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1、企業(yè)債券承銷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中小券商異軍突起進(jìn)入2011年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了控制通脹而逐漸壓縮信貸規(guī)模，通過銀行貸款間接融資的難度加大；而債券市場(chǎng)的逐步成熟，則為企業(yè)拓寬了直接融資的渠道，企業(yè)債券市場(chǎng)火爆異常。數(shù)據(jù)顯示，截止發(fā)稿時(shí)（4月22日），2011年銀行間市場(chǎng)已發(fā)行企業(yè)債券94支，而去年同期僅發(fā)行企業(yè)債券 44支。隨著越來(lái)越多的券商加入企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)格 局發(fā)生顯著變化，以華林證券為代表的中小券商獲得越來(lái)越多的市場(chǎng)份額，攪亂了傳統(tǒng)的券商第一梯隊(duì)陣容。根據(jù) wind資訊的統(tǒng)計(jì)，目前，宏源證券、華林證券、銀河證券分別以8支、7支與7支的企業(yè)債券主承銷數(shù)量領(lǐng)跑各家券商（表一）。而在發(fā)行數(shù)

2、量前10名（并列）的行列中，還有國(guó)海證券及太平洋證券這些中小券商代表；與往年僅有華林證券等一兩家中小券商躋身前十行列行成了鮮明的對(duì)比。年初中小券商在債券承銷市場(chǎng)呈現(xiàn)的井噴行情，有其內(nèi)在的必然性。一，早期的企業(yè)債發(fā)行主體多為央企及大型優(yōu)質(zhì)地方企業(yè)，由于深厚的歷史淵源等原因，大型券商獨(dú)享這些優(yōu)質(zhì)的客戶資源，在企業(yè)債券市場(chǎng)的起步階段壟斷了絕大部分的債券承銷 業(yè)務(wù)。隨著這批優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行債券余額日益逼近40%凈資產(chǎn)規(guī)模這一紅線， 同時(shí)面臨著中期票據(jù)承銷業(yè)務(wù)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，債券發(fā)行規(guī)模萎縮，進(jìn)而影響了大型券商的承銷業(yè)績(jī)（圖1與圖2）。今年至截稿時(shí)，中央企業(yè)債僅僅發(fā)行了1支15億規(guī)模的“ 11供銷債”；去年

3、僅第一季度，就有10支共計(jì)509億規(guī)模的中央企業(yè)債成功發(fā)行。二，在優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)債券發(fā)行空間被壓縮的同時(shí)，數(shù)目眾多的地方性企業(yè)發(fā)行債券的熱情高漲。特別是地方融資平臺(tái)債券這一品種的出現(xiàn)，使得各家券商在新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)面前站在了同一起跑線上。2008年底，中央為應(yīng)對(duì)百年難得一遇的金融危機(jī)，啟動(dòng)了 “4萬(wàn)億投資計(jì)劃”。其中1.18萬(wàn)億由中央政府出資，剩余部分由地方政府和社會(huì)投資共同完成。巨大的投資需求推動(dòng)了地方融資平臺(tái)債券的快速發(fā)展；進(jìn)入2010年后，以國(guó)家發(fā)改委2881號(hào)文件為標(biāo)志，融資平臺(tái)類債券的各項(xiàng)發(fā)行事宜被最終規(guī)范。面對(duì)這一歷史機(jī)遇， 中小券商不會(huì)因?yàn)闃I(yè)務(wù)范圍廣泛而分散其投入和精力，而是根據(jù)自身狀

4、況尋找各自的市場(chǎng)切入點(diǎn)，在以融資平臺(tái)類債券為代表的地方債承銷領(lǐng)域發(fā)力耕耘細(xì)分市場(chǎng)，搶得先機(jī)。三，中小券商相對(duì)較為狹窄的業(yè)務(wù)范圍，保證了其對(duì)債券承銷業(yè)務(wù)的心無(wú)旁騖。 無(wú)論是對(duì)政策的解讀與把握，抑或是客戶關(guān)系的維護(hù)，全力投入的效果顯著。特別是部分中小券商 代表得益于專業(yè)及熱情的服務(wù)，已經(jīng)在市場(chǎng)上形成良好口碑； 以華林證券為例，其相當(dāng)一部分客戶是經(jīng)由老客戶介紹慕名而來(lái)。與此同時(shí)，中小券商往往相對(duì)比較靈活的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，也在一定程度上促進(jìn)了從業(yè)者的積極性，進(jìn)而推動(dòng)了債券承銷業(yè)務(wù)的發(fā)展；但這并不是決定因素，而且各家券商的運(yùn)營(yíng)狀況大同小異，并不會(huì)出現(xiàn)極端特殊的個(gè)例。一方面是大型券商傳統(tǒng)大客戶資源的萎縮，另一方

5、面是中小券商對(duì)債券市場(chǎng)的高度重視與全力投入帶來(lái)的業(yè)務(wù)飛速增長(zhǎng)，此消彼長(zhǎng)下當(dāng)前的市場(chǎng)格局不足為奇。伴隨企業(yè)債券市場(chǎng) 的不斷擴(kuò)大與發(fā)展，企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)勢(shì)必將迎來(lái)更加白熱化的競(jìng)爭(zhēng)。表一 2011年企業(yè)債券主承銷家數(shù)排名（截至 4月22 日）序號(hào)主承銷商主承銷家數(shù)其中：聯(lián)系主承銷家數(shù)1宏源證券股份有限公司812華林證券有限責(zé)任公司703中國(guó)銀河證券股份有限公司714中信建投證券有限責(zé)任公司615國(guó)家開發(fā)銀行股份有限公司626國(guó)泰君安證券股份有限公司527廣發(fā)證券股份有限公司528第一創(chuàng)業(yè)證券有限責(zé)任公司409太平洋證券股份有限公司4010中國(guó)建銀投資證券有限責(zé)任公司4011國(guó)海證券有限責(zé)任公司40數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊圖1歷年中央企業(yè)債與地方企業(yè)債發(fā)行支數(shù)比較中央企業(yè)債地方企業(yè)債數(shù)據(jù)來(lái)源：chinabond ； 2011年數(shù)據(jù)截至4月22日?qǐng)D2歷年中央企業(yè)債與地方企業(yè)債發(fā)行規(guī)模比較中央企業(yè)債地方企業(yè)債數(shù)據(jù)來(lái)源：chinabond ; 2011年數(shù)據(jù)截至4月22日