人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制分析朱必祥 許震【摘 要】本文在界定人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)概念和揭示人力資本產(chǎn)權(quán)特征的基礎(chǔ)上，從產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析了人力資本投資的三種風(fēng)險(xiǎn)：人力資本多元投資主體產(chǎn)權(quán)要求與單一載體之間的矛盾風(fēng)險(xiǎn)；人力資本在使用中的風(fēng)險(xiǎn)以及人力資本流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)視角揭示了信息不完全帶來的人力資本投資主體決策失誤風(fēng)險(xiǎn)、投資未來收益不確定風(fēng)險(xiǎn)，以及信息不對(duì)稱導(dǎo)致的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”?！娟P(guān)鍵詞】 人力資本投資風(fēng)險(xiǎn) 人力資本產(chǎn)權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制所謂人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)，是指人力資本投資主體投入了一定的時(shí)間、物質(zhì)資源來生產(chǎn)人力資本，由于不確定因素的存在使得人力資本的投資沒有獲得預(yù)期的收益，甚至不能彌補(bǔ)投資的成本這樣一種狀況。人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致投資者無法獲得預(yù)期收益和無法收回投資成本，因而會(huì)影響人力資本投資。本文重點(diǎn)在于從產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的視角分析人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)的生成機(jī)制。一、人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)分析1人力資本產(chǎn)權(quán)含義及特征對(duì)人力資本產(chǎn)權(quán)問題的重視，與現(xiàn)代企業(yè)制度理論的深入研究相聯(lián)系。在分析現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)安排的效率問題時(shí)涉及實(shí)物資本與人力資本（廣義上的資本與勞動(dòng)）的關(guān)系，也就是哪種要素所有者應(yīng)該擁有企業(yè)管理控制權(quán)、剩余索取權(quán)。在有的人看來，產(chǎn)權(quán)主要是指企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，所以根據(jù)產(chǎn)權(quán)的定義，“嚴(yán)格地講，并不存在人力資本產(chǎn)權(quán)問題”. 李忠民.人力資本.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1999年第1版，第4041頁(yè)。，當(dāng)主張人力資本所有者擁有這種企業(yè)產(chǎn)權(quán)（剩余索取權(quán)）時(shí)，事實(shí)上強(qiáng)調(diào)的是人力資本收益權(quán)。但是，同樣是根據(jù)產(chǎn)權(quán)概念，有人認(rèn)為“人力資本產(chǎn)權(quán)是市場(chǎng)交易過程中人力資本所有權(quán)及其派生的使用權(quán)、支配權(quán)和收益權(quán)等一系列權(quán)利的總稱，是制約人們行使這些權(quán)利的規(guī)則，本質(zhì)上是人們社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的反應(yīng)”，“人力資本產(chǎn)權(quán)是一組權(quán)利束，包括人力資本所有權(quán)、支配權(quán)、處置權(quán)、使用權(quán)和收益權(quán)”. 黃乾.論人力資本產(chǎn)權(quán)的概念、結(jié)構(gòu)與特征.江漢論壇（武漢），2000.（10）：914。 因此，有人明確講：“所謂人力資本產(chǎn)權(quán)就是人力資本的所有權(quán)，即存在于人體之內(nèi)、具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的知識(shí)、技能乃至健康水平等的所有權(quán)?！? 李建民.人力資本通論.上海：上海三聯(lián)書店出版1999年第1版，第52頁(yè)。 筆者認(rèn)為不能簡(jiǎn)單地套用產(chǎn)權(quán)概念來界定人力資本產(chǎn)權(quán)，人力資本產(chǎn)權(quán)不能界定為“物權(quán)”性質(zhì)的“所有權(quán)”，也不能涵蓋在廣義的產(chǎn)權(quán)中。人力資本產(chǎn)權(quán)是界于物權(quán)與對(duì)人權(quán)之間的權(quán)利，是一種受限制的排他性的產(chǎn)權(quán)，可以借鑒“他物權(quán)”概念，創(chuàng)造一個(gè)概念“我物權(quán)”來表達(dá)。這個(gè)“我”是就是指“人”這個(gè)主體，這個(gè)“物”不完全是“物權(quán)法”意義上的“物”。這種權(quán)利依存于人身，權(quán)能的實(shí)現(xiàn)依賴于主體的人身，所以，這種權(quán)利是不完全的，是受“我”限制的權(quán)利。根據(jù)我們對(duì)人力資本產(chǎn)權(quán)的界定，在非奴隸制社會(huì)，人力資本產(chǎn)權(quán)具有以下特征：第一，人力資本產(chǎn)權(quán)是派生性權(quán)利。人力資本產(chǎn)權(quán)的物質(zhì)載體是唯一的人體，沒有活的生命人體，就沒有人力資本產(chǎn)權(quán)，人力資本產(chǎn)權(quán)以人的人身自由權(quán)為前提，沒有人身自由權(quán)就沒有自主的人力資本產(chǎn)權(quán)。第二，人力資本產(chǎn)權(quán)是自主產(chǎn)權(quán)。人力資本所有權(quán)與它的載體不可分割，而非人力資本與所有者是可分離的。人力資本所有者讓渡的不是人力資本所有權(quán)，而是使用權(quán)，是在一定合約規(guī)定下的使用權(quán)，人力資本產(chǎn)權(quán)的行使受到載體人的自主意志的限制。第三，人力資本產(chǎn)權(quán)是排他性強(qiáng)的產(chǎn)權(quán)。人力資本產(chǎn)權(quán)由于載體的唯一性，所有權(quán)歸屬于人本身，分割困難，無形的存在于自己體中人力資本存量，別人是無法占有的，而且人力資本使用權(quán)的實(shí)現(xiàn)在時(shí)間上和空間上是同一的，同一個(gè)人不能同時(shí)為不同雇主提供不同的服務(wù)。第四，人力資本產(chǎn)權(quán)是受限制的、不完全的產(chǎn)權(quán)。一是受人身權(quán)利的限制，當(dāng)人身權(quán)利受到限制時(shí)，人力資本產(chǎn)權(quán)就不能由所有者自主行使；二是受非人力資本產(chǎn)權(quán)的限制，不能和實(shí)物資本結(jié)合的人力資本就沒有產(chǎn)權(quán)可言，只有物化的、價(jià)值化的人力資本才有產(chǎn)權(quán)；三是人力資本供給者和需求者的合約指向（標(biāo)的）都不是產(chǎn)權(quán)的全部的權(quán)能。第五，人力資本產(chǎn)權(quán)是流動(dòng)性低的資產(chǎn)。人力資本市場(chǎng)是不完全，信息不對(duì)稱的，人力資本產(chǎn)權(quán)是不完全的。這意味著在現(xiàn)代金融制度下，實(shí)物資本具有擔(dān)保、抵押的功能，而人力資本則不能用于抵押，擔(dān)保。前者可以轉(zhuǎn)讓、出租、繼承等，而人力資本產(chǎn)權(quán)既不能轉(zhuǎn)讓，也不能出租和承襲。第六，人力資本產(chǎn)權(quán)是界于物權(quán)與人身權(quán)之間的特殊的權(quán)利范疇，具有多種權(quán)利的屬性。從具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值和未來收益的性質(zhì)來看，人力資本產(chǎn)權(quán)具有財(cái)產(chǎn)權(quán)的特征；從它的人身載體生命周期性來看，具有與所有人不可分割性質(zhì)，具有人身權(quán)的特征；從它的無體性和基于人的腦力勞動(dòng)成果性質(zhì)來看，人力資本產(chǎn)權(quán)具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特征。2人力資本產(chǎn)權(quán)與人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)由于人力資本的產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)特征而造成的人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)主要有三方面：其一，人力資本多元投資主體產(chǎn)權(quán)要求與單一載體之間的矛盾風(fēng)險(xiǎn)。人力資本投資主體的多元化導(dǎo)致人力資本產(chǎn)權(quán)歸屬多元性。人力資本投資與物質(zhì)資本投資的一個(gè)不同之處在于，無論人力資本投資的主體是誰，如果把時(shí)間因素納入其中，人力資本載體本身都是其中的一個(gè)投資主體。由于人力資本是一種時(shí)間密集型的資本，時(shí)間也就成為人力資本投資的一種主要的投入，可以說，時(shí)間在人力資本投資中具有首要的意義。雖然有些形式的人力資本投資可以在很短的時(shí)間內(nèi)完成（如遷移與流動(dòng)）而時(shí)間成本很小，但是，就大多數(shù)形式的人力資本投資而言，一般都要花費(fèi)很長(zhǎng)的時(shí)間，有些需要幾年，有些需要十幾年甚至幾十年的時(shí)間，所以，時(shí)間構(gòu)成了人力資本投資的主要投入與成本。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“誰投資誰擁有誰受益”的原則，人力資本投資的主體都具有收益權(quán)。但是如何計(jì)量各人力資本投資主體的投入和確定其收益確實(shí)是一個(gè)具有很大難度的問題，而且對(duì)于非人力資本載體的投資主體來說，由于人力資本是與人力資本載體本身結(jié)合在一起的，那么其他投資主體的收益就往往受到人力資本載體的影響，其收益會(huì)隨載體的情緒波動(dòng)而有所增減，甚至?xí)霈F(xiàn)投資者無法受益的狀況，“誰投資誰受益”的原則就受到了極大的挑戰(zhàn)。這樣，一方面對(duì)其他投資主體而言存在人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面也導(dǎo)致參與人力資本投資的主體大大減少或力度大為削弱，而這反過來進(jìn)一步加劇了人力資本載體的投資風(fēng)險(xiǎn)。其二，人力資本在使用中的風(fēng)險(xiǎn)。人力資本投資不同于物質(zhì)資本投資，人力資本投資的主體是人，客體也是人。其投資的產(chǎn)物人力資本是附著于人身上一種潛在的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)手段。由于人力資本與其承載者不可分離，所以，相對(duì)于物質(zhì)資本而言，人力資本作用的發(fā)揮難免會(huì)受到個(gè)體情緒等方面的影響，因此，人力資本的收益更具有不確定性，實(shí)際上，所有影響人類行為的因素都可能影響人力資本效能的發(fā)揮。作為社會(huì)中的人，人力資本載體具有不同的成長(zhǎng)背景和人格特質(zhì)，在思想、感情、經(jīng)歷方面存在著較大的差異性。而且即使是在人力資本投資過程中人本身也易受到外界的各種影響，從而使投資不能取得預(yù)期的效果；即使是投資過程順利完成了，其效能的發(fā)揮也要受外部是否有激勵(lì)因素的影響。同一個(gè)人，在不同的時(shí)間、不同的地點(diǎn)和不同的環(huán)境中其創(chuàng)造的價(jià)值是不相同的，人力資本的價(jià)值只能在使用的過程中動(dòng)態(tài)地予以確定，而沒有辦法給出一個(gè)統(tǒng)一的、固定的衡量標(biāo)準(zhǔn)。其三，人力資本流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。人力資本的流動(dòng)性低來自兩個(gè)方面，一是人力資本市場(chǎng)是不完全的，二是人力資本具有資產(chǎn)專用性。這主要會(huì)從兩個(gè)方面對(duì)人力資本投資造成風(fēng)險(xiǎn)：人力資本資產(chǎn)不能變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)專用性風(fēng)險(xiǎn)。人力資本市場(chǎng)是不完全，信息不對(duì)稱的，人力資本產(chǎn)權(quán)是不完全的。這意味著在現(xiàn)代金融制度下，實(shí)物資本具有擔(dān)保、抵押的功能，而人力資本則不能用于抵押，擔(dān)保。前者可以轉(zhuǎn)讓、出租、繼承等，而人力資本產(chǎn)權(quán)既不能轉(zhuǎn)讓，也不能出租和承襲。由于人力資本不具有抵押、轉(zhuǎn)讓、世襲等功能，流動(dòng)性差，這就造成了人力資本的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。注意，人力資本載體可以自由遷徙、流動(dòng)，正是這種載體的自由遷徙加劇了人力資本的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這方面代表性例證有助學(xué)金貸款問題和企業(yè)通用知識(shí)培訓(xùn)問題。給低收入的或困難家庭的大學(xué)生發(fā)放助學(xué)金貸款是典型的人力資本投資舉措，但是，包括我國(guó)在內(nèi)出現(xiàn)的問題是大學(xué)生助學(xué)金貸款難，難在擔(dān)保與償還。企業(yè)需要有一定教育程度的員工，但企業(yè)不會(huì)投資國(guó)民基礎(chǔ)教育來培養(yǎng)所需員工，甚至一般性通用知識(shí)的培訓(xùn)企業(yè)也不愿意投資，原因在于這種人力資本投資變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)太大。人力資本資產(chǎn)專用性風(fēng)險(xiǎn)，包括市場(chǎng)變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和“訛詐”風(fēng)險(xiǎn)或道德風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代社會(huì)，人類知識(shí)和學(xué)科的細(xì)化使得在當(dāng)代已很少有人可以同時(shí)在幾個(gè)或許多不同的領(lǐng)域取得重大成就或成為專家，個(gè)人為了在未來取得更大的收益往往會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求和自己的判斷進(jìn)行專業(yè)性很強(qiáng)的專用性投資，這樣形成的人力資本具有使用范圍的相對(duì)固定性、專用性，一經(jīng)進(jìn)入某個(gè)行業(yè)或職業(yè)便很難退出或轉(zhuǎn)向其它行業(yè)或職業(yè)，即使失誤也無法追回，往往會(huì)使投資成本全部沉淀或浪費(fèi)；而物質(zhì)資本投資則不一定，現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)為物質(zhì)資本投資的退出提供了極大的方便，使其可以在一有風(fēng)吹草動(dòng)時(shí)迅速撤出；而且一旦失誤還可以通過變賣等方式收回部分或全部投資從而避免更大的損失或投資成本的沉淀。所以與物質(zhì)資本相比，人力資本更不易轉(zhuǎn)移和退出、專用性更強(qiáng)，其投資更具有風(fēng)險(xiǎn)性。人力資本資產(chǎn)專用性風(fēng)險(xiǎn)的另一方面情形是“訛詐”風(fēng)險(xiǎn)或道德風(fēng)險(xiǎn)，即人力資本投資主體還可能會(huì)遭遇到買方的“訛詐”或“敲竹杠”. B.克萊因.契約與激勵(lì).契約經(jīng)濟(jì)學(xué).北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1999年第1版，第184211頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)。下面我們利用模型. 許 震.人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)研究.南京理工大學(xué)碩士論文，2003年。來進(jìn)一步證明為什么人力資本專用性投資會(huì)導(dǎo)致人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在假定有兩個(gè)時(shí)期：時(shí)間t1和t2，t1（人力資本交易前，即事前）， t2（人力資本交易后，即事后）。為了分析的方便，假設(shè)只有兩個(gè)當(dāng)事人：人力資本供給者與人力資本購(gòu)買者。他們?cè)跁r(shí)期t1可以簽約也可以不簽約。在時(shí)期t2剛開始時(shí)，他們雙方都可以知道交易所帶來的好處，可是在t1時(shí)，交易的好處對(duì)于他們中的每一方來說，都只是一個(gè)隨機(jī)變量。為什么要等到t2雙方才能知道交易的好處呢？可以這樣設(shè)想：供方為求方所進(jìn)行的人力資本投資項(xiàng)目在t2實(shí)現(xiàn)了效益。假定交易品是一種不能分割的，于是設(shè)時(shí)期t2的交易額為1，或?yàn)?。買方對(duì)該人力資本交易的主觀評(píng)價(jià)為，供方提供人力資本的成本為，因此交易的凈所得應(yīng)為。在t2（即事后），與都是公共信息。但供給方可以在事先（t1）進(jìn)行人力資本專用性投資，這種投資可以降低事后（t2）的邊際成本。但該投資是為事后的交易而專門進(jìn)行的，如果在t2時(shí)期，交易沒有發(fā)生，那么供方就會(huì)有損失。比如，我們假定，合約是在t2期的期初簽訂，這時(shí)供方己知買方的評(píng)價(jià)3。供方如果在t1期進(jìn)行了專用性投資，設(shè)，那么，等到t2期，供方的邊際成本0；如果供方事先不進(jìn)行投資（），則到t2期，其。再假定，事后買賣雙方之間的談判導(dǎo)致了Nash均衡：即他們之間均分交易所帶來的好處。于是，如果（即供方事先進(jìn)行了投資，），則，供方與買方就各得1.5的剩余。如果供方在事先不進(jìn)投資（），那么（因），就不會(huì)有事后的交易發(fā)生，買賣雙方的剩余只能為零。我們可以專門考察供方的利益：如果在事先不進(jìn)行投資，那么其剩余為零；如果他事先進(jìn)行了投資，那么其事后的凈剩余為1.520。顯然，比較這兩種可能的結(jié)果，從供方的私利出發(fā)，他便會(huì)選擇事先不投資（）。但是，從社會(huì)利益（這里指的是供求雙方利益之和）考察，如供方進(jìn)行事先的人力資本投資，那么社會(huì)凈利益為，顯然供方應(yīng)該進(jìn)行事先人力資本投資。這里便發(fā)生了供方的私人利益與社會(huì)利益的沖突。可以將上述例子模型化。設(shè)人力資本供給方的成本函數(shù)是其專用性投資的函數(shù)，且（因?yàn)镮是專門為降低事后的生產(chǎn)成本而進(jìn)行的。）,（因是專門為降低事后生產(chǎn)成本的功效遞減，即生產(chǎn)是凸的）。為簡(jiǎn)單起見，又設(shè)，即就是不進(jìn)行事前投資，交易在事后也是必要的。設(shè)事后的交易價(jià)格由納什均衡來決定，以至于，即一旦供方在事前進(jìn)行了投資，供求雙方從事后交易中所獲的利益相等。這樣 。人力資本供給方的利潤(rùn)就由下列規(guī)劃決定 （1.1）這里，價(jià)格式隱含了一個(gè)問題，即供給方為降低成本而事先作的投資只能在價(jià)格中獲得的回報(bào)：。還有被買方拿走了。這當(dāng)然會(huì)降低供給方在事先進(jìn)行人力資本投資的動(dòng)力。于是，從私人利益出發(fā)，人力資本供給方的最優(yōu)投資解的一階條件是 （1.2）相反，社會(huì)關(guān)于事前投資的最優(yōu)規(guī)劃是 (1.3)這里沒有價(jià)格的作用。于是，一階條件為 (1.4)由于生產(chǎn)為凸的，成本是遞減的，降低成本的功能遞減，所以值大的會(huì)比值小的代表更大的事前投資量?？梢?，事后關(guān)于定價(jià)的納什（Nash）均衡，會(huì)導(dǎo)致供方事前進(jìn)行投資的相對(duì)不足。這個(gè)模型所揭示的經(jīng)濟(jì)關(guān)系是：只要進(jìn)行事先人力資本投資的一方在事后不能獲得投資成本降低所帶來的全部節(jié)約，只要交易的另一方能在事后通過使用“我不參加交易了”這種否決權(quán)來訛詐一部分事前投資的利益，那么，事前的專用性人力資本投資就會(huì)不足，對(duì)個(gè)體而言就會(huì)產(chǎn)生人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)。威廉姆森在1975年的著作中稱這種事后的“扼制”行為為“機(jī)會(huì)主義行為”。. Williamson，O.E.（1975）Markets and Hierarchies:Analysis and Antitrust Implications.New York:Free Press.在數(shù)學(xué)上如何度量資產(chǎn)或投資的上述專用性程度呢？如果賣方的事先投資不是專門為某一個(gè)買方而進(jìn)行的，他所產(chǎn)生的人力資本在事后可以找到另外的交易伙伴，那么我們可以設(shè)中有部分是不專為一個(gè)特定的買者而進(jìn)行的，即是非專用性投資。這樣，如，則全部事先投資就是非專用性投資，而如，則全部事先投資就都是為某一個(gè)特定的買者而進(jìn)行的。什么是賣方進(jìn)行非專門性投資的利益呢？答案是。因?yàn)槠渫顿Y是非針對(duì)某一個(gè)買者，任何潛在的買者都可以參加事后交易，賣者就可以利用買者之間的競(jìng)爭(zhēng)獲得全部的由買者的主觀評(píng)價(jià)所代表的。這樣，如一個(gè)賣者又進(jìn)行專用性投資，那么，他進(jìn)行專用性人力資本投資后與特定的買者進(jìn)行事后交易的價(jià)格條件應(yīng)由下式?jīng)Q定 （1.5）為什么供方的利益所得要減去呢？因?yàn)檫@一項(xiàng)是供方可以向非專用性投資的受益者收取的收入，不必進(jìn)入與專用性投資有關(guān)的供求雙方的利益分割。所以 （1.6）賣者的利潤(rùn)仍為 （1.7）對(duì)（1.7）求一階條件，結(jié)果為 （1.8）如果（完全的投資專用性），則回到；如果（毫無投資的專用性），就回到社會(huì)最優(yōu)投資的一階條件。隨著的值上升，投資的優(yōu)化程度也隨之上升。由此可見，專用性投資的專用性程度會(huì)產(chǎn)生無效的后果。二、人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析 信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信息，本質(zhì)上是一種市場(chǎng)參加者的市場(chǎng)知識(shí)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的事件狀態(tài)（主客觀不確定性）之間概率性建構(gòu)的知識(shí)差。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中對(duì)經(jīng)濟(jì)信息的分類，一般可以籠統(tǒng)地分為完全信息與不完全信息，對(duì)稱信息和不對(duì)稱信息，公共信息與私人信息，以及同質(zhì)信息和不同質(zhì)信息。在這里，我們只討論前兩種情形在人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)生成中的作用。所謂完全信息，就是市場(chǎng)參加者對(duì)于某種經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀態(tài)的全部知識(shí)。所謂不完全信息就是市場(chǎng)參加者對(duì)于某種經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀態(tài)的知識(shí)掌握不完全。對(duì)稱信息是指在某種相互對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)人關(guān)系中，對(duì)應(yīng)雙方都掌握有對(duì)方所具備的信息度量，也即對(duì)應(yīng)雙方都了解對(duì)方所具備的知識(shí)和所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。所謂非對(duì)稱信息就是市場(chǎng)參加者之間對(duì)于某種經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀態(tài)的知識(shí)掌握不對(duì)等，比如一方比另一方占有更多的信息，交易雙方知己不知彼。信息占有的不對(duì)稱狀況會(huì)導(dǎo)致“逆向選擇”或“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題。我們認(rèn)為，信息不完全和信息不對(duì)稱是導(dǎo)致人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因。.（1） Campbell, J. Y. (1996) Understanding Risk and Return. Journal of Political Economy 104, 298-345.（2）Levhari,D.and Y.Weiss. (1974) “The effect of risk on the investment in human capital”. American Economics Riview,64(6):950-963.（3） Williams,J.T. (1978) “Uncertainty and the accumulation of human capital over the life cycle” . Journal of Business,52(4):521-548.（4） Kenneth L. Judd. Is Education as Good as Gold? A Portflio Analysis of Human Capital Investment. Hoover Institution Stanford, LA 94305 and NBER May, 2000.1信息不完全與人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)從信息學(xué)的角度來說，人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于三個(gè)方面：即自然界或經(jīng)濟(jì)環(huán)境本身的不確定、信息傳播渠道的障礙和人類認(rèn)識(shí)的局限。自然界本身的不確定是指自然界是復(fù)雜多變的，充滿了不確定性；信息傳播的障礙就是由信息源到達(dá)人力資本投資主體過程中發(fā)生阻礙，一個(gè)主要方面是指不完全的信息造成的市場(chǎng)不完全而不能保證提供較充分的市場(chǎng)供求信息和不失真地傳遞信息；人類認(rèn)識(shí)的局限是指由于經(jīng)濟(jì)人的“有限理性”，人力資本投資主體自身存在知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)的局限而無法正確地辨別信息或接收到正確的信息后，由此導(dǎo)致不能正確地做出投資決策。這四個(gè)方面的作用關(guān)系如圖1所示：人力資本投資決 策信息傳播媒介自 然 有限理性人類認(rèn)識(shí) 界 圖1 信息與人力資本投資決策信息不完全造成的人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：其一，由于人力資本投資主體自身知識(shí)的局限不具有收集所需的投資信息的能力而導(dǎo)致投資方向和重點(diǎn)的選擇失誤帶來的風(fēng)險(xiǎn)。即使人力資本市場(chǎng)是完全的，由于人力資本投資主體投資決策可能會(huì)發(fā)生失誤，也會(huì)造成人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)樽鳛樯鐣?huì)中的人，一方面，人本身難免受到自身知識(shí)、經(jīng)歷、經(jīng)驗(yàn)等的局限，不具有收集進(jìn)行人力資本投資所需的完全信息的能力，也無法判斷投資后未來的收益狀況；另一方面，在人力資本投資的早期，投資決策一般是由其家庭代替他做出的，而且在投資過程中，家庭和其他投資主體仍會(huì)左右人力資本載體的投資決策，所以家庭和其他投資主體的背景特征尤其是其父母的素質(zhì)往往決定其人力資本投資方向和重點(diǎn)。由于不是本人做出的投資決策，一方面客觀上可能會(huì)因投資選擇失誤而發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)；另一方面在主觀上也可能會(huì)出現(xiàn)家庭投資決策和個(gè)人興趣之間的不一致甚至互相矛盾。比如，在高考填報(bào)志愿時(shí)父母就常常越俎代庖為子女填報(bào)其認(rèn)為是將來收益很高的專業(yè)，但殊不知子女卻對(duì)其不感興趣，進(jìn)行自己不感興趣的投資，自然會(huì)使得投資的效果大打折扣，這進(jìn)一步加大了人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)。其二，由于人力資本投資主體無法正確預(yù)測(cè)其投資的未來收益而帶來的收益風(fēng)險(xiǎn)。人力資本投資主體在進(jìn)行投資前，收集了必要的信息后要對(duì)所收集的信息進(jìn)行分析。假如現(xiàn)在市場(chǎng)供求反映某一方面的人力資本比較稀缺，是不是就要進(jìn)行這方面的投資呢？那還不一定，因?yàn)榧热皇袌?chǎng)已經(jīng)反映出該種人力資本稀缺，別人也會(huì)注意到這一狀況，也可能進(jìn)行這方面的投資，如果大家都投資于該人力資本，那么，幾年以后原來預(yù)期是收益高的人力資本也會(huì)由于供給的大量增加而收益下降，達(dá)不到預(yù)期的收益，從而產(chǎn)生人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)。所以，人力資本投資的主體在做出投資決策之前除了要收集市場(chǎng)信息之外，還要與其他人力資本投資主體進(jìn)行博弈。這更增加了不確定性與風(fēng)險(xiǎn)。 2信息不對(duì)稱與人力資本投資風(fēng)險(xiǎn) 除了信息不完全之外，人力資本載體與其他投資主體之間的信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致發(fā)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”，從而形成人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇是指由于市場(chǎng)交易前雙方的信息不對(duì)稱，擁有私人信息的一方（代理人）采取了利己而可能不利他（委托人）的行為。逆向選擇導(dǎo)致在市場(chǎng)上只剩下“次品”，也就是形成了人們通常說的“劣幣驅(qū)逐良幣”或“劣剩優(yōu)汰”現(xiàn)象。就人力資本投資而言，市場(chǎng)上的人力資本投資者在選擇人力資本投資對(duì)象時(shí)由于對(duì)被投資者不了解，即只有被投資者才知道自己的真實(shí)情況，而人力資本投資者卻不知道。這樣被投資者就會(huì)利用這一信息優(yōu)勢(shì)“以次充好”，而人力資本投資主體也不傻，盡管他們不了解被投資者的真實(shí)情況，但是他們知道被投資者的市場(chǎng)“一般情況”，愿以平均的投資量對(duì)被投資者進(jìn)行投資，這樣一來，那些“高質(zhì)量”的被投資者就會(huì)退出市場(chǎng)。甚至是人力資本投資者完全不進(jìn)行投資，而導(dǎo)致人力資本載體單一進(jìn)行投資，這種狀況大大提高了人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生頻率。舉例來說，助學(xué)金貸款難問題，主要原因在于我國(guó)現(xiàn)行的高校學(xué)生貸款制度沒有很好地解決學(xué)生貸款中的信息不對(duì)稱問題，而直接導(dǎo)致了學(xué)生貸款中的“逆向選擇”，使得學(xué)生貸款的交易量減少。借貸雙方信息不對(duì)稱，借方比貸方更清楚自己是否愿意還款。由于借方學(xué)生是不斷流動(dòng)的，加上我國(guó)個(gè)人信用制度尚未建立，貸方只能通過查看（該校）所有學(xué)生，或該學(xué)生家庭貸款的歷史，而無法掌握貸款學(xué)生個(gè)人的貸款歷史。如果學(xué)生貸款的拖欠率較高，貸方就會(huì)減少貸款金額，貸款金額減少后，對(duì)學(xué)生的吸引力更小，學(xué)生中只有那些更不愿意還款的學(xué)生參與貸款，這又造成拖欠率上升貸方接收到這樣的反饋信息后，更無積極性參與這是一個(gè)典型的不對(duì)稱信息條件下的“逆向選擇”問題，博弈無限重復(fù)下去，最后雙方退出交易，即最終以雙方都不參加交易活動(dòng)構(gòu)成一個(gè)納什均衡.褚保堂.學(xué)生貸款中的”逆向選擇”與制度創(chuàng)新.北京:教育科學(xué)出版社1999年第1版，第940942頁(yè).AbstractBased on the definition of investment risk in human capital and the descripition of characteristics of property right of human capital, this paper analyses three types of risks as viewed from property-right economics , including the contradiction risk between property rights claim by multiple investment subject and the single carrier; the employment risk of human capital and the capital flow risk. Another classification of risks is presented in the dimension of information economics, including the incomplete information misleading investement subject into unwise decisions, the uncertainty of future revenue and the asymmetrical information which results in “adverse selection” and “moral hazard”.Key words: Investment Risk in Human Capital Property Right of Human Capital Generative Mechanism of Risks 。另一方面，如果貸款部門以提高擔(dān)保作為貸款條件，那么，我們看到有條件來貸款的學(xué)生恰恰是不應(yīng)該放貸的學(xué)生，報(bào)道說這些大學(xué)生貸款買手機(jī)或高消費(fèi)。有限的資源沒有配置到急需的大學(xué)生，可以說是人力資本投資方向錯(cuò)誤。所謂道德風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)交易形成合約后當(dāng)事人雙方信息不對(duì)稱，擁有私人信息的一方（代理人）采取了最大限度地增進(jìn)自身效用時(shí)作出不利于他人（委托人）的行為。道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致機(jī)會(huì)主義行為，將破壞市場(chǎng)均衡或?qū)е率袌?chǎng)低效率。就人力資本投資來講，人力資本投資的主體與被投資者建立合約關(guān)系后，由于被投資者掌握私人信息，比如掌握人力資本控制權(quán)、把握自己的工作努力程度、了解自己的情緒等等，為了獲得更多的收益，人力資本載體就會(huì)采取不利于其他人力資本投資主體的機(jī)會(huì)主義行為，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象。典型例子有，父母花錢送孩子到學(xué)校讀書，望子成龍，可孩子卻不用功學(xué)習(xí)；清政府送嚴(yán)復(fù)去英國(guó)學(xué)習(xí)海軍技術(shù)，可是他卻對(duì)政治社會(huì)科學(xué)感興趣，回國(guó)后竟然鼓吹維新變法；改革開放初期，有的人答應(yīng)單位公費(fèi)派遣出國(guó)留學(xué)到期回來服務(wù)，可是他（她）一去不回，等等。道德風(fēng)險(xiǎn)的存在不僅會(huì)使得其他人力資本投資主體無法獲得必要的收益，而且還會(huì)導(dǎo)致其投資積極性的下降，這種人力資本投資力度的弱化和投資主體的單一化趨勢(shì)會(huì)進(jìn)一步加劇人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)。而且其他人力資本投資者為了獲得其應(yīng)有的收益，不得不花費(fèi)時(shí)間來設(shè)計(jì)詳盡復(fù)雜的約束合同。而如果合同設(shè)計(jì)的不當(dāng)，也會(huì)使得人力資本載體無法發(fā)揮其效能，其他人力資本投資者就無法獲得投資收益，這也造成了人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)帶來的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)問題便沒有徹底解決。注釋：8