《批零貿(mào)易業(yè)周報隨筆摘選溫故知新海外公司篇1010》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《批零貿(mào)易業(yè)周報隨筆摘選溫故知新海外公司篇1010（18頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、股票研究行業(yè)專題研究批零貿(mào)易業(yè)2012.10.08溫故知新（海外公司篇）評級：上次評級：增持增持2012 周報隨筆摘選劉冰（分析師） 汪睿（分析師）021-38676703 021- 證書編號 S0880511010042 S0880512020003本報告導讀：陳均峰（研究助理）021-38674930chenjunfeng010839gtjas.coS0880111090056相關報告批零貿(mào)易業(yè)：行業(yè)已經(jīng)顯出防御性，持續(xù)推薦黃金珠寶批零貿(mào)易業(yè)：天貓或?qū)⑷娉鰮?012.09.242012.09.18證券研究報告我們整理出 2012 年周報中隨筆部分篇章，期望我們能結合以前的分析與現(xiàn)狀來更好

2、的判斷未來。摘要： 高鑫零售上市快報（20110724）奢侈品之東方表行（20120212）LJ International 豫園投資項目（20120618）占據(jù)你的手腕Swatch 介紹（20120806）請務必閱讀正文之后的免責條款部分批零貿(mào)易業(yè)：行業(yè)機會等數(shù)據(jù)回升，黃金珠寶股受益金價上漲2012.09.16批零貿(mào)易業(yè)：金價上漲時的投資機會2012.09.16批零貿(mào)易業(yè)：8 月行業(yè)增速緩慢回升2012.09.10行業(yè)專題研究目 錄1. 高鑫零售上市快報（20110724） .3 1.1. 高鑫簡介.3 1.2. 行業(yè)發(fā)展大賣場細分市場發(fā)展迅速，集中度不斷提高 .3 1.3. 經(jīng)營情況全國布

3、點，收入利潤穩(wěn)健增長 .4 1.4. 同行對比費用控制是最大亮點 .6 2. 奢侈品之東方表行（20120212） .8 2.1. 東方表行集團（HK0398）簡介 .8 2.2. 奢侈品行業(yè)投資前景良好？ .9 3. LJ International 豫園投資項目（20120618）.11 3.1. 公司簡介.11 3.2. 公司歷史.11 3.3. 經(jīng)營數(shù)據(jù).11 3.4. ENZO 品牌發(fā)展情況 .12 3.5. 批發(fā)業(yè)務.13 3.6. 我們的觀點.13 4. 占據(jù)你的手腕Swatch 介紹（20120806） .14 4.1. 集團介紹.14 4.2. 各產(chǎn)業(yè)簡要介紹 .15 4.2

4、.1. 鐘表產(chǎn)業(yè).15 4.2.2. 零售產(chǎn)業(yè).15 4.2.3. 制造產(chǎn)業(yè).16 4.2.4. 電子系統(tǒng)及后臺支持產(chǎn)業(yè) .16 4.3. 財務簡介.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分2 of 18行業(yè)專題研究1. 高鑫零售上市快報（20110724）1.1. 高鑫簡介高鑫零售是我國國內(nèi)發(fā)展最快，銷售規(guī)模最大的大賣場運營集團之一，旗下?lián)碛小皻W尚”和“大潤發(fā)”兩個大賣場知名品牌。至 2011 年 6 月15 日，公司在全國 31 個省市共開設了 196 家大賣場，其中華東地區(qū)擁有 111 家，是公司核心優(yōu)勢區(qū)域。2010 年實現(xiàn)營業(yè)收入 562 億元，凈利潤 16.1 億元。公司的股權關系比

5、較復雜，公司是由臺灣的潤泰和歐洲的歐尚共同控制并合資經(jīng)營的。簡而言之，潤泰和歐尚分別管理大潤發(fā)和歐尚，但利用高鑫這個平臺共享銷售、供應鏈等信息化系統(tǒng)，以獲得規(guī)模優(yōu)勢和協(xié)同效應，有利于提高經(jīng)營效率和降低成本。圖 1：公司股權結構：公司股權結構數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、國泰君安證券研究1.2. 行業(yè)發(fā)展大賣場細分市場發(fā)展迅速，集中度不斷提高大賣場（銷售面積超過 2500 平米）屬于超市中的一個細分市場，按百萬人口擁有大賣場的數(shù)量來算，目前我國水平是 2.4 個，而法、美、韓分別是 25、12.3、7.6 個，我國大賣場的普及率遠低于這些發(fā)達國家，這是我國大賣場近幾年發(fā)展非?？斓脑蛑弧?000

6、年以來，我國大賣場銷售額年復合增長 37.9%，遠高于便利店和一般超市 23.3%和 22.3%的增速。我國僅有少數(shù)幾家全國擴張的企業(yè)，且多為外資，這主要是由于外資管理水平普遍高于內(nèi)資企業(yè)。高鑫（大潤發(fā)/歐尚）、沃爾瑪、華潤和家樂福是我國前 4 大的大賣場運營商，已經(jīng)占據(jù)了全國 40%以上的市場份額。由于進入大賣場市場具有較高門檻（資金、管理等），這種強者恒強的局面將持續(xù)。請務必閱讀正文之后的免責條款部分3 of 18行業(yè)專題研究圖 2：2010 年我國大賣場市場十大運營商數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、國泰君安證券研究圖 3：我國大賣場市場份額情況：我國大賣場市場份額情況數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、

7、國泰君安證券研究1.3. 經(jīng)營情況全國布點，收入利潤穩(wěn)健增長包含大潤發(fā)和歐尚的高鑫零售 2010 年營業(yè)收入 562 億元，實現(xiàn)凈利潤16.1 億元，同比分別增長 23.7%和 28.7%，歸屬母公司凈利潤為 10.3 億元，同店增速為 11.4%。公司毛利率和凈利率 2008 至 2010 年逐年上升，2010 年分別為 19.5%和2.9%，與國內(nèi)其它同行基本相似。公司銷售費用率 2010 年有明顯提高，這是人力和租金成本上升所導致的，2011 年第一季度銷售費用同比增長37.7%，表明成本上升的趨勢還在繼續(xù)。公司管理費用率 2010 年下滑 0.5個百分點，這主要是由于規(guī)模效應所致。請務

8、必閱讀正文之后的免責條款部分4 of 18行業(yè)專題研究圖 4：公司收入增長情況：公司收入增長情況圖 5：公司凈利潤增長情況：公司凈利潤增長情況收入（億元）收入增速凈利潤（億元）利潤增速60056225%181630%50045423.7%20%16141328.4%25%40030037919.9%15%10%121081023.4%20%15%200610%10005%0%4205%0%2008年2009年2010年2008年2009年2010年數(shù)據(jù)來源：公司資料、國泰君安證券研究圖 6：公司收入增長情況：公司收入增長情況數(shù)據(jù)來源：公司資料、國泰君安證券研究圖 7：公司凈利潤增長情況：公司凈

9、利潤增長情況毛利率凈利率銷售費用率管理費用率25%14%12.2%12.1%13.0%20%18.7%18.9%19.5%12%10%15%10%8%6%4%3.1%3.1%2.6%5%2.7%2.8%2.9%2%0%0%2008年2009年2010年2008年2009年2010年數(shù)據(jù)來源：公司資料、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司資料、國泰君安證券研究公司至 2011 年 6 月 15 日在全國擁有 196 家門店，其中“歐尚”41 家，“大潤發(fā)”155 家，49 家門店為自有物業(yè)，在華東地區(qū)公司擁有 111 家門店，華東區(qū)域是公司的核心優(yōu)勢區(qū)域。截至 2010 年底公司擁有 184家門店，2

10、008-2010 年每年新開 27/24/28 家，單店平均收入超過 3 億元。圖 8：公司門店數(shù)量增長情況：公司門店數(shù)量增長情況數(shù)據(jù)來源：公司資料、國泰君安證券研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 9：公司門店分布情況：公司門店分布情況數(shù)據(jù)來源：公司資料、國泰君安證券研究5 of 18行業(yè)專題研究表 1：公司門店分布區(qū)域情況：公司門店分布區(qū)域情況歐尚門店家數(shù)大潤發(fā)門店家數(shù)歐尚面積（萬平米）大潤發(fā)面積（萬平米）華東華北東北華中華南合計3440304177251992515513513012015919459552464397數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、國泰君安證券研究1.4. 同行對比費用控制

11、是最大亮點我們選取了 2010 年 A 股超市企業(yè)和 H 股的聯(lián)華超市的數(shù)據(jù)與高鑫對比： 高鑫毛利率為 19.5%與行業(yè)平均水平相似，各家超市企業(yè)進銷差價沒有太大區(qū)別； 高鑫凈利率水平為 2.9%為行業(yè)內(nèi)最高，體現(xiàn)了公司優(yōu)異的盈利能力； 銷售費用率低于行業(yè)平均，優(yōu)于大多數(shù)競爭對手，僅高于永輝超市和中百集團； 管理費用率與行業(yè)平均持平； 凈/總資產(chǎn)收益率較高，但公司尚未上市，不具有可比性； 高鑫 2010 年收入同比增速 23.7%，略高于行業(yè)平均，2010 年同店增速 11.4%，可以看出外延式增長是收入的增長的主要途徑，公司收入規(guī)模較大，仍保持高增速說明公司外延擴張能力依舊很強； 歸屬母公司

12、凈利潤增速為 27.1%，為行業(yè)內(nèi)最高水平，表現(xiàn)了公司在收入穩(wěn)健增長的同時，擴張的支出并不需要消耗過多的盈利； 公司償債水平較低，上市后能有效改善； 公司存貨周轉(zhuǎn)率屬于行業(yè)內(nèi)最低水平，這與公司在全國經(jīng)營大賣場，單店和區(qū)域內(nèi)需要較多存貨有關； 公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，這主要是香港/內(nèi)地會計報表定義固定資產(chǎn)略有差別，不具有可比性； 公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均水平相當，表明公司在營運能力方面并沒有明顯劣勢?？偨Y：高鑫與國內(nèi)大多數(shù)競爭對手相比，在費用控制方面有獨到之處，同時擴張能力特別突出，不僅在全國范圍內(nèi)擁有門店，且擴展計劃有序，擴張的支出沒有過多消耗盈利。請務必閱讀正文之后的免責條款部分6 of

13、18行業(yè)專題研究表 2：2010 年部分超市企業(yè)主要營運指標對比中百集團000759步步高002251新華都002264人人樂002336華聯(lián)綜超600361永輝超市601933聯(lián)華超市0980.HK平均高鑫零售6808.HK毛利率凈利率銷售費用率管理費用率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率每股收益(元)收入 YOY歸屬母公司凈利YOY流動比率速動比率存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)展區(qū)域19.02.111.44.111.96.90.417.617.60.90.57.86.92.3武漢、重20.52.514.71.910.96.40.618.33.41.00.67.66.52.0湖南、20.11.

14、514.62.614.44.90.540.926.00.90.58.614.92.7福建20.82.414.53.110.44.70.614.53.21.91.47.727.12.1全國19.00.515.51.83.12.20.111.7-9.41.10.99.115.41.7全國19.12.512.62.312.69.30.445.320.21.81.39.518.82.5全國14.02.419.22.522.33.61.07.822.80.80.69.17.81.5長三角18.92.014.72.612.25.40.522.312.01.20.88.513.92.119.52.913.0

15、2.624.86.04.923.727.10.60.37.24.22.1全國慶江西開店形式倉 儲 超標超標超百貨、大型大型標超大型市、便利綜超超市生鮮超市店收入（億元）歸母公司凈利潤市值（7/22）PSPE118.72.583.90.733.467.71.770.71.041.343.60.844.31.057.5100.42.479.50.833.5103.40.662.40.6113.5123.23.1206.01.767.3258.96.252.40.28.4116.62.50.950.7561.710.3數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、國泰君安證券研究注：聯(lián)華超市市值折算為人民幣計請務必閱讀

16、正文之后的免責條款部分7 of 18行業(yè)專題研究2. 奢侈品之東方表行（20120212）2.1. 東方表行集團（HK0398）簡介本周我們研究梳理了一家奢侈品相關公司東方表行的歷史經(jīng)營情況。東方表行集團（0398）成立于 1961 年，是首間于香港聯(lián)合交易所上市的鐘表零售商，旗下分店網(wǎng)絡覆蓋中、港、澳、臺。東方表行代理近百個世界頂級鐘表品牌，當中尤以勞力士、帝舵、伯爵、江詩丹頓、愛彼表、萬國表、浪琴及歐米茄等享譽世界的瑞士優(yōu)質(zhì)名表品牌為主。從 2004 年起，東方表行亦在中國不斷拓展業(yè)務，先后在中國內(nèi)地多個省市開設近四十間零售店，版圖覆蓋上海、北京等二十多個城市。2010年，公司收購了臺灣永

17、生表行部分股權，正式進入臺灣市場。公司 2011 財年（至 2011/3/31）營業(yè)收入 38.5 億港幣，實現(xiàn)凈利潤 2.19億港幣，同比大幅增長 95%。公司收入增速在 2007 財年以前增速一直不高，但經(jīng)過金融危機后，2010/11 財年收入、利潤大幅增長，股價也相應步入歷史高位。公司 2003 財年后，毛利率逐步走高，但是凈利潤率并沒有大幅提升，這主要是因為奢侈品公司門店位于主要城市的最核心商業(yè)區(qū)，租金上升速度也較快。公司經(jīng)營數(shù)十種主要鐘表品牌，但前 5 個供應商占公司總采購額的 90%左右，其中勞力士作為公司最主要的合作伙伴，采購額高達公司總采購額的近八成。圖 10：東方表行收入情況

18、（百萬港幣）：東方表行收入情況（百萬港幣）圖 11：東方表行門店數(shù)量：東方表行門店數(shù)量香港內(nèi)地/澳門香港內(nèi)地臺澳400060300020002063054905377508521009121150403020211271342332364371000185118581655210921731686223426381038385810810111212121200FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011數(shù)據(jù)來源：公司年報、國泰君安證券研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分數(shù)據(jù)來源：公司年報、國泰君安證券研究8 of 18行業(yè)專題

19、研究圖 12：東方表行收入利潤增速：東方表行收入利潤增速圖 13：東方表行利潤、費用情況：東方表行利潤、費用情況120%100%收入增速凈利潤增速20%毛利率銷售管理費用率15.2%凈利潤率17.5%15.2%16.9%80%60%40%20%15% 12.9%10%6.4%10.2%8.5% 8.7%5.0% 4.8% 5.0%9.6%5.7%11.3%10.4%7.0% 7.3%9.1%12.7%10.8%9.9%0%-20%5%6.1%4.6%3.4% 3.7% 3.6% 3.2% 3.6%5.3%4.0% 3.5%5.7%0%-40%-60%數(shù)據(jù)來源：公司年報、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源

20、：公司年報、國泰君安證券研究圖 14：東方表行前幾大供應商占公司總采購額比重：東方表行前幾大供應商占公司總采購額比重供應商TOP1TOP5100%98%98%96%90%85%91%92%87%91%91%80%87%83%82%77%70%72%75%77%78%75%60%50%54%64%數(shù)據(jù)來源：公司年報、國泰君安證券研究2.2. 奢侈品行業(yè)投資前景良好？通過對于東方表行的研究，我們發(fā)現(xiàn) 21 世紀以來，特別是 2008 年金融危機之后，奢侈品行業(yè)銷售增長明顯快于一般零售行業(yè)增長，這導致奢侈品公司股價也迭創(chuàng)新高，漲幅遠遠高于各國指數(shù)。圖 15：奢侈品公司股價迭創(chuàng)新高（東方表行、Tiff

21、any、Hermes、Burberry）,同期恒生同期恒生/道瓊斯上漲約道瓊斯上漲約 115%/50%數(shù)據(jù)來源：；國泰君安證券研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分9 of 18行業(yè)專題研究業(yè)內(nèi)普遍的解釋是，消費行業(yè)與其它行業(yè)相比是典型的非周期行業(yè)，受經(jīng)濟周期的波動影響更小，穩(wěn)定性更高。在消費領域中，由于高端消費價格對需求彈性較小，行業(yè)壁壘高，所以奢侈品行業(yè)投資前景更好，股價能保持長期上漲。但我們從最近 10 多年消費品公司的股價以及收入增速可以發(fā)現(xiàn)，奢侈品公司在 2008 年的金融危機前（2001 或 2003-2007）并未明顯跑贏一般消費品企業(yè)。只有在此次金融危機后，各國貨幣超寬松的特定環(huán)

22、境下，奢侈品企業(yè)才異軍突起。圖 16：奢侈品公司在金融危機前并未明顯跑贏一般消費品企業(yè)（KOHL，JC Penney，Hermes 奢侈品，Macys）數(shù)據(jù)來源：；國泰君安證券研究那么，奢侈品市場目前的繁榮能否一直持續(xù)？怎樣的經(jīng)濟環(huán)境觸發(fā)了奢侈品的繁榮？目前哪些其他行業(yè)（白酒？黃金？）與奢侈品的情況相似？未來何種經(jīng)濟的變化可能會導致繁榮的消失？我們將如何能提前做出判斷？我們將會繼續(xù)圍繞這一系列問題進行研究。請務必閱讀正文之后的免責條款部分10 of 18行業(yè)專題研究3. LJ International 豫園投資項目（20120618）豫園商城本周公告了一投資項目，以自有資金 368 萬美元陸

23、續(xù)購入 LJI（NASQ:JADE）部分股權，浮虧近 30%。本期隨筆我們?yōu)榇蠹医榻B LJI的主要情況。3.1. 公司簡介LJ International Inc. (LJI)是一家集設計、品牌、市場、配送、零售與一體的高級珠寶商。公司專注于有色寶石，同時也銷售以寶石、鉆石等鑲嵌類高端珠寶，其產(chǎn)品線包含了所有品類，包括耳環(huán)、項鏈、戒指、手鏈等。LJI 通過 ENZO 自有品牌在亞太地區(qū)從事珠寶零售，其中主要市場在中國。公司有兩個業(yè)務板塊，生產(chǎn)/批發(fā)珠寶產(chǎn)品（深圳），零售。3.2. 公司歷史LJI 以 Lorenzo Jewelry Manufacturing 之名成立于 1987 年的香港，成

24、立之初時是只有 5 位工人的小型寶石工坊，次年公司擴建了有 50 位工人的金加工廠。到 1990 年，公司在汕頭建設了 45000 英尺的工廠，8 年后，又在深圳投資了 5 萬英尺的廠房。到 2003 年，公司將深圳的工廠擴建至 10 萬英尺。1998 年，公司在 NASQ 上市，2004 年 12 月，推出了以自有品牌 ENZO的首家零售店，至 2011 年年底，ENZO 擁有 202 家門店，在全國范圍內(nèi)有布點。3.3. 經(jīng)營數(shù)據(jù)JLI2011 年收入 1.82 億美元，同比增 29.6%，實現(xiàn)凈利潤 1012 萬美元，同比下降 22.2%，其歸屬母公司普通股凈利潤更是僅有 367 萬美元

25、。JLI2011 年收入增長尚可，但其中長期來看收入增長緩慢，其 2005 年收入為 9965 萬美元，6 年復合增長率僅為 10.6%，如果考慮其財務收入主要為人民幣計，6 年間人民幣升值影響，其實際收入增長僅為約 6%。JLI 凈利潤波動較大，2005-06 年就達到 4-500 萬美元水平，但 2007 年金融危機驟降至 150 萬，2010 年又回升至 1300 萬美元，2011 年則下滑22%，同時其子公司又發(fā)行大量可贖回可換股優(yōu)先股，進一步稀釋了普通股的每股收益。請務必閱讀正文之后的免責條款部分11 of 182007行業(yè)專題研究圖 17：LJI 收入情況圖 18：LJI 凈利潤情

26、況收入（億美元）同比增長凈利潤（萬美金）2.01.8240%歸屬母公司普通股凈利潤（萬美金）凈利潤同比增長1.51.5222.8%1.361.1127.2%1.4129.6% 30%20%10%1400120010001300252.9%1012300%250%200%1.00%800150%100%0.5-10.4%-18.9%-10%-20%60040020014970.2%25436945.3%-22.2%50%0%-50%0.020072008200920102011-30%0-72.0%20072008200920102011-100%數(shù)據(jù)來源：WIND、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：W

27、IND、國泰君安證券研究JLI 毛利率每年都在提升，這與他們在國內(nèi)的“國際著名珠寶品牌”定位有關，當然為了維護品牌形象，營銷投入也在不斷增加。不過接近 50%的毛利率水平是否能持續(xù)增長，是值得研究的風險點。圖 19：公司利潤率情況：公司利潤率情況毛利率凈利潤率費用率（除利息）歸母公司普通股凈利潤率60%49.1%50%41.5%40%30%27.5%31.1%30.4%37.2%33.1%31.3%43.8%20%10%23.6%0%1.0%1.9%20083.3%20099.2%20102.0%2011數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究3.4. ENZO 品牌發(fā)展情況ENZO 成立于 20

28、04 年，目前在全國 52 個城市擁有 202 家門店，其中 2011年新開門店 69 家。雖然產(chǎn)品是在國內(nèi)生產(chǎn)，但是 ENZO 通過市場運營和聘請國外團隊設計，已成功在國內(nèi)被認知為國際珠寶品牌。與其他競爭對手不同，ENZO 將自己定位為有色寶石類鑲嵌品牌，2011 年 ENZO 被 CBN 周刊評為最受歡迎的五大國外珠寶品牌之一。請務必閱讀正文之后的免責條款部分12 of 18行業(yè)專題研究圖 20：公司門店發(fā)展情況：公司門店發(fā)展情況908020102011797060504030201004361543662一線城市二線城市三線城市數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究3.5. 批發(fā)業(yè)務公司批

29、發(fā)業(yè)務的客戶是一些在他們領域的市場領先者，包括 HelzbergDiamonds、Ben Bridge；Macys、JC Penney；Zale、Sterling 和 Sams Club。2011 年 TOP3/5/10 批發(fā)客戶銷售額占總批發(fā)銷售額的 40%/51%/68%。3.6. 我們的觀點ENZO 主營的有色寶石類產(chǎn)品在國內(nèi)是個比 K 金更為小眾的市場，其毛利 率 高 ， 盈 利 有 保 證 ， 但 盈 利 能 力 波 動 大 。 豫 園 以 2.14 美 元 / 股（2011PE30X，2011PS0.4X，2010PE4X，2009PE14X）成本入股，宣稱只是財務投資，表示豫園看

30、好其盈利能力的改善。我們認為有色寶石類產(chǎn)品在國內(nèi)奢侈品中屬于“可選中的可選”，隨經(jīng)濟周期影響較大，其盈利能力目前應屬于較低水平，如經(jīng)濟如預期回升，有可能出現(xiàn)拐點，凈利潤未來 1-2 年出現(xiàn)較大提升。請務必閱讀正文之后的免責條款部分13 of 18行業(yè)專題研究4. 占據(jù)你的手腕Swatch 介紹（20120806）本期隨筆我們介紹以“Occupy Your Wrist”作為唯一追求和產(chǎn)品戰(zhàn)略的Swatch 集團。4.1. 集團介紹1970 年代，瑞士鐘表業(yè)受到日本廉價量產(chǎn)石英表的巨大沖擊，其市場份額從之前的 43%下滑到 15%左右。在此背景下，SSIH/ASUAG 控股于1983 年由 ASU

31、AG 和 SSIH 合并誕生，集團后 1986 年改名為 SMH 集團；1998 年改名為 Swatch 集團。 ASUAG，成立于 1931 年，曾是世界上最大的手表零配件生產(chǎn)商，由于日本表的崛起，陷入財務危機，于 1982 年破產(chǎn)。 SSIH 起源于 1930 年，合并了當時的 Omega 和 Tissot。1970 年代末，作為瑞士最大、全球第三大手表制造商，也由于日本表的競爭陷入破產(chǎn)清算。目前 Swatch 集團是世界上最大的手表生產(chǎn)商，零售額占到世界份額的25%，通過不斷的收購，旗下?lián)碛袑毚墶氱?、歐米茄、浪琴等 18 個著名品牌。除鐘表業(yè)務以外，公司旗下還有零售、制造、電子系統(tǒng)和后

32、臺支持等主要業(yè)務部門。圖 21：公司產(chǎn)業(yè)框架：公司產(chǎn)業(yè)框架數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究、公司公告請務必閱讀正文之后的免責條款部分14 of 18行業(yè)專題研究4.2. 各產(chǎn)業(yè)簡要介紹4.2.1. 鐘表產(chǎn)業(yè)通過不斷收購，公司目前擁有不同定位的 18 個品牌： 奢 侈 級 Breguet, Blancpain, Glashtte-Original, Lon Hatot,Jaquet-Droz, Omega and Tiffany & Co.； 高端級Longines, Rado and Union Glashtte； 中 端級Tissot, ck Calvin Klein, Certina, Mido

33、, Hamilton andBalmain； 普及級Swatch and Flik Flak；多品牌運營這種管理策略，是國際一些奢侈品集團普遍運用的一種策略。同樣的例子還有厲峰集團（Richemont，擁有 A. Lange Sohne、VacheronConstantin 等）、路易威登集團（LVMH，擁有 ZENITH、BVLGARI 等），這些奢侈品集團將一些大品牌收入囊中后，獨立運營，讓每個品牌都有獨立定位，具有明確的針對性，構成品牌組合以此來爭奪奢侈品消費者這種具有較高商品知識和喜好獨特的市場。Swatch 集團旗下主要品牌的歷史及特色： Breguet 1775 年，A.路易斯.寶

34、璣(A. Louis Breguet)創(chuàng)辦了寶璣這一品牌。這位舉世公認的鐘表史經(jīng)典人物首先在巴黎發(fā)展這一品牌，后至瑞士。寶璣手表深受皇族垂青，法國國王路易十六和瑪利皇后都是寶璣的推崇者。巴爾扎克、普希金、大仲馬、雨果等文豪的著作中也都曾提及寶璣表。英國女王維多利亞和英國首相邱吉爾等名人都是寶璣的顧客。 Blancpain目前世界上最復雜、最多功能的全手工機械表。自1735 年以來，Blancpain 從未生產(chǎn)過石英表，這項宗旨將貫徹到底、恒久不變！現(xiàn)存歷史最悠久的制表品牌 Blancpain 沒有流水作業(yè)式的工廠，制造過程全部在古舊的農(nóng)舍內(nèi)進行，由個別制表師親手精工鑲嵌。直至今日，每一枚 Bl

35、ancpain 時計均由制表師親自檢查、刻上編號及簽名為記，其品質(zhì)管制之嚴格，與多年前的做法無異。 Omega創(chuàng)立于 1848 年，代表了完美、極致、卓越、成就的非凡品質(zhì)。同時歐米茄可說是最早推行國際性市場推廣及大型廣告計劃的先驅(qū)，其廣告歷史和廣告范圍令歐米茄這個品牌舉世知名。就目前正在舉行的奧運會來說，Omega 自 1932 年就開始贊助，奧運基因深入人心。其全球的銷售網(wǎng)絡也是 Swatch 集團奢侈品級中最多的之一，2011 年 Omega 在美國新開 11 家專賣店，目前約 250 家專賣店坐落于全球最好的購物區(qū)域。 Swatch大眾定位但極具時尚、運動、藝術氣息的 Swatch 可以

36、說拯救了 1980 年代的瑞士制表業(yè)，1983 年第一只 Swatch 誕生，作為對抗日本石英表的 Swatch 一出世就獲得成功，1984 年產(chǎn)量就達到100 萬只，4 年后產(chǎn)量突破 5000 萬只，之后 8 年內(nèi)，累計產(chǎn)量翻了兩番達到 2 億只。目前的 Swatch 每年推出眾多系列并贊助許多年輕人的活動來爭奪年輕人的市場。此外，Swatch 手表還衍生出 Swatch手鏈（Swatch Bijoux）產(chǎn)品，進一步占據(jù)年輕人的手腕。4.2.2. 零售產(chǎn)業(yè)Swatch 集團旗下零售品牌主要有兩個：請務必閱讀正文之后的免責條款部分15 of 18行業(yè)專題研究TourbillionTourbil

37、lion 是專銷 Swatch 旗下奢侈級品牌手表的專賣連鎖店，坐落于城市最著名的奢侈品銷售區(qū)域，目前在三大洲擁有 21 家專賣店。Tech-AirportTech-Airport 是 Swatch 集團在機場區(qū)域內(nèi)專售旗下手表及珠寶的連鎖店，擴張速度較快。目前有 40 家店分布在法國、瑞士、德國、愛爾蘭、意大利、新加坡和中國，并將擴張重點轉(zhuǎn)向亞洲。4.2.3. 制造產(chǎn)業(yè)1980 年代，Swatch 抓住機遇，收購兼并了瑞士相當多的小型鐘表企業(yè)，獲得了他們的機芯制造能力，目前 Swatch 集團供應約 80%瑞士制造手表的機芯。幾年前，Swatch 集團就宣稱要縮減對外供應機芯的數(shù)量，近日 S

38、watch 集團已經(jīng)與瑞士競爭委員會達成了協(xié)議草案，獲許到 2018 年對外機芯供應減少 70%。這將使之前大量進口瑞士機芯的中國鐘表廠商轉(zhuǎn)向進口日本機芯。 ETAETA 是世界第二大手表、機芯制造廠（精工第一），早在1996 年 ETA 就達到過億的機芯產(chǎn)能，2011 年在旺盛的需求下，又新招聘 1200 名員工擴大生產(chǎn)。 其他制造業(yè)旗下企業(yè)主要是分為獨立生產(chǎn)個別高端機芯或者特定零配件以及組裝廠。 Dress Your BodyDYB 專注于制造珠寶配件與機芯，單獨為Breguet 這個著名珠寶表品牌服務。4.2.4. 電子系統(tǒng)及后臺支持產(chǎn)業(yè)這兩個產(chǎn)業(yè)屬于集團的邊緣產(chǎn)業(yè)，前者主要為電子表生產(chǎn)

39、服務，后者并不貢獻利潤。4.3. 財務簡介公司 2011 年收入 71.4 億瑞郎，同比增 10.9%，實現(xiàn)凈利潤 12.8 億瑞郎，同比增 18.1%。表 3：公司主要財務數(shù)據(jù)：公司主要財務數(shù)據(jù)20072008200920102011銷售收入同比增長營業(yè)利潤營業(yè)利潤率凈利潤凈利潤率同比增長CHF million%CHF million%CHF million%594117.6123621.910151822.359660.4120221.283814.8-17.45421-9.190317.676314.8-8.9644018.8143623.5108017.741.5714310.9161

40、423.9127618.918.1數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究、公司公告公司品牌、產(chǎn)業(yè)眾多，自上市起已步入成熟期，收入增速并不是很快，并呈現(xiàn)一定周期性，隨經(jīng)濟增長而波動。但利潤率比較穩(wěn)定，并且近兩年由于全球奢侈品的熱銷，產(chǎn)品結構的變化導致公司利潤率有所上升。請務必閱讀正文之后的免責條款部分16 of 181989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011行業(yè)專題研究圖 22：公司收入增速：公司收入增速收入同比增長2520

41、151050(5)(10)(15)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究、公司公告手表珠寶產(chǎn)業(yè)是集團的核心產(chǎn)業(yè)，2011 年分別貢獻 88%和 84%的收入和利潤。圖 23：公司：公司 2011 年各產(chǎn)業(yè)收入占比圖 24：公司：公司 2010 年各產(chǎn)業(yè)收入占比ElectronicSystemsCorporate0%ElectronicSystemsCorporate0%Production7%5%Production8%7%Watches &Jewelry88%數(shù)據(jù)來源：WIND、國泰君安證券研究Watches &Jewelry85%數(shù)據(jù)來源：WIND、國泰君安證券研究圖 25：公司各產(chǎn)業(yè)利潤貢獻：公司各

42、產(chǎn)業(yè)利潤貢獻16002011年2010年1400120010008006001352124740032219620001361(200)Watches &JewelryProductionElectronicSystemsCorporate-73 -68數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究、公司公告請務必閱讀正文之后的免責條款部分17 of 18增持謹慎增持中性減持增持減持地址行業(yè)專題研究本公司具有中國證監(jiān)會核準的證券投資咨詢業(yè)務資格分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的

43、研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本

44、報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個或多個領域、部門或關聯(lián)機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的

45、情況下，本公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告

46、進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發(fā)送本報告，則由該機構獨自為此發(fā)送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯(lián)系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內(nèi)容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業(yè)評級。以報告發(fā)布后的 12 個月內(nèi)的市場表現(xiàn)為評級說明相對滬深 300 指數(shù)漲幅 15%以上相對滬深 300 指數(shù)漲幅介于 5%15%之間比較標準，報告發(fā)布日后的 12 個月內(nèi)

47、的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數(shù)漲跌幅為基準。2.投資建議的評級標準股票投資評級相對滬深 300 指數(shù)漲幅介于-5%5%相對滬深 300 指數(shù)下跌 5%以上明顯強于滬深 300 指數(shù)報告發(fā)布日后的 12 個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數(shù)的漲跌幅。行業(yè)投資評級中性基本與滬深 300 指數(shù)持平明顯弱于滬深 300 指數(shù)國泰君安證券研究上海上海市浦東新區(qū)銀城中路 168 號上海銀行大廈 29 層深圳深圳市福田區(qū)益田路 6009 號新世界商務中心 34 層北京北京市西城區(qū)金融大街 28 號盈泰中心 2 號樓 10 層郵編電話200120（021）38676666518026（0755）23976888100140（010）59312799E-mail：請務必閱讀正文之后的免責條款部分18 of 18