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1、加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital) 什么是加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC) ，是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種長(zhǎng)期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的資本總成本。加權(quán)平均資本成本可用來(lái)確定具有平均風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所要求收益率。 計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可分別選用賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)來(lái)計(jì)算。 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)指?jìng)?、股票以市?chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)。這樣計(jì)算的加權(quán)平均資本成本能反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。同時(shí)，為彌補(bǔ)證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)

2、頻繁的不便，也可以用平均價(jià)格。 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?、股票以未?lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)。這種能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過(guò)去和現(xiàn)在的資本成本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。然而，企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價(jià)值，又使這種計(jì)算方法不易推廣。 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為： 舉例說(shuō)明： 某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中債券(Wb)30萬(wàn)元，優(yōu)先股(Wp)10萬(wàn)元，普通股(Ws)40萬(wàn)元，留存收益(We)20萬(wàn)元，各種資金的成本分別為：6、12、15.5和15。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。 1

3、、計(jì)算各種資金所占的比重 2、計(jì)算加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本的假設(shè)條件1 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前收益X的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示，并據(jù)此將企業(yè)分成不同的組。若不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度相同，則它們的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)也相同，因而應(yīng)屬于同一組。 資本市場(chǎng)是完全的。其表現(xiàn)主要方第一，不存在交易費(fèi)用;第二，對(duì)于任何投資者，無(wú)論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，其借款利率與貸款利率完全相同。 企業(yè)的負(fù)債屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)型，且永久不變，其利率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。 企業(yè)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不隨籌資數(shù)量與結(jié)構(gòu)的變動(dòng)而變動(dòng)，且不存在破產(chǎn)的可能性。 企業(yè)新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)原有水平一致。即新項(xiàng)目的投入不會(huì)改變企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平

4、。 企業(yè)的息稅前收益X是個(gè)恒定的常量。 編輯加權(quán)平均資本成本的應(yīng)用 隨著收益法的應(yīng)用在我國(guó)評(píng)估實(shí)踐中的逐步增多，新的問(wèn)題也在逐步增多。因?yàn)槭找娣ú幌褚郧按蟛糠衷u(píng)估師所能輕車(chē)熟路的資產(chǎn)加和法那樣有歷史成本作為依據(jù)，而是需要更多的分析與判斷，有著更多的變化和不確定性。這也正是要求我們的評(píng)估師提高業(yè)務(wù)素質(zhì)，力爭(zhēng)盡快與國(guó)際接軌的一個(gè)動(dòng)力。收益法中最常用的就是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，也叫DCF法。 編輯加權(quán)平均資本成本的評(píng)估方法 采用收益途徑評(píng)估公司價(jià)值時(shí)，評(píng)估師廣泛使用的有兩種方法即權(quán)益法和投資資本法(有時(shí)候也叫直接法和間接法)。權(quán)益法是通過(guò)折現(xiàn)公司的紅利或股權(quán)現(xiàn)金流來(lái)評(píng)估公司股權(quán)的價(jià)值，這個(gè)折現(xiàn)率應(yīng)該是反映

5、權(quán)益投資者所要求 的回報(bào)率。而投資資本法主要是關(guān)注并評(píng)估出公司整體的價(jià)值，不像權(quán)益法只評(píng)估權(quán)益。投資資本法的評(píng)估結(jié)果就是所有權(quán)利要求者所要求的價(jià)值，包括債權(quán)人和股東。此時(shí)要求權(quán)益的價(jià)值就只能是把公司整體價(jià)值減去債權(quán)的價(jià)值(所以被稱(chēng)為間接法)。求取公司價(jià)值最普通的做法就是把公司所有投資者的現(xiàn)金流，包括債權(quán)人 和股權(quán)投資者的現(xiàn)金流折現(xiàn)，而折現(xiàn)率則是加權(quán)平均資本成本即權(quán)益成本和債務(wù)成本的加權(quán)平均值，英文簡(jiǎn)寫(xiě)為WACC.所以，WACC是投資資本價(jià)值評(píng)估(直接)或公司權(quán)益價(jià)值評(píng)估(間接)的一個(gè)重要的計(jì)算參數(shù)。 加權(quán)平均資本成本求算的基本公式 計(jì)算稅后WACC的基本公式如下： WACC：加權(quán)平均資本成本；

6、 Ke：公司普通權(quán)益資本成本； Kd：公司債務(wù)資本成本； We：權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中的百分比； Wd：債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的百分比； T：公司有效的所得稅稅率。 如果設(shè)定： 權(quán)益資本成本為：0.25 債務(wù)資本成本為：0.10 權(quán)益在資本結(jié)構(gòu)中的比例：0.70 負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的比例：0.30 所得稅率：0.40 把上面的數(shù)據(jù)代入到公式之中，得出： 這樣，上面例子中全部資本的成本就是19.3%. 在很多情況下，資本結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜。也許還有優(yōu)先股或有幾種不同級(jí)別的債務(wù)。上面的公式可以簡(jiǎn)單地?cái)U(kuò)大到包括每一種不同級(jí)別的資本。 加權(quán)平均資本成本法在個(gè)別項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用2 運(yùn)用WACC 方法對(duì)個(gè)別項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)

7、行評(píng)估時(shí)值得注意的地方就是要根據(jù)具體情況對(duì)個(gè)別項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)橘Y本加權(quán)平均成本是就企業(yè)總體而言的，一般用于公司整體資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。然而在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，絕大部分企業(yè)進(jìn)行的都是多角化經(jīng)營(yíng)，如一個(gè)生產(chǎn)型企業(yè)可能同時(shí)兼營(yíng)商業(yè)或房地產(chǎn),因而不同類(lèi)型的投資項(xiàng)目就有著不同的風(fēng)險(xiǎn)。如果簡(jiǎn)單的將公司平均資本成本用于公司所有部門(mén)和所有投資項(xiàng)目的評(píng)估,顯然是不妥的。因此在運(yùn)用WACC方法對(duì)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)需要對(duì)加權(quán)平均資本成本進(jìn)行調(diào)整,對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,要用不同的加權(quán)平均資本成本去衡量,為有關(guān)特定項(xiàng)目確定一個(gè)具體的接受標(biāo)準(zhǔn)。 根據(jù)公式rWACC= (S/B+S)rs+(B/B+S)rB(1-TC)可

8、以看出,要用加權(quán)平均資本成本法計(jì)算項(xiàng)目的資本成本,需要確定的因素有: (1)權(quán)益融資比例:S/B+S; (2)債務(wù)融資比例:B/B+S; (3)稅后債務(wù)融資成本:rB(1-TC); (4)有杠桿(債務(wù))下的權(quán)益資本成本rs。如果這四個(gè)要素分別確定了,即可用WACC法對(duì)采用混合融資的個(gè)別項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。 1、一個(gè)具體特定項(xiàng)目的債務(wù)和權(quán)益融資比例是如何確定的?值得注意的是,此處債務(wù)融資和權(quán)益融資的比例必須基于項(xiàng)目的現(xiàn)值而不是公司的現(xiàn)值來(lái)確定。在具體操作時(shí),有兩種方法可供選擇使用: (1)假設(shè)個(gè)別項(xiàng)目和企業(yè)整體的債務(wù)融資比例相同; (2)為具體項(xiàng)目估計(jì)一個(gè)不同的債務(wù)融資比例。 2、個(gè)別項(xiàng)目的稅后債

9、務(wù)融資成本一般比較好確定,等于借款利率(1-公司所得稅率)。 3、使用加權(quán)平均成本法進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)的重點(diǎn)和難點(diǎn)所在,也就是有杠桿(債務(wù))下的項(xiàng)目的權(quán)益資本成本(rs)該如何確定。即使存在一個(gè)公開(kāi)有效的資本市場(chǎng),由于企業(yè)通常沒(méi)有針對(duì)個(gè)別項(xiàng)目公開(kāi)上市的股票,權(quán)益資本成本也無(wú)法直接獲得,只能通過(guò)間接途徑轉(zhuǎn)換后取得。而根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可知,確定rs的關(guān)鍵是要求出權(quán)益資本的有杠桿的貝塔系數(shù)L,所以rs的確定可以通過(guò)三個(gè)步驟得出:首先求出單個(gè)項(xiàng)目無(wú)杠桿的貝塔系數(shù) 運(yùn)用WACC 方法對(duì)個(gè)別項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)值得注意的地方就是要根據(jù)具體情況對(duì)個(gè)別項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)橘Y本加權(quán)平均成本是就企業(yè)總體而言的，

10、一般用于公司整體資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。然而在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，絕大部分企業(yè)進(jìn)行的都是多角化經(jīng)營(yíng)，如一個(gè)生產(chǎn)型企業(yè)可能同時(shí)兼營(yíng)商業(yè)或房地產(chǎn),因而不同類(lèi)型的投資項(xiàng)目就有著不同的風(fēng)險(xiǎn)。如果簡(jiǎn)單的將公司平均資本成本用于公司所有部門(mén)和所有投資項(xiàng)目的評(píng)估,顯然是不妥的。因此在運(yùn)用WACC方法對(duì)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)需要對(duì)加權(quán)平均資本成本進(jìn)行調(diào)整,對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,要用不同的加權(quán)平均資本成本去衡量,為有關(guān)特定項(xiàng)目確定一個(gè)具體的接受標(biāo)準(zhǔn)。 根據(jù)公式rWACC= (S/B+S)rs+(B/B+S)rB(1-TC)可以看出,要用加權(quán)平均資本成本法計(jì)算項(xiàng)目的資本成本,需要確定的因素有: (1)權(quán)益融資比例:S/B+S; (

11、2)債務(wù)融資比例:B/B+S; (3)稅后債務(wù)融資成本:rB(1-TC); (4)有杠桿(債務(wù))下的權(quán)益資本成本rs。如果這四個(gè)要素分別確定了,即可用WACC法對(duì)采用混合融資的個(gè)別項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。 1、一個(gè)具體特定項(xiàng)目的債務(wù)和權(quán)益融資比例是如何確定的?值得注意的是,此處債務(wù)融資和權(quán)益融資的比例必須基于項(xiàng)目的現(xiàn)值而不是公司的現(xiàn)值來(lái)確定。在具體操作時(shí),有兩種方法可供選擇使用: (1)假設(shè)個(gè)別項(xiàng)目和企業(yè)整體的債務(wù)融資比例相同; (2)為具體項(xiàng)目估計(jì)一個(gè)不同的債務(wù)融資比例。 2、個(gè)別項(xiàng)目的稅后債務(wù)融資成本一般比較好確定,等于借款利率(1-公司所得稅率)。 3、使用加權(quán)平均成本法進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)的重點(diǎn)和

12、難點(diǎn)所在,也就是有杠桿(債務(wù))下的項(xiàng)目的權(quán)益資本成本(rs)該如何確定。即使存在一個(gè)公開(kāi)有效的資本市場(chǎng),由于企業(yè)通常沒(méi)有針對(duì)個(gè)別項(xiàng)目公開(kāi)上市的股票,權(quán)益資本成本也無(wú)法直接獲得,只能通過(guò)間接途徑轉(zhuǎn)換后取得。而根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可知,確定rs的關(guān)鍵是要求出權(quán)益資本的有杠桿的貝塔系數(shù)L,所以rs的確定可以通過(guò)三個(gè)步驟得出:首先求出單個(gè)項(xiàng)目無(wú)杠桿的貝塔系數(shù)U;然后運(yùn)用公式將U轉(zhuǎn)換為L(zhǎng);最后將L代入資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)求出有杠桿的權(quán)益資本成本。 (1)對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目無(wú)杠桿的權(quán)益資本成本計(jì)算而言,U通?？梢杂蓛煞N方式計(jì)算得出:定性分析:即由有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)人員和專(zhuān)家根據(jù)項(xiàng)目的銷(xiāo)售收入敏感度和經(jīng)營(yíng)杠桿度

13、對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)做出估計(jì),在企業(yè)資本加權(quán)平均成本的基礎(chǔ)上適當(dāng)加以調(diào)低或調(diào)高。實(shí)務(wù)操作當(dāng)中,由于企業(yè)項(xiàng)目數(shù)量龐大、種類(lèi)繁多,而且有的投資項(xiàng)目不會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生重大影響,沒(méi)有必要花費(fèi)大量的人力物力逐一進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。因此可以近似采用劃分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的方法,將企業(yè)所有項(xiàng)目可能具有的風(fēng)險(xiǎn)大致劃分為四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí):即低度風(fēng)險(xiǎn);中度(平均)風(fēng)險(xiǎn);高度風(fēng)險(xiǎn)和超高度風(fēng)險(xiǎn)。在每一個(gè)劃分的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中,由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上與各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)確定項(xiàng)目的資本成本。四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的劃分如圖1所示: 圖中所代表四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)程度依次增加。B等級(jí)代表了企業(yè)項(xiàng)目投資的平均風(fēng)險(xiǎn)程度。個(gè)別投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的大小是根據(jù)其投

14、資后的目的來(lái)判斷的,項(xiàng)目在具有下述四種投資目的時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)依次增大:用于增加經(jīng)營(yíng)支出;現(xiàn)有資產(chǎn)重置;用于企業(yè)擴(kuò)張或兼并收購(gòu);進(jìn)行新產(chǎn)品、新項(xiàng)目的研制開(kāi)發(fā)。隨著投資風(fēng)險(xiǎn)的增大,相應(yīng)地各個(gè)項(xiàng)目也應(yīng)被劃分到更高的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。 定量計(jì)算:項(xiàng)目的值=企業(yè)總資產(chǎn)的值項(xiàng)目相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。其中的項(xiàng)目相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)=被評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)/標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn);進(jìn)一步等于項(xiàng)目銷(xiāo)售收入敏感度項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)杠桿度/標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目銷(xiāo)售收入敏感度標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)杠桿度。然后將計(jì)算得出的項(xiàng)目的值代入CAPM模型,就可以確定無(wú)杠桿項(xiàng)目的權(quán)益資本成本U。 (2)U求出后,有杠桿(債務(wù))項(xiàng)目的貝塔系數(shù)L可用如下公式推出:因?yàn)閁=LS/B(1-t) +S +B(B/

15、B+S),其中債務(wù)融資的貝塔系數(shù)B等于零,所以有:L=US/B(1-t)+S。得出L后,再次運(yùn)用CAPM模型就可以求出采用混合融資方式下個(gè)別項(xiàng)目的權(quán)益資本成本rs。 綜上所述,當(dāng)使用加權(quán)平均成本資本法所需要的各個(gè)構(gòu)成要件分別被確定后,將其逐個(gè)代入rWACC=(S/B+S)rs+ (B/B+S)rB(1-TC),就可以計(jì)算得出具體投資項(xiàng)目的資本成本以進(jìn)行籌資決策:即根據(jù)項(xiàng)目資本成本規(guī)劃項(xiàng)目籌資總額;選擇資金來(lái)源;擬定籌資方案;確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 另外,根據(jù)加權(quán)平均資本成本也可對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資決策以決定項(xiàng)目整體的取舍。具體來(lái)說(shuō),當(dāng)采用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí),就是將項(xiàng)目投資后預(yù)計(jì)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流(CF)按加

16、權(quán)平均資本成本(rWACC)折現(xiàn),然后減去初始投資額以求出項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值(NPV),項(xiàng)目投資后的凈現(xiàn)值可計(jì)算如下:NPV=CFt/(1 + rWACC)t-初始投資額,凈現(xiàn)值為正則投資項(xiàng)目可行;否則不可行。當(dāng)以?xún)?nèi)部收益率(IRR)指標(biāo)決策時(shí),加權(quán)平均資本成本是決定項(xiàng)目取舍的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高于資金成本時(shí),項(xiàng)目才可能被接受,否則就必須棄。 然后運(yùn)用公式將U轉(zhuǎn)換為L(zhǎng);最后將L代入資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)求出有杠桿的權(quán)益資本成本。 (1)對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目無(wú)杠桿的權(quán)益資本成本計(jì)算而言,U通?？梢杂蓛煞N方式計(jì)算得出:定性分析:即由有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)人員和專(zhuān)家根據(jù)項(xiàng)目的銷(xiāo)售收入敏感度和經(jīng)營(yíng)

17、杠桿度對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)做出估計(jì),在企業(yè)資本加權(quán)平均成本的基礎(chǔ)上適當(dāng)加以調(diào)低或調(diào)高。實(shí)務(wù)操作當(dāng)中,由于企業(yè)項(xiàng)目數(shù)量龐大、種類(lèi)繁多,而且有的投資項(xiàng)目不會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生重大影響,沒(méi)有必要花費(fèi)大量的人力物力逐一進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。因此可以近似采用劃分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的方法,將企業(yè)所有項(xiàng)目可能具有的風(fēng)險(xiǎn)大致劃分為四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí):即低度風(fēng)險(xiǎn);中度(平均)風(fēng)險(xiǎn);高度風(fēng)險(xiǎn)和超高度風(fēng)險(xiǎn)。在每一個(gè)劃分的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中,由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上與各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)確定項(xiàng)目的資本成本。四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的劃分如圖1所示: 圖中所代表四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)程度依次增加。B等級(jí)代表了企業(yè)項(xiàng)目投資的平均風(fēng)險(xiǎn)程度。個(gè)別投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的大小是根

18、據(jù)其投資后的目的來(lái)判斷的,項(xiàng)目在具有下述四種投資目的時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)依次增大:用于增加經(jīng)營(yíng)支出;現(xiàn)有資產(chǎn)重置;用于企業(yè)擴(kuò)張或兼并收購(gòu);進(jìn)行新產(chǎn)品、新項(xiàng)目的研制開(kāi)發(fā)。隨著投資風(fēng)險(xiǎn)的增大,相應(yīng)地各個(gè)項(xiàng)目也應(yīng)被劃分到更高的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。 定量計(jì)算:項(xiàng)目的值=企業(yè)總資產(chǎn)的值項(xiàng)目相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。其中的項(xiàng)目相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)=被評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)/標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn);進(jìn)一步等于項(xiàng)目銷(xiāo)售收入敏感度項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)杠桿度/標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目銷(xiāo)售收入敏感度標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)杠桿度。然后將計(jì)算得出的項(xiàng)目的值代入CAPM模型,就可以確定無(wú)杠桿項(xiàng)目的權(quán)益資本成本U。 (2)U求出后,有杠桿(債務(wù))項(xiàng)目的貝塔系數(shù)L可用如下公式推出:因?yàn)閁=LS/B(1-t) +S +B

19、(B/B+S),其中債務(wù)融資的貝塔系數(shù)B等于零,所以有:L=US/B(1-t)+S。得出L后,再次運(yùn)用CAPM模型就可以求出采用混合融資方式下個(gè)別項(xiàng)目的權(quán)益資本成本rs。 綜上所述,當(dāng)使用加權(quán)平均成本資本法所需要的各個(gè)構(gòu)成要件分別被確定后,將其逐個(gè)代入rWACC=(S/B+S)rs+ (B/B+S)rB(1-TC),就可以計(jì)算得出具體投資項(xiàng)目的資本成本以進(jìn)行籌資決策:即根據(jù)項(xiàng)目資本成本規(guī)劃項(xiàng)目籌資總額;選擇資金來(lái)源;擬定籌資方案;確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 另外,根據(jù)加權(quán)平均資本成本也可對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資決策以決定項(xiàng)目整體的取舍。具體來(lái)說(shuō),當(dāng)采用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí),就是將項(xiàng)目投資后預(yù)計(jì)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流(CF

20、)按加權(quán)平均資本成本(rWACC)折現(xiàn),然后減去初始投資額以求出項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值(NPV),項(xiàng)目投資后的凈現(xiàn)值可計(jì)算如下:NPV=CFt/(1 + rWACC)t-初始投資額,凈現(xiàn)值為正則投資項(xiàng)目可行;否則不可行。當(dāng)以?xún)?nèi)部收益率(IRR)指標(biāo)決策時(shí),加權(quán)平均資本成本是決定項(xiàng)目取舍的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高于資金成本時(shí),項(xiàng)目才可能被接受,否則就必須棄。 WACC方法在項(xiàng)目評(píng)估中的重要作用及其局限性 1.WACC方法作為在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估的一種操作方法,具有十分重要的參考價(jià)值和實(shí)際作用,具體體現(xiàn)為: (1)可作為企業(yè)取舍項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的財(cái)務(wù)基準(zhǔn),只有當(dāng)投資機(jī)會(huì)的預(yù)期收益率超過(guò)資本成

21、本,才應(yīng)進(jìn)行該投資。 (2)可以用于企業(yè)評(píng)估內(nèi)部正在經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目單元資本經(jīng)營(yíng)績(jī)效,為項(xiàng)目資產(chǎn)重組或繼續(xù)追加資金提供決策的依據(jù)。只有當(dāng)投資收益率高于資本成本,項(xiàng)目單元繼續(xù)經(jīng)營(yíng)才有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 (3)是企業(yè)根據(jù)預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)變化,動(dòng)態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)。預(yù)期收益穩(wěn)定的企業(yè)可以通過(guò)增加長(zhǎng)期債務(wù),減少高成本的股權(quán)資本來(lái)降低加權(quán)平均資本成本。 2.在某些特定的情形下, WACC方法對(duì)單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)具有一定的局限性而不再適用: (1)由于企業(yè)具有暫時(shí)不需要納稅的優(yōu)惠,比如采用債務(wù)融資所支付的借款利息可以在稅前抵扣或者由于企業(yè)虧損延遲繳納稅款等,此時(shí)如果使用WACC方法,這種由于稅收避護(hù)所產(chǎn)生的價(jià)值增加就無(wú)法清晰明了地揭示出來(lái),不利于管理層對(duì)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程的管理和監(jiān)督。 (2)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)是動(dòng)態(tài)調(diào)整的,并沒(méi)有保持相對(duì)穩(wěn)定。例如在杠桿收購(gòu)(LBO)中,企業(yè)開(kāi)始有大量的負(fù)債,但數(shù)年后很快得到清償使債務(wù)比重迅速下降。由于負(fù)債權(quán)益比的不固定, WACC法就難以運(yùn)用。 (3)新的投資項(xiàng)目與企業(yè)現(xiàn)有項(xiàng)目在風(fēng)險(xiǎn)方面的差異很大。如果無(wú)視個(gè)別項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)將加權(quán)平均資本成本作為唯一的貼現(xiàn)率應(yīng)用于所有項(xiàng)目的投資決策,有可能誤導(dǎo)企業(yè)放棄獲利性的投資機(jī)會(huì)而采納非盈利性投資項(xiàng)目。