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第十五章 跨國公司財務管理,第一節(jié) 外匯與匯率決定理論 第二節(jié) 外匯風險管理 第三節(jié) 跨國公司直接投資分析 第四節(jié) 跨國公司籌資管理 第五節(jié) 跨國公司內部資金轉移策略,學習目標,★ 了解外匯與外匯匯率的定義及分類方法； ★ 了解匯率的決定理論； ★ 熟悉外匯風險的概念及種類； ★ 掌握外匯風險的防范策略； ★ 熟悉跨國公司直接投資的環(huán)境分析； ★ 熟悉國外投資資本預算分析；熟悉跨國公司資本來源； ★ 掌握跨國籌資計價貨幣的選擇； ★ 掌握跨國籌資的風險管理； ★ 熟悉跨國公司內部資金轉移的策略和方式。,第一節(jié) 外匯與匯率決定理論,一、外匯與外匯匯率 二、匯率決定理論,一、外匯與外匯匯率,（一）外匯的基本內容 1.外匯的含義 動態(tài)含義： 把一個國家的貨幣兌換成另一個國家的貨幣，借以清償國際間債權債務關系的一種專門性的經營活動。 靜態(tài)含義： 以外幣表示的用于國際結算的支付手段。,一、外匯與外匯匯率,2. 外匯具備的條件： 必須是以外幣表示的資產； 必須可以兌換成其他形式的資產或以外幣表示的支付手段； 必須能被實行一定貨幣制度的一國政府所控制。 3. 外匯主要包括： （1）外國貨幣 （2）外幣支付憑證 （3）外幣有價證券 （4）特別提款權（SDR）、歐洲貨幣單位（ECU） （5）其他外匯資產,（二）外匯匯率（匯價或外匯行市） 一國貨幣兌換成另一國貨幣的比率，或是指用一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。 1.外匯匯率的標價方法 ● 直接標價法——以一定單位(1個外幣單位或100個外幣單位)的外國貨幣作為標準，折算成若干本國貨幣來表示其匯率的標價方法。 【例】 1美元 = 8.3人民幣元。 ● 間接標價法——以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示其匯率的標價方法。 【例】 1英鎊 = 1.9566美元。 ● 美元標價法——銀行間報價（除英鎊外）都以美元為基礎標出可換取各國貨幣的數(shù)額。,2. 外匯匯率的種類 ◆ 按照銀行買賣外匯的方式：買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率 買入?yún)R率（外匯買入價）——銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率 賣出匯率（外匯賣出價）——銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率 中間匯率（中間價）——買入價與賣出價的平均數(shù) 現(xiàn)鈔匯率——銀行買入或賣出外幣現(xiàn)鈔時所使用的匯率 ◆ 按照制定匯率的方法：基本匯率和套算匯率 基本匯率——一國貨幣對某一關鍵貨幣的比率 套算匯率（交叉匯率）——兩種貨幣以第三種貨幣為中介推算出來的匯率,◆ 按照外匯交易的期限：即期匯率和遠期匯率 即期匯率——外匯買賣成交后，買賣雙方在當天或兩個營業(yè)日內進行交割所使用的匯率。 遠期匯率——銀行進行遠期外匯交易所使用的匯率。,遠期差價：遠期匯率與即期匯率的差額。 升水——遠期匯率超過即期匯率 貼水——遠期匯率低于即期匯率 平價——遠期匯率等于即期匯率,,◆ 按照銀行外匯匯兌的方式：電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率 電匯：銀行賣出外匯后，即以電報電傳委托其國外分支機構或代理行將匯款付給受款人的一種匯兌方式。 電匯匯率比其他匯率高。 信匯：銀行賣出外匯后，開具付款委托書，用信函方式郵寄給國外分支機構或代理行，委托其將匯款付給當?shù)厥湛钊说囊环N匯兌方式。 信匯匯率比電匯匯率低。 票匯：銀行在賣出外匯時，開立一張由其國外分支機構或代理行付款的匯票交給付款人（買匯人），由其自帶或寄給國外收款人取款的一種匯兌方式。 票匯匯率總是比電匯匯率低，而與信匯匯率相當。,,◆ 按照外匯管制的寬嚴程度：官方匯率和市場匯率 官方匯率——由一國中央銀行或外匯管制當局制定和公布的，一切外匯交易所使用的匯率。 市場匯率——在自由外匯市場上進行外匯交易的實際匯率。 ◆ 按照國際匯率制度：固定匯率和浮動匯率 固定匯率——一國貨幣兌換別國貨幣的比率基本上是固定的，匯率波動被限制在一定的幅度內。 浮動匯率——一國貨幣的匯率在外匯市場上可以根據(jù)供求關系而自由波動的一種匯率制度。在這種匯率制度下，各國匯率的波動幅度不限，也不承擔維護浮動幅度的義務。 國際上對浮動匯率根據(jù)是否有干預，分為“自由浮動”匯率和“管理浮動”匯率。,二、匯率決定理論,★ 影響匯率變動的因素,★ 匯率決定理論,,圖15- 1 匯率決定理論關系圖,,,（一）購買力平價說(Purchasing Power Parity) ◆ 研究內容：匯率變化與貨幣購買力變化之間的關系。 ◆ 基本思想：人們之所以需要某一種貨幣，是因為它具有購買力。一個國家的貨幣價值由其在該國國內所能購得商品及勞務的量，即購買力來決定，因此人們對本國和外國貨幣比價的衡量主要取決于兩種貨幣的購買力。 如果一國發(fā)生了通貨膨脹（假設為中國），而另一國（假設為美國）的物價水平保持不變，那么，人民幣的購買力就會相對降低。 如果兩國都發(fā)生通貨膨脹，則兩國的貨幣購買力都下降，此時人民幣與美元的相對購買力的變化取決于兩國物價上漲程度。如果美元物價上漲程度小于人民幣，則人民幣的價值相對美元下降；反之則上升。,◆ 理論表述 假設：S0——目前的即期匯率(S0是以直接標價形式表示)； St ——一段時間后的即期匯率； Pd——這段時間本國預計通貨膨脹率； Pf ——這段時間外國預計通貨膨脹率；,或,購買力平價理論的相對形式：,△為0到t期間匯率的預計變化率,,（二）費雪效應(Fisher Effect) ◆ 研究內容：利率與通貨膨脹率之間的關系。 ◆ 基本思想：各國名義利率可以簡單地分為投資獲得的真實利率和預期通貨膨脹補償率兩部分。在資本可以在國際間自由流動的條件下，兩國名義利率的相對差別可大體上反映兩國一般價格水平的預期相對變動。即名義利率(i)與真實利率(r)、預期通貨膨脹率(P)之間的關系為：,或,【例】假設中國和美國的通貨膨脹率分別為7.1%和5%，兩國名義利率分別為12.2%和10%。,兩國名義利率與通貨膨脹率的關系,（三）國際費雪效應(International Fisher Effect) 即期匯率的變化率(直接標價法下的外幣升值率或貶值率)應等于兩國的利率之差。,購買力平價,費雪效應,,,,（四）利率平價(Interest Rate Parity) ◆ 利率平價描繪的是外匯市場與貨幣市場的平衡關系。 ◆ 根據(jù)利率平價關系，如果以證券代表金融資產，兩國風險與期限相同證券的利率差別（本國利率減外國利率）在扣除交易成本后應等于外幣的遠期升水或貼水。,【例15-1】假設日本某一投資者擁有100萬日元，投資期為1年，假定外匯市場和貨幣市場的有關資料如下： （1）即期匯率：111.1日元/美元；1年遠期匯率：108.9日元/美元； （2）日元投資利率：1.8%；美元投資利率：3.7%。,,⑴ 投資于日本銀行 1日元本幣1年后變?yōu)?1+id)日元，其投資收益率為：,一年后1 000 000日元變?yōu)? 018 000日元，投資收益率為1.8% 。,這位投資者有兩種選擇： ⑴ 投資于本國銀行，賺取銀行利率； ⑵ 將本幣在現(xiàn)貨市場上以即期匯率S0兌換成外幣(如為美元)，再投資于美國銀行，賺取美國銀行利率。同時為了降低美元投資風險，現(xiàn)在要簽訂一個賣出美元的期貨合同，以便鎖定美元在一年后可兌換的日元數(shù)額。 要求：現(xiàn)分別計算這兩種選擇的投資收益率。,⑵ 投資于美國銀行,第一，將日元兌換成美元：,第二， 將美元存入美國銀行，一年后收到：,第三，簽訂賣出美元期貨合約，以便一年后將美元本金及利息轉換為日元；,第四，假設F0為一年遠期匯率，一年后，履行美元期貨合約得到的日元數(shù)為：,第五，投資國外的收益率(R)為：,,▲ 投資者到底選擇哪一種投資，不但取決于兩國的利率水平，而且取決于兩國貨幣之間的相互實力的變化。 如果兩種投資收益相等，則：,,,,（五） 無偏差理論（unbiased theory）,國際費雪效應,利率平價,,F0=St ，即目前的遠期匯率等于一定時期(一年) 后預計的即期匯率。,,外匯遠期升水或貼水等于預計的外匯升值或貶值,,（六）遠期匯率與通貨膨脹率的關系,圖15- 1 匯率決定理論關系圖,第二節(jié) 外匯風險管理,一、外匯風險種類 二、外匯風險防范的財務策略,一、外匯風險種類,（一）外匯風險的概念 外匯風險是指國際債權債務中約定以外幣支付時，因匯率變動給公司持有的，以外幣計價的資產、負債、收入和支出帶來的不確定性。 這種不確定性所帶來的影響即可能是有利的，給公司帶來收益；也可能是不利的，使公司發(fā)生損失。,▲ 理解外匯風險概念時，應弄清兩個問題： （1）外匯風險對象 （2）外匯風險的構成要素,承擔外匯風險的不是公司持有的全部外幣資產和負債，而只是其中一部分，稱為“受險部分”、“外匯敞口”或“風險頭寸”。,（二）外匯風險的類型 1.交易風險 ● 企業(yè)以外幣計價的各種交易過程中，如以信用方式進行的商品進出口交易、外匯借貸交易、外匯買賣、遠期外匯交易、以外匯進行投資等等，由于匯率變動使折算為本幣的數(shù)額增加或減少的風險。,● 交易風險的分類,,（二）折算風險（會計風險） 由于匯率變動，報表的不同項目采用不同匯率折算，因而產生損失或利得的風險。 （三）經濟風險 由于匯率變動對企業(yè)產銷數(shù)量、價格、成本等經濟指標產生影響，從而使企業(yè)未來一定時期利潤和現(xiàn)金凈流量減少或增加，引起企業(yè)價值變化的一種潛在風險。,◆ 三種風險對公司的影響程度 對交易風險來說，匯率的變化隨時間的變化而不斷對交易過程產生影響； 對折算風險來說，匯率變化只對某一變動點之前或到這一變動點時的過去情況發(fā)生影響； 對經濟風險來說，匯率變化只對變動后的情況產生影響。 在這三種風險中，按其影響的重要性不同排序依次為經濟風險、交易風險和折算風險。,二、外匯風險防范的財務策略,（一）交易風險的管理 1. 選擇有利的計價貨幣 ▲ 進出口商品如果能夠采用本國貨幣計價的話，則不論匯率如何變動，也沒有外匯風險。 ▲ 在進出口貿易中，對出口收匯應爭取用硬貨幣，進口付匯應爭取用軟貨幣。 ▲ 在進行外幣借款時，一般應爭取借軟貨幣。,,2. 在合同中訂立貨幣保值條款 ▲ 貨幣保值工具：硬貨幣保值、“一籃子”貨幣保值和黃金保值等,【例】某企業(yè)對A國出口一批商品，合同規(guī)定貨款用A元結算，用美元（當時美元與A元相比，美元較硬）保值。如果A元兌換美元的匯率上下浮動各達3%時，就按照A元對美元的匯率變化幅度，相應調整A元的價格；上下浮動幅度不到3%時，價格不變。,,【例】某出口商品合同單價為16A元，用美元保值折合為2美元（當時匯率為1美元=8A元）。 到收款時，匯率變?yōu)?美元=8.5A元，由于匯率變動超過3%，因此單價應改為17A元（2美元×8.5A元）； 如果匯率變?yōu)?美元=7.5A元，則單價應改為15A元（2美元×7.5A元）。 從美元角度分析，不論A元對美元的匯率是漲是跌（指超過3%而言），雙方都不承擔匯率風險。,,3. 適當調整商品的價格 ▲ 加價保值法 應用：商品出口交易 出口商接受軟貨幣計價成交時，將匯率損失加入出口商品價格中，以轉嫁匯率風險。 ▲ 壓價保值法 應用：商品進口交易 進口商接受硬貨幣計價成交時，將匯率損失從進口商品價格中剔除，以轉嫁匯率風險。,,4. 在合同中加列匯率風險分攤條款 ▲ 當使用某一種貨幣計價成交時，可以在合同內加列風險分攤條款，注明如計價貨幣匯率發(fā)生變動，則以匯率變動幅度的一半重新調整貨物價格，由雙方共同分攤匯率變動帶來的損失或收益。 5. 提前或延期結匯 ▲ 在國際支付中，通過預測支付貨幣匯率的變動趨勢，提前或延期支付有關款項，即通過更改外匯資本收付日期來抵補外匯風險或得到外匯匯率上升的好處。 ▲ 提前或延期結匯，即通過由弱幣到強幣國家的加速支付或通過由強幣到弱幣國家的推遲支付，使公司減少在弱幣國家的匯率風險。,,6. 以遠期外匯交易防范風險 ▲ 在進行遠期外匯交易時，企業(yè)與銀行簽訂合同，在合同中規(guī)定買入賣出貨幣的名稱、金額、遠期匯率、交割日期等。從簽訂合同到交割這段時間內匯率被以遠期外匯合約的方式固定下來，可以及早確定企業(yè)收支的數(shù)額，排除日后匯率變動的風險。 7. 以外匯期權交易防范風險 ▲ 外匯期權：交易雙方按照協(xié)定的匯率，就將來是否購買某種貨幣，或是否出售某種貨幣的選擇權，預先簽訂的一個合約。 ▲ 外匯期權交易,合約金額是標準的,,8. 以外匯期貨交易防范風險 ▲ 外匯期貨交易：在期貨交易所內，交易雙方通過公開競價達成在將來規(guī)定的日期、地點、價格，買進或賣出規(guī)定數(shù)量外匯的合約交易。 ▲ 國際上外匯期貨交易通常涉及的貨幣：美元、英鎊、歐元、日元、加拿大元、澳大利亞元等。 ▲ 期貨市場：一是交易所，二是清算中心。 ▲ 外匯期貨交易合同： （1）交易量：最少是一個合同，也可多達幾十個合同，幾百個合同。 （2）合同價格：用一個外幣等于多少美元來表示。 （3）合同到期日：只有三、六、九和十二月份的第三個星期三。,,9. 以外匯調期交易防范風險 ▲ 外匯調期交易:又稱時間套匯，是在買進即期的甲種貨幣、賣出即期的乙種貨幣的同時，賣出遠期的甲種貨幣、買回遠期的乙種貨幣。 ▲ 交易形式： 在買進（或賣出）即期某種貨幣的同時，賣出（或買進）遠期的同種貨幣； 在買進（或賣出）期限較短的某種遠期貨幣的同時，賣出（或買進）期限較長的同一種遠期貨幣，或者相反。 ▲ 作用：為了解決不同貨幣的資金需求，在把一種貨幣換成另一種貨幣進行投資時，也常用這種方法避免匯率風險。,,10. 在國際貨幣市場通過借款和投資防范風險 ▲ 當企業(yè)有短期外匯應收款，預測該種外幣將貶值，可以用借款和投資方法來融通資金和防范外匯風險。 ▲ 基本步驟 （1）借入應收款的計價貨幣 借款期限：應等于應收款的期限 借款金額的確定：① 借款金額加上利息正好等于外匯應收款數(shù)額 ② 借款金額等于外匯應收款數(shù)額,,（2）將外幣兌換為本幣 將借款額按借款時的即期匯率兌換為本國貨幣 （3）在本國從事投資 注意：如果投資獲利應繳納所得稅，應計算投資的稅后利潤。 （4）用收回的外匯應收款償還外幣借款 注意：如果借款金額的確定采用第二種方法，還須另外計算應付利息，并按還款時間的即期匯率用本幣購買外匯進行支付。,,（二）折算風險的管理 ▲ 主要方法,也可用來抵消交易風險和經濟風險,（三）經濟風險的管理 ▲ 經濟風險管理的目標：預測匯率變動對未來現(xiàn)金流量的影響，并采取必要的措施。。 ▲ 管理經濟風險的主要方法: （1）經營方面的多元化 既是指在不同業(yè)務領域經營，又是指在不同地區(qū)、不同國家經營。 （2）財務方面的多元化 ① 籌資多元化 ② 投資多元化 ③ 企業(yè)可以將外幣應收款與外幣應付款進行配合。,第三節(jié) 跨國直接投資分析,一、國際投資環(huán)境分析 二、國外投資資本預算分析,一、國際投資環(huán)境分析,（一） 國際直接投資的風險 ◆ 政治風險 主要是指國有化、戰(zhàn)爭和轉換風險。 ◆ 經濟風險 主要是指宏觀經濟風險，如匯率變動、利率變動、通貨膨脹、貿易條件變化等引起的風險。 此外，各國的文化教育、自然資源、風土人情、地理位置的差異也會增加國際投資的難度，并且制約和影響著對外投資項目的選擇、效益的評價。,（二） 國際投資環(huán)境分析法 ● 國際投資環(huán)境：在國際投資過程中影響國際資本運行的東道國（資本輸入國）的綜合條件，包括硬環(huán)境和軟環(huán)境。 ● 國際投資環(huán)境分析方法,二、國外投資資本預算分析,（一）國外投資現(xiàn)金流量分析應注意的問題 （1）母公司的現(xiàn)金流和國際投資項目的現(xiàn)金流必須嚴加區(qū)分。 （2）要充分認識各國在稅收體系、金融機構、外匯管制、會計準則以及金融資產流動的限制等方面對現(xiàn)金流的影響。 （3）在投資分析中應充分重視匯率、利率變化、通貨膨脹率變化 （4）要注意研究投資項目的籌資結構及其變化對現(xiàn)金流的影響。 （5）在跨國投資中，政治風險的高低會使對外投資的價值發(fā)生很大變化。,（二）現(xiàn)金流量分析 1.國外子公司投資現(xiàn)金流及現(xiàn)值分析 ◎ 應注意的問題 ① 在估計投資項目的成本和收益時，要充分考慮匯率變化、通貨膨脹率變化引起的貨幣貶值、東道國干預等因素； ② 對外投資發(fā)生的有關成本和收益的貨幣與公司母公司的貨幣不同。 ◎ 確定國際投資項目凈現(xiàn)值的一般方法及步驟,,表15-1 國際投資項目凈現(xiàn)值計算步驟比較,【例15-2】 某美國跨國公司在中國的子公司期望現(xiàn)金流量見表15-2。 假設該跨國公司要求以13.4%的投資收益率從中國的投資中收回美元，經母公司財務經理預測，名義投資利率在美國為8%，在中國為10%；美國的預期通貨膨脹率為5%，中國的預期通膨脹率為7%；假設第一年年初即期匯率為8.2人民幣/美元。 要求：試根據(jù)上述資料按兩種方法計算投資項目的凈現(xiàn)值。,表15-2 中國子公司期望現(xiàn)金流量表 單位：萬元人民幣,,（1）計算未來即期匯率 根據(jù)購買力平價學說，未來的即期匯率（第1 期末）為：,據(jù)此可依次計算各年末的即期匯率，借以預測以美元表示的各年現(xiàn)金流量，見表15-3。,表15- 3 現(xiàn)金流量預測表,（2） 將以美元表示的各年現(xiàn)金流量按可以接受的最小收益率或風險調整折現(xiàn)率（無風險利率+風險補償率）進行折現(xiàn)。 (1+風險調整折現(xiàn)率)=(1+名義利率)((1+風險補償率) 假設預測風險補償率為5%，則： ? 以美元計算： (1+風險調整折現(xiàn)率)=(1+8%)(1+5%)=1.134 ? 以人民幣計算：(1+風險調整折現(xiàn)率)=(1+10%)(1+5%)=1.155,（3） 第Ⅰ種方法：將以美元表示的現(xiàn)金流量按最小收益率13.4%折現(xiàn)：,第Ⅱ種方法：由于人民幣名義利率高于美元利率，因此調整后的折現(xiàn)率為15.5%?，F(xiàn)以此折現(xiàn)率對人民幣表示的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)：,2. 母公司現(xiàn)金流量分析 ◎ 應注意的問題 ① 凈現(xiàn)金流從子公司轉換到母公司的可能性； ② 子公司所在國有關匯兌資本方面的稅收規(guī)定； ③ 兩國外匯匯率變化等。 ◎ 現(xiàn)金流量的基本內容,（三）跨國投資風險調整方法 國際投資風險的調整與一般投資項目風險調整的方法基本相同，可采用的方法有： ▼ 縮短投資回收期 ▼ 提高折現(xiàn)率 ▼ 調整現(xiàn)金流量等,第四節(jié) 跨國公司籌資管理,一、跨國公司資本來源 二、跨國籌資計價貨幣的選擇 三、國際籌資風險管理,一、跨國公司資本來源,（一）跨國公司內部籌資 資本從母公司流向子公司或從一個子公司流向另一個子公司。 主要形式： ◎ 股權籌資 ◎ 舉債籌資 ◎ 其他子公司向某一子公司放貸 ◎ 公司內部轉移等,◆ 通過母公司來源取得的股票籌資評價 優(yōu)點：加強母公司對子公司的所有權和控制權；加強海外子公司的舉債能力，便于其籌措資本。 缺點：外匯風險較大；匯付利潤和償還投資資本的風險較高；財產被沒收和國有化的風險較大。 ◆ 通過母公司來源的舉債籌資評價 優(yōu)點：支付利息可以獲得稅收利益；易于得到較低成本的資本；易于匯付利潤和償還資本。 缺點：子公司從國外借入資本的外匯風險較大。,（二）東道國籌資 跨國公司根據(jù)東道國的經濟狀況和金融環(huán)境籌集所需要的資本，如通過當?shù)氐淖C券市場進行股權或債券籌資，或通過當?shù)劂y行取得借款等。 ◆ 通過東道國籌資的評價 優(yōu)點：政治風險低；支付利息扣稅；外匯風險??；可與當?shù)毓净蚱渌鹑跈C構建立良好的關系。 缺點：東道國資本可供量有限；母公司對子公司的控制權較弱。,（三）國際代理機構和第三國來源籌資 跨國公司通過各種國際機構，如通過世界銀行、國際開發(fā)協(xié)會、亞洲開發(fā)銀行、進出口銀行籌集所需要的資本，也可向第三國銀行借款或向第三國資本市場發(fā)行股票或債券籌資。 通過各種金融機構貸款可分為兩種： （1）意向貸款——貸款與一定的目的相聯(lián)系， 一般利率低，期限長，有時帶有一定的優(yōu)惠條件。 （2）自由外匯貸款——由國際金融市場上的外國商業(yè)銀行提供 優(yōu)點：貸款方式靈活、手續(xù)簡便；資本供應充足，允許借款者選擇借款幣種；貸款可自由使用，不受貸款銀行所限。 缺點：貸款利率較高，期限較短。,（四） 國際貿易籌資 跨國公司在對外貿易結算中，通常多有籌資活動伴隨發(fā)生，如遠期匯票折現(xiàn)、出口押匯、保理賬款（出售應收賬款）、進口押匯、信托押匯等。,二、跨國籌資計價貨幣的選擇,（一）無風險條件下計價貨幣的選擇 在借款利率不變，未來匯率變動已知的情況下計價貨幣的選擇。 一般是通過比較兩種貨幣借款成本的大小進行選擇。,【例15-3】假設某公司年初準備借入一筆1年期借款，當時國際金融市場上有美元和歐元兩種貨幣可供選擇，兩種貨幣當時的匯率為1歐元=0.80美元。該公司可以直接從銀行借入500萬美元，假定一年期借款利率為15%；也可以先借入625萬歐元，一年期借款利率為10%，然后兌換成500萬美元。假設借款在年末一次還本付息。如果公司借入歐元，年末還須用美元購買歐元以償還歐元借款本息687.5（625+625×10%）萬歐元。 要求：公司將選擇哪一種計價貨幣呢？,解析,,【例】承【例15-3】 假設該公司對未來匯率變化情況進行分析測算，得知如下資料： 匯率(US$/EUR) 0.70 0.80 0.90 1.00 概率(P) 0.25 0.20 0.45 0.10 匯率期望值=0.70×0.25 + 0.80×0.20 + 0.90×0.45 + 1.00×0.10= 0.84 要求： 根據(jù)上述資料，采用兩種方法比較每種貸款方案的預期成本。,（二） 風險條件下計價貨幣的選擇 在借款人不可能事先得知未來確切匯率的情況下，可在充分分析匯率未來走勢的基礎上，對匯率的不確定性進行量化。,,★ 方法一：公式分析法 將借款方案的成本表示為期末匯率的函數(shù)。 假設期末匯率用X1表示，則歐元的借款成本為：,當X1= US$0.84/EUR 時， 根據(jù)上式：歐元借款的預期成本為77.5萬美元。 美元借款成本為75萬美元， 由于CEUR C$， 即借歐元成本高于美元借款成本， 該公司應選擇成本較低的美元借款。,★ 方法二：臨界分析法 不必用特定的概率將風險數(shù)量化，只求出兩種借款成本相等時的匯率Xb，然后加以決策。,US$0.8364/EUR——成本重合點：兩個借款方案成本相等時的匯率 ? 如果期末匯率X1 ＜US$0.8364/EUR，則歐元借款便宜； ? 如果期末匯率X1 ＞US$0.8364/EUR，則美元借款更合適。,,,【例】承【例15-3】 當CEUR=C$時，可以得到下式：,圖15- 2 計價貨幣選擇臨界圖（萬美元）,三、跨國籌資風險管理,（一）國際籌資風險管理的原則 ◆ 均衡的原則 ◆ 保值的原則 ◆ 全過程原則 （二）跨國籌資風險管理中的保值工具 ◆ 遠期合約套期保值 ◆ 期貨合約套期保值 ◆ 貨幣互換 ◆ 利率互換 ◆ 期權合約套期保值等,第五節(jié) 跨國公司內部資本轉移策略,一、跨國公司內部資本轉移的套利效應 二、跨國公司內部資本轉移方式 三、資本凍結條件下資本轉移策略,一、跨國公司內部資本轉移的套利效應,（一） 跨國公司內部資本轉移的類型 （1）母公司向子公司轉移資本——對子公司的股權投資；向子公司提供貸款；按轉移價格購進商品等。 （2）公司向母公司轉移資本——償還母公司的貸款本息；向母公司支付的股利；向母公司支付的各種專利權使用費、許可證費、管理費、出口傭金；母公司抽回部分投資的資本；支付按轉移價格收進的貨物等。 （3）子公司之間轉移資本——相互間貸款的發(fā)放與回收；利息的收入與支付；按轉移價格買賣貨物時轉移的資本等。,（二）跨國公司資本轉移的限制因素 ● 政治限制 ● 稅務限制 ● 交易成本 ● 流動性限制,（三）跨國公司內部資本轉移的套利效應 ◆ 賦稅套利——將利潤從高稅國家的子公司轉移到低稅國家的子公司；或從那些處于應稅狀態(tài)的子公司轉移到處于虧損狀態(tài)的子公司，跨國公司可減輕其稅賦。 ◆ 金融市場套利——內部資本轉移可使跨國公司在防范外匯管制情況下，為母公司或子公司的過剩資本尋找投資場所、為資本不足的子公司尋找新的資本來源。 ◆ 管理體制套利——當子公司的產品受當?shù)卣块T的價格限制時，跨國公司通過內部轉移價格等方式重新分配利潤以掩蓋其真實的獲利情況，以加強與當?shù)卣憙r還價的能力。,二、跨國公司內部資本轉移方式,（一）股利匯出 跨國公司的子公司向母公司轉移資本最重要的手段。 跨國公司采取股利匯出資本時，應著重考慮以下幾個因素： ◎ 稅收因素 ◎ 外匯風險因素 ◎ 外匯管制因素 ◎ 籌資因素,（二） 特許權使用費和管理費 ▲ 轉移價格 特許權使用費和管理費可以看作是無形資產要素的轉移價格，但無形資產要素與有形物質產品不同的是它們往往沒有相應的市場價格作參考。因此，跨國公司運用特許權使用費和管理費就更便于對付東道國稅務機關的監(jiān)督和檢查。 ▲ 股利 當東道國的稅率高于母國稅率時，特許權使用費和管理費又有節(jié)稅的好處。,（三）提前與延期結匯 ■ 提前結匯 相當于把資本從買方子公司轉移給了賣方子公司。 ■ 延遲結匯 相當于把資本從賣方轉移到買方。,（四）多邊沖銷與再開票中心 1. 多邊沖銷 多家子公司之間進行相互交易的賬款抵消結算。 對跨國公司的好處： ◇ 收支沖銷技術能降低資本的實際轉移額。 ◇ 對跨國公司外匯風險管理和現(xiàn)金需求預測帶來了更大的迫切性。 ◇ 使公司建立有規(guī)則的支付渠道和銀行渠道，使其本身的業(yè)務以及與銀行的關系趨向牢固和穩(wěn)定。,2. 再開票中心 再開票中心是公司的一個資本經營子公司。在各子公司之間進行商品交換時， 生產型子公司把貨物賣給再開票中心，后者再轉售（一般以稍高的價格）給銷售型子公司。但實際上貨物是直接由賣方子公司運到買方子公司的，并未經過再開票中心。因此，再開票中心處理的是文件而不是實際貨物。 再開票中心一般設在低稅率國家即所謂避稅港，該中心所獲得的利潤被課征較低的稅率。 主要缺點：公司為建立這一中心而需支付一定的額外費用。,（五）公司內部貸款 以母公司或其他子公司向該地區(qū)貸款的方式供應資本，并按高利率收取利息，以便在短期內將資本調回本國。 通過內部信貸的方式轉移資本還可以利用不同地區(qū)間利率的高低差別，將低利率地區(qū)的資本調到高利率地區(qū)使用。 公司內部貸款的方式 △ 直接貸款 △ 背對背貸款 △ 平行貸款,（六）轉移價格 對跨國公司來說，轉移價格既可以加速跨國公司內部的資本轉移，也可以降低整個公司的稅賦和保持外匯平衡。 主要作用 ▼ 資本配置 ▼ 降低稅賦 ▼ 調節(jié)利潤水平,三、資本凍結條件下資本轉移策略,（一） 投資前策略 主要策略： ● 與其他子公司建立貿易關系； ● 盡量在當?shù)亟杩睿?● 利用特殊的籌資方式，如貨幣對換、背對背貸款以及平行貸款等； ● 投資前與東道國政府談判達成特殊協(xié)議； ● 母公司資本以債務而不是以股權方式投資等。,（二）匯出凍結資本 在東道國實行外匯管制，子公司資本被凍結時，跨國公司可采取直接或間接方法把資本部分地轉移出來。 ◆ 直接轉移渠道 轉移價格調整、特許權使用費、提前或延遲結匯以及支付股利等； ◆ 間接轉移渠道 平行貸款或背對背貸款、為向外轉移資本購買商品、為整個公司范圍內的使用而購買資本商品和當?shù)氐姆?、進行研究和開發(fā)工作以及舉行公司大會、度假等消費性活動。,（三）凍結資本保值 將資本用于當?shù)氐拈L期投資或短期投資。 ★ 長期投資 固定資產投資、現(xiàn)行業(yè)務的擴展和新業(yè)務的開發(fā)； ★ 短期投資 購買當?shù)刈C券、購買當?shù)厣a的存貨和購買進口的存貨。,