《復(fù)星醫(yī)藥：國際化的研發(fā)戰(zhàn)略和突破當(dāng)刮目相看買入評級》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《復(fù)星醫(yī)藥：國際化的研發(fā)戰(zhàn)略和突破當(dāng)刮目相看買入評級（11頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、4吝魯證券QILU SECURITIES公司點評-#-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分4吝魯證券QILU SECURITIES公司點評生物制品U公司點評-#-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分4吝魯證券QILU SECURITIES公司點評-#-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分4吝魯證券QILU SECURITIES公司點評復(fù)星醫(yī)藥（600196. SH ）國際化的研發(fā)戰(zhàn)略和突破當(dāng)刮目相看評級：買入目標(biāo)價（元）：分析師裘倩倩CFAS0740513070001 021-20315202 qiuqq 2013年10月21日前次:買入22.32-24.64醫(yī)藥生物小組 陣錄樂CPA 王怪悅 孫建Ph.

2、D 卩東原.-#-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分4吝魯證券QILU SECURITIES公司點評基本狀況總股木（百萬股）2240.46流通股本（百萬股）1904.39市價（元）17.96市值（百萬元）40238.70流通市值（百萬元）34202.89業(yè)績預(yù)測股價與行業(yè)-市場走勢對比指標(biāo)2011A2012 A2013E2014E2015E營業(yè)收入（百萬元）6,485.57,340.78,909.811,577.14,178.營業(yè)收入增速42.37%13.19%21.37%29.94%22.47%凈利潤增長率34.96%34.17%34.09%7.16%11.16%攤薄每股收益（元）0.610.

3、700.941.001.11前次預(yù)測每股收益（元）市場預(yù)測每股收益（元）偏差率（本次-市場/市市盈率（倍）13.9515.0319.1917.9116.11PEG0.400.440.562.501.44每股凈資產(chǎn)（元）5.136.056.897.898.91每股現(xiàn)金流量（元）0.170.300.350.490.65凈資產(chǎn)收益率11.93%11.53%13.59%12.71%12.52%市凈率1.661.732.612.282.02總股本（百萬元）1,904.32,240.42,240.42.240.42,240.4備注：市場預(yù)測取匙源一致預(yù)期-#-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分4吝魯證券QI

4、LU SECURITIES公司點評-#-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分4吝魯證券QILU SECURITIES公司點評投資要點審件：10月21日，復(fù)星醫(yī)藥公告控股孫公司重慶復(fù)創(chuàng)擬向SELLAS Cluucals Holding AG轉(zhuǎn)讓重慶復(fù)創(chuàng)及其全資 子公司所擁有的化合物A及化合物B在全球（中國除外）范圍內(nèi)的相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)及開發(fā)、商業(yè)化、銷售和分銷、 再許可、對外許可和其他適用的權(quán)利、所有權(quán)和利益，轉(zhuǎn)讓價格預(yù)計約為3.8846歐元（依轉(zhuǎn)讓協(xié)議按各期臨床 試驗及報批進展分期炙付）折合人民幣約32億元；相關(guān)產(chǎn)品獲得美國和/或歐洲批準(zhǔn)后，重慶復(fù)創(chuàng)將有權(quán)獲得化 合物A及化合物B在相關(guān)區(qū)域的凈銷售額提

5、成，并有權(quán)獲得擁有化合物A及化合物B權(quán)利的SELLAS子公 司3低的權(quán)益.此次出售不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，也不構(gòu)成重大資產(chǎn)重紐，尚待復(fù)星醫(yī)藥董事會、股東大會批準(zhǔn)。交 易的對方SELLAS Cluucals Holding AG,總部位于瑞士蘇黎世，SELLAS主要從事臨床研究CRO、診斷試劑 銷售、醫(yī)院并購及管理、藥品和醫(yī)療器械研發(fā)等。點評：我們認(rèn)為公司此次2個化合物對海外藥企的out-licensing司創(chuàng)新藥研發(fā)的重要突破，而且彰示公司創(chuàng)新藥研發(fā)的國際化戰(zhàn)略. 創(chuàng)新藥研發(fā)突破：此次out-licensmg交易顯示復(fù)星醫(yī)藥的研發(fā)能力受到海外醫(yī)藥企業(yè)的仍可，也標(biāo)志著公 司基于結(jié)構(gòu)基團的藥物設(shè)計（Stm

6、cture-Based Drug Design, SBDD）取得重要進展. 國際化的研發(fā)戰(zhàn)略：通過ouJlicnising,復(fù)星醫(yī)藥在保協(xié)中國國內(nèi)權(quán)益和獲取可觀的轉(zhuǎn)讓收益的同時（假 設(shè)兩個化合物都完成三期臨床，轉(zhuǎn)讓價格為3.88億歐元，折合人民幣約32億元），一旦產(chǎn)品在海外上市， 還將茯得該藥物在世界其他地方8年的凈銷售額10%的提成費，從而使創(chuàng)新藥的收益最大化. 重磅產(chǎn)品之路：化合物A是重慶復(fù)創(chuàng)獨立研究開發(fā)的一種DPP4抑制劑，具有開發(fā)成為治療II型糖尿病 藥物的林景，重慶復(fù)創(chuàng)已就化合物A申請國際PCT專利.化合物E是重慶復(fù)創(chuàng)擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán) 的受體村制劑，具有開發(fā)成為治療腫瘤藥物的前景

7、，如肺癌和乳腺癌等，目前處于候選化合物階段，已 申請國際PCT專利.糖尿病和腫瘤治療領(lǐng)域都是大治療領(lǐng)域，公司將在這些領(lǐng)域不斷豐富和升級產(chǎn)品梯 隊，并逐步做深做透一一這是我們非常認(rèn)同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。 對近期業(yè)績的貢獻：如果此次交易獲得董事會、股東大會批準(zhǔn)，2013年可能確認(rèn)500萬歐元（折合人民幣約41.5 百萬元）的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費（營業(yè)外收入），2014年可能確認(rèn)300萬歐元技術(shù)轉(zhuǎn)讓費（營業(yè)外收入）.由于其余款項將 依轉(zhuǎn)讓協(xié)議按各期臨床試臉及報批進展分期支付，臨床試臉存在不確定性和風(fēng)險（主要在2、3期），我們暫 不調(diào)整2014-2015年的盈利預(yù)測.圖表1：化合物A. B的outJicensing

8、對近期業(yè)績的貢獻（SELLAS在轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂日后）27個營業(yè)日內(nèi)45個營業(yè)日內(nèi)90個營業(yè)日內(nèi)化合物A100萬歐元200萬歐元200萬歐元化合物B50萬歐元150萬歐元100萬歐元總計800萬歐元源：齊魯證券阡究所 未來市場容童的預(yù)測：根據(jù)已上市類似藥品的市場規(guī)模，假設(shè)化合物A.化合物B通過臨床試驗順利上札將有望成長為重磅產(chǎn)品。圖表西格列?。ㄊ讉€DPP4押制劑）及其復(fù)方銷售圖表3: 20年酪氨酸激酶抑制劑產(chǎn)品全球銷僅額通用念企業(yè)2011年銷售額伊馬替尼諾華46.59億美元厄洛替尼羅氏12.51億瑞士法郎舒尼替尼輝瑞11.87億美元索拄非尼拜耳7.25億歐元達(dá)沙替尼達(dá)沙替尼8.03億美元尼洛替尼諾

9、華7.16億美元吉非替尼阿斯利康5.54億莫元拉柏替尼葛蘭素史克2.31億英鎊來池：各公司年報.齊魯證家研究所來源：IMS.齊魯證徐州咒所圖表4:復(fù)星醫(yī)藥重點治療領(lǐng)城的產(chǎn)品梯隊港療禎P第一樣隊第二樣隊第三樣隊內(nèi)分泌:動物胰島素（已上畝） 輕羔碳酸鈣（已上市） 格列矣礫已上市）毗榕列醐（已上市）伏恪列淺處（已上審）非布司他（巳我批聲場導(dǎo)入療）農(nóng)俎人聽島索（待產(chǎn)止化）化學(xué)創(chuàng)新藥（申報松床）險飭素矣似物（臨廉試険找）比卡魯報（已上審）去氣鼠尿存膠父（已上市）鹽駭帕曲諾司瓊注射液（已上市）堆矣曲二鈉（巳上常）卡堆他濱（工藝研丸）化學(xué)創(chuàng)妬藥（臨床前）羊尢隆抗體藥場（巳松林床）殲舟:還原型谷就廿戲注財刑（

10、巳上市） 還原型各戌甘狀片剤（已上申）息存卡韋（斥外藥巳絞枇制刻伶評審）心肚血管環(huán)碉故馀8（已上畝） 奩歩磧酸鈣膠箕（已上市） 絡(luò)米沙坦膠您（已上申）前列地爾干乳（巳上稱，進入爆發(fā)式增長） 匹伐他汀何（已羨枕，市場導(dǎo)入期）法好地爾（已申報）非洛地平域#卜片（工藝研克）小牛厶渝去妥白注財浪（巳上審）丈拉法辛（已上審）咗鞏平絞拉釋片（巳It得FDAfit 許可）中A 咗鞏平片（巳上申）鹽酸硫釗噠嘍片（已上市） 勞拉禹泮片（已上審）鹽駭氨米帕明注射液（已上市） 甲碳酸瑞波為汀片（已上市）阿戈臭拉?。ǜ翊苍嚕┎菟嵴伤疚骷埰阵掀ㄅR床試臉）富馬酸空磁申純佯膠玄（莊評審）藥：白用蛇#血獨醉4已上審 斤素創(chuàng)

11、4巴上市錄甲環(huán)酸（已上審）砒酸氮氨毗格宙（工己研克）4 AM艾就寧（巳上審）注射用頭抱矣哇館（巳上市）鹽酸丸林霉素（己上申）抗結(jié)列（巳上審）青蒿統(tǒng)/阿其if聯(lián)含用藥（已上市）肯禹1注射笊（巳上市）兔方青藥城儲/何英地除址方（已茯枇.市場 導(dǎo)入期）復(fù)方葛甲航片（已申報）兩個抗姑址炳藥：5矣養(yǎng)藥（已申報） “耿解疫菩（巳上審.11年收購）旌大戒繭（待枕）來激：國家食器擇品盟督閒復(fù)星醫(yī)藥公苦復(fù)星匡藥及子公司網(wǎng)站齊魯證徐研究斫-3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分齊魯證券QILU SECURITIES公司點評圖表5：重慶復(fù)創(chuàng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖來懣：齊魯證蘇騎究所.fr；i：藥竝展重慶JL創(chuàng)70%,理濟權(quán)必權(quán)

12、JL 65.2% 我們對復(fù)星醫(yī)藥戰(zhàn)略方向的理解： 公司核心業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)藥商業(yè)板塊的國藥控股已經(jīng)是國內(nèi)龍頭并擁有獨立的砂資 平臺.醫(yī)藥工業(yè)板塊的目標(biāo)是進入國內(nèi)第一梯隊并率先國際化，醫(yī)療服務(wù)正在重點培育階段. 醫(yī)藥工業(yè)將琲身第一梯隊：我們預(yù)計通過創(chuàng)新、營銷、國際化，公司的醫(yī)藥工業(yè)扳塊在不遠(yuǎn)的將來躋身 第一梯隊；如果考慮并購，進程將加快. 醫(yī)療服務(wù)正在成為新增長點：我們看好中國醫(yī)療服務(wù)業(yè)的巨大市場潛力，政袞鼓勵民營許本進入醫(yī)療服 務(wù)領(lǐng)域的導(dǎo)向也越來越溝晰.我們看到公司的醫(yī)療服務(wù)板塊正在高起點上高速發(fā)展. 醫(yī)藥商業(yè)的龍頭地位繼續(xù)強化：我們認(rèn)為國藥控股在醫(yī)藥分銷領(lǐng)域的龍頭地位將繼續(xù)強化

13、.在行業(yè)走向 集中的過程中，龍頭企業(yè)的増速高于行業(yè)平均，而且將利用其掌握的上、下游資源不斷挖掘新增長點. 盈利預(yù)測和投資建議：我們推薦復(fù)星醫(yī)藥的邏輯是看好公司核心業(yè)務(wù)板塊的迅速壯大，尤其是制藥板塊和 醫(yī)療服務(wù)板塊的快速成長.我們看好復(fù)星醫(yī)藥作為中國醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀的實業(yè)運營者和卓越的產(chǎn)業(yè)整合者持 續(xù)快速成長的確定性高.假設(shè)同濟堂項目的處置在年內(nèi)完咸（主要取決于受讓方盈天醫(yī)藥在香港市場的融資 進展）,我們預(yù)測公司2013-2015年凈利潤為20.97、22.47, 24.98億元，增速為34.09%、7.16%、11.16%, 扣非后凈利潤的增速19%、25%、25%, 2013-2015年對應(yīng)EP

14、S為0.94H.00H.il.我們判斷此次out-licensing 交易將改變資本市場對復(fù)星醫(yī)藥研發(fā)實力的判斷從而有助于公司估值水平的提升，綜合絕對估值和相對估 值，上調(diào)復(fù)星醫(yī)藥12個月目標(biāo)價區(qū)間為22.32-24.64元（前次：21.32-22.23元），保持“買入“評級。 鳳險因素： 醫(yī)藥行業(yè)的政策風(fēng)險. 藥品降價的風(fēng)險.附錄：與SELLAS交易的概況復(fù)星醫(yī)藥控股孫公司重慶復(fù)創(chuàng)擬向SELLAS轉(zhuǎn)讓重慶復(fù)創(chuàng)及其全資子公司所擁有的對化合物A及化合物B在全 球（中國除外）范囤內(nèi)的相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)及開發(fā)、商業(yè)化、銷售和分銷、再許可、對外許可和其他適用的權(quán)利、所有 權(quán)和利益，轉(zhuǎn)讓價格預(yù)計約為3&800

15、萬歐元（依轉(zhuǎn)讓協(xié)議按各期臨床試臉及報批進展分期支付）；同時，相關(guān)產(chǎn)品 獲得美國和/或歐洲批準(zhǔn)后，重慶復(fù)創(chuàng)將有權(quán)獲得化合物A及化合物B在相關(guān)區(qū)域的凈銷售額提成.并有權(quán)茯得 化合物A及化合物B權(quán)利的SELLAS子公司3%的權(quán)益.（一）關(guān)于化合輸A的知識產(chǎn)權(quán)、開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利轉(zhuǎn)讓1、化合物A概況化合物A是重慶復(fù)創(chuàng)獨立研究開發(fā)的一種DPP4抑制劑，具有開發(fā)成為治療II型糖尿病藥物的前景。重慶復(fù)創(chuàng)已 就化合物A申請國際PCT專利.2、轉(zhuǎn)讓飲支付計劃（l）SELLAS在轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂日后27個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付100萬歐元，并在轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂日后45個營業(yè) 日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付200萬歐元；5請務(wù)必閱讀正文

16、之后的重要聲明部分4吝魯證券QILU SECURITIES公司點評SELLAS在轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂日后90個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付200萬歐元；(3) SELLAS在一期臨床試臉最終研究報告出具后45個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付1.000萬歐元；(4) SELLAS在二期臨床試驗啟動后30個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付500萬歐元；(5) SELLAS在二期臨床試臉最終研究報告出具后45個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付2,500萬歐元；(6) SELLAS在三期臨床試驗啟動后30個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付2,500萬歐元，并且在三期臨床的中點(半數(shù) 病人招募完畢)到達(dá)后30個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付2,500萬歐元；(7

17、) SELLAS在三期臨床試驗研究報告出具后45個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付10,000萬歐元；(8) 在化合物A茯得美國和/或歐洲批準(zhǔn)后，重慶復(fù)創(chuàng)將獲得SELLAS或任何被許可方完成的該藥物在世界其他地 方8年的凈銷售額10%的提成費。3、轉(zhuǎn)讓協(xié)議將自復(fù)星醫(yī)藥股東大會批準(zhǔn)后生效.如果轉(zhuǎn)讓協(xié)議未能于股東大會獲批，重慶復(fù)創(chuàng)應(yīng)將已收悉的款 項退還給SELLAS.(二)關(guān)于化合輸B的知識產(chǎn)權(quán)、開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利轉(zhuǎn)讓1、化合物B概況化合物E是重慶復(fù)創(chuàng)擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的受體抑制劑，具有開發(fā)成為治療腫瘤藥物的前景，如肺癌和乳腺 癌等；目前處干候選化合物階段.已申請國際PCT專利.2、轉(zhuǎn)讓款支付計劃(l)SE

18、LLAS亦轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂日后27個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付50萬歐元，并在轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂日后45個營業(yè) 日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付150萬歐元；SELLAS農(nóng)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂日后90個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付100萬歐元；(3) SELLAS在一期臨床最終研究報告出具后45個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付1.000萬歐元；(4) SELLAS在二期臨床試驗啟動后30個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付500萬歐元；(5JSELLAS在二期臨床最終研究報告出具后45個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付2.500萬歐元；(6) SELLAS在三期臨床試驗啟動后30個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付2,500萬歐元，并且在三期臨床的中點(半數(shù) 病人招慕完畢)到

19、達(dá)后30個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付2、500萬歐元；(7) SELLAS在三期臨床研究報告出具后45個營業(yè)日內(nèi)向重慶復(fù)創(chuàng)支付10.000萬歐元；(8) 在化合物E茯得美國和/或歐洲批準(zhǔn)后，重慶復(fù)創(chuàng)將獲得SELLAS或任何被許可方完成的該藥物在世界其他地 方8年的凈銷售額10%的提成費。3、轉(zhuǎn)讓協(xié)議將自復(fù)星醫(yī)藥股東大會批準(zhǔn)后生效.如果轉(zhuǎn)讓協(xié)議未能于股東大會荻批，重慶復(fù)創(chuàng)應(yīng)將已收悉的款 項退還給SELLAS.6請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分4齊魯證券QILU SECURITIES公司點評圖表6:復(fù)星醫(yī)藥舗售收入預(yù)測表（百萬元）醫(yī)藥工業(yè)堆怏聿（YOY）EW*占總比蟲ihlfi 業(yè)務(wù) MWlb1.13

20、0.261.406.161,378.311.516.151,667.761.834.548.82%21.41%1.98%10.00%10.00%10.00%8.A2%11.95%12.58%12.90%12.90%13.00%250%21.95%18.99%17.02%14.41%12.94%6.45%6 88%5.43%485%4.05%3.63%其中，中成藥枚入 西藥收入96.74216.5414987184.34230 42283 022.715.633.621.764.509 805.592.157.046 118.737.187梢映入2.812.363.8)8.304,659675.

21、776497.276539.02520林奉（YOY）23.61%3(.48%21.40%2397%25.97%2403%毛利率44.27%4T 92%54.14%54.64%55.13%55.13%占總鑰俾額比竝62.71%59 93%64.19%64.83%62.85%63.65%占上營業(yè)務(wù)利潤比聯(lián)80.S5%7532%78.98%78.31%75.43%75.70%醫(yī)學(xué)診麗及醫(yī)療爲(wèi)柿弟您收入393591.056.641.057 211.321.521.651 901.94924（Y0Y）24.36%168.46%0.05%25.00%25.00%1800%42.60%40 30%42.76

22、%45.00%40.00%40.S0K打總WWW比敢8 78%1650%14.56%14.83%14.27%13.75%占主營業(yè)務(wù)利潤比W10 82%1T48%14.15%14.7S%15.22%14.68%醫(yī)療嚴(yán)雋梢您收入0.0011.26150 3528S67971 271.359.78林半（Y0Y）1235.49%90.00%240.00%40.00%0.00%25 99%28.84%28.70%28.80%2&80%占總餉供額比啟0.00%0.18%2.07%3J1%8.39%9.59%占主蓉業(yè)務(wù)利潤比型0.00%0.12%1.36%203憶5.26%5.96%小計4484.53G4M

23、.867258.788900.8211577.4614178.76侑害威本小卄2938.803K2.004064.46487U.116259.887606.42毛利1545.73241.873194.324030.715317.596572.34平的毛利辜34.47%M.13%44.01%4524%4393%46.35%圖表7：復(fù)星醫(yī)紡財務(wù)圳L表摘要u （人此確*萬尤）費尸負(fù)債徽（人tie斷萬尤）201120122013E2014E2015E201120122013E2014E2015E管業(yè)4A6.4867.3418.91011J7714.17賃冷費僉2.8954.9737.6258.0999

24、.09742.4%13.2%21.4%299%22.5%1.5531.6371.9352.5143.079-3.991-4.127-4.879-6260-7.606A*1.1241.2731.3371.7152.08461.5%56.2%54.8%54 1%53.6%4他流動含產(chǎn)478498542622700毛利2.4943J144.0315.3186.572渋動資產(chǎn)6.0498.38211.43812.S5014.960%儲搜入38.5%43.8%45.2%45.9%46.4%總費產(chǎn)27.1%32.9%37.7%38.5%40.1%g業(yè)也金及出加-53-627698-12110.24310.

25、04711.14712.24713.347%砒就入0.8%0.9%0.9%0.9%0.9%也定資產(chǎn)2.6273.4804.1674.5904.948-1.210-1.512-1.822-2.362-2.92111.8%13.6%13.7%13.6%13.3%18.7%20.6%20.5%20.4%20.6%523.3043.4663.3993.6623.9153455949031.2601.574費產(chǎn)島計22.29125.50730.31633.63537.335%績0就入5.3%8.1%10.1%109%11.1%2.187875505445356時務(wù)爐用-290-370-184-229-2

26、23庖什狀項2.4422.0292.3873.0733.746%織0就入4.5%5.0%2.1%2.0%1.6%4他流動*債3639891.268,501.478資產(chǎn)A值損矢-136-18-40-28-27渋詁E債4.9923.8934.1604.6695.580公允價值更動收4-25-360001.347217317417417n*4tA1.6851.8662.5122.0282.055其他長期負(fù)債4.581&09288,8.18,8.181%範(fàn)tr陽97.6%87.9%77.5%64.8%59.1%10.92010.20212.659136714.178業(yè)桝1.5612,0363.1913

27、.0303.3799.77213.55915.43217.67919.95324.4%27.7%35.8%262%23.8%1.5991.7462.2262.6893.204代業(yè)外枚1468750100100負(fù)借it東MJi舍計22 20125,50730.31633.63537.335視箭科演1.7272J233.2413.1303.47926.6%28.9%36.4%27.0%24.5%比辜分析-342284664-419-466201120122013E2014E2015E19.8%13.4%20.5%13.4%13.4%1.3851.8392.5772.7103.013爭,民杖豆I尢）

28、0.6120.6980.9361.0031.115吵戟東損凰2192754804635155.1316.0526.8887.8918.906屬于公司鉤冷1J661.564Z09722472.4980.1660.2970.3460.4900.646冷科牟18.0%21.3%23.5%19.4%17.6%0.1000.1000.1000.0000.100現(xiàn)含汶量衣（人氏幣育萬元）冷資產(chǎn)4t盤牟11 93%11.53%13.59%12 71%12.52%201120122O13E2014E2015E昭竇產(chǎn)4tA*5 23%6.13%6.92%6 68%6 69%冷利灑1.3851.8392.5772

29、.7103.013扭入資農(nóng)枚益半4 86%7.82%9.49%12.48%14.59%少軟?1東損益00480463515非妮會JL出351313409472536診盤總杖席長*42.37%13.19%21.37%29 94%22.47%-1.418-1.470-Z204-1.811 1.640EBITM*95.87%71.87%52.20%39.44%24.98%首進責(zé)會更幼-1-17-6-274-26234.96%34.17%34.09%7.16%11.16%經(jīng)管泠翁觀金冷發(fā)3176661.2551.5601.M2跆費產(chǎn)埔艮*32.42%14.43%18.85%1095%11.00%資本升

30、JI7931.1511.0061.0501.000力#-1.0894591.1001.1001.10052.147.748.048048.01152862.5122.0282.055950108.1100.01000100.0役林場磯介冷汶-1.7G7979405122-45直什廉it可轉(zhuǎn)尺做67867.867.067067.0股權(quán)專費763.151000同丈資產(chǎn)用轉(zhuǎn)尺軟80.7103.3112.294 482.01.516-4561.72940-89盤借能力其他-685-639-256-540-315步黃債/貳東權(quán)426.17%0.27%-2.24%-4.08%-828%號暑沿翁觀金凈沈90

31、720561.472-500-404EBIT軸息保輝傳做21.64.95.57.15431,7433.1320381,51248.99%40.00%41.76%39.44%37.98%圖表8：齊魯證券對復(fù)星醫(yī)藥的系列報告序號日期報告標(biāo)題012012年3月16日投資價值分析報告在成長的賂上銜枚疾行022012年3月25日年報點評核心業(yè)務(wù)高成長，醫(yī)藥工業(yè)壯大凸顯032012年4月10日事件點評H股發(fā)行獲得證監(jiān)會批復(fù)042012年4月28日李報點評繼續(xù)看好核心業(yè)務(wù)的成長性，尤其是醫(yī)藥工業(yè)的迅速壯大052012年5月21日深度報告重磅產(chǎn)品推動醫(yī)藥工業(yè)迅速壯大062012年7月3日研究簡報滾雷球0720

32、12年7月5日事件點評降息利好醫(yī)藥商業(yè)龍頭國藥控股，進而利好復(fù)星醫(yī)藥082012年7月26日事件點評投機因素擾動不改變公司的核心投資價值092012年8月23日事件點評醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)的龍頭地位進一步強化102012年8月27日中報點評業(yè)績略趨預(yù)期，核心業(yè)務(wù)快速成長112012年9月27日事件點評炎琥寧事件影響小，股價已反應(yīng)過度122012年40月30日季報點評新的起點，業(yè)績是有力支撐132012年餡月20日事件點評控股股東增持彩顯信心142012年12月23日事件點評神經(jīng)系統(tǒng)用藥實力進一步加強152013年2月20日研究簡報從產(chǎn)業(yè)演進看好復(fù)星醫(yī)藥的成長162013年3月27日年報點評業(yè)績趨預(yù)期，

33、核心業(yè)務(wù)高成長172013年4月11日事件點評國控H股配售完成，貢獻非經(jīng)常性損益182013年4月26日李報點評扣非后凈利潤增長55%,再次超越市場預(yù)期192013年4月27日事件點評醫(yī)療器械業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型取得突破202013年5月26日事件點評處置同濟堂股權(quán)，將增厚EPS約0.19212013年7月26日事件點評預(yù)增40%以上，核心業(yè)務(wù)快速成長222013年8月27日中報點評中報凈利潤增50%,核心業(yè)務(wù)快速成長232013年9月26日事件點評新藥研發(fā)有所突破242013年9月26日事件點評股權(quán)激勵利好公司持續(xù)快速成長252013年W月10日爭件點評醫(yī)療服務(wù)扳塊加速前行262013年10月16日研究

34、簡報醫(yī)療資源整合者面臨歷史性機遇272013年40月21日事件點評國際化的研發(fā)戰(zhàn)略和突破當(dāng)刮目相看來源：齊魯證券刊究所-10-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分4齊魯證券QILU SECURITIES公司點評投資評圾說明買入：預(yù)期未來6-12個月內(nèi)上漲幅度在15%以上增持: 持有： 減持:預(yù)期未來6-12個月內(nèi)上漲幅度在5%-15% 預(yù)期未來6-12個月內(nèi)波動幅度在5%+5% 預(yù)期未來6-12個月內(nèi)下跌幅度在5%以上重要聲明：本報告僅供齊魯證券有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用.本公司不會因接收人收到本報告而視其 為客戶.衣報告基于本公司及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，反映了

35、作者的研究觀點，力求獨立、 客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作 任何保證，且本報告中的資料、意見、預(yù)測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，可能會隨時調(diào)整。本公司對 本艮告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本艮告所找的 資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作 建議，本公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保.本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別 客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議.市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎.在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失 負(fù)任何責(zé)任.投資者應(yīng)注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的 證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)“ 本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機構(gòu)或個人可能在本報告公開發(fā)布之前已經(jīng)使用或了解其中的信息.本報告版權(quán)歸“齊魯證券有限公司”所有.未經(jīng)事先本公司書而授權(quán)，任何人不得對本報告進行任何形式的 發(fā)布、復(fù)制.如引用、刊發(fā)，需注明出處為“齊魯證探研究所”，且不得對本報莒進行有悖原意的刪節(jié)或修改。11請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分