《寶鋼投資價(jià)值分析研究會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《寶鋼投資價(jià)值分析研究會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)（29頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、 題目：寶鋼股份投資價(jià)值分析 【摘要】 投資者在進(jìn)行股票投資的過(guò)程中，怎么得出一只股票合理的價(jià)值對(duì)于投資者的投資十分重要。本文是對(duì)寶鋼股份這家上市公司進(jìn)行分析，從而得出這家上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。本文首先進(jìn)行的是對(duì)于鋼鐵行業(yè)的分析，通過(guò)產(chǎn)業(yè)集中度CR8對(duì)于鋼鐵行業(yè)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)是一個(gè)寡占型行業(yè)，接著使用五力模型分析出鋼鐵行的競(jìng)爭(zhēng)格局。本文之后對(duì)于寶鋼股份進(jìn)行基本面分析，分析其資產(chǎn)狀況，主營(yíng)業(yè)務(wù)與企業(yè)戰(zhàn)略。本文最后通過(guò)使用市盈率估值法與DDM估值法分別對(duì)寶鋼股份的股票進(jìn)行估值。最后得出對(duì)于寶鋼股份的投資建議，認(rèn)為寶鋼股份具有投資價(jià)值，建議投資者持有。 關(guān)鍵詞：五力模型；產(chǎn)業(yè)集

2、中度CR8；市盈率法；DDM模型；基本面分析；投資價(jià)值 【Abstract】 Investors in the process of stock investment, how to get a reasonable value of a stock for investors' investment is very important. This article is to baosteel stock this listed company analysis, so as to get the intrinsic value of

3、 this listed company stock. This paper first analyzes the iron and steel industry and finds out that the iron and steel industry is an oligopolistic industry through the analysis of industrial concentration ratio CR8. Then it USES the five forces model to analyze the competitive pattern of the iron

4、and steel industry. After this paper, the fundamental analysis of baosteel shares, analysis of its asset status, main business and corporate strategy. In the end of this paper, the valuation of baosteel shares is carried out by using price-earnings valuation method and DDM valuation method. In the e

5、nd, the investment proposal for baosteel shares is obtained, and it is considered that baosteel shares have investment value and investors are suggested to hold them. Key words: Five forces model; Industry concentration CR8; P/e ratio method; DDM model; Fundamental analysis; Investment value

6、 目錄 一、緒論 1 （一）研究背景和意義 1 1.研究背景 1 2.選題意義 1 （二）文獻(xiàn)綜述 1 1.國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn) 1 2.國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn) 2 二、鋼鐵行業(yè)分析 3 （一）我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 4 （二）我國(guó)鋼鐵行分析 4 1.鋼鐵行業(yè)集中度 4 2.波特五力模型 5 三、寶鋼股份基本面分析 7 （一）寶鋼股份的資產(chǎn)狀況 7 （二）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析 8 （三）寶鋼企業(yè)戰(zhàn)略 8 四、寶鋼財(cái)務(wù)分析 8 （一）償債能力分析 9 1.短期償債能力 9 2.長(zhǎng)期償債比率 9 （二）營(yíng)運(yùn)能力分析 10 （

7、三）企業(yè)盈利能力分析 11 1.企業(yè)盈利能力持久性分析 11 2企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利能力分析 12 3.資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力分析 13 五、寶鋼股份股份價(jià)值評(píng)估 18 （一）市盈率估值法 18 1.對(duì)比指標(biāo)的選取 18 2.市盈率估值 18 3.市盈率估值評(píng)述 19 （二）DDM模型估值法 19 1.計(jì)算股權(quán)資本成本率rs 19 2.計(jì)算加權(quán)平均資本成本率（） 21 3.未來(lái)股利預(yù)測(cè) 22 4.寶鋼股份內(nèi)在價(jià)值計(jì)算 22 （三）兩種估值模型的比較 23 六、結(jié)論與投資建議 24 （一）結(jié)論 25 （二）投資建議 26 參考文獻(xiàn) 27 致謝 28

8、 一、緒論 （一）研究背景和意義 1.研究背景 20世紀(jì)90年代初的時(shí)候，我國(guó)的股票市場(chǎng)隨著時(shí)間的發(fā)展，變得風(fēng)生水起，并且越來(lái)越多的人投入到股票市場(chǎng)。我國(guó)境內(nèi)，在1993年的時(shí)候，上海市最早的上市公司有106家，深圳市上市公司也是106家，但是到了2018年底，在這兩個(gè)城市的上市公司發(fā)展迅速，上海市增加到1091家，深圳市增加到1746家。通過(guò)這幾年的發(fā)展，上海市與深圳市的流通市值迅速增加，從861.63億元增長(zhǎng)到417880.75億元。2002年到2018年底之間，兩市的有效股份賬戶也從7202.16增加到21477萬(wàn)戶。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的迅速發(fā)展，市場(chǎng)參與者不得不

9、采取行動(dòng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。本文以寶鋼股份為例，先對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，進(jìn)而使用市盈率模型及DDM模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。本文采取寶鋼股份的投資價(jià)值為研究對(duì)象，對(duì)它進(jìn)行全面具體的分析，給投資者提供正確的投資和決策方向。 2.選題意義 本文采取的主要方式是定性和定量的方式，對(duì)寶鋼股份展開(kāi)具體的投資價(jià)值分析，以下將闡述研究其產(chǎn)生的意義： （1）首先需要知道和了解到有關(guān)寶鋼股份的一些投資信息和意見(jiàn)提供給想要投資的人。本文的目的在于如何能夠讓投資對(duì)象的基本信息和投資價(jià)值更清晰并且有利于投資人進(jìn)行投資，另一方面也為他們提出相應(yīng)的建議與意見(jiàn)，而要做到這些必須對(duì)公司的基本情況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行討論。 （2）其次，

10、這樣做更能促進(jìn)上市企業(yè)的投資價(jià)值方面在我國(guó)的發(fā)展進(jìn)步，同時(shí)能夠使研究方法更深刻，更加豐富。本文所采取的DDM模型以及市盈率模型分別是從公司和財(cái)務(wù)這兩個(gè)方面展開(kāi)的對(duì)寶鋼股份的投資價(jià)值的具體分析，通過(guò)對(duì)此分析，總結(jié)出一套投資價(jià)值的體系供企業(yè)使用，當(dāng)然也希望為后來(lái)的學(xué)術(shù)研究者提供一定的幫助。 （二）文獻(xiàn)綜述 1.國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn) 齊默爾曼（2015）年用自己的實(shí)力證明了股份實(shí)際價(jià)值與股價(jià)之間的關(guān)系，在他看來(lái)，投資者投資的目的是產(chǎn)品所獲取的紅利，以及股價(jià)價(jià)差，并不是它的產(chǎn)品，公司將來(lái)的經(jīng)營(yíng)會(huì)直接影響投資人對(duì)其收益的研究判斷。公司的經(jīng)營(yíng)如果發(fā)展的好的話，將來(lái)的股息就會(huì)相應(yīng)的增加，這種普遍的預(yù)期提升會(huì)使

11、更多的投資者增加投資的股份，這樣導(dǎo)致其股份的供不應(yīng)求，從而是股價(jià)上漲。相反的，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的下跌。當(dāng)股份的價(jià)格偏離它的實(shí)際價(jià)格嚴(yán)重的時(shí)候，在投資者的市場(chǎng)，他們會(huì)對(duì)價(jià)格的波動(dòng)整修，強(qiáng)迫把價(jià)格變動(dòng)到它的內(nèi)在價(jià)格的范圍內(nèi)。所以說(shuō)，決定因素在于股價(jià)的內(nèi)在價(jià)值，這也是股價(jià)變動(dòng)的基礎(chǔ)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是股份價(jià)格圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。 Lie & Lie（2017）采用了三個(gè)不同的指標(biāo)，對(duì)所要投資的公司的股份價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，得出的結(jié)果是股份的價(jià)值與真實(shí)的股價(jià)其實(shí)差距很小，與此同時(shí)他也指出了，通過(guò)這些方法得出的結(jié)論在一定程度上也會(huì)受公司的規(guī)模，和無(wú)形資產(chǎn)的多少的影響，因?yàn)檫@些影響，所以會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的誤差。 Be

12、island（2018）的研究方向是在現(xiàn)在運(yùn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，凈財(cái)務(wù)費(fèi)用的多少是否與其內(nèi)在的價(jià)值有聯(lián)系。他采用的是經(jīng)典的理論模型基礎(chǔ)進(jìn)行研究，將股份價(jià)格作為函數(shù)，凈資產(chǎn)與收益作為自變量，經(jīng)過(guò)回歸方程的驗(yàn)證，加上公允價(jià)值這一理念作為補(bǔ)充說(shuō)明，最后驗(yàn)證得出其具體結(jié)論。 2.國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn) 王金霞（2017）年通過(guò)自由現(xiàn)金流這樣的預(yù)估模型論述了其缺陷存在的具體說(shuō)明。流動(dòng)的波動(dòng)性是她在研究中加入的主要因素，通過(guò)此方法來(lái)將自由現(xiàn)金流與貼現(xiàn)率之間的缺陷問(wèn)題進(jìn)行解決。另外，她根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)屬性來(lái)確定貼現(xiàn)率，進(jìn)而對(duì)外部環(huán)境與經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行考量。 曹建（2018）在全面分析其適用條件的有點(diǎn)與缺點(diǎn)的基本條件上，將自由現(xiàn)

13、金流的估值作為了主要的研究對(duì)象。他將編寫預(yù)算作為前提，采用自由現(xiàn)金流的參數(shù)估值法，具體的闡述和討論了在應(yīng)用中所可能發(fā)生的情況。 張學(xué)勇（2018）提出大部分股民會(huì)采用一般的股份技術(shù)分析然后根據(jù)過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，他們沒(méi)有形成一個(gè)比較完整和科學(xué)的理論體系，并且對(duì)圖形和指標(biāo)的解釋沒(méi)有一個(gè)是符合合理標(biāo)準(zhǔn)的，所以就股份技術(shù)分析而言，它是被學(xué)者質(zhì)疑的一個(gè)分析方式。學(xué)術(shù)界因?yàn)楦信d趣所以對(duì)此技術(shù)分析也做了很多的研究，研究如何獲取更多的收益。學(xué)者們運(yùn)用一定的科學(xué)的檢驗(yàn)方法，對(duì)各種各樣的國(guó)家的鋼鐵市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查分析，并收集了一些有效地資料，將其進(jìn)行研究，然后得出結(jié)論，在一些比較發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家，盡管它們的股票市場(chǎng)日漸完備，

14、投資者心理成熟，市場(chǎng)監(jiān)管力比較強(qiáng)，但是它們的技術(shù)分析指標(biāo)在市場(chǎng)上并不能獲取較大的額外收益；相反的在一些發(fā)展中國(guó)家，雖然股票市場(chǎng)大部分處于不成熟階段，市場(chǎng)表現(xiàn)以及投資者的心理都不好，并且存在虛無(wú)的市場(chǎng)監(jiān)管，市場(chǎng)完全沒(méi)有達(dá)到很有效的結(jié)果，但是它們的技術(shù)分析卻還是有效地，在一定程度范圍上能夠獲得額外的收益。 二、中國(guó)鋼鐵行業(yè)分析 （一）我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 圖1 我國(guó)粗鋼產(chǎn)量1995-2017 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng) 鋼鐵行業(yè)地位較為重要，因?yàn)樵撔袠I(yè)能夠?yàn)槠渌鄠€(gè)行業(yè)提供所需要的材料，比如建筑業(yè)、造船業(yè)等等。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的現(xiàn)在，各行各業(yè)對(duì)鋼鐵的需求量增長(zhǎng)速度加快，因而

15、鋼鐵行業(yè)的發(fā)展前景仍然較廣。 圖2 我國(guó)汽車年產(chǎn)量2014-2018 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng) 如表2所示，從2014你那開(kāi)始，我國(guó)的汽車產(chǎn)量便不斷在增加，一直到2018年，汽車產(chǎn)量才有一定的下降。汽車行業(yè)對(duì)鋼材的需求量比較大，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，汽車產(chǎn)量必然還會(huì)增加，這樣對(duì)鋼材的需求也會(huì)提升。 圖3 我國(guó)房屋新開(kāi)工面積1991-2018 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng) 如圖3所示，各種建筑活動(dòng)對(duì)鋼材的需求量也比較大，上圖中也可以看出，我國(guó)新開(kāi)工的住宅面積同樣在不斷提升，在這種情況下，我國(guó)鋼材的需求也會(huì)不斷提升，所以由此可以看出，鋼鐵行業(yè)前景較好。 （二）我國(guó)鋼鐵行業(yè)分析

16、 1.鋼鐵行業(yè)集中度 市場(chǎng)集中度是指一個(gè)行業(yè)中規(guī)模較大的幾家企業(yè)所占有的市場(chǎng)份額，用來(lái)對(duì)行業(yè)集中度進(jìn)行測(cè)量，可以用來(lái)測(cè)量企業(yè)的數(shù)量與企業(yè)之間相對(duì)規(guī)模的差別， 通過(guò)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度來(lái)分析行業(yè)未來(lái)的發(fā)展。 根據(jù)產(chǎn)業(yè)集中度公式： 計(jì)算得出 CR8產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)歸類為寡占型（CR8 ≥40%）和競(jìng)爭(zhēng)型（CR8<40%）兩類。 其中，寡占型市場(chǎng)又分為極高寡占型和低集中寡占型，競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)又可以細(xì)分為低集中競(jìng)爭(zhēng)型與分散競(jìng)爭(zhēng)型 圖4鋼鐵行業(yè)CR8行業(yè)成份股 數(shù)據(jù)資料來(lái)源：根據(jù)choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)由作者整理 通過(guò)數(shù)據(jù)整理，本文選擇最能代表我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展程度的前八家企業(yè)來(lái)計(jì)算行業(yè)集中度

17、。目前一共有 43家鋼鐵企業(yè)上市來(lái)進(jìn)行融資，本文選擇所有鋼鐵行業(yè)上市公司總資產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，根據(jù)公式用前八家上市公司的總資產(chǎn)除以整個(gè)鋼鐵行業(yè)的總資產(chǎn)得出鋼鐵行業(yè) CR8=51.97%，說(shuō)明目前鋼鐵行業(yè)是一個(gè)寡占型行業(yè)。從數(shù)據(jù)中也可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)中前幾家企業(yè)的總資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后面的企業(yè)，在行業(yè)中處于壟斷的地位，隨著國(guó)家政策鋼鐵行業(yè)優(yōu)化產(chǎn)能行業(yè)內(nèi)大公司吞并產(chǎn)能落后的小公司，市場(chǎng)集中度將會(huì)越來(lái)越高， 這些大企業(yè)將成為我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量。根據(jù)集中度與對(duì)未來(lái)發(fā)展的預(yù)測(cè)，本人建議對(duì)此行業(yè)的投資優(yōu)先選擇行業(yè)中的龍頭企業(yè)。 2.波特五力模型 波特五力分析模型是一種行業(yè)分析模型，具體如下所示。 （1） 供

18、應(yīng)商討價(jià)還價(jià)能力 圖5 鐵礦石港口庫(kù)存 資料來(lái)源：choice金融數(shù)據(jù)庫(kù) 供應(yīng)商的議價(jià)能力直接影響的就是行業(yè)的生產(chǎn)成本與企業(yè)的盈利能力，鋼鐵行業(yè)的原材料供應(yīng)商為鐵礦行業(yè)與焦炭行業(yè)。鐵礦石處于寡頭壟斷狀態(tài)，世界鐵礦石主要由巴西淡水河谷公司、澳大利亞必和必拓公司、英國(guó)利拓公司控制，并且國(guó)內(nèi)鐵礦石主要依靠進(jìn)口。如圖4所示，港口鐵礦石數(shù)量從2015年開(kāi)始持續(xù)增加。所以中國(guó)鋼鐵企業(yè)主要還是依靠鐵礦石的進(jìn)口，討價(jià)還價(jià)能力弱。 （2）購(gòu)買者討價(jià)還價(jià)能力 圖6 螺紋鋼、線材、中厚板、冷軋板、熱軋卷毛利率 資料來(lái)源：choice金融數(shù)據(jù)庫(kù) 我國(guó)鋼鐵企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品有著一定的定價(jià)特別是高

19、端與中端的產(chǎn)品，并且由制造優(yōu)質(zhì)的鋼材需要購(gòu)進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備，前期投入大，所以一般的小企業(yè)很難做到。這就使得規(guī)模的鋼鐵企業(yè)有著一定的定價(jià)權(quán)。 （3）潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入能力 圖7 鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)排名前20位的上市公司 資料來(lái)源：同花順 鋼鐵行業(yè)具有高投入、長(zhǎng)周期、大規(guī)模、長(zhǎng)流程、專業(yè)化的特點(diǎn)，從圖6可以看出鋼鐵企業(yè)的固定資產(chǎn)很多，所以無(wú)論是進(jìn)入或者退出，均有較高的壁壘。另外，鑒于鋼鐵行業(yè)的特殊性，國(guó)家對(duì)其監(jiān)管較為嚴(yán)格，所以外資企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)難度也較高。 （4）同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力 目前我國(guó)鋼鐵行業(yè)集中度較低，大中小型企業(yè)均有，不過(guò)國(guó)有大中型企業(yè)具有規(guī)模較大，技術(shù)較強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)的占有率較高，但

20、其整體效益較差。相比之下，民營(yíng)企業(yè)規(guī)模較小，仍面臨著淘汰落后產(chǎn)能的壓力，然而其管理機(jī)制較為靈活易于調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略、其對(duì)成本的管控能力較強(qiáng)，整體效益好。同時(shí)鋼鐵企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，由于政府的介入導(dǎo)致市場(chǎng)的淘汰機(jī)制失靈。 （5）替代品的替代能力 由于鋼鐵屬于可再生資源其性價(jià)比相對(duì)較高，使其具有較大的優(yōu)勢(shì)，因而鋼鐵的替代品整體的競(jìng)爭(zhēng)能力較低，然而由于環(huán)保壓力，目前使得具有密度低、耐腐蝕等特點(diǎn)的鋁合金、塑料和新型纖維等材料對(duì)其產(chǎn)生了一定的替代壓力。 三、寶鋼股份基本面分析 （一）寶鋼股份的資產(chǎn)狀況 在2015年到2018年的資產(chǎn)狀況表中可以得出，這四年寶鋼股份的資產(chǎn)總計(jì)在逐年上升，并且增長(zhǎng)

21、速度較快從2015年的887億元上漲為2018年的1365億元，這意味著其資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)展。同時(shí)這四年的同比增長(zhǎng)率也在波動(dòng)性上升，其同比增長(zhǎng)率分別為2.70%、7.15%、22.52%和17.26%。 表1 寶鋼股份2015-2018的資產(chǎn)狀況表 單位：億元 資產(chǎn)總計(jì) 同比增長(zhǎng)率 2018 1365 17.26% 2017 1164 22.52% 2016 950 7.15% 2015 887 2.70% 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 就寶鋼股份的總資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，非流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大，但是非流動(dòng)資產(chǎn)并未再有所上升。2015年到2018年有關(guān)非流動(dòng)資產(chǎn)和流

22、動(dòng)資產(chǎn)的平均比例分別為55.16%和35.46%，同時(shí)在這四年間非流動(dòng)資產(chǎn)的所占比例開(kāi)始呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，其具體所占比例是60.18%、58.03%、54.67%、54.68%。隨著非流動(dòng)資產(chǎn)所占比例的下降，流動(dòng)資產(chǎn)所占比例呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，從2015年的33.82%上升到2018年的45.12%。 （二）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析 圖8寶鋼股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與利潤(rùn)構(gòu)成 資料來(lái)源：根據(jù)choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)由作者整理 由寶鋼股份2018年年中財(cái)務(wù)報(bào)表可知，寶鋼2018年的年中的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為148534090141.08，來(lái)自于鋼管產(chǎn)品、冷軋?zhí)间摪濉⑵胶忭?xiàng)目、熱軋?zhí)间摪寰?、長(zhǎng)材產(chǎn)品與其他鋼鐵產(chǎn)

23、品。其中冷軋?zhí)间摪寰碚急燃s為32.2095%，平衡項(xiàng)目占比約為28.865%，熱軋卷碳鋼板卷占比約為26.167%。對(duì)于寶鋼股份的利潤(rùn)構(gòu)成來(lái)說(shuō)冷軋?zhí)间摪寰砼c熱軋?zhí)间摪寰碚急雀叻謩e為32.85%與35.95%?？梢钥闯鰧氫摴煞莸闹饕麧?rùn)來(lái)自于冷軋?zhí)季戆迮c熱軋?zhí)季戆暹@兩種產(chǎn)品。 （三）寶鋼企業(yè)戰(zhàn)略 寶鋼是我國(guó)國(guó)有企業(yè)，其戰(zhàn)略目標(biāo)多從國(guó)家角度出發(fā)，所以從其企業(yè)戰(zhàn)略上來(lái)看，主要是要成為世界500強(qiáng)中的優(yōu)秀企業(yè)。以鋼鐵為主，成為與鋼鐵相關(guān)的產(chǎn)業(yè)多元發(fā)展的全面型企業(yè)、 四、寶鋼財(cái)務(wù)分析 本文接下來(lái)對(duì)寶鋼股份的財(cái)務(wù)分析是通過(guò)將其與國(guó)內(nèi)109家相似的公司進(jìn)行比較，得出其在鋼鐵行業(yè)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，并將進(jìn)行

24、更為細(xì)致的財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比，并為所得指標(biāo)進(jìn)行完整全面的分析說(shuō)明。 （一）短期償債能力 1.短期償債能力 償債能力分為短期和長(zhǎng)期，就企業(yè)的短期償債能力而言，在2015年到2018年這四年間寶鋼股份的償債能力是逐漸遞增的。通過(guò)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率表可得這四年都在逐漸遞增，具體的流動(dòng)比率分別是0.61、0.69、0.77、0.82，而速動(dòng)比率也呈現(xiàn)這樣的趨勢(shì)。 表2 寶鋼股份的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 2018 0.82 0.58 2017 0.77 0.58 2016 0.69 0.5 2015 0.61 0.41 四年平均值 0.72

25、 0.52 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 同時(shí)通過(guò)對(duì)短期償債能力的分析可得這四年間雖然流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在逐年上升，但是相對(duì)于其他行業(yè)的數(shù)值來(lái)看還是相對(duì)較低，行業(yè)的平均流動(dòng)比率和平均速動(dòng)比率分別為1.86和1.47，比寶鋼股份的數(shù)值高了許多，這表明了就短期的償債能力而言，寶鋼股份與其他企業(yè)比沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，水平不足以到同行業(yè)的平均水準(zhǔn)。 表3 行業(yè)的短期償債能力分析表 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 2018 1.89 1.51 2017 1.8 1.42 2016 1.75 1.37 2015 2 1.58 四年平均數(shù) 1.86 1.47 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)

26、 2.長(zhǎng)期償債比率 表4 寶鋼股份的償債能力分析表 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 2018 68.8 2017 69.26 2016 68.14 2015 64.86 四年平均值 67.77 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)，作者整理 通過(guò)償債能力表分析可得，寶鋼股份的償債能力是呈下降趨勢(shì)。就資產(chǎn)負(fù)債率而言，寶鋼股份在2015年至2018年是波動(dòng)上升的局面，這四年的資產(chǎn)負(fù)債率為64.86%、68.14%、69.26%和68.80%，其四年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為67.77％。 表5 行業(yè)的長(zhǎng)期償債能力分析表 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 2018 45.38 2017 46

27、.47 2016 46.93 2015 45.08 四年平均數(shù) 45.97 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 在與其他行業(yè)進(jìn)行對(duì)比后可以發(fā)現(xiàn)就企業(yè)的償債能力而言，寶鋼股份能力不足。寶鋼股份的2015年到2018年的資產(chǎn)負(fù)債率四年平均值明顯高于行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，即遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于45.97%，這就表明它長(zhǎng)期償還債務(wù)的能力并沒(méi)有達(dá)到行業(yè)平均水平，而是在中下 （二）運(yùn)營(yíng)能力分析 表6 寶鋼股份的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析表 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 2018 1.68 2.57 0.76 2017 1.65 2 0.68 2016 2.0

28、4 1.96 0.72 2015 2.16 1.98 0.7 四年平均值 1.88 2.13 0.72 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 從2015年開(kāi)始截止到2018年，對(duì)于寶鋼經(jīng)營(yíng)能力而言，其整體都有顯著地提高。在2015年，所占有0.70次的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，于2018年，提高到0.76次。與此同時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每一年都有所下滑。2017年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.16，到2018年就下滑到1.68次，在一定程度上，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率下滑十分明顯。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年開(kāi)始截止到2018年，其趨勢(shì)是逐年上升的，2017年為1.98次，提升到2018年的2.57次，由此可以看出，關(guān)

29、于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有了明顯的好轉(zhuǎn)。 表7 同行業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力分析表 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 2018 1.23 2.36 0.67 2017 1.36 2.47 0.74 2016 1.39 2.59 0.77 2015 1.38 2.68 0.78 四年平均值 1.34 2.53 0.74 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 與其他處于同行業(yè)的公司相比，寶鋼股份的整體經(jīng)營(yíng)能力與其他公司相比，并不存在太大的差異。但是，寶鋼公司比同行業(yè)公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍有明顯的差距，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻大于同行業(yè)其

30、他公司。根據(jù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的角度看，對(duì)于寶鋼股份而言，從2015到2018平均每一年具有0.72次的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，與同行業(yè)公司平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大致保持一致，為0.74次。按照流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的角度看，寶鋼股份從2015到2018年平均每年具有1.88次的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，多于同行業(yè)其余公司平均流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的1.34次。對(duì)于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言，寶鋼股份在這四年中平均每年占有2.13次的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，明顯遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于其他公司的平均固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的2.53次。由此可見(jiàn)，寶鋼股份的與行業(yè)中平均水平相比，其總經(jīng)營(yíng)能力大致相同。 （三）企業(yè)盈利能力分 1．企業(yè)盈利的持久性分析 表8 利潤(rùn)分析表

31、2018 2017 2016 2015 利潤(rùn)總額(億元) 37.95 8.74 8.32 2.91 同比增長(zhǎng)率(%) 334.21% 5.05% 185.91% -83.15% 凈利潤(rùn)(億元) 31.38 7.4 7.76 2.13 同比增長(zhǎng)率(%) 324.05% -4.64% 264.32% -86.65% 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 從2015年截止到2018年，寶鋼股份總利潤(rùn)金額每一年都在逐步提高，尤其在2018年，增長(zhǎng)率突然巨幅增長(zhǎng)。2017年寶鋼實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.91億元，2018年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額占到了37.95億元，其具有135.38%的

32、增長(zhǎng)率。在這四年之中，，分別利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率為-83.15%、185.91%、5.05%和334.21%，由此可見(jiàn)，增長(zhǎng)率的波幅明顯很大。尤其是2018年寶鋼股份具有334.21%的增長(zhǎng)率，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額爆炸性增長(zhǎng)。不但寶鋼股份鋼鐵投資及中間業(yè)務(wù)收入在2018年增長(zhǎng)幅度大，由2017年到2018年，從581.96億元提高到了809.9億元，具有37.48%的增長(zhǎng)幅度。而且，與營(yíng)業(yè)收入的急劇增長(zhǎng)相比而言，企業(yè)營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與之比較。營(yíng)業(yè)成本在這一年中，由584.43億元提高到了780.62億元，具有33.57%的增長(zhǎng)率。 從2015年截止到2018年，利潤(rùn)總額改變走勢(shì)與寶鋼股份凈利潤(rùn)變化

33、走勢(shì)大致沒(méi)有什么區(qū)別。每過(guò)一年，凈利潤(rùn)都有明顯的上升，尤其在2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率最為突出。 表9 寶鋼股份2015-2018年盈利能力表 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益在利潤(rùn)總額中占比 價(jià)值變動(dòng)凈收益在利潤(rùn)總額中占比 營(yíng)業(yè)外收支凈額在利潤(rùn)總額中占比 2018 51.31 32.37 16.31 2017 -28.32 7.82 120.49 2016 18.64 -5.82 87.18 2015 -100.85 -3.85 204.69 平均 -14.81 7.63 107.17 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 公司利潤(rùn)并不是長(zhǎng)期處于穩(wěn)定狀態(tài)的，公司利潤(rùn)總額多

34、數(shù)都是營(yíng)業(yè)外的收支凈額。從2015年開(kāi)始截止到2018年，對(duì)利潤(rùn)總額而言，凈收入的貢獻(xiàn)率為平均107.17%。凈收入占利潤(rùn)總額的比重逐年呈下滑趨勢(shì)，從2017年的204.69%下降了約188個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致2018年跌至了16.31%，。凈營(yíng)業(yè)收入在總利潤(rùn)中所占的貢獻(xiàn)率平均是-14.81%。凈營(yíng)業(yè)收入在總利潤(rùn)中貢獻(xiàn)率有明顯的上升，從2017年的-100.85%經(jīng)過(guò)一年增長(zhǎng)了152個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了51.31%。凈收入占利潤(rùn)總額的比重逐年呈下滑趨勢(shì)，凈營(yíng)業(yè)收入在總利潤(rùn)中貢獻(xiàn)率有明顯的上升，促進(jìn)企業(yè)能夠穩(wěn)定長(zhǎng)久地獲得獲益 對(duì)于公司價(jià)值改變中的凈利潤(rùn)而言，占利潤(rùn)總額的7.63%的平均比例。公司價(jià)值變動(dòng)

35、凈獲益從2015年到2018年有著明顯波動(dòng)大等現(xiàn)象，2015為-3.85%、2016為-5.82%、2017為-7.82%逐漸增長(zhǎng)。 2．資本經(jīng)營(yíng)盈利能力分析 本文為探究寶鋼資本經(jīng)營(yíng)盈利情況，起主要選擇為凈資產(chǎn)收益率。 表10 寶鋼股份資本經(jīng)營(yíng)盈利能力分析表 凈資產(chǎn)收益率(%) 2018 9.79 2017 1.84 2016 2.59 2015 0.39 平均 3.66 資料來(lái)源:依據(jù)寶鋼年報(bào)整理 運(yùn)營(yíng)寶鋼股份資本獲利能力出現(xiàn)了明顯上升的幅度趨勢(shì)，尤其在2018年上升十分明顯。在這四年之中，對(duì)于寶鋼公司凈資產(chǎn)獲益率而言，每一年的獲益率依次是0.38%、2

36、.58%、1.84%和9.79%。9個(gè)百分點(diǎn)在四年間得以提高。 表11同行業(yè)資本經(jīng)營(yíng)盈利能力分析表 凈資產(chǎn)收益率(%) 2018 9.83 2017 9.96 2016 12.03 2015 12.08 四年平均數(shù) 10.98 資料來(lái)源:依據(jù)寶鋼年報(bào)整理 寶鋼股份的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力同行企業(yè)相比而言較為匱乏。在這四年中，對(duì)于凈資產(chǎn)獲益率而言，寶鋼股份具有3.65%平均凈資產(chǎn)獲益率，與同行業(yè)公司凈資產(chǎn)獲益率10.98%仍有明顯差距，由此可見(jiàn)在行業(yè)中，寶鋼股份對(duì)資產(chǎn)管理盈利能力十分欠缺 3．資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈力能力分析 表12 寶鋼股份資產(chǎn)報(bào)酬率分析表 總資

37、產(chǎn)報(bào)酬率ROA(%) 2018 3 2017 0.86 2016 1.06 2015 0.32 四年平均值 1.31 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)，作者整理 寶鋼股份總資產(chǎn)獲益率從2015年開(kāi)始截止到2018年出現(xiàn)了上升的幅度趨勢(shì)，從2017年所具有的0.32%經(jīng)過(guò)一年提高到3.00%。 表13 同行業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率分析表 總資產(chǎn)凈利率(%) 2018 4.93% 2017 5.76% 2016 5.99% 2015 5.60% 四年平均數(shù) 5.57% 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)，作者整理 寶鋼股份的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力同行企業(yè)相比而言相對(duì)匱乏。20

38、15年至2018年，寶鋼股份總資產(chǎn)每年具有1.31%平均的利潤(rùn)率，與同行業(yè)公司5.57%的總資產(chǎn)獲益率相比存在明顯差距，由此可見(jiàn)在行業(yè)中，寶鋼股份資產(chǎn)管理盈利能力十分欠缺 4．產(chǎn)品盈利能力分析 本論文將從關(guān)鍵的兩個(gè)層面，對(duì)寶鋼股份商品的獲利能力進(jìn)行調(diào)查研究。 表14 寶鋼股份產(chǎn)品盈利能力分析表 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) 2018 16.87 3.92 2017 15.55 1.27 2016 15.36 1.47 2015 14.3 0.45 四年平均值 15.52 1.78 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)，作者整理 寶鋼產(chǎn)品對(duì)于獲取利益

39、的能力逐年都有所提高，凈銷售利率也得以發(fā)展。 對(duì)于銷售毛利率而言，寶鋼股份具有相對(duì)穩(wěn)定且波幅較小的銷售毛利率。從2015年截至到2018年，14.30%、15.36%、15.55%和16.87%依次是每年的銷售毛利率，由此可見(jiàn)，其毛利率相對(duì)比較穩(wěn)定。 除此之外，寶鋼股份凈銷售利率逐年也有明顯地上升。從2015年0.45%的凈銷售利率，經(jīng)過(guò)四年提高到3.92%。尤其是2018年凈銷售利率張動(dòng)幅度相對(duì)較大，2018年企業(yè)對(duì)成本加大控制為主要因素，所以2018年期間企業(yè)成本率有著顯而易見(jiàn)地下滑趨勢(shì)。 表15 同行業(yè)產(chǎn)品盈利能力分析表 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) 201

40、8 22.26 6.98 2017 23.13 8.08 2016 23.03 7.77 2015 22.89 8.43 四年平均數(shù) 22.83 7.82 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)，作者整理 與同行業(yè)的其他鋼鐵企業(yè)相較而言，寶鋼生產(chǎn)的商品獲利能力并不是很強(qiáng)。就銷售毛利率而言，寶鋼股份2015-2018年占15.52%平均凈銷售利潤(rùn)率，與同行業(yè)公司22.83%相比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其銷售毛利率。由凈銷售利率可以清晰地看出，寶鋼股份平均每年有1.78%的凈銷售利率，與其他企業(yè)相比，低于其7.82%平均凈銷售利率，由此可以得出結(jié)果，在行業(yè)之中寶鋼股份的盈利能力仍需要改進(jìn)。 經(jīng)

41、過(guò)對(duì)以上對(duì)獲利能力的逐步分析，可以看出，寶鋼的獲利能力與其他同行企業(yè)相比而言處于中等水平，經(jīng)營(yíng)能力以及長(zhǎng)期償債能力也需要很大地提升。由此可見(jiàn)，雖然就目前而言鋼鐵行業(yè)公司的效益十分可觀，但仍不能放松警惕，并且要前進(jìn)，尋求進(jìn)步。應(yīng)對(duì)各類金融事件，確保金融形勢(shì)能夠獲得較穩(wěn)定地發(fā)展。 五、寶鋼股份股份價(jià)值評(píng)估 （一）市盈率估值法 1.對(duì)比指標(biāo)的選取 公司的市盈率實(shí)質(zhì)是一個(gè)比值，是公司的股份價(jià)格與每股凈利潤(rùn)二者的比值。市盈率可以用估值法來(lái)進(jìn)行計(jì)算，并在此基礎(chǔ)上有一個(gè)公式，也就是目標(biāo)公司的每股收益與比照公司的市盈率的乘積即為目標(biāo)公司的每股價(jià)值。 本文之所以能夠評(píng)估寶鋼股份的價(jià)值也是在有了鋼鐵行業(yè)

42、的市盈率數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上進(jìn)行的。 2.市盈率估值 市盈率的估值法中用每股收益與市盈率的乘積來(lái)計(jì)算每股價(jià)值。2018年的鋼鐵行業(yè)的市盈率通過(guò)14家機(jī)構(gòu)的各種預(yù)測(cè)計(jì)算大約為12.3，1.34是寶鋼股份的每股凈利潤(rùn)，根據(jù)市盈率估值法的計(jì)算公式，代入這兩個(gè)數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出寶鋼股份的每股價(jià)值為16.48元。 3.市盈率估值評(píng)述 本部分大部分采用的是市盈率估值法，也叫做相對(duì)估值法?？己藢氫摴煞莸耐顿Y中產(chǎn)生的價(jià)值。估價(jià)是16.48元，寶鋼股票價(jià)格在2018年底變成了16.68元，與寶鋼股票估計(jì)出來(lái)的值有明顯的不同。 對(duì)于估算寶鋼股份而言，只是對(duì)行業(yè)市盈率的基礎(chǔ)參考，估值結(jié)果并沒(méi)有達(dá)到科學(xué)準(zhǔn)確的標(biāo)準(zhǔn)。為

43、了能夠獲得準(zhǔn)確的估算值，本文還為了評(píng)估寶鋼股份價(jià)值，對(duì)股利體現(xiàn)模型-DDM模型進(jìn)行了相關(guān)研究考察。 （二）DDM模型估值法 通過(guò)相對(duì)估值法來(lái)對(duì)市盈率進(jìn)行估值，這種估值方法的優(yōu)點(diǎn)是過(guò)程不復(fù)雜，但也相應(yīng)地具有估值數(shù)值不準(zhǔn)確的缺點(diǎn)，DDM模型中采取的方式為絕對(duì)估值法，它的評(píng)估數(shù)值結(jié)果并不是簡(jiǎn)單的把數(shù)值代入公式即可，而是把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、未來(lái)的現(xiàn)金流量以及資本運(yùn)作能力等多方面的因素都考慮進(jìn)去，進(jìn)而評(píng)估該企業(yè)所有的投資價(jià)值，這種方式得出的結(jié)果會(huì)比相對(duì)估值法更加精準(zhǔn)和合理。 DDM模型融合了資產(chǎn)資本定價(jià)模型以及加權(quán)平均資本成本等多種模型，來(lái)對(duì)企業(yè)擁有的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。以下為DDM模型估值的具體流程，首

44、先寶鋼股份權(quán)益融資成本是根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行確定的，然后在考慮綜合債務(wù)融資成本，最后確定得出對(duì)寶鋼股份合理的貼現(xiàn)率。 1.計(jì)算股權(quán)資本成本率rs （1）計(jì)算公司資本結(jié)構(gòu) 計(jì)算公式： 結(jié)合以上公式進(jìn)行計(jì)算： 表16 資本結(jié)構(gòu)計(jì)算表 ①債務(wù)資本 ②權(quán)益資本 ③債務(wù)資本比重=①/（①+②） ④權(quán)益資本比重=②/（①+②） 2018 331.59 360.29 47.93% 52.07% 2017 271.6 288.94 48.45% 51.55% 2016 188.58 248.56 43.14% 56.86% 2015 14

45、6.61 241.44 37.78% 62.22% 資料來(lái)源:依據(jù)寶鋼年報(bào)整理 結(jié)合以上計(jì)算數(shù)據(jù)可以看到公司的債務(wù)資本比重以及權(quán)益資本比重，其比重相對(duì)同行業(yè)來(lái)說(shuō)較佳。 （2）計(jì)算債務(wù)資本成本率 結(jié)合巨靈金融數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)，可以得出包鋼股份的企業(yè)所得稅以及稅后成本率等等。 表17 寶鋼股份的債務(wù)成本率計(jì)算表 稅前債務(wù)成本率 所得稅 稅后債務(wù)成本率 2018 4.31% 25% 3.23% 2017 4.00% 25% 3.00% 2016 4.60% 25% 3.45% 2015 4.10% 25% 3.08% 資料來(lái)源：巨靈金融數(shù)

46、據(jù)庫(kù) （3）股權(quán)資本成本率 對(duì)于其股權(quán)資本成本率，所采用的主要是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。具體的計(jì)算公式為： ; 為了使所計(jì)算出的數(shù)據(jù)具備較強(qiáng)的代表性，將一年期定期的存款利率左耳無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，借助此進(jìn)行計(jì)算。結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)，最后所計(jì)算的結(jié)果如表18所示 表18 股權(quán)資本成本率計(jì)算表 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率 股權(quán)資本成本率 2018 2.25% 0.8253 6.00% 7.20% 2017 2.75% 0.8253 6.00% 7.70% 2016 3.00% 0.8253 6.00% 7.95% 2015 3.25% 0.8253

47、6.00% 8.20% 資料來(lái)源：作者整理 結(jié)合上表數(shù)據(jù)以及公式，得出寶鋼的股權(quán)資本成本率。 2.計(jì)算加權(quán)平均資本成本率（） 的公式如下： 將寶鋼股份的相關(guān)數(shù)據(jù)帶入公式，計(jì)算如下： 表19 加權(quán)平均資本資本成本率計(jì)算表 稅后債務(wù)成本 債務(wù)資本比重 股權(quán)資本成本率 股權(quán)資本比重 加權(quán)平均資本成本率 2018 3.23% 47.93% 7.20% 52.07% 5.30% 2017 3.00% 48.45% 7.70% 51.55% 5.42% 2016 3.45% 43.14% 7.95% 56.86% 6.01% 2015

48、 3.08% 37.78% 8.20% 62.22% 6.27% 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào) 如表18通過(guò)計(jì)算得到寶鋼的加權(quán)平均資本成本率，借助該數(shù)值，進(jìn)行后續(xù)寶鋼貼現(xiàn)率的計(jì)算。 3.未來(lái)股利預(yù)測(cè) 表20 寶鋼股份2015-2018年每股獲益匯總表 每股獲益 同比增長(zhǎng)率 2015年 0.03 - 2016 0.23 86.96% 2017 0.18 -27.78% 2018 1.12 83.93% 2019E 1.3 13.85% 資料來(lái)源：寶鋼股份年報(bào)整理 2015-2018年，寶鋼每股獲益情況如上表所示，基于以上數(shù)據(jù)，14家機(jī)

49、構(gòu)對(duì)寶鋼的每股收益進(jìn)行預(yù)測(cè)，得出2019年的每股收益。本文在進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)候，主要講起分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段為快速增長(zhǎng)階段，這一階段為2019到2021你那，這一階段每股增長(zhǎng)率比較高，高達(dá)15%，第二階段為穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，該階段的數(shù)值為4.05%。具體數(shù)據(jù)如表21所示： 表21 寶鋼股份每股股利的預(yù)測(cè)情況表 年份 每股股利 股利增長(zhǎng)率 2018 0.367 - 2019E 0.42 15.00% 2020E 0.49 15.00% 2021E 0.56 15.00% 2022E 0.64 15.00% 2023E 0.74 15.00% 2024E

50、 0.77 4.50% …… …… …… n …… 4.50% 資料來(lái)源：作者整理 4.寶鋼股份內(nèi)在價(jià)值計(jì)算 基于股利貼現(xiàn)模型進(jìn)行寶鋼的股份價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，使用公式： 2017-2022年每股股利的現(xiàn)值為： 2023年之后的每股股利的現(xiàn)值為: 2018年末，寶鋼股份價(jià)值元。 因此，通過(guò)DDM模型得出：寶鋼股份的股價(jià)與寶鋼股份的估值相差不大。 （三）兩種估值模型的比較 寶鋼的這只股份分析可以采取市盈率的相對(duì)估值法，運(yùn)用此種方式進(jìn)行計(jì)算可以得出一個(gè)相對(duì)科學(xué)的數(shù)值，也是就我們計(jì)算所得的16.48元，換一個(gè)角度來(lái)講，我們也可以使用DDM的絕對(duì)估值法來(lái)進(jìn)行數(shù)

51、值評(píng)估，這樣計(jì)算得到的數(shù)值為17.01元。我們從上面的數(shù)據(jù)可以得出，兩種的估值方法對(duì)于同一公司的同一股份進(jìn)行分析，計(jì)算所得結(jié)果不會(huì)差太多，由于整個(gè)行業(yè)的市盈率與寶鋼單只股份的市盈率進(jìn)行比較之下，行業(yè)的市盈率值會(huì)偏低，因此所用市盈率的相對(duì)估值法所得數(shù)值也要低一些。對(duì)于絕對(duì)估值法來(lái)講，它所考慮的因素更為全面，因此數(shù)值相對(duì)更加準(zhǔn)確。綜上所述，我們也能夠得出本文對(duì)于寶鋼的這只股份進(jìn)行的估值需要在相對(duì)估值與絕對(duì)估值之間，即16.48-17.01元。 （四）同業(yè)比較分析 為了對(duì)其短期償債能力進(jìn)行分析，逼著選擇武鋼以及包鋼兩個(gè)企業(yè)和武鋼進(jìn)行對(duì)比，通過(guò)對(duì)比結(jié)果進(jìn)行分析。具體對(duì)比情況如下所示： 表

52、22 寶鋼股份同行業(yè)對(duì)比     單位：元 指標(biāo) 存貨： 貨幣資金： 交易性金融資產(chǎn)： 流動(dòng)資產(chǎn)： 流動(dòng)負(fù)債： 寶鋼2018 35,126,567,568.46 12,635,578,635.49 28,452,695.94 78,567,852,963.13 94,458,652,863.29 武鋼2018 11,586,563,123.79? 1,752,635,896.93 / 23,478,652,354.15 49,546,654,753.17 包鋼2018 16,685

53、,789,256.23 4,158,458,563.12 / 28,753,951,258.47 54,586,753,952.78 指標(biāo) 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 現(xiàn)金比率 寶鋼2018年 0.83 0.51 0.15 武鋼2018年 0.45 0.22 0.06 包鋼2018年 0.52 0.24 0.09 問(wèn)硯 2019/5/16 20:59:08 （1）流動(dòng)比率分析：從表中可見(jiàn)，2018年寶鋼公司與武鋼、包鋼兩家公司的流動(dòng)比率數(shù)值相比更高，可見(jiàn)寶鋼公司短期償債能力相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較合理的。 （2）速動(dòng)比率分析：2018年速動(dòng)比率實(shí)際數(shù)值

54、遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于武鋼公司和包鋼公司，可以在一定程度上說(shuō)明寶鋼公司具有更好的短期場(chǎng)站能力。 （3）現(xiàn)金比率分析：寶鋼公司2018年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示其的現(xiàn)金比相對(duì)于武鋼公司和包鋼公司率高，那么我們可以理解為其用現(xiàn)金對(duì)短期債務(wù)償還的能力是略勝一籌的。 綜上所述，可見(jiàn)寶鋼公司短期綜合償債能力略占優(yōu)勢(shì)，相比于武鋼公司和寶鋼公司更好一些。 同樣，長(zhǎng)期償債能力方面，具同業(yè)比較情況如下所示： 表23 寶鋼股份每股股利的預(yù)測(cè)情況表 單位：元 指標(biāo) 寶鋼2018 武鋼2018 包鋼2018 無(wú)形資產(chǎn)： 6,878,453,865.39 1,060,583,452.58 2,320,652,1

55、04.06 所有者權(quán)益： 120,654,485,654.81 37,835,434,654.11 19,583,662,544.02 資產(chǎn)總額： 226,685,654,752.21 94,963,546,654.56 87,453,685,865.30 負(fù)債總額: 106,963,564,586.40 57,258,365,856.45 68,753,586,621.28 指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率 產(chǎn)權(quán)比率 有形凈值債務(wù)率 寶鋼2018年實(shí)際值 48% 88% 95% 武鋼2018年實(shí)際值 64% 156% 164% 包鋼2018年實(shí)際值 7

56、9% 361% 415% 問(wèn)硯 2019/5/16 20:52:16 基于數(shù)據(jù)可知從負(fù)債率來(lái)看，寶鋼公司數(shù)值是遠(yuǎn)低于武鋼和包鋼公司的，可見(jiàn)其負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比例并不高，這也使得寶鋼公司能夠有更好的長(zhǎng)期償債的能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。 另外寶鋼公司在產(chǎn)權(quán)比率以及有形凈值債務(wù)率數(shù)值也遠(yuǎn)小于另外兩家，可見(jiàn)其長(zhǎng)期償債能力也遠(yuǎn)勝于另外兩家。 六、結(jié)論與投資建議 （一）結(jié)論 （1）對(duì)于償債能力，寶鋼股份于2015-2018年償債能力有較大幅度減弱，與其同質(zhì)類公司相比較來(lái)說(shuō)，短期償債能力可能比較薄弱。但是寶鋼公司的長(zhǎng)期償債能力優(yōu)勢(shì)比較明顯，總體呈現(xiàn)出先降后升的趨勢(shì)，這個(gè)角度來(lái)看寶鋼

57、公司能給和其他同質(zhì)類公司相比可能較好一點(diǎn)。 （2）對(duì)于營(yíng)運(yùn)能力，寶鋼公司2015-2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映其總體綜合運(yùn)營(yíng)能力逐年有所下降，并且和包鋼公司、武鋼公司等同質(zhì)類公司相比，運(yùn)營(yíng)能力可能相對(duì)較弱。 （3）對(duì)于利潤(rùn)持久性，寶鋼公司2015-2018年的利潤(rùn)總額以及凈利潤(rùn)也有比較明顯的先降后升趨勢(shì)，但是降低幅度遠(yuǎn)大于上升幅度，并且同比增速波動(dòng)也比較明顯。寶鋼公司的資本經(jīng)營(yíng)盈利能力方面比較穩(wěn)定，逐年有一定的上升。在和同類型公司比較的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)寶鋼公司的資本經(jīng)營(yíng)能力相對(duì)還是較弱。從產(chǎn)品盈利的角度分析，其在2015-2018年間，總資產(chǎn)報(bào)酬率總體呈下降趨勢(shì)，可見(jiàn)其與其他同類型公司比較重，資產(chǎn)經(jīng)

58、營(yíng)盈利能力仍有待提升。從銷售毛利率方面分析，寶鋼公司在這方面比較平穩(wěn)，銷售毛利率的變動(dòng)幅度蘇較小。 （4）借助市盈率分析法，結(jié)合寶鋼公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知其2018年末估值為16.51元，借助DDM模型，能夠得到該公司的估值為17.01元。 （二）投資建議 （1）2018年年末寶鋼公司的股價(jià)是16.68元，寶鋼公司的股價(jià)在16.51元至17.01元之間，處于上述兩種不同估值方法（市盈率分析法和DDM模型）結(jié)果之間，可見(jiàn)寶鋼公司的市場(chǎng)價(jià)格還是在合理范圍內(nèi)的。并且從短期內(nèi)看，寶鋼送死的主要業(yè)務(wù)還是會(huì)圍繞鋼鐵投資業(yè)務(wù)展開(kāi)，并且這一業(yè)務(wù)的市場(chǎng)發(fā)展空間與容量也較大，短期內(nèi)股價(jià)可能還會(huì)出現(xiàn)上漲的情況。基于

59、此，如果有關(guān)注寶鋼的投資者仍然對(duì)其發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度，實(shí)際上還是能夠繼續(xù)持有這一股份的，并且可以再股價(jià)有所上漲之后，獲得差價(jià)的利潤(rùn)并拋出，當(dāng)然再次過(guò)程中需要注意操作，最優(yōu)的做法是高拋低吸，以實(shí)現(xiàn)更豐厚的利潤(rùn)獲得。 （2）從長(zhǎng)期的角度去看，目前國(guó)家出臺(tái)了一系列的鋼鐵業(yè)務(wù)扶持政策和戰(zhàn)略支持，人們對(duì)于鋼鐵行業(yè)的關(guān)注也持續(xù)升高，我們對(duì)寶鋼日后的發(fā)展報(bào)以積極樂(lè)觀的態(tài)度，并且相信寶鋼公司業(yè)績(jī)?cè)谄淙遮叧墒斓慕?jīng)營(yíng)中得以回升，因此，此股份對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)還是值得擁有的。  參考文獻(xiàn) [1]廖昌寧. 南京鋼鐵股份有限公司投資環(huán)境及估值分析[D].湖南大學(xué),2005. [2]郭凱昊. 企業(yè)內(nèi)部控制評(píng)析

60、[D].清華大學(xué),2005. [3]漆旻. 一拖股份投資價(jià)值分析[D].南昌大學(xué),2013. [4]王寶權(quán). 基于稀土資源整合背景下的包鋼股份投資價(jià)值研究[D].哈爾濱工業(yè)大學(xué),2015. [5]金宏琳. 基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的伊利股份投資價(jià)值分析[D].哈爾濱工業(yè)大學(xué),2015. [6]戚世輝. 發(fā)揮知識(shí)與資本結(jié)合的協(xié)同效應(yīng)——大通股份投資曙光股份的案例研究[D].西北工業(yè)大學(xué),2002. [7]劉?，? 精品產(chǎn)能釋放造就穩(wěn)定盈利能力——武鋼股份投資價(jià)值分析[J]. 股市動(dòng)態(tài)分析,2005(Z3):39-40. [8]梁衛(wèi)東. 上電股份:投資價(jià)值顯介入[J]. 股市動(dòng)態(tài)分析,2

61、005(45):34. [9]卞安雯,馬艷華. 萬(wàn)科股份投資價(jià)值分析[J]. 中國(guó)市場(chǎng),2017(27):118+120. [10]汪夢(mèng)瓊. 基于品牌戰(zhàn)略的白酒企業(yè)投資價(jià)值分析[D].華東理工大學(xué),2013. [11]劉安克. 基于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的上市公司投資價(jià)值研究[D].吉林大學(xué),2017. [12]蔣方珍. 基于市盈率模型的大華股份投資價(jià)值研究[D].西安電子科技大學(xué),2017. [13]蘇亞然. 伊利股份投資價(jià)值分析[D].華北電力大學(xué)（河北）,2007. [14]徐媛媛. 九陽(yáng)股份的投資價(jià)值分析[D].蘭州大學(xué),2016. [15]柳植,韓勇. 安源股份投資價(jià)值分析[J]

62、. 煤炭企業(yè)管理,2002(08):55-56. [16]李大永. 大商股份投資價(jià)值分析[D].華僑大學(xué),2012. [17]征茂平. 永新股份:投資價(jià)值打折扣[J]. 股市動(dòng)態(tài)分析,2004(25):31. [18]陳曉鋒. 跨國(guó)照明公司設(shè)備與備件全球化采購(gòu)策略的研究[D].北京交通大學(xué),2010. [19]霄京. 水泥工程國(guó)際市場(chǎng)占有率全球第一 自有現(xiàn)金充裕 銀行授信600億 年報(bào)超增長(zhǎng) 中材股份投資價(jià)值凸顯[J]. 中國(guó)建材,2009(05):20-21. [20]. 金獅股份投資價(jià)值分析報(bào)告[J]. 中國(guó)自行車,1998(11):19-23. [21]Mohammad I.

63、 Al-Halalmeh,Abedalsttar M. Sayah. Impact of foreign Direct Investment on Shares Market Value in Amman Exchange Market[J]. American Journal of Economics and Business Administration,2010,2(1). [22]M. J. Prior. The gloomy mists of the 1960s: pricing of investment trust shares without data on net asse

64、t value[J]. Applied Economics Letters,1996,3(10). [23]Xixi Feng. Research on the Relationship among M&A Behavior, Investment Efficiency and Firm Value—Empirical Evidence from A Shares of Listed Corporations[J]. Technology and Investment,2016,07(02). 1 致謝 感謝學(xué)校給我的教育，讓我可以系統(tǒng)學(xué)習(xí)金融相關(guān)知識(shí)，開(kāi)拓我的眼界。還要感謝學(xué)校老師們對(duì)我的耐心教導(dǎo)與熱心的幫助?？傊?，在大學(xué)的這四年里肯定會(huì)是我生命之中特別難忘的時(shí)光。 特別要感謝的是劉健老師，他不只是我的輔導(dǎo)老師還是我的班主任。剛?cè)雽W(xué)的時(shí)候就對(duì)我們的學(xué)習(xí)與生活特別關(guān)照。在我編寫論文的時(shí)候還給我經(jīng)常指點(diǎn)問(wèn)題，并且叮囑我及時(shí)改正。在劉老師的指導(dǎo)下，我才完成了現(xiàn)在的論文，希望劉老師的事業(yè)越來(lái)越好，可以培養(yǎng)出更多優(yōu)秀的學(xué)生。