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1、第四章第四章 長期投資決策長期投資決策（資本預算）（資本預算）主要內容主要內容o 長期投資決策的基本方法長期投資決策的基本方法o 長期投資決策實務長期投資決策實務n 項目現(xiàn)金流量測算項目現(xiàn)金流量測算n 不同項目投資決策不同項目投資決策n 風險投資決策風險投資決策一、長期投資決策基本方法一、長期投資決策基本方法o長期投資的含義n 長期投資是指企業(yè)為長遠經營需要，并使其在較長長期投資是指企業(yè)為長遠經營需要，并使其在較長時間內獲取收益的資金投放活動。時間內獲取收益的資金投放活動。n 長期投資包括：長期投資包括：o 證券投資證券投資o 直接投資新企業(yè)或擴大原有企業(yè)直接投資新企業(yè)或擴大原有企業(yè)長期投資的

2、特點長期投資的特點o 與長期投資有關的支出稱為資本支出與長期投資有關的支出稱為資本支出(性質性質)o 特點：特點：n 投入資金多投入資金多n 時間長時間長n 風險大風險大n 對企業(yè)未來有深遠的影響。對企業(yè)未來有深遠的影響。決策基本方法決策基本方法o 靜態(tài)方法靜態(tài)方法n 投資回收期法投資回收期法n 會計收益率法會計收益率法o 動態(tài)方法動態(tài)方法n 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法n 內涵報酬率法內涵報酬率法n（動態(tài)（動態(tài)/折現(xiàn)投資回收期法）折現(xiàn)投資回收期法）（一）靜態(tài)方法（一）靜態(tài)方法o 投資回收期法投資回收期法n 回收投資額所需時間。以投資獲得的凈現(xiàn)金流回收投資額所需時間。以投資獲得的凈

3、現(xiàn)金流量累計到與原始投資額所需的時間來計算。量累計到與原始投資額所需的時間來計算。n 投資回收期越短，項目越有利、越可行。投資回收期越短，項目越有利、越可行。計算方法：計算方法：o 若項目投資在開始時一次支出，以后每年凈若項目投資在開始時一次支出，以后每年凈現(xiàn)金流量相等：現(xiàn)金流量相等：o 若投資并非一次投入，或每年凈現(xiàn)金流量不若投資并非一次投入，或每年凈現(xiàn)金流量不等：等：注：注：t表示投資回收期；表示投資回收期；T表示項目建設期。表示項目建設期。例：例：o 有兩個投資項目，建設期和經營期的現(xiàn)金流量如表。有兩個投資項目，建設期和經營期的現(xiàn)金流量如表。n要求：計算各自的投資回收期。要求：計算各自的

4、投資回收期。年份年份A項目項目B項目項目0（20000）（12000）111800500021324050003100005000合計合計150403000o 會計收益率法（會計報酬率法）會計收益率法（會計報酬率法）n 會計收益率是指一項投資方案的年平均利潤與會計收益率是指一項投資方案的年平均利潤與原始投資的比率，也稱會計報酬率或投資報酬原始投資的比率，也稱會計報酬率或投資報酬率。率。這是一種使用率很高、方法簡單的決策方法。這是一種使用率很高、方法簡單的決策方法。（二）動態(tài)方法（二）動態(tài)方法o 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n 凈現(xiàn)值就是項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金凈現(xiàn)值就是項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金

5、流出量的現(xiàn)值之差?；蛘撸毫鞒隽康默F(xiàn)值之差?；蛘撸骸熬褪琼椖课磥憩F(xiàn)就是項目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和金凈流量的現(xiàn)值和”。o 請計算上述請計算上述A項目的投資報酬率。項目的投資報酬率。NPV是一個絕對數(shù)指標。是一個絕對數(shù)指標。不便于不同原始投資額的項目之間的比較。不便于不同原始投資額的項目之間的比較。不同原始投資額的項目，可以使用不同原始投資額的項目，可以使用現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法進行比較、選擇。進行比較、選擇。o 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法n 未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率。也稱為比率。也稱為“獲利指數(shù)獲利指數(shù)”。o 請計算上述請計算上述A項目的項目的P

6、I。PI的決策原則：的決策原則：PI1，方案可行。，方案可行。多個方案選擇時，多個方案選擇時，PI越大的越優(yōu)。越大的越優(yōu)。便于不同投資規(guī)模的項目獲利能力的比較。便于不同投資規(guī)模的項目獲利能力的比較。o內含報酬率法內含報酬率法n IRR，也稱為，也稱為“內部收益率內部收益率”、“內在內在收益率收益率”，指投資項目在其壽命期內實際，指投資項目在其壽命期內實際可望達到的報酬率，它就是投資項目的凈可望達到的報酬率，它就是投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率?，F(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。o 計算內含報酬率，要用到計算內含報酬率，要用到“逐步測試法逐步測試法”和和“內插法內插法”。o 以上述項目以上述項目A為例：為

7、例：決策原則：決策原則：IRR大于資本成本，項目可行。大于資本成本，項目可行。在這個前提下，在這個前提下，IRR越大的項目越優(yōu)秀。越大的項目越優(yōu)秀。o 折現(xiàn)投資回收期法折現(xiàn)投資回收期法n 如何計算折現(xiàn)投資回收期？如何計算折現(xiàn)投資回收期？二、長期投資決策實務二、長期投資決策實務o 項目現(xiàn)金流量的測算項目現(xiàn)金流量的測算o 不同項目投資決策不同項目投資決策o 風險投資決策風險投資決策（一）項目現(xiàn)金流量測算（一）項目現(xiàn)金流量測算o 項目現(xiàn)金流量項目現(xiàn)金流量n 指由項目投資引起的、與投資項目有關的現(xiàn)金指由項目投資引起的、與投資項目有關的現(xiàn)金流入量和流出量。流入量和流出量。n 項目現(xiàn)金流入量與流出量之差，

8、稱項目現(xiàn)金流入量與流出量之差，稱“項目現(xiàn)金項目現(xiàn)金凈流量凈流量”（凈現(xiàn)金流量）。（凈現(xiàn)金流量）。n 項目現(xiàn)金流量分析，是項目投資決策的基礎和項目現(xiàn)金流量分析，是項目投資決策的基礎和前提。前提。為什么投資決策為什么投資決策要使用現(xiàn)金流量，要使用現(xiàn)金流量，不使用會計利潤？不使用會計利潤？o 項目現(xiàn)金流量可以分三個階段計算確定：項目現(xiàn)金流量可以分三個階段計算確定：n 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量n 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量n 終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量o 初始現(xiàn)金流量：初始現(xiàn)金流量：n 各種投資費用各種投資費用n 墊支的營運資金墊支的營運資金n 被更新固定資產的變價收入（稅后凈收入）被更新固定資產的變價收

9、入（稅后凈收入）o 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量o 或者：或者：營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量o 終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量n 固定資產的殘值收入或變價收入（稅后）固定資產的殘值收入或變價收入（稅后）n 墊支的流動資金的回收額；墊支的流動資金的回收額；n 其他變價收入（稅后）其他變價收入（稅后）計算下列方案的現(xiàn)金流量并進行項目投資決策計算下列方案的現(xiàn)金流量并進行項目投資決策o某公司考慮用一臺效率更高的新機器替代現(xiàn)有舊機器。舊機器賬面折余價值12萬元，可變賣7萬元；預計尚可使用5年，5年后凈殘值為0。稅法規(guī)定，該機器折舊年限尚有5年，直線法折舊，殘值為0。o購買和按照新機器48萬元，預計使用5年，凈殘值1.

10、2萬元。稅法規(guī)定該機器可按4年、以雙倍余額遞減法折舊，法定殘值為4萬元。新機器每年節(jié)約付現(xiàn)成本14萬元。o公司所得稅率25%。如果該項目任何一年虧損，公司將會得到按虧損額的25%計算的所得稅稅額抵免。o該項目必要報酬率為10%。不考慮營業(yè)稅。o要求：n計算上述機器更新方案的凈現(xiàn)值。？o 上述方案怎么決策？關鍵是營業(yè)現(xiàn)金流量的上述方案怎么決策？關鍵是營業(yè)現(xiàn)金流量的計算計算n 如果用公式如果用公式o“營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=年營業(yè)收入（年營業(yè)收入（1-T）-年付現(xiàn)成年付現(xiàn)成本（本（1-T）+折舊折舊*T”o 無具體收入和成本數(shù)據(jù)。無具體收入和成本數(shù)據(jù)。n 所以，只能考慮用公式所以，只能考慮用公式

11、o 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤稅后凈利潤+折舊折舊o 即以增加的現(xiàn)金流出與營業(yè)現(xiàn)金流量的節(jié)約額的即以增加的現(xiàn)金流出與營業(yè)現(xiàn)金流量的節(jié)約額的NPV作為決策依據(jù)。作為決策依據(jù)。設備更新現(xiàn)金流量計算設備更新現(xiàn)金流量計算012345初始現(xiàn)金流量投資成本-480000舊機器變賣70000變賣虧損節(jié)稅12500營業(yè)現(xiàn)金流量增加的稅后凈利潤增加的折舊營業(yè)現(xiàn)金流量合計終結現(xiàn)金流量殘值收入清理損失節(jié)稅現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量計算：現(xiàn)金流量計算：o初始現(xiàn)金流量：初始現(xiàn)金流量：n投資支出投資支出480000；n舊機器變賣收入舊機器變賣收入70000；n舊機器變賣虧損節(jié)稅舊機器變賣虧損節(jié)稅=（120000-700

12、00）*25%=12500n合計凈流出：合計凈流出：397500o營業(yè)現(xiàn)金流量：營業(yè)現(xiàn)金流量：n第一年第一年o付現(xiàn)成本節(jié)約：付現(xiàn)成本節(jié)約：140000o折舊增加：折舊增加：216000o利潤總額增加：利潤總額增加：-76000o凈利潤增加：凈利潤增加：-57000o現(xiàn)金凈流量增加：現(xiàn)金凈流量增加：-57000+216000=159000（續(xù)）（續(xù)）o o 終結現(xiàn)金流量：終結現(xiàn)金流量：n 殘值收入：殘值收入：12000n 殘值變賣虧損節(jié)稅：（殘值變賣虧損節(jié)稅：（40000-12000）*25%=7000n 合計：合計：12000+7000=19000NPV=（二）不同項目投資決策（二）不同項目投資決策o 新增投資決策新增投資決策n 計算、比較項目的計算、比較項目的NPV或者或者PI、IRR。o 固定資產更新決策固定資產更新決策n 方法：比較不同項目的方法：比較不同項目的NPV或者年均或者年均NPV。o 其他各類投資，都是靈活運用以其他各類投資，都是靈活運用以NPV為基為基礎的各種方法。礎的各種方法。（三）風險投資決策（三）風險投資決策o 用風險系數(shù)調整法o 決策樹法o 敏感性分析o 盈虧平衡分析