《金融業(yè)上市公司股利政策和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究[任務(wù)書 文獻(xiàn)綜述 開題報(bào)告 畢業(yè)論文]（已處理）》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《金融業(yè)上市公司股利政策和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究[任務(wù)書 文獻(xiàn)綜述 開題報(bào)告 畢業(yè)論文]（已處理）（26頁珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、金融業(yè)上市公司股利政策和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究任務(wù)書+文獻(xiàn)綜述+開題報(bào)告+畢業(yè)論文 畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))任務(wù)書題 目: 金融業(yè)上市公司股利政策和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究 一、主要任務(wù)與目標(biāo):(一)主要任務(wù) 在南湖學(xué)院規(guī)定的畢業(yè)論文撰寫期間內(nèi),根據(jù)師生共同商定的畢業(yè)論文選題金融業(yè)上市公司股利政策和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究,綜合運(yùn)用本科階段所學(xué)財(cái)務(wù)管理專業(yè)知識(shí)和相關(guān)學(xué)科知識(shí),撰寫一篇具有一定的理論價(jià)值和應(yīng)用價(jià)值、篇幅不少于8000字的畢業(yè)論文。(二)目標(biāo) 論文的主要目標(biāo)是在對(duì)股利政策與企業(yè)價(jià)值相互關(guān)系進(jìn)行理論闡述的基礎(chǔ)上,具體研究我國金融業(yè)上市公司的股利分配政策與企業(yè)價(jià)值相互關(guān)系的現(xiàn)狀及股利政策方面存在的問題,并提出

2、一些有價(jià)值的對(duì)策建議。二、主要內(nèi)容與基本要求:(一)主要內(nèi)容 本文屬于將學(xué)到的財(cái)務(wù)管理理論知識(shí)結(jié)合金融業(yè)上市公司股利政策與企業(yè)價(jià)值相互關(guān)系的應(yīng)用型論文,對(duì)我國金融業(yè)上市公司股利政策的制定及分析評(píng)價(jià),具有較大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 論文首先從理論基礎(chǔ)方面闡述股利政策、企業(yè)價(jià)值及兩者之間的關(guān)系,然后具體分析我國金融業(yè)上市公司中股利政策與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系,接著歸納股利政策存在的問題,最后提出相應(yīng)的對(duì)策建議。具體研究內(nèi)容主要集中在以下四個(gè)方面:(1)股利政策、企業(yè)價(jià)值及兩者關(guān)系的理論基礎(chǔ);(2)我國金融業(yè)上市公司中股利政策與企業(yè)價(jià)值相互關(guān)系的總體情況;(3)股利政策存在的問題及對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面影響;

3、(4)規(guī)范金融業(yè)上市公司股利政策從而增加企業(yè)價(jià)值的對(duì)策建議。 本文的重點(diǎn)是:(1)股利政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系;(2) 針對(duì)股利政策存在的問題及對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面影響,提出相關(guān)對(duì)策建議。本文的難點(diǎn)和創(chuàng)新之處也主要在于此。(二)基本要求 1.嚴(yán)格按照畢業(yè)論文撰寫進(jìn)度和計(jì)劃,完成文獻(xiàn)資料的收集、開題報(bào)告的撰寫、外文文獻(xiàn)的收集和翻譯和畢業(yè)論文的撰寫等項(xiàng)工作。 2.開題報(bào)告應(yīng)反映該課題的最新發(fā)展成果與研究動(dòng)態(tài),力求層次清晰、格式規(guī)范。 3.外文文獻(xiàn)應(yīng)與畢業(yè)論文密切相關(guān),外文文獻(xiàn)譯文應(yīng)忠實(shí)原文、語言流暢。 4.畢業(yè)論文應(yīng)結(jié)構(gòu)完整、觀點(diǎn)鮮明、論證充分、思維嚴(yán)密、內(nèi)容充實(shí)、格式規(guī)范,力求有所創(chuàng)新。對(duì)股利政策與

4、公司價(jià)值相互關(guān)系的闡述要全面、完整、恰當(dāng);對(duì)金融業(yè)上市公司股利政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系的探討要結(jié)合實(shí)例或數(shù)據(jù)加以佐證;在針對(duì)目前金融業(yè)上市公司股利政策存在問題提出進(jìn)一步完善的具體對(duì)策建議時(shí),要有針對(duì)性、系統(tǒng)性及現(xiàn)實(shí)可行性,要具體,要有所創(chuàng)新。 5. 論文寫作過程中要自始至終保持認(rèn)真的態(tài)度,要遵守嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)規(guī)范,樹立良好的研究習(xí)慣,積極主動(dòng)地與指導(dǎo)老師聯(lián)系。三、計(jì)劃進(jìn)度: 2010.10.08?2010.11.22 完成畢業(yè)論文選題 2010.11.23?2011.01.10 完成文獻(xiàn)綜述、開題報(bào)告及外文翻譯 2011.01.11?2011.03.11 完成畢業(yè)論文初稿 2011.03.12?201

5、1.05.03 畢業(yè)實(shí)習(xí),修改論文 2011.05.04?2011.05.12 畢業(yè)論文定稿四、主要參考文獻(xiàn):1 原紅旗. 中國上市公司股利政策分析.財(cái)經(jīng)研究,200103:P100-101.2 張朕銘. 我國A-H股國有控股上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素研究.博士論文.暨南大學(xué),2006:P21-23.3 鞏娜. 上市公司管理者股權(quán)激勵(lì)研究.博士論文.吉林大學(xué),2009:P12-18.4 田艷霞. 我國上市公司股利政策分析.現(xiàn)代商業(yè),201005:P17-20.5 朱雪芬. 我國上市公司股權(quán)融資偏好的實(shí)證解析.青年科學(xué),201001:P55-58.6 王毅輝. 我國上市公司股利政策研究.博士論

6、文.廈門大學(xué),2009:P6.7 向銳, 周韻, 李琪琦.股利政策市場效應(yīng)的實(shí)證分析.統(tǒng)計(jì)教育 , 200606:P61-688 諸立喬. 中國城市商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估研究.統(tǒng)計(jì)與決策,200811:P24.9 唐國瓊,鄒虹. 上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究.財(cái)經(jīng)科學(xué),200502:P15-16.10 張傳明;徐植. 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究?來自中國上市公司的證據(jù).經(jīng)濟(jì)與管理研究,2006 12:P24-30.11 吳戰(zhàn)篪. 國際接軌中的A股估值:理念、制度與公司治理分析.博士論文.西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2006:P21-2412 譚海波. 我國上市公司股利政策的探討.攀枝花學(xué)院學(xué)報(bào)

7、,201001:P38-40.13 張祉姝. 企業(yè)價(jià)值與股利政策關(guān)系的實(shí)證研究.新會(huì)計(jì),201005:P14-15. 畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))文獻(xiàn)綜述題 目: 金融業(yè)上市公司股利政策和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究 一、前言部分 股利政策是公司財(cái)務(wù)的一個(gè)非常重要的領(lǐng)域,股利政策、投資決策和籌資決策是公司理財(cái)?shù)娜蠛诵膬?nèi)容。它們共同決定著企業(yè)報(bào)酬率的高低和風(fēng)險(xiǎn)大小,肩負(fù)著實(shí)現(xiàn)公司股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。一方面,公司的股利政策關(guān)系到企業(yè)融資政策的選擇,另一方面股利政策還作為企業(yè)的凈利潤對(duì)股東進(jìn)行分配,也就是股東的投資回報(bào)。由此可見,這二者之間存在著一定的矛盾,股東既希望得到投資回報(bào),又希望利潤盈余能在未來的投資中不斷增

8、長。換句話說,股利政策關(guān)系到股東的當(dāng)前利益和長遠(yuǎn)利益的均衡,關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、發(fā)展機(jī)會(huì)、未來成長性等重要內(nèi)容;股利政策還是降低股東和公司經(jīng)營管理者之間委托代理成本的有效手段。因此,合理有效的股利政策有利于平衡股東的現(xiàn)期回報(bào)與未來公司的成長,有利于不同股東之間的利益均衡。 本文從股利政策及企業(yè)價(jià)值的關(guān)系方面探討研究上市公司尤其是金融業(yè)的相關(guān)方面,分析股利分配現(xiàn)狀,剖析其產(chǎn)生原因,提出解決方法:如何合理選擇股利政策來提高企業(yè)價(jià)值。最后在以上分析的基礎(chǔ)上,對(duì)規(guī)范金融業(yè)上市公司的股利分配行為提出一些具體建議。二、主題部分(一)國外關(guān)于股利政策與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究 西方國家關(guān)于股利政策的研究歷史十分

9、悠久,經(jīng)歷了兩個(gè)階段,并相應(yīng)地形成了兩個(gè)學(xué)派:一是西方股利理論產(chǎn)生與形成階段,在該階段出現(xiàn)了傳統(tǒng)學(xué)派,形成了“一鳥在手理論、MM股利無關(guān)論等理論:二是不斷完善階段,在該階段出現(xiàn)了現(xiàn)代學(xué)派,形成了追隨者效應(yīng)理論、信號(hào)傳遞理論、代理理論等理論,這些理論從不同的角度論證了上市公司股利政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系, 其中,MM理論、“在手之鳥”理論和股利的稅收效應(yīng)理論是西方古典學(xué)派的三個(gè)分支,而股權(quán)結(jié)構(gòu)理論、代理成本理論和股利的信號(hào)傳遞理論則是現(xiàn)代學(xué)派的主要理論,也是古典理論的延伸與發(fā)展。 討論了西方國家的股利政策發(fā)展史,接下來介紹具體西方國家的股利政策特點(diǎn)。以美國等為代表的市場主導(dǎo)型國家,股利政策的主要特點(diǎn)

10、是:現(xiàn)金股利支付水平比較高、股利支付次數(shù)多、股利政策比較穩(wěn)定、股利支付形式也靈活多樣。股利政策作為降低代理成本的有效工具發(fā)揮著至關(guān)重要的作用;在以日本等為代表的銀行主導(dǎo)型國家中,股利政策的主要特點(diǎn)表現(xiàn)為:現(xiàn)金股利支付普遍較低、股利支付形式單一,股利政策在降低代理成本中沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用,其信號(hào)傳遞效應(yīng)也較弱。 費(fèi)蘭克?伊斯特布魯克(1984)指出,“兩個(gè)代理成本”的含義是監(jiān)督經(jīng)理的成本和經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度。在股權(quán)廣泛分散的前提下, 如果全體股東人人進(jìn)行監(jiān)督, 社會(huì)資源會(huì)嚴(yán)重浪費(fèi); 如果由其中一位股東進(jìn)行監(jiān)督, 監(jiān)督活動(dòng)就具有公共品特征, 人人都有搭他人便車的動(dòng)機(jī), 監(jiān)督人的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于社會(huì)收益

11、, 而監(jiān)督成本卻由他一人承擔(dān)。在這種情況下, 也沒有人會(huì)監(jiān)督管理階層。在股權(quán)廣泛分散的前提下, 每個(gè)投資者持有的股票種類也是廣泛分散的。因而, 他們所關(guān)心的只是那部分無法通過分散化操作分散掉的風(fēng)險(xiǎn)?市場風(fēng)險(xiǎn)。而經(jīng)理則不同, 由于人力資本的不可分散性他們不可能把這種資本分散于多家企業(yè)中 , 因此, 其財(cái)富的很大部分與其雇主聯(lián)系在一起。就風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力來說, 一旦企業(yè)經(jīng)營失敗, 經(jīng)理們的損失更大。特別是當(dāng)經(jīng)理們的人力資本具有高度的專用性時(shí), 即使在企業(yè)破產(chǎn)后仍能再找到工作, 這部分專用性人力資本價(jià)值仍然要喪失。股東們只關(guān)心市場風(fēng)險(xiǎn), 經(jīng)理們則關(guān)注全部風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度的驅(qū)動(dòng)下, 在作出投資決策時(shí),

12、 經(jīng)理們將選擇風(fēng)險(xiǎn)小、預(yù)期收益也較低的項(xiàng)目。股東們的偏好卻正好相反。這一點(diǎn)可以從兩方面來分析。一方面, 僅從風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度來看, 股東們希望經(jīng)理們選擇風(fēng)險(xiǎn)較高、收益較高的項(xiàng)目; 另一方面, 對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目來說, 如果項(xiàng)目達(dá)到“好”的盈利狀態(tài), 債權(quán)人只拿到固定收益, 股東們獲得了全部剩余; 一旦項(xiàng)目成為“壞”的狀態(tài), 債權(quán)人可能要發(fā)生部分損失。因此, 經(jīng)理們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為并不符合股東的利益。 張榮榮(2005)則討論了股息分配政策的相關(guān)問題,伊斯特布魯克(1984)建議應(yīng)用派發(fā)股息的方法使企業(yè)從資本市場籌集的資金能得到管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)測。因此,管理機(jī)構(gòu)的問題可以通過分紅政策得到緩解。詹森(1986)假定,

13、管理人員可以通過較低的股息,保留更多的薪水、額外消費(fèi)補(bǔ)貼、或在受益于股東的項(xiàng)目犧牲自己的投資。年輕的法齊鷗,郎(2001)提出了股息使用的不同看法。通過研究超過5,000家股權(quán)集中結(jié)構(gòu)的企業(yè)集團(tuán)與附屬,他們得出,股息正(負(fù))是和各公司最大的控股股東所持超額控制相關(guān)的。他們爭辯說,外界認(rèn)為這是緊密聯(lián)結(jié)企業(yè)集團(tuán)和下屬企業(yè)時(shí)產(chǎn)生的較高成本,因此公司價(jià)值會(huì)打折扣。在價(jià)值折扣恐懼前,作為一個(gè)企業(yè)所有者會(huì)控制紅利。然而,外界似乎不那么警覺公司與集團(tuán)下屬結(jié)構(gòu)松散的問題。因此,控股股東能保持股利。通過研究4000多個(gè)來自33個(gè)國家的公司,LLSV(2000)發(fā)現(xiàn),企業(yè)經(jīng)營是為了更好的保護(hù)股東,付更高的紅利。綜

14、上所訴,公司治理機(jī)制是股利政策的重要決定因素。(二)國內(nèi)對(duì)于股利政策與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究 股利政策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理決策不可分割的一部分, 股利支付率決定了企業(yè)作為資金來源之一的留存收益的數(shù)額, 所以, 企業(yè)發(fā)放股利與留存收益之間具有此消彼長的關(guān)系。企業(yè)采取不同的股利政策, 會(huì)影響投資者未來從企業(yè)投資中獲得的現(xiàn)金流量的數(shù)量, 從而影響市場對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)。 1、股利政策、企業(yè)價(jià)值及兩者關(guān)系的理論基礎(chǔ) 股利政策是指關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略。魏薇和姜偉2001指出,股利政策的類型有(1)剩余股利政策。股利政策要受到投資機(jī)會(huì)及其資金成本的雙重影響。剩余股利政策

15、就是在公司有著良好投資機(jī)會(huì)時(shí), 根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu)),測算出投資所需的權(quán)益資本,先從盈余當(dāng)中留用,然后將剩余的盈余作為股利予以分配。采用該政策應(yīng)遵循四個(gè)步驟:設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)比率,即確定權(quán)益資本與債務(wù)的比率在此資本結(jié)構(gòu)下,加權(quán)平均資本成本將達(dá)到最低水平;確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額;最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額;投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余,再將其作為股利發(fā)放給股東。該政策目的是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu),使加權(quán)平均資本最低。(2)固定或持續(xù)增長的股利政策。這一股利政策是將每年發(fā)放的股利政策固定在某一固定的水平上并在較長的時(shí)期內(nèi)

16、不變,只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時(shí),才提高年度的股利發(fā)放額。采用該政策的理由在于:穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息,有利于樹立公司的信心,穩(wěn)定股票的價(jià)格;穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出,特別是那些對(duì)股利有著很高依賴性的股東更是如此。該股利政策的缺點(diǎn)在于股利的支付與盈余相脫節(jié),當(dāng)盈余較低時(shí)仍要支付固定的股利, 這可能導(dǎo)致資金短缺, 財(cái)務(wù)狀況惡化;同時(shí)不能像剩余股利政策那樣保護(hù)較低的資本成本。(3)固定股利支付率政策。固定股利支付率政策,是公司確定個(gè)股利占盈余的比率,長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下,各年的股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動(dòng),獲得較

17、多盈余的年份股利額高,獲得盈余少的年份股利額低。主張實(shí)行該政策的人認(rèn)為,這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合,以體現(xiàn)少盈少分、無盈不分的原則。但是, 在這種政策下各年的股利變動(dòng)較大,極易造成公司不穩(wěn)定的感覺,對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。(4)低正常股利加額外股利政策。該政策是指公司一般情況下每年只支付的固定的、數(shù)額較低的股利;在盈余多的年份,再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外的股利。但額外股利并不固定化,不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。采用該政策的理由是:使公司具有較大的靈活性。當(dāng)公司盈余較少或投資需用較多資金時(shí),可維持設(shè)定的較低但正常的股利, 股東不會(huì)有股利跌落感;而當(dāng)盈余有較大幅度增加時(shí),則可適度

18、增發(fā)股利,把經(jīng)濟(jì)繁榮的部分利益分配給股東,使他們?cè)鰪?qiáng)對(duì)公司的信心,這有利于穩(wěn)定股票的價(jià)格;這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低,但比較穩(wěn)定的股利收入,從而吸引住這部分股東。 原毅軍和陳艷瑩(1999)指出:企業(yè)價(jià)值是60 年代初期伴隨產(chǎn)權(quán)市場的出現(xiàn)由美國管理學(xué)者率先提出的一個(gè)概念。專門從事企業(yè)買賣的產(chǎn)權(quán)市場的迅速發(fā)展, 使人們?nèi)找媲宄卣J(rèn)識(shí)到,在市場經(jīng)濟(jì)條件下, 作為商品生產(chǎn)者的企業(yè)本身也是一種商品。它的價(jià)值是由市場決定的。在激烈的市場競爭中, 企業(yè)求生存和發(fā)展, 必須使自身價(jià)值在市場中得到承認(rèn), 并不斷尋求增加價(jià)值的途徑, 以追求價(jià)值最大化為目標(biāo)從事各種生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)

19、。 2、我國金融業(yè)上市公司中股利政策與企業(yè)價(jià)值相互關(guān)系的總體情況 吳長煜2001認(rèn)為,股利政策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理決策不可分割的一部分, 股利支付率決定了企業(yè)作為資金來源之一的留存收益的數(shù)額, 所以, 企業(yè)發(fā)放股利與留存收益之間具有此消彼長的關(guān)系。企業(yè)采取不同的股利政策, 會(huì)影響投資者未來從企業(yè)投資中獲得的現(xiàn)金流量的數(shù)量, 從而影響市場對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)。所以, 企業(yè)的股利支付比率應(yīng)達(dá)到多少才是合理的, 理論界對(duì)此進(jìn)行了探討。在市場上存在著股票投資者對(duì)股利特殊偏好的事實(shí), 有關(guān)學(xué)者從投資者行為方面考察其對(duì)股利特別偏好的現(xiàn)象。據(jù)此分析得出的結(jié)論是, 企業(yè)采取發(fā)放股利的政策對(duì)提高企業(yè)的市場價(jià)值有利。 而張

20、祉姝(2010)關(guān)于企業(yè)價(jià)值與股利政策的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析研究,指出企業(yè)價(jià)值TobinQ 值與是否支付股利之間(Dsf)存在正相關(guān)關(guān)系,但是由于是否支付股利是虛擬變量,所以結(jié)果的可信度不高;而股利支付方式(Dcash)和股利支付水平(Pcash)與TobinQ 值呈顯著正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)盈利能力(ROE)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT)同樣也與企業(yè)價(jià)值在0.01 水平顯著正相關(guān),資產(chǎn)負(fù)債率(DR)與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,收入增長率(SGR)和企業(yè)規(guī)模(lnA)與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但不顯著。除此之外,各個(gè)自變量之間的相關(guān)系數(shù)不高,其間可能不存在自相關(guān)的問題,增加了研究的準(zhǔn)確性和可信度。 3、股利政

21、策存在的問題及對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面影響 陳淑萍(2005)指出,我國上市公司股利政策分配存在的問題主要有:在我國上市公司中,相當(dāng)一部分是國有大中型企業(yè),企業(yè)上市后往往還存在著多個(gè)部門代行職權(quán)、投資主體不明等問題,并不同程度的存在著股東大會(huì)、董事會(huì)受大股東操縱的現(xiàn)象;低下的股利收益和健全的股權(quán)結(jié)構(gòu),導(dǎo)致了反映股票本質(zhì)的收益證券和支配證券兩個(gè)基本要素?zé)o法發(fā)揮作用,加之國有股、法人股的不流通使我國證券市場還處于買方市場,從而使我國股市總體運(yùn)行表現(xiàn)為過度投機(jī)的特征;股利分配的對(duì)象主要來源于公司利潤,因此公司的經(jīng)營狀況及獲利情況是影響最終分配結(jié)果的決定性因素。 同時(shí),項(xiàng)有志(1998)也指出當(dāng)前股利政策

22、出現(xiàn)的幾點(diǎn)問題:(1)政策性色彩較濃。企業(yè)利潤分配一向是我國政府管理的重要內(nèi)容在股份制改革試點(diǎn)階段, 政府在一定程度上仍保留著干預(yù)企業(yè)利潤分配的權(quán)力如上海市規(guī)定, 股份公司應(yīng)將其年終如何分配股息、紅利及分配多少等列人有關(guān)部門審批范圍, 股息和紅利二者之差最高不得超過15%。(2)存在同股不同利的現(xiàn)象。在調(diào)查和審計(jì)中發(fā)現(xiàn), 目前股份公司中所存在的同股不同利的表現(xiàn)是多方面的有的公司為滿足不同投資者對(duì)股利形式的不同要求, 采用不同的股利形式, 對(duì)偏好現(xiàn)金股利的國家股、法人股股東發(fā)放現(xiàn)金股利, 對(duì)社會(huì)流通股股東發(fā)放與現(xiàn)金股利金額相等面值的股票股利。(3)股利政策多變。一些公司在大量的配股或大比例送紅股

23、后, 由于次年利潤增長遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)定目標(biāo), EPS的下降引起每股現(xiàn)金股利大幅度削減有些公司在盈利正常情況下發(fā)放現(xiàn)金股利, 而在效益較差或未來有較好投資機(jī)會(huì)的年度又改以小額股票股利或干脆不支付任何形式股利, 投資者很難從現(xiàn)行的股利分配方案和公司盈利預(yù)測中推知未來股利如何變化。(4)股利政策中的違規(guī)現(xiàn)象嚴(yán)重。這種違規(guī)現(xiàn)象主要表現(xiàn)在公司的決策層和受聘的會(huì)計(jì)師事務(wù)所從決策層方面看, 有些公司的決策者出于自身目的的考慮, 利用我國目前市場無效的條件, 不必顧忌股利政策變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響, 往往可以較為隨心所欲地改變股利政策有些公司決策層有意無意之間泄露分配預(yù)案, 造成市場反應(yīng)異常有些公司在分配問題上態(tài)度

24、不夠嚴(yán)肅, 有些高比例送股、高額股利預(yù)案與公司的經(jīng)營業(yè)績等關(guān)系情況并不相符從會(huì)計(jì)師事務(wù)所方面看, 主要表現(xiàn)在信息披露的不規(guī)范, 助長了股利分配的不實(shí)。(5)股利政策的市場反應(yīng)令人疑感。在西方比較成熟的股票市場, 現(xiàn)金股利的提高或大比例的股票股利和配股多伴隨著股價(jià)的大幅度上揚(yáng), 因?yàn)槔碚撗芯康慕Y(jié)果認(rèn)為它們傳遞了關(guān)于公司未來良好發(fā)展前景的信息但在我國目前的股市中, 股價(jià)與高股利、高送配方案異動(dòng), 甚至認(rèn)為配股是“ 圈套” 、“倒分紅”的手段,如1997年3月份有20余家公司刊登年報(bào), 分配預(yù)案中的送配股比例普遍較高, 但有些公司卻因預(yù)案公布后, 股價(jià)應(yīng)聲而落所有這些都是令投資者困惑不解的事實(shí)。 4

25、、規(guī)范金融業(yè)上市公司股利政策從而增加企業(yè)價(jià)值的對(duì)策建議 吳長煜2001指出,在企業(yè)的初創(chuàng)時(shí)期, 企業(yè)收益低且不穩(wěn)定, 風(fēng)險(xiǎn)高, 融資渠道不暢, 資金成本高,留存收益對(duì)某些企業(yè)來說有時(shí)可能是惟一的資金來源, 而留存收益的多少直接取決于企業(yè)的股利政策, 因此, 企業(yè)多采用不支付股利的政策。 步入高速擴(kuò)張成長階段的企業(yè)發(fā)展前景良好, 投資機(jī)會(huì)增多, 收益率水平有所提高, 但現(xiàn)金流量不穩(wěn)定, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高, 為了增強(qiáng)企業(yè)的籌資能力, 企業(yè)不宜采用大量支付現(xiàn)金股利的政策。總的原則應(yīng)當(dāng)是,企業(yè)一定要保護(hù)對(duì)有利于企業(yè)擴(kuò)張成長的投資機(jī)會(huì)的資金支持, 并據(jù)此制定企業(yè)最佳的投資預(yù)算。在該投資預(yù)算的基礎(chǔ)上, 建立企

26、業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)即負(fù)債與權(quán)益資金的比例 目標(biāo), 以此推出企業(yè)所需的權(quán)益資金規(guī)模并盡可能地使用留存收益來融通投資方案中所需的權(quán)益資金, 以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及資金成本。在滿足了企業(yè)投資所需權(quán)益資金以后如有剩余, 企業(yè)才將其作為股利支付給所有者, 這種股利政策也稱為剩余股利政策。 對(duì)于成熟期的企業(yè)而言, 其籌資能力較強(qiáng), 能隨時(shí)籌集到經(jīng)營所需的資金, 其資金積累規(guī)模較大, 具備了較強(qiáng)的股利支付能力, 因此, 應(yīng)當(dāng)采取穩(wěn)定的股利分配政策。在實(shí)務(wù)中, 將這種政策稱為穩(wěn)定的或穩(wěn)定增長的股利政策。 盧佳友和任榮(2002)認(rèn)為,總的原則是股利政策要以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)為前提。應(yīng)盡量杜絕公司不分配現(xiàn)象,在分配政

27、策方面,應(yīng)逐步向現(xiàn)金股利分配形式轉(zhuǎn)化;股利政策應(yīng)有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展,應(yīng)確定股利與留存收益之間合理的比例;股利政策應(yīng)有利于股價(jià)穩(wěn)定。理想的股利政策,應(yīng)該保持穩(wěn)定的股利發(fā)放率,以有利于股價(jià)的穩(wěn)定,公司的股利政策應(yīng)盡量減少股利的波動(dòng);股利政策應(yīng)有利于平衡股東之間的利益關(guān)系。上市公司的股東分為控股股東和零星股東,前者主要靠獲取現(xiàn)金股利獲利,后者主要靠股票轉(zhuǎn)手獲利。公司在制定股利政策時(shí),應(yīng)注意協(xié)調(diào)兩類股東的利益;股利政策的制定還應(yīng)與公司自身財(cái)務(wù)狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)。 關(guān)于增加企業(yè)方面,原毅軍和陳艷瑩(1999)認(rèn)為增加企業(yè)價(jià)值需要企業(yè)建立一套以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理體系Value Based Manag

28、ement , 把企業(yè)價(jià)值理念貫穿到企業(yè)管理的具體過程中。以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理, 或稱價(jià)值管理, 要求企業(yè)以價(jià)值為基礎(chǔ)制定戰(zhàn)略和日常經(jīng)營決策。這種管理方法運(yùn)用得好, 可以把企業(yè)的長期發(fā)展目標(biāo)和管理過程有效結(jié)合在一起, 著眼于影響價(jià)值的主要因素制定決策, 實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。企業(yè)實(shí)行價(jià)值管理, 首先要制定以增加企業(yè)價(jià)值為目標(biāo)的戰(zhàn)略。企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)質(zhì)上是市場競爭的產(chǎn)物。企業(yè)制定戰(zhàn)略, 目的是建立明顯的競爭優(yōu)勢, 在國內(nèi)外市場的競爭中獲勝。企業(yè)在市場中的競爭地位加強(qiáng), 企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和增加才有可靠保證。在戰(zhàn)略制定過程中,管理人員通常會(huì)提出不同戰(zhàn)略方案。價(jià)值管理則要求對(duì)不同戰(zhàn)略進(jìn)行評(píng)估, 選擇可以獲得最大

29、價(jià)值的戰(zhàn)略。 蘇力勇和傅勝華(2008)還指出,為了促進(jìn)我國商業(yè)銀行業(yè)的改革,推動(dòng)商業(yè)銀行與資本市場的有效互動(dòng),有必要借鑒外國研究結(jié)論,提出一些政策建議。(1)上市商業(yè)銀行需要關(guān)注信息傳遞,維持股利水平的平滑性世界著名商業(yè)銀行都很注重投資者關(guān)系管理,一般會(huì)保持股利水平的平滑性,并盡量避免股利水平的下降。進(jìn)入這些銀行的網(wǎng)站,可以發(fā)現(xiàn)“投資者關(guān)系”(investor relationship)一欄都位于比較醒目的位置,而且,該欄目對(duì)“股利歷史”(dividend history)這一專題給予了詳細(xì)的記載,比如,花旗銀行網(wǎng)站就記錄了從1986 年到現(xiàn)在每一季度的股利分配情況。而我國商業(yè)銀行的網(wǎng)站上“

30、投資者關(guān)系”一欄的信息貧乏得多,大多數(shù)只是把各期財(cái)務(wù)報(bào)告羅列在那里,并且,很少有銀行詳細(xì)報(bào)告分紅歷史。隨著我國金融業(yè)全面開放和競爭加劇, 商業(yè)銀行將不得不應(yīng)對(duì)全方位的競爭,能否采取多種渠道加強(qiáng)信息傳遞,并通過平穩(wěn)的股利分配加強(qiáng)與資本市場的聯(lián)系,將是決定有實(shí)力的商業(yè)銀行能否獲取競爭優(yōu)勢的條件之一。(2)上市商業(yè)銀行需要充分利用其他信息披露渠道,減輕股利變動(dòng)的負(fù)面影響在競爭加劇的背景下, 銀行之前的關(guān)聯(lián)性更大,其他銀行的股利下降也可能導(dǎo)致一家無分紅變動(dòng)宣告的銀行股價(jià)產(chǎn)生負(fù)向反應(yīng),從而對(duì)該銀行在資本市場的運(yùn)作不利。這時(shí)可以有效利用股利分配之外的其他方式向投資者披露信息, 表明自己的真實(shí)情況,把本銀行

31、與宣告股利水平下降的銀行加以區(qū)分,以避免連鎖反應(yīng),盡量降低所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)。根據(jù)有關(guān)研究,在市場上占據(jù)較大優(yōu)勢的大銀行受其他銀行降低股利的負(fù)面影響較小,所以真正有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∫?guī)模的銀行需要特別注意保持股利水平的平穩(wěn)性,并且注意防范其他銀行的負(fù)面信息給本銀行帶來的負(fù)面影響。(3)新上市商業(yè)銀行需要做好首次現(xiàn)金股利分配的時(shí)機(jī)選擇。截至2007 年底,已經(jīng)有北京銀行、南京銀行以及寧波銀行等城市商業(yè)銀行在A 股市場上市。我國還有為數(shù)眾多的城市商業(yè)銀行等銀行類企業(yè)希望通過上市來壯大和發(fā)展。對(duì)這些期待上市的中小銀行來說,IPO 之后會(huì)有更多資本市場的挑戰(zhàn)在等待他們。其中一個(gè)挑戰(zhàn)就是股利分配策略。實(shí)踐表明

32、,在激烈的競爭博弈中,質(zhì)量高的銀行,可以通過在IPO 當(dāng)年就開始發(fā)放股利的方式向市場傳遞信號(hào),從而獲得資本市場的認(rèn)可和支持對(duì)衡水市小額貸款公司的調(diào)查與思考中指出:小額貸款公司在經(jīng)營中,依據(jù)市場化原則,積極開展貸款發(fā)放業(yè)務(wù),運(yùn)轉(zhuǎn)良好,經(jīng)營呈現(xiàn)以下特點(diǎn):一是單筆貸款金額占資本金比例較小,低于不超過5%的規(guī)定,貸款集中度低、安全性較高。二是借款對(duì)象為優(yōu)質(zhì)客戶,貸款風(fēng)險(xiǎn)小。三是貸款期限短,流動(dòng)性強(qiáng)。四是貸款利率符合政策規(guī)定。五是貸款審批手續(xù)簡便。三、總結(jié)部分 綜上所述,從以上眾多學(xué)者對(duì)于股利政策與企業(yè)價(jià)值的研究成果來看,各種股利政策各有所長,公司在分配股利時(shí)應(yīng)借鑒其基本決策思想,制定適合自己實(shí)際情況的

33、股利政策。對(duì)此,我們要有一定深度的認(rèn)識(shí)。本綜述根據(jù)國內(nèi)外各位學(xué)者對(duì)于股利政策與企業(yè)價(jià)值的描述,使大家對(duì)于目前國內(nèi)在這個(gè)領(lǐng)域的研究及其成果有一個(gè)較為全面的認(rèn)識(shí)。 總而言之,總的原則是股利政策要以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)為前提。應(yīng)盡量杜絕公司不分配現(xiàn)象,在分配政策方面,應(yīng)逐步向現(xiàn)金股利分配形式轉(zhuǎn)化;股利政策應(yīng)有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展,應(yīng)確定股利與留存收益之間合理的比例;股利政策應(yīng)有利于股價(jià)穩(wěn)定。理想的股利政策,應(yīng)該保持穩(wěn)定的股利發(fā)放率,以有利于股價(jià)的穩(wěn)定,公司的股利政策應(yīng)盡量減少股利的波動(dòng);股利政策應(yīng)有利于平衡股東之間的利益關(guān)系。上市公司的股東分為控股股東和零星股東,前者主要靠獲取現(xiàn)金股利獲利,后者主要靠股票

34、轉(zhuǎn)手獲利。公司在制定股利政策時(shí),應(yīng)注意協(xié)調(diào)兩類股東的利益;股利政策的制定還應(yīng)與公司自身財(cái)務(wù)狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)。四、參考文獻(xiàn)1 原紅旗. 中國上市公司股利政策分析.財(cái)經(jīng)研究,200103:P100-101.2 張祉姝. 企業(yè)價(jià)值與股利政策關(guān)系的實(shí)證研究.新會(huì)計(jì),201005:P14-15.3 吳長煜. 論企業(yè)股利政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系. 社會(huì)科學(xué)輯刊,2001(04):P100-101.4 項(xiàng)有志. 我國上市公司股利政策問題透視. 華東冶金學(xué)院學(xué)報(bào),199802:P152-160.5 魏薇,姜偉. 企業(yè)股利政策淺析. 財(cái)會(huì)研究,200102:P46-47.6 王毅輝. 我國上市公司股利政策研

35、究.博士論文.廈門大學(xué),2009:P6.7 向銳,周韻,李琪琦.股利政策市場效應(yīng)的實(shí)證分析.統(tǒng)計(jì)教育, 200606:P61-688 陳淑萍. 上市公司的股利政策. 財(cái)會(huì)研究,200505:P30-51.9 唐國瓊,鄒虹. 上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究.財(cái)經(jīng)科學(xué),200502:P15-16.10 盧佳友,任榮. 關(guān)于股利政策的若干問題.廣西會(huì)計(jì),200802:P26-27.11 白雪巖. 現(xiàn)金股利與公司價(jià)值關(guān)系研究?基于股改后滬深300上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分析.碩士論文.南昌大學(xué),2009:P6-712 譚海波.我國上市公司股利政策的探討.攀枝花學(xué)院學(xué)報(bào),201001:P38-40.13

36、 張傳明,徐植. 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究?來自中國上市公司的證據(jù).經(jīng)濟(jì)與管理研究,2006 12:P24-30.14 蘇力勇,傅勝華. 競爭加劇背景下我國商業(yè)銀行的股利分配策略.上海金融,200811:P35-3915 諸立喬. 中國城市商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估研究.統(tǒng)計(jì)與決策,200811:P24.16 陳平.當(dāng)前小額貸款公司運(yùn)行面臨的難點(diǎn)及建議.金融縱橫,200812:P71-72.17 黨春芳.農(nóng)村商業(yè)小額貸款公司的風(fēng)險(xiǎn)控制.商場現(xiàn)代化,20091:P355-356.18 王峰娟,楊立鋒.小額貸款公司發(fā)展面臨的問題及對(duì)策建議.中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì),20091:P62-63.19 宋克玉

37、.芻議寧夏小額貸款公司風(fēng)險(xiǎn)管理問題.商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究,20098:P106-107.20 李梅,劉豪.小額貸款公司對(duì)癥中小企業(yè)融資難.西部論叢,200810:P36-38.21 Saurabh Ghosh,2008“Do Leverage, Dividend Policy and Profitability Influence Future Value of Firm? Evidence from India”. Reserve Bank of /0.1-322 Zhang, Rongrong,2005.“The Effects of Firm and Country-level Governan

38、ce Mechanisms on Dividend Policy, Cash Holdings, and Firm Value: A Cross-country Study”. Georgia Southern University. January.pp.1-8. 畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))開題報(bào)告題 目: 金融業(yè)上市公司股利政策和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究 選題的背景、意義(一)背景 據(jù)本世紀(jì)60 年代初,西方財(cái)務(wù)理論界就對(duì)股利分配政策對(duì)公司價(jià)值或股票價(jià)格的影響及其兩者的關(guān)系展開了激烈地討論,并逐步形成了股利無關(guān)論Miller and Modigliani,1961 和股利相關(guān)論Gorden,1962 兩大

39、學(xué)術(shù)流派。前者認(rèn)為,股利分配對(duì)公司股票價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生任何影響;而后者則認(rèn)為,股利分配對(duì)公司的股票價(jià)格有較強(qiáng)影響。預(yù)期未來盈利能力強(qiáng)的公司往往愿意通過相對(duì)較高的股利支付水平,把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來,以吸引更多的投資者。公司通過股利分配政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息,從而會(huì)影響公司的股價(jià)。上市商業(yè)銀行股本大,在二級(jí)市場屬于指標(biāo)權(quán)重股,其股價(jià)波動(dòng)對(duì)市場的影響較大。 因此,在這樣的背景下,分析研究公司股利分配政策對(duì)企業(yè)價(jià)值影響顯的尤為重要。人們逐漸發(fā)現(xiàn)在不同的市場,股利政策表現(xiàn)出一些共同的規(guī)律,股本規(guī)模、公司盈余水平、公司治理水平等均對(duì)股利政策產(chǎn)生重要影響,股利政策似乎能夠向市場

40、傳遞一些關(guān)于公司未來業(yè)績的信息股利,也被認(rèn)為能夠在一定程度上緩解普遍存在的代理問題。 在發(fā)達(dá)國家,上市公司通常都有比較穩(wěn)定的股利政策。在這些政策的指導(dǎo)下,股利發(fā)放在總量和增長率兩個(gè)方面都是比較穩(wěn)定的,股利支付形式雖然有現(xiàn)金股利和股票股利兩種,此外還有公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等不嚴(yán)格的形式。但是,一般以現(xiàn)金股利為主。在中國,上市公司一般都沒有穩(wěn)定的股利政策。國有控股的上市公司在2000年以前大多不派發(fā)現(xiàn)金股利或者用公積金來少量派發(fā)現(xiàn)金股利,而民營資本控股的上市企業(yè)在2001年后不僅派發(fā)現(xiàn)金股利,而且比率較高,引起投資者很多的非議。(二)意義 首先,股利政策的研究是中國現(xiàn)實(shí)的需要。股利政策作為金融業(yè)上

41、市公司財(cái)務(wù)管理的三大政策之一,一直是西方財(cái)務(wù)學(xué)研究的熱點(diǎn),近年來,學(xué)著們進(jìn)行了大量的理論探索和實(shí)證研究,產(chǎn)生了許多觀點(diǎn)迥異的理論學(xué)說。由于沒有科學(xué)的股利分配理論作指導(dǎo),使得公司在決策過程中,存在許多不規(guī)范而有待解決的問題,因此,進(jìn)行股利政策的研究符合中國現(xiàn)實(shí)的需要。其次,有助于上市公司制定合理的股利政策。由于股份制公司的發(fā)展在中國尚處于起步時(shí)期,我國公司治理結(jié)構(gòu)極不健全,股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,國有股、法人股過多不利于形成有效的監(jiān)督契約約束,大股東控制著公司包括股利政策在內(nèi)的重大決策,在這種情況下,公司管理層往往不能科學(xué)合理的制定股利政策,從而出現(xiàn)了種種不規(guī)范的現(xiàn)象。最后有助于監(jiān)管部門規(guī)范股利政策的制

42、定和信息的發(fā)布。二、相關(guān)研究的最新成果及動(dòng)態(tài) (一)國外關(guān)于股利政策與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究 西方國家關(guān)于股利政策的研究歷史十分悠久,經(jīng)歷了兩個(gè)階段,并相應(yīng)地形成了兩個(gè)學(xué)派:一是西方股利理論產(chǎn)生與形成階段,在該階段出現(xiàn)了傳統(tǒng)學(xué)派,形成了“一鳥在手理論、MM股利無關(guān)論等理論:二是不斷完善階段,在該階段出現(xiàn)了現(xiàn)代學(xué)派,形成了追隨者效應(yīng)理論、信號(hào)傳遞理論、代理理論等理論,這些理論從不同的角度論證了上市公司股利政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系, MM理論、“在手之鳥”理論和股利的稅收效應(yīng)理論是西方古典學(xué)派的三個(gè)分支,而股權(quán)結(jié)構(gòu)理論、代理成本理論和股利的信號(hào)傳遞理論則是現(xiàn)代學(xué)派的主要理論,也是古典理論的延伸與發(fā)展。 以

43、美國等為代表的市場主導(dǎo)型國家,股利政策的主要特點(diǎn)是:現(xiàn)金股利支付水平比較高、股利支付次數(shù)多、股利政策比較穩(wěn)定、股利支付形式也靈活多樣。股利政策作為降低代理成本的有效工具發(fā)揮著至關(guān)重要的作用;在以日本等為代表的銀行主導(dǎo)型國家中,股利政策的主要特點(diǎn)表現(xiàn)為:現(xiàn)金股利支付普遍較低、股利支付形式單一,股利政策在降低代理成本中沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用,其信號(hào)傳遞效應(yīng)也較弱。 費(fèi)蘭克?伊斯特布魯克(1984)指出,“兩個(gè)代理成本”的含義是監(jiān)督經(jīng)理的成本和經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度。在股權(quán)廣泛分散的前提下, 如果全體股東人人進(jìn)行監(jiān)督, 社會(huì)資源會(huì)嚴(yán)重浪費(fèi); 如果由其中一位股東進(jìn)行監(jiān)督, 監(jiān)督活動(dòng)就具有公共品特征, 人人都有

44、搭他人便車的動(dòng)機(jī), 監(jiān)督人的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于社會(huì)收益, 而監(jiān)督成本卻由他一人承擔(dān)。在這種情況下, 也沒有人會(huì)監(jiān)督管理階層。在股權(quán)廣泛分散的前提下, 每個(gè)投資者持有的股票種類也是廣泛分散的。因而, 他們所關(guān)心的只是那部分無法通過分散化操作分散掉的風(fēng)險(xiǎn)?市場風(fēng)險(xiǎn)。而經(jīng)理則不同, 由于人力資本的不可分散性他們不可能把這種資本分散于多家企業(yè)中 , 因此, 其財(cái)富的很大部分與其雇主聯(lián)系在一起。就風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力來說, 一旦企業(yè)經(jīng)營失敗, 經(jīng)理們的損失更大。特別是當(dāng)經(jīng)理們的人力資本具有高度的專用性時(shí), 即使在企業(yè)破產(chǎn)后仍能再找到工作, 這部分專用性人力資本價(jià)值仍然要喪失。股東們只關(guān)心市場風(fēng)險(xiǎn), 經(jīng)理們則關(guān)注全部風(fēng)

45、險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度的驅(qū)動(dòng)下, 在作出投資決策時(shí), 經(jīng)理們將選擇風(fēng)險(xiǎn)小、預(yù)期收益也較低的項(xiàng)目。股東們的偏好卻正好相反。這一點(diǎn)可以從兩方面來分析。一方面, 僅從風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度來看, 股東們希望經(jīng)理們選擇風(fēng)險(xiǎn)較高、收益較高的項(xiàng)目; 另一方面, 對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目來說, 如果項(xiàng)目達(dá)到“好”的盈利狀態(tài), 債權(quán)人只拿到固定收益, 股東們獲得了全部剩余; 一旦項(xiàng)目成為“壞”的狀態(tài), 債權(quán)人可能要發(fā)生部分損失。因此, 經(jīng)理們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為并不符合股東的利益。 張榮榮(2005)則討論了股息分配政策的相關(guān)問題,伊斯特布魯克(1984)建議應(yīng)用派發(fā)股息的方法使企業(yè)從資本市場籌集的資金能得到管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)測。因此,管理機(jī)構(gòu)的問題

46、可以通過分紅政策得到緩解。詹森(1986)假定,管理人員可以通過較低的股息,保留更多的薪水、額外消費(fèi)補(bǔ)貼、或在受益于股東的項(xiàng)目犧牲自己的投資。年輕的法齊鷗,郎(2001)提出了股息使用的不同看法。通過研究超過5,000家股權(quán)集中結(jié)構(gòu)的企業(yè)集團(tuán)與附屬,他們得出,股息正(負(fù))是和各公司最大的控股股東所持超額控制相關(guān)的。他們爭辯說,外界認(rèn)為這是緊密聯(lián)結(jié)企業(yè)集團(tuán)和下屬企業(yè)時(shí)產(chǎn)生的較高成本,因此公司價(jià)值會(huì)打折扣。在價(jià)值折扣恐懼前,作為一個(gè)企業(yè)所有者會(huì)控制紅利。然而,外界似乎不那么警覺公司與集團(tuán)下屬結(jié)構(gòu)松散的問題。因此,控股股東能保持股利。通過研究4000多個(gè)來自33個(gè)國家的公司,LLSV(2000)發(fā)現(xiàn)

47、,企業(yè)經(jīng)營是為了更好的保護(hù)股東,付更高的紅利。綜上所訴,公司治理機(jī)制是股利政策的重要決定因素。(二)國內(nèi)對(duì)于股利政策與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究 股利政策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理決策不可分割的一部分, 股利支付率決定了企業(yè)作為資金來源之一的留存收益的數(shù)額, 所以, 企業(yè)發(fā)放股利與留存收益之間具有此消彼長的關(guān)系。企業(yè)采取不同的股利政策, 會(huì)影響投資者未來從企業(yè)投資中獲得的現(xiàn)金流量的數(shù)量, 從而影響市場對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)。 1、股利政策、企業(yè)價(jià)值及兩者關(guān)系的理論基礎(chǔ) 股利政策是指關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略。魏薇和姜偉2001指出,股利政策的類型有(1)剩余股利政策。股利政策要

48、受到投資機(jī)會(huì)及其資金成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好投資機(jī)會(huì)時(shí), 根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu)),測算出投資所需的權(quán)益資本,先從盈余當(dāng)中留用,然后將剩余的盈余作為股利予以分配。采用該政策應(yīng)遵循四個(gè)步驟:設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)比率,即確定權(quán)益資本與債務(wù)的比率在此資本結(jié)構(gòu)下,加權(quán)平均資本成本將達(dá)到最低水平;確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額;最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額;投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余,再將其作為股利發(fā)放給股東。該政策目的是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu),使加權(quán)平均資本最低。(2)固定或持續(xù)增長的股利政策。這一股利政策是將每年發(fā)放

49、的股利政策固定在某一固定的水平上并在較長的時(shí)期內(nèi)不變,只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時(shí),才提高年度的股利發(fā)放額。采用該政策的理由在于:穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息,有利于樹立公司的信心,穩(wěn)定股票的價(jià)格;穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出,特別是那些對(duì)股利有著很高依賴性的股東更是如此。該股利政策的缺點(diǎn)在于股利的支付與盈余相脫節(jié),當(dāng)盈余較低時(shí)仍要支付固定的股利, 這可能導(dǎo)致資金短缺, 財(cái)務(wù)狀況惡化;同時(shí)不能像剩余股利政策那樣保護(hù)較低的資本成本。(3)固定股利支付率政策。固定股利支付率政策,是公司確定個(gè)股利占盈余的比率,長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下

50、,各年的股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動(dòng),獲得較多盈余的年份股利額高,獲得盈余少的年份股利額低。主張實(shí)行該政策的人認(rèn)為,這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合,以體現(xiàn)少盈少分、無盈不分的原則。但是, 在這種政策下各年的股利變動(dòng)較大,極易造成公司不穩(wěn)定的感覺,對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。(4)低正常股利加額外股利政策。該政策是指公司一般情況下每年只支付的固定的、數(shù)額較低的股利;在盈余多的年份,再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外的股利。但額外股利并不固定化,不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。采用該政策的理由是:使公司具有較大的靈活性。當(dāng)公司盈余較少或投資需用較多資金時(shí),可維持設(shè)定的較低但正常的股利, 股東不會(huì)

51、有股利跌落感;而當(dāng)盈余有較大幅度增加時(shí),則可適度增發(fā)股利,把經(jīng)濟(jì)繁榮的部分利益分配給股東,使他們?cè)鰪?qiáng)對(duì)公司的信心,這有利于穩(wěn)定股票的價(jià)格;這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低,但比較穩(wěn)定的股利收入,從而吸引住這部分股東。 原毅軍和陳艷瑩(1999)指出:企業(yè)價(jià)值是60 年代初期伴隨產(chǎn)權(quán)市場的出現(xiàn)由美國管理學(xué)者率先提出的一個(gè)概念。專門從事企業(yè)買賣的產(chǎn)權(quán)市場的迅速發(fā)展, 使人們?nèi)找媲宄卣J(rèn)識(shí)到,在市場經(jīng)濟(jì)條件下, 作為商品生產(chǎn)者的企業(yè)本身也是一種商品。它的價(jià)值是由市場決定的。在激烈的市場競爭中, 企業(yè)求生存和發(fā)展, 必須使自身價(jià)值在市場中得到承認(rèn), 并不斷尋求增加價(jià)值的途

52、徑, 以追求價(jià)值最大化為目標(biāo)從事各種生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。 2、我國金融業(yè)上市公司中股利政策與企業(yè)價(jià)值相互關(guān)系的總體情況 吳長煜2001認(rèn)為,股利政策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理決策不可分割的一部分, 股利支付率決定了企業(yè)作為資金來源之一的留存收益的數(shù)額, 所以, 企業(yè)發(fā)放股利與留存收益之間具有此消彼長的關(guān)系。企業(yè)采取不同的股利政策, 會(huì)影響投資者未來從企業(yè)投資中獲得的現(xiàn)金流量的數(shù)量, 從而影響市場對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)。所以, 企業(yè)的股利支付比率應(yīng)達(dá)到多少才是合理的, 理論界對(duì)此進(jìn)行了探討。在市場上存在著股票投資者對(duì)股利特殊偏好的事實(shí), 有關(guān)學(xué)者從投資者行為方面考察其對(duì)股利特別偏好的現(xiàn)象。據(jù)此分析得出的結(jié)論是, 企業(yè)采

53、取發(fā)放股利的政策對(duì)提高企業(yè)的市場價(jià)值有利。 而張祉姝(2010)關(guān)于企業(yè)價(jià)值與股利政策的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析研究,指出企業(yè)價(jià)值TobinQ 值與是否支付股利之間(Dsf)存在正相關(guān)關(guān)系,但是由于是否支付股利是虛擬變量,所以結(jié)果的可信度不高;而股利支付方式(Dcash)和股利支付水平(Pcash)與TobinQ 值呈顯著正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)盈利能力(ROE)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT)同樣也與企業(yè)價(jià)值在0.01 水平顯著正相關(guān),資產(chǎn)負(fù)債率(DR)與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,收入增長率(SGR)和企業(yè)規(guī)模(lnA)與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但不顯著。除此之外,各個(gè)自變量之間的相關(guān)系數(shù)不高,其間可能不存在自相關(guān)

54、的問題,增加了研究的準(zhǔn)確性和可信度。 3、股利政策存在的問題及對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面影響 陳淑萍(2005)指出,我國上市公司股利政策分配存在的問題主要有:在我國上市公司中,相當(dāng)一部分是國有大中型企業(yè),企業(yè)上市后往往還存在著多個(gè)部門代行職權(quán)、投資主體不明等問題,并不同程度的存在著股東大會(huì)、董事會(huì)受大股東操縱的現(xiàn)象;低下的股利收益和健全的股權(quán)結(jié)構(gòu),導(dǎo)致了反映股票本質(zhì)的收益證券和支配證券兩個(gè)基本要素?zé)o法發(fā)揮作用,加之國有股、法人股的不流通使我國證券市場還處于買方市場,從而使我國股市總體運(yùn)行表現(xiàn)為過度投機(jī)的特征;股利分配的對(duì)象主要來源于公司利潤,因此公司的經(jīng)營狀況及獲利情況是影響最終分配結(jié)果的決定性因

55、素。 同時(shí),項(xiàng)有志(1998)也指出當(dāng)前股利政策出現(xiàn)的幾點(diǎn)問題:(1)政策性色彩較濃。企業(yè)利潤分配一向是我國政府管理的重要內(nèi)容在股份制改革試點(diǎn)階段, 政府在一定程度上仍保留著干預(yù)企業(yè)利潤分配的權(quán)力如上海市規(guī)定, 股份公司應(yīng)將其年終如何分配股息、紅利及分配多少等列人有關(guān)部門審批范圍, 股息和紅利二者之差最高不得超過15%。(2)存在同股不同利的現(xiàn)象。在調(diào)查和審計(jì)中發(fā)現(xiàn), 目前股份公司中所存在的同股不同利的表現(xiàn)是多方面的有的公司為滿足不同投資者對(duì)股利形式的不同要求, 采用不同的股利形式, 對(duì)偏好現(xiàn)金股利的國家股、法人股股東發(fā)放現(xiàn)金股利, 對(duì)社會(huì)流通股股東發(fā)放與現(xiàn)金股利金額相等面值的股票股利。(3)

56、股利政策多變。一些公司在大量的配股或大比例送紅股后, 由于次年利潤增長遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)定目標(biāo), EPS的下降引起每股現(xiàn)金股利大幅度削減有些公司在盈利正常情況下發(fā)放現(xiàn)金股利, 而在效益較差或未來有較好投資機(jī)會(huì)的年度又改以小額股票股利或干脆不支付任何形式股利, 投資者很難從現(xiàn)行的股利分配方案和公司盈利預(yù)測中推知未來股利如何變化。(4)股利政策中的違規(guī)現(xiàn)象嚴(yán)重。這種違規(guī)現(xiàn)象主要表現(xiàn)在公司的決策層和受聘的會(huì)計(jì)師事務(wù)所從決策層方面看, 有些公司的決策者出于自身目的的考慮, 利用我國目前市場無效的條件, 不必顧忌股利政策變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響, 往往可以較為隨心所欲地改變股利政策有些公司決策層有意無意之間泄露分配

57、預(yù)案, 造成市場反應(yīng)異常有些公司在分配問題上態(tài)度不夠嚴(yán)肅, 有些高比例送股、高額股利預(yù)案與公司的經(jīng)營業(yè)績等關(guān)系情況并不相符從會(huì)計(jì)師事務(wù)所方面看, 主要表現(xiàn)在信息披露的不規(guī)范, 助長了股利分配的不實(shí)。(5)股利政策的市場反應(yīng)令人疑感。在西方比較成熟的股票市場, 現(xiàn)金股利的提高或大比例的股票股利和配股多伴隨著股價(jià)的大幅度上揚(yáng), 因?yàn)槔碚撗芯康慕Y(jié)果認(rèn)為它們傳遞了關(guān)于公司未來良好發(fā)展前景的信息但在我國目前的股市中, 股價(jià)與高股利、高送配方案異動(dòng), 甚至認(rèn)為配股是“ 圈套” 、“倒分紅”的手段,如1997年3月份有20余家公司刊登年報(bào), 分配預(yù)案中的送配股比例普遍較高, 但有些公司卻因預(yù)案公布后, 股價(jià)

58、應(yīng)聲而落所有這些都是令投資者困惑不解的事實(shí)。 4、規(guī)范金融業(yè)上市公司股利政策從而增加企業(yè)價(jià)值的對(duì)策建議 吳長煜2001指出,在企業(yè)的初創(chuàng)時(shí)期, 企業(yè)收益低且不穩(wěn)定, 風(fēng)險(xiǎn)高, 融資渠道不暢, 資金成本高,留存收益對(duì)某些企業(yè)來說有時(shí)可能是惟一的資金來源, 而留存收益的多少直接取決于企業(yè)的股利政策, 因此, 企業(yè)多采用不支付股利的政策。 步入高速擴(kuò)張成長階段的企業(yè)發(fā)展前景良好, 投資機(jī)會(huì)增多, 收益率水平有所提高, 但現(xiàn)金流量不穩(wěn)定, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高, 為了增強(qiáng)企業(yè)的籌資能力, 企業(yè)不宜采用大量支付現(xiàn)金股利的政策?？偟脑瓌t應(yīng)當(dāng)是,企業(yè)一定要保護(hù)對(duì)有利于企業(yè)擴(kuò)張成長的投資機(jī)會(huì)的資金支持, 并據(jù)此制定企業(yè)最佳的投資預(yù)算。在該投資預(yù)算的基礎(chǔ)上, 建立企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)即負(fù)債與權(quán)益資金的比例 目標(biāo), 以此推出企業(yè)所需的權(quán)益資金規(guī)模并盡可能地使用留存收益來融通投資方案中所需的權(quán)益資金, 以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及資金成本。在滿足了企業(yè)投資所需權(quán)益資金以后如有剩余, 企業(yè)才將其作為股利支付給所有者, 這種股利政策也稱為剩余股利政策。 對(duì)于成熟期的企業(yè)而言, 其籌資能力較強(qiáng), 能隨時(shí)籌集到經(jīng)營所需的資金, 其資金積累規(guī)模較大, 具備了較強(qiáng)的股利支付能力, 因此, 應(yīng)當(dāng)采取穩(wěn)定的股利分配政策。在實(shí)務(wù)中, 將這種政策稱為穩(wěn)定的或穩(wěn)定增長的股利政策。 盧佳友和任榮(