財務報告分析財務報告分析 理論與實踐理論與實踐 楊宇楊宇 Ph.DPh.D MBAMBA廈門大學嘉庚學院廈門大學嘉庚學院電話：電話：0596-6685108(0596-6685108(漳漳) ) 13606008672 ( 13606008672 (廈廈) ) E-mail: E-mail: 第 二 講 戰(zhàn) 略 分 析財財 務務 報報 告告 分分 析析分析框架分析框架通過通過行業(yè)行業(yè)分析和分析和競爭競爭戰(zhàn)略分析預戰(zhàn)略分析預期整體業(yè)績期整體業(yè)績根據(jù)其他分析的根據(jù)其他分析的深刻見解，對公深刻見解，對公司未來作出預測司未來作出預測通過分析會計政通過分析會計政策和估計數(shù)據(jù)來策和估計數(shù)據(jù)來評價會計質量評價會計質量運用比率分析和運用比率分析和現(xiàn)金流量分析來現(xiàn)金流量分析來評價公司業(yè)績評價公司業(yè)績財務報告的分析框架財務報告的分析框架經(jīng)營活動經(jīng)營活動信用分析證券分析并購分析債務分析股利分析溝通戰(zhàn)略分析整體經(jīng)營分析財務報表財務報表管理層信息優(yōu)勢估計誤差的噪音會計選擇的扭曲其他公開數(shù)據(jù)其他公開數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)其他相關公司數(shù)據(jù)有效的財務報表分析可以從公開的財務報表數(shù)據(jù)中提取公司的內(nèi)部信息有效的財務報表分析可以從公開的財務報表數(shù)據(jù)中提取公司的內(nèi)部信息財財 務務 報報 告告 分分 析析財務報表分析的邏輯起點財務報表分析的邏輯起點v公司的價值公司的價值 未來經(jīng)濟利益 資本成本 vs. 投資收益v戰(zhàn)略分析的目的戰(zhàn)略分析的目的 確定利潤的主要動因和公司經(jīng)營的主要風險 評估公司當前業(yè)績的可持續(xù)性并預測未來業(yè)績 建立后續(xù)會計和財務分析的公司現(xiàn)實狀況基礎財財 務務 報報 告告 分分 析析財務報表分析的邏輯起點財務報表分析的邏輯起點v戰(zhàn)略分析的內(nèi)容戰(zhàn)略分析的內(nèi)容 行業(yè)選擇 公司打算在哪一個或那幾個行業(yè)從事經(jīng)營活動 競爭定位 公司打算采取何種方式與同行業(yè)中的其他企業(yè)競爭 公司戰(zhàn)略 公司期望通過何種方法在各經(jīng)營部門間創(chuàng)造并利用協(xié)同效應財財 務務 報報 告告 分分 析析一、行業(yè)分析一、行業(yè)分析v 行業(yè)盈利能力的差異行業(yè)盈利能力的差異行業(yè)行業(yè)凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率凈利潤率凈利潤率農(nóng)、林、牧、漁業(yè)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)3.74%3.74%9.70%9.70%采掘業(yè)采掘業(yè)14.10%14.10%42.33%42.33%制造業(yè)制造業(yè)11.06%11.06%6.00%6.00%電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)10.03%10.03%11.52%11.52%建筑業(yè)建筑業(yè)25.29%25.29%5.32%5.32%交通運輸、倉儲業(yè)交通運輸、倉儲業(yè)3.49%3.49%14.42%14.42%信息技術業(yè)信息技術業(yè)14.71%14.71%29.54%29.54%批發(fā)和零售貿(mào)易批發(fā)和零售貿(mào)易6.75%6.75%2.61%2.61%金融、保險業(yè)金融、保險業(yè)21.51%21.51%41.40%41.40%房地產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)11.75%11.75%16.94%16.94%社會服務業(yè)社會服務業(yè)10.04%10.04%-0.34%-0.34%綜合類綜合類46.83%46.83%17.01%17.01%財財 務務 報報 告告 分分 析析1、行業(yè)特征分析、行業(yè)特征分析v 綜合反映行業(yè)的基本狀況和發(fā)展趨勢綜合反映行業(yè)的基本狀況和發(fā)展趨勢競爭特征競爭特征需求特征需求特征技術特征技術特征增長特征增長特征盈利特征盈利特征競爭企業(yè)數(shù)競爭企業(yè)數(shù)需求增長率需求增長率技術成熟程度技術成熟程度生產(chǎn)能力增長率生產(chǎn)能力增長率平均利潤率平均利潤率競爭企業(yè)戰(zhàn)略競爭企業(yè)戰(zhàn)略顧客穩(wěn)定性顧客穩(wěn)定性技術復雜性技術復雜性規(guī)模經(jīng)濟程度規(guī)模經(jīng)濟程度平均貢獻率平均貢獻率行業(yè)競爭熱點行業(yè)競爭熱點產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期相關技術的影響相關技術的影響新投資總額新投資總額平均收益率平均收益率資源的可得性資源的可得性替代品可接受性替代品可接受性技術的可保護性技術的可保護性多元化發(fā)展速度多元化發(fā)展速度潛在進入者潛在進入者需求彈性需求彈性研究與開發(fā)費用研究與開發(fā)費用競爭結構競爭結構互補性互補性增長率增長率產(chǎn)品差異化程度產(chǎn)品差異化程度技術進步的影響技術進步的影響財財 務務 報報 告告 分分 析析2行行業(yè)業(yè)生生命命周周期期分分析析導入期導入期成長期成長期成熟期成熟期衰退期衰退期R&D費用高市場需求狹小銷售收入低市場需求上升邊際效益遞增競爭日趨激烈市場趨于飽和邊際效益遞減競爭手段轉變市場逐漸萎縮利潤下降或停滯行業(yè)逐漸解體財財 務務 報報 告告 分分 析析行業(yè)生命周期各階段特征行業(yè)生命周期各階段特征投入期投入期成長期成長期成熟期成熟期衰退期衰退期市場市場廣告宣傳，知名度，銷售廣告宣傳，知名度，銷售渠道渠道建立品牌信譽，開拓銷售渠道建立品牌信譽，開拓銷售渠道保護既有市場，滲入其保護既有市場，滲入其他市場他市場選擇市場區(qū)域，維持企選擇市場區(qū)域，維持企業(yè)形象業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營生產(chǎn)經(jīng)營提高生產(chǎn)效率，制訂產(chǎn)品提高生產(chǎn)效率，制訂產(chǎn)品標準標準改進產(chǎn)品質量，增加花色品種改進產(chǎn)品質量，增加花色品種鞏固客戶關系，降低成鞏固客戶關系，降低成本本裁減生產(chǎn)能力，保持價裁減生產(chǎn)能力，保持價格優(yōu)勢格優(yōu)勢財力財力利用財務杠桿利用財務杠桿開發(fā)生產(chǎn)和技術能力開發(fā)生產(chǎn)和技術能力控制成本控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效提高管理控制系統(tǒng)的效率率人事人事培訓員工適應新的生產(chǎn)和培訓員工適應新的生產(chǎn)和市場市場培育生產(chǎn)和技術能力培育生產(chǎn)和技術能力提高生產(chǎn)效率提高生產(chǎn)效率轉向新的增長領域轉向新的增長領域研發(fā)研發(fā)掌握技術秘訣掌握技術秘訣提升產(chǎn)品質量和功能提升產(chǎn)品質量和功能降低成本，開發(fā)新品種降低成本，開發(fā)新品種面向新的增長領域面向新的增長領域KSFKSF營銷、市場份額、消費者營銷、市場份額、消費者信任信任對市場需求反應靈敏，質量對市場需求反應靈敏，質量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)新產(chǎn)品開發(fā)下降甚至虧損下降甚至虧損利潤利潤虧損或微利虧損或微利迅速增長迅速增長開始下降開始下降大量乃至衰竭大量乃至衰竭現(xiàn)金流現(xiàn)金流沒有或極少沒有或極少少量增長少量增長增長增長財財 務務 報報 告告 分分 析析3、行業(yè)盈利能力分析、行業(yè)盈利能力分析邁克爾邁克爾波特的波特的“五力模型五力模型”行業(yè)行業(yè)盈利能力盈利能力實實際際和和潛潛在在的的競競爭爭程程度度投投入入產(chǎn)產(chǎn)出出市市場場上上的的議議價價能能力力財財 務務 報報 告告 分分 析析競爭力量競爭力量1：現(xiàn)有公司間的競爭：現(xiàn)有公司間的競爭v行業(yè)平均盈利水平的主要影響因素：競爭性質行業(yè)平均盈利水平的主要影響因素：競爭性質 價格競爭 非價格競爭v分析的切入點：競爭強度分析的切入點：競爭強度 行業(yè)增長率 紅海戰(zhàn)略與藍海戰(zhàn)略 競爭者的集中和均衡程度（數(shù)量和規(guī)模） 壟斷 寡頭壟斷 自由競爭財財 務務 報報 告告 分分 析析競爭力量競爭力量1：現(xiàn)有公司間的競爭：現(xiàn)有公司間的競爭v分析的切入點（續(xù)）分析的切入點（續(xù)） 產(chǎn)品的獨特性和轉換成本 標準化 vs. 差異化 算盤 vs. 計算器 規(guī)模/學習經(jīng)濟和固定/變動成本比率 規(guī)模經(jīng)濟：電信業(yè) 學習經(jīng)濟：航空制造業(yè) 成本結構：航空業(yè) 剩余生產(chǎn)能力和退出壁壘 彩電行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟學習曲線財財 務務 報報 告告 分分 析析競爭力量競爭力量2：新公司加入的威脅：新公司加入的威脅v行業(yè)盈利能力的影響因素：新公司加入的難易程度行業(yè)盈利能力的影響因素：新公司加入的難易程度 規(guī)模經(jīng)濟 壁壘：研發(fā)（制藥/引擎）；品牌（軟飲料）；巨額投資（海運/航空航天） 先行優(yōu)勢 壁壘：行業(yè)標準（微軟）；經(jīng)營許可；特別協(xié)議 分銷渠道/客戶關系網(wǎng) 家電零售業(yè)/審計業(yè)、銀行業(yè) 法律障礙 廣電、醫(yī)療、電信、金融、能源財財 務務 報報 告告 分分 析析競爭力量競爭力量3：替代產(chǎn)品的威脅：替代產(chǎn)品的威脅v行業(yè)盈利能力的影響因素：替代品的相關價格和行業(yè)盈利能力的影響因素：替代品的相關價格和性能，以及客戶意愿和轉換成本性能，以及客戶意愿和轉換成本 火柴和打火機 標準鍵盤和新式鍵盤 汽油車和電動車 塑料瓶和金屬罐 自來水和瓶裝水 品牌電腦和組裝電腦財財 務務 報報 告告 分分 析析競爭力量競爭力量4：購買者的討價還價能力：購買者的討價還價能力v價格敏感性價格敏感性 產(chǎn)品獨特性和轉換成本 日用品（牙刷）；電信、聯(lián)通 產(chǎn)品對購買者成本結構的重要性 包裝物； 產(chǎn)品對購買者產(chǎn)品質量的重要性 汽車/飛機引擎v相對討價還價能力相對討價還價能力 購買者數(shù)量和供應商數(shù)量 轉換成本 PC制造商 vs. OS提供商財財 務務 報報 告告 分分 析析競爭力量競爭力量5：供應商的討價還價能力：供應商的討價還價能力v同購買者力量的分析同購買者力量的分析財財 務務 報報 告告 分分 析析案例分析：案例分析：PC制造業(yè)（制造業(yè)（19811999）v行業(yè)特征分析行業(yè)特征分析競爭特征競爭特征需求特征需求特征技術特征技術特征增長特征增長特征盈利特征盈利特征競爭企業(yè)數(shù)競爭企業(yè)數(shù)（多）（多）需求增長率需求增長率（弱）（弱）技術成熟程度技術成熟程度（高）（高）生產(chǎn)能力增長率生產(chǎn)能力增長率（高）（高）平均利潤率平均利潤率（低）（低）競爭企業(yè)戰(zhàn)略競爭企業(yè)戰(zhàn)略（成本）（成本） 顧客穩(wěn)定性顧客穩(wěn)定性（弱）（弱）技術復雜性技術復雜性（低）（低）規(guī)模經(jīng)濟程度規(guī)模經(jīng)濟程度（無）（無）平均貢獻率平均貢獻率（低）（低）行業(yè)競爭熱點行業(yè)競爭熱點（份額）（份額） 產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期（成熟）（成熟） 相關技術的影響相關技術的影響（高）（高）新投資總額新投資總額（多）（多）平均收益率平均收益率（低）（低）資源的可得性資源的可得性（易）（易）替代品可接受性替代品可接受性（弱）（弱） 技術的可保護性技術的可保護性（弱）（弱）多元化發(fā)展速度多元化發(fā)展速度（高）（高）潛在進入者潛在進入者（多）（多）需求彈性需求彈性（大）（大）研究與開發(fā)費用研究與開發(fā)費用（低）（低）競爭結構競爭結構（自由）（自由）互補性互補性（無）（無）增長率增長率（低）（低）產(chǎn)品差異化程度產(chǎn)品差異化程度（弱）（弱）技術進步的影響技術進步的影響（高）（高）財財 務務 報報 告告 分分 析析案例分析：案例分析：PC制造業(yè)（制造業(yè)（19811999）v行業(yè)生命周期分析行業(yè)生命周期分析財財 務務 報報 告告 分分 析析案例分析：案例分析：PC制造業(yè)（制造業(yè)（19811999）v現(xiàn)在和潛在的競爭程度現(xiàn)在和潛在的競爭程度現(xiàn)有公司間的競爭現(xiàn)有公司間的競爭新進入者的威脅新進入者的威脅替代品的威脅替代品的威脅行業(yè)增長率行業(yè)增長率趨于飽和趨于飽和規(guī)模經(jīng)濟規(guī)模經(jīng)濟弱弱替代品價格和性能替代品價格和性能高高/相近相近競爭者集中和均衡程度競爭者集中和均衡程度集中集中先行優(yōu)勢先行優(yōu)勢弱弱客戶意愿客戶意愿低低產(chǎn)品獨特性和轉換成本產(chǎn)品獨特性和轉換成本標準化標準化/低低分銷渠道和關系網(wǎng)分銷渠道和關系網(wǎng)弱弱轉換成本轉換成本高高規(guī)模規(guī)模/ /學習經(jīng)濟和成本結構學習經(jīng)濟和成本結構弱弱/陡陡/低低法律障礙法律障礙無無剩余生產(chǎn)能力和退出壁壘剩余生產(chǎn)能力和退出壁壘高高/無無財財 務務 報報 告告 分分 析析案例分析：案例分析：PC制造業(yè)（制造業(yè)（19811999）v行業(yè)議價能力行業(yè)議價能力財財 務務 報報 告告 分分 析析案例分析：案例分析：PC制造業(yè)（制造業(yè)（19811999）v行業(yè)議價能力行業(yè)議價能力購買者購買者供應商供應商價價格格敏敏感感性性產(chǎn)品獨特性和轉換成本低低/低低高高/高高對購買者成本結構的重要性低低高高對購買者產(chǎn)品質量的重要性低低高高相相對對議議價價能能力力購買者數(shù)量/供應商數(shù)量多多/多多多多/少少轉換成本低低高高財財 務務 報報 告告 分分 析析案例分析：案例分析：PC制造業(yè)（制造業(yè)（19811999）v分析結論分析結論 行業(yè)獲利能力低下 盈利能力在近期內(nèi)不會有顯著提高 例外：出現(xiàn)重大變革 革命性新硬件、新技術出現(xiàn) 微軟、英特爾地位動搖財財 務務 報報 告告 分分 析析二、競爭戰(zhàn)略分析二、競爭戰(zhàn)略分析v 競爭優(yōu)勢的源泉：戰(zhàn)略的選擇和執(zhí)行能力競爭優(yōu)勢的源泉：戰(zhàn)略的選擇和執(zhí)行能力 競爭戰(zhàn)略分析 核心競爭力分析 價值鏈分析v 評估戰(zhàn)略的角度評估戰(zhàn)略的角度 公司采取了什么樣的競爭戰(zhàn)略？ 與公司所選戰(zhàn)略相關的KSF和風險有哪些？ 公司采取行動以縮小現(xiàn)有能力與執(zhí)行戰(zhàn)略的必要條件之間的差距了嗎？ 公司采取與競爭戰(zhàn)略相一致的方式組織其行為了嗎？（諸如研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售等） 公司的競爭優(yōu)勢可持續(xù)嗎？存在使公司戰(zhàn)略難以模仿的障礙嗎？ 行業(yè)結構中存在可能削弱其競爭優(yōu)勢的潛在變化嗎？（諸如新技術、來自國外的競爭、規(guī)則的變化、客戶需求的變化等）財財 務務 報報 告告 分分 析析1、戰(zhàn)略分析、戰(zhàn)略分析波特分析法波特分析法成成 本本 領領 先先產(chǎn)產(chǎn) 品品 差差 異異 化化以較低的價格提供相同的商品或服務以較低的價格提供相同的商品或服務l 規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟l 高效生產(chǎn)l 簡潔的產(chǎn)品設計l 較低的投入成本l 較低的分銷成本l 少量的R&D和品牌廣告費用l 嚴格的成本控制系統(tǒng)以比客戶愿意支付的邊際價格低的價以比客戶愿意支付的邊際價格低的價格提供客戶重視的獨特產(chǎn)品或服務格提供客戶重視的獨特產(chǎn)品或服務l 更好的產(chǎn)品質量l 更多的產(chǎn)品類型l 更好的客戶服務l 靈活的送貨方式l 優(yōu)良的品牌形象投資和R&D投入l 具有創(chuàng)新性和變革性的控制系統(tǒng)l公司核心能力與成功實施戰(zhàn)略主要因素之間的協(xié)調(diào)公司核心能力與成功實施戰(zhàn)略主要因素之間的協(xié)調(diào)l公司價值鏈與成功實施戰(zhàn)略主要因素之間的協(xié)調(diào)公司價值鏈與成功實施戰(zhàn)略主要因素之間的協(xié)調(diào)l競爭優(yōu)勢的可持續(xù)性競爭優(yōu)勢的可持續(xù)性競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢財財 務務 報報 告告 分分 析析1、戰(zhàn)略分析、戰(zhàn)略分析 S.W.O.T分析法分析法威脅威脅（T）機會機會（O）優(yōu)勢優(yōu)勢（S）劣勢劣勢（W）外部環(huán)境外部環(huán)境內(nèi)部條件內(nèi)部條件l市場增長緩慢市場增長緩慢l行業(yè)競爭激烈行業(yè)競爭激烈l新的競爭者新的競爭者l替代產(chǎn)品的壓力替代產(chǎn)品的壓力l顧客和供應商議價能力提高顧客和供應商議價能力提高l政府政策的負面影響政府政策的負面影響l通貨膨脹通貨膨脹l市場迅速增長市場迅速增長l爭取到新的客戶群爭取到新的客戶群l在行業(yè)中信譽較好在行業(yè)中信譽較好l多元化經(jīng)營多元化經(jīng)營l擴展產(chǎn)品線擴展產(chǎn)品線l縱向一體化縱向一體化l政府政策的扶持政府政策的扶持l增加互補品增加互補品l具有規(guī)模經(jīng)濟具有規(guī)模經(jīng)濟l成本優(yōu)勢成本優(yōu)勢l技術創(chuàng)新能力強技術創(chuàng)新能力強l生產(chǎn)能力合理生產(chǎn)能力合理l良好的財務資源良好的財務資源l具備核心能力具備核心能力l產(chǎn)品質量好、性價比高產(chǎn)品質量好、性價比高l營銷能力強營銷能力強l生產(chǎn)能力低生產(chǎn)能力低l成本高成本高l研發(fā)能力弱研發(fā)能力弱l管理不善管理不善l資金緊張資金緊張l產(chǎn)品線范圍過窄產(chǎn)品線范圍過窄l設備老化設備老化l營銷渠道不暢通營銷渠道不暢通財財 務務 報報 告告 分分 析析1、戰(zhàn)略分析、戰(zhàn)略分析 T.O.W.S矩陣矩陣內(nèi)部優(yōu)勢（內(nèi)部優(yōu)勢（S S）內(nèi)部劣勢（內(nèi)部劣勢（W W）外部機會外部機會（O O）SOSO戰(zhàn)略戰(zhàn)略（依靠內(nèi)部優(yōu)勢，利用外部機會）（依靠內(nèi)部優(yōu)勢，利用外部機會）WOWO戰(zhàn)略戰(zhàn)略（利用外部機會，克服內(nèi)部劣勢）（利用外部機會，克服內(nèi)部劣勢）外部威脅外部威脅（T T）STST戰(zhàn)略戰(zhàn)略（依靠內(nèi)部優(yōu)勢，回避外部威脅）（依靠內(nèi)部優(yōu)勢，回避外部威脅）WTWT戰(zhàn)略戰(zhàn)略（減少內(nèi)部劣勢，回避外部威脅）（減少內(nèi)部劣勢，回避外部威脅）財財 務務 報報 告告 分分 析析2、核心競爭力分析、核心競爭力分析v 企業(yè)借以在市場競爭中取得并擴大競爭優(yōu)勢的決定性力量。資源整合企業(yè)借以在市場競爭中取得并擴大競爭優(yōu)勢的決定性力量。資源整合的結果，其表現(xiàn)形式多樣。的結果，其表現(xiàn)形式多樣。 生產(chǎn)高品質產(chǎn)品的技能；新產(chǎn)品快速開發(fā)的能力 提供良好售后服務的能力；采購和產(chǎn)品展銷技能 快速處理訂單的能力；選擇良好零售地點的技能v 核心競爭力的外部特征核心競爭力的外部特征 價值性 對客戶所關心的價值有關鍵性的貢獻 能為企業(yè)創(chuàng)造出超額利潤 差異性 無法模仿或難以復制 延展性 內(nèi)含于多個業(yè)務領域 不可交易性 無法脫離企業(yè)而單獨存在 階段性 優(yōu)勢地位并非永久保持財財 務務 報報 告告 分分 析析中外著名企業(yè)核心競爭能力中外著名企業(yè)核心競爭能力企業(yè)名稱企業(yè)名稱核心競爭力核心競爭力惠普惠普電子儀器研制：測試儀器、電腦、通訊戴爾戴爾直銷能力微軟微軟具有壟斷性的操作系統(tǒng)和辦公軟件索尼索尼微型化技術本田本田小發(fā)動機設計；開創(chuàng)性的市場營銷和分銷能力NECNEC數(shù)字技術，特別是VLSI和系統(tǒng)集成技能海爾海爾市場整合力，企業(yè)與市場機制及產(chǎn)品功能與用戶需求的整合正廣和正廣和營銷網(wǎng)絡長虹長虹技術吸收、創(chuàng)新能力，低成本擴張能力中興通訊中興通訊全面創(chuàng)新能力，包括產(chǎn)品和管理的創(chuàng)新財財 務務 報報 告告 分分 析析3、價值鏈分析、價值鏈分析財財 務務 報報 告告 分分 析析案例：案例：DELLvDELL公司的經(jīng)營業(yè)績公司的經(jīng)營業(yè)績項目名稱項目名稱200120012002200220032003200420042005200520062006銷售收入銷售收入319312354414492559凈利潤凈利潤21.7712.4621.2226.4533.2335.72經(jīng)營活動產(chǎn)生的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量41.9537.9735.9836.753.148.39市場占有率市場占有率（）（）131517181920總資本報酬率總資本報酬率（）（）50.8938.848.5505165.2流動比率流動比率1.441.050.990.981.21.11單位：億美元財財 務務 報報 告告 分分 析析案例：案例：DELLv成本領先戰(zhàn)略成本領先戰(zhàn)略 核心競爭力：直銷模式v戰(zhàn)略實施戰(zhàn)略實施KSF 直接銷售 訂單制造法 第三方服務 運營資金管理財財 務務 報報 告告 分分 析析案例：案例：DELLv銷售和管理費用比率銷售和管理費用比率財財 務務 報報 告告 分分 析析案例：案例：DELLv研發(fā)支出比率研發(fā)支出比率財財 務務 報報 告告 分分 析析案例：案例：DELLv運營資金管理運營資金管理 項目名稱項目名稱 99 00 01 02 03 04 05 0607 08應收賬款應收賬款周轉周轉天數(shù)天數(shù) 36 34 32 29 28 28 27 2931 36存貨存貨周轉天數(shù)周轉天數(shù) 6 6 5 4 3 3 4 5 5 8減減: : 應付賬款應付賬款 周轉天數(shù)周轉天數(shù) 54 58 58 69 68 70 73 7778 80現(xiàn)金轉化周期現(xiàn)金轉化周期- 12 -18 -21 -36 -37 -39 -42 -43-42-36財財 務務 報報 告告 分分 析析3、公司戰(zhàn)略分析、公司戰(zhàn)略分析盡量增大產(chǎn)品大類和品種，盡量增大產(chǎn)品大類和品種，跨行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營多種多樣的產(chǎn)跨行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營多種多樣的產(chǎn)品或業(yè)務，擴大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)品或業(yè)務，擴大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營范圍和市場范圍營范圍和市場范圍多樣化多樣化經(jīng)營經(jīng)營單一單一經(jīng)營經(jīng)營選擇產(chǎn)業(yè)內(nèi)一種或一組細分選擇產(chǎn)業(yè)內(nèi)一種或一組細分市場為目標市場，并圍繞這個市場為目標市場，并圍繞這個目標市場進行資源整合，謀求目標市場進行資源整合，謀求獨特競爭優(yōu)勢的企業(yè)戰(zhàn)略獨特競爭優(yōu)勢的企業(yè)戰(zhàn)略 財財 務務 報報 告告 分分 析析3、公司戰(zhàn)略分析、公司戰(zhàn)略分析公司創(chuàng)造價值的源泉公司創(chuàng)造價值的源泉v理論基礎理論基礎在公司內(nèi)部開展一系列活動與使用市場機制相比的交易成本公司公司總部總部分部分部（多元化）（多元化）分部分部（多元化）（多元化）信息不對稱信息不對稱當市場交易成本的存在使得各獨立、業(yè)務集中公司間的協(xié)調(diào)代價很高時，多元化是一種有效的組織形式選擇交易成本交易成本財財 務務 報報 告告 分分 析析3、公司戰(zhàn)略分析、公司戰(zhàn)略分析信息信息不對稱不對稱中介機構中介機構（總部）（總部）交易成本交易成本財財 務務 報報 告告 分分 析析3、公司戰(zhàn)略分析、公司戰(zhàn)略分析v 評估公司戰(zhàn)略是否有可能創(chuàng)造價值評估公司戰(zhàn)略是否有可能創(chuàng)造價值 公司所在行業(yè)（或國家）中的產(chǎn)品、勞動力或金融市場存在明顯的不完善嗎？這些市場的交易成本會比一個經(jīng)營得很好的組織內(nèi)部類似活動的交易成本高嗎？ 該公司擁有可能創(chuàng)造范圍經(jīng)濟的商標、專利技術、特殊的分銷渠道以及特有的組織程序等資源嗎？ 公司的專有資源與公司經(jīng)營的業(yè)務組合之間配合得好嗎？ 為實現(xiàn)所有可能的范圍經(jīng)濟，公司在總部與各經(jīng)營部門之間最優(yōu)地分配了決策權嗎？ 公司擁有能夠減少代理成本并增加各經(jīng)營部門間協(xié)調(diào)性的內(nèi)部計量、信息和激勵系統(tǒng)嗎？財財 務務 報報 告告 分分 析析多樣化經(jīng)營的實證研究結論多樣化經(jīng)營的實證研究結論v多樣化經(jīng)營的美國公司在證券市場中的交易價格多樣化經(jīng)營的美國公司在證券市場中的交易價格低于低于同樣的集中經(jīng)營公司同樣的集中經(jīng)營公司Larry Lang and Rene Stulz, “Tobins Q, diversification, and firm performance”v一家公司對另一家公司的收購（特別在兩家公司一家公司對另一家公司的收購（特別在兩家公司經(jīng)營不相關業(yè)務時）常常經(jīng)營不相關業(yè)務時）常常不會不會為收購公司創(chuàng)造價為收購公司創(chuàng)造價值值Paul Healy, Krishna Palepu, and Richard Ruback, “Which takeovers are Profitable: Strategic or Financial?”v當多樣化經(jīng)營公司通過部門資產(chǎn)分派和資產(chǎn)出售當多樣化經(jīng)營公司通過部門資產(chǎn)分派和資產(chǎn)出售增強公司核心業(yè)務時，價值增強公司核心業(yè)務時，價值能夠能夠被創(chuàng)造被創(chuàng)造Katherine Schipper and Abbie Smith, “Effects of Vuluntary Spinoffs”財財 務務 報報 告告 分分 析析多樣化經(jīng)營價值減損的可能解釋多樣化經(jīng)營價值減損的可能解釋v動機動機 經(jīng)理對多樣化經(jīng)營和擴張的決策通常受組織規(guī)模最大化而非股東利益最大化愿望的驅動v代理問題代理問題 受到代理問題的影響，從而導致次優(yōu)投資決策和較差的經(jīng)營業(yè)績v信息不對稱信息不對稱 資本市場發(fā)現(xiàn)難以監(jiān)控和估價多樣化經(jīng)營公司，因為對各經(jīng)營部門業(yè)績的披露不充分v評估多樣化經(jīng)營戰(zhàn)略時持懷疑態(tài)度是有益的評估多樣化經(jīng)營戰(zhàn)略時持懷疑態(tài)度是有益的財財 務務 報報 告告 分分 析析案例討論：多元化的亞馬遜公司案例討論：多元化的亞馬遜公司v 1995作為網(wǎng)上書店開業(yè)作為網(wǎng)上書店開業(yè)v 1997以以5.61億美元的市場資本額成為上市公司億美元的市場資本額成為上市公司v 1999.4收購收購LiveBid，開始多樣化經(jīng)營，開始多樣化經(jīng)營 CD、錄像帶、禮品、藥品、寵物食品、網(wǎng)上拍賣v 多方：多方： 知名品牌價值擴張戰(zhàn)略合理 電子零售業(yè)無誤供貨關鍵技術通用能力 巨額忠實客戶群客戶資源的利用v 空方：空方： 不同領域迅速擴張使客戶迷惑，削弱品牌價值 來自沃爾瑪、CVS、巴諾等強有力挑戰(zhàn) 多樣化導致供貨不力股價：1999.4，2211999.5，118；市價總額：360億190億財財 務務 報報 告告 分分 析析戰(zhàn)略分析框架戰(zhàn)略分析框架行業(yè)分析行業(yè)分析競爭戰(zhàn)略分析競爭戰(zhàn)略分析公司戰(zhàn)略分析公司戰(zhàn)略分析l行業(yè)特征分析行業(yè)特征分析l行業(yè)生命周期分析行業(yè)生命周期分析l行業(yè)盈利能力分析行業(yè)盈利能力分析l競爭戰(zhàn)略分析競爭戰(zhàn)略分析l核心競爭力分析核心競爭力分析l價值鏈分析價值鏈分析l單一經(jīng)營單一經(jīng)營l多元化經(jīng)營多元化經(jīng)營財財 務務 報報 告告 分分 析析差異化戰(zhàn)略的差異化戰(zhàn)略的“成功典范成功典范”有人說李宇春長得象我有人說李宇春長得象我財財 務務 報報 告告 分分 析析