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1、 論1985年的日本泡沫經(jīng)濟(jì) 摘要：從1997年至今，國際金融資本先后發(fā)動(dòng)了對于泰國、中國香港、越南等國的泡沫大戰(zhàn)。由經(jīng)濟(jì)奇跡到經(jīng)濟(jì)衰退，亞洲遭遇的泡沫打擊可謂教訓(xùn)深刻。有觀點(diǎn)認(rèn)為，亞洲遭遇泡沫打擊的這些國家、地區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，與國際金融大鱷在較量中捉襟見肘。實(shí)際上，國際金融大鱷的目標(biāo)絕不僅僅限于經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的國家，即使是經(jīng)濟(jì)規(guī)模更加強(qiáng)大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更為嚴(yán)密的國家，一樣會成為泡沫大戰(zhàn)的目標(biāo)。 關(guān)鍵字：日本，美國，泡沫經(jīng)濟(jì)，股市，日經(jīng)指數(shù)看跌期權(quán) 日本泡沫經(jīng)濟(jì)是日本在1980年代后期到1990年代初期出現(xiàn)的一種日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這段時(shí)期的長度有所不同，但一般是指1986年1

2、2月到1991年2月之間的4年零3個(gè)月的時(shí)期。這是日本戰(zhàn)后僅次于1960年代后期的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展之后的第二次大發(fā)展時(shí)期。這次經(jīng)濟(jì)浪潮受到了大量投機(jī)活動(dòng)的支撐，因此隨著1990年代初泡沫破裂，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大倒退，此后進(jìn)入了平成大蕭條時(shí)期。日語中“平成景氣”基本與此同義，但有時(shí)也包括此后的經(jīng)濟(jì)蕭條階段。 1985年9月22日，世界五大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國（美國、日本、西德、英國和法國）在紐約廣場飯店達(dá)成“廣場協(xié)議”。當(dāng)時(shí)美元匯率過高而造成大量貿(mào)易赤字，為此陷入困境的美國與其他四國發(fā)表共同聲明，宣布介入?yún)R率市場。此后，日元迅速升值。當(dāng)時(shí)的匯率從1美元兌240日元左右上升到一年后的1美元兌120日元。由于匯率的劇

3、烈變動(dòng)，由美國國債組成的資產(chǎn)發(fā)生帳面虧損，因此大量資金為了躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入日本國內(nèi)市場。當(dāng)時(shí)日本政府為了補(bǔ)貼因?yàn)槿赵刀艿酱驌舻某隹诋a(chǎn)業(yè)，開始實(shí)行金融緩和政策，于是產(chǎn)生了過剩的流通資金。 由于上述因素疊加在一起，日本國內(nèi)興起了投機(jī)熱潮，尤其在股票交易市場和土地交易市場更為明顯。其中，受到所謂“土地不會貶值”的土地神話的影響，以轉(zhuǎn)賣為目的的土地交易量增加，地價(jià)開始上升。當(dāng)時(shí)東京23個(gè)區(qū)的地價(jià)總和甚至達(dá)到了可以購買美國全部國土的水平，而銀行則以不斷升值的土地作為擔(dān)保，向債務(wù)人大量貸款。此外，地價(jià)上升也使得土地所有者的帳面財(cái)產(chǎn)增加，刺激了消費(fèi)欲望，從而導(dǎo)致了國內(nèi)消費(fèi)需求增長，進(jìn)一步刺激了經(jīng)濟(jì)

4、發(fā)展。 由于上述因素疊加在一起，日本國內(nèi)興起了投機(jī)熱潮，尤其在股票交易市場和土地交易市場更為明顯。其中，受到所謂“土地不會貶值”的土地神話的影響，以轉(zhuǎn)賣為目的的土地交易量增加，地價(jià)開始上升。當(dāng)時(shí)東京23個(gè)區(qū)的地價(jià)總和甚至達(dá)到了可以購買美國全部國土的水平，而銀行則以不斷升值的土地作為擔(dān)保，向債務(wù)人大量貸款。此外，地價(jià)上升也使得土地所有者的帳面財(cái)產(chǎn)增加，刺激了消費(fèi)欲望，從而導(dǎo)致了國內(nèi)消費(fèi)需求增長，進(jìn)一步刺激了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 　　1985年到 1986年期間，隨著日元急速升值，日本企業(yè)的國際競爭力雖有所下降，但是國內(nèi)的投機(jī)氣氛依然熱烈。1987年，投機(jī)活動(dòng)波及所有產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時(shí)樂觀的觀點(diǎn)認(rèn)為只要對土

5、地的需求高漲，那么經(jīng)濟(jì)就不會衰退，而且市場也鼓勵(lì)人們不斷購買股票，聲稱股票從此不會貶值。當(dāng)時(shí)日本媒體為了給這種經(jīng)濟(jì)繁榮狀況命名，還希望募集像巖戶景氣、神武景氣類似的名稱。但當(dāng)時(shí)也出現(xiàn)了少數(shù)反對論點(diǎn)，認(rèn)為土地價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實(shí)際需求，日本經(jīng)濟(jì)將在不久的將來陷入衰退。 從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來說，土地價(jià)格上升，導(dǎo)致租用土地的工廠或?qū)懽謽堑钠髽I(yè)盈利率下降，因此合理的做法是出售土地購入債券，因此會帶來土地需求下降。根據(jù)供求理論，價(jià)格終將趨于均衡。但是日本企業(yè)普遍實(shí)行以帳面價(jià)值計(jì)算土地資產(chǎn)的做法，因此從表面上看企業(yè)的收益率也并無變化，而帳面價(jià)值與現(xiàn)實(shí)價(jià)值的差額就導(dǎo)致了帳面財(cái)產(chǎn)增加，從而刺激日本企業(yè)追求總資產(chǎn)規(guī)

6、模而非收益率。 當(dāng)時(shí)為了取得大都市周邊的土地，許多大不動(dòng)產(chǎn)公司會利用黑社會力量用不正當(dāng)手段奪取土地，從而導(dǎo)致了嚴(yán)重的社會問題。而毫無收益可能的偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村土地也作為休閑旅游資源被炒作到高價(jià)。從土地交易中獲得的利潤被用來購買股票、債券、高爾夫球場會員權(quán)，另外也包括海外的不動(dòng)產(chǎn)（如美國洛克菲勒中心）、名貴的藝術(shù)品和古董、豪華跑車、海外旅游景點(diǎn)等等。當(dāng)時(shí)這種資金被稱為“日本錢”（Japan Money）而受到世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)注和商家的追捧。當(dāng)時(shí)隨著股票價(jià)格上升，日本國內(nèi)購買法拉利、勞斯萊斯、日產(chǎn)CIMA等高檔轎車的消費(fèi)熱潮也不斷高漲。 期待通過資產(chǎn)價(jià)值上升而獲得利潤的手法，隨著資產(chǎn)價(jià)格的上升會越來

7、越難以奏效。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格最終停留在高水平時(shí)，最終的資產(chǎn)持有者將無法獲得收益。但可怕的不僅如此，一旦資產(chǎn)價(jià)格回落到之前的水平，那么資產(chǎn)持有者將承受與其所有前手所獲得的利潤相當(dāng)?shù)奶潛p。因此，缺乏持續(xù)性的資產(chǎn)價(jià)格逐漸進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)。另一方面，對于推崇一戶一屋的日本都市來說，地價(jià)上升帶來了嚴(yán)重的住宅不足問題。對于居住在大城市中心的普通勞動(dòng)者，根本無法承擔(dān)高額的地租和房租，只能被迫遷往郊區(qū)。當(dāng)時(shí)這種狀況導(dǎo)致了人們早買早賺的心理，進(jìn)一步刺激了地價(jià)上升。 當(dāng)時(shí)地價(jià)帶來的住宅問題，也引起了日本政府的關(guān)注。之后政府采取平抑地價(jià)的政策，對金融機(jī)構(gòu)也施加了壓力。 1989年，日本泡沫經(jīng)濟(jì)迎來了最高峰。當(dāng)時(shí)日本各項(xiàng)經(jīng)

8、濟(jì)指標(biāo)達(dá)到了空前的高水平，但是由于資產(chǎn)價(jià)格上升無法得到實(shí)業(yè)的支撐，所謂泡沫經(jīng)濟(jì)開始走下坡路。 一旦投機(jī)者喪失了投機(jī)欲望，土地和股票價(jià)格將下降，因此反而導(dǎo)致帳面資本虧損，由于許多企業(yè)和投機(jī)者之前將上升的帳面資本考慮在內(nèi)而進(jìn)行了過大的投資，從而帶來大量負(fù)債。隨著中央政府金融緩和政策的結(jié)束，日本國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的維持可能性便不再存在。 1990年3月，日本大藏省發(fā)布《關(guān)于控制土地相關(guān)融資的規(guī)定》，對土地金融進(jìn)行總量控制，這一人為的急剎車導(dǎo)致了本已走向自然衰退的泡沫經(jīng)濟(jì)加速下落，并導(dǎo)致支撐日本經(jīng)濟(jì)核心的長期信用體系陷入崩潰。此后，日本銀行也采取金融緊縮的政策，進(jìn)一步導(dǎo)致了泡沫的破裂。 1989年12

9、月29日，日經(jīng)平均股價(jià)達(dá)到最高38915.87點(diǎn)，此后開始下跌，土地價(jià)格也在1991年左右開始下跌，泡沫經(jīng)濟(jì)開始正式破裂。到了1992年3月，日經(jīng)平均股價(jià)跌破2萬點(diǎn)，僅達(dá)到1989年最高點(diǎn)的一半，8月，進(jìn)一步下跌到14000點(diǎn)左右。大量帳面資產(chǎn)在短短的一兩年間化為烏有。 由于土地價(jià)格也急速下跌，由土地作擔(dān)保的貸款也出現(xiàn)了極大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)日本各大銀行的不良貸款紛紛暴露，對日本金融造成了嚴(yán)重打擊。 這里還有一個(gè)問題，就是我們?nèi)绾伪鎰e何為泡沫，何為正常的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展？同時(shí)，在判斷出現(xiàn)差錯(cuò)，出臺了錯(cuò)誤政策的情況下，哪個(gè)對一個(gè)國家的社會經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)健康發(fā)展造成的危害大？對于這個(gè)問題速水優(yōu)認(rèn)為：“實(shí)際上

10、，在泡沫擴(kuò)大的過程中，是否是泡沫的判斷真的是非常的困難。其中的一個(gè)理由是，我們無法否定這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化所帶來的可能性。比方說，在當(dāng)時(shí)東京地價(jià)暴漲時(shí)，人們所舉的一個(gè)在當(dāng)時(shí)很難分辨的，似乎理所當(dāng)然的理由是：東京作為國際金融中心的作用的提升。必然的，中央銀行總是面對著兩個(gè)不同的風(fēng)險(xiǎn)，……一個(gè)是，經(jīng)濟(jì)在正要獲得飛躍性的發(fā)展時(shí)，如果錯(cuò)誤地采取緊縮政策，就可能剝奪一個(gè)大好的成長機(jī)會；另一個(gè)是，把只不過是虛幻的生產(chǎn)效率的提高誤以為是真實(shí)的，放任泡沫的擴(kuò)大。中央銀行在進(jìn)行政策判斷時(shí)，不能光注意哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的概率高，還要關(guān)注在政策判斷出現(xiàn)失誤的情況下，哪個(gè)造成的社會經(jīng)濟(jì)成本高這一問題的評價(jià)。泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)顯示了

11、，對于把只不過是虛幻的生產(chǎn)效率的提高當(dāng)成是真實(shí)的這一錯(cuò)誤，從長遠(yuǎn)來看對國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展造成了沉重打擊這一點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的日本銀行的認(rèn)識是有所不足的?！? 在速水優(yōu)看來，放任泡沫的擴(kuò)大所造成的損失，遠(yuǎn)比錯(cuò)誤地采取緊縮政策而給經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的負(fù)面效應(yīng)要大。事實(shí)也確實(shí)如此。進(jìn)入80年代后，支撐日本戰(zhàn)后30多年高速發(fā)展的政治經(jīng)濟(jì)體制都漸漸地不符合時(shí)代發(fā)展的要求了，而這時(shí)出現(xiàn)的日元升值在客觀上加劇了這一點(diǎn)。日本當(dāng)時(shí)應(yīng)利用這一危機(jī)進(jìn)行政治經(jīng)濟(jì)體制的改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整?？墒钱?dāng)時(shí)的政策制定者卻只顧眼前的經(jīng)濟(jì)繁榮，從而放任泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與擴(kuò)大。結(jié)果該改革的沒改革，該調(diào)整的沒調(diào)整，不僅白白浪費(fèi)了4、5年的大好時(shí)光，而且給以后的經(jīng)濟(jì)體制及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來了巨大的困難。 參考文獻(xiàn)： 1、郎咸平說帝國主義在中國