《財務(wù)成本管理 第八章 資本預(yù)算》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《財務(wù)成本管理 第八章 資本預(yù)算（56頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、 第八章 資本預(yù)算 　　考情分析 本章屬于財務(wù)管理的重點章節(jié), 本章主要介紹投資項目的評價，從章節(jié)內(nèi)容來看，投資評價的基本方法是基礎(chǔ)，投資項目現(xiàn)金流量的確定以及投資項目的風(fēng)險處置是重點。 從考試來看本章的分數(shù)較多，在歷年試題中，除客觀題外，通常都有計算題或綜合題。 本章大綱要求:理解資本預(yù)算的相關(guān)概念，掌握各種投資評價的基本方法，能夠運用這些方法對投資項目進行評價；掌握項目現(xiàn)金流量和風(fēng)險的估計項目資本成本的估計方法，能夠運用其評估投資項目。 最近三年題型題量分析 年度 題型 2008年 2009年（原） 2009年（新） 2010年 單項選擇題 1題1分

2、2題2分 多項選擇題 1題2分 判斷題 計算分析題 1題8分 1題6分 綜合題 1/2題7分 合計 1/2題7分 2題9分 3題8分 1題2分 本章教材變化 本章是2010年教材的兩章合并為一章，實質(zhì)內(nèi)容沒有變化。 第一節(jié)　投資評價的基本方法 測試內(nèi)容 能力等級 （1）資本投資的概念 1 （2）資本投資評價的基本原理 3 （3）資本投資評價的基本方法 3 一、資本投資的概念 本書所論述的是企業(yè)進行的生產(chǎn)性資本投資。企業(yè)的生產(chǎn)性資本投資與其他類型的投資相比，主要有兩個特點，一是投資的

3、主體是企業(yè)；二是資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)。 二、資本投資評價的基本原理P193 投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。 資本成本是一種機會成本，是投資人要求的最小收益率。 會計報酬率法 凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法 內(nèi)含報酬率法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 回收期法 輔助方法 　　三、投資項目評價的基本方法 　　 評價方法 （一）凈現(xiàn)值法(Net Present Value)P193 1.含義：凈現(xiàn)值是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。 2.計算：凈現(xiàn)值=Σ未

4、來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 折現(xiàn)率的確定：資本成本 3.決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項目可行。 P194【教材例8-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表8-1所示。 表8-1 單位：萬元 年份 A項目 B項目 C項目 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 0 （20 000） （9 000） （12000） 1 1 800 10000 11 80

5、0 （1 800） 3000 1 200 600 4000 4 600 2 3 240 10000 13 240 3 000 3000 6 000 600 4000 4 600 3 3 000 3000 6 000 600 4000 4 600 合計 5 040 5 040 4 200 4 200 1 800 1 800 注：表內(nèi)使用括號的數(shù)字為負數(shù)（下同）。 凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000 　　　　　　　 =21669-20000 　　　　　　　 =1

6、669（萬元） 　　凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000 　　　　　　　 =10557-9000 　　　　　　　 =1557（萬元） 　　凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487-12000 　　　　　　　 =11440-12000 　　　　　　　 =-560（萬元） 4.凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理：假設(shè)原始投資是按資本成本借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時償還本息后一無所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負數(shù)時該項目收益不足以償還本息。 這一原理可以通過A、C兩項目的還本付息表來說明，見表8-2和表8-3所示。

7、 表8-2　　　　　　　 　　 　A項目還本付息表　　　　 　單位：萬元 年份 年初債款 年息10% 年末債款的本利和 可用于償還借款的現(xiàn)金流入 年末欠款數(shù) 項目終結(jié)償還借款后的現(xiàn)金余額 1 20 000 2 000 22 000 11 800 10 200 2 10 200 1 020 11 220 13 240 0 2020 【提示】2020/(1+10%)2=1669 表8-3　　　　　　 　C項目還本付息表　　　　　 　 　　　單位：萬元 年份 年初債款 年息1

8、0% 年末債款的本利和 可用于償還借款的現(xiàn)金流入 年末欠款數(shù) 項目終結(jié)償還借款后的現(xiàn)金余額 1 12 000 1 200 13 200 4 600 8 600 2 8 600 860 9 460 4 600 4 860 3 4 860 486 5 346 4 600 746 -746 【提示】-746/(1+10%)3=-560 【結(jié)論】資本成本是投資人要求的最低報酬率，凈現(xiàn)值為正數(shù)表明項目可以滿足投資人的要求，凈現(xiàn)值為負數(shù)表明項目不能滿足投資人的要求。 【教材例8-1】：A、B兩項項目投資的凈現(xiàn)值為正

9、數(shù)，說明這兩個項目的投資報酬率均超過10%，都是可以采納。C項目凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明該項目的報酬率達不到10%，因而應(yīng)予放棄。 【例題1·單選題】若凈現(xiàn)值為負數(shù)，表明該投資項目 ( ) 。 A.各年利潤小于0，不可行 B.它的投資報酬率小于0，不可行 C.它的投資報酬率沒有達到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行 D.它的投資報酬率超過了預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行 【答案】C 【解析】凈現(xiàn)值為負數(shù)，即表明該投資項目的報酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。但并不表明該方案一定為虧損項目或投資報酬率小于0。 5.優(yōu)缺點 優(yōu)點 具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。

10、 缺點 凈現(xiàn)值是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。 （二）現(xiàn)值指數(shù)法（Profitability Index） 1.含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。 2.計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：現(xiàn)值指數(shù)=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 P195根據(jù)表8-1的資料，三個項目的現(xiàn)值指數(shù)如下： 現(xiàn)值指數(shù)（A）=21669÷20000=1.08 現(xiàn)值指數(shù)（B）=10557÷9000=1.17 現(xiàn)值指數(shù)（C）=11440÷12000=0.95 3.與凈現(xiàn)值的比較： 現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反

11、映投資的效益。 4.決策原則:當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目可行。 （三）內(nèi)含報酬率法（Internal Rate of Return） 1.含義 內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 2.計算 （1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。 結(jié)合P194【教材例8-1】的C方案 　　 　　4600×（P/A，i，3）=12000 　?。≒/A，i，3）=12000/4600=2.609 　　 （2）一般情況下：逐步測試法 計算步驟：首先通過逐步測試找

12、到使凈現(xiàn)值一個大于0，一個小于0的，并且最接近的兩個折現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。 　　 教材P196表8-4　　　　A項目內(nèi)含報酬率的測試 　　 單位：萬元 年份 現(xiàn)金凈流量 折現(xiàn)率=18% 折現(xiàn)率=16% 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 0 1 2 （20 000） 11 800 13 240 1 0.847 0.718 （20000） 9 995 9 506 1 0.862 0.743 （20000） 10 172 9 837 凈現(xiàn)值 （499） 9 　　 表8-5

13、 B項目內(nèi)含報酬率的測試 單位：萬元 年份 現(xiàn)金凈流量 折現(xiàn)率=18% 折現(xiàn)率=16% 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 0 1 2 3 （9 000） 1 200 6 000 6 000 1 0.847 0.718 0.609 （9000） 1 016 4 308 3 654 1 0.862 0.743 0.641 （9000） 1 034 4 458 3 846 凈現(xiàn)值 （22） 338 內(nèi)含報酬率（B）=16％+=17.88％ 3.決策原則

14、 當(dāng)內(nèi)含報酬率高于資本成本時，投資項目可行。 4.基本指標間的比較 　 比較 內(nèi)容 相 同 點 第一，考慮了資金時間價值； 第二，考慮了項目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量； 第三，受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響； 第四，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。 當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞資本成本率； 當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報酬率＝資本成本率； 當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報酬率＜資本成本率。 區(qū) 別 點 指標 凈現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù) 內(nèi)含報酬率 指標性質(zhì) 絕對指標 相對指標 相對指標

15、指標反映的收益特性 衡量投資的效益 衡量投資的效率 衡量投資的效率 是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響 是 （折現(xiàn)率的高低將會影響方案的優(yōu)先次序） 否 是否反映項目投資方案本身報酬率 否 是 例題： 項　目 現(xiàn)金流量時間分布（年） 折現(xiàn)率 現(xiàn)值指數(shù) 0 1 2 A項目 -100 20 200 10% 1.84 B項目 -100 180 20 10% 1.80 A項目 -100 20 200 20% 1.56 B項目 -100 180 20 20% 1.64 A項目內(nèi)含報酬率52% 　　B項目內(nèi)含報酬率90% 【例

16、題2·多選題】對互斥方案進行優(yōu)選時（ ）。 A.投資項目評價的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法結(jié)論可能不一致 B.投資項目評價的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法結(jié)論一定一致 C.投資項目評價的凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法結(jié)論一定一致 D.投資項目評價的凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法結(jié)論可能不一致 【答案】AD 【解析】由于現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的大小受折現(xiàn)率高低的影響，折現(xiàn)率高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先次序，而內(nèi)含報酬率不受折現(xiàn)率高低的影響，所以B、C不正確。 【例題3·單選題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（ ）。 A.一定小于該投資方案的內(nèi)含報酬率 B.一定大于該投資方案的內(nèi)含報酬率

17、 C.一定等于該投資方案的內(nèi)含報酬率 D.可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含報酬率 【答案】 B 【解析】在其他條件不變的情況下，折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，所以使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定大于該投資方案的內(nèi)含報酬率。 （四）回收期法(Payback Period) P197 1.回收期（靜態(tài)回收期、非折現(xiàn)回收期） （1）含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。 （2）計算方法 ①在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時：投資回收期= 　　P194【教材例8-1】的C方案 　　 　　回收期（C）=12000/4600=2.61（年）

18、　?、谌绻F(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為：（設(shè)M是收回原始投資的前一年） 　　投資回收期= 例:教材P194表8-1的B方案 　　 　 ?、壑笜说膬?yōu)缺點：P198　　 優(yōu)點 回收期法計算簡便，并且容易為決策人所理解,可以大體上衡量項目的流動性和風(fēng)險。 缺點 不僅在于忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。 　　 　　回收期：2年 　　特點：主要用來測定方案的流動性而非盈利性。 【例題4·單選題】下列關(guān)于評價投資項目的靜態(tài)回收期法的說法中，不正確的是（ ）。 A.它忽略了貨幣時間價值 　　B.它需要一個主

19、觀上確定的最長的可接受回收期作為評價依據(jù) 　　C.它不能測度項目的盈利性 D.它不能測度項目的流動性 【答案】D 【解析】回收期由于只考慮回收期滿以前的現(xiàn)金流量，所以只能用來衡量方案的流動性。 2.折現(xiàn)回收期（動態(tài)回收期） （1）含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間。 （2）計算： P199根據(jù)【教材例8-1】的資料，A項目的折現(xiàn)回收期為1.85年，計算過程如表8-8所示。 表8-8 單位：萬元 A項目

20、 現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數(shù)（10%） 凈現(xiàn)金流現(xiàn)值 累計凈現(xiàn)金流現(xiàn)值 原始投資 第1年流入 第2年流入 (20 000) 11 800 13 240 0 0.9091 0.8264 （20000） 10727 10942 （20000） （9272） 1670 折現(xiàn)回收期=1+(9272÷10942)=1.85(年) 　　 甲方案： 年份 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 -100 50 50 50 50 現(xiàn)值系數(shù) 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.683 折現(xiàn) 凈現(xiàn)金流量 -100 45.455

21、41.32 37.565 34.15 累計折現(xiàn) 現(xiàn)金流量 -100 -54.545 -13.225 24.34 58.49 折現(xiàn)回收期=2.35年 乙方案： 年份 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 -100 50 50 60 60 現(xiàn)值系數(shù) 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.683 折現(xiàn) 凈現(xiàn)金流量 -100 45.455 41.32 45.078 40.98 累計折現(xiàn) 現(xiàn)金流量 -100 -54.545 -13.225 31.853 72.833 折現(xiàn)回收期=2.29年 （五）會計報酬

22、率 1.特點：計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。 2.計算 會計報酬率=×100% 3.優(yōu)缺點 優(yōu)點 它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤。 缺點 使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響。 【例題5·計算題】某企業(yè)擬進行一項固定資產(chǎn)投資，投資額為2000萬元，分兩年投入，該項目的現(xiàn)金流量表（部分）如下： 現(xiàn)金流量表（部分） 價值單位：萬元 t 項 目

23、 建設(shè)期 經(jīng)營期 合計 0 1 2 3 4 5 6 凈收益 -300 600 1400 600 600 2900 凈現(xiàn)金流量 -1000 -1000 100 1000 （B） 1000 1000 2900 累計凈現(xiàn)金流量 -1000 -2000 -1900 （A） 900 1900 2900 - 折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本率6％） -1000 -943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3 要求： （1）在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數(shù)值。 （2）計

24、算或確定下列指標：①靜態(tài)回收期；②會計收益率；③動態(tài)回收期；④凈現(xiàn)值；⑤現(xiàn)值指數(shù)；⑥內(nèi)含報酬率。 【答案】 （1）計算表中用英文字母表示的項目： （A）=-1900+1000=-900 （B）=900-（-900）=1800 （2）計算或確定下列指標： ①靜態(tài)回收期： 靜態(tài)回收期=（年） ②會計收益率==29％ ③動態(tài)回收期 t 項 目 建設(shè)期 經(jīng)營期 合計 0 1 2 3 4 5 6 折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本率6％） -1000 -943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3 累計折

25、現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 -1000 -1943.4 -1854.4 -1014.8 411 1158.3 1863.3 — 動態(tài)回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年） ④凈現(xiàn)值為1863.3萬元 ⑤現(xiàn)值指數(shù)= ⑥內(nèi)含報酬率 設(shè)利率28％ 年限 0 1 2 3 4 5 6 合計 凈現(xiàn)金流量 -1000 -1000 100 1000 1800 1000 1000 2900 折現(xiàn)系數(shù)（28％） 1 0.7813 0.6104 0.4768 0.3725 0.291 0.2274 折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 -1000

26、-781.3 61.04 476.8 670.5 291 227.4 -54.56 設(shè)利率26％ 年限 0 1 2 3 4 5 6 合計 凈現(xiàn)金流量 -1000 -1000 100 1000 1800 1000 1000 2900 折現(xiàn)系數(shù)（26％） 1 0.7937 0.6299 0.4999 0.3968 0.3149 0.2499 折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 -1000 -793.7 62.99 499.9 714.24 314.9 249.9 48.23 I=26.94% 第二節(jié)　投資項

27、目現(xiàn)金流量的估計 測試內(nèi)容 能力等級 （1）現(xiàn)金流量的概念 2 （2）現(xiàn)金流量的估計 2 （3）固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量 2 （4）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 3 （5）互斥項目的排序問題 3 （6）總量有限時的資本分配 3 一、現(xiàn)金流量的概念P199 （一）含義：所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 在理解現(xiàn)金流量的概念時，要把握以下三個要點：　　 ①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的。 ②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。 ③這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣

28、資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。 （二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容（不考慮所得稅） 在實務(wù)中更重視按時間劃分現(xiàn)金流量： 新建項目現(xiàn)金流量的確定 項目計算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。 建設(shè)期 營業(yè)期期 項目計算期 建設(shè)起點 投產(chǎn)日 終結(jié)點

29、 建設(shè)期現(xiàn)金流量=-原始 長期資產(chǎn)投資（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費等） 投資額 墊支營運資本 營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本 =利潤+非付現(xiàn)成本 終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額（回收墊支的營運資本、回收長期資產(chǎn)的凈殘值或變現(xiàn)價值） （1）原始投資額的估算 注意：墊支營運資本，指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負債之間的差額。　　 即：某年營運資本投資額=本年營運資本-上年營運資本 （2）營業(yè)現(xiàn)金流量估算 營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本=利潤+非付現(xiàn)成本

30、 （3）終結(jié)現(xiàn)金流量估算 【例題6·計算題】某公司的銷售部門預(yù)計企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達到10 000臺，銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營運資本隨銷售額而變化，預(yù)計為銷售額的10%。假設(shè)這些營運資本在年初投入，項目結(jié)束時收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年末回收的營運資本為多少？ 【答案】 單位：萬元 0 1 2 3 4 5 銷售收入 3×10000=30

31、000 3×10000×（1+2％）=30600 31212 31836.24 32472.9648 營運資本需要量（需要占用流動資金） 30000×10％=3000 30600×10％=3060 31212×10％=3121.2 3183.624 3247.29648 墊支營運資本（流動資金投資額） 3000 60 61.2 62.424 63.67248 則第5年末回收的流動資金為=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（萬元） 【提示】現(xiàn)金流量確定的時點假設(shè) 　　為了簡化，教科書舉例通常把計算結(jié)果的

32、時點設(shè)在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。實際上，現(xiàn)金流出和流入的時間可能在任何時間。 　選定時間軸很重要。通常的做法是： 　?、僖缘谝还P現(xiàn)金流出的時間為“現(xiàn)在”時間即“零”時點。不管它的日歷時間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個計息期。 　　②對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個“計息期初”支付；如果特別指明支付日期，如3個月后支付100萬元，則要考慮在此期間的時間價值。 　?、蹖τ跔I業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金凈流入在“計息期末”取得。 【例題7·綜合題】資料： （1）A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進入前景

33、看好的汽車制造業(yè)。現(xiàn)找到一個投資機會，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。 B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價格。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的經(jīng)營營運資本投資。 （2）A和B均為上市公司，A公司的貝塔系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負債率為50％；B公司的貝塔系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負債率為30%。 （3）A公司不打算改變

34、當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8％。 （4）無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率為4.3％，市場組合的預(yù)期報酬率為9.3％。 （5）為簡化計算，假設(shè)沒有所得稅。 要求： （1）計算評價該項目使用的折現(xiàn)率；（以后講） （2）計算項目的凈現(xiàn)值（請將結(jié)果填寫在給定的“計算項目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）； 時間 0 1 2 3 4 5 合計 現(xiàn)金流量各項目

35、 營業(yè)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金凈流量 折現(xiàn)系數(shù) 凈現(xiàn)值 （3）假如預(yù)計的固定成本和變動成本、固定資產(chǎn)殘值、經(jīng)營營運資本和單價只在±10％以內(nèi)是準確的，這個項目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少？（請將結(jié)果填寫在給定的“計算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）(2003年) 時間 0 1 2 3 4 5 合計

36、現(xiàn)金流量各項目 營業(yè)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金凈流量 折現(xiàn)系數(shù) 凈現(xiàn)值 【答案】 （1）（以后講） （2）計算項目的凈現(xiàn)值：

37、 單位：元 時間 0 1 2 3 4 5 合計 投資 -7500000 -7500000 墊支營運資本 -2500000 -2500000 營業(yè)收入 10000000 10000000 10000000 10000000 10000000 50000000 變動成本 7200000 7200000 7200000 7200000 7200000 36000000

38、 付現(xiàn)固定成本 400000 400000 400000 400000 400000 2000000 營業(yè)現(xiàn)金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000 或者： 折舊 1400000 1400000 1400000 1400000 1400000 7000000 利潤 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 5000000 營業(yè)現(xiàn)金流量 2400000 2400000 2400000

39、 2400000 2400000 12000000 回收殘值 500000 500000 回收營運資本 2500000 2500000 現(xiàn)金凈流量 -10000000 2400000 2400000 2400000 2400000 5400000 5000000 折現(xiàn)系數(shù)（10%） 1．0000 0．9091 0．8264 0．7513 0．6830 0．6209 凈現(xiàn)值 -10000000 2181840 1983360 1803120 1639200 3352860 960380

40、 （3）計算最差情景下的凈現(xiàn)值： 單價：225（元） 單位變動成本：198（元） 產(chǎn)量：40000（件） 固定成本：440000（元） 殘值：450000（元） 營運資本：2750000（元） 時間 0 1 2 3 4 5 合計 投資 -7500000 墊支營運資金 -2750000 2750000 收入 9000000 9000000 9000000 9000000 9000000 45000000 變動成本 7920000 7920000 7

41、920000 7920000 7920000 39600000 付現(xiàn)固定成本 440000 440000 440000 440000 440000 2200000 或者：折舊 1410000 1410000 1410000 1410000 1410000 7050000 利潤 -770000 -770000 -770000 -770000 -770000 -3850000 營業(yè)現(xiàn)金流量 640000 640000 640000 640000 640000 3200000 回收殘值

42、450000 回收營運資本 2750000 現(xiàn)金凈流量 -10250000 640000 640000 640000 640000 3840000 -3850000 折現(xiàn)系數(shù)（10%） 1．0000 0．9091 0．8264 0．7513 0．6830 0．6209 凈現(xiàn)值 -10250000 581824 528896 480832 437120 2384256 -5837072 二、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計P200 （一）基本原則：P201只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量 投資 不投資

43、 相關(guān)性 流量1 √ × 相關(guān) 流量2 √ √ 非相關(guān) （二）具體需要注意的問題： 　　1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 　　相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本都屬于相關(guān)成本。沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。 2.不要忽視機會成本 　　在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會。其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。 　　機會成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。 　　3.

44、要考慮投資方案對公司其他項目的影響 　　4.對凈營運資本的影響 　　【例題8·多選題】某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認為不應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量有（ ）。 　　A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集 　　B.該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭 　　C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品 　　D.動用為其它產(chǎn)品儲存的原料約200萬元 【答

45、案】BC 【解析】B、C所述現(xiàn)金流量無論方案采納與否，流量均存在，所以B、C均為非相關(guān)成本。 三、固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量 　?。ㄒ唬└聸Q策現(xiàn)金流量的特點 更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。 （二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題 1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價值考慮 繼續(xù)使用舊設(shè)備： 2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮 P202【教材例8-2】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 　 舊設(shè)備 新設(shè)備 原值 2200 2400 預(yù)計使用年限 10 10 已經(jīng)使用年

46、限 4 0 最終殘值 200 300 變現(xiàn)價值 600 2400 年運行成本 700 400 假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見圖8-1。 　　 　　 （三）固定資產(chǎn)平均年成本 1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。 2.計算公式： （1）如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。 （2）如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。 P=A×（P/A，i，n） 年成本=∑各年現(xiàn)金流出現(xiàn)值/（P/A，i

47、，n） 如P202【教材例8-2】資料， 考慮貨幣的時間價值，計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年。 =836（元） =863（元） 3.使用平均年成本法需要注意的問題： （1）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備 再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。P205 （2）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作

48、為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據(jù)實際現(xiàn)金流動分析的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率法解決問題。 【提示】更新決策的兩種處理方法： ① 互斥方案選擇 繼續(xù)使用舊設(shè)備： 購買新設(shè)備： ② 差量分析法（售舊購新） 前提：新舊設(shè)備尚可使用年限一致。 改編P202【教材例8-2】：新設(shè)備年限也是6年　 （四）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命 含義：最經(jīng)濟的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。 　 圖8-2　固定資產(chǎn)的平均年成本 P205【教材例8-3】設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元,運行成本逐年增加，折余價值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)見表8-1

49、0。 表8-10　　　　　　　　　　　　固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命 更新年限 原值① 余值② 貼現(xiàn)系數(shù)③（i=8%） 余值現(xiàn)值④=②×③ 運行成本⑤ 運行成本現(xiàn)值⑥=⑤×③ 更新時運行成本現(xiàn)值⑦=∑⑥ 現(xiàn)值總成本⑧=①-④+⑦ 年金現(xiàn)值系數(shù)（i=8%）⑨ 平均年成本⑩=⑧÷⑨ 1 2 3 4 5 6 7 8 1400 1400 1400 1400 1400 1400 1400 1400 1000 760 600 460 340 240 160 100 0.926 0.857 0.794 0.735 0.681 0.63

50、0 0.583 0.541 926 651 476 338 232 151 93 54 200 220 250 290 340 400 450 500 185 189 199 213 232 252 262 271 185 374 573 786 1018 1270 1532 1803 659 1123 1497 1848 2186 2519 2839 3149 0.926 1.783 2.577 3.312 3.993 4.623 5.206 5.749 711.7 629.8 580.

51、9 558.0 547.5 544.9 545.3 547.8 　　[1400+200×（1+8%）-1-1000×（1+8%）-1]/ （P/A，8%，1） [1400+200×（1+8%）-1+220×（1+8%）-2-760×（1+8%）-2]/ （P/A，8%，2） 　　 [1400+200(1+8%)-1+220 (1+8%)-2 +250 (1+8%)-3 +290 (1+8%)-4 +340 (1+8%)-5 +400 (1+8%)-6 -240(1+8%)-6]/ (P/A,8%,6) 四、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 折舊對投資決策產(chǎn)生

52、影響，實際是由所得稅引起的。 （一）基本概念： 1. 稅后成本 P206【教材例8-4】某公司目前的損益狀況見表8-11。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2 000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，該項廣告的稅后成本是多少? 表8-11　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　單位：元 項目 目前（不做廣告） 做廣告方案 銷售收入 15000 15000 成本和費用 5000 5000 新增廣告 2000 稅前凈利 10000 8000 所得稅費用（25%） 2500 2000 稅后凈利 7500 6000 新增廣

53、告稅后成本 1500 稅后成本=實際付現(xiàn)成本×(l-稅率) 2.稅后收益概念和計算 稅后收入=收入金額×(l-稅率) 3.折舊抵稅的概念和計算。 P207【教材例8-5】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為25%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表8-12所示。 表8-12　　　　　　　 　折舊對稅負的影響　　 　　　　　　　單位：元 項　目 甲公司 乙公司 銷售收入 20000 20000 費用： 　 付現(xiàn)營業(yè)費用 10000 10000 折舊 3000 0 合計

54、 13000 10000 稅前凈利 7000 10000 所得稅費用（25%） 1750 2500 稅后凈利 5250 7500 營業(yè)現(xiàn)金流入： 　 稅后凈利 5250 7500 折舊 3000 0 合計 8250 7500 甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金 750 稅負減少額=折舊×稅率 （二）考慮所得稅后的現(xiàn)金流量　 P209【教材例8-6】某公司有1臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)有考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%，其他有關(guān)資料見表8-13所示。 　　表8-13

55、 單位：元 項目 舊設(shè)備 新設(shè)備 原價 稅法規(guī)定殘值（10%） 稅法規(guī)定使用年限（年） 已用年限 尚可使用年限 每年操作成本 兩年末大修支出 最終報廢殘值 目前變現(xiàn)價值 每年折舊額： 第一年 第二年 第三年 第四年 60000 6000 6 3 4 8600 28000 7000 10000 （直線法） 9000 9000 9000 0 50000 5000 4 0 4 5000 10000 （年數(shù)總和法） 18000 13500 9000 4500

56、 表8-14 單位：元 項目 現(xiàn) 金 流 量 時間（年次） 系數(shù)-10% 現(xiàn)值 繼續(xù)用舊設(shè)備： 舊設(shè)備變現(xiàn)價值 -10000 0 1 -10000 舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅 （10 000-33 000）×0.25=-5750 0 1 -5750 每年付現(xiàn)操作成本 -8 600×（1-0.25）=-6450 1～4 3.170 -20446.5 每年折舊抵稅 9 000×0.25=2250 1～3 2.487 5595.75 兩年末大

57、修成本 28 000×（1-0.25）=-21000 2 0.826 -17346 殘值變現(xiàn)收入 7000 4 0.683 4781 殘值變現(xiàn)凈收入納稅 （7 000-6 000）×0.25=-250 4 0.683 -170.75 合計 -43336.5 更換新設(shè)備： 　 設(shè)備投資 -50000 0 1 -50000 每年付現(xiàn)操作成本 -5 000×（1-0.25）=-3750 1～4 3.170 -11887.5 每年折舊抵稅： 　 第一年 18 000×0.25=4500 1 0.90

58、9 4090.5 第二年 13 500×0.25=3375 2 0.826 2787.75 第三年 9 000×0.25=2250 3 0.751 1689.75 第四年 4 500×0.25=1125 4 0.683 768.38 殘值收入 10000 4 0.683 6830 殘值凈收入納稅 -（10 000-5 000）×0.25=-1250 4 0.683 -853.75 合計 -46574.88 繼續(xù)使用舊設(shè)備： 　　 公式： 1.繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)

59、金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量] 　　=-[變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收益納稅）] 2.營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅 　　1～4年稅后付現(xiàn)成本=8600×（1-25%）=-6450 　　第二年末大修成本=28000×（1-25%）=-21000 　　1～3年折舊抵稅=9000×25%=2250 　　折舊計算：按稅法規(guī)定年限確定。 3.終結(jié)現(xiàn)金流量 　　 終結(jié)現(xiàn)金流量=7000-1000×25%=6750 【若改題】：將最終殘值改為4000元。 2000 清理損失 2000 營業(yè)外支出 　　 　　 終結(jié)

60、現(xiàn)金流量=4000+2000×25%=4500 計算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量=回收殘值流量 =最終殘值變現(xiàn)收入+殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（或-殘值變現(xiàn)凈收入納稅） 　　改P202【教材例8-2】：該企業(yè)適用所得稅率為25%，折舊、殘值和稅法規(guī)定完全一致。 繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)流量： 折舊抵稅=200×25%=50 50 50 50 50 50 50 稅后付現(xiàn)成本=700×(1-25%)=525 525 525 525 525 525 525 喪失的變現(xiàn)流量 =-（600+800×25%） =-800

61、 200 當(dāng)變現(xiàn)價值（600）與賬面凈值不一致時，考慮稅的影響。 　　賬面凈值=原值-已提折舊 　　賬面凈值=2200-4×200=1400（萬元） 　　折舊=（2200-200）/10=200（萬元） 初始現(xiàn)金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量]=-[變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收益納稅）]=-（600+800×25%）=-800（萬元） 營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=0-700×（1-25%）+200×25%=-475（萬元） 終結(jié)現(xiàn)金流量=回收殘值流量=200（萬元） 總結(jié) 1.初始NCF：利用原有舊資產(chǎn)，考慮喪失的變現(xiàn)價

62、值及變現(xiàn)損益對稅的影響。 變現(xiàn)損益：將變現(xiàn)價值與賬面凈值對比。 2.營業(yè)流量： （1）固定成本——付現(xiàn)？ （2）折舊計算方法：始終按稅法的規(guī)定來確定。 按照稅法規(guī)定計提折舊。即按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計算各年的折舊額。折舊抵稅的計算也按照稅法折舊計算。 【提示】 雙倍余額遞減法 年折舊率=2/預(yù)計使用年限×100% 年折舊額=固定資產(chǎn)賬面凈值×年折舊率 最后兩年平均攤銷=（固定資產(chǎn)賬面凈值-預(yù)計凈殘值）/2 年數(shù)總和法 (年限合計法) 年折舊率=尚可使用年限÷預(yù)計使用壽命的年數(shù)總和×100% 年折舊額=（固定資產(chǎn)原價-預(yù)計凈殘值）×年折

63、舊率 【例題9·計算題】某企業(yè)某項固定資產(chǎn)原值為60000元，預(yù)計殘值為3000元，預(yù)計使用年限為5年。分別使用雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法計算該固定資產(chǎn)每年的折舊額。 折舊計算表（雙倍余額遞減法） 年　份 期初凈值 年折舊率 年折舊額 累計折舊 期末凈值 1 60000 2/5 24000 24000 36000 2 36000 2/5 14400 38400 21600 3 21600 2/5 8640 47040 12960 4 12960 － （12960-3000）/2=4980 52020 7980 5 798

64、0 － 4980 57000 3000 折舊計算表（年數(shù)總和法） 年　份 應(yīng)計提折舊總額 年折舊率 年折舊額 累計折舊 1 60000-3000=57000 5/15 19000 19000 2 57000 4/15 15200 34200 3 57000 3/15 11400 45600 4 57000 2/15 7600 53200 5 57000 1/15 3800 57000 【提示】年數(shù)總和=5+4+3+2+1=15　 （3）折舊抵稅的年限—孰短法 　?、俣惙ㄒ?guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)估計尚可使用年限4年。（

65、提前報廢狀況） 　　所以抵稅年限為4年。 　?、诙惙ㄒ?guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)估計尚可使用年限6年。（超齡使用問題） 　　所以抵稅年限為5年。 （4）支出處理—資本支出還是費用支出 【教材例8-6】—費用化 　　　　 28000×（1-25%） 0 1 2 3 4 28000 14000×25% 14000×25% 0 1 2 3 4 改【教材例8-6】：加個備注，大修支出稅法規(guī)定可以在未來兩年等額攤銷。 　　 終結(jié)流量：當(dāng)最終殘值

66、與稅法規(guī)定的賬面凈殘值不一致時，要考慮對稅的影響。 注：如果遇到提前報廢（自己計算稅法規(guī)定的賬面凈殘值）。 賬面凈殘值=原值-已提折舊 【例題10·計算題】B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計還有6年，公司計劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用5年，比較陳舊，運行成本(人工費、維修費和能源消耗等)和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備雖然購置成本較高，但運行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。 B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下(單位：元)： 繼續(xù)使用舊設(shè)備 更換新設(shè)備 舊設(shè)備當(dāng)初購買和安裝成本 200 000 舊設(shè)備當(dāng)前市值 50 000 新設(shè)備購買和安裝成本 300 000 稅法規(guī)定折舊年限(年) 10 稅法規(guī)定折舊年限(年) 10 稅法規(guī)定折舊方法 直線法 稅法規(guī)定折舊方法 直線法 稅法規(guī)定殘值率 10％ 稅法規(guī)定殘值率 10％ 已經(jīng)使用年限(年) 5年 運行效