第二章期貨市場的構(gòu)成,通過本章的教學(xué)，了解我國期貨市場組織結(jié)構(gòu)的全貌，掌握交易所、經(jīng)紀(jì)公司的構(gòu)成、功能及有關(guān)制度，以及套期保值和投機(jī)兩類交易者；重點(diǎn)掌握期貨交易的整個業(yè)務(wù)流程（包括期貨市場的進(jìn)入、合約的買賣、交易的結(jié)算等相關(guān)程序及要求）。,第一節(jié)期貨市場的組織結(jié)構(gòu),它主要包括交易所、經(jīng)紀(jì)公司和結(jié)算公司。一、期貨交易所（一）、期貨交易所的概念（1）、會員制：交易所是非營利性的事業(yè)法人；以各會員交納的會費(fèi)及向交易者收取的手續(xù)費(fèi)維持交易所的正常運(yùn)行和發(fā)展；為交易者提供各種交易場所和信息服務(wù)。,為交易雙方提供標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買賣的場所，是期貨市場運(yùn)作的載體。是狹義的期貨市場。我國規(guī)定，設(shè)立期貨交易所，由中國證監(jiān)會審批,（二)、期貨交易所的組織形式期貨交易所組織形式主要有會員制和股份制兩種。,1、會員制：交易所是非營利性的事業(yè)法人；以各會員交納的會費(fèi)及向交易者收取的手續(xù)費(fèi)維持交易所的正常運(yùn)行和發(fā)展；為交易者提供各種交易場所和信息服務(wù)；會員一般均為與交易所上市商品有關(guān)的生產(chǎn)者、消費(fèi)者和中間商。會員大會為最高權(quán)利機(jī)構(gòu)。（在我國只是權(quán)利機(jī)構(gòu).)我國的規(guī)定：只有境內(nèi)登記注冊的法人才能成為會員，分為期貨經(jīng)紀(jì)公司會員（委托）和非期貨經(jīng)紀(jì)公司會員（自營）。大部分國家和地區(qū)采用會員制。,2、公司制定義：期貨交易所由若干股東共同出資組建，以營利為目的，股份可以按照有關(guān)規(guī)定轉(zhuǎn)讓。為保證交易的公正性，交易所的股東、雇員均不得在交易所從事交易，唯有本交易所的經(jīng)紀(jì)人才能在交易所內(nèi)進(jìn)行買賣活動。香港期貨交易所一般是以這種形式設(shè)立的。趨勢：逐步向公司制轉(zhuǎn)變。,（三）、期貨交易所的功能1、提供交易場所是期貨交易所最基本的職能，通過將所有的交易集中起來在交易所內(nèi)進(jìn)行，交易所才能方便地對所有交易進(jìn)行管理。,2、制定并監(jiān)督實(shí)施統(tǒng)一的交易規(guī)則和方法期貨交易是一種高級的交易形式。高級的主要標(biāo)志在于交易的規(guī)范化。期貨交易所的一個重要職能就是在其主管機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)下，制定并實(shí)施各種交易規(guī)則，保證交易所內(nèi)交易活動的正常開展。,（1）、制定標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約（2）、制定并監(jiān)督實(shí)施統(tǒng)一的交易規(guī)則（3）、提供履約保證任何一個交易者都無須擔(dān)心因交易對方失去履約能力而蒙受利益損失。（4）、辦理交易結(jié)算和交割有些交易所是由交易所自身下設(shè)的結(jié)算部負(fù)責(zé)所內(nèi)所有交易的結(jié)算工作。（5）、提供市場信息一方面為所有參與交易的交易者提供各種來自外部有關(guān)信息。另一方面交易所本身行情也是一個重要的經(jīng)濟(jì)信息。（6）、排解交易糾紛,二、期貨經(jīng)紀(jì)公司（一）、經(jīng)紀(jì)公司的產(chǎn)生（二）、經(jīng)紀(jì)公司的作用1、擴(kuò)散交易所影響，是交易所與交易者之間的橋梁和紐帶2、為客戶參與期貨交易而向交易所提供履約擔(dān)保，確保了交易所開展交易活動的安全3、為客戶提供規(guī)范而又迅捷的交易服務(wù)服務(wù)是經(jīng)紀(jì)公司的基本職能，包括：代理交易服務(wù)；信息服務(wù)；結(jié)算服務(wù)。經(jīng)紀(jì)公司一般都配備一定規(guī)模的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍,要求有較高的素質(zhì)。,三、期貨結(jié)算所（一）、期貨結(jié)算所的產(chǎn)生,（二）、期貨結(jié)算所的設(shè)立西歐及英聯(lián)邦國家:大多數(shù)交易所并不設(shè)立自己的結(jié)算所，而是通過英國倫敦期貨場上一個完全獨(dú)立的結(jié)算機(jī)構(gòu)國際商品結(jié)算所在當(dāng)?shù)卦O(shè)立的商品結(jié)算所來進(jìn)行交易的結(jié)算。日本:由交易所內(nèi)的會計(jì)室是來負(fù)責(zé)履行結(jié)算所的職能，在我國，商品期貨交易的結(jié)算一般由交易所下設(shè)的結(jié)算部門負(fù)責(zé)。美國:通常都有與交易所對應(yīng)的結(jié)算所，且結(jié)算所均以會員制的形式設(shè)立。,（三）、期貨結(jié)算所的制度1、登記結(jié)算制度是指唯有經(jīng)過結(jié)算所結(jié)算的交易才是合法的交易的制度。,2、保證金制度和每日結(jié)算制度保證金制度是維持期貨市場正常運(yùn)行的根本制度之一，其作用在于防止交易者在發(fā)生虧損時交不出款項(xiàng)，產(chǎn)生連鎖反應(yīng)而影響期貨市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。,保證金類型：a、開戶保證金開戶保證金是客戶委托經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行期貨時一次存入的資金。一般由經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模確立一個最低起點(diǎn)，多存不限。,b、原始保證金原始保證金指期貨交易者在進(jìn)行期貨交易前，必須存入保證金帳戶中作為履行期貨合約保證的資金。通常為合約價值的510%。某一期貨品種的市場風(fēng)險越大，則需交付的保證金的比例就越高，反之則越低。,c、維持保證金維持保證金指客戶必須保持于其保證金帳戶內(nèi)的最低保證金金額，亦稱作最低保證金。通常是原始保證金的75%。,d、追加保證金追加保證金指客戶在保證金帳戶余額低于維持保證金時所必須補(bǔ)交的保證金。,例題：假設(shè)3月6日8月份大豆期貨價格為6.0美元蒲式耳，某客戶買進(jìn)的2張8月份大豆期貨合約，總價值為60,000美元，繳納原始保證金6,000美元（3000美元合約），維持保證金通常是原始保證金的75%，為4,500美元。3月7日，8月大豆期貨價格上升為6.10美元蒲式耳，3月8日，8月份大豆期貨價為5.80美元蒲式耳，該客戶是否要追加保證金？追加多少？,1、3月7日，8月大豆期貨價格上升為6.10美元蒲式耳，此時該客戶的二張合約升值美元，此時該客戶的保證金帳戶余額為美元，升值部分客戶可以作為盈利提走，也可以留在賬上。假設(shè)客戶將升值部分保留在帳戶中。2、3月8日，八月份大豆期貨價為5.80$蒲式耳，此時該客戶的兩張合約價值58,000美元，合約貶值美元，虧損部分借記保證金帳戶，致使該客戶的保證金帳戶余額為美元，低于維持保證金4,500美元的要求。經(jīng)紀(jì)人通知客戶補(bǔ)交保證金，補(bǔ)交后保證金帳戶余額恢復(fù)到原始保證金水平。客戶要補(bǔ)交美元，這美元就是追加保證金。,1,000,7,000,3,000,4,000,2,000,2000,3、風(fēng)險處理制度首先，對不能履約或經(jīng)營破產(chǎn)會員帳戶上的所有期貨合約進(jìn)行平倉處理或套取現(xiàn)金、防止損失擴(kuò)大。其次，結(jié)算所可以用開戶保證金來抵補(bǔ)虧損。再次，可動用該結(jié)算會員存放于結(jié)算所的擔(dān)?；?。最后，在必要時結(jié)算所還可要求全體結(jié)算會員增繳保證金來為期貨交易提供擔(dān)保。,（四）、清算方式1、對沖了結(jié)：重新買進(jìn)或賣出一份數(shù)量相同而性質(zhì)相反的期貨合約，大多數(shù)期貨交易（約占97%）采用此種方法了結(jié)。2、實(shí)物交割：3、現(xiàn)金結(jié)算：股票指數(shù)期貨合約的交割。,四、套期保值者和投機(jī)交易者1、套期保值者（Hedger）在現(xiàn)貨市場和期貨市場同時進(jìn)行數(shù)量相等、時間相近，品種相同但方向相反的買賣活動，現(xiàn)貨市場的損失可以由期貨市場的盈利來彌補(bǔ)。大多是實(shí)際生產(chǎn)者、貿(mào)易商、農(nóng)民等。他們進(jìn)入期貨市場進(jìn)行交易的目的，不在于獲利，而是尋求價格保障，盡可能消除價格風(fēng)險。2、投機(jī)者（Speculator）交易數(shù)量較小，不斷地買進(jìn)賣出期貨合約，合約保留時間相對較短。,第二節(jié)期貨交易程序,一、概述開戶手續(xù)、發(fā)出交易指令、經(jīng)紀(jì)公司通知該公司駐某交易所的交易代表（出市代表），同時，交本公司收單部、出市代表競價成交、或者交易代表檢查后輸入電腦，由計(jì)算機(jī)自動撮合成交、成交后，將交易詳情送交交易所是注冊登記、結(jié)算所通知經(jīng)紀(jì)公司、轉(zhuǎn)告客戶。,二、入市交易前的準(zhǔn)備,（一）、選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人1、公司能否誠實(shí)揭露風(fēng)險。2、信息是否充分而正確。3、下單到市場是否快捷。4、手續(xù)費(fèi)和保證金下限。5、經(jīng)紀(jì)人的素質(zhì)是否優(yōu)秀。,（二）、開戶一般而言，避險帳戶可以享受許多優(yōu)待，保證金額度通常比投機(jī)者低25以上，買賣單量不受交易部位限制的約束。簽署有關(guān)文件:風(fēng)險揭示說明書、開戶申請表、期貨業(yè)務(wù)委托代理合同。,(三)、交易商品的選擇1、必須選擇自己最熟悉和最感興趣的商品。2、交易商品的種類不能太多。3、在自己所投資的有限商品種類中，必須盡可能的注意商品品種的多元化。4、選擇價格走勢比較明朗的商品。,三、正確下達(dá)交易指令(Order)（重點(diǎn)掌握）,（一）、交易指令的含義和內(nèi)容1、涵義：又稱交易訂單，是期貨交易者向經(jīng)紀(jì)公司發(fā)出的、在某一時間，以某種價格代其買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種商品期貨合約的指示或命令，是期貨公司代理客戶進(jìn)行具體的期貨交易的法定依據(jù)。,2、交易指令,3、交易指令的下達(dá)方式交易指令一般以書面形式下達(dá)，稱為書面訂單。時間緊迫時，也可以通過電話直接向經(jīng)紀(jì)公司下達(dá)交易指令，但必須有錄音保留，最后由客戶補(bǔ)填書面訂單。還可以通過計(jì)算機(jī)下單和網(wǎng)絡(luò)下單。（二）、交易指令的種類1、我國期貨交易所交易指令,（1）、限價指令：LimitOrder,是指執(zhí)行時必須按限定價格或更好價格成交的指令。若交易期間碰不到這個價格，則不能成交。,（2）、取消指令（CancellationsOrder)指客戶要求將某一指定指令取消的指令。我國期貨交易所規(guī)定交易指令當(dāng)日有效，成交前，客戶可提出變更或撤消指令。2、國際上常用的交易指令（1）、市價指令(MarketOrder),定義：按照市場當(dāng)時的最好價格立即買進(jìn)貨賣出某一特定交割月份的期貨合約。例如，以市價買入兩張八月份大豆期貨合約。,特點(diǎn)：交易者能夠迅速的建立或了結(jié)交易頭寸。成交價格與交易者的期望價格可能有差異。,（2）、限制性指令(LimitOrder)又分為限價指令和限時指令二種.限價指令(PriceLimitOrder)客戶指定一個特定的價格，經(jīng)紀(jì)人必須按此價格，或比該價格更為有利的價格進(jìn)行交易。具體地講，買入時，成交價必須等于或低于指定價格。例如，以6.10的價格買進(jìn)兩張五月份大豆期貨合約。,限價指令還有一種類型，叫做執(zhí)行或取消指令,也稱作即時指令（FillorKillOrder）。這種指令指示場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，若市價達(dá)到指令限價時，立即執(zhí)行該指令；若市價無法達(dá)到，則立即取消該指令。例如，以610的價格買進(jìn)6張九月份大豆期貨合約，不能以此價成交訂單即取消。,、限時指令(TimeLimitOrder)限時指令按客戶限制或允許的時間進(jìn)行期貨交易。又分為當(dāng)日指令和開放指令當(dāng)日指令(DayOrder):在當(dāng)日有效，隔日自動取消。如果不另行說明，所有的指令都視為當(dāng)日有效指令。開放指令(OpenOrder):有效期一直可以延長到客戶提出取消為止。,（3）、止損指令(StopOrder),交易價格正好與限價指令相反，即買進(jìn)期貨合約時，成交價格必定等于或高于客戶指定的價格；賣出期貨合約時，成交價格必定等于或低于客戶指定的價格。主要作用是阻止損失或保障利潤,例如：以72.75的止損價格出售3張9月份咖啡期貨合約。（當(dāng)價格下跌到72.75以下時，必須賣出，以防止更大的損失。）,（4）、止損性限制指令(Stop-LimitOrder)是止損性交易指令的變通形式，兼有止損性指令和限制性指令兩種方式的特征。例如：“以7.54的止損限制價格賣出4張8月份大豆期貨合約。”上述指令的涵義是：,只有在市價等于或高于7.54時場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人才能執(zhí)行指令。,特點(diǎn)：避免了單一止損指令可能產(chǎn)生的后悔；風(fēng)險較大。,（5）、開盤價指令(OpeningPriceOrder)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人在開盤價格范圍內(nèi)進(jìn)行交易，若在開盤價格內(nèi)無法成交，則該指令自動取消。,注意：這里的開盤價是個動態(tài)概念，不是單純指開盤價格，而是指開盤后一段時間內(nèi)的價格。如芝加哥期貨交易所規(guī)定開盤后前15分鐘之內(nèi)的價格屬于開盤價格范圍。與此相對照的，還有收盤價訂單。,四、場內(nèi)競價成交（一）、交易大廳1、電訊聯(lián)絡(luò)系統(tǒng)：,各交易員的席位上均裝有與外界聯(lián)絡(luò)的電話設(shè)備，以便場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人或駐所代表與本經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)系，接受交易指令。,2、計(jì)算機(jī)控制系統(tǒng)由交易所的計(jì)算機(jī)主機(jī)與各場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人桌上的終端連結(jié)成龐大的計(jì)算機(jī)報(bào)價交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，迅速、準(zhǔn)確而安靜的處理著來自客戶的每一筆交易指令。計(jì)算機(jī)主機(jī)將根據(jù)“價格優(yōu)先和時間優(yōu)先”的原則，自動配對撮合成交。,3、商情顯示系統(tǒng),（二）、期貨交易的成交方式1、人工叫價成交（1）、自由叫價制,場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人圍聚在交易大廳各相關(guān)的商品交易圈內(nèi)，以公開叫價的方式喊出自己手持訂單的價格，來尋找可能的交易對手，并進(jìn)行公開的討價還價。歐美國家商品交易所主要采用這種報(bào)價方式成交。,（2）、集體拍板定價制交易所工作人員喊出一個臨時價格，場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人用手勢表示在此價格水平愿意買進(jìn)或賣出的數(shù)量。若買賣數(shù)量不一致，工作人員進(jìn)一步提高或降低價格，直到買賣數(shù)量達(dá)到一致時，才拍板確定成交價格，該交易時間的全部合約均按此價格成交結(jié)算，日本商品交易所一般采用。,2、計(jì)算機(jī)自動撮合成交,原則1：計(jì)算機(jī)在處理買賣申報(bào)的成交次序時，遵循“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”原則，即較高買進(jìn)申報(bào)價優(yōu)先于較低買進(jìn)申報(bào)價成交，較低賣出申報(bào)價優(yōu)先與較高賣出申報(bào)價成交；同價位申報(bào)，先申報(bào)者先成交。原則2：當(dāng)買入價大于、等于賣出價則自動撮合成交，撮合成交價等于買入價、賣出價和前一成交價三者中居中的一個價格。即買入價賣出價前一成交價：賣出價買入價前一成交價賣出價：前一成交價前一成交價買入價賣出價：買入價,例題1：大連大豆期貨市場某一合約的賣出價格為2100元/噸，買入價格為2103元/噸，前一成交價為2101元/噸，那么該合約的撮合成交價應(yīng)為：例題2：上海銅期貨市場某一合約的賣出價格為15500元/噸，買入價格為15501元/噸，前一成交價為15498元/噸，那么該合約的撮合成交價應(yīng)為:例題3：鄭州小麥期貨市場某一期貨合約的賣出價格為1120元/噸，買入價格為1121元/噸，前一成交價為1123元/噸，那么該合約的撮合成交價應(yīng)為：,2101元/噸,15500元/噸,1121元/噸,五、期貨交易的結(jié)算例題1：某客戶開倉賣出大豆期貨合約20手，成交價格為2020元/噸，當(dāng)天平倉5手合約，成交價格為2030元/噸，當(dāng)日結(jié)算價格為2040元/噸，則該客戶當(dāng)日平倉盈虧和持倉盈虧分別是多少？當(dāng)日平倉盈虧持倉盈虧,（賣出合約開倉價買入合約平倉價）買入平倉數(shù)量,（20202030）510500元,（賣出合約開倉價當(dāng)日結(jié)算價)賣出未平倉數(shù)量,（20202040）15103000元,例題2：某新客戶存入保證金10萬元，在5月1日買入開倉大豆期貨合約40手（每手10噸），成交價為2000元/噸，同一天該客戶賣出平倉20手大豆合約，成交價為2050元/噸，當(dāng)日結(jié)算價為2040元/噸，則客戶的當(dāng)日盈虧為多少?,平倉盈虧（20502000）201010000元,持倉盈虧（20402000）（4020）108000元,當(dāng)日盈虧10000800018000元,5月2日該客戶再買入8手大豆合約，成交價為2040元/噸，當(dāng)日結(jié)算價為2060元/噸，則其帳戶的當(dāng)日盈虧如何？,當(dāng)日開倉持倉盈虧（20602040）8101600元,歷史持倉盈虧（20602040）20104000元,當(dāng)日盈虧160040005600元,5月3日，該客戶又將28手大豆合約平倉，成交價為2090元/噸，當(dāng)日結(jié)算價為2050元/噸，則其當(dāng)日盈虧為多少？,當(dāng)日盈虧（20902060）28108400元,第三節(jié)期貨市場的管理,一、美國期貨市場的監(jiān)管方法（一）、美國主要期貨交易所及上市品種1、TheChicagoBoardofTradeCBOT農(nóng)產(chǎn)品(谷物類);貴金屬(黃金和白銀);金融工具：2、TheChicagoMercantileExchangeCME農(nóng)產(chǎn)品(畜產(chǎn)品類);金融工具3、芝加哥米棉交易所（ChicagoRice&CottonExchange）:未舂稻谷期貨合約4、咖啡、糖和可可交易所有限公司（TheCoffee,Sugar&CocoaExchange,Inc）,5、商品交易所有限公司（紐約）（TheCommodityExchange,IncofNewYork）銅鋁6、堪薩斯期貨交易所（TheKansasCityBoardofTradeKCBT）：股票指數(shù)期貨7、中美洲商品交易所（TheMid-AmericaCommodityExchangeMidam）8、明尼阿波利斯谷物交易所（TheMinneapolisGrainExchangeMGE）玉米糖漿期貨9、紐約棉花交易所（TheNewYorkCottonExchangeNYCE）10、柑桔聯(lián)合交易所（TheCitrusAssociates,DivisionoftheNTCE）,11、金融交易所（TheFinancialInstrumentExchange,DivisionoftheNYCE）12、紐約期貨交易所（TheNewYorkFuturesExchangeNYFE）13、紐約商品交易所（TheNewYorkMercantileExchangeNYMEX），其主要合約：原油期貨14、費(fèi)城期貨交易所有限公司（ThePhiladelphiaBoardofFade,IncPBOT）：外匯期貨（二）美國期貨市場的管理體系美國的期貨市場管理體系以“三級管理體制”模式為主，即：政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)調(diào)組織、期貨交易所自我監(jiān)管機(jī)制。,1、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)美國政府設(shè)立了聯(lián)邦期貨交易委員會（CFTC)作為統(tǒng)一全國期貨市場的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。它是在政府部門直接領(lǐng)導(dǎo)下，擁有獨(dú)立的決策權(quán)，最具權(quán)威性的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)。2、行業(yè)協(xié)調(diào)組織行業(yè)協(xié)調(diào)組織(NFC)在美國期貨市場管理體系中處于中間地位，其特點(diǎn)主要表現(xiàn)為自治性、廣泛性和行業(yè)性。3、期貨交易所自我監(jiān)管期貨交易所是進(jìn)行期貨交易的基本場所，是期貨市場管理體系中最基本的管理與執(zhí)行機(jī)構(gòu),（四）美國期貨市場法規(guī)體系由兩大部分組成：國家期貨交易管理法規(guī)和期貨交易規(guī)則（條例）建立起從上到下，從宏觀到微觀的有效可行的期貨市場管理體系。同時精心制定有關(guān)法規(guī)條例。二、日本期貨市場的監(jiān)管方法：（一）、日本主要的期貨交易所及上市品種1、東京糧谷商品交易所：交易額占全國商品交易所的20%。2、東京砂糖交易所：上市品種主要有精制糖、粗糖等。目前正致力于擴(kuò)大交易規(guī)模。3、東京工業(yè)品交易所：1985年以后，躍居日本商品交易所之首。,（二）、日本期貨市場的管理體系1、政府監(jiān)管由農(nóng)林水產(chǎn)省、通商產(chǎn)業(yè)省和大藏省分別管理農(nóng)副產(chǎn)品期貨市場、工業(yè)品期貨市場和金融期貨市場。,優(yōu)點(diǎn)：職能明確，容易協(xié)調(diào)部門內(nèi)部各種關(guān)系；針對性加強(qiáng)了；政府地位顯得特別突出。,弊端：各自為戰(zhàn)；交易所按產(chǎn)品分別設(shè)立，制約了交易規(guī)模的擴(kuò)大；易窒息期貨市場的活力。,2、行業(yè)自我管理在一定程度上彌補(bǔ)了“歸口管理”下各交易所之間協(xié)調(diào)困難的不足。3、交易所自我管理日本期貨交易所的法律制度并不強(qiáng)，往往用國家政府法令來代替，顯得交易所自身的管理體制十分薄弱。日本期貨管理中主管大臣占有重要地位,三、英國期貨市場的監(jiān)管方法（一）、英國主要的期貨交易所及上市品種1、倫敦金屬交易所2、倫敦國際金融期貨交易所3、倫敦商品交易所7號可可、咖啡4、倫敦國際石油交易所是目前歐洲最大的能源期貨和期權(quán)交易所。布倫特原油（二）英國期貨市場的管理體系以“自我監(jiān)管”為主，政府對期貨市場的干預(yù)較少，除了某些必要的國家立法外，強(qiáng)化自律機(jī)制。,