 流 量 3

30、. 凈 現(xiàn) 金 流 量 。 凈 現(xiàn) 金 流 量 指 的 是 現(xiàn) 金 流 入 量 與 現(xiàn) 金 流 出 量 之 間 的 差 額 。如 果 現(xiàn) 金 流 入 量 大 于 現(xiàn) 金 流 出 量 ， 稱 作 “ 凈 現(xiàn) 金 流 入 量 ” ， 否 則 ， 便 稱為 “ 凈 現(xiàn) 金 流 入 量 ” 由 于 一 個(gè) 項(xiàng) 目 從 準(zhǔn) 備 投 資 到 項(xiàng) 目 結(jié) 束 ， 經(jīng) 歷 了 項(xiàng) 目 準(zhǔn) 備 及 建 設(shè) 期 、 生 產(chǎn)經(jīng) 營 期 及 項(xiàng) 目 終 止 期 三 個(gè) 階 段 ， 因 此 有 關(guān) 項(xiàng) 目 凈 現(xiàn) 金 流 量 的 基 本 計(jì) 算 公式 為 ： 凈 現(xiàn) 金 流 量 =投 資 現(xiàn) 金 流 量 +營 業(yè) 現(xiàn)

31、金 流 量 +項(xiàng) 目 終 止 現(xiàn) 金 流 量 = （ 投 資 在 固 定 資 金 上 的 資 金 +投 資 在 流 動(dòng) 資 金 上 的 資 金 ） (各 年 經(jīng) 營 損 益 之 和 +各 年 所 提 折 舊 之 和 ) +（ 固 定 資 產(chǎn) 的 殘 值 收 入 +收 回 原 投 入 的 流 動(dòng) 資 金 ） 在 建 設(shè) 期 內(nèi) 只 發(fā) 生 現(xiàn) 金 流 出 ， 因 此 現(xiàn) 金 凈 流 量 一 般 小 于 零 ， 但 在 經(jīng) 營 期現(xiàn) 金 凈 流 量 一 般 大 于 零 。 二 、 現(xiàn) 金 流 量 （ 三 ） 相 關(guān) 現(xiàn) 金 流 量 : 在 進(jìn) 行 資 本 投 資 決 策 時(shí) ， 準(zhǔn) 備 估 計(jì) 現(xiàn)

32、 金 流 量的 數(shù) 額 和 時(shí) 間 分 布 ， 并 據(jù) 以 評 價(jià) 項(xiàng) 目 的 可 行性 ， 是 決 策 的 關(guān) 鍵 步 驟 ， 只 有 提 高 項(xiàng) 目 現(xiàn) 金流 量 預(yù) 測 的 準(zhǔn) 確 度 ， 才 能 夠 保 證 在 此 基 礎(chǔ) 上作 出 的 決 策 具 有 較 高 的 可 信 賴 度 . 二 、 現(xiàn) 金 流 量 （ 四 ） 現(xiàn) 金 流 量 的 計(jì) 算 : 長 期 投 資 決 策 中 的 現(xiàn) 金 凈 流 量 、 從 時(shí) 間 特 征上 看 包 括 三 個(gè) 組 成 部 分 ： 初 始 現(xiàn) 金 凈 流 量 營 業(yè) 現(xiàn) 金 凈 流 量 終 結(jié) 現(xiàn) 金 凈 流 量 二 、 現(xiàn) 金 流 量 （ 1） 不

33、 考 慮 所 得 稅 的 影 響 （ 2） 考 慮 所 得 稅 的 影 響 （ 五 ） 估 計(jì) 現(xiàn) 金 流 量 應(yīng) 遵 循 的 原 則 : （ 1） 以 增 量 現(xiàn) 金 流 量 為 基 礎(chǔ) （ 2） 沉 沒 成 本 不 應(yīng) 考 慮 （ 3） 不 能 忽 視 機(jī) 會(huì) 成 本 （ 4） 考 慮 稅 后 現(xiàn) 金 流 量 （ 5） 不 應(yīng) 忽 視 項(xiàng) 目 實(shí) 施 產(chǎn) 生 的 間 接 影 響 三 、 投 資 的 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 （ 一 ） 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 的 概 述 : 投 資 決 策 的 三 種 類 型 : 確 定 性 投 資 決 策 ； 風(fēng) 險(xiǎn) 性 投 資 決 策 ； 不 確 定 性 投 資

34、 決 策 。 投 資 收 益 率 無 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 收 益 率 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資收 益 率 三 、 投 資 的 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 （ 二 ） 計(jì) 算 步 驟 : 1 確 定 投 資 項(xiàng) 目 未 來 的 各 種 預(yù) 計(jì) 收 益 （ 用 xi表 示 ） 及 其 可 能 出 現(xiàn) 的 概 率 （ 用 Pi表 示 ） ，并 計(jì) 算 出 未 來 收 益 的 “ 預(yù) 期 價(jià) 值 ” （ 用 表 示 ） 計(jì) 算 公 式 ： 未 來 收 益 的 預(yù) 期 價(jià) 值 ( )=xipi EV 三 、 投 資 的 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 2 計(jì) 算 “ 標(biāo) 準(zhǔn) 離 差 ” （ 用 表 示 ） 與 “ 標(biāo) 準(zhǔn) 離 差 率 ” （ 用

35、 R表 示 ） 3 計(jì) 算 公 式 : 標(biāo) 準(zhǔn) 離 差 率 4 確 定 “ 風(fēng) 險(xiǎn) 系 數(shù) ” （ 用 F表 示 ） ： 一 般 應(yīng) 根 據(jù) 該 行 業(yè) 全 體投 資 者 對 風(fēng) 險(xiǎn) 反 感 的 態(tài) 度 來 確 定 ， 通 常 是 風(fēng) 險(xiǎn) 程 度 的 函 數(shù) 5 導(dǎo) 入 風(fēng) 險(xiǎn) 系 數(shù) ， 計(jì) 算 該 項(xiàng) 投 資 方 案 預(yù) 期 的 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 計(jì) 算 公 式 ： 預(yù) 期 的 風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬 率 （ RP ） 風(fēng) 險(xiǎn) 系 數(shù) 標(biāo) 準(zhǔn)離 差 率 F R 2 iE ) PV i標(biāo) 準(zhǔn) 離 差 （ ） = （ XEV 三 、 投 資 的 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 將 預(yù) 期 的 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià)

36、 值 與 企 業(yè) 要 求 的 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 進(jìn) 行 比 較 ： 若 預(yù) 期 的 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 要 求 的 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 ， 說 明 該 投 資方 案 所 冒 的 風(fēng) 險(xiǎn) 大 ， 得 到 的 報(bào) 酬 率 小 ， 方 案 不 可 行 。 若 預(yù) 期 的 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 要 求 的 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 ， 說 明 該 投 資方 案 所 冒 的 風(fēng) 險(xiǎn) 小 ， 得 到 的 報(bào) 酬 率 大 ， 方 案 可 行 。 要 求 的 投資 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 的 計(jì) 算 ： 要 求 的 投 資 報(bào) 酬 率 貨 幣 時(shí) 間 價(jià) 值 要 求 的 風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬 率 要 求 的

37、風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬 率 要 求 的 投 資 報(bào) 酬 率 貨 幣 時(shí) 間 價(jià) 值 若 存 在 兩 個(gè) 投 資 方 案 可 供 選 擇 ， 可 分 別 計(jì) 算 預(yù) 期 的 風(fēng) 險(xiǎn) 價(jià) 值 ，進(jìn) 行 比 較 以 決 定 取 舍 。 四 、 資 本 成 本 的 確 定 與 計(jì) 算 （ 一 )各 種 來 源 的 資 本 成 本 的 計(jì) 算 : （ 1） 長 期 借 款 企 業(yè) 中 長 期 借 款 的 利 息 屬 于 所 得 稅 的 扣 除 項(xiàng) 目 ， 在 不 考慮 籌 資 費(fèi) 用 的 情 況 下 ， 長 期 借 款 成 本 的 計(jì) 算 公 式 如 下 ： 長 期 借 款 成 本 (KL)=長 期 借 款 利

38、 率 (1-所 得 稅 稅 率 )iL(1-T) （ 2） 債 券 與 長 期 借 款 的 利 息 類 似 ， 企 業(yè) 發(fā) 行 債 券 的 利 息 作 為 財(cái) 務(wù)費(fèi) 用 也 可 以 在 稅 前 列 支 ， 所 不 同 的 是 企 業(yè) 發(fā) 行 債 券 的 籌 資 費(fèi)用 較 高 ， 在 計(jì) 算 成 本 時(shí) 應(yīng) 予 以 考 慮 。 當(dāng) 債 券 期 限 較 長 ， 且 每 年 支 付 的 利 息 相 等 時(shí) ， 可 按 照 永續(xù) 年 金 計(jì) 算 債 券 成 本 的 近 似 值 ， 計(jì) 算 公 式 如 下 : 四 、 資 本 成 本 的 確 定 與 計(jì) 算 （ 3） 優(yōu) 先 股 企 業(yè) 發(fā) 行 優(yōu) 先

39、股 需 支 付 籌 資 費(fèi) 用 ， 并 定 期 按 一 定 的 股 利 率 支 付 股 利 ， 所支 付 的 股 利 不 能 享 受 扣 減 所 得 稅 利 益 。 由 于 優(yōu) 先 股 沒 有 到 期 日 ， 而 且 每 年 支 付 的 股 利 是 相 等 的 ， 所 以 可 采用 永 續(xù) 年 金 的 方 法 計(jì) 算 優(yōu) 先 股 的 資 本 成 本 。 bb bI 1 T1K 1 B 1 f （ ）債 券 每 年 實(shí) 際 利 息 （ 所 得 稅 率 ）債 券 成 本 （ ） 債 券 發(fā) 行 總 額 （ 債 券 籌 資 費(fèi) 用 率 ） b b1 1 TK i1 1 f 所 得 稅 率債 券 成

40、本 （ ） 債 券 實(shí) 際 利 率 債 券 籌 資 費(fèi) 用 率 四 、 資 本 成 本 的 確 定 與 計(jì) 算 計(jì) 算 公 式 ： 1 根 據(jù) 優(yōu) 先 股 發(fā) 行 總 額 及 每 年 股 利 總 額 計(jì) 算 2 根 據(jù) 優(yōu) 先 股 每 股 市 價(jià) 及 每 股 固 定 股 利 計(jì) 算 pp x pDK 1 P 1 f 優(yōu) 先 股 每 年 發(fā) 放 股 利 總 額優(yōu) 先 股 成 本 （ ） 優(yōu) 先 股 發(fā) 行 總 額 （ 籌 資 費(fèi) 用 率 ） o pp 0 pPdK 1 P 1 f 優(yōu) 先 股 每 股 市 價(jià) 固 定 股 利 率優(yōu) 先 股 成 本 （ ） 優(yōu) 先 股 每 股 市 價(jià) （ 籌 資 費(fèi)

41、 用 率 ） 四 、 資 本 成 本 的 確 定 與 計(jì) 算 （ 4） 普 通 股 按 固 定 股 利 估 算 ： 即 根 據(jù) 投 資 者 對 未 來發(fā) 放 股 利 的 估 計(jì) 假 定 是 固 定 不 變 的 ， 可 以 把股 利 視 為 永 續(xù) 年 金 ， 計(jì) 算 公 式 如 下 ： cc c cDK 1 P 1 f 普 通 股 每 股 股 利普 通 股 成 本 （ ） 普 通 股 每 股 市 價(jià) （ 籌 資 費(fèi) 用 率 ） 四 、 資 本 成 本 的 確 定 與 計(jì) 算 按 股 利 的 每 年 增 長 率 估 算 ： 即 假 定 普 通股 的 股 利 按 固 定 的 比 率 增 長 ， 計(jì)

42、 算 公 式 如 下 ： (5)留 存 收 益 按 固 定 股 利 估 算 ， 計(jì) 算 公 式 為 ： 留 存 收 益 成 本 （ ） = cc c cDK g 1 P 1 f 普 通 股 每 股 第 一 年 末 發(fā) 放 的 股 利普 通 股 成 本 （ ） 股 利 增 長 率 普 通 股 每 股 市 價(jià) （ 籌 資 費(fèi) 用 率 ）普 通 股 每 股 股 利普 通 股 每 股 市 價(jià) ccDP 四 、 資 本 成 本 的 確 定 與 計(jì) 算 按 股 利 的 固 定 增 長 率 估 算 ， 計(jì) 算 公 式 為 ： 留 存 收 益 成 本 （ ） = 普 通 股 每 股 第 一 年 末 發(fā) 放 的

43、 股 利 股 利 增 長 率普 通 股 每 股 市 價(jià) 1cDP 四 、 資 本 成 本 的 確 定 與 計(jì) 算 （ 二 ） 加 權(quán) 平 均 資 本 成 本 的 計(jì) 算 計(jì) 算 方 法 ： 以 各 種 來 源 的 資 本 占 總 資 本 的 比重 為 權(quán) 數(shù) ， 對 各 項(xiàng) 資 本 的 成 本 分 別 進(jìn) 行 加 權(quán) ；然 后 加 計(jì) 求 和 。 計(jì) 算 公 式 ： 加 權(quán) 平 均 資 本 成 本 （ ） + 長 期 借 款 占 長 期 借 款 借 款 占 總 債 款 總 資 本 比 重 成 本 資 本 比 重 成 本 優(yōu) 先 股 占 總 優(yōu) 先 股 普 通 股 占 總 普 通 股 留 存 收

44、 益 占 留 存 收 資 本 比 重 成 本 資 本 比 重 成 本 總 資 本 比 重 益 成 本 第 三 節(jié) 投 資 決 策 的 一 般 方 法 本 節(jié) 主 要 介 紹 了 長 期 投 資 方 案 經(jīng) 濟(jì) 評 價(jià) 的 主要 數(shù) 量 方 法 ， 對 其 靜 態(tài) 指 標(biāo) 和 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì)算 原 理 及 運(yùn) 用 進(jìn) 行 了 詳 細(xì) 的 闡 述 。 投 資 方 案的 主 要 經(jīng) 濟(jì) 評 價(jià) 指 標(biāo) ， 按 照 其 是 否 按 “ 貨 幣時(shí) 間 價(jià) 值 ” 進(jìn) 行 統(tǒng) 一 換 算 ， 可 分 為 靜 態(tài) 與 動(dòng)態(tài) 指 標(biāo) 兩 大 類 。 靜 態(tài) 指 標(biāo) 是 不 按 貨 幣 時(shí) 間 價(jià)值 進(jìn)

45、 行 統(tǒng) 一 換 算 ， 而 直 接 按 投 資 項(xiàng) 目 形 成 的現(xiàn) 金 流 量 進(jìn) 行 計(jì) 算 的 指 標(biāo) ， 包 括 投 資 利 潤 率 、投 資 回 收 期 （ 靜 態(tài) ） 。 一 、 靜 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 靜 態(tài) 指 標(biāo) 不 考 慮 時(shí) 間 價(jià) 值 ， 把 不 同 時(shí) 間 的 貨幣 收 支 看 成 是 等 效 的 。 所 以 也 稱 為 非 貼 現(xiàn) 指標(biāo) 。 這 些 方 法 在 投 資 項(xiàng) 目 評 價(jià) 時(shí) 起 到 了 輔 助作 用 。 主 要 有 : 靜 態(tài) 投 資 回 收 期 法 會(huì) 計(jì) 收 益 率 法 一 、 靜 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 （ 一 ） 靜 態(tài)

46、投 資 回 收 期 選 擇 標(biāo) 準(zhǔn) （ 決 策 原 則 ） 如 果 算 得 的 回 收 期 小 于 決 策 者 規(guī) 定 的 最 大 可 接 受 的回 收 期 ， 則 投 資 方 案 可 以 接 受 ； 如 果 大 于 最 大 可 接受 的 回 收 期 ， 則 投 資 方 案 不 能 接 受 。 如 果 有 多 個(gè) 互斥 投 資 項(xiàng) 目 可 供 選 擇 時(shí) ， 在 項(xiàng) 目 回 收 期 小 于 決 策 者要 求 的 最 大 可 接 受 的 回 收 期 的 前 提 下 ， 從 中 選 擇 回收 期 最 短 的 項(xiàng) 目 . 一 、 靜 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 （ 二 ） 平 均 會(huì) 計(jì) 收 益

47、 率 法 平 均 會(huì) 計(jì) 收 益 率 是 指 投 資 項(xiàng) 目 經(jīng) 濟(jì) 壽 命 期 內(nèi) 的 平 均 每 年 獲 得的 稅 后 利 潤 與 投 資 額 的 之 比 ， 是 一 項(xiàng) 反 映 投 資 獲 利 能 力 的 相對 數(shù) 指 標(biāo) 。 在 計(jì) 算 時(shí) 使 用 會(huì) 計(jì) 報(bào) 表 上 的 數(shù) 據(jù) ， 以 及 普 通 會(huì) 計(jì)的 收 益 和 成 本 觀 念 。 平 均 會(huì) 計(jì) 收 益 率 法 則 是 以 平 均 會(huì) 計(jì) 收 益率 為 標(biāo) 準(zhǔn) 評 價(jià) 和 分 析 投 資 方 案 的 方 法 。 應(yīng) 用 平 均 會(huì) 計(jì) 收 益 率 進(jìn) 行 決 策 的 原 則 .企 業(yè) 在 進(jìn) 行 投 資 決 策時(shí) ， 首 先

48、 需 要 確 定 一 個(gè) 企 業(yè) 要 求 達(dá) 到 的 平 均 會(huì) 計(jì) 收 益 率 的 最低 標(biāo) 準(zhǔn) ， 然 后 將 有 關(guān) 投 資 項(xiàng) 目 所 能 達(dá) 到 的 平 均 會(huì) 計(jì) 收 益 率 與該 標(biāo) 準(zhǔn) 比 較 ， 如 果 超 出 該 標(biāo) 準(zhǔn) ， 則 該 投 資 項(xiàng) 目 是 可 取 的 ； 如果 達(dá) 不 到 該 標(biāo) 準(zhǔn) ， 則 應(yīng) 該 放 棄 該 投 資 項(xiàng) 目 。 在 有 多 個(gè) 投 資 項(xiàng)目 的 互 斥 選 擇 中 ， 則 選 擇 平 均 會(huì) 計(jì) 收 益 率 最 高 的 項(xiàng) 目 。 一 、 靜 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 平 均 會(huì) 計(jì) 收 益 率 的 計(jì) 算 : 1、 以 平 均 投

49、資 額 為 基 礎(chǔ) 來 計(jì) 算 的 平 均 會(huì) 計(jì) 收益 率 。 其 計(jì) 算 公 式 為 : 平 均 會(huì) 計(jì) 收 益 率 = 2、 以 初 始 投 資 額 為 基 礎(chǔ) 計(jì) 算 的 平 均 會(huì) 計(jì) 收 益率 。 其 計(jì) 算 公 式 為 ： 平 均 會(huì) 計(jì) 收 益 率 = 2投 資 項(xiàng) 目 經(jīng) 濟(jì) 壽 命 期 內(nèi) 的 年 平 均 稅 后 利 潤（ 初 始 投 資 額 殘 值 ） 投 資 項(xiàng) 目 經(jīng) 濟(jì) 壽 命 期 內(nèi) 的 年 平 均 稅 后 利 潤初 始 投 資 額 二 、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 與 靜 態(tài) 投 資 決 策 指 標(biāo) 不 同 ， 動(dòng) 態(tài) 投 資 指 標(biāo) 是在 充 分 考

50、 慮 時(shí) 間 價(jià) 值 的 基 礎(chǔ) 上 ， 對 方 案 的 優(yōu)劣 取 舍 進(jìn) 行 判 斷 ， 因 此 也 叫 貼 現(xiàn) 的 分 析 評 價(jià)方 法 ， 主 要 有 : 凈 現(xiàn) 值 法 現(xiàn) 值 指 數(shù) 法 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 法 二 、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 （ 一 ） 凈 現(xiàn) 值 法 這 種 方 法 使 用 凈 現(xiàn) 值 作 為 評 價(jià) 方 案 優(yōu) 劣 的 指 標(biāo) 。 所 謂 凈 現(xiàn) 值（ NPV)， 是 指 特 定 方 案 未 來 現(xiàn) 金 流 入 的 現(xiàn) 值 與 未 來 現(xiàn) 金 流出 的 現(xiàn) 值 之 間 的 差 額 。 計(jì) 算 凈 現(xiàn) 值 NPV的 公 式 為 ： 式 子 中 ， 為

51、投 資 涉 及 的 年 限 ； 年 的 現(xiàn) 金 流 入 量 ； 第 年 的 現(xiàn) 金 流 出 量 預(yù) 定 的 貼 現(xiàn) 率 t tt tt 1 t 1I Q1 K 1 Kn n （ ） （ ） 二 、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 用 凈 現(xiàn) 值 指 標(biāo) 評 價(jià) 方 案 時(shí) ， 首 先 將 各 年 的 凈現(xiàn) 值 流 量 按 預(yù) 定 的 貼 現(xiàn) 率 折 算 成 現(xiàn) 值 ， 然 后再 計(jì) 算 他 們 的 和 。 若 凈 現(xiàn) 值 為 正 數(shù) ， 說 明 貼現(xiàn) 后 現(xiàn) 金 流 入 大 于 貼 現(xiàn) 后 現(xiàn) 金 流 出 ， 該 投 資項(xiàng) 目 的 報(bào) 酬 率 大 于 預(yù) 定 的 貼 現(xiàn) 率 ， 項(xiàng) 目 是

52、 可行 的 ； 若 凈 現(xiàn) 值 為 負(fù) 數(shù) ， 說 明 貼 現(xiàn) 后 現(xiàn) 金 流入 小 于 貼 現(xiàn) 后 現(xiàn) 金 流 出 ， 該 投 資 項(xiàng) 目 的 報(bào) 酬率 小 于 預(yù) 定 的 貼 現(xiàn) 率 ， 項(xiàng) 目 是 不 可 行 的 。 二 、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 （ 二 ） 現(xiàn) 值 指 數(shù) 法 這 種 方 法 使 用 現(xiàn) 值 指 數(shù) 作 為 評 價(jià) 方 案 的 指 標(biāo) 。 所 謂 現(xiàn) 值 指 數(shù)（ PI)， 是 未 來 現(xiàn) 金 流 人 現(xiàn) 值 與 現(xiàn) 金 流 出 現(xiàn) 值 的 比 率 ， 亦 稱 現(xiàn)值 比 率 、 獲 利 指 數(shù) 、 貼 現(xiàn) 后 收 益 與 成 本 比 率 等 。 其 計(jì) 算

53、 公 式為 ： 式 子 中 ， 為 投 資 涉 及 的 年 限 ； 年 的 現(xiàn) 金 流 入 量 ； 第 年 的 現(xiàn) 金 流 出 量 預(yù) 定 的 貼 現(xiàn) 率 t tt tt 1 t 1I Q1 K 1 Kn n （ ） （ ） 二 、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 若 現(xiàn) 值 指 數(shù) 大 于 1， 說 明 貼 現(xiàn) 后 現(xiàn) 金 流 入 大 干貼 現(xiàn) 后 現(xiàn) 金 流 出 ， 該 投 資 項(xiàng) 目 的 報(bào) 酬 率 大 于預(yù) 定 的 貼 現(xiàn) 率 ， 項(xiàng) 目 是 可 行 的 ； 若 現(xiàn) 值 指 數(shù)小 于 1， 說 明 貼 現(xiàn) 后 現(xiàn) 金 流 入 小 于 貼 現(xiàn) 后 現(xiàn) 金流 出 ， 該 投 資 項(xiàng) 目

54、 的 報(bào) 酬 率 小 于 預(yù) 定 的 貼 現(xiàn)率 ， 項(xiàng) 目 是 不 可 行 的 。 獲 利 指 數(shù) 是 一 個(gè) 相 對數(shù) ， 因 此 解 決 了 不 同 投 資 額 方 案 間 的 凈 現(xiàn) 值缺 乏 可 比 性 的 問 題 。 二 、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 （ 三 ） 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 法 內(nèi) 含 收 益 率 （ IRR） ， 又 稱 內(nèi) 部 報(bào) 酬 率 ， 是 指一 個(gè) 投 資 項(xiàng) 目 的 逐 期 現(xiàn) 金 凈 流 量 換 算 為 現(xiàn) 值的 總 和 正 好 等 于 原 始 投 資 額 時(shí) 的 折 現(xiàn) 率 。 計(jì)算 公 式 ： r即 為 內(nèi) 部 報(bào) 酬 率 01 k kA Ar

55、二 、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 法 是 根 據(jù) 方 案 本 身 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 來 評 價(jià) 方 案 優(yōu) 劣 的一 種 方 法 。 所 謂 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 （ IRR)， 是 指 能 夠 使 未 來 現(xiàn) 金 流人 量 現(xiàn) 值 等 于 未 來 現(xiàn) 金 流 出 量 的 貼 現(xiàn) 率 ， 或 者 說 是 使 方 案 凈現(xiàn) 值 為 零 的 貼 現(xiàn) 率 ， 又 稱 為 內(nèi) 部 收 益 率 。 若 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 大 于企 業(yè) 所 要 求 的 最 低 報(bào) 酬 率 （ 即 凈 現(xiàn) 值 中 所 使 用 的 貼 現(xiàn) 率 ） ，就 接 受 該 投 資 項(xiàng) 目 ； 若 內(nèi) 含

56、 報(bào) 酬 率 小 于 企 業(yè) 所 要 求 的 最 低 報(bào)酬 率 ， 就 放 棄 該 項(xiàng) 目 。 實(shí) 際 上 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 大 于 貼 現(xiàn) 率 時(shí) 接 受一 個(gè) 項(xiàng) 目 ， 也 就 是 接 受 了 一 個(gè) 凈 現(xiàn) 值 為 正 的 項(xiàng) 目 。 二 、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 （ 四 ） 外 部 收 益 率 外 部 收 益 率 是 使 一 個(gè) 投 資 方 案 原 投 資 方 案 的終 值 與 各 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 按 基 準(zhǔn) 收 益 率 或 設(shè)定 的 收 益 率 的 折 現(xiàn) 計(jì) 算 的 終 值 之 和 相 等 時(shí) 的收 益 率 。 它 既 是 按 統(tǒng) 一 的 收 益 率

57、計(jì) 算 各 年 的凈 現(xiàn) 金 流 量 形 成 的 增 值 。 又 可 避 免 非 常 規(guī) 方案 的 多 個(gè) 內(nèi) 部 收 益 率 問 題 ， 可 彌 補(bǔ) 上 述 內(nèi) 部收 益 率 指 標(biāo) 的 不 足 。 二 、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 【 例 題 】 某 企 業(yè) 為 用 戶 研 制 生 產(chǎn) 一 組 大 型 設(shè) 備 ， 簽 約 合 同 時(shí)用 戶 即 付 款 38萬 元 ， 一 年 后 再 付 款 20萬 元 ， 該 企 業(yè)將 在 第 三 年 、 第 四 年 正 式 加 工 生 產(chǎn) 這 組 成 套 的 設(shè) 備 ，第 三 年 第 四 年 初 分 別 投 資 100萬 元 ， 第 四 年 末

58、 設(shè) 備制 造 安 裝 完 畢 。 用 戶 將 付 款 40萬 元 ， 待 成 套 設(shè) 備 正常 運(yùn) 行 一 年 后 （ 第 一 年 末 ） ， 用 戶 需 再 付 款 120萬元 ， 此 時(shí) 用 戶 付 清 貨 款 ， 現(xiàn) 計(jì) 算 該 項(xiàng) 目 的 內(nèi) 部 收 益率 。 二 、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 解 ； 直 接 利 用 內(nèi) 部 收 益 法 計(jì) 算 ： 38+ I1=10.1% i2=47.0% 多 個(gè) 內(nèi) 部 收 益 率 的 解 無 意 義 ， 即 失 去 了 本 來的 意 義 。 引 入 外 部 收 益 率 的 概 念 ， 假 設(shè) 將 第一 、 第 二 的 多 余 資 金

59、存 入 銀 行 ， 銀 行 利 率（ 即 外 部 收 益 率 ） 為 6%， 38(1+6%)2+20(1+6%)=64(萬 元 ) I=8.4%. 解 唯 一 。2 3 4 520 100 100 40 120 01 i 1 i 1 i 1 i 1 i （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 2 3 4 5100 64 100 40 120 01 i) (1 ) (1 i) 1 ii （ （ ） 二 、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 通 常 用 銀 行 利 率 作 為 外 部 收 益 率 的 取 值 ， 因而 項(xiàng) 目 內(nèi) 部 收 益 率 一 旦 出 現(xiàn) 多 個(gè) 解 時(shí) 就 說 明該 增

60、 值 率 不 只 是 項(xiàng) 目 內(nèi) 部 投 資 收 益 ， 而 是 項(xiàng)目 內(nèi) 部 收 益 和 外 部 臨 時(shí) 投 資 的 綜 合 收 益 ， 這些 多 解 的 內(nèi) 部 收 益 率 均 失 去 了 本 來 的 意 義 ，不 能 在 將 它 們 稱 為 內(nèi) 部 收 益 率 這 時(shí) 只 有 引 入外 部 收 益 率 才 能 求 得 內(nèi) 部 收 益 率 。 二 、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 的 計(jì) 算 原 理 外 部 收 益 率 指 標(biāo) 的 特 點(diǎn) ： （ 1） 經(jīng) 濟(jì) 含 義 較 明 顯 ， 即 通 過 一 項(xiàng) 投 資 的 終值 與 現(xiàn) 值 的 比 較 得 出 其 增 值 率 。 （ 2） 外 部 收 益 率

61、是 預(yù) 定 收 益 率 的 函 數(shù) 。 三 、 貼 現(xiàn) 法 之 間 的 比 較 （ 一 ） 凈 現(xiàn) 值 指 標(biāo) 與 內(nèi) 部 收 益 率 指 標(biāo) 的 比 較 : 在 多 數(shù) 情 況 下 ， 凈 現(xiàn) 值 指 標(biāo) 與 內(nèi) 部 收 益 率 指 標(biāo) 得 出的 結(jié) 論 是 一 致 的 。 但 在 一 些 特 殊 的 情 況 下 ， 這 兩 個(gè)指 標(biāo) 將 會(huì) 給 出 不 同 的 結(jié) 論 。 1、 投 資 期 內(nèi) 現(xiàn) 金 流 量 多 次 改 變 符 號 時(shí) 2、 初 始 投 資 額 不 相 等 時(shí) 3、 項(xiàng) 目 計(jì) 算 期 不 同 （ 即 現(xiàn) 金 流 量 發(fā) 生 的 時(shí) 間 不 同 ）時(shí) 三 、 貼 現(xiàn) 法

62、之 間 的 比 較 （ 二 ） 凈 現(xiàn) 值 指 標(biāo) 與 現(xiàn) 值 指 數(shù) 指 標(biāo) 的 比 較 : 凈 現(xiàn) 值 指 標(biāo) 與 現(xiàn) 值 指 數(shù) 指 標(biāo) 所 使 用 的 數(shù) 據(jù) 是 完 全 相 同 的 ， 都 是 投 資 項(xiàng) 目的 初 始 投 資 額 和 投 資 收 益 的 現(xiàn) 值 ， 但 二 者 的 使 用 方 法 不 同 。 現(xiàn) 值 指 數(shù) 考慮 的 是 投 資 收 益 現(xiàn) 值 相 對 于 初 始 投 資 額 相 對 值 ， 而 凈 現(xiàn) 值 考 慮 的 是 投 資收 益 現(xiàn) 值 與 初 始 投 資 額 之 差 。 在 初 始 投 資 額 相 同 的 情 況 下 ， 二 者 的 結(jié) 論將 完 全 一

63、致 ， 但 是 ， 在 初 始 投 資 額 不 同 時(shí) ， 二 者 可 能 會(huì) 得 出 不 同 的 結(jié) 論 。 如 前 所 述 ， 現(xiàn) 值 指 數(shù) 討 論 的 是 投 資 收 益 的 相 對 值 ， 考 慮 的 是 投 資 項(xiàng) 目 效率 的 高 低 ， 而 凈 現(xiàn) 值 指 標(biāo) 衡 量 的 是 投 資 收 益 大 小 的 絕 對 值 。 對 投 資 者（ 企 業(yè) ） 來 說 ， 其 用 于 衡 量 項(xiàng) 目 是 否 可 行 的 基 本 標(biāo) 準(zhǔn) 是 其 資 本 成 本 ， 只要 項(xiàng) 目 的 凈 現(xiàn) 值 大 于 零 ， 就 說 明 項(xiàng) 目 的 收 益 率 高 于 資 本 成 本 。 因 此 ， 在無

64、資 本 限 量 的 前 提 下 ， 企 業(yè) 應(yīng) 對 所 有 能 帶 來 凈 現(xiàn) 值 的 項(xiàng) 目 進(jìn) 行 投 資 。 而在 有 資 本 限 量 的 情 況 下 ， 企 業(yè) 同 樣 應(yīng) 尋 找 凈 現(xiàn) 值 最 大 的 項(xiàng) 目 組 合 。 第 四 節(jié) 投 資 決 策 的 敏 感 分 析 本 節(jié) 針 對 長 期 投 資 決 策 中 的 敏 感 分 析 作 了 專 門 的 探討 ， 主 要 介 紹 了 以 凈 現(xiàn) 值 為 基 礎(chǔ) 進(jìn) 行 敏 感 分 析 和 以內(nèi) 部 收 益 率 為 基 礎(chǔ) 進(jìn) 行 敏 感 分 析 兩 個(gè) 方 面 的 問 題 。 敏 感 分 析 是 投 資 決 策 中 常 用 的 一 種

65、 重 要 的 分 析 方 法 。它 是 用 來 研 究 當(dāng) 投 資 方 案 凈 現(xiàn) 金 流 量 或 固 定 資 產(chǎn) 的使 用 年 限 發(fā) 上 變 化 時(shí) ， 對 該 投 資 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 或 是內(nèi) 部 收 益 率 產(chǎn) 生 的 影 響 程 度 ， 如 果 上 述 某 變 量 的 較小 變 化 將 對 目 標(biāo) 值 產(chǎn) 生 較 大 的 影 響 ， 即 表 明 該 指 標(biāo)的 敏 感 性 較 強(qiáng) 。 反 之 ， 則 表 明 該 因 素 的 敏 感 性 較 弱 。 第 四 節(jié) 投 資 決 策 的 敏 感 分 析 敏 感 分 析 的 目 的 進(jìn) 行 敏 感 分 析 的 目 的 在 于 使 人 們

66、預(yù) 見 到 ： 各 項(xiàng) 預(yù) 期 參 數(shù) 值 在多 大 范 圍 內(nèi) 變 動(dòng) ， 不 會(huì) 影 響 原 來 結(jié) 論 的 有 效 性 ， 超 過 一 定 范圍 ， 原 來 的 結(jié) 論 就 不 得 不 進(jìn) 行 修 正 了 。 在 長 期 投 資 決 策 中 ， 敏 感 分 析 通 常 用 來 研 究 有 關(guān) 投 資 方 案 的現(xiàn) 金 凈 流 量 或 固 定 資 產(chǎn) 壽 命 發(fā) 生 變 化 時(shí) ， 對 該 方 案 的 凈 現(xiàn) 值和 內(nèi) 部 收 益 率 的 影 響 程 度 。 同 時(shí) ， 它 也 可 以 用 來 研 究 有 關(guān) 投資 方 案 的 內(nèi) 部 收 益 率 變 動(dòng) 時(shí) ， 對 該 方 案 的 現(xiàn) 金 凈 流 量 或 使 用年 限 的 影 響 程 度 。 具 體 分 析 某 個(gè) 因 素 ， 對 評 價(jià) 指 標(biāo) 的 影 響 程 序 時(shí) ， 先 假 定 其 他因 素 不 變 ， 計(jì) 算 受 該 因 素 變 動(dòng) 影 響 的 構(gòu) 成 評 價(jià) 指 標(biāo) 的 各 個(gè) 新參 數(shù) 值 ， 然 后 據(jù) 以 計(jì) 算 新 的 評 價(jià) 值 標(biāo) 值 。 第 五 節(jié) 投 資 決 策 的 應(yīng) 用 與 案 例 分析 在 介 紹