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1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-----傾情為你奉上 一提起泡沫經(jīng)濟(jì),我們就會(huì)想到日本經(jīng)歷的近十年的泡沫經(jīng)濟(jì)。泡沫時(shí)期被日本人稱(chēng)為“失去的十年”,可見(jiàn)在日本人心中泡沫經(jīng)濟(jì)所占的地位。在泡沫形成的初期,日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度是舉世矚目的,但泡沫破滅以后,日本經(jīng)濟(jì)便跌入低谷,直到現(xiàn)在還沒(méi)完全恢復(fù)。而其中的房地產(chǎn)泡沫對(duì)我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)的啟示也是值得我們研究的。 ?！芭菽?jīng)濟(jì)：虛擬資本過(guò)度增長(zhǎng)與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益脫離實(shí)物資本的增長(zhǎng)和實(shí)業(yè)部門(mén)的成長(zhǎng)，金融證券、地產(chǎn)價(jià)格飛漲，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投機(jī)，造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，最后必定泡沫破滅，導(dǎo)致社會(huì)震蕩，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰?！? 在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)

2、泡沫之所以會(huì)長(zhǎng)期存在，是有它的客觀原因的，主要是由其作用的二重性所決定的。一方面，經(jīng)濟(jì)泡沫的存在有利于資本集中，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，活躍市場(chǎng)，繁榮經(jīng)濟(jì)。另一方面，也應(yīng)清醒地看到，經(jīng)濟(jì)泡沫中的不實(shí)因素和投機(jī)因素，又存在著消極成分。 日本大藏省實(shí)行了對(duì)不動(dòng)產(chǎn)融資的總量控制措施。所謂總量控制措施實(shí)際上是對(duì)不動(dòng)產(chǎn)融資增長(zhǎng)速度的一種直接管制，以此達(dá)到將不動(dòng)產(chǎn)余額控制在一定水平上的目的，主要內(nèi)容是要求有關(guān)金融機(jī)構(gòu)，將其每季度不動(dòng)產(chǎn)余額，控制在總貸款余額的增長(zhǎng)率以下。同時(shí)，日本銀行通過(guò)"窗口指導(dǎo)"，要求所有商業(yè)銀行將當(dāng)年第四季度的新增貸款減少30%；到1991年，日本商業(yè)銀行實(shí)際上已經(jīng)停止了對(duì)不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的貸款。日本銀

3、行的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度也于1989年的12%下降到1990年的7.4%，再跌至1991年的2.3%。 貨幣政策的突然收縮，挑破泡沫，這是日本銀行貨幣政策的第三次失誤。從某種意義上講，1991年后日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期蕭條與日本銀行突然收緊銀根造成日本經(jīng)濟(jì)的"硬著陸"有很大關(guān)系。貨幣政策緊縮的影響首先表現(xiàn)在股價(jià)上。1989年末，日經(jīng)指數(shù)達(dá)到高峰后，1990年開(kāi)始下降，至U1990年4月便由38915日元降至28000日元。1992年8月跌至14309日元，比1989年下降了63%。1992年7月日本股價(jià)降到二戰(zhàn)后最低水平，為14000日元。股價(jià)的大幅度下降幾乎使日本所有的銀行、企業(yè)和證券公司都出

4、現(xiàn)了巨額虧損。 股價(jià)暴跌半年之后，地價(jià)也開(kāi)始大幅度下降。1990-1991年日本全國(guó)地價(jià)下跌了46%，使價(jià)值為108萬(wàn)億日元的資產(chǎn)化為泡影。從1991-1992年住宅土地價(jià)格大幅下降，東京跌22%，大阪跌36%，名古屋跌13%。到1994年?yáng)|京等地的房地產(chǎn)價(jià)格的跌幅都超過(guò)50%。至此，股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫徹底破裂。 泡沫經(jīng)濟(jì)"破滅給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了沉重打擊。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)在資產(chǎn)全面縮水的背景下，企業(yè)負(fù)債惡性膨脹，大量倒閉。1991年前后，負(fù)債額在1000萬(wàn)億日元以上的倒閉企業(yè)每年都在1萬(wàn)家左右。1990-1996年，日本破產(chǎn)企業(yè)年均高達(dá)14000家左右。(2)商業(yè)

5、銀行陷入困境，不良債權(quán)急劇增加，大批金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。關(guān)于泡沫經(jīng)濟(jì)破滅對(duì)不良資產(chǎn)的影響，日本政府一直諱莫如深，直到1995年7月，日本大藏省銀行廳才首次宣布，按照國(guó)際通行國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的日本銀行業(yè)不良資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到50萬(wàn)億日元，占日本GDP的1／10以上。但西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為，這個(gè)估計(jì)偏低，有西方人士認(rèn)為，到1995年8月，日本銀行業(yè)未清償貸款總額已經(jīng)超過(guò)日本GDP總額，而未清償貸款的1／4是不良資產(chǎn)。(3)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不振，投資需求減少。泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，由于居民實(shí)際收入減少，使消費(fèi)需求不足的問(wèn)題日益嚴(yán)重。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，占日本GDP60%的個(gè)人消費(fèi)支出以平均每年0.63%的速度持續(xù)下降。(4)通貨緊縮、

6、經(jīng)濟(jì)衰退；1992-1999年，日本的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)均為負(fù)增長(zhǎng)，年均下降幅度接近1%(1997年除外)。通貨緊縮使企業(yè)銷(xiāo)售收入減少，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，居民消費(fèi)心理惡化，政府財(cái)政收入減少，公共債務(wù)危機(jī)加重。經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，其中，1992-1994年連續(xù)3年出現(xiàn)了零增長(zhǎng)。 總之，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，日本經(jīng)濟(jì)陷入到了長(zhǎng)期嚴(yán)重的衰退之中，這長(zhǎng)達(dá)10年之久的經(jīng)濟(jì)衰退被稱(chēng)為"平成蕭條"，是二戰(zhàn)后以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、對(duì)日本經(jīng)濟(jì)打擊最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)蕭條。更為嚴(yán)重的是，泡沫經(jīng)濟(jì)在很大程度上摧垮了日本國(guó)民通過(guò)二戰(zhàn)后的持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所建立起來(lái)的民族自信，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，隨著經(jīng)濟(jì)從巔峰跌入谷底，日本社會(huì)長(zhǎng)期

7、彌漫著一種無(wú)法擺脫的、找不到出路的情緒。 (一)日本貨幣政策的失誤。 1.教訓(xùn)一：貨幣政策應(yīng)該是圓潤(rùn)的、穩(wěn)健的，過(guò)度擴(kuò)張與突然收縮都有可能對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性影響。在日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成的過(guò)程中，極度擴(kuò)張的貨幣政策起了火上加油的作用；在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的時(shí)候，突然收縮的貨幣政策又起了雪上加霜的作用. 不少人認(rèn)為，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)是由于"廣場(chǎng)協(xié)議"之后日元升值造成的。"廣場(chǎng)協(xié)議"之后，日元的確出現(xiàn)了大幅升值，但真正對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性影響的并不是日元升值本身，而是當(dāng)時(shí)極度擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策。" 教訓(xùn)二：貨幣政策決策應(yīng)是科學(xué)的，慎重的，任何重大的失誤都有可能把經(jīng)濟(jì)推入絕境。 日本泡沫經(jīng)濟(jì) （摘

8、要）:日本人習(xí)慣把成本低廉,且極易取得的信用所產(chǎn)生的投機(jī)式榮景,在一夕之間崩解的情況稱(chēng)之為泡沫經(jīng)濟(jì)(Bubble Economy).其肇因於八O年代下半期經(jīng)歷了本世紀(jì)最瘋狂的金融熱潮,而股票市場(chǎng)及不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)更是其中心點(diǎn),日本信用浮濫程度甚於美國(guó),已淪入投機(jī)的旋渦中,土地價(jià)格更是瘋狂飆漲引發(fā)社會(huì)緊張,而日本的投資人,在銀行的推波助瀾下,以破天荒的高價(jià)在全球各地大肆購(gòu)置資產(chǎn).這股泡沫現(xiàn)在已是灰飛湮滅了,卻留下了一堆爛攤子:股市重挫,不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)下滑,債務(wù)堆積如山,經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩,以及數(shù)樁金融弊案. 日本國(guó)內(nèi)的緊縮情勢(shì)亦會(huì)對(duì)全球形成一股威脅,因?yàn)槿毡镜你y行業(yè)系全球最大的放款者,恐怕會(huì)令全球陷入更嚴(yán)重的

9、經(jīng)濟(jì)衰退. 一.泡沫經(jīng)濟(jì)的原因:1.1 動(dòng)搖經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)1.2 流於自大的集體自信1.3 股價(jià)過(guò)高的真正原因1.4 嚴(yán)重的信用擠壓1.5狂歡后的虛脫狀態(tài) 二,結(jié)論 三,心得 一,泡沫經(jīng)濟(jì)的原因1.1 動(dòng)搖經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的原因:一九九一年夏季短短的幾個(gè)月內(nèi),一連串涉及政治,金融以及黑道的曖昧事件,動(dòng)搖了日本的基礎(chǔ).這些事件包括證券經(jīng)紀(jì)商補(bǔ)償關(guān)系良好的客戶之損失,證券公司提供融資給黑道分子炒作公司的股價(jià),銀行經(jīng)理人偽造價(jià)值數(shù)百億美元的假定存單以充作不實(shí)的擔(dān)保品,而這些事情的揭露所給人的印象是 - 日本正逐漸沉淪於泥沼之中.雖然日本對(duì)於丑聞不以為意,但他們卻忽略了,這些丑聞既代表本世紀(jì)最大投機(jī)熱潮的癥

10、候,且也是信用榮景即將內(nèi)爆的警訊.日本的年輕人則對(duì)外面世界較了解,他們也比前人好逸惡勞及任性,消費(fèi)性債務(wù)總額提高. 日本失敗的原因在於他們放任一個(gè)信用榮景至危險(xiǎn)且無(wú)人文問(wèn)的失控狀態(tài),最后終於一發(fā)不可收拾. 1.2 流於自大的集體自信:就像日本人常喜歡不屑的說(shuō),泡沫經(jīng)濟(jì)乃是某個(gè)轉(zhuǎn)嫁到「實(shí)質(zhì)」經(jīng)濟(jì)上的脫序行為,日本人還喜歡把他們那些天文數(shù)字的房地產(chǎn)市場(chǎng)斥為毫無(wú)意義.他們的說(shuō)法是,房地產(chǎn)根本很少轉(zhuǎn)手,因此該項(xiàng)數(shù)字并非真實(shí),但是在那段泡沫經(jīng)濟(jì)盛行期間,日本的信用體系十分熱心地提供了不少房地產(chǎn)的理論價(jià)值與實(shí)際情況之間的關(guān)聯(lián)的資料,證明房地產(chǎn)被用來(lái)當(dāng)作信用擔(dān)保品的情形相當(dāng)普遍,這使得每個(gè)幾乎每個(gè)借錢(qián)的

11、人都拿房地產(chǎn)來(lái)當(dāng)擔(dān)保品,如此一來(lái),幾乎令每個(gè)日本人都限於危險(xiǎn)的境地,因?yàn)榉康禺a(chǎn)有可能和東京股市一樣大崩盤(pán),搞不好情況可能更嚴(yán)重. 然而當(dāng)日本股市近一步的崩盤(pán)還只不過(guò)是其中一項(xiàng)令人心痛的惡耗,另一個(gè)則是同樣嚴(yán)重的土地價(jià)格狂瀉,這種情況對(duì)一個(gè)素來(lái)認(rèn)為土地價(jià)格絕對(duì)不可能崩盤(pán)的國(guó)家和銀行體系來(lái)說(shuō),尤具破壞力;因?yàn)樗麄儗?duì)土地過(guò)分具有信心,因而把它視為一個(gè)保值的工具,并拿來(lái)做擔(dān)保品,地價(jià)崩盤(pán)將造成銀行破產(chǎn),迫使全體納稅人出錢(qián)支付,它將迫使規(guī)模龐大的貨幣中心銀行賤賣(mài)其海外的資產(chǎn),以支撐它們?cè)趪?guó)內(nèi)日益縮水的資本. 泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅結(jié)束了三個(gè)迷思,那就是日本的股價(jià)永遠(yuǎn)看漲,日本的土地價(jià)格永遠(yuǎn)不會(huì)下跌,經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)

12、的迷思. 1.3 股價(jià)過(guò)高的真正原因:日本股價(jià)過(guò)分飆漲的真正原因:日本長(zhǎng)期以來(lái)一直采取的低利率政策.在一九八六年一月至一九八七年二月間,日本銀行,也就是日本的中央銀行,將官方的貼現(xiàn)率從百分之五調(diào)低到百分之二點(diǎn)五,使得銀行貸給其最好的企業(yè)客戶的貸款利息可以壓低至百分之四左右.更妙的是,上市上柜公司可以運(yùn)用一種巧妙的手法從股票市場(chǎng)中大撈一筆,他們可以藉由發(fā)行歐洲債券及附加在倫敦的境外歐洲市場(chǎng)(全球最大的債務(wù)市場(chǎng))的認(rèn)股權(quán)證,并且將其持有的美元額度以換匯交易轉(zhuǎn)換成日?qǐng)A,如此一來(lái)資金在日本簡(jiǎn)直變成免費(fèi)的了,這個(gè)情況引發(fā)了流動(dòng)資產(chǎn)的景氣,其中心乃是日本經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造信用的主要引擎,也就是銀行業(yè);他們利用上漲

13、的股市來(lái)創(chuàng)造銀行的資本,并因而擴(kuò)大他們的放款.那多出來(lái)的信用會(huì)回流到兩個(gè)主要的市場(chǎng)(股市和房市),讓銀行最喜愛(ài)的擔(dān)保品(股票和房地產(chǎn))的價(jià)值上揚(yáng),并且以之貸放出更多的款項(xiàng).但現(xiàn)在事實(shí)證明此游戲終於永遠(yuǎn)結(jié)束了. 1.4 嚴(yán)重的信用擠壓:通貨緊縮的原因有三:第一,日本企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)一直享受著超低的利率,而今資產(chǎn)成本將驟然升高許多,第二,股市崩盤(pán),其縮水效果連帶影響及銀行的放款,第三,接二連三的壞帳造成銀行業(yè)的危機(jī),而這些壞帳大多數(shù)街與不動(dòng)產(chǎn)有關(guān). 1.5狂歡后的虛脫狀態(tài):另外還有一種危險(xiǎn),日本有其自身的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,在日本金融圈或商業(yè)界中會(huì)的大多數(shù)人,包括大多數(shù)的外國(guó)人,仍然深信日本政府絕不會(huì)坐

14、令金融機(jī)構(gòu)倒閉,因此所有的信用都是最好的,所有的存款都是最安全的.這種認(rèn)為系統(tǒng)會(huì)對(duì)所有的信用風(fēng)險(xiǎn)皆予以保證的深度信仰更加強(qiáng)了投機(jī)泡沫的強(qiáng)度.短期來(lái)說(shuō),日本毫無(wú)出路,現(xiàn)在的它正處?kù)督?jīng)歷了一場(chǎng)狂歡宴會(huì)之后的虛脫狀態(tài),日本若非達(dá)到了某種程度的繁榮,根本不會(huì)產(chǎn)生這樣的經(jīng)融風(fēng)暴. 而泡沫經(jīng)濟(jì)乃是源自於國(guó)際經(jīng)濟(jì)外交之誤導(dǎo)而起.當(dāng)時(shí)關(guān)鍵的起因點(diǎn)乃是一九八五年九月簽署的廣場(chǎng)協(xié)定,這份國(guó)際性的協(xié)定的目的是要壓低美元的價(jià)值,以協(xié)助美國(guó)減少其與日本及德國(guó)間的巨額貿(mào)易赤字,但最后卻令美元狂跌不止.到一九七八年二月簽署的羅浮宮協(xié)定,其優(yōu)先重點(diǎn)便改變了,當(dāng)時(shí)美元業(yè)已大跌,結(jié)果對(duì)日本及德國(guó)的出口商造成未預(yù)期道的壓力,并使

15、他們仰賴(lài)出口的經(jīng)濟(jì)下滑,美國(guó)人在此會(huì)議中使用流氓打手般的方法,威脅要令美元繼續(xù)貶值迫使日本和德國(guó)放寬其貨幣政策.日本央行即時(shí)依據(jù)羅浮宮協(xié)定將現(xiàn)貼率調(diào)低至百分之二點(diǎn)五,此舉播下了日后泡沫經(jīng)濟(jì)的種子. 雖然日本最后放寬銀根的措施并非完全來(lái)自美國(guó)壓力,日本在一九八六年時(shí)陷入了一個(gè)日本式的經(jīng)濟(jì)不景氣,起因是日?qǐng)A巨幅升值造成出口不利.日本央行進(jìn)一步放松銀根,卻低估了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的銀根過(guò)度寬松將導(dǎo)致人性的貪念四起,結(jié)果是一股國(guó)內(nèi)景氣凌駕所有的景氣,但這波景氣卻是因?yàn)槿毡酒嫣氐你y行體系,以及規(guī)范其房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)時(shí)法令而遭到扭曲,泡沫經(jīng)濟(jì)因而展開(kāi). ?。ǚ康禺a(chǎn)）張紀(jì)潯：現(xiàn)在在日本來(lái)講，在東京買(mǎi)一個(gè)房子是大家

16、的一個(gè)夢(mèng)想，但是實(shí)現(xiàn)這個(gè)夢(mèng)想的人很少。比如說(shuō)銀座，每平方米用一萬(wàn)日元堆的話，會(huì)堆一米多高，就是這么一個(gè)地價(jià)，折合成美金的話都是一百多萬(wàn)美金。整體的地價(jià)雖然是泡沫，但現(xiàn)在的日本地價(jià)還是很高的。現(xiàn)在看中國(guó)的地價(jià)，像北京地區(qū)，我原來(lái)住在大北窯這塊，我很熟悉，像這種價(jià)錢(qián)和一般百姓工資比是一個(gè)天文數(shù)字。日本房產(chǎn)價(jià)格一般是民眾七年的工資，日本人的年平均工資是400萬(wàn)到700萬(wàn)左右，這個(gè)乘上七年，才可以在東京購(gòu)買(mǎi)房子?，F(xiàn)在簡(jiǎn)單地比較，中國(guó)不可能出現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)熱潮。但是無(wú)論是從日本、美國(guó)，只要是經(jīng)歷過(guò)這種情況的人來(lái)看，都會(huì)覺(jué)得不可思議，為什么中國(guó)出現(xiàn)這么多人購(gòu)買(mǎi)房子。一般北京人買(mǎi)房子都是140平米以上，折合人民幣是

17、一兩百萬(wàn)。按照一般的工資來(lái)說(shuō)，是一百年兩百年的情況，不可能出現(xiàn)的情況，但是實(shí)現(xiàn)了。所以說(shuō)中國(guó)的物價(jià)上漲有一定的特殊性。從國(guó)外來(lái)說(shuō)，不可思議，理解不了 二、日本泡沫經(jīng)濟(jì)的原因 　　從外部原因來(lái)看，正如凱塞?沃爾夫所指出：日本泡沫經(jīng)濟(jì)是英美制造的一種典型的威尼斯式騙局。筆者以為，從實(shí)際的效果來(lái)看，日本初期的資本海外擴(kuò)張的確是以威尼斯式騙局方式而收?qǐng)觥＠?，日本資本對(duì)于美國(guó)帝國(guó)大廈的收購(gòu)最后以1/4的價(jià)格易手，而本土的泡沫由于國(guó)際資本參與程度很低，僥幸地躲過(guò)了這一災(zāi)難，避免了陷入拉美國(guó)家的困境。 　　從產(chǎn)業(yè)原因來(lái)看，日本政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)三位一體，公司之間交叉持股，以及企業(yè)與員工之間的終身雇

18、傭關(guān)系，使日本企業(yè)在趕超階段由于戰(zhàn)略明確、摩擦較少，能夠發(fā)揮出極大的效率。在趕超完成之后，由于缺乏靈活性，技術(shù)創(chuàng)新不足，日本陷入低效率困境。在貿(mào)易摩擦的制約之下，日本依靠規(guī)模擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到制約。使得國(guó)內(nèi)資本本能地轉(zhuǎn)向通過(guò)制造房地產(chǎn)泡沫、金融泡沫來(lái)獲利。在經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，正是由于錯(cuò)綜復(fù)雜的公司治理結(jié)構(gòu)以及政府保護(hù)，日本也避免了象拉美國(guó)家產(chǎn)業(yè)被國(guó)際資本所控制的惡果。另一方面，日本大泡沫經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有導(dǎo)致基尼系數(shù)的明顯變化，仍然維持在0.3之下的全球最低水平，足見(jiàn)日本泡沫經(jīng)濟(jì)的危害性比人們估計(jì)的要小得多。 　　從金融原因來(lái)看，1973年石油危機(jī)以后，日本的生產(chǎn)率提升速度減緩，民間出現(xiàn)大量的“過(guò)剩

19、”資本，日本政府也出現(xiàn)了巨額赤字，政府發(fā)行的巨額國(guó)債要求一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)債流通市場(chǎng)。石油危機(jī)后的物價(jià)急劇上升，銀行拒絕包購(gòu)公債，要求公債價(jià)格自由浮動(dòng)，利率自由化就成為順理成章的要求，這就對(duì)日本傳統(tǒng)的金融管理模式產(chǎn)生了沖擊。從1977年起，日本先后實(shí)施利率自由化，取消金融業(yè)務(wù)范圍的限制，實(shí)行日元的自由兌換。利率市場(chǎng)化導(dǎo)致利率逐步走低，1985年日元利率低于美元1.4%，1989年日元利率低于美元3.8%。利率市場(chǎng)化與金融自由化為泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展提供了適宜的環(huán)境。 　　從宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)看，“廣場(chǎng)協(xié)議”以后日元大幅度升值，使得日本通脹率大大低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，而1987－1989年的廣義貨幣供應(yīng)量卻

20、保持年均超過(guò)10%的增長(zhǎng)速度。銀行體系通過(guò)貸款給其他金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)而買(mǎi)入股票、房地產(chǎn)，或者直接購(gòu)入大量股票與房地產(chǎn)。在資金推動(dòng)下，股票、房地產(chǎn)價(jià)格大幅飚升，從而帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的提升，又成為推動(dòng)股票上漲的理由。與此同時(shí)，利率的持續(xù)走低，使股市高市盈率成為合理。日本政府對(duì)這些問(wèn)題視而不見(jiàn)，甚至推波助瀾，加速了經(jīng)濟(jì)泡沫的生成。 　　三、日本泡沫經(jīng)濟(jì)的啟示 　　自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)保持了比日本更長(zhǎng)時(shí)間的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，創(chuàng)造了更大的奇跡。筆者認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的狀況也比日本泡沫經(jīng)濟(jì)之前要好得多，但日本泡沫經(jīng)濟(jì)仍然具有重要的借鑒意義。 　　從產(chǎn)業(yè)來(lái)看，我國(guó)當(dāng)前面臨著日本八十年代初期相似的困境，外商投資所

21、帶來(lái)的技術(shù)溢出效應(yīng)在逐步減弱，生產(chǎn)率增長(zhǎng)從九十年代初以來(lái)已呈逐步回落之勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度上是由投資規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的，當(dāng)前投資規(guī)模占GDP的比重達(dá)到50%，帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)的普遍過(guò)剩與過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)條件下，企業(yè)往往以機(jī)會(huì)導(dǎo)向而非戰(zhàn)略導(dǎo)向，許多企業(yè)盲目多元化并投資于房地產(chǎn)。另一方面，由于貿(mào)易順差擴(kuò)大，我國(guó)面臨的貿(mào)易摩擦呈上升勢(shì)頭，美、日等國(guó)逼迫人民幣大幅升值的企圖越來(lái)越迫切。 　　從宏觀金融來(lái)看，我國(guó)正在進(jìn)行利率市場(chǎng)化與金融自由化改革，無(wú)疑這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的必然要求。但我們也應(yīng)該看到，為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要，我國(guó)自九十年代以來(lái)每年基礎(chǔ)貨幣的投放量在15%以上，國(guó)際游資的流入更加大了貨幣供應(yīng)量

22、，使得我國(guó)貨幣非常寬松，銀行存貸差達(dá)到9萬(wàn)億。雖然從2003年以來(lái)央行、國(guó)務(wù)院陸續(xù)出臺(tái)了宏觀調(diào)控政策，但地方政府并不認(rèn)真執(zhí)行，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱非常明顯。以日本經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果過(guò)于寬松的貨幣沒(méi)有適當(dāng)途徑吸收，必然造成某些行業(yè)泡沫。 　　從金融市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)一些地區(qū)已經(jīng)明顯出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫。以上海為例，中環(huán)附近房?jī)r(jià)平價(jià)在1萬(wàn)元/平方米，100平方米新房的價(jià)格在100萬(wàn)左右，以三口之家家庭年均5萬(wàn)元（高于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）收入計(jì)算，房地產(chǎn)價(jià)格與收入的倍數(shù)達(dá)到20倍，而發(fā)達(dá)國(guó)家這個(gè)倍數(shù)基本是5倍。正是由于居民在房地產(chǎn)上投入過(guò)高，抑制了居民其他方面的消費(fèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了嚴(yán)重的內(nèi)需不足，居民儲(chǔ)蓄率達(dá)到46%，顯著制約了經(jīng)

23、濟(jì)的發(fā)展。相反地，我國(guó)股市長(zhǎng)期面臨著供給與需求不匹配問(wèn)題，成千上萬(wàn)家企業(yè)等待上市，而長(zhǎng)期低迷的股市造成流入資金不足甚至萎縮。央行基礎(chǔ)貨幣的快速投放本來(lái)可以通過(guò)股票市場(chǎng)來(lái)吸收，由于種種原因囤積于商業(yè)銀行，助長(zhǎng)了房地產(chǎn)泡沫的膨脹。 　　正如人們所看到的，我國(guó)正在著手解決產(chǎn)業(yè)過(guò)剩、房地產(chǎn)泡沫、技術(shù)創(chuàng)新不足、兩極分化等問(wèn)題，無(wú)疑都切中時(shí)弊，這也是日本泡沫經(jīng)濟(jì)給我們最大的啟示?！? 要應(yīng)對(duì)潛在的泡沫，我們預(yù)期政策的作用將在近期變得更加重要。在我們看來(lái)，中國(guó)可以從日本的經(jīng)歷中學(xué)到四個(gè)教訓(xùn)：1)避免過(guò)快放松對(duì)債券市場(chǎng)和利率的管制；2)切忌采取過(guò)度寬松的貨幣政策姿態(tài)；3)要對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，確保它們遵循合

24、理的風(fēng)險(xiǎn)管理體系；4)要監(jiān)測(cè)房地產(chǎn)市場(chǎng)，并實(shí)施監(jiān)管來(lái)防范房?jī)r(jià)過(guò)度上漲。然而，我們相信金融自由化措施帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格通脹壓力過(guò)于強(qiáng)大，即使中國(guó)政府采取了一系列合理的措施，也無(wú)法完全控制資產(chǎn)通脹。 日本經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生原因是多方面的，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 　　(一)大量剩余資本引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)。20世紀(jì)80年代后期，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，GDP總量接近美國(guó)的60%，人均GDP超過(guò)了3萬(wàn)美元。由于居民儲(chǔ)蓄率仍居高不下，隨著有利的投資機(jī)會(huì)減少，實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面資金不足的現(xiàn)象有較大改變。在1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，美元貶值和日本經(jīng)常收支順差繼續(xù)擴(kuò)大，強(qiáng)化了日元升值預(yù)期，促使一部分資本從美國(guó)流回日本，加劇了

25、資本過(guò)剩。大量過(guò)剩資本集中流向股票、房地產(chǎn)市場(chǎng)，引起股價(jià)、地價(jià)及房?jī)r(jià)暴漲。 　　(二)宏觀政策的失誤，放大了泡沫經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)。1985年是泡沫經(jīng)濟(jì)起點(diǎn)年。這一年的日本，面臨著三個(gè)重大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，由“管制經(jīng)濟(jì)”向“開(kāi)放經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變，由“經(jīng)濟(jì)大國(guó)”向“政治大國(guó)”轉(zhuǎn)變，由“外需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)”向“內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變。如此重大而深刻的變革集中在如此短的時(shí)間內(nèi)，有可能使日本經(jīng)濟(jì)宏觀政策失去回旋的余地，進(jìn)而使決策困難，以至于出現(xiàn)嚴(yán)重的失誤。第一，在以美國(guó)為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家要求與壓力下，1985年9月的廣場(chǎng)協(xié)議，導(dǎo)致了美元對(duì)日元匯率的持續(xù)下跌。為應(yīng)對(duì)日元升值帶來(lái)的沖擊，以及經(jīng)濟(jì)停滯不前的預(yù)期，日本銀行從1986

26、年1月起，連續(xù)五次降息，貼現(xiàn)率由5%降到2.5%，并錯(cuò)誤地將此利率水平保持了27個(gè)月之久，使貨幣供應(yīng)量持續(xù)擴(kuò)大。第二，為了應(yīng)對(duì)日元升值可能帶來(lái)通貨緊縮的威脅，日本決策當(dāng)局在1987年5月實(shí)行了金額在6萬(wàn)億日元、以擴(kuò)張性財(cái)政政策為內(nèi)容的“緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策”。這些對(duì)策不僅直接刺激了地價(jià)的上漲，同時(shí)，也使擁有土地的企業(yè)的股價(jià)上升。第三，日本管理當(dāng)局對(duì)大量過(guò)剩資本的形成及流向沒(méi)有引起足夠注意，更沒(méi)有將其引導(dǎo)到增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新上去。大量剩余資本進(jìn)入投機(jī)性較強(qiáng)的房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)，導(dǎo)致地價(jià)、房?jī)r(jià)及股價(jià)暴漲。然而，在同期，受日元升值的影響，進(jìn)口商品價(jià)格下降，日本國(guó)內(nèi)物價(jià)繼續(xù)保持穩(wěn)定。管理當(dāng)局仍然擔(dān)心

27、出現(xiàn)通貨緊縮，錯(cuò)誤地繼續(xù)堅(jiān)持?jǐn)U張的貨幣與財(cái)政政策，致使泡沫經(jīng)濟(jì)狀況惡化。 　　(三)金融自由化和國(guó)際化成為泡沫經(jīng)濟(jì)的制度基礎(chǔ)。1984年5月，日本大藏省發(fā)表了《金融自由化與日元國(guó)際化的現(xiàn)狀與展望》的報(bào)告，標(biāo)志著日本金融自由化和國(guó)際化正式起步。金融自由化和國(guó)際化對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，金融自由化一方面使得金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了很大變化，使得其面臨許多新風(fēng)險(xiǎn)，如利率、匯率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。另一方面，又使得金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，金融機(jī)構(gòu)的行為更加冒險(xiǎn)。其一，金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)理念，由原來(lái)的“籌資規(guī)模至上”轉(zhuǎn)變?yōu)椤摆A利至上”。相應(yīng)地，金融機(jī)構(gòu)的組織機(jī)構(gòu)也發(fā)生了重大變化，并使得內(nèi)部風(fēng)

28、險(xiǎn)管理機(jī)制弱化，制衡機(jī)制喪失。第二，以城市銀行為代表的全國(guó)性大銀行涉及全面業(yè)務(wù)，擠壓地方銀行以及非銀行金融機(jī)構(gòu)的生存空間，從而迫使這些機(jī)構(gòu)將貸款投向高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的不動(dòng)產(chǎn)及金融資產(chǎn)。就宏觀管理層次而言，在金融自由化過(guò)程中，金融監(jiān)管方式、組織體系、金融立法等多項(xiàng)改革都嚴(yán)重滯后，以至于長(zhǎng)期以來(lái)，無(wú)明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)在泡沫經(jīng)濟(jì)中呼風(fēng)喚雨的非銀行金融、地方銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管。綜上所述，金融自由化和日元國(guó)際化改變了日本經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行環(huán)境，成為泡沫經(jīng)濟(jì)的制度基礎(chǔ)。 　　(四)“土地神話”支撐著不動(dòng)產(chǎn)投機(jī)。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的基本特征之一是不動(dòng)產(chǎn)泡沫，“土地神話”則是形成不動(dòng)產(chǎn)泡沫的重要因素。日本國(guó)土面積狹小、人口眾

29、多，使得土地資源顯得極為稀缺。戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，對(duì)土地需求持續(xù)增加，導(dǎo)致土地價(jià)格持續(xù)上升，在日本國(guó)民和日本社會(huì)中逐漸形成了土地?zé)o價(jià)、土地價(jià)格不倒的“土地神話”。這種只升不跌的預(yù)期，導(dǎo)致日本金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和家庭對(duì)土地、房屋等不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行過(guò)度信貸、投資、消費(fèi)，甚至瘋狂投機(jī)，引發(fā)價(jià)格暴漲。 五)舉國(guó)被成功沖昏了頭腦，投機(jī)之風(fēng)席卷列島。20世紀(jì)80年代中后期日元升值后，國(guó)內(nèi)資金大量過(guò)剩，民間紛給向海外進(jìn)軍。日本公司對(duì)美國(guó)的商業(yè)、、保險(xiǎn)等服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行了廣泛的投資，有些人甚至狂妄地提出“購(gòu)買(mǎi)美國(guó)”。此時(shí)，日本已進(jìn)入上最輝煌的時(shí)期，從家到普通國(guó)民都開(kāi)始頭腦發(fā)熱，認(rèn)為世界上沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能與日本相比。在這

30、種背景下，日本列島充滿驕傲、狂躁之氣，以為日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不可限量。伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及股票、房地產(chǎn)將進(jìn)一步升值的預(yù)期，日本出現(xiàn)了一股全民炒股、買(mǎi)房、置地的強(qiáng)大投機(jī)風(fēng)潮，直接吹大了泡沫經(jīng)濟(jì)。 　　(六)政治體制不健全導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)決策錯(cuò)誤頻頻。日本政治體制是典型的官僚體制，如大藏省管轄下的金融體制則是這種官僚體制的代表。官僚體制對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的。首先，日本的官僚體制使得行政干預(yù)經(jīng)濟(jì)過(guò)多、管制僵化，決策過(guò)程長(zhǎng)、責(zé)任模糊、效率低下。其次，日本政局不穩(wěn)，內(nèi)閣更迭頻繁，也嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)決策錯(cuò)誤頻發(fā)。 日本泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示意義，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 　　(

31、一)正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，客觀判斷我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況。近30年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)9.6%，經(jīng)濟(jì)總量增加了11倍。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，與當(dāng)年日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成過(guò)程何其相似。在2007年上半年，GDP較去年上半年增長(zhǎng)11.5%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)26.7%，廣義貨幣M2增長(zhǎng)17.1%，出口增長(zhǎng)27.6%，貿(mào)易順差達(dá)1125億美元。預(yù)計(jì)全年貿(mào)易順差將達(dá)2500億美元。與美國(guó)等國(guó)的貿(mào)易摩擦不斷增多，人民幣面臨巨大的開(kāi)值壓力和剛性的升值預(yù)期。貿(mào)易順差和資本順差共同形成了大量外匯凈流入，6月底國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加到13326億美元，高居全球第一。為吸納外匯，央行投放了大量基礎(chǔ)貨幣。目前我國(guó)廣義貨幣量積累到相當(dāng)

32、于當(dāng)年GDP值的160%，大幅度高于大多數(shù)國(guó)家100%上下的比值水平。 　　大量流動(dòng)性資金流向股市、房地產(chǎn)，引起股市、地價(jià)、房?jī)r(jià)的暴漲。如2005年底時(shí)，上證指數(shù)為1000點(diǎn)，2007年9月底已站在5500點(diǎn)之上，升了4.5倍；日成交額從2005年最低點(diǎn)的40億驟升到2007年最高點(diǎn)的2700億，放達(dá)了近70倍；市盈率高達(dá)62倍，接近各國(guó)發(fā)生重大股災(zāi)時(shí)的市盈率臨界點(diǎn)70倍(1990年1月東京證券交易所69.5倍)。在房地產(chǎn)方面，全國(guó)商品住宅平均售價(jià)也持續(xù)上升，而且升幅近幾年均高于城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入的增幅。在一些大中城市，房?jī)r(jià)漲幅驚人，如北京、上海、廣州、深圳等地，自2004年以來(lái)房?jī)r(jià)已

33、累計(jì)上升了近2倍，市區(qū)每平方米房?jī)r(jià)均在萬(wàn)元以上。世界銀行和聯(lián)合國(guó)人居中心提出的合理的房?jī)r(jià)收入比為3-6倍，而我國(guó)多數(shù)大中城市即使是經(jīng)濟(jì)適用房房?jī)r(jià)收入比也在8-10倍。因此，可以斷定，我國(guó)以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為特征、以流動(dòng)性資金過(guò)剩為根源的泡沫經(jīng)濟(jì)已經(jīng)形成，而且愈演愈烈，似有難以控制之勢(shì)。 　　(二)制定適當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施。針對(duì)我國(guó)的情況，吸取日本政府在泡沫經(jīng)濟(jì)形成階段政策失誤的教訓(xùn)，有關(guān)政府部門(mén)近期可采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施，擠壓泡沫以防止經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。 　　第一，適時(shí)適當(dāng)?shù)靥岣咩y行利率水平。在人民幣穩(wěn)步升值的預(yù)期下，如同當(dāng)年日元不斷升值一樣，產(chǎn)生了資本流入無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境，促使境外資本無(wú)后顧之憂地流入

34、中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)。而年5%甚至更高的升值收益，加上大規(guī)模資本流入推高的資產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來(lái)的收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)境外美元存款與境內(nèi)人民幣存款之間利差收益。因此，低利率政策事實(shí)上已起不到阻擊資本流入的作用。而提升銀行利率，則有助于遏制資產(chǎn)泡沫。接受日本的教訓(xùn)，權(quán)衡利弊，調(diào)整利率要果斷、及時(shí)，幅度要大，才能起到應(yīng)有的作用。 　　第二，適度放大人民幣匯率浮動(dòng)空間、變被動(dòng)為主動(dòng)。目前，我國(guó)人民幣匯率浮動(dòng)空間過(guò)窄，隨著累計(jì)升值加大，給人發(fā)出了人民幣總是單邊、剛性上揚(yáng)的錯(cuò)誤信號(hào)，造成了人民幣匯率政策的被動(dòng)局面。適度放大匯率浮動(dòng)空間，使匯率機(jī)制真正實(shí)現(xiàn)更大的彈性、更多的靈活性，某種程度上可以打破單邊剛性升值的確定預(yù)期

35、，有利于形成更為靈活的市場(chǎng)匯率機(jī)制，變被動(dòng)為主動(dòng)；也會(huì)形成匯率更大程度的波動(dòng)和相應(yīng)的更市場(chǎng)化的匯率環(huán)境，增加資本流入的不確定性，有利于遏制非貿(mào)易性的投機(jī)資本的流入，有利于控制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的積累，也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革留下了彈性空間。 　　第三，加強(qiáng)金融監(jiān)管，健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。針對(duì)日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后引發(fā)的金融危機(jī)，以及我國(guó)銀行信貸在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與投資過(guò)程中非理性擴(kuò)張的現(xiàn)狀，有關(guān)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。 　　(三)加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。如同日本當(dāng)年大量資本過(guò)剩一樣，我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中大量流動(dòng)性資金過(guò)剩，也是經(jīng)濟(jì)近30年來(lái)高速增長(zhǎng)、內(nèi)外失衡的結(jié)果。因此，

36、解決流動(dòng)性資金過(guò)剩的問(wèn)題，關(guān)鍵是要加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。首先，發(fā)揮財(cái)政政策的作用，較大幅度增加公共服務(wù)支出。要控制財(cái)政收入用于固定資產(chǎn)投資的規(guī)模，為過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)降溫。將騰出來(lái)的資金用于加大對(duì)居民的轉(zhuǎn)換支付力度。大力建設(shè)經(jīng)濟(jì)適用房及廉租房，遏制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲；解決低收入家庭生活保障問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)政府預(yù)期的消費(fèi)目標(biāo)。其次，調(diào)整出口導(dǎo)向戰(zhàn)略和“獎(jiǎng)出限進(jìn)”的外貿(mào)政策，有效控制外貿(mào)順差。通過(guò)系統(tǒng)清理和全面調(diào)整鼓勵(lì)出口的優(yōu)惠政策，限制加工貿(mào)易。逐步取消出口退稅，實(shí)施對(duì)出口退稅既不鼓勵(lì)也不限制的中性外貿(mào)政策。適當(dāng)提高加工貿(mào)易的門(mén)檻，限制資源消耗大、環(huán)境污染嚴(yán)重的加工貿(mào)易產(chǎn)品生產(chǎn)?？刹扇∫恍┐胧?，擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，

37、特別是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有需求的技術(shù)產(chǎn)品和資源類(lèi)產(chǎn)品的進(jìn)口。再次，調(diào)整資源性產(chǎn)品價(jià)格，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。一要根據(jù)煤炭、石油、天然氣、金屬礦、土地、水資源等不同資源的和社會(huì)屬性，完善各種資源的價(jià)格形成機(jī)制，使各種資源價(jià)格不僅反映稀缺程度，還要充分反映市場(chǎng)供需狀況，反映生態(tài)和環(huán)境成本。二是資源價(jià)格改革會(huì)直接影響低收入家庭的生活水平，可通過(guò)政府行為將價(jià)格改革的收益收上來(lái)，用于低收入者的補(bǔ)償、保護(hù)環(huán)境和開(kāi)發(fā)節(jié)能新技術(shù)。三是適當(dāng)提高資源稅。四是在部分壟斷性領(lǐng)域放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，將價(jià)格調(diào)整與引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)合起來(lái)。 一、導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生的原因 1．匯率政策不適當(dāng)導(dǎo)致日元升值過(guò)快，在日元升值的三

38、個(gè)階段，日本匯率調(diào)控政策都存在一定失誤。(1)抗拒升值階段：在1985年9月“廣場(chǎng)協(xié)定”之前，雖然日本對(duì)美國(guó)貿(mào)易存在大量順差，但日本政府并未采取及時(shí)措施加以緩解。(2)放任升值階段：從“廣場(chǎng)協(xié)定”到1987年2月“盧浮宮協(xié)定”期間，日元進(jìn)入快速升值通道。據(jù)資料顯示，日元兌美元由1985年的242日元升值到1988年的128日元，實(shí)現(xiàn)了28個(gè)月升值89％。在匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)情況下，日本政府采取放任匯率自由浮動(dòng)政策，促成了對(duì)日元進(jìn)一步升值的預(yù)期，導(dǎo)致對(duì)日元進(jìn)行投機(jī)的程度加大，加劇了外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。(3)有干預(yù)升值階段：“盧浮宮協(xié)定”之后，日本的財(cái)政和金融當(dāng)局開(kāi)始對(duì)匯率采取措施，但由于措施規(guī)模小

39、，力度不夠，未能扭轉(zhuǎn)不利格局。 2．長(zhǎng)時(shí)期低利率政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹?！皬V場(chǎng)協(xié)定”后，由于擔(dān)心日元升值將提高日本產(chǎn)品的成本和價(jià)格，導(dǎo)致在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力下降，日本政府提出了內(nèi)需主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策，開(kāi)始放松國(guó)內(nèi)的金融管制。日本中央銀行連續(xù)5次下調(diào)利率，利率水平由1985年的5％降至1987年3月以后的2.5％。在原有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下的日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已趨飽和的狀況下，迅速增大的貨幣供應(yīng)無(wú)法被產(chǎn)業(yè)吸收，造成大量資金流向了股市和房地產(chǎn)，引起了股價(jià)和地價(jià)的巨大泡沫。與此相對(duì)應(yīng)的是，同樣參與簽訂“廣場(chǎng)協(xié)定”的德國(guó)，從1985年到1988年本幣升值也高達(dá)70.4％，但在德國(guó)卻沒(méi)有出現(xiàn)泡沫，主要原因是德國(guó)在

40、1988年及時(shí)提高了利率。 3．?dāng)U張的財(cái)政政策導(dǎo)致泡沫擴(kuò)大化。日本政府在“廣場(chǎng)協(xié)定”后，放松了對(duì)財(cái)政的控制，以期通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并以此阻止日元升值帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退。1987年5月，日本政府出臺(tái)了“緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策”，正式宣布擴(kuò)大公共投資，標(biāo)志著積極財(cái)政政策的實(shí)施。事實(shí)上，趨向擴(kuò)張的財(cái)政政策以及寬松的貨幣政策，很快拉動(dòng)了日本的內(nèi)需，出現(xiàn)了房地產(chǎn)和股市價(jià)格的暴漲。 4．金融管理體制缺乏監(jiān)管增加了信用體系風(fēng)險(xiǎn)。一方面，從1983年開(kāi)始，日本金融制度調(diào)查會(huì)決定開(kāi)始實(shí)現(xiàn)利率自由化。1985年，日本開(kāi)始實(shí)現(xiàn)大額存款利率自由化。另一方面，日本政府逐漸放松了對(duì)企業(yè)融資渠道的限制，企業(yè)可以

41、通過(guò)發(fā)行債券、認(rèn)股權(quán)證、海外融資等方式籌資。這樣的結(jié)果造成銀行大客戶資源的流失和中小企業(yè)客戶的增加，增大了銀行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。 　　5．對(duì)國(guó)際游資的控制不力加大了投資風(fēng)險(xiǎn)?！皬V場(chǎng)協(xié)議”后。在日元將保持持續(xù)升值和日本資本市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的刺激下。大量國(guó)際資本投資迅速進(jìn)人日本的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而加劇了日元升值的壓力，加快了股價(jià)和房?jī)r(jià)膨脹，并使日本國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量過(guò)度增加，對(duì)日本的泡沫經(jīng)濟(jì)起到了推波助瀾的作用。 日本泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)的啟示 目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，2003年2006年，GDP年均增速為10％，固定資產(chǎn)投資年均增速為25％。但是應(yīng)該看到，當(dāng)前我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)存在貿(mào)易順差增大、巨額外

42、匯儲(chǔ)備、人民幣升值壓力較大、房地產(chǎn)和股票價(jià)格快速上漲、貨幣流動(dòng)性過(guò)剩、固定資產(chǎn)投資和銀行貸款增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)題，與日本上世紀(jì)80年代的泡沫經(jīng)濟(jì)形成之前較為類(lèi)似。因此，必須對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和泡沫經(jīng)濟(jì)的危害有清醒的認(rèn)識(shí)，增強(qiáng)科學(xué)決策的能力。 (一)努力實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡，逐步削弱本幣升值過(guò)度帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國(guó)人民幣面臨著較大的升值壓力。從日本經(jīng)驗(yàn)看，既要排除外來(lái)因素的干擾，防止本幣升值過(guò)度而引爆泡沫經(jīng)濟(jì)；也要采取各種措施早做預(yù)防，消化升值的壓力。 (二)適時(shí)采用減少流動(dòng)性過(guò)剩的貨幣政策和擴(kuò)大內(nèi)需的財(cái)政政策。日本經(jīng)驗(yàn)表明，在泡沫形成期，應(yīng)該采用緊縮的貨幣政策：(1)提高利率和控制信貸等措

43、施。(2)采用提高房地產(chǎn)公司及項(xiàng)目自有資金比例和降低按揭貸款比例等手段，提前控制流向房地產(chǎn)行業(yè)的資金量。(3)增加財(cái)政支出，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)和需求。在泡沫破裂期，應(yīng)該采用積極的貨幣政策，降低利率，擴(kuò)大信貸規(guī)模。 (三)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)要綜合考量。日本在低利率政策下，貨幣供應(yīng)量大幅增加，貨幣供給相對(duì)于GDP年均4％的增長(zhǎng)率而言，以每年超過(guò)10％的速度增長(zhǎng)。但是由于日元升值，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格降低，使得物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)為0，呈現(xiàn)出“高增長(zhǎng)、低通脹”局面，使得日本決策管理層很難做出流動(dòng)性過(guò)剩的判斷，推遲2年才決定加息，錯(cuò)失了調(diào)控良機(jī)。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，在本幣升值期間，央行要關(guān)注綜合指標(biāo)的變化，盡

44、量排除單一指標(biāo)的迷惑性。 (四)匯率改革要穩(wěn)步而行，人民幣的逐步升值。實(shí)際上強(qiáng)化了人民幣升值的預(yù)期，造成國(guó)際游資通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)。投機(jī)房地產(chǎn)市場(chǎng)。類(lèi)似于日本的國(guó)際資本投機(jī)沖擊擴(kuò)大泡沫的過(guò)程就會(huì)出現(xiàn)，日元升值前，日本房市和股市比較健康，而目前我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)連續(xù)6年快速上漲。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，本幣升值期間，保持本國(guó)市場(chǎng)的健康發(fā)展至關(guān)重要，同時(shí)要謹(jǐn)防國(guó)際投資行為，將外資引向合理的生產(chǎn)性領(lǐng)域。 (五)避免調(diào)控政策的大起大落。為了抑制泡沫經(jīng)濟(jì)，日本政府不得不調(diào)整貨幣政策，日本中央銀行將再貼現(xiàn)利率從2.5％提高到4.25％。突然而劇烈的金融緊縮使股票和房地產(chǎn)價(jià)格迅速下

45、跌，導(dǎo)致相關(guān)中小銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，大型銀行出現(xiàn)巨額壞賬。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，泡沫經(jīng)濟(jì)因其投機(jī)特點(diǎn)，對(duì)政策反應(yīng)更加靈敏。因此，宏觀調(diào)控政策不宜過(guò)猛，以避免對(duì)經(jīng)濟(jì)造成過(guò)度影響。 BBDDB DDABC CADDB 1.BCE 2.ABD 3.BC 4.ACD 5.ABD 6.BC 7.ACD 8. BDE 9.BC 10.ABC 1.√2.×3.×4.×5.√6.×7.√8.√9.×10.× 賬戶名稱(chēng)：本年利潤(rùn) 2009年 憑證號(hào)數(shù) 摘要 借方 貸方 借或貸 余額 月 日 10 31 XX 結(jié)轉(zhuǎn)本期損益 3 000

46、000 3 000 000 10 31 XX 結(jié)轉(zhuǎn)本期利潤(rùn) 3 000 000 0 本月合計(jì) 3 000 000 3 000 000 0 賬戶名稱(chēng)：利潤(rùn)分配 2009年 憑證號(hào)數(shù) 摘要 借方 貸方 借或貸 余額 月 日 10 1 期初 貸 400 000 10 31 XX 提取法定盈余公積 300 000 貸 100 000 10 31 XX 提取任意盈余公積 100 000 貸 0 10 31 XX 向投資者分配利潤(rùn) 2 000 000 借 2 000 000 10 31 XX 結(jié)轉(zhuǎn)本期利潤(rùn) 3 000 000 貸 1 000 000 本月合計(jì) 2 400 000 3 000 000 1 000 000 專(zhuān)心---專(zhuān)注---專(zhuān)業(yè)