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1、納斯達(dá)克風(fēng)暴透視 一、案例介紹 Nasdaq是世界二板市場發(fā)展的成功典范，它成立于1971年2月 8日，成立之初，就有2500家公司上市。，隨后，取得了迅速的發(fā)展, 尤其是20世紀(jì)80年代以后一批高科技公司如微軟、英物爾等公司的 加盟，大大提高了 Nasdaq的公司素質(zhì)，使其成為目前全球最大的電 子股票交易市場和高科技企業(yè)成長的“孵化器”。 目前在納斯達(dá)克市場上市的企業(yè)共有5500家左右，包括微軟、英物 爾、戴爾、思科、朗訊、美國在線、雅虎、亞馬遜等大批實力雄厚的 世界級高科技企業(yè)。美國軟件行業(yè)的93. 6%.半導(dǎo)體行業(yè)的84. 8%. 計算機(jī)及外圍設(shè)備的84.5%.通信行

2、業(yè)的81.7%的上市公司都在納斯 達(dá)克上市。 20世紀(jì)80年代的美國股市，生物制藥行業(yè)的股票大行其道。而 進(jìn)入20世紀(jì)90年代之后，計算機(jī)類的公司如雨后春筍般地誕生，許 多公司憑借自己雄厚的技術(shù)實力和巨大的市場前景烽績蒸蒸日上。這 些高科技類的股票近年來成為美國股市中的主流熱點，頻頻領(lǐng)漲領(lǐng) 跌，成為引導(dǎo)美國股市走勢的重要指針。納指開始交易時基本指數(shù)為 100點，1995年，納指首次沖破千點大關(guān)，1998年7月，又一舉越 過2000點。其后其上揚速度不斷加快，而1999年連續(xù)跨越3000點、 4000點，2000年3月10日創(chuàng)下了 5048.62點的歷史記錄，隨后即逆 轉(zhuǎn)而下

3、，同年連續(xù)跌穿4000點、3000點,到2001年3月12日跌破 2000點大關(guān)，后仍不斷下滑，3月20日再創(chuàng)新低收盤于1857. 44點。 與去年最高點相比跌幅已達(dá)63. 2%,是納斯達(dá)克歷史上最大跌幅。 NASDAQ 怎么了？ 回顧納斯達(dá)克發(fā)展歷史，上一次大跌發(fā)生于1973年1月11日 至1974年10月3日，21個月納指跌幅達(dá)59. 9%,究其下跌的主要根 源在于石油價格上漲導(dǎo)致企盈利下降。隨后納指用了五年時間才收復(fù) 失地。 本次暴跌是在納指經(jīng)歷了 1999年高達(dá)85. 6%的漲幅之后出現(xiàn)的， 從技術(shù)上看，納指在2000年3月突破5000點大關(guān)，隨后出現(xiàn)適度回 調(diào)很

4、正常的，這是對短期暴漲的一個修正。但是納指卻從此一蹶不振, 連連下挫，在創(chuàng)新高后的一年內(nèi)跌去了 63.2%。 二、原因分析 導(dǎo)致納指暴跌的主要原因有以下幾個方面： 1、 網(wǎng)絡(luò)泡沫是納指暴漲暴跌的直接誘因 以亞馬遜、雅虎等網(wǎng)絡(luò)股在Nasdaq創(chuàng)造的“網(wǎng)絡(luò)神話”激起了投資 者的極大熱情，導(dǎo)致了納指1999年底和2000年初的加速上揚。隨即 網(wǎng)絡(luò)迅速崩盤，綱指急速下挫，把投資者從虛幻的概念拉回現(xiàn)實中。 人們對網(wǎng)絡(luò)股開始重新評價，不僅注重網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的商業(yè)模式，更重視 其能否快速盈利。隨著人們對網(wǎng)絡(luò)投資熱情的降低，大批網(wǎng)絡(luò)公司紛 紛破產(chǎn)。 2、 高科技公司的快速擴(kuò)張導(dǎo)致市場競爭激烈、

5、企業(yè)效益下降 2000年的納斯達(dá)克市場網(wǎng)絡(luò)類、計算機(jī)硬件、軟件、半導(dǎo)體和電訊 行業(yè)的公司巨頭盈利預(yù)警的消息接踵而至，尤其是下半年，蘋果、朗 訊、英特爾、美國在線、戴爾、惠普、捷普、捷威、摩托羅拉等不斷 報出盈余低于預(yù)期的消息，尤其是2001年3月8日英特爾預(yù)計第一 季度營業(yè)收入目標(biāo)低于預(yù)測和9日思科宣布將裁員16%即8000人， 以節(jié)約營運成本和應(yīng)付銷售下滑，直接引發(fā)了納指3月12日跌破 2000點，這是26個月來的首次。 近年來，由于高科技企業(yè)的快速發(fā)展，發(fā)達(dá)國家許多高科技行業(yè) 如計算機(jī)、電信等已經(jīng)進(jìn)入了行業(yè)生命周期的成熟期，市場增長潛力 下降。而由于美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長

6、，使企業(yè)和投資者對市場前景估計 樂觀，投資的不斷增長導(dǎo)致美國高科技企業(yè)規(guī)模增長過快，產(chǎn)品的生 產(chǎn)能力大大超過國內(nèi)外市場的實際需求，導(dǎo)致庫存增加，利潤降低, 便紛紛裁員減少投資。美國金融評級機(jī)構(gòu)近來紛紛調(diào)低對一些公司的 利潤預(yù)測。像思科、惠普等大公司都遭到評級機(jī)構(gòu)降級的“禮遇”。 美國著名投資銀行高盛公司認(rèn)為，美國公司2001年盈余的增長速度 將從去年同期的11%降低到2. 5%。 3、美國經(jīng)濟(jì)增長首次出現(xiàn)減速跡象 美國經(jīng)濟(jì)自1991年3月開始，持續(xù)增長了近十年。1997年以來年增 長率在4%以上，這在美國歷史上是罕見的。美國經(jīng)濟(jì)保持高速增長 的主要原因是90年代信息技術(shù)的迅

7、速發(fā)展，尤其是90年代末以 Internet為代表的信息技術(shù)對經(jīng)濟(jì)增長的奇跡有極大的貢獻(xiàn)。2000 年上半年美國經(jīng)濟(jì)還增勢良好，而下半年卻出現(xiàn)了減緩的趨勢。去年 第二季度美國經(jīng)濟(jì)的增速的5. 6%,第三季度為2. 7%,而第四季度同 只有1.4%,遠(yuǎn)低于市場預(yù)測的2. 2%,創(chuàng)下了 1995年二季度以來的最 低水平。 美國信息產(chǎn)業(yè)與美國經(jīng)濟(jì)的高度相關(guān)性。盡管科技業(yè)僅占美國經(jīng) 濟(jì)總量的8%,而據(jù)統(tǒng)計，2000年前三個季度美國經(jīng)濟(jì)增長中的40% 來源于信息技術(shù)的效益和相關(guān)作用，由于納斯達(dá)克股指的連連下跌, 以及美國高新技術(shù)公司高預(yù)期與低效益的反差導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)下降明 顯，尤其是制

8、造業(yè)受到的明顯沖擊，主要是消費支出增長放慢和企業(yè) 投資出現(xiàn)1992年以來的首次下降。 為阻止美國經(jīng)濟(jì)的下滑，美聯(lián)儲2001年連續(xù)三次降息，聯(lián)邦基金利率已由6.50%調(diào)降至5. 0%,貼現(xiàn)率由6.0%降至4. 5%,為1999 年中以來最低水準(zhǔn)。美聯(lián)儲表示，過度疲弱仍是美國經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險, 該聲明顯示，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，美聯(lián)儲將進(jìn)一步調(diào)降利率，但是降息 對經(jīng)濟(jì)的推動作用有一個滯后效應(yīng)。 4、 石油價格持續(xù)上揚加劇市場下跌 2000年國際油價持續(xù)上揚，給世界經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重影響，對企業(yè)降低 成本十分不利。油價上漲直接削弱了像航空、公共運輸?shù)刃袠I(yè)的利潤, 但間接地影響到許多行業(yè)企業(yè)的盈

9、利和發(fā)展前景，特別是物技企業(yè)。 5、 經(jīng)濟(jì)增速的減緩、高科技公司盈余的降低導(dǎo)致投資者信心受 挫 網(wǎng)絡(luò)神話的破滅、高科技巨頭盈余的預(yù)警，使投資者對科技股的 興趣下降。據(jù)統(tǒng)計，目前美國家庭有49%投資于股票，1998年美國家 庭收入的30%來自于股市。由于美國家庭資產(chǎn)在股市中所占比例較 大，股價下跌引起的負(fù)財富效應(yīng)使美國家庭凈資產(chǎn)55年來首次出現(xiàn) 下降。2001年2月，美國消費者信心已降至7年來的最低點。在經(jīng) 濟(jì)增速減緩的大環(huán)境下，科技類股的股價與其利潤增長減緩相比仍然 過高。這種憂懼心理在市場上迅速蔓延，令科技類股走勢更加低迷。 在美國，高科技行業(yè)與美國經(jīng)濟(jì)增長、高科技企業(yè)與美國證券市 場、美國股市與個人資產(chǎn)是高度相關(guān)的，高科技行業(yè)的快速發(fā)展、高 科技企業(yè)盈余的增加帶動美國經(jīng)濟(jì)的增長和企業(yè)股價的上揚,股價的 上升使個人財富增長，從而刺激消費和投資，又推動經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長, 這種效應(yīng)是逐級放大的。近十年，美國經(jīng)濟(jì)就是以這樣一個良性循環(huán) 來保持持續(xù)增長的。去年由于帶動美國經(jīng)濟(jì)增長的高科技企業(yè)發(fā)展出 現(xiàn)了減速，而產(chǎn)生了一系列負(fù)面效應(yīng)，即經(jīng)濟(jì)增長的速度減緩、個人 財富下降、消費市場疲軟，投資熱情降低，促使科技股為主的納斯達(dá) 克市場的持續(xù)暴跌。 原載《證券時報》，曹燕（2001年3月23日）