金融學,中國社會科學院 財經(jīng)戰(zhàn)略研究院 張斌,2,投資的關(guān)鍵問題,投資的關(guān)鍵問題,3,幾個基本問題,理論的重要性 風險與收益成正比嗎？ 理財規(guī)劃師的功能與作用 信息不對稱 專業(yè)化分工 交易費用與職業(yè)道德,4,金融學的主體框架,5,貨幣及貨幣功能,貨幣是什么？ 貨幣的功能有哪些？ （交換媒介） （價值尺度） （儲藏手段） （延遲支付標準）,6,貨幣的特性,貨幣的 特性,價格的 穩(wěn)定性,供應(yīng)有彈性,易于辨認 和攜帶,分割性,普遍 接受性,7,貨幣的分類,實質(zhì)貨幣 代表實質(zhì)貨幣 信用貨幣 紙幣 劣金屬幣及輔幣 使用支票的活期存款 貨幣、準貨幣與資產(chǎn),8,貨幣的層次,M1+城鄉(xiāng)儲蓄存款+企業(yè)、機關(guān)團體、部隊的定期存款,M2+財政金庫存款+銀行匯兌在途資金+其他非銀行金融機構(gòu)存款,流通中的現(xiàn)金,M0+企業(yè)、機關(guān)團體、部隊的活期存款+農(nóng)村活期存款+其他活期存款,9,貨幣本位制度,金屬本位制 金本位制 金幣本位 金塊本位 金匯兌本位 銀本位制 復(fù)本位制 “格雷欣法則”(劣幣驅(qū)逐良幣原理) 不兌換紙幣本位制,10,信用,5C：品德、能力、資本、擔保品、商業(yè)環(huán)境 3F：品德和能力人的要素、資本和擔保品物的要素、商業(yè)環(huán)境經(jīng)濟要素 內(nèi)部要素：管理要素和財務(wù)要素 外部要素：經(jīng)濟要素 5P：借款人因素、用途因素、償還因素、債權(quán)保障因素、前景預(yù)測因素 信用的分類：期限、信用性質(zhì)、信用主體、用途、擔保,11,信用的表現(xiàn)形式,商業(yè)信用,銀行信用,國家信用,消費信用,國際信用,12,討論,為什么把錢存在銀行有安全感？ 銀行貸款給客戶的錢從哪來？ 銀行最多可以貸給客戶多少錢？ 銀行是如何獲利的？,13,原始存款 & 信用創(chuàng)造,原始存款與派生存款 存款準備金與存款準備金比率 存款貨幣的多倍擴張 基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù) 政府與信用創(chuàng)造 非銀行金融機構(gòu)的貨幣創(chuàng)造,14,原始存款&派生存款,原始存款 派生存款 存款貨幣的多倍擴張 存款貨幣多倍擴張的公式,15,基礎(chǔ)貨幣的決定因素,實行貨幣 政策,變動黃金、 外匯儲備,直接 發(fā)行貨幣,基礎(chǔ)貨幣,貨幣供應(yīng)量,16,貨幣乘數(shù),貨幣乘數(shù)模型 貨幣乘數(shù)對貨幣供給的影響,17,政府信用創(chuàng)造與非銀行金融機構(gòu)的貨幣創(chuàng)造,政府信用創(chuàng)造的主要途徑 公開市場業(yè)務(wù) 非銀行金融機構(gòu)的貨幣創(chuàng)造,18,貨幣的價值,貨幣的對內(nèi)價值與對外價值,對內(nèi)價值,對外價值,-物價水平與貨幣購買力,-一國貨幣的匯率水平,19,貨幣價值變動的統(tǒng)計方法,物價指數(shù) 物價指數(shù)怎么計算? 物價指數(shù)的分類 批發(fā)價格指數(shù) 消費者價格指數(shù),20,通貨膨脹,“通貨膨脹在任何時空條件下都是一種貨幣現(xiàn)象”,米爾頓弗里德曼,21,通貨膨脹的分類,通貨膨脹,物價上漲 的速度,原因,溫和的 通貨膨脹,惡性循環(huán)的 通貨膨脹,飛奔的 通貨膨脹,需 求 拉 動 型,成 本 推 動 型,輸 入 型,結(jié) 構(gòu) 型,22,通貨膨脹的效應(yīng)及其治理,通貨膨脹的效應(yīng) （）對經(jīng)濟增長的影響 （）對就業(yè)的影響 （）對收入和財富再分配的影響 （）削弱市場機制對經(jīng)濟的調(diào)節(jié),通貨膨脹的治理： （）控制貨幣供應(yīng) （）調(diào)節(jié)和控制社會總需求 （）調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，增加有效供給 （）其他政策,23,通貨緊縮,緊縮的財政貨幣政策 經(jīng)濟周期的變化 投資和消費的有效需求不足 結(jié)構(gòu)失調(diào),總需求不足 貨幣運行的失衡 社會動蕩因素的增加,擴張性財政政策 寬松的貨幣政策 刺激投資 增加有效需求,通貨緊縮,原 因,治理,影響,24,利率與資本的供求,資本量與利率,25,利率的分類與體系,市場利率,官方利率,年利率,月利率,日利率,固定利率,浮動利率,實際利率,名義利率,長期利率,短期利率,費雪效應(yīng)是指什么呢？,26,我國當前的利率形式,中央銀行基準利率 -再貸款浮息制度 銀行間利率 -拆借利率與國債市場利率 商業(yè)銀行的存貸款利率 市場利率 -債券市場與民間借貸利率,27,利率的決定,利率,國際利率 水平及匯率,社會平均 利潤率,借貸資金的 供求狀況,央行的 貨幣政策,預(yù)期的 通貨膨脹,微觀因素,28,利率,基礎(chǔ)利率的功能與重要性（無風險利率） 基礎(chǔ)利率反映宏觀狀況 根據(jù)每個具體項目的微觀狀況則決定了項目的微觀利率 決定微觀利率水平的是風險評估 風險：客觀風險可預(yù)期、大數(shù)定律 風險：主觀風險人與人的信任 信息不對稱 不對稱信息動態(tài)博弈中的風險評估,29,利率的作用,利率,儲蓄和消費,投 資,物 價 水 平,30,利率市場化,利率市場化與金融市場化 利率市場化的原則,31,外匯,外 匯,外國貨幣,外幣支付憑證,外幣有價證券,特別提款權(quán),其他外匯資產(chǎn),32,匯率標價方法,外匯標價方法,直接 標價法,間接 標價法,33,匯率的種類,制定方法,基礎(chǔ)匯率 套算匯率,支付方式,交割期限,即期匯率 遠期匯率,電匯匯率 信匯匯率 票匯匯率,銀行買賣外匯,買入價 賣出價 中間價,國際匯率,固定匯率 浮動匯率,34,外匯的決定,宏觀經(jīng)濟狀況 經(jīng)濟增長率 國際收支狀況 通貨膨脹因素 利率水平 財政貨幣政策,對國內(nèi)經(jīng)濟的影響 對物價的影響 對國內(nèi)總供給的影響 對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響 對就業(yè)水平的影響 對國民收入的影響 對國際收支的影響 對貿(mào)易收支的影響 對資本流動的影響 對外匯儲備的影響 對國際經(jīng)濟的影響,外匯,35,討論,人民幣升值的影響?,36,外匯市場,外匯市場的三個層次,顧客市場,銀行同業(yè)市場,中央銀行對 市場的干預(yù),37,中央銀行對外匯市場的干預(yù),中央銀行對 外匯市場 的干預(yù),沖 銷 干 預(yù),非 沖 銷 干 預(yù),38,中國的匯率制度,固定匯率制 時期,有管理的 浮動匯率時期,匯率雙軌制 時期,39,中央銀行的外匯管理,外匯管理的概念 外匯管理的目的 外匯管理的內(nèi)容 -貿(mào)易項目的管理 -資本項目的管理 -非貿(mào)易項目的管理 -匯率管理 外匯管理的主要目標,40,利率與匯率的關(guān)系,按一定利率如5%借入港幣， 然后以1：7.7拋售港幣，兌 換成美金，如借入770億港幣 兌換成100億美元。如果打壓 成功，港幣貶值為1：8.3， 則再用100億美元可兌830 億港幣。,短期拆借利率： 港府大幅度提高短期 拆借利率，增加國際 投機資本的借款成本,股票指數(shù)： 利率大幅度提高 導(dǎo)致股市大跌， 量子基金預(yù)先 買入大量看跌 股指期權(quán)對沖 風險,港府被迫動用 巨額財政資金入 市維持股價， 量子基金鎩羽 而歸，但政府 被動持有巨額 股票。,東南亞金融危機的啟示,41,東南亞金融危機的啟示：收益與風險不成正比,基本面分析之一：國際收支狀況與匯率 基本面分析之二：政府的匯率政策 市場預(yù)期的作用與均衡價格 收益與風險不成正比的例證： 1、信息不對稱 2、資金實力（打破均衡的能力） 3、規(guī)則約束與懲罰機制,42,金融市場與金融監(jiān)管, 尼古拉斯R拉迪 中國未完成的經(jīng)濟改革,從金融體系的角度來看，中國的經(jīng)濟改革只完成了一半。,43,金融機構(gòu),44,商業(yè)銀行,銀行、保險、證券、信托構(gòu)成了現(xiàn)代金融業(yè)的四大支柱。 銀行業(yè)在整個金融體系的地位與作用 銀行業(yè)與資本市場的關(guān)系（間接融資與直接融資） 分業(yè)經(jīng)營與混業(yè)經(jīng)營,45,商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù),46,商業(yè)銀行的理財服務(wù),消費信貸 儲蓄 銀行卡 保管箱業(yè)務(wù),47,非銀行金融機構(gòu),信托投資公司 證券公司 基金管理公司 財務(wù)公司 金融租賃公司 郵政儲蓄機構(gòu) 保險公司 典當行 汽車金融公司,48,中央銀行,中國人民銀行 1983年國務(wù)院決定設(shè)立中央銀行， 同時成立中國工商銀行替代人民 銀行原有的存貸款業(yè)務(wù)。 1984年1月1日開始正式行使職能。,49,中央銀行的職能,中央銀行,發(fā)行的銀行,銀行的銀行,政府的銀行,50,金融市場,直接融資&間接融資 貨幣市場&資本市場,51,貨幣市場,銀行同業(yè)拆借市場 商業(yè)票據(jù)市場 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場 銀行承兌匯票市場 貼現(xiàn)市場 回購市場,52,資本市場,股票市場 債券市場,53,金融市場的風險管理,金融風險的主要表現(xiàn)形式 金融市場的風險管理 -保持理財產(chǎn)品的流動性 -進行有效的產(chǎn)品組合 -套期保值措施,54,金融工具,金融工具的基本特征 -流動性 -期限性 -風險性 -收益性,55,企業(yè)的價值創(chuàng)造過程 t0:以現(xiàn)值計算的各種資源價值 t1:通過資源的組合生產(chǎn)出新產(chǎn)品 t2:實現(xiàn)新產(chǎn)品的銷售，獲得現(xiàn)金 t3:獲得的現(xiàn)金價值大于t1點組合消耗的資源價值則實現(xiàn)盈利，否則虧損 t4:組合后的資源價值大于組合前（t0）的資源價值,56,現(xiàn)值（Present Value）,57,金融產(chǎn)品的定價股票及其IPO,股票價格是未來收益的貼現(xiàn)值 影響股票價格的是人們的預(yù)期 而信息決定人們的預(yù)期 因此信息是最重要的 但是并不是所有的信息都能完全反映在價格上 投資銀行與信息對稱功能及證券定價,58,貨幣金融基礎(chǔ)理論與理財規(guī)劃1,金融產(chǎn)品與實物產(chǎn)品的本質(zhì)差異 金融產(chǎn)品的定價原理：預(yù)期（主觀預(yù)期）決定現(xiàn)值 市場有效性假說：價格包含所有的信息 導(dǎo)致人們之間預(yù)期差異的基本因素：信息搜集和信息處理能力理性與科學 導(dǎo)致人們之間投資決策差異的基本因素：風險偏好感性與藝術(shù) 金融產(chǎn)品與金融業(yè)的實質(zhì)專業(yè)與誠信,59,理論與現(xiàn)實的差異,風險與收益不成正比的兩大原因： 第一，權(quán)力不對稱（不公正的規(guī)則、起點不公平、規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)） 第二，信息不對稱（包括人力資本） 出身、稟賦、運氣和努力 “你是選擇創(chuàng)造法律，還是選擇遵守法律” 信仰、傳統(tǒng)和道德決定了人類的前途，而不是科學。,60,金融監(jiān)管體制,制定和執(zhí)行貨幣政策 對金融業(yè)實施監(jiān)督和管理 -中國當前的分業(yè)監(jiān)管體制 對銀行業(yè)的監(jiān)管銀監(jiān)會 對證券業(yè)的監(jiān)管證監(jiān)會 對保險業(yè)的監(jiān)管保監(jiān)會 向政府、各金融機構(gòu)提供資金 的融通和清算方面的服務(wù),61,國際金融,國際收支 國際資本流動和國際金融機構(gòu) 國際直接投資與跨國公司,62,國際資本流動的概念,國際資本流動,長期資本流動,短期資本流動,國際 直接 投資,國際 間接 投資,國際 信貸,貿(mào)易 資金,套利 資金,保值 資金,投機 資金,63,國際資本流動的影響,國際資本流動對流入國銀行體系的影響 國際資本流動對流入國債券市場的影響 國際資本結(jié)構(gòu)與資本項目的管制,謝謝大家！,