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1、第五章 利率風險管理,案例奎克國民銀行（Quaker）,1980年代中期，美國明尼阿波利斯第一系統(tǒng)銀行（First bank system, inc. of Minneapolis ）預(yù)測未來的利率水平將會下跌，于是便購買了大量政府債券。 1986年，利率水平如期下跌，從而帶來不少的賬面收益。但不幸的是，1987年和1988年利率水平卻不斷上揚，債券價格下跌，導(dǎo)致該行的損失高達5億美元，最終不得不賣掉其總部大樓。 在殘酷的事實面前，西方商業(yè)銀行開始越來越重視對利率風險的研究與管理。而奎克國民銀行在利率風險管理方面樹立了一個成功的榜樣。,1983年，奎克國民銀行的總資產(chǎn)為1.8億美元。它在所服務(wù)

2、的市場區(qū)域內(nèi)有11家營業(yè)處，專職的管理人員和雇員有295名。1984年初，馬休基爾寧被聘任為該行的執(zhí)行副總裁，開始著手編制給他的財務(wù)數(shù)據(jù)。 基爾寧設(shè)計了一種報表，是管理人員在制訂資產(chǎn)負債管理決策時所使用的主要的財務(wù)報表，它是個利率敏感性報表?；鶢枌幐杏X到，這種報表有助于監(jiān)控和理解奎克銀行風險頭寸的能力。報表形式如下： 在資產(chǎn)方，銀行有2000萬美元是對利率敏感的浮動利率型資產(chǎn)，其利率變動頻繁，每年至少要變動一次；而8000萬美元的資產(chǎn)是固定利率型，其利率長期（至少1年以上）保持不變。 在負債方，銀行有5000萬美元的利率敏感型負債和5000萬美元的固定利率負債。,基爾寧分析后認為： 如果利率提

3、高了3個百分點，即利率水平從10%提高到13%，該銀行的資產(chǎn)收益將增加60萬美元（3%2000萬美元浮動利率型資產(chǎn)=60萬美元），而其對負債的支付則增加了150萬美元（3%5000萬美元浮動利率型負債=150萬美元）。這樣國民銀行的利潤減少了90萬美元（60萬美元-150萬美元= -90萬美元）。 反之，如果利率水平降低3個百分點，即從10%降為7%，則國民銀行利潤將增加90萬美元。,基爾寧接下來分析了1984年當?shù)睾腿珖慕?jīng)濟前景，認為利率在未來12個月將會上升，且升幅將會超過3%。為了消除利率風險，基爾寧向國民銀行資產(chǎn)負債管理委員會做報告，建議將其3000萬美元的固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為3000

4、萬美元的浮動利率型資產(chǎn)?？藝胥y行資產(chǎn)負債管理委員會同意了基爾寧的建議。 這時，有家社區(qū)銀行擁有3000萬美元固定利率負債和3000萬美元浮動利率資產(chǎn)，愿意將其3000萬美元的浮動利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成3000萬美元的固定利率資產(chǎn)。于是兩家銀行經(jīng)過磋商，很快達成協(xié)議，進行資產(chǎn)互換。,1984年美國利率到底是升還是降？,正如基爾寧預(yù)測的，1984年美國利率持續(xù)上升，升幅達到4%。為國民銀行減少了120萬美元的損失，基爾寧也成為奎克國民銀行的明星經(jīng)理。,第五章 利率風險的管理,第一節(jié) 利率風險概述,第二節(jié) 利率風險的衡量,第三節(jié) 利率風險管理,一、利率風險的涵義,利率風險是指利率變動對經(jīng)濟主體的收入或者

5、凈資產(chǎn)價值的潛在影響。,利息收入減少/利息支出增加 非利息收入減少/非利息支出增加,股東價值下降,利率的不利變動,第一節(jié) 利率風險概述,風險、期限、利率的關(guān)系圖,利率上升： 獲益,利率下降： 受損,利率上升： 受損,利率下降： 獲益,r,t,注：r預(yù)期利率 t資產(chǎn)期限負債期限,t0：借短貸長,t0：借長貸短,二、影響市場利率變動的幾點因素,影響市場利率波動的主要因素有以下幾點： 宏觀經(jīng)濟環(huán)境； 央行的政策； 價格水平； 股票和債券市場； 國際經(jīng)濟形勢。,經(jīng)濟發(fā)展 投資機會 可貸資金需求 利率,貨幣供應(yīng)量 可貸資金供給總量 供大于求 利率,價格上升，公眾存款下降而工商企業(yè)貸款需求上升，供不應(yīng)求，

6、利率上升,證券市場處于上升時期，市場利率將上升,一國經(jīng)濟參數(shù)的變動，特別是匯率、利率的變動也會影響到其他國家利率的波動。,利率的變動 1996-2004年間8次降息，2004年以來9次加息,三、我國金融機構(gòu)的利率風險,利率的變動 利率市場化的進程 1995年中國人民銀行關(guān)于“九五”時期深化利率改革的方案初步提出利率市場化改革的基本思路。 1996年6月1日放開銀行間同業(yè)拆借市場利率，實現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場資金供求自主確定拆借利率。 1997年6月銀行間債券市場正式啟動，同時放開債券市場債券回購和現(xiàn)券交易利率。 1998年3月放開了貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。 1998年9月放開了政策性銀行金融債券市場化

7、發(fā)行利率。 1998年10月將金融機構(gòu)對小企業(yè)的貸款利率浮動幅度由10%擴大到20%，農(nóng)信社的貸款利率最高上浮由40%擴大到50%,三、我國金融機構(gòu)的利率風險,1999年4月允許縣以下金融機構(gòu)貸款利率最高可上浮30% 1999年9月將對小企業(yè)貸款利率的最高可上浮30%的規(guī)定擴大到所有中型企業(yè)，同時成功實現(xiàn)國債在銀行間市場利率招標發(fā)行。 1999年10月對保險公司3000萬元以上、5年以上大額定期存款，實行保險公司與商業(yè)銀行雙方協(xié)商利率的辦法。 2004年1月將商業(yè)銀行、城市信用社的貸款利率浮動區(qū)間上限擴大到1.7倍，農(nóng)村信用社擴大到2倍。下限保持為0.9倍不變。同時明確了浮動區(qū)間不再根據(jù)企業(yè)所

8、有制性質(zhì)、規(guī)模大小分別制定。 2004年10月不再設(shè)定金融機構(gòu)(不含城鄉(xiāng)信用社)人民幣貸款利率上限，同時允許金融機構(gòu)人民幣存款利率下浮。 2005年12月央行官員稱 “中國已經(jīng)基本取消了利率管制 ”,三、我國金融機構(gòu)的利率風險,金融機構(gòu)的利率風險暴露 存貸款業(yè)務(wù) 固定收益證券的價格波動 利率衍生品的出現(xiàn) 2005年推出債券遠期交易 2006年推出人民幣利率互換交易 保險產(chǎn)品的定價 理財產(chǎn)品 其他,三、我國金融機構(gòu)的利率風險,第二節(jié) 利率風險衡量,一、資金缺口模型 二、久期模型,一、資金缺口模型,對利率變動 不敏感的資產(chǎn),對利率變動 敏感的資產(chǎn),對利率變動 敏感的負債,對利率變動 不敏感的負債,

9、所有資產(chǎn),所有負債,利率變動后，凈利息收入隨之變動,利率變動后，凈利息收入保持不變,（一）基本思路,（二）計算公式 資金缺口（Gap） =利率敏感資產(chǎn)（SRA）-利率敏感負債（RSL） 資金缺口用于衡量銀行凈利息收入（即利息總收入和總支出之間的差額）對市場利率的敏感程度。 正缺口：銀行在利率上升時獲利，利率下降時受損； 負缺口：銀行在利率上升時受損，利率下降時獲利； 零缺口：銀行對利率風險處于“免疫狀態(tài)”。,正缺口 損失,負缺口 獲利,負缺口 損失,IGap,正缺口 獲利,0,一、資金缺口模型,i,利率敏感性系數(shù)=RSA/RSL 1：正缺口 1：負缺口,利率變動對利息凈收入影響？,凈利息收入,

10、以金額表示的缺口乘以利率的變動量(r)就等于凈利息(NII)收入的變動。凈利息收入是利息收入與利息支出的差額，因此凈利息收入的變動反映了利率變動對投資收益的影響 其計算公式為：NIIGapr 例如，某銀行有負缺口1000萬美元，如果利率下降50個基點（0.5%），其凈利息收入如何變動？,表51 資金缺口、利率敏感比率、利率變動與銀行凈利息收入變動之間的關(guān)系,（三）模型的評價,一、資金缺口模型,1.優(yōu)點 模型設(shè)計簡單、可操作性強,2.缺點 只考慮了期限不匹配風險 只考慮了利息收入和支出 只考慮了利率對當期收益的影響,二、久期模型,（一）持續(xù)期 持續(xù)期（Duration）也稱久期，是固定收入金融工

11、具的所有預(yù)期現(xiàn)金流入量的加權(quán)平均時間，也可以理解為金融工具各期現(xiàn)金流抵補最初投入的平均時間。有效持續(xù)期實際上是加權(quán)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值與未加權(quán)的現(xiàn)值之比。最初是由美國經(jīng)濟學家弗雷得里麥克利（Frederick Macaulay）于1938年提出。,計算公式：,D表示持續(xù)期；Ct為第t期的現(xiàn)金流或利息；F為資產(chǎn)或負債面值（到期日的價值）；n為該項資產(chǎn)或負債的期限；i為市場利率；P為金融工具的現(xiàn)值。,例子,假設(shè)有一筆面額為1000元、6年期的付息債券，年付息率和收益率都是，每年付息一次，試計算該債券的久期。 解：,課后作業(yè),1.課后P81第五題 2.某債券面值100元，期限為2年，息票率為6%，收益率為

12、6%，每年付息一次，該債券的久期是多少？ 如果該債券發(fā)生下列某種變化，久期分別是多少？ 1）期限改為3年； 2）息票率改為8%； 3）收益率改為8%； 4）每半年付息一次。 (小數(shù)點后保留四位),持續(xù)期與償還期不是同一概念： 償還期是指金融工具的生命周期，即從其簽訂金融契約到契約終止的這段時間； 持續(xù)期則反映了現(xiàn)金流量，比如利息的支付、部分本金的提前償還等因素的時間價值。 對于那些分期付息的金融工具，其持續(xù)期總是短于償還期。持續(xù)期與償還期呈正相關(guān)關(guān)系，即償還期越長、持續(xù)期越長；持續(xù)期與現(xiàn)金流量呈負相關(guān)關(guān)系，償還期內(nèi)金融工具的現(xiàn)金流量越大，持續(xù)期越短。,（二）持續(xù)期和債券價格,公式定義：dP/P

13、= -D*di 其中：D*=D/（1+i） 上式可被用來計算給定收益率變動條件下價格變動百分比的近似值。,【例】一只修正久期為10的債券在9%收益率上售價100元。若收益從9%上升到9.1%，請計算債券價格變動的百分比。 債券價格變動的百分比=-10*（9.1%-9%）=-1%,第三節(jié) 利率風險管理,一、利率管理的定義與原則 二、利率風險管理的方法 （一）傳統(tǒng)的利率風險管理方法 （二）遠期利率協(xié)議 （三）利率期貨 （四）利率互換 （五）利率期權(quán),一、利率管理的定義與原則,（一）利率風險管理的定義 利率風險的管理，就是通過采取各種措施，識別、計量、監(jiān)測、控制、化解利率風險，將利率風險帶來的損失減

14、小到最低程度。 （二）利率風險管理的原則 健全完善的分級授權(quán)管理制度 制定科學的風險管理政策與程序 建立全面的風險計量系統(tǒng) 具有完善的內(nèi)部控制和獨立的外部審計系統(tǒng)。,二、利率風險管理的方法,（一）傳統(tǒng)的利率風險管理方法 選擇有利的利率形式 訂立特別條款 （1）設(shè)定利率上下限 （2）轉(zhuǎn)換利率形式 利率敏感性缺口管理 持續(xù)期缺口管理,3.利率敏感性缺口管理,從理論上來說，銀行經(jīng)營管理人員可以運用缺口管理來實現(xiàn)計劃的凈利息收入，即根據(jù)預(yù)測的利率變動，通過調(diào)整資產(chǎn)和負債的結(jié)構(gòu)、數(shù)量和期限，保持一定的資金正缺口或負缺口。 假設(shè)銀行有能力預(yù)測市場利率波動的趨勢，而且預(yù)測是較準確的，那么在不同的階段運用不同

15、的缺口策略，就可以使銀行獲取更高的收益率。 如果銀行難以準確地預(yù)測利率走勢，采取零缺口資金配置策略顯得更為安全。,主要措施：,3.利率敏感性缺口管理,4.持續(xù)期缺口管理,基本思路：通過保持持續(xù)期零缺口，及保持資產(chǎn)組合的持續(xù)期精確地等于負債的持續(xù)期。 例子：P40 例10,（二）遠期利率協(xié)議,遠期利率協(xié)議（Forward Rate Agreements，以下通稱為FRA），交易雙方規(guī)定一個未來某時間的協(xié)議利率，并規(guī)定以某種利率為參考利率，到結(jié)算日時，如果參照利率與協(xié)議利率不同，則必須由一方支付一定的差額，以作為補償。 協(xié)議利率（F）為雙方在合同中同意的固定利率，參照利率（L）為合同結(jié)算日的市場利

16、率(通常為LIBOR)。,（二）遠期利率協(xié)議,特點： 沒有發(fā)生實際的貨款本金交付 不會在資產(chǎn)負債表上出現(xiàn)，從而也不必滿足資本充足率方面的要求 場外市場交易產(chǎn)品（由銀行提供） 銀行在各自的交易室中進行全球性交易的市場,FRA的交易過程,差額計算公式： 現(xiàn)金結(jié)算金額=（結(jié)算利率-協(xié)定利率）利息支付天數(shù)/天數(shù)基數(shù)名義金額/1+（結(jié)算利率利息支付天數(shù)/天數(shù)基數(shù)） A=（L-F）D/360P/(1+LD/360） 例子：例12、13 （P43-P44）,案例：假定未來1年內(nèi)每3個月有一筆固定金額的現(xiàn)金收入，并計劃將其隨時存入銀行，年末將本利和一并收回。如果你擔心未來利率有走低的趨勢，那么可以通過一系列遠

17、期利率協(xié)議（賣出）來將長期的收益完全固定。如此就可保障利息收益，規(guī)避利率下跌的風險。,用于規(guī)避利率下跌風險的一系列FRA協(xié)議,遠期利率協(xié)議的的利弊,優(yōu)點：與金融期貨相比較，遠期利率協(xié)議具有簡便、靈活和不必支付保證金等特點，它無需在交易所成交，對于一些沒有期貨合約的貨幣來說，遠期利率協(xié)議特別具有吸引力,缺點：遠期利率協(xié)議是場外交易，有些信用等級不高的交易者很難找到交易對手；遠期利率不能進行對沖交易，僅能與另一筆掉換，而不能出賣或沖銷原協(xié)議。,（四）利率互換,利率互換是指交易雙方以一定的名義本金為基礎(chǔ)，將該本金產(chǎn)生的以一種利率計算的利息收入（支出）流與對方的以另一種利率計算的利息收入（支出）流相。

18、交換的只是不同特征的利息，沒有實質(zhì)本金的互換。利率互換可以有多種形式，最常見的利率互換是息票互換，即固定利率與浮動利率之前進行轉(zhuǎn)換。 利率互換發(fā)生的原理在于具有不同資信的籌資人在不同利率方式籌資上具有比較成本優(yōu)勢。,例子一,A較B在固定利率和浮動利率方面均有絕對優(yōu)勢 假設(shè)A、B都想借入期限為5年的1000萬美元， A在固定利率借款方面有比較優(yōu)勢，B在浮動利率方面有比較優(yōu)勢 A以年利率10的固定利率借入5年的1000萬美元；B以6個月LIBOR1.00借入美元1000萬,雙方總的籌資成本降低了0.5 11.2 6個月LIBOR0.30 10.00 6個月LIBOR1.00 0.5（互換利益） 假

19、設(shè)由雙方各分享一半,A公司,B公司,10.95,LIBOR1,10,LIBOR0.05,案例分析,A公司固定利率、浮動利率籌資絕對優(yōu)勢 A公司固定利率籌資相對成本優(yōu)勢 B公司浮動利率籌資 相對成本優(yōu)勢,A公司代B公司籌措固定利率資金，成本是8， B公司代A籌浮動利率資金，成本是LIBOR+0.75%,A公司向B公司支付的成本為6個月LIBOR（稱A為浮動利率支付者）， B公司在浮動利率市場以LIBOR+0.75%借款； B公司向A公司支付的成本為固定利率8.20%（稱B為固定利率支付者） 中介機構(gòu)介入交易，將浮動利率支付轉(zhuǎn)手，扣留0.10%的固定利率支付作為自己的利潤。,互換收益是共節(jié)省籌資成本0.65，若中介扣掉0.1作為傭金，A分享0.3，B分享0.25,A公司,8,B 公司,LIBOR+0.75%,LIBOR0.10,8.95,互換收益是共節(jié)省籌資成本0.65，中介扣掉0.1作為傭金，A分享0.25，B分享0.3，則支付情況怎樣？,A公司,B 公司,8,LIBOR+0.75%,LIBOR0.05,8.90,Thank you!,