《浙江森馬服飾股份有限公司 財(cái)務(wù)報(bào)告分析》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《浙江森馬服飾股份有限公司 財(cái)務(wù)報(bào)告分析（27頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、財(cái)務(wù)管理課程實(shí)習(xí)報(bào)告班 級(jí)： 112060102 小組編號(hào)： 小組成員：學(xué)號(hào)姓名指導(dǎo)老師： 時(shí) 間： 2015.7.62015.7.10 目錄一、背景分析1（一）公司概況1（二）我國(guó)服裝行業(yè)現(xiàn)狀1（三）服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)1二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析2（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析2（二）利潤(rùn)表分析5三、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析8（一）償債能力8（二）營(yíng)運(yùn)能力分析10（三）盈利能力指標(biāo)分析13（四）發(fā)展能力指標(biāo)15四、綜合分析18（一）杜邦分析18（二）籌資投資分析19（三）會(huì)計(jì)政策分析20（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)分析21（五）獨(dú)立董事情況22五、財(cái)務(wù)問(wèn)題分析23六、建議及結(jié)論23（一）對(duì)償債能力的建議23（二）對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的建議24（三）

2、對(duì)盈利能力的建議24（四）對(duì)發(fā)展能力的建議24浙江森馬服飾股份有限公司基于投資者的財(cái)務(wù)分析一、背景分析（一）公司概況森馬服飾股份有限公司是溫州市大企業(yè)大集團(tuán)之一，總資產(chǎn)達(dá)10多億元。以系列成人休閑服飾和兒童服飾為主導(dǎo)產(chǎn)品，公司旗下?lián)碛小吧R”和“巴拉巴拉”兩大服飾品牌。連續(xù)三年躋身中國(guó)服裝行業(yè)“雙百?gòu)?qiáng)”、中國(guó)民企“500強(qiáng)”和中國(guó)成長(zhǎng)100強(qiáng)企業(yè)行列，并一次性通過(guò)ISO9001：2000國(guó)際質(zhì)量體系和ISO14001環(huán)境體系認(rèn)證；獲得服裝行業(yè)的多項(xiàng)殊榮，成為溫州發(fā)展較快、經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的服裝企業(yè)。它是是中國(guó)休閑服飾行業(yè)的領(lǐng)先品牌，先后榮獲中國(guó)馳名商標(biāo)、中國(guó)名牌和國(guó)家免檢產(chǎn)品等殊榮?！鞍屠屠逼?/p>

3、牌創(chuàng)立于2002年，是中國(guó)兒童服飾行業(yè)的領(lǐng)軍品牌，也是首批榮登中國(guó)名牌榜單的童裝品牌。（二）我國(guó)服裝行業(yè)現(xiàn)狀2012-2016年中國(guó)服裝行業(yè)現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)分析報(bào)告表明，中國(guó)服裝業(yè)主要有四大特征：規(guī)模大、產(chǎn)量大、水平低、結(jié)構(gòu)差。中國(guó)是世界上最大的服裝消費(fèi)國(guó)，同時(shí)也是世界上最大的服裝生產(chǎn)國(guó)，但中國(guó)服裝產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展很不平衡。各服裝企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也還停留在比較低層面上，主要還停留在價(jià)格、款式等方面的競(jìng)爭(zhēng)，絕大多數(shù)服裝企業(yè)的產(chǎn)品銷售還是以批發(fā)市場(chǎng)的大流通為主。而近年來(lái)服裝企業(yè)的品牌意識(shí)雖然不斷加強(qiáng)，但中國(guó)服裝行業(yè)目前還只有有限的幾個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo)，還缺乏真正意義上的國(guó)際服裝品牌，主要還是通過(guò)低成本優(yōu)勢(shì)

4、在與國(guó)際品牌進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)服裝行業(yè)整體出現(xiàn)庫(kù)存積壓影響經(jīng)營(yíng)的情況，如果只依靠依賴于較低的勞動(dòng)力成本的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，增長(zhǎng)空間將越來(lái)越小，面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)人民幣匯率上升會(huì)對(duì)出口造成深遠(yuǎn)的傷害?？傮w來(lái)說(shuō)，我國(guó)的服裝行業(yè)盈利能力還是太低（如表1-1），品牌沒有規(guī)模。表1-1 2014中國(guó)紡織服裝行業(yè)上市公司收入前十排名情況（三）服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)1、市場(chǎng)細(xì)化，競(jìng)爭(zhēng)加劇近幾年在服裝行業(yè)增長(zhǎng)緩慢狀況下，各產(chǎn)業(yè)集群和各品牌爭(zhēng)相開展差異化競(jìng)爭(zhēng)，促使各品牌在設(shè)計(jì)研發(fā)、品牌理念、營(yíng)銷策略上更加明確風(fēng)格定位、突出自身的品牌內(nèi)涵，力求在深度細(xì)分市場(chǎng)取得差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。迎合消費(fèi)者不斷變化的消費(fèi)觀，滿足多種不同群體需求。2、競(jìng)爭(zhēng)日

5、趨國(guó)際化經(jīng)濟(jì)全球化下，外國(guó)服裝企業(yè)紛紛涌進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)，加大在中國(guó)的企業(yè)布局。與此同時(shí)，中國(guó)服裝市場(chǎng)越來(lái)越國(guó)際化。中國(guó)的服裝企業(yè)在國(guó)家出口政策的帶動(dòng)下，也加快了國(guó)際市場(chǎng)上的開拓步伐。3、競(jìng)爭(zhēng)手段多樣化服裝行業(yè)長(zhǎng)久的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)弊端，使企業(yè)越來(lái)越重視從產(chǎn)品、設(shè)計(jì)、品牌的競(jìng)爭(zhēng)到服務(wù)、形象的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)手段日趨多樣化。因此，形象營(yíng)銷、服務(wù)營(yíng)銷、創(chuàng)新營(yíng)銷、管理營(yíng)銷應(yīng)該成為今后服裝行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主要手段。4、轉(zhuǎn)戰(zhàn)二三線城市在一線城市市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的情況下，二、三線城市以及更為深入延展的農(nóng)村市場(chǎng)成為女裝行業(yè)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。各大品牌紛紛在二、三線城市開始圈地，擴(kuò)大自營(yíng)店建設(shè)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。5、電商競(jìng)爭(zhēng)更加激烈隨著居民消費(fèi)

6、習(xí)慣的改變，以及電商的發(fā)展，許多服裝企業(yè)均已開通了電子商務(wù)平臺(tái)。然而發(fā)展至今，電子商務(wù)的流量紅利開始消失，而運(yùn)營(yíng)成本則不斷上升，打折促銷也使得競(jìng)爭(zhēng)加劇。二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析1、資產(chǎn)分析資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中必不可少的部分，下面我們就森馬服飾和美邦服飾2012年到2014年的資產(chǎn)構(gòu)成情況進(jìn)行分析。 流動(dòng)資產(chǎn)方面 表2-1森馬服飾2012年到2014年的資產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)百分比項(xiàng)目2012年2013年2014年金額/億元資產(chǎn)構(gòu)成金額/億元資產(chǎn)構(gòu)成金額/億元資產(chǎn)構(gòu)成流動(dòng)資產(chǎn)68.0473.40%70.3672.43%76.7073.94%非流動(dòng)資產(chǎn)24.6726.60%26.7827.57%

7、27.0326.06%資產(chǎn)總計(jì)92.71100%97.14100%103.73100%表2-2美邦服飾2012年到2014年的資產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)百分比項(xiàng)目2012年2013年2014年金額/億元資產(chǎn)構(gòu)成金額/億元資產(chǎn)構(gòu)成金額/億元資產(chǎn)構(gòu)成流動(dòng)資產(chǎn)37.0652.89%36.1953.96%36.8552.75%非流動(dòng)資產(chǎn)33.0047.11%30.8846.04%33.0147.25%資產(chǎn)總計(jì)70.06100%67.07100%69.86100%圖2-1 森馬和美邦流動(dòng)資產(chǎn)比例變化情況圖2-2 森馬和美邦非流動(dòng)資產(chǎn)比例變化情況 從表2-1中可以看出森馬服飾的流動(dòng)資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占據(jù)了很大一部分，其中

8、2012年所占比例為總資產(chǎn)的73.40%、2013年為72.43%、2014年為73.94%。從表2-2中可以看出美邦流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例2012年至2014年分別為52.89%、53.96%、52.75%，幾年的數(shù)據(jù)反映比較平均，大約為總資產(chǎn)的一半。對(duì)比可以看出森馬三年流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例大略高出美邦20%處于高位。由圖2-1可知森馬流動(dòng)資產(chǎn)占比在2012年至2013年總體呈略微上升的趨勢(shì)，流動(dòng)性極高。相比森馬服飾，美邦服飾的比例趨勢(shì)圖就體現(xiàn)一個(gè)占比比較合理的情況。流動(dòng)性高雖然有利于提高公司資產(chǎn)流動(dòng)性，但也說(shuō)明森馬服飾的資金可能太多的滯留在速動(dòng)資產(chǎn)上，使企業(yè)資金使用效率不高。 具體來(lái)看，

9、主要就體現(xiàn)在森馬的貨幣資金留存太多2012年和2013年占總資產(chǎn)比例高達(dá)50%以上，2014年因?yàn)橘?gòu)買理財(cái)產(chǎn)品才使貨幣資金占總資產(chǎn)的比例下降到39%。對(duì)比分析美邦年報(bào)，美邦貨幣資金占總資產(chǎn)的比率2012年至2013年最高才20.14%。像森馬服飾和美邦服飾貨幣資金除了投資外，主要用于各項(xiàng)期間費(fèi)用，通過(guò)這個(gè)原因我們發(fā)現(xiàn)森馬在休閑服飾和兒童服飾中直營(yíng)僅占百分之十幾和百分之二十，對(duì)比美邦情況我們發(fā)現(xiàn)美邦直營(yíng)和加盟大約各占百分之五十。通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表中直營(yíng)和加盟的毛利率來(lái)看，直營(yíng)的毛利率更高，增長(zhǎng)情況更好。森馬服飾和美邦服飾這樣的經(jīng)營(yíng)差別導(dǎo)致其資金流呈現(xiàn)情況不一，也反映出其實(shí)森馬服飾這么充足的資金流是存在

10、問(wèn)題的。 非流動(dòng)資產(chǎn)方面從表2-1中可以看出，森馬服飾的非流動(dòng)資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中所占比例沒有超過(guò)30%，2012年為26.60%、2013年為27.57%、2014年為26.06%，三年的比例都比較低.由圖2-2可知，非流動(dòng)資產(chǎn)所占比例2013年處于上升趨勢(shì)，其原因在于森馬服飾2012年加持長(zhǎng)期股權(quán)投資0.1億元，2013年長(zhǎng)期股權(quán)投資份額保持不變。而2014年又出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，財(cái)務(wù)報(bào)表中表示2014年有部分預(yù)付商鋪款轉(zhuǎn)為了固定資產(chǎn)，從而使非流動(dòng)資產(chǎn)的比例呈現(xiàn)一個(gè)下降的趨勢(shì)。對(duì)比美邦的數(shù)據(jù)2012年為47.11%、2013年為46.04%、2014年為47.25%，結(jié)合圖2-2我們可以發(fā)現(xiàn)美邦2

11、013年非流動(dòng)資產(chǎn)有下降，2014年又上升并且超過(guò)了2012年的水平。通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)美邦非流動(dòng)資產(chǎn)2014年上升主要是得到了一筆投資。整體來(lái)看森馬的非流動(dòng)資產(chǎn)比率低主要是流動(dòng)資產(chǎn)比例高了。2、負(fù)債分析森馬服飾和美邦服飾2012年到2014年的負(fù)債構(gòu)成情況如下：表2-3森馬服飾2012年到2014年的負(fù)債項(xiàng)目結(jié)構(gòu)百分比項(xiàng)目2012年2013年2014年金額/億元負(fù)債構(gòu)成金額/億元負(fù)債構(gòu)成金額/億元負(fù)債構(gòu)成流動(dòng)負(fù)債12.9991.34%14.3788.14%15.7584.37%非流動(dòng)負(fù)債1.238.66%1.9311.86%2.9215.63%負(fù)債合計(jì)14.22100%16.30100%1

12、8.67100%表2-4美邦服飾2012年到2014年的負(fù)債項(xiàng)目結(jié)構(gòu)百分比項(xiàng)目2012年2013年2014年金額/億元負(fù)債構(gòu)成金額/億元負(fù)債構(gòu)成金額/億元負(fù)債構(gòu)成流動(dòng)負(fù)債28.74100%21.2972.58%24.7573.87%非流動(dòng)負(fù)債00.00%8.0427.42%8.7526.13%負(fù)債合計(jì)28.74100%29.33100%33.50100%從表2-3可以看出森馬服飾2012年至2013年流動(dòng)負(fù)債占比分別為91.34%、88.14%、84.37%呈現(xiàn)一個(gè)下降的趨勢(shì)，結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)告主要是因?yàn)轭A(yù)收款的減少，減少的原因主要是來(lái)自加盟商的貨款減少，這也可能是因?yàn)榉b行業(yè)大部分企業(yè)門店萎縮的影

13、響，因此非流動(dòng)負(fù)債呈現(xiàn)一個(gè)上升的趨勢(shì)。對(duì)比表2-4可以看出美邦的流動(dòng)負(fù)債占比總體來(lái)看2012年至2014年也呈現(xiàn)一個(gè)逐年下降的趨勢(shì)。這樣細(xì)微的變化傳遞出經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有降低的可能，但是二者的情況差不多也表明這是一個(gè)行業(yè)的普遍現(xiàn)象，因此森馬服飾在這方面也沒什么突出的優(yōu)勢(shì)。結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)比森馬服飾和美邦服飾的負(fù)債情況，森馬服飾和美邦區(qū)別最大的就是沒有短期和長(zhǎng)期借款，這樣的情況反映出森馬服飾雖然降低了借債籌資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也存在沒有合理利用銀行借款的優(yōu)勢(shì)來(lái)促進(jìn)企業(yè)更好的發(fā)展。3、所有者權(quán)益分析森馬服飾和美邦服飾2012年到2014年的所有者權(quán)益構(gòu)成分析，如下表所示：表2-5森馬服飾2012年到2014年所有

14、者權(quán)益分析項(xiàng)目2012年2013年2014年比例平均值金額/億元構(gòu)成比例金額/億元構(gòu)成比例金額/億元構(gòu)成比例實(shí)收資本6.708.54%6.708.29%6.707.88%8.23%盈余公積3.874.94%4.795.93%6.187.26%6.04%未分配利潤(rùn)23.2529.63%24.6630.50%27.4932.33%30.82%表2-6美邦服飾2012年到2014年所有者權(quán)益分析項(xiàng)目2012年2013年2014年比例平均值金額/億元構(gòu)成比例金額/億元構(gòu)成比例金額/億元構(gòu)成比例實(shí)收資本10.0524.32%10.0526.63%10.1127.80%26.25%盈余公積6.0914.7

15、3%6.1416.26%6.2217.10%16.03%未分配利潤(rùn)14.4835.06%10.9529.02%9.4926.11%30.06%通過(guò)分析表2-5和表2-6我們可以看出森馬服飾的實(shí)收資本比美邦服飾的低，差異大略為3.5億元左右，可以看出森馬的原始實(shí)力相對(duì)于美邦較弱。從盈余公積金額來(lái)看二者都沒有太大的差異，占比變化趨勢(shì)都是小幅度的上升。森馬和美邦最大的區(qū)別在于未分配利潤(rùn)，在占比上二者差不多，但是實(shí)際的金額對(duì)比來(lái)看，森馬服飾有的年份高出美邦服飾十幾億元。出現(xiàn)這樣差異，來(lái)自森馬實(shí)收資本小抬高比例外，似乎也可能反映出森馬服飾較美邦服飾有較強(qiáng)的利潤(rùn)分紅能力。結(jié)合年度財(cái)務(wù)報(bào)告，我們發(fā)現(xiàn)森馬服飾

16、近三年都是按公司股本總數(shù)6.7億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣10元（含稅），而美邦服飾近三年的股利政策以公司總股本100.50億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金7.5元（含稅），雖然每10股森馬的現(xiàn)金紅利高于美邦，但是森馬服飾每股的發(fā)行價(jià)高于美邦服飾大略40到50元，因此似乎的較強(qiáng)利潤(rùn)分紅能力并不存在。（二）利潤(rùn)表分析1、收入分析表2-7森馬服飾和美邦服飾2012年到2014年收入情況表企業(yè)名稱 年份項(xiàng)目2012年2013年2014年森馬服飾營(yíng)業(yè)收入（億元）70.6372.9481.47美邦服飾營(yíng)業(yè)收入（億元）95.0978.9066.21從表2-7我們可以看到森馬服飾的營(yíng)業(yè)收入2

17、012年為70. 63億元、2013年為72.94億元、2014年為81.47億元。結(jié)合下圖2-3我們可以看到森馬服飾2012年至2014年整體的營(yíng)業(yè)收入逐年增加，而美邦逐年遞減，這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的比較我們可以得出森馬自身的收入變化情況是比較好的，但是變化幅度并不是很大。圖2-3森馬和美邦非營(yíng)業(yè)收入變化情況2、費(fèi)用分析表2-8森馬服飾2012年到2014年期間費(fèi)用情況表項(xiàng)目2012年2013年2014年金額/億元增減比例金額/億元增減比例金額/億元增減比例銷售費(fèi)用10.6217.91%9.21-13.27%9.19-0.28%管理費(fèi)用2.272.38%2.6115.30%3.1219.57%財(cái)務(wù)費(fèi)

18、用-1.27127.51%-1.7639.24%-1.36-22.66%表2-9美邦服飾2012年到2014年期間費(fèi)用情況表項(xiàng)目2012年2013年2014年金額/億元增減比例金額/億元增減比例金額/億元增減比例銷售費(fèi)用27.7220.26%24.81-10.50%21.66-12.70%管理費(fèi)用2.65-22.24%2.61-1.51%2.27-13.00%財(cái)務(wù)費(fèi)用1.68-18.72%1.13-33.00%1.2914.80%從表2-8森馬服飾2012年至2014年費(fèi)用金額的變化和增減情況可以看出，森馬服飾這三年的銷售費(fèi)用呈現(xiàn)一個(gè)下降的趨勢(shì)，管理費(fèi)用逐年上升。銷售費(fèi)用下降財(cái)務(wù)報(bào)告中表明是因

19、為公司采取優(yōu)化流程、控制費(fèi)用、關(guān)閉非盈利門店等一系列措施，使租賃費(fèi)、裝修費(fèi)等費(fèi)用同比下降所致。但是結(jié)合行業(yè)情況來(lái)說(shuō)，也是因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)門店都存在一個(gè)萎縮情況導(dǎo)致。管理費(fèi)用上升主要系公司加大研發(fā)投入，吸引優(yōu)秀人才使研發(fā)費(fèi)、員工薪酬增加所致，這也是因?yàn)榉b行業(yè)消費(fèi)者的需求越來(lái)越獨(dú)特，打造品牌成為未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。其中特財(cái)務(wù)費(fèi)用很特別都是負(fù)數(shù)，主要是因?yàn)樯R服飾幾乎沒有借款以及投資獲得收益。根據(jù)表2-8和表2-9對(duì)比森馬服飾和美邦服飾，我們可以看到在具體的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用變化上二者沒有太大的差異，最不同的表現(xiàn)在財(cái)務(wù)費(fèi)用上，森馬都是負(fù)值而美邦都是正數(shù)。對(duì)比數(shù)據(jù)更體現(xiàn)森馬沒有充分利用財(cái)務(wù)杠桿獲取更大的利潤(rùn)

20、，這也可能是由于森馬服飾家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略更保守的原因，這樣的結(jié)果讓人也可以接受。3、利潤(rùn)分析圖2-4 森馬利潤(rùn)變化情況圖2-5 美邦服飾利潤(rùn)情況從上圖我們可以發(fā)現(xiàn)森馬服飾的利潤(rùn)是逐年上升的趨勢(shì)，并且利潤(rùn)主要構(gòu)成是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)說(shuō)明利潤(rùn)的質(zhì)量是不錯(cuò)的，但是對(duì)于利潤(rùn)的具體數(shù)量來(lái)說(shuō)凈利潤(rùn)最高為10.88億元，這樣的一個(gè)數(shù)值還是處于一個(gè)適中的位置。對(duì)比美邦服飾的利潤(rùn)情況來(lái)說(shuō)，森馬服飾傳遞出的是利好，處于發(fā)展的趨勢(shì)，還是帶給投資者一定的吸引力。結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)告和經(jīng)濟(jì)環(huán)境國(guó)家政策，我們發(fā)現(xiàn)森馬的收入及銷售毛利分產(chǎn)品來(lái)看，森馬服飾利潤(rùn)情況較美邦好的原因主要是童裝品牌盈利大。其成人休閑服裝和美邦一樣，仍然是惡化的。這主

21、要得益于最近幾年國(guó)家逐步放開二胎政策，以及80后、90后生育高峰期的來(lái)臨。而美邦服飾雖然也有涉及童裝業(yè)務(wù)，但其目標(biāo)定位主要為1625歲活力和時(shí)尚的年輕人群的本土休閑服品牌，與一直在童裝行業(yè)耕耘多年的森馬相比，差距甚大。三、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（一）償債能力企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無(wú)支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否生存和健康發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志。償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度，包括償還短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的能力。1、短期償債能力分析表3-1森馬服飾2012年至2014年短期償債能力比率2012年20

22、13年2014年流動(dòng)比率5.24 4.90 4.87 速動(dòng)比率4.40 4.25 4.21 圖3-1森馬和美邦流動(dòng)比率比較從表3-1，可以看到森馬服飾（下面簡(jiǎn)稱“森馬”）的流動(dòng)比率在2012年為5.24、2013年為4.90、2014年為4.87。雖然有下降趨勢(shì)，但是下降幅度極小，故應(yīng)屬于正常情況。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的比例關(guān)系，一般而言，流動(dòng)比率越大就說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。森馬的流動(dòng)比率三年平均值為5.00，如圖3-1，與同行業(yè)的美邦2012年1.29、2013年1.70、2014年1.21的流動(dòng)比率相比，可以看出2012年到2014年三年間森馬的流動(dòng)比率較高，其短期償債能

23、力還是比較高的。圖3-2森馬和美邦速動(dòng)比率比較同樣的，森馬的速動(dòng)比率2012年為4.40、2013年為4.25、2014年為4.21。與上面的流動(dòng)比率相比較，速動(dòng)比率排除了變現(xiàn)能力較弱的存貨，更能說(shuō)明森馬流動(dòng)資產(chǎn)中償還流動(dòng)負(fù)債的能力。通過(guò)查閱2012年至2014年報(bào)表，能夠看到這三年間，森馬擁有較多的貨幣資產(chǎn)，主要用于投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)的投入。另外，如圖3-2，與美邦的速動(dòng)比率相比較，可以看到森馬的速動(dòng)比率遠(yuǎn)大于同行業(yè)的美邦。而較高的速動(dòng)比率再一次說(shuō)明森馬具有良好的變現(xiàn)能力，可以在不動(dòng)用存貨的情況下，仍能保證對(duì)流動(dòng)負(fù)債的清償。2、長(zhǎng)期償債能力分析表3-2森馬服飾2012年至2014年長(zhǎng)期償

24、債能力比率2012年2013年2014年資產(chǎn)負(fù)債率(%)15.35 16.78 18.00 利息保障比率-7.35-6.22-10.04圖3-3森馬和美邦資產(chǎn)負(fù)債率比較資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與總資產(chǎn)之間的比例關(guān)系，該比值越低，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力就越強(qiáng)。森馬服飾的資產(chǎn)負(fù)債率在2012年為15.35%、2013年為16.78%、2014年為18.00%。如圖3-3，與美邦的資產(chǎn)負(fù)債率比較，可知森馬在2012年到2014年的資產(chǎn)負(fù)債率都不高，平均值基本保持在15%左右，說(shuō)明不存在長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)，但杠桿作用有限。然而，森馬的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于美邦，究其原因，主要是以下兩個(gè)方面：一方面，森馬和美邦的銷售模

25、式有所差異。銷售的方式主要有直銷和代銷兩種，美邦直營(yíng)的比重遠(yuǎn)高于森馬，導(dǎo)致存貨和固定資產(chǎn)比較重，而森馬加盟比例高，因而應(yīng)收賬款的保有量一般會(huì)比較高，使得森馬的資產(chǎn)，尤其是流動(dòng)資產(chǎn)一直處于一個(gè)較高的數(shù)額；另一方面，相較于美邦，森馬的現(xiàn)金持有量很大，2012年至2014年三年間，其貨幣資金占資產(chǎn)的比例均超過(guò)50%，充足的資金也使得森馬的短期借款和長(zhǎng)期借款均為0，這說(shuō)明森馬服飾的企業(yè)資金主要來(lái)自于自有資金，來(lái)自債權(quán)人的資金比較少，長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。森馬之所以現(xiàn)金如此充沛，主要原因在于相比美邦而言，它在IPO時(shí)融到了45億元，而同樣是發(fā)行7000萬(wàn)股，10%的比例，美邦僅僅融到了13億多元。值得注意的

26、是雖然森馬手持大量的資金，但大部分都只是在賬上吃利息，并沒有什么發(fā)展戰(zhàn)略。不過(guò)，我們也可以看到2012年到2014年三年間，森馬的資產(chǎn)負(fù)債率有一個(gè)緩慢增長(zhǎng)的趨勢(shì)。其中2013年到2014年資產(chǎn)負(fù)債率的上升，是因?yàn)樨?fù)債的增加，主要是由于公司利潤(rùn)總額增加導(dǎo)致應(yīng)交企業(yè)所得稅的增加和公司預(yù)計(jì)期后退貨增加導(dǎo)致預(yù)計(jì)負(fù)債的增加。圖3-4森馬和美邦利息保障倍數(shù)比較如圖3-4，可知森馬2012年至2014年的利息保障倍數(shù)均為負(fù)數(shù)，這主要是因?yàn)樯R的利息費(fèi)用在這三年中都是負(fù)數(shù)，說(shuō)明其利息收入大于利息支出。這樣的情況是森馬本身持有大量的貨幣資金造成的。其中2013年有一明顯的變動(dòng)，是因?yàn)?013年時(shí)，森馬有效利用資

27、金增加了利息收入。（二）營(yíng)運(yùn)能力分析1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率圖 3-5 森馬和美邦應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是銷售收入與應(yīng)收賬款平均余額的比值，該指標(biāo)反映企業(yè)的應(yīng)收賬款收回的速度。森馬服飾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，2013年上升到11.47但卻在2014年下降到9.63，甚至低于2012年的10.15，總體為下降趨勢(shì)。從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2012年受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、渠道成本上升、存貨比例加大等因素影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降；2013年雖然休閑服飾受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、渠道成本上升、關(guān)閉非盈利門店等因素影響，使得主營(yíng)收入下降，但是是兒童服飾增長(zhǎng)較快；2014年兒童服飾增長(zhǎng)較快，休閑服飾扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)。從應(yīng)收賬款來(lái)看，公司加大

28、對(duì)加盟商的支持力度，致使應(yīng)收賬款在2014年猛然增加了46億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則下降了1.84次。如圖3-5森馬服飾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每年均比美邦服飾小，尤其是2014年相差14.26。說(shuō)明森馬應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度比美邦慢，應(yīng)收賬款占用資金數(shù)量比美邦大，營(yíng)運(yùn)能力沒有美邦強(qiáng)，若不能收回賬款，就會(huì)造成壞賬增加，影響企業(yè)資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。森馬服飾應(yīng)提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，加快回收應(yīng)收賬款收回。2.存貨周轉(zhuǎn)率圖 3-6 森馬和美邦存貨周轉(zhuǎn)率比較存貨周轉(zhuǎn)率是指銷售成本與平均存貨的比率，該指標(biāo)反映存貨所占用資金比率。2012年為4.29、2013年為4.70、2014年為5.33，這三年的存貨周轉(zhuǎn)率

29、逐年增長(zhǎng)。從成本來(lái)說(shuō)，從2012年開始原材料、勞動(dòng)力及終端渠道成本不斷上漲，導(dǎo)致成本增加，建立了新的子公司，加大了銷售成本；2013年外購(gòu)原材料價(jià)格上漲、工人費(fèi)用增加；2014年，批發(fā)零售成本額和費(fèi)用相應(yīng)增加。從存貨的余額方面，2013年的存貨有所下降，但2014年開始上升，服裝行業(yè)整體出現(xiàn)存貨過(guò)量、產(chǎn)品積壓的局面。美邦服飾的存貨周轉(zhuǎn)率在2.4次上下波動(dòng)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于森馬服飾的存貨周轉(zhuǎn)率，這說(shuō)明森馬的企業(yè)存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力比美邦強(qiáng)，流動(dòng)性較強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度較快，但是存貨周轉(zhuǎn)率不是很高，是公司存貨的積壓所導(dǎo)致的。只有提高存貨周轉(zhuǎn)率才能盡可能的降低資金占用率。3.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖 3

30、-7 森馬和美邦流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與流動(dòng)資產(chǎn)平均占用金額的比率，該比值反映流動(dòng)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力之強(qiáng)弱。森馬服飾的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2012年為0.98，2013年為1.05，2014年為1.11。2012年-2014年變動(dòng)不大都比較接近1，保持一個(gè)緩慢的增長(zhǎng)趨勢(shì)。從20122013年企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入都是呈上升趨勢(shì)的，2012年除了一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)減少，其余的流動(dòng)資產(chǎn)都減少導(dǎo)致總額下降，因此流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低；而2013年的流動(dòng)資產(chǎn)總體看來(lái)是在增加，導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最大；2014年流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率小于銷售收入增長(zhǎng)率因此森馬服飾的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。森馬服飾明顯低于美邦服飾的

31、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，結(jié)合前面的償債指標(biāo)我們發(fā)現(xiàn)森馬服飾過(guò)多的資金閑置，會(huì)形成資金浪費(fèi)，降低企業(yè)盈利能力。森馬可以加強(qiáng)存貨的管理，減少資金占用，降低在生產(chǎn)和銷售等環(huán)節(jié)上占用的時(shí)間等措施，來(lái)減少存貨對(duì)流動(dòng)資金的占用，增強(qiáng)企業(yè)的銷售能力和資金流動(dòng)性。4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖 3-8 森馬和美邦總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較總資本周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，該指標(biāo)反映銷售能力的強(qiáng)弱。森馬服飾總資本周轉(zhuǎn)率2012年和2013年均為0.77，2014年上升到了0.81。2012年-2014年總資產(chǎn)增加相對(duì)平衡，但營(yíng)業(yè)收入在2014年增長(zhǎng)較大，導(dǎo)致2014年森馬服飾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增加。森馬服飾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在逐漸上升，而

32、美邦的卻在逐年下降，但仍高于森馬的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，很有可能未來(lái)幾年內(nèi)森馬的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)超過(guò)美邦的。這說(shuō)明美邦的總資產(chǎn)利用率比森馬的要大，但是森馬應(yīng)注意在提高自己的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的同時(shí)應(yīng)該在不斷提高自身的銷售收入，這樣才能使森馬服飾的償債能力與盈利能力得到提高。運(yùn)營(yíng)能力小結(jié)：從森馬服飾的各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)來(lái)看，其三年平均值分別是：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率10.42、存貨周轉(zhuǎn)率4.77、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.05、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.78，可以看出營(yíng)運(yùn)能力各項(xiàng)指標(biāo)比值都不高，營(yíng)運(yùn)能力不強(qiáng)。查詢年度報(bào)告可知森馬服飾存貨周轉(zhuǎn)率較低，存貨的數(shù)量較多面對(duì)這樣的情況也是合理的，因?yàn)榉b行業(yè)整個(gè)都存在存貨過(guò)多，庫(kù)存壓力較大。同時(shí)也

33、要注意應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，存在發(fā)生的壞賬損失的可能。流動(dòng)資產(chǎn)在經(jīng)歷生產(chǎn)與銷售的環(huán)節(jié)中所占用的時(shí)間較長(zhǎng)，森馬服飾的營(yíng)運(yùn)成本占用資金較多。全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率不高，銷售能力下降。特別是2014年森馬服飾的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)只有11.7%。說(shuō)明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力仍未得到明顯改善，可見公司經(jīng)營(yíng)壓力依然存在。（三）盈利能力指標(biāo)分析此表根據(jù)森馬服飾2012年-2014年資產(chǎn)負(fù)債表以及利潤(rùn)表計(jì)算所得：表3-3 森馬服飾2012年-2014年盈利能力指標(biāo)年度指標(biāo)指標(biāo) 年度2012年2013年2014年資產(chǎn)凈利率8.28%9.50%10.83%股東權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率）9.75%11.32%13.12%銷售凈利率10

34、.77%12.36%13.35%銷售毛利率33.76%35.35%36.06%成本費(fèi)用凈利率12.30%14.65%16.04%1.銷售毛利率圖3-9 森馬與美邦的銷售毛利率對(duì)比圖銷售毛利率是銷售毛利占銷售收入的百分比，該指標(biāo)說(shuō)明企業(yè)的毛利率之高低。森馬的銷售毛利率2012年為33.76%，2013年為35.35%，2014年為36.06%，穩(wěn)定低于于行業(yè)平均水平10%左右。2012年銷售毛利率最低其原因當(dāng)年服裝行業(yè)低迷，森馬降低售價(jià)，加上生產(chǎn)成本上升使得銷售毛利有所下降。其童裝品牌2012年在山東某欄目播出的“品牌童裝甲醛超標(biāo)”事件中，被檢測(cè)出甲醛含量超標(biāo)，使得各大媒體及論壇競(jìng)相轉(zhuǎn)播，從而也

35、影響了銷售。之后情況有所好轉(zhuǎn)，其原因是森馬服飾將其童裝品牌后續(xù)各地的檢驗(yàn)報(bào)告呈出，以表其童裝質(zhì)量并沒有出現(xiàn)問(wèn)題，從而銷售得到回升。2.銷售凈利率圖3-10 銷售森馬與美邦銷售凈利率對(duì)比圖銷售凈利率是凈利潤(rùn)與銷售收入的對(duì)比關(guān)系，它反映了企業(yè)的盈利能力的強(qiáng)弱。森馬服飾2012年的銷售凈利潤(rùn)為10.77%，2013年的銷售凈利潤(rùn)為12.36%，2014年的銷售凈利潤(rùn)為13.35%，總體呈上升趨勢(shì)，但是上升幅度緩慢。2013年銷售凈利率相對(duì)2012年增長(zhǎng)2%左右是因?yàn)樵?013年?duì)I業(yè)成本與2012年的營(yíng)業(yè)成本基本一致的情況下，銷售收入有了小幅度增長(zhǎng)，從而銷售凈利率有所增長(zhǎng)。通過(guò)圖3-10我們可以發(fā)現(xiàn)，

36、在美邦的銷售利潤(rùn)率整體呈下降趨勢(shì)時(shí)，森馬服飾的銷售凈利率高于行業(yè)平均水平，并且在穩(wěn)步的上升。3.資產(chǎn)凈利率圖3-11 森馬與美邦資產(chǎn)凈利率對(duì)比圖資產(chǎn)凈利潤(rùn)率主要用來(lái)衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，反映了企業(yè)總資產(chǎn)的利用效率，表示企業(yè)每單位資產(chǎn)能獲得凈利潤(rùn)的數(shù)量，這一比率越高，說(shuō)明企業(yè)全部資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng)。從圖3-11中來(lái)看，森馬服飾的資產(chǎn)凈利潤(rùn)率由原來(lái)的低于美邦到超過(guò)美邦，說(shuō)明森馬投入產(chǎn)出的水平越來(lái)越好，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)越來(lái)越有效。4.成本費(fèi)用凈利率圖3-12 森馬與美邦成本費(fèi)用凈利率對(duì)比圖成本費(fèi)用凈利率是企業(yè)凈利潤(rùn)與成本費(fèi)用總額的比率。它反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)過(guò)程中發(fā)生的耗費(fèi)與獲得的報(bào)酬之間的關(guān)系

37、。從圖3-12中可以看出，森馬服飾的成本費(fèi)用凈利率遠(yuǎn)高于美邦，在美邦的成本費(fèi)用凈利率持續(xù)下降的情況下，森馬的成本費(fèi)用凈利率還在穩(wěn)步上升，這說(shuō)明森馬為獲取收益而付出的代價(jià)更小，獲利能力更強(qiáng)。并且可以看出森馬服飾對(duì)成本費(fèi)用的控制能力較高。5.股東權(quán)益報(bào)酬率圖3-13 森馬與美邦股東權(quán)益報(bào)酬對(duì)比圖股東權(quán)益報(bào)酬率（即凈資產(chǎn)收益率）是凈利潤(rùn)與股東權(quán)益平均總額的比例關(guān)系，該指標(biāo)反應(yīng)了股東獲取投資報(bào)酬的高低。森馬服飾2012年凈資產(chǎn)收益率為9.75%、2013年為11.32%，2014年為13.12%，雖然呈一個(gè)上升趨勢(shì)，但是上升幅度太小，并且指標(biāo)并不高。從企業(yè)運(yùn)用自有資金獲利的角度來(lái)看2012年-2014

38、年森馬服飾對(duì)自有資金獲利的能力不是很強(qiáng)。（四）發(fā)展能力指標(biāo)根據(jù)森馬服飾2012-2014年資產(chǎn)負(fù)債表，利潤(rùn)表計(jì)算所得：表3-4 森馬服飾2012年-2014年發(fā)展能力比率項(xiàng)目 年度2012年2013年2014年三年平均值銷售增長(zhǎng)率(%)-8.983.2611.701.99資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)1.894.786.784.48股權(quán)資本增長(zhǎng)率(%)1.173.005.223.13凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)-37.8118.5420.650.46公司發(fā)展能力是指公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展速度。通過(guò)比較森馬服飾2012年-2014年三個(gè)會(huì)計(jì)期間的報(bào)表數(shù)據(jù)的增減變化情況，從而判斷公司未來(lái)的發(fā)展能力。1.銷售增長(zhǎng)率圖 3

39、-14 森馬和美邦銷售增長(zhǎng)率對(duì)比銷售增長(zhǎng)率是指本年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)額與上年?duì)I業(yè)收入總額的比值，該比值表明企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)速度快慢。從表中可以看出森馬服飾的銷售增長(zhǎng)率2012年為-8.98%，2013年為3.26%，2014年為11.70%，三年平均值為1.99%。銷售增長(zhǎng)率趨勢(shì)為逐漸上升走勢(shì)。2012年的銷售增長(zhǎng)率為-8.98%，增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)值，產(chǎn)生原因是森馬服飾在2012年服裝市場(chǎng)受電商與國(guó)外品牌競(jìng)爭(zhēng)的影響日益明顯，森馬服飾的產(chǎn)品銷量下降，市場(chǎng)份額大幅度下降，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)出現(xiàn)了負(fù)值。2013年的銷售增長(zhǎng)率為3.26%，由原來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，是因?yàn)樯R服飾的童裝品牌巴拉巴拉銷售收入增多，使森

40、馬服飾的營(yíng)業(yè)收入總額增加。2014年的銷售增長(zhǎng)率為11.7%，因?yàn)樯R服飾的童裝品牌巴拉巴拉銷售增長(zhǎng)較快，并且森馬服飾的休閑品牌森馬扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì) ，使森馬服飾的營(yíng)業(yè)收入總額增加。無(wú)論是森馬或者美邦，他們的銷售增長(zhǎng)率在2012年都出現(xiàn)的負(fù)增長(zhǎng)，主要是因?yàn)?012年服裝行業(yè)受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與電商的影響，服裝的銷量下降，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)出現(xiàn)了負(fù)值。而在2013年森馬的銷售增長(zhǎng)率出現(xiàn)了3.26%的正增長(zhǎng)，而森馬能夠走出困境主要?dú)w功于旗下的童裝品牌，發(fā)展童裝為森馬分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，使森馬獲得了較好的業(yè)績(jī)。雖然美邦也有涉及童裝業(yè)務(wù)，但與多年來(lái)一直努力發(fā)展童裝行業(yè)的森馬相去甚遠(yuǎn)，目前森馬服飾的巴拉巴拉童裝品牌已較成功

41、。2.資產(chǎn)增長(zhǎng)率圖3-15 森馬和美邦資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)比資產(chǎn)增長(zhǎng)率是本年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)額與上年資產(chǎn)總額的比值，該比值反映企業(yè)的擴(kuò)張速度的快慢。森馬服飾總資產(chǎn)增長(zhǎng)率2012年為1.89%，2013年為4.78%，2014年為6.78%，三年的平均值為4.48%。三年一直保持增長(zhǎng)，2012年增長(zhǎng)幅度不大，2014年的增長(zhǎng)幅度接近2012年的3.6倍。說(shuō)明了2014年森馬服飾經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張速度快，企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)。在2012年到2014年的三年中，森馬的資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)一直保持大于零情況，而美邦在2012年的資產(chǎn)增長(zhǎng)率為-21.12%，2013年為-4.27%都小于零，直至2014年美邦的資產(chǎn)增長(zhǎng)率才出現(xiàn)

42、了正值。從三年的平均值來(lái)看，森馬資產(chǎn)增長(zhǎng)率三年平均值為4.48%，美邦三年平均值為-7.07%，三年平均資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)消除了資產(chǎn)短期波動(dòng)的影響，反映了企業(yè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)增長(zhǎng)情況，森馬三年的資產(chǎn)增長(zhǎng)率平均值大于零，且指標(biāo)平穩(wěn)上升，也說(shuō)明了森馬的后續(xù)發(fā)展力相較于美邦強(qiáng)。但是我們也應(yīng)該看到，變化幅度來(lái)說(shuō)美邦大于森馬，總體森馬的增長(zhǎng)都是比較平穩(wěn)且幅度非常小，這可能歸結(jié)于我國(guó)的服裝行業(yè)整體來(lái)說(shuō)發(fā)展相對(duì)于外國(guó)同水平品牌來(lái)說(shuō)能力比較弱。3.股權(quán)資本增長(zhǎng)率圖3-16森馬和美邦股權(quán)資本增長(zhǎng)率對(duì)比股權(quán)資本增長(zhǎng)率是本年股東權(quán)益增加額與年初股東權(quán)益總額的比值，該比值體現(xiàn)了企業(yè)資本的積累能力，該指標(biāo)越大，說(shuō)明企業(yè)資本

43、積累能力越強(qiáng)，企業(yè)的發(fā)展能力也就越好。森馬服飾股權(quán)資本增長(zhǎng)率2012年為1.17%，2013年為3%，2014年為5.22%，三年平均值為3.13%，呈逐年上升趨勢(shì)。從圖3-16中可以看出，在2012年-2014年中森馬的股權(quán)資本增長(zhǎng)率總體呈上升趨勢(shì)，美邦的股權(quán)資本增長(zhǎng)率總體呈下降趨勢(shì)，并且在2013年和2014年都小于零。森馬的股權(quán)資本增長(zhǎng)率雖然在這三年中逐漸上升，但是森馬的股本在這三年中都保持在6億7千萬(wàn)元，所有者權(quán)益的增加僅靠積累的凈利潤(rùn)提取。美邦的股權(quán)資本增長(zhǎng)率13年和14年都呈現(xiàn)一個(gè)負(fù)增長(zhǎng)反映了美邦這二年股東權(quán)益的變化水平在降低，體現(xiàn)了企業(yè)資本的積累能力變?nèi)趿似髽I(yè)的發(fā)展能力也在弱化，

44、雖然在2014年時(shí)美邦的股本增加了600萬(wàn)，由于美邦的利潤(rùn)在三年中均呈現(xiàn)是負(fù)增長(zhǎng)，無(wú)法使美邦2014年的股權(quán)資本增長(zhǎng)率在呈正值。4.凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率圖3-17 森馬和美邦凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)比凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是本年凈利潤(rùn)增加額與上年凈利潤(rùn)總額的比值，該指標(biāo)越大，說(shuō)明企業(yè)收益增加越多。森馬服飾凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2012年為-37.81%，2013年為18.54%，2014年為20.65%，三年平均值為0.46%。在2013年森馬服飾的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由2012年的-37.81%增長(zhǎng)到2013年的18.54%，從負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入情況有一定程度的好轉(zhuǎn)，主要是因?yàn)樯R服飾的童裝品牌巴拉巴拉銷售收入增多，而且旗下休閑

45、品牌森馬扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)，使?fàn)I業(yè)收入有大幅度的提高，也使凈利潤(rùn)也有了大幅度提高。四、綜合分析（一）杜邦分析凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)圖4-1 森馬2012年至2014年數(shù)據(jù)杜邦分析圖表4-1美邦2012年至2014年杜邦分析各項(xiàng)指標(biāo)情況指標(biāo)2012年2013年2014年銷售凈利潤(rùn)率%8.93%5.14%2.20%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.151.200.97總資產(chǎn)收益率%10.27%6.17%2.13%權(quán)益乘數(shù)1.701.781.92凈資產(chǎn)收益率%17.46%10.98%4.10%根據(jù)每年度杜邦分析，最具有說(shuō)服力的指標(biāo)就為凈資產(chǎn)收益率，該公司用了三年時(shí)間由9.79%上漲到13.19%，

46、這也很好的說(shuō)明了投資者的凈資產(chǎn)獲利能力在不斷的增強(qiáng)，但是整體來(lái)看各年的指標(biāo)數(shù)值都比較低，最大值也只有13.19%。這樣的數(shù)據(jù)情況表現(xiàn)出森馬服飾的整體規(guī)模和能力還是較弱。權(quán)益乘數(shù)三年內(nèi)也是不斷的增加，但是變化的幅度非常的小，也只能說(shuō)明森馬服飾比較穩(wěn)健，但是森馬服飾反映出來(lái)的數(shù)值表現(xiàn)出其財(cái)務(wù)杠桿利用不足。相比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)，銷售凈利潤(rùn)率的變化幅度相對(duì)較大，但是具體指標(biāo)值也只能說(shuō)明森馬服飾整體的銷售規(guī)模處于一個(gè)中等水平。通過(guò)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)對(duì)比分析森馬的盈利性整體好于美邦，森馬的銷售凈利率與美邦越來(lái)越大。結(jié)合報(bào)表數(shù)據(jù)其中森馬的銷售毛利率低于美邦10個(gè)百分點(diǎn)左右，但銷售費(fèi)用率也低20個(gè)百分點(diǎn)左右

47、，所以差距到2014年接近百分之十。通過(guò)圖4-1和表4-1對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)森馬的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是逐年上升而美邦逐年下降，這樣的趨勢(shì)反映出森馬的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率整體劣于美邦，結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于美邦，但存貨和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率高于美邦。因此美邦較好的凈資產(chǎn)收益率主要?dú)w結(jié)于銷售情況，通過(guò)前面的資產(chǎn)分析，我們知道主要是童裝銷售支撐。近幾年服裝行業(yè)行業(yè)不景氣，缺乏投資機(jī)會(huì)可能會(huì)影響森馬的發(fā)展，因此森馬未來(lái)前景還是比較堪憂。（二）籌資投資分析1、投資分析表4-2 投資活動(dòng)現(xiàn)金流項(xiàng)目 2014年2013年2012年收回投資所收到的現(xiàn)金（億元）21.00610.1450.000處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)

48、和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額（億元）0.0170.0010.013投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì) （億元）21.02810.1460.013購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金（億元）1.0452.9813.777投資所支付的現(xiàn)金（億元）31.30013.688取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額（億元）0.400投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)（億元）32.34516.6694.177投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ （億元）-11.317-6.523-4.16420122014這三年，浙江森馬的投資范圍很廣闊，不僅在服裝行業(yè)內(nèi)進(jìn)行投資。在2012年投資建設(shè)浙江森馬電子商務(wù)有限公司、深圳森馬服飾有限公司

49、、森馬（天津）物流投資有限公司、上海森馬投資有限公司、浙江華人實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司，2013年投資上海盛夏服飾有限公司，2014年投資上海薈睿創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、盛坤聚騰（上海）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），投資建立上海森睿服飾有限公司。這導(dǎo)致企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量都為負(fù)值。 現(xiàn)金流入主要依靠2013年和2014年購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品收回本金和累計(jì)收益，導(dǎo)致現(xiàn)金流入。 現(xiàn)金流出森馬投資建立全資子公司森馬（天津）物流投資有限公司，計(jì)劃建設(shè)森馬天津倉(cāng)儲(chǔ)物流基地項(xiàng)目。2012年投資了1.2億元人民幣于該項(xiàng)目的第一期工程建設(shè)。2013年婁橋工業(yè)園區(qū)及天津倉(cāng)儲(chǔ)物流基地一期工程完工，現(xiàn)金流出減少，但

50、由于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，現(xiàn)金流出仍在增加。2014年ERP 項(xiàng)目、婁橋工業(yè)園及上海工業(yè)園綠化建設(shè)、天津工業(yè)園在建項(xiàng)目等增加導(dǎo)致現(xiàn)金流出增加15.676億元。2、籌資分析 森馬主要在2011年上市時(shí)通過(guò)發(fā)行人民幣普通股籌資資金，在2012年、2013年、2014年并未再次籌集資金。表 4-3 負(fù)債與權(quán)益年份流動(dòng)負(fù)債合計(jì)（億元）長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)（億元）所有者權(quán)益合計(jì)（億元）201212.9951.23278.485201314.3711.93380.840201415.7532.91885.057圖4-2 流動(dòng)負(fù)債率和非流動(dòng)負(fù)債率比較從2012年到2014年的負(fù)債和權(quán)益的數(shù)據(jù)來(lái)看,這三年的流動(dòng)負(fù)債在逐年增加

51、，非流動(dòng)負(fù)債也在逐年增加，但是根據(jù)圖4-2企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債率在下降，這說(shuō)明企業(yè)在通過(guò)降低流動(dòng)負(fù)債率，提高長(zhǎng)期負(fù)債率來(lái)降低自己的風(fēng)險(xiǎn)。（三）會(huì)計(jì)政策分析會(huì)計(jì)政策是企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)所遵循的具體原則及企業(yè)所采納的具體會(huì)計(jì)處理方法，但是由于會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)估計(jì)具體執(zhí)行時(shí)的主管人為性，給上市公司濫用會(huì)計(jì)政策、利潤(rùn)操控留下了極大的運(yùn)作空間森馬服飾的會(huì)計(jì)政策的選擇基本符合了企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)會(huì)計(jì)制度的相關(guān)要求，能反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的基本情況。會(huì)計(jì)政策的選擇貫穿了企業(yè)從會(huì)計(jì)確認(rèn)到計(jì)量、記錄報(bào)告諸多環(huán)節(jié)的整個(gè)會(huì)計(jì)過(guò)程。由于中華人民共和國(guó)財(cái)政部2014年1月26日起陸續(xù)發(fā)布八項(xiàng)新準(zhǔn)則，要求自20

52、14年7月1日起在所有執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的企業(yè)范圍內(nèi)施行。 森馬服飾經(jīng)第三屆董事會(huì)第八次會(huì)議審核通過(guò)，自2014年7月1日?qǐng)?zhí)行變更后的企業(yè)會(huì)計(jì)政策，并追溯調(diào)整。經(jīng)分析森馬服飾的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)該公司的會(huì)計(jì)政策沒有刻意選擇，沒有發(fā)現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果粉飾現(xiàn)象。三年年報(bào)披露信息的完整性、充分性較好，并不存在問(wèn)題。（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)分析1.股權(quán)結(jié)構(gòu)以及十大股東情況表 4-4 浙江森馬服飾股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)本次變動(dòng)前本次變動(dòng)增減（，）本次變動(dòng)后數(shù)量比例(%)發(fā)行新股送股公積金轉(zhuǎn)股其他小計(jì)數(shù)量比例(%)一、有限售條件股份600,000,00089.55%600,000,00089.55%3、其他內(nèi)資持股600

53、,000,00089.55%600,000,00089.55%其中：境內(nèi)法人持股480,000,00071.64%480,000,00071.64%境內(nèi)自然人持股120,000,00017.91%120,000,00017.91%二、無(wú)限售條件股份70,000,00010.45%70,000,00010.45%1、人民幣普通股70,000,00010.45%70,000,00010.45%三、股份總數(shù)670,000,000100%670,000,000100%截至2014年12月31日的十大股東情況如下表4-5 公司十大股東及持股情況股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例（%）股份性質(zhì)1.森馬集團(tuán)有限

54、公司42000000062.690流通受限股份2.浙江森馬投資有限公司600000008.960流通受限股份3.邱光和480000007.160流通受限股份4.邱堅(jiān)強(qiáng)320106384.780流通受限股份5.邱艷芳180000002.690流通受限股份6.周平凡180000002.690流通受限股份7.中國(guó)銀行-富蘭克林國(guó)海潛力組合股票型證券投資基金51031470.760流通A股8.戴智約39893620.600流通受限股份9.中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅-個(gè)險(xiǎn)分紅30004670.450流通A股10.國(guó)泰人壽保險(xiǎn)股份有限公司-自有資金24845750.370流通A股該公司2012年至

55、2014年的年度報(bào)表顯示，該公司的十大股東以及持股情況并未發(fā)生大的變動(dòng)。補(bǔ)充：（1）本公司實(shí)際控制人邱光和、周平凡、邱艷芳、邱堅(jiān)強(qiáng)和戴智約共同持有本公司控股股東森馬集團(tuán) 100%股權(quán)。其中，邱光和與邱堅(jiān)強(qiáng)為父子關(guān)系，邱光和與邱艷芳為父女關(guān)系，周平凡與邱艷芳為夫妻關(guān)系，邱堅(jiān)強(qiáng)與戴智約為夫妻關(guān)系。 （2）本公司控股股東森馬集團(tuán)持有森馬投資 40.17%股權(quán)，本公司部分員工及實(shí)際控制人邱光和的兄弟邱光平共持有森馬投資 59.83%的股權(quán)。 （3）除前述關(guān)聯(lián)關(guān)系外，未知公司其他股東相互之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，也未知是否屬于一致行動(dòng)人。2.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)以致財(cái)務(wù)上帶來(lái)的影響我們可以看出，森馬服飾是一家

56、家族企業(yè)。屬于壟斷控制型治理結(jié)構(gòu)模式，最主要的特征就是公司的股權(quán)高度集中，家族掌握著絕對(duì)控股權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)將會(huì)帶來(lái)以下影響：（1）高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)在家族企業(yè)初創(chuàng)期有利于企業(yè)把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)、迅速?zèng)Q策。集中的股權(quán)也有利于將本屬于股東的股利留在企業(yè)內(nèi)部，減輕企業(yè)的外部融資約束。（2）家族企業(yè)以親情化管理為主，權(quán)責(zé)不分，管理機(jī)制混亂。家族式管理過(guò)分重視人情，忽視制度建設(shè)和管理。使特殊人物把持關(guān)鍵管理崗位，導(dǎo)致規(guī)章制度不起作用，關(guān)系代替制度，使制度如一張廢紙，長(zhǎng)期將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)發(fā)展受阻。（3）經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)不分。家族企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)沒有分開，這是這種股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的最大弊端。因?yàn)榧易迤髽I(yè)家長(zhǎng)式管理，

57、受個(gè)人經(jīng)歷所限，不能將企業(yè)很好的帶到另一個(gè)高度。所以有遠(yuǎn)見和魄力的家族企業(yè)就會(huì)請(qǐng)專業(yè)的企業(yè)經(jīng)理人管理企業(yè)，這是一個(gè)很好的想法，但是由于家族企業(yè)對(duì)所請(qǐng)的人并不是很信任，因而并沒有將企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分開，這樣使得經(jīng)理人在下命令和決策的時(shí)候，畏首畏尾，影響決策的時(shí)效性。（五）獨(dú)立董事情況表4-6 2014年森馬服飾獨(dú)立董事姓名職務(wù)任職狀態(tài)性別任期起始日期任期終止日期謝獲寶獨(dú)立董事現(xiàn)任男2013年08月23日2016年08月23日陳 勁獨(dú)立董事現(xiàn)任男2013年08月23日2016年08月23日郭建南獨(dú)立董事現(xiàn)任男2013年08月23日2016年08月23日1. 人數(shù)我國(guó)公司法要求我國(guó)上市公司董事會(huì)中

58、獨(dú)立董事至少要占到董事會(huì)人數(shù)總數(shù)的三分之一以上。森馬2012年、2013年、2014年分別有4名、3名、3名獨(dú)立董事，均占到董事會(huì)人數(shù)總數(shù)的三分之一以上。因此，森馬在獨(dú)立董事設(shè)置人數(shù)方面并沒有問(wèn)題。2. 經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性查閱2012年到2014年的年報(bào)可知，森馬的幾位獨(dú)立董事除了得到與其承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任相應(yīng)的報(bào)酬外，與公司再無(wú)并無(wú)其他的利益關(guān)系。所以，森馬的幾位獨(dú)立董事具有良好的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性。3. 專業(yè)性所謂“專業(yè)性”是指獨(dú)立董事必須具備一定的專業(yè)素質(zhì)和能力，能夠憑自己的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)對(duì)公司的董事和經(jīng)理以及有關(guān)問(wèn)題獨(dú)立地做出判斷和發(fā)表有價(jià)值的意見。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年8月發(fā)布關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董

59、事制度的指導(dǎo)意見，規(guī)定境內(nèi)上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)適當(dāng)人員擔(dān)任獨(dú)立董事，其中應(yīng)當(dāng)至少包括1名會(huì)計(jì)專業(yè)人士（會(huì)計(jì)專業(yè)人士是指具有高級(jí)職稱或注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格的人士），而森馬的獨(dú)立董事中的謝獲寶先生現(xiàn)任武漢大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)方向博士研究生導(dǎo)師，在會(huì)計(jì)專業(yè)方面深有研究。五、財(cái)務(wù)問(wèn)題分析通過(guò)以上各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，我們可以大概看出森馬服飾的償債能力不論長(zhǎng)期短期從指標(biāo)上看都是極好的。但是深入分析，則發(fā)現(xiàn)其與經(jīng)營(yíng)方式存在較大的聯(lián)系。在盈利能力方面2012年至2014年也呈現(xiàn)一個(gè)逐年上升的趨勢(shì)，雖然幅度不大但是方向是向好的。但是分析營(yíng)運(yùn)指標(biāo)時(shí)我們可以明顯感到，森馬服飾的營(yíng)運(yùn)能力比較弱，這可能是整個(gè)行業(yè)的普遍現(xiàn)狀，但也可能是由于其

60、存在管理不善，經(jīng)營(yíng)方式不合理的情況。通過(guò)指標(biāo)間的勾稽關(guān)系我們可以推導(dǎo)出在較差的營(yíng)運(yùn)能力支撐下的盈利能力不能有一個(gè)可持續(xù)的增長(zhǎng)，同時(shí)還有可能影響應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率進(jìn)而影響償債能力。通過(guò)前三個(gè)指標(biāo)的分析，森馬服飾給我們的大概印象是有發(fā)展但能力平平。具體分析到發(fā)展能力的時(shí)候，我們的結(jié)論也沒有太大的變化，通過(guò)與美邦的發(fā)展能力指標(biāo)對(duì)比分析中，森馬的情況都是正向的，但是幅度極小。各種指標(biāo)都反映出森馬的發(fā)展是比較穩(wěn)健的，這可能與家族企業(yè)比較保守還是有關(guān)系的，決策者的決策相對(duì)比較傾向于求穩(wěn)，同時(shí)這樣的財(cái)務(wù)情況也與服裝行業(yè)的背景緊密結(jié)合。在整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)下，服裝行業(yè)需求萎縮，超過(guò)80%的企業(yè)門店數(shù)量都在減少，同時(shí)隨著電商的發(fā)展，服裝行業(yè)在電商方面的投入呈現(xiàn)一個(gè)擴(kuò)大的趨勢(shì)。服裝行業(yè)的低門檻、激烈的競(jìng)爭(zhēng)狀況以及我國(guó)整體創(chuàng)新能力較弱的大環(huán)境也讓森馬的發(fā)展受到限制，未來(lái)的發(fā)展應(yīng)該是比較緩慢的。通過(guò)與美邦服飾的對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)森馬服飾雖然大部分指標(biāo)比美邦服飾好，但是具體到經(jīng)營(yíng)狀況以及行業(yè)形勢(shì)，森